一个“多事之秋”之后，京东三季度业绩表现更加引人关注。从明大性侵事件开始，刘强东基本没有公开露面。这使投资者对京东信心大减，因刘强东没能出席互联网大会，京东当日股价就下跌超7%，过去的三个月，京东市值缩水30%。不过，刘强东还是出现在了重要的京东三季度财报解读会上。明大事件事发9月，因此京东三季度业绩也会受到一些影响。京东第三季度营业总收入1047.7亿元，同比上涨25%，但为近年来首次同比增速低于30%，更为明显的是，京东活跃用户在上市后首次出现环比下滑，减少860万人。营收持续下滑，活跃用户数量大减现在宏观经济不太好，从本月初阿里2019财年二季度财报情况来看，电商的高速增长基本可以宣告结束了。截至9月底这一季度，天猫的实物GMV增幅进一步降至30%，预计整体（天猫+淘宝）GMV增速会更低，而阿里营收的高增速主要靠高货币化率维持。同样面临大环境的影响，以服务中国中产阶层为目标的京东，用户增长出现了停滞。截至2018年9月30日，京东过去12个月的活跃用户数为3.052亿，去年同期年度活跃用户数为2.663亿，仅同比增长14.6%。而且，与截至二季度（去年三季度到今年二季度）活跃用户数量相比，京东活跃用户数量环比减少860万。这意味着，今年京东三季度的活跃用户数量，比去年三季度少了860万。从GMV的情况看，第三季度，京东GMV同比快速增长30.5%，达到3948亿元。其中，第三方平台GMV同比增长40%，相比自营业务，第三方服务给京东保持GMV增速贡献了更多力量。分开来看，确实是自营业务的增速拉了后腿，今年前三个季度，京东自营的增速持续放缓，GMV增速的动力开始往平台服务转移。靠着第三方服务，京东GMV增速跑平了阿里，但如果比较营收水平，京东就比较难看，因为相比阿里，京东更多收入还是赚商品低买高卖的差价。三季度，京东营收1047.7亿元，同比增长25.1%。整体来看，京东营收的增速进一步放缓，且为近3年的最低增速。产品规划提高毛利相比前三个季度，京东的毛利率有明显的提升。对京东而言，这是一个值得一提的好现象。京东毛利率上升主要应该有两方面原因：第三方业务和自营产品组合。虎嗅研究总监Eastland根据京东2014年Q2以前的数据推测，其自营业务毛利润率为8.5%。因此京东整体毛利率的提高是由于第三方业务的大幅增长，三季度京东服务收入为108.8亿元，同比增长49.4%。不过京东的自营业务仍是营收大头，三季度京东自营业务收入为938.9亿元，同比增长22.8%。而京东的自营业务，或者说京东的盈利能力，很大程度上取决于京东能否从供应商那儿获得更优惠条件来提高毛利率的能力。一直以来，京东都想凭借其优质的服务在高毛利的时尚领域分一杯羹，第三季度，京东引入了欧舒丹,、浩仕九九和赫妍等美妆品牌，菲拉格慕和Furla等时尚品牌，还有John Galliano、Buccellati、上下等奢侈品品牌入驻了京东旗下奢侈品平台TOPLIFE。此外还有自有品牌京造，以及京东拼购，从工厂直供也能提升毛利率。对于京东而言，从产品组合着手引入高毛利产品是改变自营业务盈利难的核心办法。30亿净利润从何而来2018年三季度京东持续经营业务经营亏损为6.507亿元，去年同期为5.024亿元。当然，若按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），2018年第三季度京东经营利润为6.383亿元人民币。2018年第三季度京东商城的经营利润率为2.2%，去年同期为2.3%。这份成绩并没能让投资人感到满意，三季度公布后，京东盘前跌破23美元，跌幅超4%。跟之前一样，投资收益又“美化”了京东财报，三季度，来自“其他”的收益为34.3亿元。9月21日，京东投资的英国奢侈品电商Farfetch登陆纽交所，而多出来的34.3亿就是Farfetch股票的公允价值变动所致。京东仍没到赚钱的时候。虽然毛利率提升，但相应整体费用占比也有所提升，尤其是研发费用和履约费用。在电商走向线下和新零售技术竞赛的背景下，京东费用保持高位的可能性更大。整体上，京东面临着活跃用户下降的困境，对此，京东的应对之策是继续聚焦中产，引入高端品牌，能通过高客单保持GMV增速，同时提高毛利率。在财报出炉之前，很多投资者最感兴趣的不是京东的业绩，而是深陷丑闻的刘强东在此次财报解读会，将会如何回应资本市场他给京东声誉带来的负面影响。不管是奢侈品还是美妆、家居等高毛利品类，主要消费群体均为女性，刘强东明大事件，或许会让京东的品类策略功亏一篑。...

