大汉三通被调出创新层，关联交易、关联方资金占用等问题再次引发市场关注。不仅是分层，关联交易相关问题同样是股转系统年报审查、证件会IPO审核的 “红线”。 新三板市场上的关联交易、关联方资金占用问题再次引起市场关注。5月30日，新三板明星公司大汉三通(430237)因关联交易、关联方资金占用未披露，收到证监会出具的行政监管措施决定书，从而被调出创新层。 同期被调出创新层的东海证券(832970)也与关联交易、关联方资金占用有关。5月25日，东海证券收到证监会采取出具警示函措施的公告。原因系其督导的博雅科技存在关联方占用挂牌公司资金未履行决议程序、未进行信息披露等。 关联交易、关联方资金占用等问题，历来是监管层重点监管区域。不仅涉及到创新层调层，同样是股转系统年报审核、审计机构年报审计的关注点。而近期被否的IPO案例中，上海思华科技股份有限公司等均被问及关联交易问题。 5月26日，大汉三通收到证监会行政监管措施决定书。 决定书称，大汉三通实控人高比布妹夫曾斯生控制的11家公司，与大汉三通构成实质关联关系。2015年，大汉三通向11家公司中部分公司销售短信，确认销售收入376.33万元。2016年，向上述11家公司采购及销售流量，确认主营业务收入2778.51万元，确认主营业务成本1.91亿元。 此外，2016年1月至10月，大汉三通董秘、公司股东高金容(系实控人高比布之妹)通过上述11家公司中的部分公司累计占用公司资金991.55万元(截止2017年4月7日，上述资金已全部归还，并支付了相关利息)。以上事项大汉三通并未按照规定及时披露，被证监会上海证监局责令整改。 遭证监会处罚后，已经进入创新层初选名单的大汉三通，也在5月30日被调出层。此外，该公司股价也出现小幅波动。5月31日，大汉三通盘中跌幅曾达27.35%，股价由节前的17元一度跌至最低12元。 值得一提的是，6月1日，大汉三通董事长高比布在投资者交流会上谈到，由于公司之前对关联交易的认识不足，未对在业务发展中的11家企业的业务作相关披露。高比布进一步解释，上述11家公司在与大汉三通业务往来中，在定价等方面并未损害挂牌公司的实际利益，相反还降低了业务的沟通和交易成本，有利于挂牌公司的业绩提升。 关于此次决定书对公司的影响，高比布表示，公司被调出创新层，这确实比较遗憾。“着眼于公司未来的长远发展，公司把这次事件看成是一次成长中的‘烦恼’。目前公司发展势头依旧，从各方业务进展看，公司对完成2016年年报中预测的2017年业绩充满信心。” 同时，5月25日，东海证券收到证监会出具的警示函。原因是其督导的挂牌公司博雅科技(430082)关联方占用资金未履行程序决议、未进行信息披露等。 公开信息显示，博雅科技控股股东、实控人秦野控制的两家企业，在2016年1月至2017年4月期间，多次从博雅科技拆借资金，资金占用累计发生额达1.66亿元。截至2017年5月2日，尚余7304.55万元未偿还。而上述资金占用时未履行决议程序，也未进行信息披露。 在股权投资市场，关联交易、关联方资金占用是投资者重点关注的问题之一。一位来自创投机构的投资经理对新三板在线表示，在投前尽调中，投资机构会针对控股股东、实控人控制的公司进行深入调查，对于没有实际业务的公司会要求其注销。 同时，投资机构会通过签订协议等方式限制资金用途，尽量减少关联交易，对于金额较大的投资项目会采用分批付款等。“但是，实务中通常会发生坏账”，上述投资人士透露，他曾参与的一个投资项目就因 “资金占用”，陷入漫长的诉讼中。据其了解，诉讼中的被投资方称投资资金已用于海外项目投资，但却无法出具相关业务凭证。 44份股转年报问询函：3成涉及关联问题 关联交易及关联方资金占用等问题，一直是证监会、股转系统监管的重点。在2015年年度财务报告审计工作中，挂牌公司被要求披露审计机构出具的非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明。 在2016年度财报披露期间，虽然挂牌公司不再被要求出具关于非经营性资金占用的专项说明，但关联交易及关联方资金占用等问题仍是股转系统年报审核的重点内容。 网贷财经统计，截至6月1日，股转系统针对挂牌公司2016年年报共发布44份问询函，其中13份涉及关联交易及关联方资金占用问题，占比达29.54%。 关联交易定价是否具有公允性是股转系统审核关联交易的关键点。2016年，源渤科技(430734)将公司名下两辆车出售给关联方公司。在问询函中，股转系统要求源渤科技说明关联交易是否具有公允性。源渤科技在回复中称，为保证定价公允，上述交易是在评估报告的基础上经与对手方协商一致确认。 同时，被问及类似问题的还包括普滤得(430430)、南湖国旅(838920)、幸美股份(830929)等公司。 普滤得被股转系统要求说明与长白山海树公司关联交易销售定价方法，并解释定价是否公允。2016年，瀚盛建工(832215)的第一大、第二大客户均为关联公司，占当年销售额比82%。股转系统要求瀚盛建工结合同行业数据说明关联交易定价的公允性。 不仅如此，在股转系统问及收购定价及合并商誉部分时，同样涉及关联方相关问题。2016年7月，林华医疗控股合并兆仕医疗，支付现金对价1500万元。在林华医疗的年报问询函中，股转系统除要求林华医疗说明本次收购的估值方法及定价依据外，还要求林华医疗说明交易对手与公司是否存在关联关系。 因2016年末不良贷款同比上升33.26%，日升昌(833446)2016年年报被股转系统问询。除被要求说明33.27%的不良率是否影响企业的持续经营能力外，日升昌还被要求说明不良贷款中是否存在向关联方贷款，如存在是否履行必要的内控程序等。 关联资金往来也是重点审核内容。截至2016年末，毅康股份(833144)应收莱州清源(非关联方)3438万元往来款。同一时间，毅康股份共从关联方乳山毅科拆入资金7860万元。股转系统要求毅康股份说明，2016年度向莱州清源拆出资金的金额、审议程序，在从关联方拆入资金的情况下对外拆出资金的原因等。同时，毅康股份被要求列式其他应付款中往来款期末余额前五名的名称、关联关系、审议程序等情况。 年报审计、IPO审核 “红线” 关联交易、关联方资金占用等问题，也是审计机构的重点审计内容。 在2016年度财报审计中，幸美股份被中兴华会计师事务所出具带强调事项段的无保留意见。中兴华提示报表使用者注意，2016年度幸美股份向第一大股东及其所属企业销售护肤品7803.14万元，占当年营业收入的31.69%，销售价格根据具体订单由双方协商确定。 同样是因为关联交易相关问题，飞达股份(830919)2016年财报被瑞华会计师事务所出具带强调事项段的审计意见。