每天在数据里心神飘忽，有一次，我真的以为我发现了新大陆　　那是一个指数。一个今年涨了15倍的指数。　　一个能看不能学的指数：打板指数　　2018年至今（9月6日），有一个神奇的指数涨幅高达1519.32%。　　　　所谓摧枯拉朽，万得（Wind）在2016年编制的一个指数让很多人揉了揉眼睛——打板指数（884246）。该指数基期是1999-12-30，基点为1000点（即初始计算时间和点位）。截至2018年8月31日收盘，这个指数已经飙到了631688.54点，而且整个上涨过程是令人窒息的暴涨。　　怎么个让人窒息的暴涨？我们来看2018年至今（9月6日）的数据：打板指数涨幅高达1519.32%，而同期上证综指涨幅为-18.61%。　　看到这里你是不是心跳加速一万次？哪里有卖这个指数ETF的？给我来一万打！　　可是，不好意思，这个……真没有。　　没有的原因很简单——无法复制。我们知道，复制一个指数就像对着食谱做菜，而食谱就是指数的编制方法，就像菜谱里的各种“少许”、“即可”一样，指数的编制方法里也有各种精微的细节。　　万得打板指数未曾披露详细的编制方法，从它直抒胸臆的英文名——Yesterday's Limit-Up INDEX我们可以推测，它的成分股就是上一交易日涨停的个股，回溯打板指数每日的成分股，我们看出它是剔除了新股（靠抽签撞大运才能参与），但成分股中有大量的一日游股票，举个例子：　　打板指数这波一日游的纳入和剔除操作，背后的时间线是这样的：8月29日，曲美家居这只股票收盘涨停，因此它进入了8月30日的打板指数，将其在8月30号的收益率贡献了进去，而8月30日这一天收盘它没能继续涨停，因此8月31日就从打板指数中被剔除了。　　那么对应到交易上，如果与指数纳入剔除同步复制操作意味着我们8月29日收盘时，以涨停价买到了股票，又在30日以收盘价卖掉。　　想必看到这里，聪明如你已经明白了打板指数无法复制的命门所在——成交，没有哪个交易系统能保证我们在股票涨停的当天买得到， 更遑论每天涨停的股票数量不等、无法预知，根本无法相对应地管理资金。　　没有成交，再好的收益也出不来，打板指数增长的曲线真的是梦幻泡影，看得到指数巨幅涨幅的背后，是根本赚不到的钱。　　一定是做了点什么的全A指数　　同样的全A指数，有一个指数相比其他同类每年稳稳的有4%的超额收益。　　打板指数算是“成交幻觉”里的极端案例了，但即便是最普遍的市场基准指数，同样面临看得到赚不到的困境。　　2014-2015年的一波牛市，把万得全A（881001）推到了大众视野中。全A指数在当时解决了之前市场以上证指数为基准时存在的结构性偏视。它以全部A股指数为样本股，采用流通市值加权的方式编制而成，以期能够更兼顾全市场所有股票，反映市场整体的走势。　　其实在万得全A推出之前，市场上就有类似编制方法的指数，比如申万A股、中证流通指数，只不过风头统统不及万得全A。　　按说这些类似编制方法的指数应该差别不大，但凡事就怕较真，对比之下，问题被发现了……　　　　我们以2010年12月31号为起点，将三个同样编制思路的指数月收盘价画线，可以看到中证流通和申万A股两个指数基本重合，但万得全A指数却稳稳地跑赢其他两个。聪明如你看到这里是不是又激动了？如果我们买多万得全A，卖空中证流通，那岂不是稳稳赚钱？！　　　　上图就是这样操作理论上能得到到净值图，几乎是每年稳赚4%，虽说没有打板指数那么刺激肾上腺素，但胜在稳健啊。那么，这笔钱该怎样才能赚到呢？　　如果我们想做多指数A同时做空另一个指数B，那么操作上无非是按照两个指数下个股的权重做差构成新的组合。可是万得全A和中证流通都是把全市场的股票按流通市值做加权，一样的成分、近似的权重，到底是什么差别能每年稳健地贡献接近4%的收益呢？它做了什么？　　详细地比较几个指数的样本股票池，我们就能发现，万得全A还真的是开了一个小窗，而不经意间被放进来的工具就是——新股：　　　　三大全A指数在样本股定义上，对新股采用了不同的纳入条件，其中万得全A最为激进，在新股上市的次日就将之纳入样本股，而其他两个指数则分别在6、11个交易日之后才纳入。也就是说万得全A比其他两个多出来的指数收益，很大程度是基于它在新股上市的第一天就能买到的假设条件下的，而这个假设……未免也太强了吧。　　我就问一句，新股上市的第一天，通常涨停封板，你买得到吗~~　　真实成交就像一支锥子，专门用于戳破各种幻觉泡沫。投资者看到琳琅满目的指数、回测结果未必眼见为实，记得，只有体现到净值上，才是真实的 。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

一段时期以来，包括P2P在内的各种理财平台频频“爆雷”，多家金融理财公司的负责人或自首或潜逃，一个个仓皇“甩锅”。9月6日下午，记者从南通市公安局巡特警支队四大队了解到，以帮助市民理财为名、涉嫌在上海、南通两地非法吸收公众存款7亿元的上海旭轩金融信息服务有限公司副总裁梁某，在理财平台“爆雷”后潜逃至海门藏匿，被南通民警经过缜密侦查一举抓获。　　据南通市公安局巡特警支队四大队民警介绍，今年9月初，四大队民警在对公安部近期重点网上追逃人员进行梳理分析时，综合种种线索和迹象，发现涉嫌非法吸收公众存款案、被上海警方依法上网追逃的海门男子梁某，可能已经悄悄潜回海门！　　案件重大，涉案金额巨大，不能让嫌犯继续脱逃！办案民警通过侦查掌握相关信息后，在没有打草惊蛇的基础上，展开秘密侦查。果然，经过连日的缜密侦查、暗中摸排走访，办案民警发现逃犯梁某可能藏匿在海门市一居民小区。　　警方锁定逃犯梁某的踪迹后，抓捕警力随即对梁某暂住的居民小区进行不间断的蹲点布控、设伏抓捕。由于梁某自知犯下金融大案、一直深居简出深藏不露。蹲守期间，抓捕民警克服天气炎热蚊虫叮咬、夜间观察视线差等等诸多不利因素，经过一天一夜的坚守，终于成功地在9月5日晚上，将准备伺机悄悄外出的网上逃犯梁某一举抓获。　　落网后，梁某对通过上海旭轩金融信息服务有限公司平台非法吸收公众存款7亿元的违法事实，供认不讳。　　经查，海门男子梁某自入职上海旭轩金融信息服务有限公司后，担任该公司副总裁职务，负责上海二部团队及江苏团队销售业务；该公司以投资理财为由，通过相关平台向不特定人群吸收钱款，初查表明已有数千名投资人在上海旭轩金融信息服务有限公司的投资均不能如期兑付，涉案金额高达7亿元。　　6日下午，记者了解到，被市公安局巡特警支队四大队抓获的逃犯梁某，已被移交给上海静安分局进一步审查处理。　　靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

几乎人人都会存在思维偏误，我们倾向于相信那些与我们的信念一致的事情，拒绝相信那些不一致的。　　但在这个巨变的世界，我们需要修正自己的思维偏误。助推本质上是一种引导的行为或者鼓励的方式，那么如何有效助推呢？　　按照意愿设置默认选项　　场景1　　约翰的公司福利很好，养老金也优厚。他记得在入职研讨会上了解的养老金细节。在养老金账户中，他每存1英镑，公司也要缴纳1英镑，政府缴的更多。他知道他根本不用考虑养老金问题。但问题是约翰没有登记。　　约翰知道他应该开始存钱养老，他也知道现在存上几英镑未来就会值更多钱。但办理养老保险需要很多文书工作，有点麻烦。　　2012年，法律条文做了一个小修改，员工现在会自动加入公司提供的养老金计划，除非他明确表示自己不愿意加入。　　默认选项改变了：原先约翰选择是否加入养老金计划，现在则是选择是否自动退出公司的养老金计划。约翰如释重负，他不需要做任何事，他的养老金就缴纳了。　　6个月内，仅大型的英国企业就有100万个新储户开始缴纳养老金。到2015年初，这次默认选项的改变使得英国多了500多万名开始缴纳养老金的工人。　　这个惊人的结果说明了简单的助推手段改变行为的力量。简单就是一个最好的开始，可以用一个经济学术语来解释这个简单的概念：摩擦成本。　　场景2　　1980年，西德对骑摩托车不戴头盔的人采取了当场罚款的措施。这么做的主要目的是防止车主头部受伤，但产生了意想不到且极富戏剧性的效果：实施罚款后，摩托车盗窃率下降了60%，且在之后的几年里一直在下降。　　你可能认为一个人如果想偷摩托车，他们只需要戴着头盔或偷一只头盔就可以了。但是大多数罪犯并没有这样做。戴头盔是件麻烦事，这一要求增加了偷摩托车过程中的摩擦力。　　作为一个现代消费者，你肯定会识别出这种促销手段，但它们仍然奏效。行为学告诉我们，很小的摩擦成本也会让我们知难而退。　　考虑到退钱过程中的摩擦成本，零售商或制造商可以在票价上提供巨大折扣。事实上，大多数人都不会要求退款，尽管退钱是说服我们购买产品的手段之一。　　用吸引力堆满你的购物车　　走进超市，我们本来只想买几样必需品的，却发现不知不觉购物车已经满了，现代超市绝对是“行为原则”艺术的体现。　　每一个超市的通道两侧摆放的商品都能体现出吸引力的两个基本因素。　　首先，这个东西一定要吸引你的注意力。你的大脑每秒钟会收到成千上万个信号，比如：什么重要，什么只是噪声？哪些邮件需要置顶，而且必须回复？　　认知心理学家用“注意焦点”这个术语来概括思维可以有意识地只关注或参与到大范围刺激下的狭窄领域中这种情况。　　大多数超市都学会了确保新鲜水果和色彩鲜艳的蔬菜的“最佳果蔬搭配”在你走进商店之前就吸引你的眼球，调用大脑的无意识焦点来吸引你，这样发现好的食物时你就会往购物车里塞。　　如果你想影响行为，那就需要做类似的事情：在你有机会说服或鼓励他人之前，先引起他们的注意或让他们简单参与其中。　　其次，我们选择一个事物如何对它进行评估呢？我喜欢它吗？我们大脑的反应非常迅速，会在不知不觉中根据几个关键维度对人和事做出评估。　　当你看到一件东西或一件产品的时候，也会出现这些反应。