信用债“爆雷”还在风口上！ 11月13日晚间，天齐锂业最新公告，公司现金流水平并未得到实质性提高，流动性紧张的局面也暂未出现实质性改善，存在不能偿还大额到期债务本息的风险。 此公告一出，再度引发市场高度关心。此前由华晨债违约带动的债券风险预期“地域性传播”，及永煤债带动的”地域及行业“双向扩散方兴未艾。而天齐锂业的公告，无疑加重了市场担心的心思。 知名私募的创始人半夏投资李蓓最新发声：过去的10年，中国的宏观杠杆水平大幅提升，最近几天的国企违约和信用市场的骚动，是国企和地方政府杠杆的树上开出的有毒花朵儿。 01 信用债造富潮的逻辑 李蓓指出，这场造富潮从2011年到2013年的上一轮信用债大熊市底部开始。 当时，经过一轮快速的加杠杆后，市场也一度对于地方国企和城投的高负债和还款能力产生了质疑。叠加阶段性的货币紧张，城投债的利率大幅上升，逼近两位数的水平。 之后市场出现如下变化：货币从非常紧张开始变得宽松，债券的价格有所反弹→→→→→债务扩张的速度变慢，缓解了供需压力→→→→→信用债价格进一步上涨→→→→→用地方政府债券置换地方隐性负债，也就是城投债的方案。 由于市场意识到城投债的信用，将会逐渐变成享有国家信用的地方政府债。城投信仰树立起来，城投债重估的牛市高潮来到。 李蓓总结道：对于利润的追逐，总会把杠杆引入其中，这一轮信用债牛市也不例外。 “最简单的杠杆来自于借隔夜加杠杆，投资经理 加杠杆买一大堆高收益城投债，躺着，然后招一个乖巧的资金交易员，每天去舔大行和曾经的包商银行的交易员，每天滚隔夜平头寸。” 02 简单粗暴的躺赢模式 李蓓指出，上述简单粗暴的模式，造就了不少资产管理机构的信用债组合，在那几年20%以上的年化收益率。后来，信用债的赚钱效应，银行的资产荒，银行部分员工的个人利益，共同驱动了更大的行业系统性杠杆模式出现：银行委外业务的大繁荣。 这场造富的链条就是：银行的固定收益类委外规模以百亿为单位，涌向各类资管机构。很多机构的管理规模，都实现了从几个亿到几百亿的爆发，然后这些百亿管理规模的机构，用上面那种岁月静好，简单粗暴的躺赢模式，为国有机构的中高层管理人员，私人机构的合伙人们，创造了巨额的财富。 但这滋生了另一番情景：所有的赚钱太快，太容易的地方，往往都存在腐败。曾经的信用债券市场也不能免俗。随着最近两年若干案件的被曝光。曾经债券市场的丙类户们，代持养券们，权钱交易们，从小圈子里的杂谈，变成了公众皆知的丑陋历史。 过去10年，中国的宏观杠杆水平大幅提升，但是分部门来看，却是大幅分化的：私营制造业的杠杆是显著下降的，杠杆主要加在两个领域，一个是地方政府和地方国企，一个是居民部门。 最近几天的国企违约和信用市场的骚动，是国企和地方政府杠杆的树上开出的“有毒”花朵儿。李蓓如此总结道。 对于后果，李蓓认为，地方政府和国企的杠杆并不可怕，虽然说中间会有波折会有动荡，会有一部分人付出代价，但最后应该是可控的。 财经钻CZ，真正的价值型数字币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展。 客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip |
还没有用户评论, 快来抢沙发！