瑞华提示报表使用者注意，截止2016年末，山东飞达集团有限公司占用飞达股份资金余额5578.74万元，同时飞达股份为山东飞达集团有限公司提供8000万元的担保。 同样由于非经营性资金占用，华丽包装(831028)2016年财报被出具保留意见。中兴华会计师事务所提醒财务报表使用者注意，截止2016年末，华丽包装应收许昌福中福物资贸易有限公司等款项合计3.74亿元。 上述款项实质为华丽包装关联方的非经营性资金占用。虽然华丽包装就该资金占用款项计提了2058.19万元的坏账准备，但审计机构仍无法判断上述应收款项的可回收性。 类似的问题同样发生在A股市场。因无法取得充分、适当的审计证据以判断秋林集团与其关联方之间大额资金往来的目的与性质等，瑞华会计师事务所对秋林集团2016年度财报出具保留意见。 而抚顺特钢(600399)2016年度财报被审计机构出具“非标”事件，充分揭示了关联担保的风险。截止抚顺特钢2016年年报批准报出日，东北特钢的破产重整尚在进行中，因抚顺特钢为东北特钢提供的债务担保结果具有不确定性，中准会计师事务所对抚顺特钢2016年财报出具带强调事项段的无保留意见。 而值得挂牌公司关注的是，IPO审核中对关联交易的要求较股转挂牌审核更为严格，很多公司因关联交易不符合必要性、合法性、公允性或没有如实披露、占比较高等原因被否。 近期IPO申报被否的上海思华科技股份有限公司、深圳华龙讯达信息技术股份有限公司等均被发审委问及关联交易相关问题。 对此，上海市锦天城律师事务所资深律师彭春桃表示，关联交易及关联方资金占用等问题是股转系统挂牌审核的重要关注点。“关联方资金占用是红线，在挂牌前必须清理，否则会导致不能够挂牌。” 彭春桃也提示拟IPO企业：“一定不要发生关联方资金占用”。应尽量避免或减少关联交易，无法避免的关联交易需满足必要性、合法性、公允性等，且占比不得过高，在申报文件中须如实披露关联方及关联交易信息。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
（原标题：全面贯彻落实减持制度 支持创投基金规范发展） 近日，证监会发布完善上市公司减持股份制度，这是证券市场重大的长期性、关键性基础制度。6月2日，证监会进一步明确创业投资基金作为首发企业股东锁定期安排，对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金在资本市场退出方面给予必要支持。上述减持制度和配套安排，是证监会全面贯彻《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》、强化落实新发展理念、实施创新驱动发展战略的重要举措，有利于促进形成早期创新资本，增强民间投资服务实体经济能力，从供给侧优化创新资源配置效率。 中国证券投资基金业协会（以下简称协会）开展私募基金登记备案和自律管理工作三年多来，对创业投资基金及其管理人采取了区别于其他私募基金的差异化行业自律，并提供差异化的会员服务。为了更好引导创业投资基金行业尽快理解和落实上述减持政策要求，促进创业投资基金行业合规健康发展，基金业协会将从以下几个方面做好针对创业投资基金行业的相关配套自律服务工作： 一是协会将优先办理符合条件的创业投资基金管理人的入会申请。对于符合2017年1月1日施行的《中国证券投资基金业协会会员管理办法》、专注创业投资领域的私募基金管理人申请加入协会成为会员提供审核流程上的便利。 二是着力加强针对创业投资基金管理人差异化的会员服务，抓紧研究提出针对创业投资基金管理人的差异化的2017年年度会费减免方案。 三是发挥好信息共享、政策沟通、建言献策的桥梁纽带作用，鼓励相关创业投资基金管理人更好地参与协会治理和行业自律机制。参与理事会、监事会、专业委员会等多层次会员治理平台，促进协会创投类会员民主决策、民主管理、自律管理。 四是根据《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，为监管部门持续提供相关创业投资基金的登记备案信息以及季度、年度和重大事项等信息。创业投资基金管理人应当按规定填报创业投资基金投资项目的社会经济贡献信息。 此外，针对近期上市公司股东减持制度、创业投资基金所持股份锁定期安排、《财政部税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策的通知》（财税[2017]38号）等系列热点政策，基金业协会将于6月15日免费在北京举办创投行业税收和监管政策专题培训班，邀请证监会、财政部、国家税务总局等政府部门的专家和领导系统全面解读政策，帮助创业投资基金管理人进一步增强系列监管政策的理解，推动行业政策有效落地。 下一步，基金业协会将继续秉承“自律、服务、创新”宗旨，不忘初心，继续前进，积极落实创新驱动发展战略，构建“实体创投”投资环境，夯实“专业创投”运行基础，创建“信用创投”发展环境，树立“责任创投”价值理念，切实保护投资者合法利益，积极听取行业意见，协助证监会完善创业投资基金投资年限与上市后锁定期的反向挂钩机制，助力资本市场相关制度供给和配套完善，促进创业投资基金行业持续健康发展。 中国证券投资基金业协会 二〇一七年六月五日 ...
陷入债务危机的辉山乳业于6月5日公告披露了其最新财务情况。辉山乳业称，截至今年3月31日，集团估计总债项约267.3亿元，总资产约262.2亿元，而经银行确认，其账目上现金及现金等价物出现24.33亿元差额，此重大差异之处须待进一步澄清。昨日，有媒体联系辉山乳业人士，询问公司24.33亿元现金失踪是否与葛坤失联有关，截止发稿未获回应。 欠银行187亿，非银行贷款42.5亿 昨日，辉山乳业公告称，截至2017年3月31日，公司估计总资产约为262.2亿元，总债项约为267.3亿元。这一最新财务数据，显示辉山乳业已经资不抵债。 昨日公告还披露了其银行贷款规模，辉山乳业称，267.3亿元的总债项中，包括银行贷款187.1亿元、非银行贷款42.5亿元，而其他负债为人民币38亿元。 今年3月，辉山乳业被爆出债务危机，媒体报道称辉山乳业有70多家债权人，其中包括23家银行、十几家融资租赁公司。 上述数据，是辉山乳业未经审计的财务数据。辉山乳业称，随着杨凯一致行动人、辉山乳业执行董事、副总裁葛坤（负责财务工作）自2017年3月以来失踪，以及集团资金部门重要人员辞任，集团编制其管理账目时面对极大困难，尤其是有关集团现金、应收款项、应付款项及借款方面的财务资料。 辉山乳业称，集团已多次尝试评估目前财务状况，但未能完成核证，在与债权人分享管理账目及记录，以及今年5月31日前收取的银行确认所得函件等基准，对集团截至今年3月31日的财务状况进行了估算。 