例如，看到一辆老式菲亚特汽车，也许你会觉得很“温暖”，觉得它很可爱，但不会觉得它特别上档次。而奔驰虽然给你一种高冷的感觉，但你可能觉得它很上档次。　　这些快速反应让我们对大脑如何看待世界有了初步了解。精明的广告商自也熟知这些反应，它们努力调整产品的特性和彼此之间的联系，最终让我们认同这些产品。　　例如，它们会把产品与你头脑中积极的事物联系起来，比如把想要卖出的产品与一位电影明星或一张美丽的面孔联系在一起。　　吸引力可能是企业和营销人员最常用的助推手段，这种做法无处不在。　　用社会环境助推你的言行　　想象一下你回到车旁，发现有人把一张传单压在雨刮下面。如果地上早就散落了大量传单，那么人们把传单扔到地上的可能性就是地面干净情况下的8倍。当周围的人都这么做时，我们也会随大流。　　人类是社会性动物。我们时常会影响彼此。以后你开会的时候，尝试着更加仔细地观察人们的肢体语言。人们确实会追随对方的动作。　　如果有人把身体后倾，并把手放在头后面，那么别人有可能也会这么做，尤其是在最先开始这么做的人更占主导地位或职位较高时。　　当大多数人都在做“错”的事情时，反射出社会规范没有起什么作用。例如，肥胖具有“传染性”——当你周围的人发胖，你也会发胖，你的健康观也会跟着改变。　　虽然世界各地的文化和习惯不同，但本质上我们都是社会人。我们受周围人行为的影响，特别是那些我们了解或感觉像我们的人的行为；我们还受回报欲的影响；甚至有人在观察我们时，我们也会受影响。　　至少政策制定者们需要了解这些影响。他们不一定会主动运用这些影响，但至少应该避免制造违背他们本意的助推手段。　　在正确的时机用产品吸引你　　有一个刚出生的宝宝确实很幸福，但这也意味着你要买很多以前从未买过的东西，而且不可避免地要打乱你的生活和习惯。对于零售商来说，这就太完美了。　　你需要购物，正常生活习惯被打乱后，你可能要更换产品、品牌——你要买好多东西，不仅仅是婴儿用品。　　这对你经常光顾的商店来说是个很大的机会，如果这家商店的竞争对手在正确的时机用产品吸引你，它的机会甚至更大。　　什么时候是干预的最佳时间呢？在这种情况下，等孩子出生后显然就太迟了。应该在学校，早在年轻人成为父母之前吗？然而在这些十几岁的孩子考虑生孩子之前几年就给他们建议，效果似乎不是最好的。　　对于大多数即将为人父母的年轻人来说，怀孕头几个月的初始医疗期似乎是提建议的最佳时机。但即便在这个时期，还是有局限性。一些年轻妈妈可能在孩子出生前不久才接触到医疗卫生专业人士。　　及时干预的一个日常例子就是在消费者即将购买的时候向他们提供信息。大多数人都愿意买耗能少、成本低的电器。实验围绕一家英国大型零售商进行，根据零售商为产品运行寿命花费的成本来揭示电器的能源效率。　　果然，当标签上有评级信息时，消费者倾向于购买略贵但更节能的产品，比如洗衣烘干两用机。显然，干预的有效性取决于是否在消费者决定买什么的时候提供上述信息。　　有效的干预措施通常会把时机的3个方面整合起来。在行为习惯固化之前有针对性地选择干预措施；在行为表现最突出或现有行为被打乱时采取干预措施；干预措施的设计会克服自己的时间不一致性——帮助他们去做未来自己想做的事。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

最近，大火的奶茶行业又“翻车”了。浙江宁波市消保委对10个网红奶茶品牌，共26种奶茶样品做了检测。被检测的奶茶店包括大家常喝的一点点、澳门皇茶、大保健、贡茶、知芽、弥茶、答案、侯彩擂、鹿角巷、CoCo。检测的结果令人大跌眼镜，这样的奶茶你以后还敢喝吗？咖啡因超标、高脂肪、高反式脂肪酸、高糖，无糖奶茶亦有糖。你能想像一杯奶茶与五罐可乐、六罐红牛、一两油之间的关系吗？它们在上述某一元素的含量上也许是相同的。网友纷纷留言表示奶茶再见，还是喝白开水好了。但是这些年轻人真的能和奶茶说再见吗？其实这早就不是奶茶危害健康的第一次出现在人们面前了，看看之前对奶茶危害健康“堆积”的报道，也只能摇摇头了。2011年台湾塑化剂事件虽然已经过去了很久，但奶茶安全的警钟却未曾停歇。大规模的报道后，即使人们对奶茶的危害不甚了解，想必也有所耳闻。那为什么还有这么多的年轻消费者在奶茶店面前大排长队呢？年轻人不喝茶，但对奶茶情有独钟奶茶的定位比茶更为大众化，更容易满足现在年轻人挑剔的口味。奶茶的创新空间很大，加奶制品、加水果、加珍珠、仙草、果冻等令人眼花缭乱的配料，口感更加俏皮、丰富。这样百搭的口味既满足了年轻人的个性，又抓住了他们的味蕾。现在的奶茶早就形成了自己快时尚文化，逛街、吃饭、看电影人手一杯。营销手段也是五花八门，像答案茶的你提问我回答模式、丧茶的“浪费生命”、“升职无望”等奶茶系列，在奶茶或包装上添加内容，引起消费者情感上的共鸣。因此奶茶成为了年轻人们喜闻乐见的商品，相比四五元钱的瓶装饮料，顿时逼格大升。而且奶茶的的价格普遍在十几元到二十几元之间，是年轻人能够接受的消费，既平价又能提升品位，这样的商品何乐而不买呢？至于奶茶对人体潜在的危害，也有年轻人表示，“也不是经常喝，对身体没多大坏处吧”。深度“中毒”背后，网红奶茶店推波助澜现在的年轻人越来越依赖社交软件，奶茶的造型百变、好喝又好看，优点在社会化媒体中被放大，非常容易吸引消费者。答案茶就是是2017年新成立的品牌，现在可谓是人人知晓，在这之中抖音、微博、微信等社交平台功不可没。买奶茶，拍照、录视频，借助互联网进行用户互动，把自己的品牌主题与年轻人的情绪、个性高度融合，喝的不仅是奶茶，更是一种生活的品位与态度。这时奶茶的口味便已弱化，取而代之的是品牌独特的内容优势，给了年轻人“非买不可”理由。因而“网红经济”大大加快了奶茶经济的发展。其次，奶茶店的开店成本低，资金回流快。制作方法与操作流程也很简单，只要经过几天的培训就可以马上上手。很多小型的投资者很愿意加盟这样的小店。作为快时尚的饮品不像餐厅一样，有固定的消费时间，也不分季节，全天候的营业使奶茶在商业模式上具有先天的优越性。我们经常会看到一些生意挺火爆的餐厅，怎么过一段就开不下去了。原来这些餐厅的消费对象都是上班族，也就是周五晚上和周末的生意比较好，时间效率整体并不高。再加之奶茶坐上了第三次消费升级的顺风车，造就了这个餐饮业的普通分支在大街小巷如雨后春笋般疯长。可虽是小本生意，这发展速度也太快了吧。是否有着一双无形的手在推动着奶茶行业发展呢？答案当然是肯定的。资本做蛊，掀起风口就市场公布的数据来看，很大一部分原因是风投介入了奶茶行业。要知道风投行业的风险预判能力可是远高于其他行业，究竟是什么样的吸引力让风投行业把手伸向奶茶行业。我们粗略统计了下几个奶茶明星项目的融资情况：估计风投最先看到的是奶茶发展的节点，2015年以来奶茶行业开始展露头角，此后诞生一大批新式茶饮品牌并存活下来。在行业爆发阶段，瓶颈是生产端，基本上生产出来什么就能卖掉。于是在2016年奶茶行业的巨额投资出现了。刘强东以个人名义给inWE因味茶投资了5亿，喜茶、奈雪の茶在A轮融资环节也获得了1亿元的融资，喜茶到了2018年的B轮融资所获金额也高达4亿，大把的钱撒进了奶茶界。在2015年以前，奶茶加盟的关键词搜索一直处于低阶段的平稳状态，由此可见个体商户们对奶茶经营的兴趣并不高。但2016年以后大量的资本入驻，各类奶茶加盟的媒体指数有一个量的提升，关键词在互联网媒体的报道中频频出现，宣传力度也有一个质的飞跃。所以，从2016年下半年开始，有关奶茶加盟的搜索指数达到了阶段性的高峰，众多的投资个体纷纷向奶茶加盟投出了橄榄枝。百度关键词搜索指数值得一提的是，奶茶行业的坪效高，奶茶店不比大的餐厅，饭店，小到几平米就可以开业经营，出品效率高，而且消费者也不做过多的停留。况且相比最初四五元钱就能喝到的快客、街景，现在的奶茶价格早就完成了升级，十几元到二十几元不等，销售的利润也相当可观。借助互联网制造流行、引爆话题之后，互联网奶茶成功吸引到了更多资本，有了这样的财力支持，奶茶品牌的成长空间就更大。一方面他们可以更加快速扩张，通过自营+加盟的模式来保证品质。另一方面，资本也可以嫁接更多资源和产业来协助提升奶茶品质、扩展消费渠道以形成自己的品牌优势，帮助他们迅速和同行拉开差距。一些奶茶品牌就借此接入O2O外卖平台，线上配送，线下走量，做到双管齐下。奶茶在生活中扮演着越来越重要的角色，在北上广深这样的一线城市，大大小小的奶茶店不少于1000家，奶茶原料加工多达60余家，奶茶设备代理30多家；算下来，整座城市一年的奶茶消费可达20亿元以上。并且，数据还在不断上升，一点也没有要停止的意思。可以想象，2018年后，奶茶行业必然更上一个台阶。这样的奶茶市场会向着什么方向去发展，成为了很多奶茶企业制定战略目标首要考虑的因素。虎嗅曾撰文分析过：虽然奶茶延续了互联网餐饮的品牌塑造手法，在内容营销与事件炒作方面功夫了得，但相较于传统餐饮业，奶茶的文化相对于单薄，在短时间内赚足了口碑并不代表可以长久的叫好叫卖。毕竟本质上没有重构奶茶产业链结构，口感、工艺也没有突破性改造。无论是服务还是商品，用户都无法持续获得超预期体验，期待太高，最后容易落得一个“不过如此”的评价。无论怎么说奶茶在快消食品界已经站稳脚跟，与咖啡的“第三生活空间”的理念不同，在中国，在这个商品找人的时代，它凭借自己快节奏的消费方式找到了广阔的生存空间。但在这波奶茶热过后，市面上众多的奶茶品牌是会注重工艺提升、口感优化，产生“中国星巴克”式的奶茶？还是进行产业结构的调整，像同类产品香飘飘一样挂牌上市，扩大企业规模，增强产品的竞争力、抢夺市场占有率？我们不得而知。不过既然现在年轻人们对奶茶的危害一直保持着佛系的态度，那无论奶茶的未来怎样，只要这批年轻人还在，就有人愿意为奶茶买单。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!...