11月20日，上海市公安局徐汇分局通报发布上海贝涛金融信息服务有限公司（“贝米钱包”）的最新情况通报。通报显示，贝米钱包法人代表被批准逮捕，另有4名嫌犯被采取刑事强制措施。目前，警方初步追缴涉案资金5亿元。根据通报，贝米钱包法定代表人崔某已被上海市徐汇区人民检察院以涉嫌非法吸收公众存款罪依法批准逮捕，另有4名犯罪嫌疑人被警方依法采取刑事强制措施。目前，案件在进一步侦查中。与此同时，警方已冻结上海贝涛金融信息服务有限公司（“贝米钱包”）和涉案人员17个涉案银行账户资金，初步追缴涉案资金人民币5亿余元，并全力追查其余涉案资产。警方表示，已获取“贝米钱包”平台电子数据和第三方支付数据，同时聘请有资质的司法审计机构对涉案资金进行司法审计，确认每位投资人出借数额，追查资金去向；并贝米钱包的一系列集资行为开展彻查，对所有涉嫌非法犯罪的行为将依法追究法律责任，最终清退将依法进行。据了解，贝米钱包运营主体为上海贝涛金融信息服务有限公司。工商信息显示，该公司注册资本5000万元，法人代表崔炜、股东姚坤杰分别持股70%与30%。根据此前消息，贝米钱包未兑付本金约为40.9亿元，待收回出借资金及债权本息总计约45亿元。今年7月28日，上海市公安局徐汇分局发布通报称，警方于7月13日对贝米钱包涉嫌非法吸收公众存款罪立案侦查，姚某等5名犯罪嫌疑人已被依法采取刑事强制措施。而这一消息，贝米钱包曾于7月17日进行说明。7月13日，贝米钱包发布公告，将“良性退出”P2P业务，并宣称将于7月17日提供完整回款方案。而在7月17日，贝米钱包发布公告称，公安机关已立案。截至公告发布之日，未兑付本金约为40.9亿元，待收回出借人资金及债权本息约45亿元，7月16日回款709万元，7月12日新增可兑余额9000万元。贝米钱包称，公司全力配合警方调查取证，暂无任何兑付计划。在贝米钱包发布的《关于2018年7月14日情况的说明》中，贝米钱包CEO姚坤杰曾表示，其与崔炜已经被施加强制措施，限制出境。根据贝米钱包9月14日发布的累计回款情况公告，截至9月13日晚18时，平台可兑付金额为510,875,576.03 元。贝米钱包还表示，目前公司相关帐户都已冻结，所有回款都是回到只进不出的冻结账户中。...

　　2014年，山东省国际信托股份有限公司为房地产项目募集流动资金而发起信托计划，但信托到期后无法兑付。投资人调查发现，信托资金在成立当天借款人以还款的名义把80%以上的信托资金给了山东国信，而不是按协议规定把资金用到项目上去。　　同时，投资人发现该信托计划存在诸多疑点，投资人怀疑受托方山东信托涉嫌欺诈，面对投资人的质疑，山东信托并未做出回应。　　失败的房地产信托产品　　2014年4月，江苏商人丁女士与山东国信签订《资金信托合同》（合同编号为2014山东信托基信字—HYLS05号）。合同显示该信托为单一资金信托计划，约定信托资金规模为3000万元，贷款人为山东寿光天富人防工程开发服务中心（合伙企业简称天富人防），资金用途为“流动资金”，信托年收益率预计为18%。合同还规定，本信托项下的全部信托资金向天富人防发放信托贷款，受托人分别与天富人防签署信托贷款合同、办理抵押物登记和保证人签署保证合同。　　合同签订后，4月14日丁女士便根据约定将3000万元资金存入信托合同约定的账户，即山东国信在建设银行(6.720,-0.04,-0.59%)济南工业北路支行的账户，账户尾号为0391。　　出人意料的是，信托合同到期后，丁女士被告知本金无法兑现，信托计划失败。　　截至发稿，信托计划已到期4年，丁女士多次催要，只拿回了部分利息，3000万元本金和剩余利息仍未拿到。　　“根据相关规定，山东国信就不该成立信托计划，向房地产企业发放流动资金违规。”丁女士事后称。　　工商资料显示，天富人防为合伙企业，股东为房来恩和王平，房来恩任执行合伙人，经营范围包括房地产开发经营等项目。　　2008年，为有效防范和化解信托公司房地产、证券等敏感类业务风险，防止信托公司出现流动性问题，银监会办公厅下发了《中国银监会办公厅关于加强信托公司房地产、证券业务监管有关问题的通知》[2008]265号文，要求严禁信托公司向房地产开发企业发放流动资金贷款，严禁以购买房地产开发企业资产附回购承诺等方式变相发放流动资金贷款，不得向房地产开发企业发放用于缴交土地出让价款的贷款。