在今年5月国内首批支付机构牌照续展日期即将来临之际，监管整肃再升级，央行下发通知称原则上不再接受新牌照申请受理。去年底到今年初，央行注销了4家支付公司业务牌照，让存量的支付牌照价值更加凸显。 一个牌照经营范围包括手机支付、移动互联网支付和银行卡收单的第三方支付公司，虽然只是个没有经营业务的空壳，转让百分百股权叫价仍高达2亿。在数年前，这一价格通常不到两千万。 上述公司相关人士对记者称，6月份公示后公司便可运营，如果收购方没有运营团队，售壳公司也可提供。“虽然价格比去年飙涨不少，但有购买意向的机构仍趋之若鹜。” 4月14日，央行领衔的14个部委联合下发了《非银行支付机构风险专项整治工作实施方案》（下称《方案》），知情人士称，第三方支付机构的整治工作也是国务院联合14部委进行的互联网金融风险专项整治工作的重要组成部分之一。 因此，现有支付行业格局将面临巨大冲击，支付机构将面临一轮洗牌。 支付公司“跨行清算”被禁 伴随着支付专项整治大幕的拉开，第三方支付机构通过客户备付金分散存放、变相开展跨行清算业务的模式，已经走不通了。按照上述《方案》，支付机构开展跨行支付业务必须通过人民银行跨行清算系统或者具有合法资质的清算机构进行。 央行方案中提及的“具有合法资质的清算机构”也于近日浮出水面，即中国支付清算协会牵头的“网络版银联”——网络支付清算平台。后者有望成为继中国银联后第二家人民币转接清算机构。 《方案》明确指出，要推动清算机构按照市场化的原则共同建设网络支付清算平台，该平台应该向人民银行申请清算业务牌照。 网络支付中的支付机构可选择通过银联、央行的跨行清算系统等再转接到银行，也可以选择直连银行完成支付。支付宝、财付通等排名靠前的支付机构凭借自身议价能力，通常会选择直连银行的模式完成线上支付，因为费率比通过银联连接更低。 此前，在“网联”浮出水面时，不少业内人士认为，支付宝、财付通等大型支付机构，并不会加入网联。但上述《方案》发布后，此路已经行不通。 《方案》要求：“平台建立后，支付机构与银行多头连接开展的业务应该全部迁移到平台处理。逐步取缔支付机构与银行直接连接处理业务的模式，确保客户备付金集中存管制度落地。” 对此，一位业内人士称，中小支付机构跟支付宝、财付通等大机构终于可以在同一条起跑线上竞争了，“取消直连，价格上有利于中小支付机构。同时，统一接入网联，再加上备付金可以存入央行，小支付机构亦可摆脱银行的限制。” 备付金统一存管 客户备付金管理制度也将更为严格。 《方案》要求支付机构将客户备付金统一缴存到央行或符合要求的商业银行。央行还将逐步取消对支付机构客户备付金的利息支出，降低客户备付金账户资金沉淀。 所谓备付金，是支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金。虽然此前央行规定一家支付机构只能选一家银行作为备付金存管银行，但备付金合作银行并不受限制。大型支付机构靠手里巨额的沉淀资金可以存到多家银行，甚至同家银行的不同分行，以降低费用和变相实现直连。 记者了解到，目前各家银行负责对接第三方支付公司备付金存放的部门各有不同，有的是电子银行部，有的在网络金融部，还有的归交易银行部。 “现在客户备付金要求统一存到央行或者符合条件的商业银行，但究竟需要符合的条件是什么，央行还没有细则下来。”一位股份行人士对21世纪经济报道记者称。 目前支付牌照有效期为5年，央行在2011年发放的首批27家支付牌照将在今年5月份集中到期，支付机构要在到期前6个月向央行行申请续期，通不过央行核查的机构将失去支付资质。 4月27日，一位大型第三方支付机构人士告诉21世纪经济报道记者：“我们正在等续牌，公司上下都严阵以待。从近期的监管举措来看，5月份到期的首批都是业内领先的公司，拿不到续期应该不大可能。但可能之前被处罚过的公司会被降级或缩小业务范围。” 此外，央行将排查梳理无证机构名单及相关信息。一大批没有获得支付牌照但是通过支付公司进行业务拓展的二清公司已被纳入此次整顿范围。...
4月13日，王琪（化名）正式从工作了近5个月的P2P公司离职。 有犹豫，有迟疑，但更多的是坚决。“我属于裸辞一族，家人也比较同意，及时抽身不是坏事。” 用王琪的话说，曾经入职是由于“对P2P行业的看好”，如今坚定辞职则是因为“公司说不清的财务、看不清的转型，以及对行业的失望。” “公司在财务上大手大脚，花大价钱选择办公用品、场所，一掷千金举办年会，资金投向不清不楚，我很难不将这些与跑路的P2P公司大肆挥霍、关联交易、利用壳公司等行为联系在一起。感觉这个行业有些被玩坏了，社会上弥漫着不信任的情绪。”王琪说道。 说不清的财务 作为公司行政岗职员，王琪有更多机会接触到财务运作，因此产生了“公司花钱大手大脚”的直观印象。 王琪对记者回忆起了四个细节。一是公司购置办公用品。“公司的办公用品不是从北京家具市场直接购置，而是委托中间人从其它地区间接购置。”这是否因通过后者购置的办公用品价格更低？王琪给出了否定答案，“这样购置的办公用品价格不仅不低，反而还要高于市场价格，更重要的是公司负责人和中间人有私交关系。” 二是公司办公场所选择。“公司总部租下了北京某繁华地段写字楼的一整层，一天租金2万元，一个月租金60万元，其它分公司的办公场所也都位于当地繁华地段。对于一家成立时间并不长的公司其实并不必要，但公司希望留给外人一种大气的印象。” 三是公司年会在海外召开。“最初，公司为奖励业绩突出的员工，将年会地点选在美国，但在支出11万元为部分员工办理美国签证后，发现其它一些员工并不具备获得美国签证的资格，便立即将年会地点改为其他国家，此前的11万元支出也不了了之。” 除上述三个细节外，公司的资金动向更令王琪疑窦丛生。“公司承诺的收益率在12%左右，去年11月单月进账8亿元，但钱究竟投向了哪里谁也说不清。”王琪曾经接触到公司的几份投资合同，但他发现“虽然合作公司有工商注册资料，但难以寻到具体业务等信息，注册地与我们公司负责人发迹地也多有重合。” 当王琪将以上种种与e租宝等发生风险事件的P2P公司联系在一起时，他不得不重新审视自己所在的公司。“跑路的P2P公司越来越多，它们当初都号称自己规模多大、风控多好、现金流多稳定，但最终结果却令人瞠目结舌，而且警方披露的涉案情节多涉及肆意挥霍、关联交易等行为。究竟哪些P2P公司是真金，哪些是妖魔，不要说外人，就是我们公司自己人都难辨真假，与其提心吊胆，不如早做打算。” 事实上，e租宝等P2P公司的跑路确实对行业从业者心理上造成了一定影响，甚至有些人不愿提及自己在这个行业工作。根据4月27日在京召开的“防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会”上的信息，经审计，截至2015年12月7日，e租宝平台共有充值并投资的会员ID901294个，累计充值581.75亿元，累计投资745.11亿元。据当事人交代，e租宝平台吸纳的资金除被用于维系钰诚系公司运转及开展融资租赁项目外，尚有大量资金经其个人决定被用于其他投资，另有约15亿余元被其用于赠与妻子、情人、员工及个人挥霍。 看不清的转型 对于自己所在公司的业务模式，王琪将其概括为“线上有平台，线下有门店。很大一部分业务来自线下门店。” 值得一提的是，这家公司还采取了“连锁加盟”形式，“这样的门店承包给个人，业绩往往比较突出，公司给这些门店大概返6个点。” 不过，“公司正在转型”。“在P2P行业风险事件频发、监管政策趋紧的背景下，公司原本的业务受到了一定影响，于是在农历春节后对一些地区的门店进行了裁撤，从这一点看公司还是负责任的。” 在P2P公司跑路事件频发之下，要求严格监管的呼声越发高涨。2015年12月，银监会会同工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室等部门发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》；此前不久，有媒体报道称，国务院组织了14个部委召开电视会议，将在全国范围内启动有关互联网金融领域的专项整治，为期一年。 作为行政人员的王琪，亲身参与了一些门店的裁撤工作。“裁撤并不顺利，一些门店拒绝裁撤，干脆将营业执照藏了起来。还有一些门店工作人员威胁称，投资客户多是老年人，如果裁撤门店，就让这些客户一起兑付。虽然已经裁撤掉了一些门店，但这些门店对于补偿的金额也有异议，双方为此在打官司。” 裁撤之后，剩余的门店将何去何从？“现在公司只保留了P2P的前端，即接受客户投资，但钱不再借给个人，而是交给基金公司、资产管理公司等。”据王琪表示，“公司的钱还会用来购买其它公司的应收账款。” 而且，“公司准备让剩余的门店归入关联公司，经营基金、期货等业务。”而二者资金是否相通，王琪并不知情。 “说句实话，我真的不知道公司想怎样转型，感觉在通过P2P的方式赚钱，但又没有做P2P的事情，这种转型操作是否合规、合法都是疑问。一些看不懂的员工和我一样选择了离职。”王琪的话中透露出一丝无奈。...