24亿现金 “失踪”，葛坤已 “失联” 2个多月 在昨日的公告中，辉山乳业还自曝其账上多达24.33亿元的现金及现金等价物从银行账户上“不翼而飞”，辉山称，此重大差异之处须待进一步澄清。 辉山乳业称，基于本集团之非全面管理账目，其截至今年3月31日的现金及现金等价物约达人民币29亿元，但自银行收取之银行确认约达人民币4.67亿元，其中约4.5亿元为受限制银行存款。这意味着24.33亿元的现金及现金等价物从银行账户上“不翼而飞”。 在今年3月辉山乳业爆发债务危机时，便有传言称辉山乳业大股东杨凯挪用30亿账上资金投资沈阳房地产，资金无法回收。这一传言被杨凯本人否认。 如今多达24.33亿元的款项从银行账目上消失，坊间将辉山乳业面临的财务谜团指向了已失联长达2个月之久的辉山乳业原董事、负责财务工作的副总裁葛坤。 今年3月28日辉山乳业曾公告，公司实控人杨凯在3月21日收到葛坤信函，葛坤称去年浑水报告之后工作压力增加，健康受到伤害，因此要休假，且希望现阶段不要联系她。自当日起，公司董事会便一直无法联络到葛坤至今。 据5月26日公告，公司董事会主席杨凯援引公司章程，认为葛坤女士已不再担任公司董事职位，即时生效。此时董事会之董事只剩杨凯一人。董事会之董事人数继续低于章程所规定最少三名董事的要求，董事会不再能代表本公司行事。 在昨日的公告中，辉山乳业也表示，随着葛坤失踪及相关资金部门重要人员辞任，辉山乳业目前在管理账目时已经面临极大困难，“尤其是有关本集团现金、应收款项、应付款项及借款方面之财务资料”。 香颂资本执行董事沈萌6月5日解释，非全面管理项目，表面这笔资金不属于辉山经营管理下的项目，或者是委托贷款或者是理财。“这部分的钱有可能因为委托贷款对手方原因导致损失，也可能由于理财收益问题导致损失，也不排除一些关联原因导致损失，但目前还不能确认肯定是被挪用或盗取”。沈萌表示。 武捷思或操盘辉山乳业债务重组 昨日公告中，辉山乳业称，公司正联络银行和其他债权人，以讨论及磋商暂缓还款，目标为确保集团持续营运，该等讨论将涉及集团可能债项重组建议。 辉山乳业称，集团将继续与其顾问、债权人及其他持有者合作制定，并磋商可能债项重组计划。公司无法在今年6月30日前披露经审计的年度财报，公司股份将维持停牌。 在6月1日的公告中，辉山乳业披露实控人杨凯已聘请新三板挂牌的股权投资公司，深圳富海银涛资产管理股份有限公司为其债务重组顾问。 富海银涛2016年年报显示，其是私募股权投资的管理机构，主要业务包括私募股权投资管理以及企业重组顾问业务。其企业重组顾问业务，通过协调各方、引入新投资者、削债、债转股等多种手段，有效解决大型企业集团的债务偿还问题。 富海银涛创始人及实际控制人为武捷思，控制富海银涛接近80%的股份。简历显示，武捷思曾任中国工商银行深圳市分行行长，深圳市副市长及广东省省长助理，曾成功主持粤海集团债务重组，具有丰富的并购重组与企业管理经验。 据报道，武捷思1999年被广东省政府委派至香港，受命操刀当时负责高达35.85亿美元的粤海集团重组，3年后，粤海扭亏为盈，2004年恢复派发股息。2015年初，深圳房企佳兆业爆发债务危机，武捷思又成为推动佳兆业重组的关键角色之一。 ■危机之后 新增诉讼16起、索赔超4亿4月销售下滑4成 欠下巨额债务的辉山乳业正面临诉讼危机。在6月1日，辉山乳业公告，截至今年5月31日，除歌斐资产提起的诉讼外，辉山乳业知悉新增16宗在中国被提起的法律诉讼，包括15宗法院诉讼及一宗仲裁，新增诉讼涉及的索赔总额约为人民币4.218亿元。辉山乳业表示，公司正就上述诉讼征询法律意见。 债务风波也影响到辉山乳业的业绩。在6月1日的公告中，辉山乳业称今年4月，公司的销售约为2.57亿元，同比下跌约41.3%。辉山乳业在公告中解释说，这在一定程度上是由于公司于2017年3月末停牌后，若干主要供应商、债权人收紧信贷政策而对集团现金流构成的不利影响所致。 不过辉山乳业强调，在此情况下，集团继续于日常业务过程中经营业务。而辉山乳业2016/2017财年的销售约为55.04亿元，较截至2016年3月末的上一财年同比增长约21.6%。 此外，危机之后，辉山乳业的高管团队也开始发生变化，在经历了高管、董事会成员集体辞职后，辉山乳业最新的人事安排显示，辉山乳业实际控制人杨凯之子杨佳宁，已被任命为其副总裁，负责协助液态奶业务的销售、营销。 ■资产缩水 资产半年缩水近80亿元 辉山乳业经过估算，截至今年3月31日总资产262.2亿元，包括现金及现金等价物约4.67亿元，物业、厂房及设备约79.9亿元，生物资产约68.1亿元及租金预付款项约37.5亿元，存货约14.0亿元及其他资产约58亿元。 媒体注意到，这一估算数据，与辉山乳业去年公布的中报数据有较大差距。辉山乳业2016年中报显示，截至2016年9月30日，辉山乳业资产负债率62.07%，总资产340.92亿元，总负债211.61亿元。这也意味着在半年时间内，辉山乳业总资产缩水了近80亿元，而债务增加了50亿元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
09年到今天，星巴克涨幅达到了十倍。白马生病+优秀的管理层=投资黄金机会。星巴克十倍机会第一波赚的是业绩反转的钱（2009年之后同店增速的恢复，公司的战略调整）。 星巴克十倍机会第二波赚的是移动支付科技创新的钱。好的商业模式+可复制性=高估值溢价。今天我们更多从商业模式角度去思考星巴克的特别之处，对于我们餐饮行业的研究也能有所启发。 星巴克就是一款印钞机 我们先简单把全球两大餐饮连锁企业星巴克和麦当劳做一个对比。 截止2016年10月，星巴克在全球拥有12711家自营咖啡店，12374家加盟咖啡店，给公司在2016财年创造的净收入213亿美元，净利润28亿美元。由于净利润增长有外部因素，我们通过更简单的收入去看星巴克的增长。公司收入从2012年的132亿，用了四年增长到了213亿。我们再来对比一下巨无霸麦当劳，麦当劳在全球拥有5669家自营餐厅，31230家加盟餐厅，为公司在2016年带来了收入246亿美元，净利润46亿美元。而过去几年麦当劳的收入是下滑的，从2014年的274亿下滑到了2016的246亿。 星巴克依靠25085家咖啡店，已经和拥有36899家餐厅的麦当劳在收入上相差不多，而市值上，星巴克目前935亿，麦当劳1253亿美元。 如果我们从直观的感受上，也能发现星巴克的强大。去年有人写过一篇文章：二级狗聚会圣地国金Costa倒闭了。事实上，陆家嘴关门的不仅仅是国金Costa，连金茂这边的猫屎咖啡也关门了。 唯独星巴克，越开越多，似乎成为了唯一能够赚钱的咖啡店。那么星巴克是依靠什么成为印钞机的呢？ 餐饮商业模式的核心：效率 我认为餐饮商业模式的核心是效率，坪效的效率和时间的效率。