要严格防范对建筑施工企业、集团公司等的流动资金贷款用于房地产开发。　　而合同显示，天富人防正是以在建的寿光市天富人防商城的4205平方米的工程为抵押物，借款资金用途为“流动资金”。同时合同提示，天富人防2013年12月末资产负债率为95.54%，2011年至2013年的利润表均为亏损，信托成立时天富人防工程竣工验收正在办理中，地下商铺尚未开盘销售和招商运营，提示存在一定的财务风险。　　对于上述风险，丁女士称， “由于没有开盘销售，商业地产在建时高负债也很正常，只要商铺销售自然有回笼资金。”　　信托资金去哪儿了　　山东国信官网显示，该公司初创于1987年3月，为山东省属国有企业，在中国信托业协会开展的2015-2017年度信托行业评级中，山东国信连续三年获得最高评级A级。是经中国人民银行和山东省人民政府批准设立的非银行金融机构。2007年8月，获中国银监会批复同意换发新的金融许可证，名称变更为“山东省国际信托有限公司”。　　2015年7月，整体变更为股份有限公司更名为“山东省国际信托股份有限公司”。2017年12月8日，公司在香港H股主板上市挂牌，股票简称“山东国信”，代码01697.HK，“实现了内地信托公司香港上市零的突破，成为内地信托登陆国际资本市场第一股和港股信托第一股”。　　“正是基于山东国信国企的背景和省内良好的信誉，我才购买的产品，不曾想居然会出现这种情况。”丁女士称。　　面对如此大的损失，丁女士并不甘心，于是展开了调查。　　根据丁女士提供的证据显示，2014年4月14日山东国信将丁女士的3000万元信托资金划给借款人天富人防，当天，天富人防又将其中的2600多万元以“还款”的名义转到了受托人山东国信的另一账户，而非按合同规定将“借款”用于流动资金。　　同时，证据显示，除了上述2600多万元转给山东国信外，还有200多万元在3个月内被天富人防以“还款”的名义将钱转到其他账户。　　“3000万元信托资金绝大部分被用来还款，而并没有资金被借款人用来作为‘流动资金’使用。监管何在？”丁女士质疑称。”　　记者致电房来恩，但房来恩拒绝了记者的采访。　　截至发稿，山东国信方面对于上述问题未予置评。　　“我们一直要求山东国信按照《信托法》和信托合同约定的内容，提供这个项目的立项、可行性研究、内部风控的整个手续，但山东国信从未回复。”丁女士称，按照约定，委托人有权获取受托人定期提供的信托财产管理报告，并有权查阅、抄录或者复制与信托财产有关的账目及其他相关文件。　　“该信托设立的目的是补充天富人防的流动资金，而不是让山东国信收回贷款。借款人的项目是建设、销售商铺，信托合同约定的信托贷款目的是作为借款人的流动资金，用以进一步拓展借款人的经营活动。因此，流动资金应该是用于偿还建设施工的费用、以及销售费用等，就不应该包括其偿还贷款，尤其是偿还对山东国信的欠款。”丁女士称，“借款人收到钱的同一天，就还钱给了山东国信。这不得不让我怀疑山东国信和天富人防提前商量好，我的这笔投资就是为了给山东国信还钱，将风险转嫁给我。”　　记者向山东国信有关领导反映了丁女士的质疑，但山东国信方面也未予置评。　　隐患重重　　除了2635万元于汇入当天又被转到受托人山东国信的另一个账户外，其他信托资金多次向房某某的个人账户以“还款”的名义共转账上百万元。　　“资金不是被用来当做流动资金，而是还款用，显然不符合合同约定，监管无从谈起。”丁女士一再称。　　不仅如此，裁判文书网日后陆续公开的判决书显示，借款人天富人防在2014年4月签署借款合同时，其抵押的天富人防商城已是麻烦缠身。而事实也证明，信托计划失败，3000万元投资截至发稿仍未拿回。　　早在丁女士与山东国信签署《资金信托合同》之前的2013年，天富人防在与山东济南舜联建设集团有限公司（以下简称“舜联建设”）围绕建设工程款的一审诉讼中败诉，潍坊市中级人民法院（2013）潍民初字第162号判决书显示，天富人防被判令要向舜联建设支付建设工程款3876134.23元及利息，并且舜联建设对涉案工程（天富人防商城）享有优先受偿权。　　