4月27日，公安部、最高法、最高检等14部委再次于银监会召开“防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会”，会议由此前成立的“处置非法集资部际联席会议”召集。 会议将“e租宝”非法集资案定为非法集资典型案例，并对e租宝案件办案情况进行了披露。根据会议资料，北京市人民检察院第一分院以丁宁涉嫌集资诈骗罪，非法吸收公众存款罪，非法持有枪支罪，组织他人偷越国（边）境；张敏、丁甸、雍磊、许辉等4人涉嫌集资诈骗罪、非法吸收公众存款罪；彭力、刘静静、朱志敏、王之焕、谢洁、齐松岩、杨翠致、宗静、李倩倩、杨翰辉、姚宝燕、杨晨、刘田田、张传彪、王磊等15人涉嫌非法吸收公众存款罪，胡少楠涉嫌偷越国（边）境罪，对上述21人依法批准逮捕，同时因证据无法证实范斌、马锐、薛敏、刘建胜等4人参与了非法集资犯罪，北京市人民检察院第一分院以证据不足为由对4人不批准逮捕。犯罪嫌疑人刘曼曼虽然涉嫌非法吸收公众存款罪，但因尚在哺乳期且认罪态度较好，故作对其作出不批准逮捕决定。 以下为“处置非法集资部际联席会议”纲要： 一、当前非法集资形式和主要特点 1）案件风险加速暴露，大案要案高发频发。 2）犯罪手法翻新升级，“泛理财化”特征明显。 3）犯罪形式专业隐蔽，欺骗诱导性强。 4）网络化趋势明显，蔓延扩散速度加快。 二、全面推进防范和处置非法集资工作开展 1）深入贯彻落实《意见》精神。 2）着力推动大案要案处理，权利维护社会稳定。 3）着力加强源头治理，建立完善长效机制。 三、当前及今后一段时期重点工作 1）进一步落实地方政府责任，层层抓落实。 2）有效落实部门责任，强化行业监督。 3）建立全方位检测预警体系，实现打早打小。 4）开展多层次宣传教育活动，加强广告管理。 5）建立完善法律制度，着力推动案件处置。 ...
4月27日下午，记者从上海快鹿投资集团（下称“快鹿集团”）获悉，目前，整个快鹿系需要兑付的资金额度约为100亿左右，根据目前的资产梳理情况，偿还全部债务尚存在一定缺口。 快鹿集团称，后续将通过以下举措，填补资金缺口：一、通过资本运作，使现有资产增值；二、尽快恢复正常经营；三、积极寻求战略合作方；四、洽谈并争取银行授信。 快鹿集团此前曾公布首期50亿元价值的资产包，资产包主要包括对外投资类、房屋产权类、债权类三大部分，但未公布详细列表。 对此，快鹿集团董事局主席兼总裁徐琪表示：“如对外界公布详细资产列表，会直接影响后续资产的处置，故无法公布。不过，该资产包经过专业的第三方律师事务所、会计师事务所及资产评估公司严格审核、评估，并提供资产列表明细给政府监管部门、中介机构、投资者代表，以监督其真实性。 ” 徐琪解释，在该资产包中，债权类资产所占比重很大，资产包中的债权类资产绝大部分是快鹿集团在经营过程中，向企业及个人提供贷款后，所持有的债权，极少部分为以产品形式转让给客户的债权。 对于“快鹿集团欲将上海华瑞银行股份出售变现用来兑付投资者”一事，徐琪告诉记者，已经与受让方签署转让协议，转让价格稍高于之前投资金额，受让方为上海华瑞银行的另一个股东，但不是均瑶集团，具体不方便透露，目前还在银监会审批阶段。该项资金属于上述资产包中的对外投资类。 快鹿集团曾投资1.44亿元参与上海华瑞银行的发起设立，占股4.8%。 快鹿集团方面表示：上述50亿元价值的资产包目前已有意向认购方。同时，资产处置已经启动，首批资产包预计需要3至6个月处置完毕。 徐琪还透露，未来不排除转让上市公司股份，同时也在寻找拥有金融板块的机构，商谈收购快鹿集团事宜。 同时快鹿集团内部也在进行调整。 徐琪证实，当天财富的品牌部及市场部确实已经撤销。为降低企业经营成本，加快投资人的本金兑付工作，后续对金鹿财行、玖玖金服的品牌及市场部也有同样的裁撤规划。完成对上述三个平台的品牌部及市场部的“瘦身”后，集团将成立一家独立经营的公司，一方面为集团旗下各平台提供品牌传播及咨询服务，另一方面也为其他公司提供上述服务。 其次，快鹿集团整体关闭门店将达50%以上，缩减人员将达60%以上，具体来说，三分之一员工会留下来，三分之一员工采取加盟形式，而不是合同工。按照目前快鹿集团的转型规划，当天财富、金鹿财行、玖玖金服均计划转型相关细分领域。...