我们先说时间效率，很多时候我常常会发现那些周末一直排队的饭店，怎么没几年就倒闭了。后来深入研究发现，原来很多餐厅只有周五晚上和周末有生意，平时的时间都没有什么人去。那么从一周的时间段看，许多餐厅的时间效率并不高。 我们发现，大部分餐厅都无法同时满足上班族消费和周末家庭朋友聚餐的需求。比如那些开在办公楼的色拉店，往往只有平时中午的时间段排队购买，但是一到周五晚上开始的周末，就没什么生意了。也有许多在大商场里面的餐厅，周末人满为患，但平时没什么人。而且许多餐厅依赖快速的翻台率来周转用户。 所以怎样把时间填满，以及增加餐厅的翻台率就变得尤为重要。我们看到许多餐厅都会推出下午茶套餐来提高午餐后晚餐前这段餐厅流量最差的时间段。还有一些餐厅依靠比较大的翻台率来提高效率。最典型的是海底捞火锅，平均一个晚上能翻台4次，即使11点去都要排队。 另一个效率就是坪效的效率，也就是以最小的面积，实现最大额的营收。如果同样是400万人民币的营收，通过30平米获得这个营收，就远远比100平米的餐厅效率要高。比如周黑鸭，通过大约10平米的小店铺依然能取得300-400万的年收入，达到了肯德基在中国的平均水平。还有最近很火的喜茶。年收入能达到1000万以上，这种坪效就很高，能够导致喜茶在租金更贵，流量更大的地方来租店面。 星巴克：天生的好生意 从产品类别看，星巴克的咖啡是天生好生意，当然这也和其创始人霍华德·舒尔茨的创新力有关。 最早咖啡是在麦当劳，Dunkin Donuts里面卖的廉价饮料。霍华德·舒尔茨开创了“第三空间”理念，通过打造星巴克实体店，让星巴克咖啡变成了一种高逼格的饮料。无论是时间效率还是坪效，星巴克的效率都很高。一杯咖啡均价在25-30元之间，相当于一个麦当劳套餐的价格。但是星巴克的店面要比麦当劳小很多，频率远高于麦当劳。而且星巴克的时间段也基本上饱满，无论是早上，中午，下午都会有人买。 星巴克的店面虽然有舒服的座位，但是以外带为主。这也是许多餐饮牛股最核心的模式之一：Take Out。只有增加了外带业务，才能大幅提高餐厅的坪效。 历史上那些大市值餐饮企业，一方面是全球化连锁，另一方面有很强的Take Out属性。包括美国三大汉堡公司麦当劳，Burger King，Wendy's，美国披萨巨头必胜客，达美乐的披萨饼，以及墨西哥鸡肉卷公司Chipotle的墨西哥鸡肉卷等。同时，我们看到去年国金楼下Costa Coffee的倒闭，就是坪效太差。虽然大部分时间里面坐了很多人，但是很少有人Take Out。拉里雷当时的文章甚至说到，里面有很多类似于笔者这种干坐的“二级狗”，遇到熊市就喝点水也行。另一家关门的金茂楼下猫屎咖啡也是，每次去几乎都没有人，更没有人外带。但是店铺面积比金茂二楼的星巴克大很多，坪效和后者远远不能比。 另一方面，咖啡本身也是一种很好的饮品。餐饮很重要一点是消费频次，如果有高频次消费属性，即使依靠原来的消费群体，就能维持很好的现金流。许多人对于喝咖啡有瘾，每天都要喝一杯。有些东西有季节性，或者不能消费频次过高。比如小龙虾，麻辣火锅等等。星巴克基于咖啡的消费频次，又通过星享卡和移动支付增加了用户粘性，将Loyalty Program做到了极致。 事实上，过去几年美国许多餐饮都在大力度切入移动支付模式，星巴克在最鼎盛的时候其移动支付占到全美支付量的90%以上。Panera Bread,达美乐披萨都通过移动支付获取了更加精准的用户数据，也解决了用户等待的问题。由于这些公司的移动支付都在其专有APP中完成，数据质量更高。而不像国内大部分移动支付都是在支付宝和微信支付中完成。 成为巨头的必备条件：连锁化、标准化、品牌化 其实连锁化，标准化和品牌化是合一的。对于任何餐饮巨头来说，如果产品无法标准化，就根本没办法连锁推广。 我们看到许多很好吃的饭店，具有很强的工匠精神，但根本没办法标准化。都是依靠师傅个人的手艺代代相传。比如日本的寿司店，烧烤店，国内的一些小吃店等。同时，许多超高端餐厅也根本不会标准化和连锁化，以服务小众人群为商业模式。这些能活得很好，但永远无法成为餐饮巨头。 比如星巴克将咖啡的标准化，麦当劳将汉堡的标准化。在全世界任何一个地方，喝到的咖啡，吃到的汉堡都是一个味道。在今天，身边越来越多的人重视这种标准化餐饮。过去我们去三四线城市出差，往往都想尝试当地的地方小吃。后来发现，还是吃麦当劳安全指数最高，因为很多时候地方小吃也是“啃爹”的。甚至今天，周末和太太出去吃饭，我们也更愿意去那些吃过无数次的餐厅就餐，因为我们对里面的食物，服务都有比较充分的预期。 特别是在中国，连锁化模式将是一种主流。 最后当然是品牌。你说星巴克的味道比Costa好在哪里？你说麦当劳汉堡和Burger King有啥差异？甚至可口可乐和百事可乐之间真正的差异在哪里？ 品牌带来的溢价会非常重要。当然，强大的品牌是基于优良的产品，标准化和连锁化模式，以及一系列用心的客户服务。关于星巴克，我们看到已经开始了去咖啡化，公司将逐渐从一家咖啡烘焙企业转型健康餐饮的公司。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
“我都三十岁的人了，一分存款都没有” ——欢乐颂第二季中樊胜美的无奈不仅击中了很多负重前行的青年人的痛点，也无意中揭示出了银行揽存的艰难。 “ ‘存贷汇’ 业务可以说是商业银行的老本行，现在面临的情况却很尴尬：存款增长很困难，利率或成本率也都在上升，贷款端又传导不下去，优质企业根本不接受涨价，对于资质差的企业银行又不敢放贷”，一位股份制银行华北地区分行高层人士表示。 有银行业者在微信朋友圈发布自身所在银行的理财产品信息，并承诺对帮忙购买者 “个人兜底”。 利率倒挂争议再起 近期所谓的利率倒挂，主要是指银行从金融同业拆借一年期资金的成本已经超过了LPR（一年期贷款基础利率)，也是银行向最优质客户发放贷款的价格。而且，这种超越并非偶然，而是从5月22日以来已经持续了10个交易日。 虽然专业人士已经站出来对此进行了解释：同业拆借利率属于货币市场利率价格，1年期的Shibor实际使用范围很小、仅限于系统性大银行间的拆借；而一年期贷款利率LPR则是直接关系到广大企业融资成本定价的基准利率，属于信贷市场利率，两者缺乏直接可比性。 换句话说，所谓的倒挂更像是一场视觉上的错觉，类似于电影中关键镜头常常用到的借位，商业银行也当然不会倒贴钱放贷款。但不可否认的是，商业银行目前充盈资金流动性的难度加大了。除了上述同业拆借资金价格的上升，银行从零售端获取存款的难度和价格确实也在上升。“存款利率最高上浮超过40%” 的新闻刚刚刷屏，“部分城商行存款利率最高上浮50%” 的消息就匆忙弹出刷新利率高度。作为存款的重要替代品，理财产品的收益率近期夜市节节攀升。 