同时，二审法院认定：舜联建设与天富人防约定竣工日期为2011年4月30日，但涉案工程实际于2012年12月30日交付。　　“对于天富人防不履约支付工程款，以及借款向山东国信抵押的建筑可能优先被别人受偿；借款人开发的商铺未能按期交付等重大事项，受托人山东国信并没有事先告知委托人这些可能造成投资失败的事项。”丁女士气愤不已地称，“不仅如此，合同中提到的风险提示，也存在造假。”　　《资金信托合同》第十九条约定：风险揭示与承担财务风险，“信托成立时天富人防竣工验收尚在办理之中，地下商铺尚未开盘销售和招商运营。”　　但公开资料显示，山东国信这个说法并不属实。上述项目商业地产的商铺不但已经开始销售，还进行了试营业，出现了大面积的退房费风潮。　　根据丁女士提供的公证书显示，早在2014年2月27日，齐鲁电视台就已经公开报道了山东寿光天富人防工程开发服务中心所经营的房地产项目出现的严重经营危机（严重迟延、资金短缺、作出退房承诺3天启动退房程序）和由此导致的退房风潮。　　中国裁判文书网公开判决书显示，《资金信托合同》签订约一周后的4月22日，至少有35名购房者与天富人防签订了退房协议并在2015年底至2016年初进行了诉讼。　　据丁女士称，他们已向山东银监局进行了投诉，山东省银监局正在调查此事。　　2018年11月13日至11月15日，记者多次向山东国信董事长和山东国信总经理助理反映了上述情况，并提出采访要求，但截至发稿山东国信方面未予回复。...

11月20日晚间，监管科技服务提供商金管通官方公号发布关于“北京市上线网络借贷机构投诉平台公告”。公告称，北京市地方金融监督管理局已委托北京市互联网金融行业协会，开通了北京地区P2P网贷机构的投诉平台。投资人可以通过该平台进行投诉，对于有效投诉，将在5个工作日内及时处理，并通过微信公众号进行反馈。投资人可以选择拨打400-810-1288全国热线、在线网页填写或投诉专用微信公众号等三个渠道进行有效投诉。作为“北京市网络借贷机构投诉平台”的系统提供和技术支持单位，金管通就使用说明，向广大投资人做了一些必要提示：对于注册地在北京市辖区内的网贷机构，投资人共有三个渠道可以进行投诉,分别是:(1)400全国热线(400-810-1288);(2)在线网页填写(https://tousu.jinguantong.com.cn/beijing#/report/readme);(3)投诉专用微信公众号(搜索“北京市网络借贷机构投诉平台”或扫描二维码)但无论哪种渠道，最后都必须实名制绑定微信公众号，才能接收到对投诉的反馈信息。据了解，400全国热线，主要是记录投诉的平台的名称，如果投资人在线填写的时候遇到技术问题不会使用，或者所要投诉的平台在系统中检索不到，都可以打电话进行咨询。网页填写的投诉信息和微信公众号填写的投诉信息是关联的。但是只有公众号才可以收到反馈，网页主要是为了填写和上传资料方便来使用的。并且，金管通特别提示，请投资人在网页填写投诉信息后务必关注投诉专用微信公众号。需要注意的有两处：一是，400全国热线受理的投诉时间是周一至周五的上午9点30分~11点30分，下午的13点30分~17点整。网页和公众号填写投诉信息则不受时间限制。二是，投资人在进行投诉时，可以详细地填写自己的特殊情况，并且上传自己手里的相应资料。对于“有效”投诉的定义，金管通特别说明为：首先，是实名制;其次，所描述的信息为真实信息。8月24日晚间，由北京市地方金融监督管理局公布的《关于启动在京注册P2P网络借贷机构自查工作的通知》的“自查流程”中，明确说明，京籍P2P网贷机构所提交的自查报告、真实性承诺书、退出方案，必须在规定的时间内上传至金管通系统，网址https://www.jinguantong.com.cn。网贷机构只需要“准备一次，提交一次” 。9月20日下午，北京市互联网金融行业协会官方公众号发通知称，根据监管要求，调整京籍P2P网贷机构申请行业合规申请检查报名方式。已收到整改通知书的网贷机构，需按照北京市地方金融监督管理局公告内容，由金管通统一上传自查报告等相关材料。据悉，“北京市网络借贷机构投诉平台”是北京市的监管部门为了节约线索收集时间，提高处理效率而建立的。目前该公告已经在各区金融办来访处进行了公示。...