9月7日，全国人大常委会召开立法工作会议，将深化税收制度改革和全面落实税收法定原则，修改税收征收管理法，制定增值税法、房地产税法等10部单行税法。9月7日，全国人大常委会召开立法工作会议，部署十三届全国人大常委会立法规划实施工作。会后，全国人大常委会法制工作委员会副主任许安标接受了记者采访。其中，将深化税收制度改革和全面落实税收法定原则，修改税收征收管理法，制定增值税法、房地产税法等10部单行税法。1 围绕中心工作，编制和实施立法规划问：全国人大常委会每届都要编制五年立法规划，请问此次立法规划编制有何特点？答：从1988年七届全国人大常委会开始，每届全国人大常委会都编制立法规划，统筹安排五年任期内立法工作。围绕党和国家中心工作，编制和实施立法规划，这是党领导立法工作的重要形式，也是全国人大常委会发挥立法主导作用的重要抓手，是建设中国特色社会主义法律体系的一条重要经验。本届全国人大常委会立法工作面临一个新的形势，就是中国特色社会主义进入新时代，新时代一个显著特征就是我们有了引领党和国家事业发展的新思想，这就是习近平新时代中国特色社会主义思想。党的十九大和宪法将这一新思想确立为需要长期坚持的党和国家的指导思想。坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想特别是习近平总书记关于全面依法治国的新理念新思想新战略引领新时代立法工作，以新担当新作为书写新时代立法工作新篇章。此次立法规划的编制有以下几个特点：一是提前谋划，夯实基础。去年6月开始，按照2016年十二届全国人大常委会委员长会议通过的《立法项目征集和论证工作规范》，全国人大常委会法工委启动了规划编制工作。梳理上届全国人大常委会立法规划完成情况，调研听取中央有关部门、部分省区市人大常委会和专家学者对编制工作的意见，认真研究党中央重大决策部署及提出的立法项目。二是依法依规，稳步推进。2015年修改后的立法法，健全人大主导立法工作的体制机制，明确全国人大及其常委会通过立法规划和年度立法工作计划，加强对立法工作的统筹安排，并对立法规划的编制和实施作了规定。同时《立法项目征集和论证工作规范》进一步明确了编制立法规划的程序和要求。本届全国人大常委会立法规划是首次依据立法法有关规定及上述工作规范，按照“规定动作”规范有序、科学民主开展编制工作。三是拓宽渠道，征集项目。本届常委会立法规划书面发函征求编制工作和立法项目意见的范围十分广泛，除了中央有关部门、单位外，还包括省区市人大常委会、有关群团组织、行业协会商会等；采取“走出去、请进来”等方式，向全国人大代表、全国政协委员、有关专家学者以及基层立法联系点等征求意见。中央有关部门和地方等提出立法项目建议共300多件，为历届提出立法项目建议最多的一次。立法规划吸收采纳了其中很多建议。四是代表意见，融入规划。收集整理十三届全国人大一次会议期间代表对立法工作提出的意见建议710多条；深入研究全国人大代表有关立法议案、建议和人民群众来信有关立法建议，将立法规划编制工作与办理代表议案建议紧密结合起来。将代表有关立法议案、建议列入立法规划；对没有列入的，向代表作出解释和说明。五是深入研究，专项评估。对比较重要但存在较大意见分歧的立法项目，会同中央有关部门、全国人大有关专门委员会召开论证会，听取项目提出单位和其他相关单位、议案领衔代表、专家学者的意见建议，共同进行研究评估，提出评估报告，作为是否列入立法规划的重要依据。2 法律体系要根据新时代要求不断完善问：中国特色社会主义法律体系已经形成并不断完善发展，请问此次编制立法规划有哪些重要考虑？答：到2010年底，经过各方面长期不懈的共同努力，中国特色社会主义法律体系形成，在新的历史起点上，我们接续努力，完善法律体系，取得重大成果。特别是党的十八大以来，制定修改一批重要法律。中国特色社会主义进入新时代，法律体系要根据新时代要求不断完善。本届立法规划编制，注重把握以下几点：一是对本届立法工作目标和任务作出科学合理规划。根据建设中国特色社会主义法治体系、建设社会主义法治国家的目标要求，准确把握新时代立法工作的着力点，通过立法规划安排，推动在更高层次、更高水平、更高质量上完善以宪法为核心的中国特色社会主义法律体系，不断增强其完备性、系统性、协调性，使之更加成熟稳定定型。二是全面落实党中央重大决策部署。贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，根据新时代党和国家事业发展的新形势、人民群众对幸福美好生活的新期待和全面依法治国的新要求，确定立法规划项目，保障党中央重大决策部署的贯彻落实。三是突出重点，区分轻重缓急。立法资源有限，要充分发挥立法规划对重点立法项目的组织推动作用，统筹考虑各方面的立法需求，重点列入条件比较成熟且比较重要的立法项目，以及重点领域的立法项目。四是坚持问题导向，紧扣实践需求。将立法着力点更多放在解决发展不平衡不充分的制度性突出问题上，弥补相关制度规范的短板和缺项，通过制定修改相关法律，推动打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。五是保持规划的总体确定性和必要灵活性。在对未来五年立法项目作出明确规划的同时，也为未来五年形势和任务的发展变化留下空间，对全面深化改革和其他方面可能提出的立法需求，目前尚不能具体列明的项目，在立法规划中作出原则性的预期安排，根据实际需要，通过年度立法工作计划安排审议。3 五年内列入规划的法律草案116件问：围绕党的十九大作出的战略部署，请问五年立法规划安排的重点立法项目都有哪些？答：本届全国人大常委会的任期正值“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，立法规划既着眼决胜全面建成小康社会的需要，又放眼开启全面建设社会主义现代化国家新征程的需要。立法规划项目分为三类，共提出一类项目和二类项目116件，其中一类项目69件，即条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案；二类项目47件，即需要抓紧工作、条件成熟时提请审议的法律草案；三类项目是立法条件尚不完全具备、需要继续研究论证的立法项目。重点领域立法主要包括：一是贯彻新发展理念，建设现代化经济体系。深化供给侧结构性改革，修改铁路法、矿产资源法、电力法、产品质量法、计量法，制定能源法、原子能法；坚持创新驱动发展战略，修改专利法、科学技术进步法；深化土地制度改革和实施乡村振兴战略，修改农村土地承包法、土地管理法，制定乡村振兴促进法；激发市场主体活力和推动形成全面开放新格局，修改公司法、企业破产法、海商法、反垄断法，制定外国投资法；深化金融体制改革和防范金融风险，修改证券法、商业银行法、中国人民银行法，制定期货法；深化税收制度改革和全面落实税收法定原则，修改税收征收管理法，制定增值税法、房地产税法等10部单行税法。二是完善国家机构组织，加强社会主义民主政治建设。加强人民当家作主制度保障，修改全国人大组织法（全国人大议事规则、全国人大常委会议事规则修改，一并考虑）、地方组织法、国务院组织法、城市居民委员会组织法、村民委员会组织法、监督法；深化行政体制改革，修改行政处罚法、行政复议法、公务员法；深化司法体制改革和完善仲裁制度，修改人民法院组织法、人民检察院组织法、法官法、检察官法、人民警察法、律师法、仲裁法，制定看守所法、民事强制执行法。三是坚定文化自信，推动社会主义文化繁荣。建立网络综合治理体系，制定个人信息保护法、数据安全法、电信法；推动文化事业和文化产业发展，修改著作权法、档案法、文物保护法、体育法，制定文化产业促进法。四是保障和改善民生，加强和创新社会治理。落实“两步走”方案，审议民法典各分编，完成民法典编纂；加快教育现代化，修改职业教育法、教师法、学位条例，制定学前教育法；加强对特殊人群的保护和打赢脱贫攻坚战，修改未成年人保护法（预防未成年人犯罪法修改，一并考虑）、老年人权益保障法，制定社会救助法；实施健康中国战略，修改药品管理法、农产品质量安全法、执业医师法、动物防疫法，制定基本医疗卫生与健康促进法；保护公民财产权，修改城市房地产管理法，制定不动产登记法；加强社会治理制度建设，修改海上交通安全法、安全生产法、治安管理处罚法、刑法、道路交通安全法、气象法，制定社区矫正法、法律援助法。五是加快生态文明体制改革，建设美丽中国。实施主体功能区和用途管制制度，制定国土空间开发保护法；着力解决突出环境问题，修改固体废物污染环境防治法、环境噪声污染防治法、环境影响评价法；加大生态系统保护力度，修改森林法、草原法、渔业法，制定国家公园法、长江保护法。此外，立法规划还就加强国家安全法治保障、完善和发展中国特色社会主义军事制度、健全国家监察体制等方面的立法作了安排。4 立法规划应适应改革对法治的需求问：全面深化改革，与立法的关系十分密切，请问立法规划是如何适应改革对法治的需求？答：改革与法治，如车之两轮，鸟之两翼，要在法治的轨道上推进改革，在改革的进程中完善法治。全面深化改革，对立法的需求很多，要通过多种形式予以保障。对一些制定比较早不适应改革发展需要的，要及早作出修改安排；个别条款不适应的，可以通过“打包”修改方式快速完成；还有些需要根据新情况进行解释，过时的要废止；在有些领域，要根据党和人民事业发展的需要，制定出台新的法律；有些实践条件还不成熟、需要先行先试的，要按照法定程序作出相应授权决定。立法规划中，很多立法项目都是全面深化改革需要的，有的立法项目本身就是改革任务，有的立法项目包括了改革的内容或者体现了改革的要求。总结立法与改革决策相衔接的经验，在本届立法规划中特别明确，落实全面深化改革、全面推进依法治国的部署要求，对涉及国家机构改革、国家安全法治保障、监察体制改革、完善产权保护制度等需要制定、修改或者废止法律的，或者需要由全国人大常委会作出有关决定的，适时安排审议。5 立法数量超往届，新制定法律的项目48件问：本届全国人大常委会立法规划立法项目多，落实立法规划的任务很重，请问有什么具体举措？答：同过去几届常委会立法规划相比，本届立法规划确定的立法项目，一是数量多，列明的立法项目比近几届都多，二是分量重，在一、二类项目中属于基本法律的项目有10多件，属于新制定法律的项目有48件；其中，民法典编纂十分瞩目。同时，人民群众对幸福美好生活的向往对立法工作提出更高要求。刚刚召开的全国人大常委会立法工作会议，栗战书委员长对加强和改进立法工作，落实立法规划作了全面部署，提出了明确要求，要认真抓好落实。下一步，要分解任务、层层落实，形成合力、压实责任。立法规划明确了立法项目的提请审议机关或牵头起草单位。落实的关键在于法律起草和牵头起草单位。承担牵头起草任务的单位要按照“任务、时间、组织、责任”四落实的要求，拟定起草工作计划，包括工作进度安排，主要问题的解决思路和步骤，起草工作负责人、参加单位和工作班子等。要改进起草工作，着力研究立法中的重点难点问题，力争把重大问题、重大分歧解决在起草工作阶段。对于列入立法规划一类的立法项目，原则上应当完成，因情况发生新变化，确实难以按计划提请审议的，或者需要作出调整的，有关方面要向全国人大常委会作出书面说明。全国人大常委会法工委将按照立法规划要求认真完成各项任务，包括协助全国人大常委会做好实施立法规划的督促、协调、指导、服务工作，完成承担的立法起草工作任务，负责研究和完善提请全国人大及其常委会审议的法律草案工作等。...

国务院常务会议确认，对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税。关于在新三板二级市场买卖股票是否需要缴税的争论，终于有了定论。年初，某投资者曾因2000股圣迪乐村的卖出交易，收到四川省梓潼县地方税务局第三税务所开出的税务事项通知书。根据书面通知，该投资者需就在二级市场买入卖出的股票差价交税。如不缴税，则存在上缴滞纳金的风险。而此交易差价，仅为1.35万元。此后，多地投资者表示均收到了需要缴纳税的通知。针对新三板二级市场转让所得征税，极易扩大投资者的亏损面，税的问题也因此一度成为舆论的焦点。不过随后，这位投资者告诉读懂君，地税局会暂缓对新三板个人转让所得征税，但法人股还需照常缴税。据该投资者透露，通过国务院出面协商，四川地税总局已经接到暂时不对新三板投资者征收个人所得税的通知。不过一直没有官方文件，市场对于是否需要缴税，一直存有争议。此次国务院常委会议的明确，对于新三板来说，无疑是个重大利好。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