非法集资再成重点打击领域。 2016年4月27日，处置非法集资联席会议联合14部委召开“防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会”，《第一财经日报》记者获悉，本次参加座谈会的部委包括最高人民法院、最高人民检察院、教育部、工业和信息化部、公安部、住房城乡建设部、农业部、商务部、人民银行、工商总局、林业局、旅游局、证监会及保监会。 《第一财经日报》记者从一位接近会议的人士处获得了部分会议资料。据会议资料显示，2014年以来，非法集资问题日益突出，案件高位攀升，大案要案频发，党中央，国务院高度重视防范和处置非法集资工作，明确要求规范各类融资行为，形成防打结合，打早打小，综合实策，标本兼治的防控机制，坚决遏制非法集资蔓延势头，坚决守住不发生系统性和区域性风险底线。 针对当前非法集资形式和主要特点，会议材料指出，根据部际联席会议办公室统计，2015年全国非法集资新发案数量、涉案金额、参与集资人数同比分别上升71%、57%、122%，达历年最高峰值，跨省、集资人数上千人，集资金额超亿元案件同比分别增长73%、78%、44%，特别是以E租宝、泛亚为代表的重大案件涉案金额几百亿，涉及几十万人，波及全国绝大部分省份，规模之大，膨胀速度之快前所未有，民间投融资中介机构，P2P网络借贷，农民合作社，房地产，私募基金等仍是非法集资重灾区，民办教育、地方交易场所、相互保险等领域涉嫌非法集资问题逐步显现。 央行在座谈会上指出，民间借贷长期游离于正规金融框架之外，缺乏法律规范和有效监管是非法集资案件多发的重要原因之一。主要表现在，一是大量以放贷为业的组织和个人，没有受到恰当的法律规范，缺乏与房贷业务实质相统一的市场准入和业务经营规则，导致违法违规经营现象突出，甚至触及非法吸收公众存款和非法集资的红线。二是有关部门因缺乏明确的监管依据和监管规则，难以对放贷业务进行全面有效监管，不利于非法集资案件的预防和早期发现。 此外，央行进一步指出，需要尽快出台《非存款类放贷组织条例》加强对非存款类放贷组织及其放贷业务的监督管理，有效防范民间借贷领域非法集资活动。 除数量不断攀升外，非法集资呈现了“泛理财化”、犯罪形式专业隐蔽，欺骗诱导性强以及网络化趋势明显，蔓延扩散速度快等特点。 非法集资假意迎合社会公众对个人资产保值增值的理财需求，犯罪手法不断升级，从过去的农林矿业开发、民间借贷、房地产销售、原始股发行、加盟经营等形式逐步升级包装为“投资理财”、“财富管理”、“互联网金融理财”、“金融互助理财”、“地产理财”、“股权理财”等形形色色的泛理财产品，并且承诺有担保、低风险、高回报等，“泛理财化”已成为民间投融资中介机构、P2P网络借贷、房地产、私募股权投资等行业或领域非法集资的重要特征。据不完全统计，投资理财类非法集资案件占全部新发案件总数的30%以上。 2015年国务院曾就非法集资多次召开专题会议，并下发了《国务院关于进一步做好防范和处置非法集资工作的意见》(下称《意见》)，此次座谈会指出，未来落实《意见》将成为今后一段时期的重要工作，为此将从五个方面重点落实工作。 第一，将进一步落实地方政府责任。 《意见》明确规定省级人民政府对本行政区域内防范和处置非法集资工作负总责，担负第一责任人，各地方人民政府要有效落实属地管理职责，做好本行政区域内风险排查、监测预警、案件查处、善后处置、宣传教育等工作。 第二，有效落实部门责任，强化行业监管。 部际联席会议将督促各行业各主管、监管部门加快完善监管措施，加强日常监管和风险防控，特别对P2P网络节点、众筹融资、农民合作社、房地产、民办教育、养老机构等案件高发重点领域和新的风险点，进一步加大工作力度。 第三，建立全方位监测预警体系，实现打早打小。 部际联席会议将专项部署督促各地区建构立体化、社会化、信息化的监测预警体系，积极研究利用互联网、大数据、云计算等手段加强非法集资监测工作，加强对全国范围重大风险线索的监控，及时进行预警’提示。指导和督促金融机构加强对涉嫌非法集资可疑资金的监控，积极利用人民银行反洗钱监测系统加强监测分析。进一步发挥好全国统一信用信息交换平台的作用。 第四，开展多层次宣传教育活动，加强广告管理。 第五，建立完善法律制度，着力推动案件处置。 ...
4月27日，公安部、最高法、最高检等14部委组织召开了“防范和处置非法集资法律政策宣传座谈会”，会议由此前成立的“处置非法集资部际联席会议”召集。 会议资料显示，部级联席会议各成员单位当前及今后一段时期的工作中，强化行业监管和风险防控是工作重点之一。特别是P2P网络借贷、众筹融资、农民合作社、房地产等案件高发领域和新风险点，将成为监管和防控的重点。 会议对当前高发领域非法集资的特点进行了分析，其中提到P2P网络借贷机构非法集资的特点，主要表现为设资金池、未尽职调查、虚假发标和自融。具体犯罪手法有： 1.一些网贷平台通过将借款需求设计成理财产品出售给出借人，或者先归集资金、再寻找借款对象等方式，使出借人资金进入平台的中间账户，形成资金池，涉嫌非法吸收共众存款； 2.一些网贷平台未尽到身份真实性核查义务，未能及时发现甚至默许借款人在平台上以多个虚假名义发布大量借款信息，向不特定对象募集资金； 3.个别网贷平台编造虚假融资项目或借款标的，采用借新还旧的庞氏骗局模式，为平台母公司或关联企业进行融资，涉嫌集资诈骗。 会议材料截图 会议材料截图 此外，宣称高收益回报的“MMM金融互助社区”、百川理财币、克拉币、“摩提弗”等被作为虚拟理财非法集资的案例被提及。而作为非法集资的典型案例，“e租宝”的运营情况、办案情况等信息则被重点关注。 会议材料截图...
“粗略划分的话，目前小贷公司三分之一歇业成为‘僵尸小贷’，三分之一转做催收，还有三分之一在正常经营。”一位资深行业人士介绍。 小贷公司行业增速持续放缓。 央行发布的小贷公司统计报告显示，2015年全年，小贷公司人民币贷款减少20亿元；而仅在2016年第一季度，小贷公司人民币贷款就减少23亿元。同时，一季度全国小贷公司减少43家。而在2012年，全国新增小贷公司达到1798家。 作为小贷行业从业人数最多的地区，广东省的小贷行业也正在经历成长的困惑。 在近日举办的广东省小额贷款公司协会会员大会上，有小贷公司代表公开发问：许多商业银行与小贷公司划清界限，小贷公司基本难以从商业银行获得融资，而且出现小贷公司客户被银行排挤，难以获得银行贷款的现象，小贷公司生存空间不断被挤压。 在业内人士看来，出现这种情况背后是部分小贷公司粗放经营、风险加大带来的恶果。小贷公司应当回归小额、分散的业务，经济下行时期，更考验小贷公司的资金实力以及风控能力。 小贷公司“三分法” 从发放贷款到专营催收，李峰所在的小贷公司是广东乃至全国不少小贷公司的缩影。 李峰原是广州一家玩具厂老板。2008年左右，随着工厂业务遇到瓶颈，同时外贸业务走下坡路，账面上有大量资金的他开始在好友圈子里提供一些资金周转，初尝信贷业务甜头。 2012年，广东省成立民间金融街，并放开小贷公司相关申请限制。李峰也联合了多家企业成立了一家小贷公司，注册资本为2亿元。信贷业务得以从地下转向公开。 凭借与部分银行人士较好的关系，该小贷公司主要为企业提供过桥资金以及大额抵押贷款，金额多在500万至3000万元之间。开业第一年，小贷公司就为股东带来了高达30%的利润回报。 但形势很快发生了变化。2013年，银行业防范风险收紧贷款，许多在小贷公司有借款的企业出现流动性困难难以还本付息，留给小贷公司的只有大量房产等抵押物。 从2013年下半年开始，公司的流动性告急，于是放缓贷款发放，而将主要精力逐步转向催收。“现在公司已经不做贷款，主要做催收和不良资产处置了。”熟悉该公司情况的行业人士表示。 “粗略划分的话，目前小贷公司三分之一歇业成为‘僵尸小贷’，三分之一转做催收，还有三分之一在正常经营。”一位资深行业人士介绍。 “现在银行渠道也在不断下沉，还有互联网金融机构大量出现，分流了很多客户。”广州一家小贷公司业务总监表示。 在经济下行期，小贷公司不良抬头趋势明显。广东省金融办统计数据显示，2015年末全省小贷行业不良贷款率为2.8%，比上年上升2.17个百分点。 “在毕马威的展望中，小贷行业真实不良率应该远高于披露水平。”毕马威华振会计师事务所合伙人李嘉林表示，银行业不良率水平攀升，而小贷公司的主要客户是银行不发放贷款的群体。 广东小贷协会会长、海印集团董事长邵建明对21世纪经济报道记者表示，小贷公司出现不良只能自己慢慢消化坏账，贷款难以收回侵占公司资本金，部分资本实力较弱的公司抗风险能力很低。 该省小贷行业2015年监管报告指出，一方面小贷公司进入了催收贷款、清收不良的密集期，另一方面“有钱不敢放、定价上不去”造成业务量大量萎缩，行业经营状况出现分化。 小贷公司普遍收紧放贷。数据显示，2015年广东省小贷公司累计从银行、小额再贷款公司等机构融入资本47.4亿元，发行私募债33.5亿元，加上注册资本511.4亿元及未分配利润，可贷资金超过600亿元。但全年累计投放贷款仅535.3亿元、年底贷款余额477.5亿元，放贷比率不到80%。 2015年广东省小贷公司贷款投放首次出现下降，全省小贷公司2015年末贷款余额477.5亿元，比上年末减少31亿元，同比下降6.1%。 出现注销、减资潮 经营压力下，小贷公司分散的股权结构导致股东间分歧加大。 根据《广东省小额贷款公司管理办（试行）》规定，小贷公司主发起人（或最大股东）及其关联方合计持股比例不超过45％，其中单一主发起人（或最大股东）及其关联方合计持股比例不超过20％，其余单个股东及其关联方持股比例不得超过小额贷款公司注册资本总额的10％，单个股东持股不得低于1％。这导致小贷公司股权普遍十分分散。 今年3月24日，广东省金融办发布《小额贷款公司减少注册资本和解散工作指引（试行）》，引导经营困难或股东分歧较大的小贷公司市场化退出。 邵建明介绍，尽管广东省早已放开小贷公司融资杠杆至资本金的1倍，但实际上小贷公司很难从银行等金融机构获得融资。而且还出现不少小贷公司股东减资的情况。 “去年广州大概有4家小贷公司注销，目前还有5家左右正计划减资。”广州一位小贷业内人士介绍。 不过，仍有许多资本看好小贷行业前景。去年广东省仍增加了35家小贷公司。“其中有17家互联网小贷公司。”广东省小贷协会秘书长谢德昕介绍。 广东南方金融创新研究院秘书长徐北对21世纪经济报道记者表示，当下部分小贷公司经营困境既有经济下行的原因，也与其从事大额业务、客户集中度高有关。如果从事小额、分散业务，不良情况将能得到有效控制。从去年下半年开始，多家小贷公司转向互联网或小额的消费金融贷款。 “过去小贷公司业务太粗放，未来更考验企业的股东实力和风控能力。”徐北补充道。...