新增规模年内已超千亿的ETF基金（非货币）即将在制度层面迎来变革。北京商报记者11月19日获悉，交易所向部分券商及基金公司发布了《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿（以下简称《指引》征求意见稿），拟对上市基金做市商多项指标做出修改并新增部分要求。在业内人士看来，制度的变更或与近期市场交易量上升、ETF规模大涨相关，也有助于监管对做市商更加规范化和细致化的管理。做市商制度多项要求趋严据了解，首份《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》（以下简称《业务指引》）于2012年5月25日正式发布，并于2015年5月进行修订，该次修订进一步扩充了引入流动性服务的基金品种和流动性服务提供机构的选择范围。而本次修订则是时隔三年后，上市基金流动服务业务指引的再次修改。有业内人士透露，对比2015年的修订版本，此次修改除拟引入做市商审核机制、做市商分层制度之外，还在做市商报价价差、最低报价数量等标准上制定了更为严格的要求。根据2015年版《业务指引》内容显示，彼时只需满足交易所列出的各项要求即可成为做市商。而根据《指引》征求意见稿中内容，交易所将对做市商进行资格审核，即券商等机构需要先向交易所申请做市商资格，在满足相应条件后才能成为上市基金的做市商。此外，交易所也对做市商提出了人员系统及风控上的相关要求。其次，《指引》征求意见稿在做市商提供的买卖报价价差以及最小申报数量要求方面也做出了变更，对比2015版《业务指引》中的规定，指标有从严的趋势。北京商报记者注意到，原先买卖报价的最大价差不超过1%，而《指引》征求意见稿则表示，会根据不同基金品种提出不同的报价条件，其中，最高的股票型基金最大报价价差不超过0.5%，货币ETF则更低。另外，上市基金最小报价数量也由原来统一的不低于1万份改成股票基金不低于20万元，其余基金品种的最小报价数量也在20万元左右。北京商报记者注意到，《指引》征求意见稿还拟区分主做市商和一般做市商。其中，主做市商包括5档评级，而一般做市商分为4档评级。对于主做市商会根据打分指标，引入淘汰机制，一般做市商则不会进行年度末位淘汰。不过，主做市商会根据评级结果获得激励和费用减免。据了解，激励包括试点基金的交易经手费，股票型ETF沪市成分股交易经手费给予一定程度的减免等。市场回暖提供价差缩减基础今年以来，ETF规模持续增加，下半年增长尤其明显。Wind数据显示，截至11月18日，非货币ETF份额总计2240.9亿份，较年初时的936.34亿份，增加了1304.56亿份，增幅达到139.33%。同期，规模也由年初的2318.3亿元新增至3434.94亿元，增幅为48.17%。德邦基金FOF业务部总监王群航表示，最大报价价差的下调或与近期市场回暖、交易量提升息息相关。而市场最近一个月交易量不断走高，与ETF交易活跃不无关系，部分ETF份额和规模也出现暴增，产品规模的扩大和流动性的增强，也为报价价差比例的缩减提供了一个良好的市场基础。同时，王群航强调，ETF产品会是场内FOF的重要投资标的，旗下相关的场内FOF会将ETF产品作为重点关注对象，而ETF市场的走势越好对于场内FOF这一细分品种的发展越有利。在新的规范制度下，ETF和场内FOF有望能够形成良好的互动，共荣共赢。完善ETF做市规范对于做市商相关要求的增加和趋严，南方一家大型基金公司内部人士向北京商报记者坦言，最近ETF产品受投资者青睐，多只产品出现单日份额暴增情况，而做市商对上市基金的流动性影响较大，由此监管可能会提出相关要求对ETF做市商进行规范化和细致化管理。王群航也表示，对做市商要求的趋严也与此前部分个人和机构利用做市商地位操纵市场受处罚不无关系。据悉，8月6日，证监会发布“2018上半年行政处罚情况综述”，综述内容显示，文高永权等4人通过联合买卖、连续买卖、发布虚假信息等多种操纵手法，间杂与做市商合谋操纵新三板挂牌公司“众意传媒”股价，4人共被罚款180万元。8月10日，证监会发布公告表示，对5宗操纵市场案件作出行政处罚，其中，时任国泰君安场外市场部总经理助理、做市业务部负责人王仕宏与时任小乘登陆新三板投资中心（有限合伙）总裁陈杰串谋，通过做市商专用证券账户及陈杰实际控制账户，利用国泰君安做市商地位，在做市交易过程中采用在收盘前10分钟以主动低价申报卖出成交等方式打压或锁定股价，对“福昕软件”等14只股票实施了操纵行为。最终，证监会依法对王仕宏、陈杰操纵市场案作出处罚，对王仕宏、陈杰分别处以100万元罚款。“但相关要求的趋严可能会对本来规模就较小的ETF产品造成更大的流动性影响。”上述业内人士猜测，他表示，最大报价价差的比例下调后，做市商在单一产品所能获取的利润也将随之降低，因此，规模和流动性都处在劣势的ETF产品可能会面临着更高的做市成本，导致做市商资金更加倾向于规模更大、流动性更好的ETF，两极分化的局面加剧。...