9月7日，证监会新闻发布会上，证监会对6宗案件作出了行政处罚。火山君注意到，此次公布的处罚还涉及两家私募基金，其中的通金投资控制其发行的4个私募基金账户以及其他13个账户，集中资金优势，采用盘中拉升、对倒以及尾盘拉升等手段操纵永艺股份股价，被罚没2074万元。证监会对6宗案件作出处罚9月7日，证监会对6宗案件作出了行政处罚。证监会依法对福士达集团非法利用他人账户从事证券交易案作出处罚，责令福士达集团改正并处以10万元罚款，对直接责任人的主管人员王坚给予警告并处以5万元罚款，对其他直接责任人张述给予警告并处以3万元罚款。而河北证监局也依法对从业人员焦玉淼违法买卖股票案作出处罚，责令焦玉淼依法处理非法持有的股票并处以4万元罚款。火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，监管层还对两起短线交易作出处罚，其中王清短线交易摩恩电气，证监会对王清给以警告并处以10万元罚款。广东证监局依法对柯荣卿短线交易融捷股份案作出处罚，对柯荣卿给予警告并处以3万元罚款。图片源自：证监会官方网站私募也出现在此次处罚的名单中，由于私募通金投资操纵永艺股份股价，证监会对通金投资没收违法所得681.43万元，并处以1362.86万元罚款，对直接负责的主管人员刘璟给以警告并处以30万元罚款。对此证监会表示，随着私募基金行业的快速发展，各类私募基金在股票二级市场中参与度越来越高，私募基金产品出现在上市公司前10大股东名单中的现象已并不鲜见。与其他机构投资者相比，私募基金有杠杆率高、产品机构复杂、透明度偏低等特点，如不强化监管，就不能有效防范这类主体诱发的市场风险。部分私募机构及其从业人员合规观念薄弱，风控机制流于形式，过分追逐短期收益，屡屡踩踏市场红线，有的甚至公然实施操纵市场，内幕交易，利用未公开信息交易等违法行为，与目前的投资者文化背道而驰。私募基金投资行为必须依法合规，绝对不能任性而为，证监会将持续加强私募基金监管力度，对私募基金行业存在的各类违法违规行为进行严厉打击。私募操纵股价被罚没2074万火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，证监会披露，通金投资作为私募基金，控制其发行的4个私募基金账户以及其他13个账户，集中资金优势，采用盘中拉升、对倒以及尾盘拉升等手段操纵永艺股份股价被罚没2074万元。2018年7月31日，证监会官网曾公布处罚公告显示，通金投资主要通过三类账户操纵股价：首先是通金投资实际控制其发行的4支基金产品账户——通金投资担任通金华融1号证券投资基金、通金华融2号证券投资基金、通金4号基金、通金6号契约型私募证券投资基金计划的基金管理人，负责基金财产的独立管理和运用。其次是通金投资作为投资顾问产品的指令人，包括天治基金-浦发银行-天治凌云1号特定多客户资产管理计划、天治凌云6号特定多客户资产管理计划。天津华宇天地商贸有限公司委托通金投资代理管理；第三是通金投资实际控制陈某兰、蒋某源、刘某书、舒某、陈某、朱某兴、朱某民、朱某群、丁某娥等11个理财专户。其中某群曾是通金投资刘璟团队的员工。朱某兴和丁某娥为朱某群父母，陈某为朱某群妻子，朱某民是朱某群的哥哥。朱某群实际控制其父母、妻子和哥哥的账户。图片源自：视觉中国经查，账户组内4个基金账户与理财专户交易“永艺股份”的主要交易地址以及常用交易地址相同。同时理财专户与基金账户的其他交易地址组相互关联。另外账户组交易流水显示的硬件地址互相关联，且都对应通金投资交易室的电脑。操纵期间，通金投资控制使用账户组，集中资金优势，采用盘中拉升、对倒交易、尾盘拉升等方式操纵永艺股份股价，共计获利681.43万元。另外海南证监局还依法对私募富立财富超比例持股未披露及限制期内交易股票案作出处罚。2017年7月底，富立财富决定使用澜沧江十四号买入新大洲A。8月14日至8月31日期间，澜沧江十四号的证券账户通过大宗交易买入新大洲A。其中，8月25日，富立财富持有新大洲A的股份占总股本4.83%，并披露了《简式权益变动书》。并称富立财富拟通过大宗交易受让500万股新大洲A。实施后，富立财富将持有占总股本5.44%的新大洲A股份，成为新大洲持股5%以上的股东。8月30日，澜沧江十四号在受让500万股新大洲A后，持有新大洲A股份比例达到5.44%。但是，澜沧江十四号在持有新大洲A股份比例达到5%时，未在发生之日起3日内向证券监督管理机构和证券交易所作出书面报告，未通知新大洲予以公告。并且澜沧江十四号在限制转让期限内（8月30日和8月31日）继续增持新大洲A，累计增持股份占新大洲A已发行股份的7.61%。澜沧江十四号在持有新大洲A股份比例达到5%后，共计买入2128.68万股，成交金额1.7亿元。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

化解中小企业融资难、融资贵老问题，是否有新办法？借助区块链技术，人民银行在粤港澳大湾区做了新尝试。　　近日，人民银行推动的湾区贸易金融区块链平台在深圳上线试运行，在央行公信力和区块链技术双重加持下，粤港澳大湾区的供应链金融率先试点上“链”，中小企业获取贷款的效率大幅提升，成本也得到实质性降低。　　该平台是在人民银行数字货币研究所与人民银行深圳市中心支行的共同推动、协调和组织下，深圳金融科技研究院联合中国银行、建设银行、招商银行、平安银行、渣打银行及比亚迪股份有限公司共同开发而来，上证报第一时间采访了首批参与银行、企业的相关负责人，进而揭开这个区块链项目的神秘面纱。　　应收账款融资场景率先上“链”　　此次上线试运行的是湾区贸易金融区块链平台的项目一期，该项目一期建成了基于区块链技术的贸易金融底层平台，而且项目一期率先实现了应收账款贸易融资场景的应用。　　国家统计局数据显示，2018年7月末，规模以上工业企业应收账款13.9万亿元，同比增长11.5%，这其中产生了巨大的融资需求。　　在试运行平台上，A股上市公司比亚迪及其一级供应商，已经可以享受与传统方式有显著区别的应收账款融资体验。　　“假如有家给比亚迪供应车灯的企业，有一笔比亚迪的应收账款，它拿着这笔应收账款来申请贷款，需要上交很多纸质材料供我们审核，整个流程下来，往往需历时2个到3个星期。而在新推出的湾区贸易金融区块链平台上，在资料齐全的情况下，从客户提交贷款申请到银行完成放款，操作时长可能只需20分钟左右。”招商银行交易银行部总经理侯伟荣告诉记者。　　而且，“原来一笔贸易融资，中小微客户的融资成本可能达到8%或7%，现在这种模式下，价格可能会降到6%，甚至5.5%。” 平安银行交易银行事业部副总裁许红辉说。　　比亚迪及其一级供应商是当前湾区贸易金融区块链平台试运行阶段的主要参与者。据比亚迪相关人士介绍，公司具有供应链规模庞大、供应商多的特点，因此获邀参与了该平台的开发，也成为该项目的首批参与者。　　中国银行深圳市分行贸易金融部副总经理李爽告诉记者，比亚迪作为供应链金融链条上的核心企业，其获取银行授信相对容易，在湾区贸易金融区块链平台上，比亚迪的供应商，在进行应收账款融资时，可以使用比亚迪的授信额度，这也解决了实力较弱的供应商授信不足和融资难融资贵的问题。　　批量解决中小企业融资问题　　中小企业通过这个平台融资之所以能做到又快又相对便宜，正是因为湾区贸易金融区块链平台有央行公信力和区块链技术双重加持。　　许红辉表示，企业以应收账款融资，银行用线下的方式做，靠人、货、仓单等来验证信息的真实性、准确性，任何一个环节有问题，都容易产生风险，因此银行不仅要审核这笔交易的真实性，而且还要审核这家公司的资质，整个操作流程很长，操作成本也特别高。区块链引入后，因为区块链是分散的，且不可篡改，信息传递是同步的，链条上每一个环节信息发生变化，其他环节都同步掌握，因此能更好地保证信息的准确性、真实性、完整性，也能提高审核效率。　　渣打中国华南区总经理兼深圳分行行长吴乃莘说，从银行角度，贸易背景真实性审核是传统贸易融资业务的主要难点之一，湾区贸易金融区块链平台可以提升真实性审核的有效性，并防止重复融资的发生。　　“举例来说，一家企业可能以同一笔应收账款为担保，恶意地从不同金融机构获得多笔贷款。在传统金融体系中，由于各家银行在信息共享方面的局限性，这种恶意融资行为无法从根本上得以杜绝。而区块链的核心优势之一，就是交易信息的透明和不可篡改，当企业用某一笔贸易在一家银行获得融资后，这一笔交易就被记录在区块链平台上，它就不可能凭借同一笔贸易从另一家银行获得融资。”吴乃莘表示。　　“有一个非常有公信力的监管机构牵头，还有区块链技术赋能，银行办理业务有了信任的基础，效率显著提高，成本也能有效降低。这让批量服务中小企业，解决中小企业融资难、融资贵的问题，也成为可能。”侯伟荣说。　　更多重磅功能酝酿中　　试运行阶段，湾区贸易金融区块链平台的参与银行包括中国银行、建设银行、招商银行、平安银行及渣打银行5家，企业方面则包括比亚迪及其一级供应商，适用场景目前还限于供应链金融领域的应收账款贸易融资。　　李爽表示，该项目当前能实现的业务场景支持一级供应商融资，未来还可探讨满足供应链上资金需求更加强烈的多级供应商融资需求的可行性。　　侯伟荣认为，这是一个开放式、扩展式的平台，未来会有更多的核心企业及其供应商加入，也会有更多的银行参与其中。此外，这个平台给监管机构、海关、税务、中证登等预留了接口，希望它们的数据也可以接进来，信息越丰富，越能客观反映事物的本来面貌，大家更能做出科学决策。　　“现在项目一期已经做到信息流和银行的资金流相匹配，以后还可以探索和物联网的技术应用相匹配，把物流等加进来，形成一个开放的金融贸易生态。”侯伟荣说。　　许红辉认为，链内信息越来越多，信息互相校验、互相佐证，安全性就越高。未来这个平台可以进一步引入评估公司、联盟、工商、司法部门等，通过二期、三期不断迭代升级，这个平台会越来越强大。　　许红辉还表示，这个项目致力于打造立足粤港澳大湾区，面向全国，辐射全球的开放金融贸易生态，目前还只服务于境内贸易，未来希望把整个粤港澳大湾区先打通，把境内、境外打通，把人民币、外币、跨境业务也包含进来，最终将这个平台建成世界级的开放金融贸易生态。　　“下一步肯定会往平台里装更多的场景，比如除了供应链金融，未来还可以探讨做基于信用证、保函等资产的融资，实现境内外打通，真正起到批量服务中小企业，服务国家实体经济的作用。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...