由于天使投资人精力有限，仅凭单打独斗获得成功的机率越来越小，通过分享、众筹的方式进而促进行业生态发展已成为行业新的趋势。 目前，股权众筹投资典型流程如下 具体操作过程中，由于项目、平台等差异，或有顺序上的变更，但包括云筹在内的大多数股权众筹平台，基本流程均如下方所述： 1.项目筛选—>2.创业者约谈—>3.确定领投人—>4.引进跟投人—>5.签订投资框架协议(TermSheet)—>6.设立有限合伙企业—>7.注册公司—>8.工商变更/增资—>9.签订正式投资协议—>10.投后管理—>11.退出 1、项目筛选 如何低成本、高效率的筛选出优质项目是股权众筹的第一步。以云筹为例，创业者需要项目的基本信息、团队信息、商业计划书上传至云筹平台，由平台经验丰富且高效的投资团队对每一个项目做出初步质量审核，并帮助信息不完整的项目完善必要信息，提升商业计划书质量。项目通过审核后，创业者就可以在平台上与投资人进行联络。 2、创业者约谈 天使投资的投资标的主要为初创型企业，企业的产品和服务研发正处于起步阶段，几乎没有市场收入。因此，传统的尽调方式不适合天使投资，而决定投资与否的关键因素就是投资人与创业者之间的沟通。在调研的过程中，多数投资人均表示，创始团队是评估项目的首要标准，毕竟事情是人做出来的，即使项目在目前阶段略有瑕疵，只要创始团队学习能力强、有格局、有诚信，投资人也愿意对其进行投资。 3、确认领投人 优秀的领投人是天使合投能否成功的关键所在。领投人通常为职业投资人，在某个领域有丰富的经验，具有独立的判断力、丰富的行业资源和影响力以及很强的风险承受能力，能够专业的协助项目完善BP、确定估值、投资条款和融资额，协助项目路演，完成本轮跟投融资。在整个众筹的过程中，由领投人领投项目，负责制定投资条款，并对项目进行投后管理、出席董事会以及后续退出。通常情况下，领投人可以获得5%-20%的利益分成(CarriedInterests)作为权益，具体比例根据项目和领投人共同决定。 4、引进跟投人 募集资金的5大要件 跟投人在众筹的过程中同样扮演着重要的角色，通常情况下，跟投人不参与公司的重大决策，也不进行投资管理。跟投人通过跟投项目，获取投资回报。同时，跟投人有全部的义务和责任对项目进行审核，领投人对跟投人的投资决定不负任何责任。 5、签订框架协议 投资框架协议，对目标项目达成初步投资框架 Termsheet是投资人与创业企业就未来的投资合作交易所达成的原则性约定，除约定投资人对被投资企业的估值和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。Termsheet是在双方正式签订投资协议前，就重大事项签订的意向性协议，除了保密条款、不与第三人接触条款外，该协议本身并不对协议签署方产生全面约束力。 天使投资的termsheet主要约定价格和控制两个方面：价格包括企业估值、出让股份比例等，实际上就是花多少钱，买多少股；控制条款包括董事会席位、公司治理等方面。对于早期创业者来说，如何快速获取第一笔投资尤其重要。因此，尽可能的简化投资条款，在很多时候反而对创业者和投资人都相对有利。近年来，天使投资termsheet有逐步简化的趋势，IDG、真格基金等推出一页纸TermSheet，仅包含投资额、股权比例、董事会席位等关键条款，看上去一目了然，非常简单易懂。 6、设立有限合伙企业 在合投的过程中，领投人与跟投人入股创业企业通常有两种方式：一是设立有限合伙企业以基金的形式入股，其中领投人作为GP，跟投人作为LP；另一种则是通过签订代持协议的形式入股，领投人负责代持并担任创业企业董事。 采用这种方式入股创业企业主要基于以下两方面原因： 一是法律层面，我国《证券法》和《公司法》对公开发行证券有明确的界定，《公司法》要求非上市公司股东人数不能超200人，有限责任公司股东人数不得超过50人。《证券法》则规定，向“不特定对象发行证券”以及“向特定对象发行证券累计超过200人”的行为属于公开发行证券，必须通过证监会核准，由证券公司承销。为规避法律红线，天使合投实行的投资模式是借用有限合伙制的“壳”，即投资人先组建有限合伙企业，领投人作为GP，跟投人作为LP，再通过有限合伙企业整体入股创业公司。 二是税负层面，采用有限合伙形式可有效避免双重税负，有限合伙企业不作为所得税纳税主体，合伙制企业采取“先分后税”方式，由合伙人分别缴纳个人所得税(合伙人为自然人)或企业所得税(合伙人为法人)，合伙企业如不分配利润，合伙企业和合伙人均无需交纳所得税。 五种误解天使投资 在企业界，很多人并不知道天使投资者是什么人以及做些什么，但是他们却有很多自以为是的想法。比如认为天使投资者掌握生杀大权、获得天使投资比完成一轮风险投资更容易等。以下就是公众对于天使投资最常见的5种误解： 1、天使投资者掌握着生杀大权？ 现在关于天使投资者希望从一家初创公司中寻找些什么的文章已经很多了，管理层，用户数量，收入，渠道合作伙伴，市场规模等都可能成为吸引天使投资者的因素。但是现在却没有文章谈过企业家应该如何挑选早期投资者，应该关注投资者的哪些方面。 天使投资者的预期似乎暗含了那个答案，当你在寻求投资的时候，所有的权力都被抓在掌钱者的手中。他们寻求的是什么?你如何向他们证明你已经拥有他们想要的东西?为了获得投资，你需要用你的公司的价值来打动投资者，这一点固然不错，但是如果说你在寻求投资的过程中是没有权力的，那就错了。 金融培训师郭乐建议：为了说服合适的投资者提供投资，你需要积极行动起来，你必须从众多投资者中挑选对公司最有利的投资者，投资者能够给你的公司提供一些重要的帮助，比如人脉资源、背景和知识等。 这并不是“乞讨者无权挑选”的故事。你可以而且应该只瞄准那些在你所处的市场领域享有信誉、让你能够信任和放心建立合作关系的天使投资者。 2、获得天使投资比完成一轮风险投资更容易一些？ 这是不对的。实际上，真实的情况恰好相反。天使投资者投出的是自己的钱，这会让他们在选择投资对象时更加谨慎。 天使投资者很可能还是你所处的行业的专家，这会让说服他们投资变得更为困难。金融培训师郭乐提醒，天使投资者并不一定要投资其他公司。换句话说，那不是他们的工作。与靠投资来赚钱的风险投资者不同，天使投资者可以选择投资，也可以选择根本不投资，而是用他们的资金去做别的事情。 3、天使投资比风险投资好一些/坏一些？ 事实上，天使投资与风险投资不具备必然的可比性，这是两种不同种类的投资。你决定去寻求风险投资应基于很多不同的因素，包括你需要的资金量、你的公司正处于发展的哪个时期以及除了资金之外，你还想从你与风险投资者的合作关系中获得些什么，比如行业知识、忠告建议、发展指导等等。 除了考虑你现在需要的资金量之外，你还应当将未来可能需要进行的融资也考虑在内。(追加投资对于风险投资者来说是很有可能的。)如果你希望公司能够得到规模较大的投资者的投资，那么风险资本可能比天使投资更适合一些。如果你不太在意分享权力，那么你也许可以选择天使投资。 你需要考虑所有的因素，然后再做出最佳的融资选择。 4、公司被评估的价值越高越好？ 你不能仅仅因为一位天使投资人给你的估值比另一位天使投资人的估值高就选择前者。就投资而言，虽然你可能因此而获得你所需求的资金量，但是这样做实际上是错误的。 你的公司能否获得成功取决于你如何运用手中的钱，而不是你能得到多少钱。资本效率是衡量一家初创公司是否成功的一个更好的指标。 在这个方程中，资金来源也需要被考虑进去。也就是说，如果你从一位不谙世故而且在行业内没有任何人脉关系的投资者那里获得了较高的评价，那你就要当心了。 更高的评价会导致更多的资金投入，那会造成你的持股被不必要地稀释，规模扩展太快以及期望值过高等等不良后果。 5、如果投资者不愿意为你提供任何帮助，那么你的创意注定会以失败收场？ 这可不一定哦。即使是某些最成功的公司，一开始也没有获得足够的投资，因此，你大可不必为此而气馁。你应该稳扎稳打地实现一个又一个的阶段性目标，朝着最终的目标坚定迈进。 而且，你还可以借此机会提高自己对公司发展方向的掌控。请记住，自力更生是一项强大的经营决策，而不是失败的标志。...