过去一周里，美联储官员接连发表偏“鸽派”言论，市场似乎嗅到了微妙的变化信号。难道，美联储加息路径有变？在上周的达拉斯联储活动中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）仍表达了对美国经济的乐观态度，但不少媒体注意到，鲍威尔讲话中流露出对经济面临三大阻力的关切，即需求放缓拖累全球经济、财政刺激政策消退以及货币政策滞后性影响。美联储副主席理查德·克拉里达（Richard Clarida）上周五更直言，美联储利率已接近“中性”水平。美联储官员这些公开表态，使市场上出现了一些声音，认为美联储可能会放缓2019年的加息步伐。华尔街知名投行摩根士丹利就表示，美联储的口风，已经出现微妙的变化。CMC markets新加坡分析师杨燕接受21世纪经济报道记者采访时指出，10月以来美国科技股引发的股市暴跌也许是引发美联储改变措辞的间接因素。尽管市场认为12月份加息仍然箭在弦上，但是2019年的加息路径或许会比较模糊。“鸽派”言论引市场忧虑经历逾9年牛市的美股，进入2018年10月后波动明显加剧。不少市场观点认为，鲍威尔10月初关于美联储距离中性利率还有“很长一段距离”的言论，助长了市场对美联储加息的忧虑，从而成为美债收益率创新高，美股陷入调整的原因之一。时隔半月之后，鲍威尔在达拉斯联储活动上表示，美国经济运行良好，仍对经济保持乐观态度。但鲍威尔指出，当前经济面临三大不利因素，包括全球经济增长放缓、减税等财政刺激措施效果减弱，以及前期加息对经济的滞后影响等。鲍威尔认为，随着劳动力市场接近充分就业、通胀水平接近2%的目标，美联储将重新评估制定货币政策的策略、所使用的工具以及沟通的方式。同时，多位美联储官员谈及海外经济活动降温对货币政策的影响，以及美联储正接近“中性利率”。亚特兰大联储主席Raphael Bostic指出，忽视海外经济增幅放缓，将会是政策错误的信号。他不认为美联储距离“中性利率”很远了，并认为加息到中性利率就可以了。美联储副主席Richard Clarida上周五也表示，过去三年的加息，已令美联储的短期利率接近中性水平，这将会成为未来货币政策的一个重要考量因素。此外，未来加息应该更加注意经济数据。达拉斯联储主席Robert Kaplan向媒体表示，美国经济表现强于他的预期。但他提醒2019年将会迎来财政刺激效果消退的不利因素。他认为，美国今年经济增速接近3%，但主要受益于财政刺激。政府债务与赤字不可持续、就业人口结构改变等因素，可能成为未来经济增长的阻力。对此，杨燕向21世纪经济报道记者指出，上周五美元指数跌至一周以来的低位96.5附近，反映市场在美联储副主席Richard Clarida讲话后对于加息的预期有所下调。Clardia表示美联储利率已经接近“中性”，尽管美国经济依然强劲，但是美国之外的经济体出现放缓迹象。未来利率决策将更加基于经济数据。海内外形势打乱加息节奏？自2015年12月启动加息周期以来，美联储已经完成加息八次，并启动了缩减资产负债表的计划。其中2018年以来，美联储已三次加息，11月利率会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在2%至2.25%的水平，符合市场预期。但市场普遍预计，12月将迎来年内第四次加息。伴随着加息的持续推进，美国的金融环境逐步收紧，美国房地产市场、金融市场等领域的压力正在凸显，尤其是10月以来美股经历几轮巨震，加剧了市场忧虑。杨燕向21世纪经济报道记者指出，10月以来美国科技股引发的股市暴跌也许是引发美联储改变措辞的间接因素，因为市场人士把暴跌归咎于过快上升的利率和紧缩的流动性。对于美联储上周最新表态，摩根士丹利首席经济学家Chetan Ahya在最新报告中指出，从美联储主席和副主席公开讲话中传递的信息来看，决定美联储政策的关键是经济数据，而美国经济当前表现不错，因此美联储仍会渐进加息。不过Chetan Ahya指出，与此前几周相比，其感受到美联储口风上的微妙变化，即更加强调数据的重要性，并透露出实现中性利率后政策决定的灵活性加强。但摩根士丹利认为，这不意味着市场可以期待美联储政策出现重大变化。摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner预计，美联储会保持当前的加息路径，直到利率提升至其所谓的中性区间，之后才可能暂停加息。