央行此前发布的《2017年一季度金融统计数据报告》显示，今年一季度，人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506亿元。3月份，人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元。 上述股份制银行高层人士坦言，商业银行如今确实努力增加轻资产业务的占比，但是由于传统业务在银行业务结构中的比重相当高，调结构肯定进行得很慢。 行政部门也需背任务 存款宝贵，银行自然不遗余力地争夺。 “我们银行主要针对新增资金送礼物”，一家上市银行客户经理表示，“只要新增资金达到一定数量，银行会赠送相应的礼物”。 表面上来看，银行紧盯的是增量资金，其实这些资金大多数来自于其他银行的 “存量”，因此也被业内人士戏称为“资金挖角”。“从总额上看，全社会所谓的流动性其实大致是固定的，具有银行属性的资金总量短期内也不会有太大变化，因此所谓的向客户揽储，更多的是银行与同业对手展开的资金挖角战”，某股份制银行的有关人士表示。 除了“资金挖角”，银行也在向内部员工挖潜。“我们银行原本行政部门是没有存款任务的，近两年也被要求帮助拉存款”，一位股份制银行的行政部门工作人员表示，“不过，相对而言，我们的任务还是比较好完成的，真正的业务部门的压力会比较大。” 当然，商业银行后勤与行政部门员工的任务不仅是揽储。另一家股份制银行法务部门工作人员在其同学群反复推送开立借记卡和信用卡的链接信息，并再三嘱咐同学们一定要填写其工号才能帮助其完成任务。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
6月2日，股转系统官方微信发布《相关负责人就挂牌私募机构自查整改工作答记者问》，就挂牌私募机构自查整改工作进行公开回应。 股转系统强调，将针对整改细节进行进一步研究，挂牌私募机构和主办券商应按照统一要求，分别对自查整改报告和核查报告进行调整完善后重新披露。“我司将根据重新披露的自查整改报告，按照《通知》的规定，开展后续工作。” 挂牌私募和主办券商须统一口径发布自查报告 股转系统指出，目前，《通知》规定的自查整改期限已届满，部分挂牌私募机构披露了自查整改报告，部分挂牌私募机构未直接披露，而是以各种方式向我司提交了自查整改报告。 对挂牌私募机构披露或提交的自查整改报告进行了分析，股转系统相关方面发现各私募机构对于自查整改的具体对象、自查整改条件的计算口径等问题的理解不尽一致。“我司将进一步研究明确挂牌私募机构自查整改报告的具体内容与格式、自查整改条件的计算口径等问题。” 届时，挂牌私募机构与主办券商应按照统一要求，分别对自查整改报告和核查报告进行调整完善后重新披露。我司将根据重新披露的自查整改报告，按照《通知》的规定，开展后续工作。 2016年5月27日，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)，其中要求已挂牌私募机构自《通知》发布之日起1年内按照规定的条件进行自查整改。 目前，《通知》规定的自查整改期限已届满，部分挂牌私募机构披露了自查整改报告，部分挂牌私募机构未直接披露，而是以各种方式向股转系统提交了自查整改报告。 据统计，截至2017年6月2日，33家挂牌私募机构中，只有14家公布自查整改报告，这个披露时间从整改通知刚下达的2016年6月17日至2017年5月26日。 按照股转系统口径，挂牌私募自查整改报告的具体内容与格式仍待完善。如此一来，那些已经提交或披露自查整改报告的挂牌私募仍需要根据完善后的格式再次进行提交。 “类似标准细节认定不一致等问题，在新三板监管层出台政策的执行过程中屡屡发生，包括分层标准。” 联讯新三板研究院分析人士表示，上述现象的现象归根来看，新三板还是一个新兴的特色资本市场，可借鉴A股与国外资本市场的政策标准不多，各项政策标准都在不断完善中，需要一个过程。 鉴于此，上述分析人士认为，难免会出现在没有经验的前提下制定的标准规则不够细致，没充分考虑到实际的情况。监管层会在不断总结经验的过程中完善相关标准，以便更加符合市场实际需要。 针对股转系统此番回应，有市场人士发出疑问——挂牌私募整改标准是否有可能降低?来自券商研究院的分析人士表示很难判断，但可以肯定的是现有整改标准会被细化。但也有律师持有较为乐观的态度，表示整改标准有可能降低。 私募整改思路各不同 实际上，一年来公布整改自查报告的14家公司，其各自路径也不同。新三板在线分析，主要有如下类型。 第一种，是以信中利为首的 “扩张派” 已经走上 “实业+投资业务” 的发展模式。此前，信中利、菁英时代、中科招商以及同创伟业都走在追求保险牌照的道路上。此后的达仁资管与明石创新通过收购实业公司等方式，走上了 “实业+投资业务” 的并行之路。 其次，以麦高控股为代表的 “剥离派” 已经全面剥离私募业务。据不完全统计，已经有麦高控股、天信投资、基玉金服以及苏河汇四家公司先后宣布注销私募基金管理人登记证明。其中的基玉金服，仅持有私募基金管理人登记证书并无私募相关业务。 此外，以浙商创投为代表的 “合规派” 正自证符合整改规定。在2016年年报中，浙商创投披露，截至2016年12月31日，公司符合 “八项规定” 中新增的挂牌条件要求。 同样是在2016年年报中，硅谷天堂称其已经向股转系统提及自查报告，正在等待股转系统审核，中科招商也称其正在自查和整改。 更有主动揭示风险的方富资本，该公司在2016年年报中提及“本公司将努力完成上述通知的具体指标要求，如果在规定期限之前未能如期完成整改，公司有可能被全国中小企业股份转让系统摘牌，届时将可能给公司带来巨大的负面影响”。 值得注意的是，整改大限前的5月12日，合晟资产刚刚宣布拟申请在新三板终止挂牌，并称是慎重考虑的结果，摘牌理由是公司经营发展的需要。 对于上述现象，上海市锦天城律师事务所资深律师彭春桃表示，各私募机构对于自查整改的具体对象口径等问题的理解不尽一致，说明新三板是一个新生事物，需要不断的完善。 “同时，部分机构不直接披露自查整改报告，反映出其不能或不愿意披露相关信息，其中可能涉及商业秘密甚至是违规信息。” 彭春桃进一步分析称，期待股转系统能不断完善规则，如调整整改标准等等，为实体经济服务。 据了解，此前有挂牌私募就整改事件一直和股转系统进行沟通。据传，针对挂牌私募整改事项，股转系统曾经研究出整改实施细则交由证监会审核，但未获通过。 有挂牌私募认为，监管层针对私募整改的力度应该没有放松，能否能够继续挂牌新三板也是个疑问。多家挂牌私募表示，会按照监管层要求进行整改，尽力保牌。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