编者按：本文作者是美国知名风险投资机构 Benchmark 的合伙人 Bill Gurley。他在本文中让投资机构警惕：当前的独角兽融资环境对所有参与方来说都是非常危险的。他不仅告诫投资机构在投资独角兽时要非常慎重，还分享了独角兽公司如何在这样的环境下更好地生存下来。 2015年2月 份，《财富》杂志作者 Erin Griffith 和 Dan Primack 曾撰文表示 2015年 是 “独角兽的时代”，他们在文章中表示：“根据《财富》杂志的统计，有超过 80 家的创业公司被风险投资机构估值在 10 亿美元甚至更高”。到了 2016年1月，估值在 10 亿美元及以上的独角兽创业公司的数量猛增至 229 家。独角兽创业公司之所以增长如此快，其中的一个关键原因就是融资过程变得非常容易：选择一个远高于公司上轮融资时估值的估值，做一个融资 PPT 并给投资人展示，吸引风险投资的注入，接着你就能看到数亿美元的风险投资资金流入到公司的银行帐户里面。在 12 个月至 18 个月之后再进行融资时，只需按照这个流程再做一次就行，非常简单。 虽然从表面看起来并不是非常明显，但是投资圈里正在发生着根本性的巨大变化，这种巨变使得对独角兽公司的继续投资变得更加危险、也更加复杂。所有独角兽的参与者，包括公司创始人、公司普通员工、风险投资人和他们的有限合伙人（LPs）等，所有这些人的财富都会因为这种独角兽现象本身的特点而遭遇风险。过高的账面估值的压力、过快的资金消耗速度（和接下来对更多资金的需求）和 IPO 与并购领域史无前例的低潮，这些都造成了许多独角兽公司的 CEO 和投资人还没有做好充分准备进行应对的非常复杂而少见的状况。 很多人表示，所有独角兽公司创造的股东价值总和是能够在很大程度上掩盖部分不可避免会失败的独角兽所造成的损失的。他们之所以会这么认为是因为受到这一代具有变革性公司所获得的巨大成功的影响，这些公司包括 Airbnb、Slack、Snapchat 和 Uber 等等。虽然这些公司获得的成功会让一些人感到舒心，但大部分人都是无法了解独角兽 “一篮子” 公司情况的，也没有你可以购买的指数。这个生态系统中的大部分参与者只能了解部分独角兽公司的表现。这正好说明了理解正处于急剧变化中的独角兽投资状况的重要性。 一个典型的独角兽泡沫事件可能是 John Carreyrou 在去年10月16日 在《华尔街日报(博客,微博)》上对做血液分析的独角兽公司 Theranos 的调查分析。Carreyrou 第一个揭示了这样一个事实：虽然一家公司能从多家投资机构以非常高的估值进行融资，这并不能保证：（1）公司里的一切都发展顺利；（2）公司股份永远值公司上轮融资中的估值。具有讽刺意味的是，Carreyou 并不是一个专门报道硅谷的记者，他写的这篇报道的成功给那些陷入独角兽公司狂热的科技记者们敲响了警钟。紧接着，Rolfe Winkler 撰写了这样一篇深度报道：“高估值创业公司 Zenefits 陷入混乱”。未来我们应该期待多出现一些这样的深度报道文章。 在 2015年 的下半年，由于估值被大幅下调，很多上市科技公司的股价出现暴跌。在之前，高绩效、高增长的 SaaS 类公司的估值曾是公司年营收的 10 倍，而目前的估值只有年营收的 4 至 7 倍。同样的情况也发生在了很多网络股上。这种公司估值在广泛范围内被成倍下调的情况对投资者愿意给成熟的非上市公司的投资总金额造成了直接影响。 2015年 下半年还出现了 “公募基金减记” 的情况。很多独角兽公司都接受过公募基金的投资，这些基金每天都会对资产价值进行调整，基金经理将根据这样计算的业绩定期获得报酬。所以大部分基金公司都有独立的内部部门去定期分析估值。随着公开市场的下滑，这些独立的内部部门也开始减记独角兽的估值。幻想开始再一次破裂。上一轮融资的估值也不再是持久的价值，非上市公司也并不意味你可以免受这样的审查。 与此同时，创业公司走向失败的案例也越来越多。失败的公司除了一些知名公司外，如 Fab.com、Quirky、Homejoy 和 Secret，其他很多风险资本投资过的公司也开始纷纷关门倒闭。因为失败的创业公司的数量太多，所以 CB Insights 还专门整理了一个倒闭的创业公司列表和各自失败的原因。此外，越来越多的公司开始裁员。为了减少开支，包括 Mixpanel、Jawbone、Twitter 和 HotelTonight 在内的很多创业做出了裁员的艰难的决定。很多当代的企业家对创业失败或裁员的现象的了解其实是非常有限的，因为现在距上一次创业公司倒闭和裁员高潮已经有很长一段时间了。 到了 2016年 第一季度，创业后期融资市场已经发生了根本性的改变。投资者开始变得越来越紧张，他们也不再像之前那样乐意参与独角兽水平的融资了。不仅如此，曾经很多心怀雄心壮志的创业公司在融资的时候也变得越来越难。在硅谷很多科技公司的董事会会议中，大家过去很多年里一直秉承的都是 “不惜一切代价促进增长” 的理念，如今大家开始想象如果风险资本的成本急剧上升会怎样，而利润也开始重新得到大家的重视。焦虑感正在慢慢蔓延到每个人的世界里。 与此同时，专门关注风险资本行业的媒体记者们发现了一些非常重要现象。1999年，创造了历史纪录的公司估值和创造了历史纪录的 IPO 和股东流动性几乎是同时出现的。2015年 的情况则恰恰相反。在 2015年，在出现创造历史记录的未上市独角兽估值的同时，IPO 公司的数量却在不断减少。如果 1999年 是一种 “湿润的” 泡沫的话，那么 2015年 就是一种 “干燥的” 泡沫。每一家公司从表面上看都非常成功，但能从现金回报率方面证明自己真正成功的公司却寥寥无几。2016年 第一季度，美国没有一家由风险资本投资过的公司进行了 IPO。在《财富》杂志撰文认为 2015年 是 “独角兽时代” 后不到一年的时间，《财富》杂志就撰文发出了一个让人极为可怕警告： “硅谷的 5850 亿美元的问题：能退出的都是幸运的”。 随着我们继续向前发展，这个生态系统里的所有玩家都需要意识到，之前的游戏规则已经改变了，认识到这一点非常重要。同样重要的是，每个玩家都必须了解，新的游戏规则具体是如何影响自己的。首先我们重点举出几种会以非理性的方式影响大家决策流程的情感偏见。然后我们我们再列举生态系统里的一些新玩家，这些新玩家已经准备好利用上文所说的变化和新出现的偏见。最后我们会细数这个生态系统中的每一个玩家，以及他们这个全新世界披荆斩棘的时候应该考虑哪些东西。 情感偏见 当学院派人士研究市场的时候，他们做的一个普遍假设是市场参与者都会以一种理性的方式做事的。但是如果市场参与者所处的位置导致他们做出非优、甚至是非理性的行为时怎么办？很多偏见会给独角兽的融资环境带来一些非理性的东西： （1）创始人 /CEO：很多独角兽公司的创始人和 CEO 从来没有自己经历过困难的融资环境。他们只了解成功。不仅如此，他们坚定地认为，任何脆弱的迹象（例如降估值融资，即新一轮融资时的估值比上一轮估值还低）都会对公司文化、招聘流程和留住员工的能力造成灾难性的影响。