Ellen Zentner认为，这将是在今年12月、明年3月和6月的三次加息之后才会发生。杨燕则向21世纪经济报道记者表示，美联储判断加息与否的关键数据包括通货膨胀、非农就业、薪资增长等，最近几个月的数据都相当强劲，失业率也降低到了1970年以来的最低水平3.83%。目前的宏观数据基本支持12月再加息25个基点。但杨燕提醒，根据CME期货市场隐含的概率，12月加息的预期已经从一周前的75.8%下降到目前的67.2%。如果美联储的加息步伐放缓，杨燕认为，可能会打开美元下跌空间，助涨欧元、英镑、澳元和被压制的新兴市场货币。美元指数目前仍然在今年的高位96.5附近，下跌空间或延伸至91.5-93.5附近。美元若走弱，则会为大宗商品，高美元负债的行业，以及新兴市场资产提供反弹的机会。...

近年来，以“人造肉”技术为代表的食品科技行业在硅谷成了投资热点。马上，这股热潮有望席卷华尔街。美国证券与交易委员会（SEC）披露的最新文件显示，美国人造肉公司BeyondMeat已经申请进行首次公开募股(IPO)，计划融资1亿美元，该公司将成为人造肉领域的首家上市公司。高盛、摩根大通和瑞信集团将担任此次IPO的联席主承销商，Beyond Meat将在纳斯达克交易，代码为BYN。众多大咖押注Beyond Meat创立于2009年，公司位于美国加利福尼亚州的埃尔塞贡多。起初，该公司主要聚焦于冷冻鸡肉的研究，后来逐渐转向至人造肉研究领域。公司提交SEC的文件显示，Beyond Meat的王牌产品——被标注为“看起来、烹饪起来、品尝起来和传统牛肉毫无区别”的人造肉汉堡（Beyond Burger）已逐渐得到了消费者的认可。Beyond Meat的产品目前已在美国主流超市如Kroger、Whole Foods等处销售，并入选了很多餐厅的菜单。数据显示，Beyond Meat2017年营收达到3260万美元，亏损3040万美元；2016年营收为1620万美元，亏损2510万美元。该公司最大股东为风险投资机构Kleiner Perkins Caufield & Byers LLC，持有Beyond Meat16%的股份，Obvious Ventures持有10%的股份，美国食品巨头泰森公司持有5%的股份。Beyond Meat的个人投资者中大咖云集，包括微软公司创始人比尔·盖茨、著名影星莱昂纳多·迪卡普里奥以及麦当劳前任首席执行官唐·汤普森等。人造肉行业前景光明目前，人造肉的大体思路有两条：一是从豆类、小麦等植物中提取蛋白，模拟肉的口感，加工成和肉类纤维口感相近的“素肉”；二是从动物身上提取干细胞，在容器中加入氧气、糖和其他营养物质进行培育。Beyond Meat属于前者。在利用新的技术和手段后，Beyond Meat的人造肉吃起来和真肉差不多。公司称，自2016年以来，其人造肉汉堡已经售出了数千万份。大多人造肉都主打“健康”和“环保”牌，Beyond Meat也不例外。其官网强调，人造肉主要利用大豆、豌豆等植物蛋白，与普通的牛肉汉堡相比，他们制作的人造肉汉堡能在生产过程中节约99%的水、93%的土地、90%的排放以及46%的能量。研究机构提供的数据显示，2050年全球人口数量预计将增长至90亿，中产阶级消费者群体壮大，对蛋白质的需求和消耗量增加，将会加重环境负担。肉类和奶制品为人类提供了18%的卡路里和37%的蛋白质，但畜牧业占据了83%的耕种土地，并排放了60%的温室气体。近几年，硅谷掀起了一股食品科技创业、投资浪潮。有机构测算，食品科技行业前景光明，未来市场规模有望达到千亿美元级别。事实上，自2014年起，很多投资界大咖就开始纷纷涉足人造肉领域。当年，香港富豪李嘉诚通过其投资公司Horizons Ventures向位于美国纽约的人造肉初创公司Modern Meadow注资1000万美元，用于人造肉的研发。在投资Beyond Meat之外，比尔·盖茨还投资了另一家同样做人造肉的初创公司Impossible Burger、与此同时，在发展人造肉技术上，以色列也走在世界前列。其三家知名的实验室造肉公司分别是SuperMeat、Future Meat Technologies和Meat the Future。...