债券市场还有“戏”吗？主 持： 徐寒飞 兴业研究固定收益首席分析师嘉 宾： 尹睿哲 某知名券商首席固定收益分析师今日话题话题一：2018年的债券市场走势，有哪些超预期的因素？话题二：中美的货币政策会不会再次同步？话题三：若汇率仍有贬值空间，短期利率水平是否可能再次回到低位？话题四：长期利率水平的影响因素有哪些？话题五：今年后期信用风险走向的影响因素有哪些？话题六：今年后期债市的走势情况及对投资的建议？徐寒飞:大家好，欢迎大家收看兴研说《寒飞论债》的节目。这期节目我请来一个特别嘉宾，是我之前的同事尹睿哲博士。尹睿哲博士从事债券研究将近五年了，也是一个比较有经验的首席分析师，那么今天我们还是想把讨论的重点集中在债券市场走势上。我们知道2018年整个债券市场的走势，我觉得是出乎大部分人意料之外的，目前来讲的话，市场又陷入一种焦灼的状态，所以大家可能有比较大的分歧。所以我们今天这个节目的题目叫债券市场还有“戏”吗？也是想探讨一下未来一个季度到两个季度左右的债券市场的走势。那么我们第一个话题，我想请尹博士谈一下，对于2018年的债券市场走势，就你认为有哪些超预期的因素？就是说值得我们去关注，我们可能想通过对2018年的市场的走势的分析，来捋一捋看对未来的走势有没有帮助？要不你先谈一下。12018年的债券市场走势，有哪些超预期的因素？尹睿哲好，谢谢寒飞博士。各位投资者大家好，我是尹睿哲，很荣幸的今天能够来参加咱们兴研说的节目，那么就借着刚刚寒飞博士提到的这个问题，我大概简单的谈一谈我的看法。说实在的，今年的债券市场的走势，和年初大家的一个预期是有比较大的偏离的。如果我们去简单的回顾一下年初整个市场的气氛的话，由于当时整个资管新规还处在悬而未决的状态下，所以其实大部分人对今年债券市场并不持一个乐观的态度。如果我们现在回过头去看，去找一找有什么因素是跟我们年初的时候想的不一样的。从我个人的分析框架当中，我觉得可能有这样三点。第一点很明显的就是我们说的整个全球的外部环境，特别说是中美贸易战的这样事情的一个进展。事实上一直到中美贸易战这个事情刚刚开始发生，刚开始看到美国特朗普开始向我们发难的时候，在当时来看其实大部分投资者并不认为，这个事情能够演化到一个什么样的地步，认为这是一个纯粹经济上的摩擦，花点钱可能也就结束了。但事实上我们现在回过头去看这个事情，它至少产生了三点很重要的影响。第一点影响，可能是一个相对短期的，它冲击了这个市场的一个风险偏好，导致了今年股市比较弱，债市比较强的这样一个状态持续下来，从风险偏好的角度对整个市场有一个持续的冲击。那么第二个角度，我认为它是影响了我们整个货币政策的节奏。因为按照我们过去几年的分析框架，自从央行提了所谓双支柱的货币政策的目标，我们一方面是看这个经济基本面，一方面是要看去杠杆的目标。那么在这个逻辑之下，我们说整个货币政策如果说它要出现宽松的话，至少要比整个经济基本面一个显性的下滑要来的晚。但事实上我们现在回头去回溯的话，其实今年的宽货币从整个一季度就已经开始出现了。那是什么因素触发了这样一个时间节点的提前，很明显就是由于外部风险的升级。它虽然说没有改变整个宽货币的方向，但至少它使得货币政策的节奏提前了，这是第二个影响。第三点影响我们认为它是导致了什么？就是今年整个人民币汇率的走势，事实上和大家之前的这个预判也是有一些偏离的。在年初的时候我们看到人民币升值是很凌厉的，最高是到6.2，基本上是近年来的高位。但事实上贸易战的出现使得什么呢？使得从决策层看起来人民币贬值的性价比提升了。所以我们看到了从今年下半年人民币从6.2到最近又回到7左右的位置上。这样一个汇率贬值的过程就导致了货币政策它的空间出现了，不然的话，按照年初的看法，美国在加息，我们这货币政策应该可能是跟随的。由于汇率的这样一个思路的调整，使得中国和美国的货币政策的偏离形成了一种可能，这是我讲的第一点。第二点，这个预期差是来自于哪里呢？我们说是整个资产新规的真实冲击，也就是我们从指标层面看到的整个今年社融的滑坡速度，实际上是比我们年初预估的要来的大。社融滑坡的一个直接的结果就是落实到我们今年看到的整个经济数据，特别是整个基建的这一块数据，因为它是对整个融资的依赖度是比较高的一个领域。今年它从去年的15%一直掉到了3%，这是我们认为今年基本面层面的一个最大的变数。第三点变化可能是大家相对来说忽视的一点，但我觉得它可能对未来一段时间的市场是会有比较大影响的。是在于哪呢？在于整个供给侧改革的强度，我觉得这一点在我的分析框架当中，我觉得它是超预期的。因为在年初的时间段上，其实我认为今年整个供给改革的强度可能会趋弱了，比如说今年整个国内的黑色系的大宗商品的价格可能不会再那么强了。但事实上到最近我们看到国内的很多黑色系商品又重新创出了一个新高，那么可能是在上半年这个因素没有形成一个特别大的影响，但在下半年我觉得这个因素会逐渐的发酵出来。所以这是我这边的一些看法，不知道寒飞博士是怎么看这个问题的？徐寒飞实际上第一个，你讲了三点，第一件就是说我们可能错判了中美之间的关系，就本来这个贸易战开始出来的时候，大家都是偏乐观的，认为这就是小打小闹而已，我们去多买点它的东西，给它点订单，然后这个事就可以这样过去了，但是没想到越闹越大，市场可能就开始预期这个贸易战对整个中国经济的这种负面的冲击，而且可能在股市债市汇市都有比较大的影响。 这里面当然同时你也说它也影响到了货币政策，第二个就是说实际的去杠杆政策就是以资管新规为代表，它对整个融资确实造成了比较大的负面影响。所以这个也可能是当时在设计资管新规时候，我们在出台的时候，可能我觉得也有预期，但是没有预期到。它有可能就是说跟第一个因素出现了叠加，实际上就是说因素在于我们资管新规一定是在于约束这个非标，目标就是打非标，目标就是约束整个的广义的社会融资总量。它的下降是是预料之中的，但是可能就是说如果没有第一条的话，我想第二条可能也不一定成立，因为你第一条的话，如果没有贸易战这个事情，我们可能风险偏好就没那么低，或者也不会下降，这个时候我们的社融的下降可能不至于说被当作一个特别大的问题，被当成是去杠杆的一个结果而已，它不会预知什么大的风险。所以这两个我觉得它是有关系的。它可能是有一个外部因素加内部因素的互相正反馈的一个过程，这个过程其实我想是之前也没有预期到，其实我觉得贸易战这个问题之前也有人预期到，也有人在讲中美关系的问题也讲到了川普上台之后，实际上在2017年的年底的时候，川普当时在发言的时候就已经把中国当作了所谓的最大的战略对手，其实这个对中国的定性，就中美之间关系其实给了一个定性，就是我们之间可能再也不是过去所谓的合作伙伴关系。实际上讲第三点，你讲第三是供给层面。供给侧改革，确实我也是在去年，包括在今年一季度的时候，其实我对于整个商品也不是特别看好，因为主要的依据还是今年的需求会比较弱，对吧？尹睿哲对。徐寒飞无论从社会角度来讲，还是从贸易政策角度来讲的话都会比较弱。但是没有想到，到了三季度之后，整个需求的预期好像又起来了，我觉得就这一点我倒不是特别同意，是来自于供给侧改革，有可能是来自于对宽财政的一种预期。就是大家可能对宽财政再重新要加码基建，对吧？尹睿哲对。徐寒飞可能对这个预期比较强，但这里面有一个问题，即使有这个宽财政的预期，这个宽财政的空间，以及说它是不是会有房地产政策的开放，或者说进一步的放松，我觉着第一个宽财政的空间目前来看从政策的出台的这个措施来看的话，无非一个是加快财政支出的进度。第二块是说地方债发行的集中，对吧？尹睿哲对。徐寒飞集中在三季度。房地产政策的宽松，我觉得目前应该来讲还是一个不太可能的事情。至少政治上是不可行的，所以对于这个宽财政，因为我看螺纹钢的数据的话，应该是创了新高的。尹睿哲对。徐寒飞创了新高，黑色系应该是创新高，大家对这个内需的预期特别强烈，内需反弹的预期特别强烈。特别是最近我们看一段时间来，整个的国内的黑色系跟海外的油价相关的这个商品是背离的。尹睿哲包括跟同样这样一些有色的水平都是明显的背离。徐寒飞这是背离的，也就是说你的这个需求纯粹是因为你对内需的一种预期的好转而出现的。目前来看我是有点怀疑，内需是不是有可能有这个商品所预期的那么巧。因为也有观点认为，包括我跟一些宏观分析师认为，这一波预期的话，可能商品预期是对的，可能债券预期的或者说股票预期的都不对。尹睿哲是错的。徐寒飞我觉得我个人想也不一定对，反正是一个问题，实际上我们今年债券市场的最大的问题就是超预期的外生因素尹睿哲对。徐寒飞以及我们已经遇到内部因素的叠加，再加上三季度又出现了由于供给侧改革以及内需的刺激政策，这种预期的交织所导致的商品价格的这种再一轮上涨，这几个因素可能是导致今年债券市场非常重要的三个因素。尹睿哲三个因素。徐寒飞所以债券市场今年是先来一波比较大的下行。尹睿哲对。徐寒飞然后又来了一波幅度比较小的一波反弹。尹睿哲对。2中美的货币政策会不会再次同步？徐寒飞好，那这是我们讲的今年市场的一些出乎预料的地方，下面我就想就这个影响债券市场几个重要的因素，我们逐一的做一下分析。第一个因素就是资金面，就流动性。流动性的话，实际上我们也经过了一个所谓的超预期的变化，因为这个跟货币政策有关。实际上跟你刚刚讲的货币政策跟随着贸易战或者跟随人民币汇率，所导致的一种方向的变化有关系。第一个我想问的是，现在我们的货币政策是不是又到了可能会出现一个拐点的时候，因为之前货币政策，大家本来预期的不是那么松，后来发现货币政策确实比大家想的要松。第二个，到了9月份之前，因为当时短期利率水平下降的太多。那么货币政策是不是又可能会出现新的拐点，比如说9月份美联储要加息，那么货币政策，这次中美的货币政策是不是会再次同步？那你就这个问题再讲一讲。尹睿哲好的，谢谢飞总。关于这两个问题事实上也是最近这个市场所关注的一个热点，因为事实上在前一段时间，我们看到整个货币市场呈现出一种极度宽松的状态，甚至于说可以和2015年的那个状态去比较。徐寒飞对，跟2015年那个最低水平相比较。尹睿哲比方说我们看DR007这样一个指标，之前最低点是到过2.3附近，那么如果我们去拉一条线，在上一轮整个宽货币周期，这个底部的区域其实也就是在2.3这个水平上，曾经短暂地跌破过2%，那是2015年的年终。但是后面很快就重启了正回购，把利率水平拉回了2.3以上，也就是说现在整个资金面宽松的状态几乎已经是达到了近年来最充裕的水平。那么导致这样一个事情发生背后的原因，我个人感觉是有这样几点基础，首先第一个是政策上看到了整个融资的压力，特别是前面提到的社融数据现在掉到10%，几乎和这个名义增长去持平的一个状态。因为理论上如果我的社融掉的比名义的增长还要快的话，那我必然后面会导致要么是整个实体经济价格的大幅的滑坡，或者说某类资产的大幅下跌，要么是导致整个经济的失速。正是人看到了这样的情况，所以被动的采取了一些缓释的措施。但是没有想到的是，这次所谓的宽信用或者信用缓释的措施，从机构的层面没有得到很好的响应，因为对银行来说其实现在整个风险偏好降下去可能有一个过程，那你回来同样需要一个漫长的过程。徐寒飞宽货币它没有这个宽信用。尹睿哲没有向这个宽信用去传导，这可能是相当重要的一个因素。因为如果我们从最近几个月的金融数据来看的话，虽然表内的信贷是快速增长，但是也要看到其实中长期贷款的增长的量是相对来说很慢的。徐寒飞对，结构。尹睿哲银行大多数还是在通过票据的形式，一个相对来说短的形式来投放所谓的信用额度，这也反映了它其实对政策是持一个怀疑态度。徐寒飞它有可能有两种情况，一种可能性找不到好的项目可以投，一种情况下是他不愿意去投项目。这两种情况有可能都存在。尹睿哲所以这是第一点，也就是说从这个政策的意图上，他是希望去宽信用的，但是从宽货币到宽信用之间这个传导机制由于以前通过表外银行体系的派生的机制被卡住了之后，现在通过表内这块去补是比较困难，这是第一点。第二点这个基础是在于哪？基础同样在于我们看到的汇率的这样一个下跌。因为理论上其实从年初开始，比方说我们看三个月的美元的LIBOR的话，几乎没有调整，一路在往上走的。那么如果我们看三个月的中国的SHIBOR和三个月美元LIBOR之间的利差，现在只剩下40到50个BP，也就说这几乎是近年来最低的一个水平了，最低的一个水平。说明什么呢？说明在过去一段时间政策上我们谈不可能三角，长期看资本管制是失效的，所以你是要在汇率的稳定性和货币政策独立性二者之间做一个选择，那么很明显今年选择的是后者，货币政策独立性，前提是你要放弃汇率的稳定性，我们看到的汇率从6.2贬到6.9。所以再往后去推演的话我们感觉如果说货币政策要重新出现一个新的拐点，无非就是前面讲的这两条逻辑破坏，抑或是国内的稳信用的这个预期打消掉，抑或是说外部货币政策的独立性和货币的稳定性之间又开始重新偏向后者，就是重新偏向汇率的稳定性。我个人感觉这次贬值和历史上的几轮贬值，如果说它有一个最显著的差异的话，这次是一个有价无量的贬值。如果我们回溯一下2015年的8月份的贬值，2016年年初的贬值，包括再看这次的贬值，前两次几乎每个月最多的时候会导致将近1000亿美金的资本外流，但这次没有。所以我们说贬值它有什么好处？好处很简单，导致我们出口的改善，贸易条件的改善，坏处是什么？坏处是资本外逃，这次如果说没有资本外逃这样一个负面冲击，国内事实上一时半会，我觉得宽信用的方向不会去改变。所以我个人认为这次虽然说在7.0关口上，我们又重新开始看到了一些汇率的维稳操作出现，但我总认为这次是一个战术性的一个调整，不会说这次要把7.0当成是一个必守的一个底线。所以我觉得未来一段时间中美的货币政策还是会有一段分化期的，当然因为我们说货币市场的利率已经到了2.3了，那前一次突破2后面开始搞了正回购，也就是说即使是一个宽货币政策取向下，政策它也不希望短暂利率下到一个太低的水平。