他们的自负也是另外一个因素：降估值融资是否意味着自己是脆弱的？现在可能很难想象，在类似当前的过渡时期，恐惧和焦虑在很大程度上钻进了人们之前充满自信的心态里。 （2）投资人：2016年，典型的风险投资人都会存在情感偏见。他们很愿意看到表面上获得的巨大收益，而这也被他们自己的出资人（风投基金的有限合伙人，即 LP）视为是成功。一旦出现有关公司降估值融资的任何消息，都会引起外界对成功指标的质疑。不仅如此，大量的减记估值还会削弱公司下一轮融资的能力。所以，为此深感焦虑的投资人会有很多诱因去保护这种表面上的成功，他们会竭尽所能防止降估值融资情况的出现。 （3）任何计算了自己未来能从中获得多少回报的相关利益人群：不管你是公司创始人、高管、种子轮投资人、风险投资人还是创业后期投资人，你很可能已经将公司上轮融资中的估值乘以自己所持的股份，随后告诉自己自己所持的股份值这么多钱。这是很简单的人类本性：如果你在心里已经做过这样的计算，并说服自己计算所得已是自己的囊中之物的话，那么你便会很难理性地对待公司降估值融资。 （4）争相通过退出变现：因为害怕降估值潮在未来会占据主导地位，所以这个生态系统里的一些玩家开始迫切希望能够快速将自己手里的股份变现，将自己的利益放在第一位。这种情况在每次市场转型的时候都会发生。这导致每一个公司内部的不同利益主体之间出现了异常紧张的气氛。我们已经看过很多公司创始人和管理层抢在投资人之前进行变现的例子。此外我们也看过很多投资人将公司创始人和员工赶出公司的例子。很明显，双方同时变现是最恰当的选择，然而由于担心未来估值会持续下降和变现时间太长，这会导致双方都以自我利益为中心。 和肮脏的融资协议相伴而来的是鲨鱼 谁是鲨鱼？鲨鱼是一些精明的机会主义投资人，这些投资人对上述有关方存在的情感偏见有着本能的理解认识，同时知道如何乘势去精巧布局投资。他们就在这样的环境下进行等待，等待恰当的时机去发挥自己的优势。 “肮脏的” 融资协议或结构化的融资协议意味着投资人的大部分经济收益并非来自公司估值的提高，而是来自一系列隐藏在融资协议深处的 “肮脏” 条款。通过这样的肮脏融资协议，即使以较低的估值退出，鲨鱼也能获得非常可观的回报。 肮脏的融资协议条款包括：有保障性的 IPO 回报、棘轮条款（指风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变）、实物支付股息、基于融资轮的并购否决权和超级优先权或变现权。典型的硅谷公司融资协议里其实并不会包含上述这些条款。这些条款本身之所以能带来回报是因为它们为在未来某个时间点重新安排股权结构表做好了准备。这也让公司创始人和风投机构的董事会成员幻想地错误认为目前一切进展都非常顺利。因为这样的股权结构重新安排不是发生在现在，而是发生在未来。 从两个方面来看，肮脏的融资协议会是一个非常大的问题。首先，它们会在未来的某个时间点被 “拆开” 或 “爆炸”。你不能再简单地通过看股权结构表来预估你的回报。一旦你接受了这样的肮脏融资协议条款，每一种未来可能估值的支付结构都需要经过复杂的分析，在这种情况下，鲨鱼的回报会被优先计算，剩下的部分才会被其他人所有人分享。第二个原因，这种融资协议的复杂性会让未来融资变得极为困难。 如果一家公司此前接受过 “肮脏” 融资协议条款，那么后来的投资人在评估是否进行投资时都会详细了解之前融资协议的复杂性，他们了解之后非常有可能会放弃对你的投资。这会给这家公司造成非常大的风险，一是没有资金继续运营，二是必须对之前的股权机构进行彻底调整，将之前的股东（包括创始人、员工和投资人）扫地出门。虽然接受这样的投资看起来无伤大雅，它能解决你短期的情感偏见问题，但这样可能会将你的公司置于一个非常危险的境地，而你自己甚至都没有认识到这一点。 一些主投后期的投资人可能会被诱惑去成为这样的鲨鱼，开始在融资协议书中加入这样的结构化条款。如果真要采取这样的策略并获得成功的话，这就需要投资人真正接受自己变成鲨鱼。投资人知道自己在股权结构的调整方面的立场会与创始人、员工和其他投资人不一致，甚至会产生冲突，对此他们不能感到不舒服。此外，他们还需要对自己之所以能成功完全是以牺牲他人利益为代价这一点感到满意。胆小的人不适合做这种事，当然，这也是不符合过去多年里典型的投资者行为的。 现在让我们来深入了解下这种全新的融资环境对这个生态系统中的每一个参与者分别意味着什么。 企业家 / 创始人 /CEO 今天，独角兽公司的企业家的成长和历练环境可能会与未来的环境极为不同。这是一个历史的维度。融资非常容易。市场更看重增长而非利润。资本也面临竞争。所以，创业者以最快的速度融尽可能多的钱，要有雄心。尽己所能获得尽可能多的市场份额。 在整个风险资本的历史上，早期创业公司从未像现在一样可以获得如此多的风险投资。回顾 1999年，在那时，如果一家公司在 IPO 前获得了 3000 万美元融资，那就会被认为是规模庞大的历史性融资了。今天，很多非上市公司的融资金额是 3000 万美元的 10 倍甚至更多。结果现在的创业公司的烧钱速度也是 1999年 的 10 倍快。这无疑催生了很多极为贪婪、饥饿的独角兽。现在的独角兽公司需要越来越多的风险资本投入（如果想维持目前的发展轨迹）。 这些企业家在他们的生命中第一次面临这样的情形，他们无法以和上轮同样估值或更高估值去获得干净融资条款下的更多融资。这是他们之前没有遇到过的问题，他们在这时会面临一些选择： （1）如今很多独角兽面临的第一个选择就是肮脏的融资协议。正如上面讨论过的一样，这种融资协议能够轻而易举地糊弄没有经验的公司创始人，因为这能够满足他们对公司表面估值的需求，但接受这类融资协议的创始人并没有意识到这对公司未来可能造成的巨大潜在危害。创始人接受这类融资协议的唯一原因是希望能维持没有任何实际作用的公司表面估值。接受这种有附带条件的复杂融资协议就好像是启动了定时炸弹按钮，接受后，你的唯一选择就是尽快启动 IPO（注：Box 和 Square 就成功度过了这关），否则的话，这些条款会把你活生生的吃了的。一个主要的问题是你今后无法再获得下一轮私人股权融资了，因为没有投资人愿意在你上一轮肮脏融资协议的基础上对你再进行投资的。所以你只能继续与之前那些已经证明比你聪明的投资方进行谈判了。 （2）以更低的估值接受干净的融资协议。这么做对于很多如今的企业家来说看似一个巨大的失败，但他们应该尽快转变自己的这个想法。上市公司 Netflix 的 CEO Reed Hastings 之前就曾进行过降估值的融资。每一个上市公司的 CEO 都曾经历过股价的下降，这是非常常见的现象。作为公司创始人，你竭尽全力保护的东西是自己的形象和自尊，但从长期来看，这些东西并不重要。你应该更加关注股份的长期估值，将自己被净身扫地出门的可能性降到最低。融资协议才是应该让你担心的真正的 “哥斯拉”（科幻怪兽电影）。降低估值融资其实并没有什么大不了的。克服这个难关继续前进。这个选择比上面说的第一种选择要好得多。 （3）竭尽所能利用公司的资金余额实现正现金流。