快递大佬进军金融，今年2月上市的顺丰控股老板王卫持股市值曾接近首富马云！顺丰王卫在金融APP上销售了多款资管产品。 其中有一款收益率4%到15%的产品，是一家没有银监会、证监会、保监会或地方金融办批准金融资管牌照的保理公司发行的，而这家保理公司还是顺丰王卫自己旗下的公司。 一、顺丰金融以最高15%收益率吸引投资者 从顺丰金融的APP上发现了一款声称最高收益率15%的产品，产品名称为丰腾-SFD69期，2017年6月6日早晨结束募集。 该产品期限为3个月，9月5日到期，1000元起投资，且实时显示出剩余额度，6月5日上午9点10分，还有275万元的额度。从该产品的预期收益示意图来看，收益率在4%到15%之间，当沪深300指数上涨15%时，年化收益率最高，为15%；当沪深300指数下跌10%时，年化收益率为10%。 在沪深300指数涨跌幅4%以内，或上涨15%以上，或下跌10%以上时，该产品的收益率均为4%。 从收益特征来看，这一产品是一只带有对赌性质的资管产品！ 该产品说明书显示，当沪深300指数小幅波动时最高可达年化15%的预期收益。 请注意！顺丰金融竟然把三个月上涨15%当成了小幅波动，每三个月上涨15%，就意味着一年沪深300指数能上涨74.9%。 一年涨幅74.9%的股市波动率是低，还是高？ 二、背后是一家无金融资管牌照的保理公司 从目前中国金融监管体系来看，能够做金融的资管产品主要由四类监管或管理部门批准，分别是银监会、证监会、保监会和地方金融办。 银监会批准的银行和信托公司可以做资管业务；证监会批准的基金公司、基金子公司、券商、券商资管、期货资管公司等机构可以做资管业务；保监会批准的保险和保险资管公司可以做资管业务；省级或计划单列市等地方金融办批准的金融产品交易所或交易中心等机构，也可以面向互联网或网下客户销售资管产品。 从顺丰金融丰腾-SFD69期产品的定向委托投资协议中获悉，该产品的受托人为：深圳市顺诚乐丰保理有限公司。 保理公司，有人可能以为是保险代理公司，其实不是的，而是另一项非保险业务。 国际统一私法协会《国际保理公约》对保理的定义为：保理是指卖方/供应商/出口商与保理商间存在一种契约关系。 根据该契约，卖方/供应商/出口商将其现在或将来的基于其与买方（债务人）订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商，由保理商为其提供下列服务中的至少两项：销售分户账管理和应收账款的催收。 其中，销售分户账是出口商与债务人（进口商）交易的记录。应收账款的催收中，保理商一般有专业人员与专职律师进行账款追收。 上述带有对赌性质的资管产品是不是属于保理公司业务范围？ 从国家企业信息公示系统查询到：深圳市顺诚乐丰保理有限公司成立于2015年4月，注册资本金为5000万。 该公司营业执照上的经营范围有：从事保理业务；创业投资业务；受托资产管理；投资咨询、经济信息咨询；供应链管理；投资兴办实业。 值得注意的是，在受托资产管理中明确写了：不得从事信托、金融资产管理、证券资产管理等业务。 从以上营业执照信息来看，深圳市顺诚乐丰保理有限公司并没有银监会、证监会、保监会或地方金融办审核的金融资产管理业务牌照，属于金融资产管理 “四无” 机构。 三、卖自家产品竟显示是独立第三方的？ 从上述企业登记信息可以看到，深圳市顺诚乐丰保理有限公司的唯一股东是深圳明德控股发展有限公司，该公司为王卫持有99.9%股权的一家大型控股公司，持有2000多亿市值的顺丰控股（002352）64.58%的股权，为顺丰控股的大股东。 这样看来，该资管产品的受托人还是顺丰金融的自家人，都是顺丰大老板王卫旗下的公司。 不过，从该产品 “交易提示及免责声明” 中获悉，“本产品系独立第三方作为发行人通过备案发行机构设立、发行或管理的理财产品，该第三方作为相关交易文件的当事方签署各项所需的交易文件。” 定向委托投资协议中只有一个受托人，还是顺丰王卫控股的孙公司，并没有列名其他任何金融机构的名称，何来独立第三方？ 四、客服说自家的产品不用担心风险 顺丰金融客服人员表示，丰腾-SFD69期产品是顺丰自家公司的产品，顺丰那么大的公司，不用担心风险的。 该客服人员还表示，这个产品是保理公司推出的产品，是用来做应收账款理财的。 以该顺丰金融客服的话来说，丰腾-SFD69期产品是保理公司的应收账款。 怎样的应收账款能够有如此复杂的收益曲线！ 五、周小川两会表态大资管要统一监管 对于近几年的一些大资管乱象，监管部门早已注意！在2017年全国两会新闻发布会上，中国人民银行行长周小川公开表示，中国大资管产品要统一监管。周小川表示，关于资产管理业务，两年多以前已经初步设置了金融监管协调部际联席会议。“一行三会一局”，即人民银行、银监会、证监会、保监会和外汇管理局之间已经在资产管理究竟怎么定义、都是哪些范畴、都存在哪些问题等比较大的问题上初步达成了一致意见。之后可能进一步细化，作出一些初步规范。 周小川还提出了资管行业的三大突出问题：一是理财产品市场上标准差距太大、套利机会太多、投机性过强等混乱问题；二是监管之间通气不够，对市场总体观察和风险把握还不够好；三是有一些资产管理产品嵌套运行，来回在金融系统里转。 对于顺丰金融的上述资管产品，属于周小川所说的哪种问题？在未来大资管统一监管时代，如何管理好此类资管产品？这些问题都还有待全社会的共同努力。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
国内首个警民联合的网络诈骗信息举报平台——猎网平台发布安全播报称，不法分子诈骗又出新手段，借 “共享单车退押金要提供付款码” 为由实施诈骗，公众要当心。 不想再使用共享单车,怎么退押金?陕西的卢先生最近想把自己在共享单车中的押金退掉,没想到一通电话打给“客服”,不但押金没退成,信用卡还被盗刷了5000元。 卢先生反映说,他想要退掉共享单车的押金,就在网上搜索该共享单车的客服电话,在排名靠前的网站标题中找到了客服电话。拨打过去后,对方自称是共享单车的客服,退还押金需要在微信平台操作,于是卢先生添加了对方微信,对方要求卢先生提供微信付款数字截图,谎称共享单车的退款系统在此页面进行退款。卢先生不假思索地就将微信付款码数字截图发给对方,不一会儿,手机连续收到好几条扣款提醒,卢先生才反应过来被骗。 猎网平台安全专家刘洋介绍说,这起案例中,卢先生遭遇了假客服诈骗。 为尽量避免上当受骗,刘洋建议,如需办理共享单车退押金业务,可以通过APP直接办理,或拨打APP中标识的客服电话进行咨询。为提高安全意识,微信、支付宝等付款码数字、条形码、二维码均不能随意泄露;网上搜索客服电话时,一定要核实是否为官方号码;被骗后要及时报警。 ...