2.3你可以把它看成是政策的一个底线。徐寒飞这里面有个问题，就是说这个分析的假设是你认为2.3是不对的，是不合逻辑的。尹睿哲2.3是一个政策底线。徐寒飞所以我觉得说，政策为什么把2.3变成一个底线，有可能能承受的短期水平可能就是要低于2.3，因为按照均衡的信贷需求来讲的话，可能确实要短期地要足够低，才可能说把信贷需求给提上去，或者说银行的负债成本要足够低，才有可能去增加对信贷的投放，也就是说你刚才讲的一个问题，把汇率稳住。第二个把信贷需求稳住，这两个东西是不是矛盾？可能是存在某种矛盾，当然第三个就是所谓的稳货币，稳货币稳汇率稳信用，那这三个东西变成新的不可能三角，可能只能做到两个，或者只能做到一个对不对？因为稳了信贷，货币汇率就稳不住了，然后稳了汇率之后，货币稳不住，信贷就稳不住了，所以这里面我想确实可能央行就是现在已经进入了一个阶段，就是外部环境不允许同时把这个三个目标都做到，所以只能在这三个里面去选择，现在把资金成本搞上去之后，信用这块可能又反弹了，说白了信用风险偏好又发生了变化了，尽管可能使得汇率局部稳住了。徐寒飞但是国内的刚刚我们讲恢复了一点信心的，融资的条件可能又开始出现恶化了，我是觉得它又不敢把短期升的太高，它又不敢不升，它如果不升的话，市场已出现了一种极度宽货币或者宽松预期之后，它的汇率又守不住了，汇率守不住之后，中长期来看它资本流出的压力比较大，会倒逼国内融资条件可以重新再收缩。所以说对于资金链的看法我是觉得其实是比较矛盾的，我感觉央行在短期政策的选择上是比较矛盾的，所以我自己个人认为可能现在没有办法给一个很明确的方向，央行到底是要把短期资金的中枢往上抬还是往下打？或者说是要把汇率稳定在区间内，还是未来可能还要继续变？如果说有一种情况，假如说汇率如果还有贬值空间，那是不是意味着短期利率水平可能还会再次回到低位？3若汇率仍有贬值空间，短期利率水平是否可能再次回到低位？尹睿哲对，我个人的倾向是因为考虑到后面还有整个债券供给的一个问题，之前市场其实也曾经讨论过，是不是会通过正回购的手段来收拢市场过剩的流动性。我个人感觉是未来短端的利率，会类似于2014到2015年的水平，至少会在2.3附近，以2.3为底线有一段不短的震荡。也就是说你认为短暂利率如果还可以再继继续往下走，说实在空间可能已经不大。因为不可能这次的宽松比上一轮的宽松还要更大。徐寒飞是不是实际上它找到两个可以匹配的关系，比如说我的短暂利率就为2.3、2.4，或者2.5左右，我的汇率肯定不会贬到超过7。找到一个短期的平衡，那么这个时候我就是说维持这个。这样一来就有问题，就我们长短期利率水平利差，目前来看也算是一个比较高的水平。你看十年的国债现在在4.3附近。那么这样的话，就差了将近200个点左右。这个利差是不是合适？这允许我们讲第二个问题，就是长期利率水平的一个看法。那我们就接着往下讲。第一就是长期利率水平，实际上它有很多决定因素。它第一个因素就是它跟短期利率之间利差，期限利差的变化，现在这么陡的曲线，它是正常的吗？如果说按照从历史的情况来看。4长期利率水平的影响因素有哪些？尹睿哲关于这个问题，我们之前刚刚做过一个统计的研究，整个中国的期限利差，它从历史上看是呈现一个平坦化陡峭化的交错运行的状态。如果我们从历史上去看的话，以十年国债和一年国债为例的话，十减一年的期限利差历史的均值大概是在100个bp附近，这是一个历史的均值水平。它历史的一个标准差，或者说它正常的一个波动幅度大概是在50个bp。如果我们简单的从统计学的意义上看。徐寒飞50到150都有可能，67%的可能性。尹睿哲对，从50到150，你都认为它是一个相对来说正常的运行的曲线。所以，什么是一个不正常的曲线形态呢？如果期限利差掉到50个bp以下，那它是一个非常平坦化的状态。我们在去年曾经看到过倒挂情况，它就是一个很极端的情况。或者说它超过150个bp，它是一个极端陡峭化的状态。所以现在这样我们说，八九十个bp国债的期限利差，从历史上看相对来说是一个比较正常的水平，但是因为我们说现在经济水平下了台阶了，那么静态的和当前的经济增长水平去比较的话，它确实是偏高，因为现在的经济水平更高。徐寒飞因为之前你记得我们做过一张图，长期增长的中枢和长期的期限利差的长期走势经常吻合的，当你的增长速度往下走的时候，你这个曲线是倾向于平均是变平的。尹睿哲对。徐寒飞也就说现在我们讲平均曲线的陡峭程度应该比过去是要低的。尹睿哲对，所以从这个角度看，我个人是觉得整个期限利差可能还是会有一段压缩的空间。当然这个空间和上半年去比的话可能不会特别的大，因为我也曾经做过一个研究。如果说我们去找期限利差决定因素，把这些宏观变量，比方说增长、通胀、货币供应量等等一系列的宏观变量去和期限利差做匹配，会发现是什么呢？历史上实际的增长，或者说通胀和中国的期限利差之间的相关性不是特别的大，反倒是一个什么指标呢？货币供应量。就说M2它长期看跟期限利差是有一个很好的相关关系。所以站在现在维度上去看，货币供应量可能会有一个阶段性的一个抬升，因为毕竟我们现在是通过表内的形式在扩张信贷，表内的形势和以前表外相比一个很重要的区别，它是一定会派生货币，所以它大概率我们看到M2可能会有一个筑底的一个过程，甚至于说到年底回到9到10之间，那么在这种情况下，我觉得期限利差可能压缩，比方说从这八九十个BP回到一个跟静态的，经济增长的水平相匹配的，比如说六七十的水平，六七十个BP水平应该能看到，但是如果说重新再压回到50个BP以下，一个非常极端平坦化的一个状态，目前看催化因素可能还需要等待一下，至少我们可能会看到一些比债券估值更高的资产，比如说商品先出现一个调整，把逻辑给正位了，那么可能我们会看到这样一个过程发生。徐寒飞对，因为长端实际上我们讲它的因素，一个是资金成本，流动性的预期，因为长期利率水平本来就是说从学术上讲，理论上讲就是短期利率的长期平均。尹睿哲对。徐寒飞那么第二个长端可能还受到风险溢价的影响，或者说风险偏好的影响，当风险偏好如果是越小，风险溢价越高，那么长端有可能是往下曲线容易变平，我之前研究过期限利差和风险溢价值的关系，基本上可能也是有某种程度的关系，当风险溢价越高的时候，曲线变平的，当风险溢价越低的时候曲线是越来越趋向变陡的。因为可以简单考虑，你把股票看成是一个无限期限的债券就好了，对不对？尹睿哲对。徐寒飞那么此外，那当然还有比如说供给的结构，比如说一段时间，比如像最近六七月份七八月份开始，比如说利率债长期限、地方债发行量开始放量，这样局部改善改变了发行的结构，或者说整个供给的量比较大，这个时候可能会使曲线变陡一些。当然还包括你刚才讲通胀预期，最近一段时间其实包括水灾所导致的，蔬菜价格上涨，猪肉价格的上涨，包括整个工业品价格的再次反弹，那造成通胀预期，可能这一块都对长端会有一些影响。但是我个人觉得这些因素实际上，这些因素不论是供给的因素也好，还是我们讲的这一个通胀的因素也好，还是讲风险偏好因素来讲，我觉得总体来讲，长期利率的变化，长期利率可以把它分解成长期的实际率跟长期通胀的预期，那么如果说你的经济增长中枢是往下走的，那么长期实际利率可能是往下走的，那么就取决于你的通胀变化了，那么那通胀可能跟需求有关，跟货币供应量有关，跟我们讲食品的供给有关。但是通胀我有一个新的看法，我之前也是在这样想，就中国的通胀的结构，可能从长期来看，更多的是跟供给因素有关，就是跟你供应的能力有关，如果说你的供应能力出现大幅度下降，这个时候你的价格是会涨的，而不是说可能是需求的因素所导致的。因为我感觉中国的需求结构，我们讲应该来讲是一个比较稳定的，包括我们食品的结构，我们不会说突然一夜之间，开始猛吃某一种权重比较高的食物，而且房价的上涨也没有拉动居住相关的支出，因为那两块实际上一块是受贷款利率，一块受房屋租金，这两个东西是不是影响。所以我倾向认为，就是长端的收益率应该来讲相比短期利率水平，还是要应该有一个下降的过程。比如说国开债，目前实际上十年跟一年的陡峭程度比国债是要大。尹睿哲要更大。徐寒飞差不多是超过120个点左右的。尹睿哲国开债的期限利差大概在历史的3/4分位数附近，国债的大概在1/2分位数。徐寒飞对，它应该在一百。如果说没记错的话，十年如果4.3的话，一年如果2.9的话，差不多应该是在140个点，140个点左右。所以从这个角度上讲，整个的曲线我倾向认为就是它可能还是会一个震荡变平的一个过程，会有适当的变平，但这取决于短期的这些使它变陡的因素是不是会变得更强。尹睿哲因为曲线的变化也可能是通过短端的抬升来实现。徐寒飞对，也可以通过短端抬升来实现的。但是不管怎么说，实际上这个我是觉得在现在我们这样一个大的宏观背景下，就是内外的去杠杆压力，其实外部川普的贸易战我也看作是一种对国内的一种去杠杆，就压缩你的贸易顺差，收紧你的贸易顺差，贸易顺差可以看作是一种融资方式，你通过这个去杠杆。尹睿哲通过出口。徐寒飞相当于是经营性现金流，通过出口我获得了资金，来扩大再生产。那么也是一种去杠杆，包括美元升值也是一种去杠杆，包括美国的加息也是一种去杠杆，所以就是在内外去杠杆这种大的背景下，你的曲线要出现比较大的比较陡峭的状况，我觉得不会维持太久，所以说这里面就引出了一个策略，就是相对收益曲线一个策略，未来是不是我们还是要适当的做平收益曲线，因为现在我们最新的推出了两年期，五年期和十年期的国债期货都有了，所以从国债期货上我们可以实现我们这套就是收益率曲线交易策略。好，那这是我们讲的第二个问题，长期利率水平的一个变化。那么第三个就是我们讲到债券，其实无非就是短期利率，长期利率，然后信用利差，就是信用风险的看法。那么其实今年信用债走势也是比较跌宕起伏，而且也超出了预期，居然走出了比较长时间的利率债和信用债的背离，这个之前是没有看到过的，过去可能这个背离就是最多是一个月，而且就是说方向从来没发生过偏离，就说过去利差扩大是因为利率下的太快了，信用债下的慢，流动性不好，利差扩大，但是两个都是下行的，或者上去的时候两个同时上行的，但今年可能一个是下一个是上，所以就非常特殊，但是就是六七月份之后信用利差也出现了重新的收窄迹象。所以我想下一个问题我们想讨论一下就是说关于信用风险的看法，要不尹博士先讲一下你的看法。5今年后期信用风险走向的影响因素有哪些？尹睿哲就像寒飞博士提到的，今年整个信用债和利率债之间，信用债当中其实也是分层的，高等级的信用债可能走势更像利率债一点，那么其他的信用债和高等级信用债之间就出现一个很明显的背离。徐寒飞走势像股票。尹睿哲所以历史上其实我们之前做过一个研究，中国的信用利差从历史上看，它跟美国的信用利差恰好是截然相反的，美国的信用利差它更多是一个顺周期一个品种，也就是说在经济变好的时候，它的信用利差是要收窄的，它在经济不好的时候它是走扩的。那中国，恰恰相反，中国在信用经济变得不好的时候，其实信用利差反而是收窄的，为什么？因为在经济不好的时候往往会宽货币，也就是我们过去讲中国的信用利差，其实严格意义上不能叫做信用差，它是一个流动性利差，更多的是受流动性环境驱动的，那所以我们今年看到的信用品和利率品之间一个分化，其实也反映了一个问题，现在信用利差它开始变得像一个真正的信用利差，也就是我们看到的这样一个去杠杆的环境里面，大家真的开始对信用风险这个东西给它一些定价。徐寒飞对，就是信用债走势开始price in整个的信用风险。尹睿哲对，那么短期来看，其实对整个信用市场影响最大的就是我们在6月份看到的超预期的宽信用的政策。徐寒飞宽信用的政策。尹睿哲说实在的我们也没有想到这个政策会推出的这么早，或者说推出的这么强烈，我们之前做过一个测算，因为今年整个融资链条的压力或者说信用的，风险的这样一个变化的压力，其实是来自于咱们非标到期的节奏分布。我们做过一个测算，非标的第一波到期分布高峰是出现在2017年的第四季度，不过当时因为没有资管新规的推出，所以其实那一部分的这个非标到期可能就去掉了。那么到今年上半年虽然说非标到期量开始往下走，但是由于资管新规推出了，那么它本身续的能力大幅下降，所以我们就看到了信用事件开始变得越来越多，那么理论上从这个三季度或者四季度，特别是四季度，可能是整个非标到期的第二个高峰，那么到2019年可能到期的量会更高。