这个选择在所有的选择中听起来可能是最少见的。在过去的几年时间里，你公司的董事会成员可能一直在建议你做完全相反的事情。他们告诉你要 “大胆”、要有 “雄心”，他们告诉你现在是获取市场份额的最好的时机。尽管如此，要想完全掌握自己的命运，唯一方法就是让公司彻底摆脱需要融更多钱的需求。让公司实现盈利是解放一家公司的最好的方式。公司实现正现金流后，你便可以自行决策。这也能够让未来公司股权稀释最小化。Fidelity 的一位的非常有名的投资经理 Gavin Baker 曾这样告诉独角兽公司的 CEO：“让公司获得 1 美元的自由现金流。在未来多年时间里维持 1 美元的自由现金流，这样你就可以在这段时间里将所有一切都投入到公司业务的增长上。我知道你想要增长，我也希望你能实现很快地增长，但我们需要利用公司毛利润的方式来为增长提供资金支持，而不能一直依靠新的股权融资去推动增长。最终，利用公司内部资金去推动增长是掌控自己命运的唯一方式，让你不用再受资本市场的控制。” （4）IPO。从长远来看，创始人要想维护自己以及员工所持股份的价值，最好的办法就是 IPO。在公司 IPO 之前，普通股不及优先股。大部分优先股对公司都有不同方式的控制功能，同时较普通股享有优先特权。如果你真的解放你自己持有的以及员工持有的普通股，那么你就需要将优先股转为普通股，将优先股在控制权和变现方面的特权去除。很多创始人被错误地建议说 IPO 是一件坏事，要想取得成功就需要尽量推迟上市。事实上，IPO 不仅对你的公司有好处，IPO 也是确保你和公司员工所持股份的长期价值的最好方式。 值得一提的是，股价通常都是会时而上涨时而下跌的。没有任何一家知名的上市公司能够避免公司股价会出现下跌的时期。在公司上市后，Amazon 的股价曾从 106 美元跌至 6 美元，Salesforce 的股价曾从 16 美元跌至 6 美元，而且它的股价连续好几个月时间一直不足 10 美元。Netflix 的股价曾在 6 个月时间内从 38 美元跌至 8 美元。还记得 Facebook 刚刚上市后前半年的股价情况吗？ 如果你无法很好地应对公司股价下跌的状况，你就应该认真考虑放弃 CEO 的职位了。成为一位优秀的领导者，这意味着你需要既能带领公司走过顺境、更要有能力带领公司经受住困境的考验。接受肮脏融资是会危害公司的未来的，而有些创始人之所以选择接受肮脏融资就是因为你很怕面对不好的消息。 最近几年时间里，风险投资公司已经开出了非常大的支票，鼓励公司通过砸钱去占领市场。这也让一些风险投资公司开始出现资金短缺的情况，因此为了能继续对公司进行投资，他们需要以比从前更快的速度去募集资金。 有些风险投资者表示，筹资的高涨是为了确保对创业公司投资所获得的纸面收益依然看起来非常具有诱惑力。 最终而言，其实现金分配收益才是最重要的，但巨大的纸面收益对融资活动依然很有好处。 除了上面的这些问题外，“内部轮投资” 也开始越来越多，就是说投资人给他们之前投过的公司开新的支票，从而避免出现可能导致公司估值下降的 “市场检验”。这种有明显的利益冲突的举动让有限合伙人判断风险投资的业绩表现变得更加困难。 在这种困难的形势下，很多风险投资公司开始要求他们的有限合伙人承诺会给自己的下一个基金投资，尤其当评估非常困难以及市场焦虑达到顶峰的时候更是如此。实际上，大部分有限合伙人都知道，风险投资行业的表现往往与风险投资公司募集的资金额是呈反相关的。如果你为这个行业提供过多的资金，整体回报率便会下滑。给数十亿美元的风投基金开巨额支票会很容易让这个已经存在的问题迅速恶化。 对此，有限合伙人可能会要求新基金承诺禁止 “内部轮投资” 或禁止进行交叉基金投资。这有助于确保新的资金不会被用于挽救之前的投资决策。 如果这还不够的话，部分有限合伙人还被恳求参与 “特殊目的投资载体”（SPV），通常来自它们已经支持过的风投公司。如同上文讨论过的那样，一些投资人在某个基金中对某一家公司进行了过多的投资。这些投资人希望继续为他们的独角兽提供资金支持，鼓励 “增长比盈利更重要” 的理念。因此，他们成立了这种一次性的 SPV。SPV 还有额外的风险，即没有投资组合的多样化。 很明显，对于要求参与 SPV，有限合伙人是可以拒绝的（即使他们来能面临来自基金的责任压力），这是明智之举。首先，在其他所有人都承诺了过多投资的情况下，有人请求你为他们开支票。“Hey，求你快来帮我们吧，我们都快死掉了。” 第二，你之前对这家公司的投资已经够多的了。最后，历史数据表明，参与 SPV 通常是无法取得比较好的投资回报的。 所有此前未被开发利用的资金来源 如果你有一个非常大的资金池，但没有人找到你让你去投资一家独角兽公司，这大都是因为人们不知道如何联系你。目前主要有三种类型的人可能会主动联系你，对于这三类人你应该非常谨慎地去对待： （1）专门推广 SPV 的人。现在很多投资人也开始大范围地宣传推广自己的 SPV。他们在宣传的时候通常会使用这样的话术，如 “你被邀请参加”、“我们将帮你获得投资机会。这种 “你非常幸运能获得这样的机会” 式的宣传其实是非常可怕的麦道夫式的骗局。要记住，这种恳求通常来自那些有资金的投资人，这些投资人也知道自己承诺过多的投资。 （2）推广销售独角兽公司二级股份的证券经纪人和三线的投资银行。如果你问任何比较大的家庭办公室，他们都会告诉你他们会收到各种电话和电子邮件的轰炸，主要推销独角兽公司的二级股份，价格一般比上轮融资的估值要低 20%至 40%左右。 （3）独角兽公司的增量大规模融资。你可能也会接到电话被邀请对标准的独角兽投入更多资金。由于这些公司之前的大融资规模，许多投资人都需要 “满负荷” 投资，一些公司甚至会想尽一切办法获得更多资金。 在这些 “投资机会” 里蕴含着一个非常令人震惊的事实，那就是相关财务信息的相对缺乏。有的人可能会认为这些投资机会是 “IPO 前” 融资轮，里面的信息与你看到的 S-1 文件中数据是非常接近的。不过通常来说，财务信息其实是非常有限的。 如果审计被包含在内，审计人员可能会列出这个特定的审计里所有不符合美国通用会计标准的地方和理由。如果他们深挖的话，就会变得更加严重。投资人需要睁大眼睛去看，其实这些并非 IPO。公司并不会受到同样的审查，他们在 PPT 里看到的数据可能是错误的。建议： 如果你打算开数百上千万美元支票去对独角兽公司进行追加投资的话，建议首先和审计师先沟通，看对方提供的数据是否经过仔细审查的。 一个让新的潜在投资人非常吃惊的地方是，独角兽公司里真正理解核心单位经济的高管是少之又少的。这些高管非常关注 “商品销售总额” 或 “多年期预收收入”，而不关注真正的净营收、毛利率或运营利润。他们甚至在刚刚实现毛利率扭亏为盈之后就声称自己实现了 “单位盈利”。这些公司在未来都是需要真正的营收和利润数据的，如果公司不积极解决这个问题，那么你就不应该在他们公司后期融资时为他们提供资金支持。 这样的投资者可能会犯的最大错误就是，由于这家公司已经有知名的投资机构投资了，所以他们认为新投资机会的质量也一定非常高。