共享经济大风口，一边是投资火爆，另一边却是巨额亏损。 根据choice数据不完全统计发现，截至2017年6月2日，新三板挂牌的共享经济型企业有神州优车(838006)、今日共享(838006)、住百家(837077)、海翼股份(839473)等。 分析人士认为，由于发展时间较短，多数共享经济型企业的规模都比较小，其发展阶段还属于初创期和成长期，需要大量的资金支持，新三板正是共享经济型企业进行融资谋求发展的资本渠道。 共享经济投资热中亏损 中国共享经济正在飞速发展，成为2016年和2017年投资热点。 投资热虽然带动着共享经济快速发展，但在迅速扩张的过程中，企业也出现了种种问题，特别是由于前期投入成本过大，亏损问题成为了共享经济型企业发展的软肋。 目前的现状是，许多共享经济型企业都通过给资源使用方和资源提供方双方补贴的 “大规模砸钱” 模式，来扩大自己的市场规模。 例如网约车平台会给予司机和乘客双方面的补贴来抢占市场，虽然这种模式短期内抢占了市场份额，但是建立在自己亏损基础上的扩张，会造成资金链的断裂，并不是一种可持续性的盈利模式。 在此背景下，在新三板中，海翼股份(839473)拟登录A股，也急于剥离利润太低甚至亏损的共享充电宝业务，共享经济代表性公司住百家(837077)至今仍在亏损，且未能披露2016年报。此外，神州优车(838006)也未盈利。 海翼股份(839473)于2016年10月24日挂牌新三板，专业从事智能移动周边产品、智能生活周边产品及计算机周边产品的研发和销售。该公司跻身创新层，其2016年营收是25.09亿元，归属于挂牌公司股东净利润3.25亿元，同比增长92.68%、142.7%。 然而，近期海翼股份却因旗下的共享充电宝项目被外界关注。据网贷财经了解，该公司自2015年内部孵化了街电项目，并于2016年注资200万元成立深圳街电科技有限公司。 根据海翼股份2016年年报，街电科技属于其全资控股子公司。街电科技成立后，原项目组中11位研发成员转为街电员工，他们原先所持有海翼的四分之一股份获得保留。 近期，街电项目原软件研发主管陈亮，代表街电创始软件团队全体成员明确表示，包括整个软件团队和硬件研发总监、项目经理还有数据中心总监都提出离职。对此，海翼公司新闻发言人张希否认这一说法。 辩证看待成长中的亏损? 主打共享经济的住百家也有烦恼。住百家的企业定位是帮助中国出境的自由行游客提供可以入住的海外短期公寓、民宿等的一个中介服务性平台。它的共享性体现在海外房主将闲置住宅提供给国内出境旅游的游客以营利。 数据显示，住百家在2015年亏损8958.43万元，2016年上半年亏损4973.51万元。此前，该公司因未及时公布2016年年报被强制暂停转让股票，5月31日其将会计师事务所变更为中兴华。 值得一提的是，住百家资金投资不小。海外方面，住百家线下对房源进行拓展、垫付租金等计入管理费用的开支数额不菲;国内方面，由于短租品牌“途家”的行业竞争影响，投放广告、拓展市场、积累用户而计入销售费用的开支数目也很庞大。住百家2016年中报显示，2015年上半年和2016年上半年度期间费用分别为1373万余元和5097.75万余元。 对此，住百家坦言，公司正处于市场拓展期，因为前期投入的需要，销售费用、管理费用都有大幅的增加，但如果不能有效控制费用，公司未来的盈利情况和未来年度的净利润都会受到持续性影响。 住百家也表示，短租给国内游客房屋时可以赚取一部分差价，尽管如此，刨除房屋的开发成本，短租本身盈利水平并不高。“拟将海外短租服务定位为‘入口产品’，希望通过短租服务的扩张带动周边产品服务(例如酒店、机票预订等)，所以未来1-2年内仍然是一个持续投入的阶段。” 业内人士分析出，共享经济型企业，其尚未成熟的赢利模式和高成本运营带来巨额亏损是必然性的，如果不做出改变，极易因资不抵债而导致破产清算。若住百家周边产品服务的收入无法高速增长并获取利润，它共享经济的商业模式将面临质疑。 不过，也有分析认为，目前共享经济型企业的经营成果并不理想，前期投入过大拖累企业的后续经营;其主要业务也局限在房屋共享、汽车共享等领域,在其他领域的共享模式还未被开发，行业前景和发展空间仍巨大。 神州优车对企业的定位是中国出行和汽车领域领先的综合服务平台，旗下有神州租车、神州专车、神州买买车、神州车闪贷四大板块。 其中，与共享经济有关联的是其专车业务。神州专车的运营模式是私家车主利用个人车源在闲暇时间通过神州专车的APP平台，与乘客取得联系，进行运营服务，该模式是目前共享交运领域 “共享” 的代表。 据神州优车2016年年度报告显示，公司2016年实现营收58.45亿元，归属于挂牌公司股东的净利润亏损35.8亿元，但同比却分别增长235.23%、3.85%。其中，神州专业服务收入是50.57亿元，占总营收的86.53%。 不过，相比2015年的99.87%，神州专业业务占比已经有所减少。从2016年年报来看，神州优车的收入结构更为多元化，买买车等其他业务也逐渐回升，占神州优车收入的13.47%。此外，其毛利率也从-172.32%迅速收窄到-26.28%。 显然，神州优车希望以共享经济为切入点，带动周边服务板块(例如神州买卖车)的发展以获取利润。 对此，资本或许也抱有期待。2017年2月28日，神州优车以每股16.8元的价格发行约2.74亿股，向4家机构合计募资46亿元。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
在经历了多年双方利益的博弈之后，LP与GP之间存在一套相对成熟的利益绑定机制。但真实的情况往往比黑纸白字的条文要复杂得多。如果双方确实存在 “过不去的坎”，那可能正是未来利益真正起冲突的 “警报器”。 很多时候我们选基金，就好像在夜总会昏暗迷幻的灯光下在一群浓妆艳抹的女郎中选美。每个基金的营销材料和向投资人 pitch 的故事都经过反复推敲和演练，而与投资人会面的场景也往往是把最有说服力的人和最有感染力的案例拿出来展示。 作为一个老LP，以下几点是我总结的常见的基金营销 “伎俩”。在 “雾里看花” 的过程中，或许可以帮助理清思路。 1.业绩的包装技巧 基金业绩可能是所有评价维度中最客观直接的，但看似简单的数字背后可能隐藏了许多的 “精心包装”。比如： （1）早期VC基金的IRR 为什么很多VC报回报的时候喜欢用IRR，不用倍数？很简单，假设一个运行1年的早期VC基金，有几个项目融了下一轮，基金的账面估值变成了1.2倍，但此时IRR很有可能高达30%。因为计算IRR的一个重要参数是存续年数，所以时间越短IRR就越容易被放大。1.2倍和30%的IRR哪个听起来更令人激动？ 此外，有些VC或PE基金在成立头一两年只提供gross IRR， 而不是扣费后的 net IRR。因为项目成熟需要时间，头一两年项目的增值可能还抵不上管理费和基金开支（要知道大部分管理费是按基金总规模而不是已缴资本收的）。这种情况下就会出现gross IRR为正，而实际给LP的net IRR 为负的情况。尤其是对于非VC “车轮战”式融资的成长型股权(growth equity)和并购基金尤为明显。 所以，当GP “炫耀” 自己新成立的基金已有不凡的IRR时，聪明的LP会刨根问底。多问问是几年的成绩，多问问是gross还是net的。 （2）历史回报 很多老牌基金喜欢标榜自己的historical IRR，即所有过往项目的复合回报。这是一个看似客观全面的衡量标准，但对于越老牌的基金，这一数字可能就越 “失真”。 比如，某全球知名大 PE机构的历史业绩是30% IRR。