那么在这种情况下，我们觉得，政策可能会在三季度到四季度的时候，出现放松，当然很显然这个时间的这个节点是比我们想的来的早的，所以也导致市场的一波反应，信用市场的确对这个宽信用做出了一些反应，但是这个反应也是一种结构性的反应，我们对这个政策的冲击，前后的这个市场成交的情况做了一个比较详细的统计，会发现什么呢？首先整个产业债的这个成交量的确是在往上走，也就是说整个信用债的流动性改善了，但是产业债成交的上升，又主要都是由高等级的这个产业债来贡献的。如果我们看低等级的，或者说看民企，其实并没有大的变化。另外如果我们看这个信用成交的行业分布，理论上它如果是大家基于这个基本面预期的改善，导致的交易的话，他可能会在行业的分布上有一些选择性，但事实上我们看到在这个政策出台之前和政策出台之后，其实整个行业的分布是一样的，也就说明这次的成交基本上是比较均匀的分散在各个行业的，所以看起来更像是一个流动性推动的一个行情。当然有一个细分的这个品种可能确实改善的，是什么呢？是城投。城投债的确在这一轮宽信用的过程当中，受到了大家的这个热捧也好，追赶也好，这块的成交的确是出现了一个比较明显的改善。所以这是我们说市场对这一轮宽信用政策的一个解读，那基本上和我们的目前的看法是类似的。徐寒飞我现在总结一下，就是说信用风险的变化的两个重要因素，一个是非标的融资的缺口，第二个是流动性的宽松程度。那么据我了解，就是说现在有很多人在讲，因为真实的信用风险要缓解，还是要把非标给续上，投标这些融资的缺口得缩小才行，你不能继续扩大。可是现在银行有没有动力去，比如新增非标去接这些非标的这些项目，我觉得这是个很大的问号。我觉得因为2020年12月31号之前，所有的老产品都得清掉。尹睿哲目前这个硬杠杠还是摆在这儿。徐寒飞对，然后取消了一个就是说按照一个进度，按照一个监管要求的进度，逐年清理这些产品的压力，那么你可以酌情处理，但是不管怎么样，你反正到2020年12月31号之前，你得把老产品全部给它结束掉。好，那么在这里面就有一个问题，就是说你这个时候你不会选期限特别长的非标。否则的话，你到2020年12月31号，你还会面临还要把这个非标再卖掉。所以我觉得可能非标多了一点腾挪的空间，但是仅仅是对于那些短期性来说，对长期来讲的话，我是个人感觉它的用处不是特别特别大。也就是说，资管新规的这种放松，实际上对于非标的缓解程度其实并不是特别大。所以这个造成的压力，就是说地产还有包括一些高风险的一些主体，它的这个融资的压力应该还是没有减轻的。尹睿哲我很认同寒飞博士的看法，也就是说，这次这个宽信用，虽然我们称之为宽信用，但事实上它和我们前几轮这个宽信用，一个最本质的区别就在于，这次纯粹是靠表内在推的。有基础货币投放，但是没有一个新的派生机制形成出来，你可以看到当时2012年的宽信用主要是靠什么？比如说信托的通道，因为信托当时是从一个很小的规模开始往上快速膨胀的一个过程，14、15年也是一样，我们看到有一些别的主体，比方说基金子公司或者券商资管或者说保险资管，它是代替了原来信托的作用，它也是一个从零开始慢慢往上加的一个过程，那么这个过程一定是一个很快速的成长过程。现在的宽信用顶多我们算是上一个模式，或者说影子银行2.0体系模式的一个修复，它没有一个新的派生的机制创造出来，没有一个新的主力从零开始徐寒飞去杠杆的速度变慢了。尹睿哲是一个二阶导的问题，不是一阶导的问题，一阶导人家可能还是信用还是在收缩的。所以整体上我们对信用策略这边，因为我们现在去看它所谓的溢价的水平，或者说整个信用债这边，如果说有一些地方还是有超额收益的话，一个是高等级的长端，比如说十年AAA的，一块就是我们讲的低等级的，AA以下这种品种，它可能超低价水平比较高，那说实在的，我们觉得后者的性价比其实是不高的，因为在这次的宽信用的过程当中，它很难像以前一样说把所有的估值洼地都去填平了，因为把所有的估值洼地填平，意味着我把所有存量的问题都解决了，同时还能给你创造出新的信用。我们说这次能够把存量问题解决就不错了。徐寒飞还有一个问题这次就像我们刚刚在讲第二部分讲流动性的时候，实际上我们讲你这次的宽货币还不一定宽的下去，还有外部约束，还有汇率的约束，还有美元、美国货币周期的约束，所以这个实际上是我们对整个宽信用的一种担忧，为什么这个问题这么重要？实际上股市、商品都在预期这样一个宽信用的过程，我受益了他也受益了，那么宽信用会导致这个基建投资上升，然后企业业绩好转，等等这些因素。实际上我是觉得从我们债券市场这种表现来看，我是感觉可能不是那么的乐观，可能会有一些效果，但是宽信用的效果可能只是顶多体现在流动性层面上。尹睿哲它是一个防止系统性风险出现的一个政策，不是一个说要推到高位的，徐寒飞它可能只是一个延缓信用利差扩大的一个过程速度的一个政策，而不是说会反过来把信用的风险方向给它逆转掉，所以这个实际上也是我们在分析信用风险时候所需要注意的，反正总体来讲，我是比较同意尹博士的观点，我们对本轮信用利差的压缩，可能不能把它想得太乐观，有可能实质的企业的融资环境的改善力度可能并没有那么大，受到一些客观的约束。实际上我们最后一部分，我们想看一下，未来1到2个季度。我们看市场目前它的所谓走势，一个是我们从期限角度上看短期的还是长期的，第二个就是说还是利率还是信用。就是我们想从两个维度的风险上看，比如说给一些建议，我们未来可能是倾向于认为是买长债还是买短债，是买利率还是买信用，如果说作为一个9月份新入场的机构投资者来讲，可以怎么选择，尹博士要不先讲一下你的看法。6今年后期债市的走势情况及对投资的建议？尹睿哲关于利率这个未来走势的一个判断。我之前画过一张很有意思的图，这个图不是基于经济的基本面或者是一些逻辑推演出来的，纯粹是通过这些数据的拟合或者跑程序跑出来的。我们找了一下，跟过去一年，我们中国国内利率走势长得比较像的阶段，有两段。从国内看，是从2013年到2014年的这个利率走势，从国外看是美国的2010到2011年的阶段利率走势。很巧合的是那两段，如果说我们假定历史它会重演，再往回推的话，利率可能都会有一段不太短的震荡的过程出现，这个大概和我们从基本面推演出来的这个结论是比较一致。也就是说我个人认为，现在去认为债券的牛市它已经到头了，可能还不能下这个判断，因为我们今年讲债券市场几个很重要的逻辑支撑，微观上大家的持仓水平不高。到目前为止，虽然说到了二季度，利率下了这么多，但其实整个公募基金这边持有的利率债，并没有回到当年牛市的状态，甚至于说连去年三季度的状态都没有回到，这是第一点。第二点，我们说中观上今年其实又是一个类似于资产荒的环境，只不过这次的资产荒不是由负债的扩张导致的，是由于资产的收缩，非标资产的到期来导致的。这两个大逻辑其实我觉得到目前为止都没有变化。只不过是什么？就是我们前面讲的，在前面的几个问题上谈到的，短端看起来由于汇率的这样一个约束，导致短端利率下不去了。长端现在至少这个增长或者说通胀预期没有证伪。那么从1到2个季度的角度来看，这个期限利差很难再压到一个特别平坦化的状态。所以我大概这个长债利率债只能看一个30个BP往下一个空间。到目前为止，大家明显看到在4.3这个位置上，国开债阻力是很强的。理论上我认为它可能还会有一波，走到4.0附近的一个小的行情出来。徐寒飞就是再探一下新低。尹睿哲对，利率可能有这样一个行情在。那么信用债说实在的，到目前为止看起来它的性价比就没有那么高，因为前面讲两块有超额收益的，一段是长端的信用债，那其实长端的信用债还不如去配置一个长端利率的品种，十年的国开的品种。那么另外一块就是我们说刀口舔血，低等级的这个信用。徐寒飞高收益的债。尹睿哲这部分债券我觉得那真的是要精挑细选，而且大概率可能至少没有系统性的机会出现了。那么信用债这边如果是有一部分品种来看，可能也就是，比如说两A+的这个城投，找一些适当的稍微拉一点久期，3年期左右的，挑一些省级的平台，可能还会提给大家提供一些。徐寒飞多一点Carry。尹睿哲多一点Carry。但总体上看起来，信用品种因为6月份这波政策出台之后，行情走得太快，看起来短期这个相对的收益不是特别高。徐寒飞这一波地方政府债的供给的上行，对整个融资平台的信用有影响吗？有正面还是有负面的？尹睿哲到目前为止来看，因为整个大的地方政府去杠杆的问题，我们认为它只是在延缓，只是在延缓，因为什么？因为外部的风险升级了，那么我国内去稍微拖一拖这个问题，它长期看不能假定，当然我们说这个地方债发出来，可能有一部分人会把它解读成，是不是将来我就用这个地方债再去置换这个。徐寒飞置换掉，对。尹睿哲那这个其实说白了就是一个隐性债务显性化的过程，那么也就说白了，中国的宏观债务率水平就会面临一个非常大幅度的抬升。徐寒飞对，因为隐形债务估算可能将近有20万亿左右。尹睿哲对，这样中国的宏观债务率可不是我们现在看到的，比如说50%，60%的水平，大概你就会回到我们前面讲的欧洲，比如说比较危险的水平。如果是真这样一个情况，那说实在的，如果是这种策略，那我们看长期的利率一定会把它维持在很低的水平。徐寒飞如果按照这个逻辑继续推演下去的话，它保住了地方政府的债务，隐性债务，它肯定还一块就保不住，比如说国企的负债。尹睿哲或者说我们要牺牲一部分民企。徐寒飞对，或者要再牺牲一部分民企的负债，否则这个总的杠杆率降不下来。那么就是说那些债务会以减记的形式实现了。尹睿哲对，但这样看起来不是一个有效率的应对。徐寒飞对，所以实际上我是觉得对于利率债来讲，目前来看，因为利率债和信用债我觉得最大的一个区别是什么？就是信用债并没有完全反映我们讲风险的因素的一个，对整个信用利差的影响，就是说它的估值调整的不够合理，或者不够充分。或者说我们讲这个债务的问题，未来比如说城投的这个信用风险或者融资缺口的问题，或者整个中央对整个总债务，我觉得从某种程度上讲的话，应该还是会有一个底线的，不管怎么说，不能说让它膨胀到一个无法收拾的一个地步，这样的话最终你出现债务危机的概率就非常非常高了。你最终只能用学其他国家用这个货币化的形式来实现。尹睿哲但问题是中国人民币现在还没有成为一种这个国际的货币，真正意义上的国际货币，所以说你去搞这个债务货币化的一个很重要的前提是这个币种它是一个全球的货币，这样你能规避国内导致的所谓的通胀的压力。徐寒飞对，你资产价格的泡沫跟通胀，无非就是两条路，就是你能超额货币的这个体现，一个就是体现在资产价格泡沫上，这资产价格就是广义的物价，就会大幅的上升。那么这个我觉得可能是不能接受的，因为再加上汇率的贬值，也是一个可能会带来输入性通胀的一个非常重要的原因。所以债务我觉得总的债务应该还是在一个目前看我倾向于认为政府还是要把它放在一个市场可以预期的范围内，不会把所有的隐形债务全显形化，这是不太可能的，我觉得这个可能性是很小的。所以从这个角度上讲的话，那么供给的冲击对这个利率债的影响，我觉得应该不要把它看得太大。尹睿哲对，因为从历史上看的话，供给的因素很少能够决定利率的趋势。如果真的像之前大家讲的，它可能对国债的挤出会更明显一些，因为它的票息和国债之间的差距会更大，如果说因为这个地方债的供给或者说因为地方债的发行导致国债的利率大幅的上升，我们不要忘记地方债是要在国债的利率上加40bp。徐寒飞加40bp，对。尹睿哲那么这样意味着中央政府让渡了它的赤字的权力给地方政府。我国债发不出去了，反而是让你地方债发出去了，我认为这个顶多就是一个阶段性的，不可能说中央政府去把他的这个赤字的权利让渡给地方政府去。徐寒飞很可能是通过加大专项债的发行力度来支持一部分地方政府的所谓基建，借此来体现出积极财政政策在稳增长中的作用。我想可能是之前这个央行和财政部之间互怼的一个结果，给一个答复。尹睿哲财政部的一个回应。徐寒飞给个答复，就是我的积极财政政策，我这个确实有一些，有些政策出台，你有宽货币你有这个稳信用，那我这边也有加快财政投放的这样一个政策。那么反过来讲的话，8月份9月份这么巨量的一个地方债的发行供给，我觉得可能反而是给了大型的商业机构投资债券的比较好的一个机会，因为他们在一级市场配置的力度可以更大一些。那么对于这个信用层面的话，其实我是觉得就是中国目前的信用债，无论是产业债，还是这个城投债，那么对这个信用风险的这种反应，其实我觉得今年只是上半年经历过一次压力测试。尹睿哲这是第一次。徐寒飞那么后期的话是不是会形成一种新的估值体系，就大家真正的把这个信用风险作为我们讲信用利差的一个非常重要的组成部分，而把流动性的这个溢价它的占比有一个比较明显的下降，就等于说即使你的资金面比较宽松，那么我的信用溢价有可能也不会收窄还很高，那么这个新的估值体系是不是会形成？