他们完全参照其他投资机构的信誉，而不自己做尽职调查。这样做虽然方便，但却有很多问题。首先，这些投资机构不愿意放弃底池，他们在很早以前就对公司进行投资了，如果没有你的资金，他们之前的投资就会面临极大的风险。第二，他们现在其实是处于紧张的状态中的。他们在建立自己的投资声誉的过程中并没有联系你并向你示好，那么他们为何在现在这个阶段对你这么友好呢？ 对这些刚刚被联系邀请进行投资的投资者来说，他们需要知道：这就好比是一场棒球比赛，你不是在前几局被邀请加入的，你是在 5 小时棒球赛的第 14 局才被邀请的。他们之所以联系邀请你是因为你是最后仅剩的投资者。如果你在这个阶段进行投资，风险会非常高。所以要千万小心。 美国证券交易委员会到访硅谷 在几周前的 2016年3月31日，美国 SEC 的主席 Mary White 去了一趟硅谷，并在斯坦福大学法学院发表了一次演讲。对于那些已经投资了独角兽公司或是打算投资独角兽公司的投资人而言，她的演讲值得你全文阅读。彭博社对她的这次演讲的解读是：“硅谷需要围住它的独角兽”。 White 表示，几乎所有风险投资估值都过于主观。关于做好尽职调查，她向所有目前的投资人和未来潜在的投资人传达了这样的讯息：因为创业公司甚至一些成熟的公司通常没有上市公司那样的强大的内部控制和管理流程，这就导致歪曲和不准确的风险被放大。非上市公司在财务结果的准确性和其他所披露信息方面都必须非常慎重。 如果独角兽公司的融资活动导致 SEC 越来越多地介入，并导致 SEC 针对有风险投资的私有创业公司制定规则的话，这是非常不幸的。如果其中的参与者认为 “非上市” 意味着 “可以不负责任” 的话，那么我们将会陷入那样的境地。我们也将理所当然被更多地监管。 更多的资金意味着更多的问题 对所有参与者来说，在判断上出现的最大错误就是认为只要能再完成一轮融资，就什么问题就都可以解决。公司创始人相信，融得钱越多越好，近期融资环境的易变性也让许多人相信，巨额的融资金额将成为竞争优势。具有讽刺性意味的是，事实情况正好相反。最优秀的创业者在资本稀缺的时期会相对更有优势，因为他们在任何环境里都能融到钱。充裕的资本环境让很弱的玩家也能够参与到市场竞争中来，这些弱公司甚至会拖那些优秀创业者的后腿，将所有人都带到一个糟糕的竞技场上，这会威胁到所有参与者的回报。 我们之所以会陷入这种糟糕的境地，其中的原因就是，过量的资本被投入到由风投支持的创业公司里。过量的资本投入导致：（1）创造历史纪录的烧钱速度，现在的烧钱速度是 1999年 的 5-10 倍；（2）大部分公司离实现盈利还非常遥远；（3）受到资本的驱动，竞争越来越激烈；（4）员工和投资人的变现时间推迟甚至无法变现；5）文章中提到过的诱导性筹资行为。更多的资金其实是无法解决这些问题中的任何问题的，相反只会引发更多问题。能发生的有益的事情就是资本的实际成本大幅提升，有良好业务执行能力的公司能得到更好的回报。...
互联网金融监管日渐趋严，互联网券商资管平台不得不在合规与创新之间寻找一个平衡点。 多位券商人士向21世纪经济报道记者透露，在私募产品份额拆分转让被相关部门叫停后，券商资管平台开始谋求业务转型。 当前互联网券商资管平台主要分三种模式：一是券商自建互联网金融部门；二是券商与互联网公司开展跨界合作，合建在线综合金融服务平台；三是券商自建子公司布局互联网资管业务。但无论模式如何改变，都难改互联网券商资管平台作为产品销售渠道的角色。 “如何从产品销售方，转变为产品提供者与专业资产管理人，将是互联网券商资管平台转型的一大挑战。”一家券商互联网资管平台主管坦言，面对新的监管政策，目前的转型出路将更多聚焦在科技与金融的结合上，形成差异化业务发展模式。他所在的平台最近的转型思路是，新设了智能投资与智能投顾业务板块。 他认为，要突破转型瓶颈，一方面券商需要在科技金融领域持续投入巨大资金资源；另一方面互联网券商资管平台需拿出更多诚意，引入既懂科技又懂金融的人才，研发兼顾创新与合规操作的资管产品。 私募拆分被叫停倒逼业务转型 在多位券商人士看来，此前证监会叫停私募产品份额拆分转让，令互联网券商资管平台“受伤”颇深。 一位参与这项监管政策制定的知情人士透露，在实际操作环节，这项政策的打击面不仅局限在私募产品，资管计划、信托产品份额拆分与收益权转让亦包括其中。 而上述三类恰恰构成了互联网券商资管平台最主要的资产来源。 一位券商人士透露，部分券商不得不另辟蹊径，将私募产品、资管计划对应的资产标的先通过银行理财部门进行资产证券化，设计成银行理财产品募资，再由券商认购这些银行理财产品份额，随后设计成收益权转让产品，通过互联网券商资管平台在线销售。 尽管这种做法某种程度上能避开监管，但付出的代价也不菲：一是银行收取的通道费用并不低，压低了产品收益率；二是银行有时基于风险控制，会对这类通道业务采取规模控制，难以满足互联网券商资管平台快速发展需求。 “迅速做大资管规模，已不再是我们当前的发展方向。”上述互联网券商资管平台主管坦言，面对新监管措施，业务需要重新定位。 在美国成熟金融市场，券商涉足互联网金融业务主要有三种模式：一是纯粹网络证券经纪公司，即E-Trade模式；二是以嘉信理财为代表的综合型证券经纪公司；三是以美林证券为代表的，延续传统证券经纪为主，互联网业务为辅的业务架构。 前述主管坦言，他所在平台设定的发展方向更接近嘉信模式。互联网时代到来，跨界合作已成为趋势，将创造大量全新的券商资管模式，如在合规操作前提下，借助科技降低交易成本与投资门槛，将高端资管业务“亲民化”。 上述主管透露，他们尝试将产品期限缩短至40-60天，改变券商理财产品动辄一年的运作周期，满足互联网用户偏爱短期理财的诉求，并尝试引入各类优质资产，自主研发高收益、低风险的互联网理财产品，改变传统券商理财产品高收益、高风险的特征。 量化投资成智能投顾突破口 不少券商人士看来，随着科技与金融的结合，目前量化投资已成为互联网券商资管平台自主研发产品，转型专业资产管理人的突破口。 量化投资需大量科技支撑，帮助量化投资机构以更快速度参与市场交易；对互联网券商资管机构而言，如何选择优质量化投资机构作为产品投资顾问，考验自身风险管理能力与专业投资眼光。 21世纪经济报道记者了解到，将量化投资作为资管新切入点，主要是看中其相对稳健的投资回报。比如去年A股跌幅接近30%期间，不少量化投资机构最大净值回撤率只有3%-4%，净值下浮率仅1.7%。 “量化投资机构年化收益率通常维持在5%-10%，业绩出色者可能达15%，足够应对券商资管产品平均年化7%-8%的投资回报要求。”一位量化投资机构人士直言。 也有业内人士指出，互联网券商资管机构涉足量化投资领域并非一帆风顺。随着股市投资群体结构出现变化，量化投资的收益难度将逐步提高。具体而言，当前A股仍是散户市场，量化投资机构可以通过与散户博弈获得较高收益；随着A股转向机构投资者为主，量化投资机构之间的博弈大幅增加，赚钱难度将大幅攀升，最终只能赚取金融市场少数几次异常波动带来的额外收益，势必导致量化投资回报率逐渐下滑。...