在经过了近30年的大大小小的周期，这绝对是一个令人敬佩的成绩了。但这30%的回报，大部分是产生于80年代中期到2000年中期这一欧美杠杆并购的黄金20年。换句话说历史业绩过于”front-ended”（前置）。在此之后，随着PE行业渗透率提升、自身基金规模扩大等，该机构的回报也呈结构性下滑。对于其日后回报的合理预期应是15%-20%。 一个投资机构之所以能存活几十年、从一期基金一路做到第十几期，必然基于出色的前期业绩。在评估这类基金时，对早期业绩的参考权重尽可以放小，重点关注近两三期基金的情况。因为后者才真正反映当前市场情况、投资策略、竞争格局、团队能力。 国内GP目前最长的业绩周期一般在10年左右。但因为环境变化更快、市场周期更短、人员流动更大等原因，我个人认为5年以前的过往业绩对未来的可参考性也要大打折扣。 （3）名义回报 vs 实际回报 基金的净收益是否就是LP实打实拿到手里的回报？当然不是。对于大部分LP，我们投资一个基金取得的最终收益往往要在基金的净收益上再打一个折扣，这个折扣有时可高达30%，但现实中却常常被忽视。 我们都知道基金倍数（即TVPI，Total Value/Paid-In) 的计算是基金总值除以实缴资本。事实上，这是一个GP-friendly 的计算方式，因为对LP来说，投资一个基金的成本不仅仅只是实缴资本而已，还包括为了满足基金打款所留置的现金的机会成本。当然，这部分现金可以做一些短期的流动性理财，但其收益也远远低于所投基金的预期收益，机会成本依然显著。 同理，基金分配的时点无法预测，因此LP获得的退出分配资金（distributions）也无法立刻投入同等收益水平的标的。这种再投资风险本质上也是一种机会成本。 总言之：LP投资一个基金所获得的 “实际回报” ＝基金的 “名义回报” － 未利用现金的机会成本 打个不恰当的比方，就好像我们每天上班所需的时间，不仅仅是完成从家到公司的直线位移所需的时间而已，还包括我们出门等（取）车的时间，以及到达目的地后停车、走路至办公室的时间。门到门比点到点的时间往往要多出很多。 国外很多有经验的LP，往往十分重视另类投资组合的现金管理，也是因为以上所说的闲置资金的机会成本会对自身的投资回报有显著影响。比如，一些LP会做整体组合的现金流模型分析(cash flow modeling)，即根据每个所投基金的生命周期、投资策略、市场情况来预测其call/distribute capital的节奏，并统计算出整体组合未来几年的现金流情况；再依此做现金的预备与管理。 2、“利益冲突” 通常会被行使 有限合伙制（Limited Partnership ）是一个很好的发明，它基本上确保了 “出钱” 的 LP方和 “出力” 的GP方得以在一个较长的时间段内利益绑定。 但这个聪明的系统也是有bug的。当出资方和管理人的利益不一致时，作为信息不对称的劣势方，LP往往很被动。 比如，基金合伙人内部有严重分歧。这时GP可能有几种做法： （1）熬到当前的基金投完，以免重要合伙人离职触发关键人条款（key man provision)，等到下个基金再分道扬镳。 这种做法对LP的伤害较小，但不是没有。那个离职的合伙人所做的项目会被交由并不熟悉项目的人接管，而接管的人与被投企业的磨合、对项目的投入难免会打折扣，毕竟不是自己亲手做的案子（成绩再好也不是自己的full credit）。就好像不是亲生的孩子，总有寄人篱下的苦处。 （2）也有的是等不到下期基金，当期就拆伙的。 这就伤害比较大了。一般5个以内合伙人，走了1个，团队就会受到一连串的影响，从内部军心到外部声誉。而很多时候，离职的合伙人可能正好是处于上升阶段的 “明星选手”。 理论上说，会明显影响基金投资业绩的离职事件都应触发关键人物条款，从而保护LP的利益。但现实中，一两个合伙人的离职，往往不足以触发该条款。原因有很多： 在一些合伙人较多的机构，年轻合伙人（junior partner） 可能压根没有被列为关键人物，尽管他们可能是代表基金活跃在一线做最多项目的人； 触发条件通常会基于一个比例，比如4位合伙人中2位及以上离开，方才生效。但LP们往往会无奈地发现，离职人员的数量 “十分恰好” 地卡在了触发条件设定的比例之内。这其实不难理解。GP内部在设定每个基金的关键人物条款时，都是经过深思熟虑的，往往会尽量把那些潜在的离职风险通过各种方式排除。 聪明的LP往往会就关键人条款与GP反复协商，这正是因为LP在信息上处于天然的劣势，而在该点上LP与GP的利益其实是冲突的。因此LP需要最大化条款的保护力度。 除此之外，另一个相对隐性的利益冲突是GP对基金的出资额（GP Commitment）和GP个人财富的关系。常见的GP出资额为基金规模的1~2%。这对于管理基金没多久、还没见到 carry的新兵GP来讲还说得过去。但对于管理过几十亿上百亿资金、拿到过大额 carry 的GP老兵来讲，1~2%的 标准出资比例摊到个人顶多是千把万的出资，与他们的亿万身家可能相去甚远。自然也无法达到GP个人利益与基金绑定的效果。如果GP出资还可以用管理费抵扣的话，绑定就更弱了。 相比之下，大部分对冲基金的基金经理（PM）会自豪地宣布，他们个人财富的绝大部分都投入到了基金当中。究其根本，主要是因为对冲基金行业监管更严格、对PM在基金之外个人持股有严格限制，同时PM个人的carry 分配也更及时透明。 而一级市场特有的信息不透明、流动性低的属性，决定了LP与GP之间很难完全依靠一些标准化的条款实现利益一致。当两者利益冲突时，GP作为追求自身利益最大化的理性人，很难做到顾全LP的利益。 总结一下，在经历了多年双方利益的博弈之后，LP与GP之间存在一套相对成熟的利益绑定机制。但真实的情况往往比黑纸白字的条文要复杂得多。当发现潜在漏洞时，应该积极与GP沟通乃至协商谈判。如果双方确实存在 “过不去的坎”，那可能正是未来利益真正起冲突的 “警报器”。 3、差异性要适当 曾经见过一个美国的VC，最大的特色就是雄厚的政府关系。其合伙人团队中有不少曾是政客或至今仍担任政府智囊，顾问团队中也不乏州议员之类的人物。 最后我们没有投资他们。诚然，在美国VC这个白热化竞争的行业，新入者必须有差异性，而政府资源在其美国同行中是十分罕见的。但最后静下心来想一想，在美国这个小政府的国家，几句政客的游说对初创企业来说又能有多少作用？出租车司机会因此而不罢工反抗 Uber 了吗？锦上添花可以，但把政府资源这一点作为核心竞争力，就让人不免怀疑这是 to LP的营销了。 作为LP，我们在评估GP时很重要的一个标准就是差异性。特别是在竞争激烈的领域，我们需要看到团队有不一样的打法、独特的资源等等。 最近几年，国内医疗基金、文化基金等行业专注型基金风生水起。其中有独立运作的GP模式，也有与上市公司绑定的co-GP 模式。就后者而言，上市公司的资源形成了一个明显的差异化优势。但这并非只要好处没有坏处：与上市公司资源绑定的前提是基金的投资策略为上市公司的生态布局服务，而后者设立基金的 “初心” 显然不是财务回报，同其他财务回报诉求的LP就容易产生冲突。 写在最后的话： 中国的专业LP行业在过去几年迅速崛起，这后面有政策的推手，但本质上是国内GP行业高度饱和和成熟的必然产物。因为发展时间更久，针对GP的生态圈已经十分完善，从行业媒体到研究机构到数据库，为GP提供了一个丰富的工具箱（ toolbox ）。针对LP们的专业资源目前还相对罕见，但相信日后会日益完善。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...