我觉得可能需要几次，否则的话一次很简单，你这次又回去的时候，那我们又回复到过去的模式，对，就是又按照这个做。从逻辑上讲的话，我觉得好像也没法接受对不对？是不是有可能还会出现，比如说这个在融资比较大的时候，外部的流动性比较紧的时候，国内货币政策又没办法独立的去做一些宽松措施的话，那么这个信用溢价是不是还会再次出现下一轮反弹？这个可能性我觉得也不能排除。尹睿哲是存在的。徐寒飞更何况实际上现在银行的表内的这个今年新增的风险资产其实已经够多了，那么未来还通过什么方法来放这些所谓的这个信用风险比较高的主体，我觉得要打个问号。尹睿哲而且表内的它的风险偏好，跟表外的风险偏好是不能直接比，有些东西你是不能拿到表内的。徐寒飞对，就是这个有的授信通不过。而且过去是因为放在表外，所以说你这个不需要去合并这个授信的额度。那么现在表外的话，一个本身表外也面临一个总量要压缩的过程，老产品还是要压缩，不能说是增长。第二个就是说里面的这个非标占比还是要进一步下降。所以就是整体的风险偏好，我认为应该还是在往下走。尹睿哲包括我们说现在这个海外的环境，因为我们刚刚讨论到现在，一直是假定整个美国它可能一直会好下去，整个加息过程会一直持续下去，这是我们讨论到目前为止的一个基础假设。但是我记得某人以前写过一篇很有名的文章，叫《平坦化的诅咒》，说美国的收益率曲线，它每次出现这个平坦化的状态的时候总会伴随一些不太好的事情。徐寒飞对，风险偏好的剧烈下降。尹睿哲对。风险偏好剧烈下降。那么我们现在看到是一个什么情况？就是美国的10-1的期限利差重新回到50个BP的一个水平，那么这个事情历史上，从1985年以来发生过大概5到6回，前几次发生在什么时间？我说一下大家可能就知道了。第一次是在1987到1988年的时候，第二次是在1997到1998年的时候，第三次是在2000年，第四次是2006到2007年，那么现在又重新出现了。 如果说未来要有一个地方可能会很超大家预期，预期差最大的地方可能是我们大家都预先假定的美国。徐寒飞它总有个地方要爆掉。尹睿哲会不会出现问题？徐寒飞对，就不知道在哪儿。就每次就是债券这个表现，就是因为我之前过去写那个文章也是就是说每次这个表现都特别蹊跷，每次都会出现这样一个情况，就是会出现这个异常平坦化之后，它会出现一些风险偏好的剧烈下降，然后某类资产价格可能会出现一个比较大幅的下降，所以我们现在再分析的基础，实际上就刚才尹博士讲的，就是我们是基于在我们假定这个美国的这个经济继续好，美股继续涨美元还可以加息，在这个假定基础上去讨论中国的问题，我们认为中国可能也要被动的，被动的去维持一个比较高的一个短期利率水平，对整个债券市场有一个负面的一个影响。甚至认为那中美利差也不能维持这么低的水平，如果说按照美国的这个收益曲线来看的话，可能并不是这样，可能这个假设未必会成立，也就说我们对整个美国的货币政策周期，美国的经济周期，美国的这个风险周期，我们可能认识可能预期不是特别足，有可能因为它正好是越过了那个快到这个拐点的时候了。但这个判断还不能说，尹睿哲因为拐点都是事后才会看到。徐寒飞对，事后才看到现在还是比较乐观的，所以目前这一点我觉得可能是一个比较大的变数。尹睿哲我觉得至少值得大家去重视的这样一个潜在的可能性，因为这样的逻辑如果发生变化，那前面讲的一切的这个逻辑可能都要重构。徐寒飞对。包括我们国家的货币政策的方向，对不对？包括我们对经济的看法都要进行重新再做调整。所以目前来看，我觉得国内的该讨论的基本上都讨论清楚。那么现在最大的变数又来自于海外，是不是有可能在未来的一段时间内，比如半年之内，海外的各种的趋势，会出现边际上的变化。这个我觉得我们也可以拭目以待。这个里面，如果要做比较精准的判断，只能把你的判断周期给它缩短，太长的话，这个判断其实有一点问题。但是前瞻半年来看，我觉得这个概率应该还是有的。就是说有可能第一个，我们对自己预期的过于悲观，有可能我们对美国的预期的过度乐观，导致未来可能这个预期有一个修正的一个过程，那这样会造成这个市场一些机会。好，那么我们今天的这个话题就到这里。然后我想就是经过我跟尹博士我们两个一讨论，就说大家应该对未来的一季度到两个季度的这个债券市场的走势，应该会有一个比较明确的一个看法。总体来讲，尹博士和我，我们都认为其实在未来的半年之内，债券市场应该来讲还没有走完应该走的行情，还是会有可能一些行情。但是他可能说的是30个bp对吧？尹睿哲空间看起来没有上半年大。徐寒飞没有上半年大，但是我比他稍微要乐观一点，因为我的尺度是50个BP左右，所以我还是说，比如说现在这个位置，比如说国开债，从4.3到比如说要跌破4.0，因为我是觉得可能4.0也未必守得住。所以最乐观的情况，应该可能还有50个BP的空间。就说它可能会有一个，因为总要给一个方向，有可能会看错，但是我觉得上半年是100个BP，将近100个BP，那么后期就是一个比较小的行情，就是可能最大的幅度50个BP左右。尹睿哲那差不多加起来就是一个完整的牛市。徐寒飞对，差不多加起来是一个完整的牛市，你比如说下100个再弹30个再下50个，这么个概念。所以说明年怎么走？那我们到四季度的时候再看。好，那么我们今天《兴研说—寒飞论债》节目就到此结束，欢迎大家收看，谢谢！尹睿哲谢谢大家。免责声明：21财经APP金V头条提供的专栏作者署名文章内容，仅代表作者本人观点，不代表21财经立场。投资有风险，入市需谨慎，相关内容所涉及的投资建议，仅供用户参考，不作为投资依据。靠谱众投 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2018年证券行业对外界的整体印象是走马换帅特别多，特别是更换董事长或总裁，往往给外界印象较深，包括这两大职位，今年来已有56家券商董监高发生变动。券商中国记者梳理证监会及证监局批复文件发现，今年来，共有101家券商（含资管、投行子公司，下同）的董事、监事和经营层高管岗位出现人事变动，223名董监高经过监管核准，正式走马上任。在董事长层面，由于原董事长到龄退休、工作变动，或是优化法人治理结构等原因，今年来有5家券商变更董事长人选，分别为江海证券、中银国际证券、东方财富证券、财通证券以及西部证券。在高管层面，有56家券商新引入经理层高管共计84名。总裁级别的履新就有中信建投、中原证券、第一创业等。此外，更是有7家券商董监高人数变动超过5名，分别是第一创业证券（6名）、国开证券（6名）、联储证券（8名）、摩根士丹利华鑫证券（7名）、中信建投证券（7名）、中银国际证券（7名）、中原证券（7名）。5家券商换董事长，多为“60后”据券商中国记者不完全统计，今年来已有5家券商董事长被证监局核准履新。分别有江海证券董事长赵洪波、中银国际证券董事长林景臻、东方财富证券董事长陶涛、财通证券董事长陆建强、西部证券董事长徐朝晖。另外有5家券商有副董事长人员被监管核准任职。券商中国记者梳理发现，今年来券商董事长变更的原因有三：一是原董事长工作变动西部证券和中银国际证券董事长变更是因为原董事长工作发生变动。5月份，掌舵西部证券近13年的原董事长刘建武因工作安排变动原因提交书面辞职，原西部信托董事长徐朝晖接棒西部证券董事长一职。徐朝晖是一名“70后”，很早就参与过西部证券的创办，并从2012年6月起担任西部信托董事长。“思路清晰，工作能力强，讲究领导艺术，她是个很干练很有魄力的领导。”西部信托一位内部人士如此评价徐朝晖。中银国际证券近两年来高管变更频繁。公司原董事长高迎欣于2016年9月12日开始履职，今年5月29日，上海证监局核准林景臻被聘为中银国际证券新一任董事长，间隔不足两年。林景臻生于1965年，曾就职于中国银行与中银香港有限公司，2018年3月起任中国银行副行长。二是原董事长到龄退休财通证券和江海证券都因原董事长退休而发生职位变动，皆为主管单位领导接任，均为60后。财通证券是浙江省政府直属企业，今年4月份，公司原董事长沈继宁到龄退休，曾任浙江省政府副秘书长的陆建强接任财通证券董事长一职。据公开信息查询，陆建强生于1965年，曾任浙江省人民政府办公厅副主任、党组成员，浙江省人民政府副秘书长、办公厅党组成员。5月初，江海证券原董事长孙名扬退休，原哈尔滨哈投投资股份有限公司董事长赵洪波接任董事长一职。江海证券2016年完成重组，成为上市公司哈投股份独资子公司，也是黑龙江地区唯一的国资券商。新任董事长赵洪波于1969年出生，曾任哈尔滨交通集团董事长，2017年2月任哈投集团董事长，7月任江海证券党委书记。今年5月2日，正式担任江海证券董事长。另值得一提的是，就在5月份，江海证券的工商登记资料进行变更，包括原董事长孙名扬在内，有7名人员退出高级管理人员备案，原有董监高班子只剩1人，包括赵洪波在内，新增9名董监高。公开信息查询，新增人员张宪军为哈投股份董事，贾淑莉、张名佳为哈投股份副总。三是优化法人治理结构东方财富则是为了更好理清法人治理结构。此前，东方财富证券的董事长和总经理一职由陈宏兼任，今年5月，陈宏辞去董事长一职，由继任者陶涛接替，陈宏仅保留总经理一职。陶涛1967年出生，曾任职于上海兰生集团，期间担任东视财经特约记者。56家券商新上任84名高管近期，有两家券商都在招聘总裁，招商证券的招聘是因为原总裁王岩因个人原因离职，渤海证券是作为天津国企试点职业经理人制度自上而下来推动，报名都于9月5日结束。今年来，券商高管变动频繁。券商中国记者不完全统计，从年初至今，有56家券商及子公司新引入经理层高管共计84名。有些券商的高管变更是因为任期届满，比如中信建投。今年2月，因任期届满，从事证券行业25年的中信建投总裁齐亮离职，前中央汇金非银部主任李格平接任总裁一职。李格平生于1967年，是“券业老人”，曾于2007年至2010年担任长江证券总裁，后进入证监系统，历任中证协秘书长、证监会证券基金机构监管部副主任等职。有些券商引进高管为了拓展新业务，比如广发证券。在香港中资证券中，中信、中金、海通、国泰君安等公司市场份额排名靠前。今年5月份，原华夏基金总经理汤晓东加盟广发证券，出任副总裁，兼任子公司广发控股香港CEO，开拓香港业务，表明广发证券的业务布局谋划。有些券商变更高管也是为了优化公司治理结构，比如中原证券。今年4月份，为了优化公司治理结构，加强内控建设，提高决策效率，中原证券董事长兼总裁菅明军“辞去其兼任的公司总裁职务”，出身监管的“70后”常军胜被聘为中原证券新总裁。常军胜曾任证监会发行部副主任，于今年3月份调任中原证券。也有券商因为原高管离职而补充人选，比如开源证券。作为新三板券商，开源证券今年7月宣布申请摘牌，市场猜测这是谋求主板上市的前奏。摘牌之前，开源证券动作频频，3月份开启一轮定增。开源证券首席风险官胡海磊4月初因个人原因辞职，这直接导致开源证券董事会成员低于法定最低人数。数日后，新任首席风险官薛军荣的聘任信息被董事会审议通过。7家券商董监高变动超过5名券商中国梳理发现，今年来券商董监高人数变动超过5名的券商有7家，分别是第一创业证券（6名）、国开证券（6名）、联储证券（8名）、摩根士丹利华鑫证券（7名）、中信建投证券（7名）、中银国际证券（7名）、中原证券（7名）。中信建投在A股上市前完成了董事会监事会的换届，4月份，各位董事、监事的新任命被监管密集核准批复。券商中国记者梳理证监局信息，今年来中信建投证券有7名董监高被核准履职，包括1名高管、2名监事、1名副董事长以及3名董事。中原证券今年来核准新任的董监高有7名，包括3名高管、2名监事、1名独董以及1名董事，其中有董事会换届的因素，也有优化公司治理结构的因素。开源证券有7名董监高被证监局核准新任，包括1名副董事长，1名副总，2名高管，1名监事会主席，1名独董以及1名监事。其中高管聘任有原高管离职的因素，也有开展公司业务的因素，董事、监事等人选多为换届产生。由于第二届董事会届满，第一创业今年有近三分之一的董监高职位发生变动，原总裁钱龙海当选公司监事会主席。券商中国记者梳理证监局信息，第一创业证券今年已被有6名董监高被核准任职，其中有3名独立董事，2名董事，以及1名监事。靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！...