公募基金市场上新基金的发行提前迈入“寒冬”。今年以来，投资者避险情绪持续发酵，发行失败基金的案例屡见不鲜，近日，《证券日报》记者注意到，众多基金迫于募集资金的压力选择延长募集期，也有基金公司选择在基金获批后延后发行，以规避在此时发行基金募集失败的风险。由于没有比较合适的发行时机，也有部分获批的基金产品超过了“准备期6个月”的大限。《证券日报》记者注意到，已经有15只基金已经在获批6个月后未正式发行，而今年以来也已经有132只基金先后选择了延长募集，新基金发行的难度可见一斑。《证券日报》记者采访华南一家小型基金公司获悉，目前该公司正在积极与资金方洽谈，旗下一只债券基金应该能够比较顺利的募集成立。但是对于众多小型基金公司的权益基金来说，当前市场环境下投资者的认购情绪比较低落，新基金的募集仍面临很大的压力。132只基金延长募集债基、偏债基金占比高11月15日，长盛基金发布了旗下基金长盛多因子策略优选股票延长募集期的公告，公告显示：该基金从今年10月22日开始募集，原定募集截止日为2018年11月16日，但为充分满足投资者的投资需求，根据相关规定，经长盛基金与该基金托管人以及基金销售代理机构协商一致，经报中国证监会备案，决定将该基金募集期延长至今年11月23日。实际上，今年选择延长募集期的基金产品不在少数，但大多数产品选择延长募集期的时间都是3个月，像长盛多因子策略优选股票延长7天的情况已经是比较理想。更有甚者，部分基金在选择延长募集期后仍未能够达到2亿元募集金额或200人基金份额持有人数的下限，不得已宣告基金发行失败。《证券日报》记者根据东方财富Choice数据梳理发现，今年以来截至11月18日，已经先后有21只基金发布了基金合同不能生效的公告，宣布发行失败。另一方面，65家基金公司旗下的132只基金产品均在今年发布了延长募集期的公告，好在这些基金在延长的募集期内已经有所准备，绝大多数均顺利完成了募集指标。在选择延长募集期的132只基金中，债券型基金有33只，偏债混合型基金有36只，两者合计占比达到52.27%。《证券日报》记者注意到，即便今年以来债券市场表现平稳，多家基金公司趁机布局债券基金产品线，但是仍有众多小型基金公司旗下的债券基金面临着较大的资金压力，老牌基金公司和银行系基金公司在渠道上的优势十分明显。而对于权益类基金，基金公司的态度则更加谨慎。《证券日报》记者从北京一家中型基金公司处获悉，今年以来A股市场出现长期下跌，托管银行明显感受到投资者对于权益基金的认可度不断下降：“我们也在市场底部时选择申报了权益类基金，但是就目前投资者的态度来看，我们在发行前要做好充分的准备，或者选择延期募集。”15只基金延期未发权益基金发行压力空前选择延期募集的确能够规避市场低迷期，在一定程度上降低基金募集失败的风险。不过，也有部分产品一直未能找到合适的发行时机，当前时点距离其获批的时间已经突破了“准备期6个月”的大限。可见，对于基金公司来说，尤其是非银行系的基金公司，在A股市场处于低位时，再次面临了基金“好做不好发”的尴尬处境。《证券日报》记者根据基金行政审批进度梳理发现，截至11月18日，已经有107只基金处在基金发行期，37只基金已经确定了基金募集期等待发行。而在另一边，234只基金已经获批但尚未确定发行期，其中有15只基金距离其获批日已经超过6个月的时间。其中获批最早的一只基金，于今年3月7日正式通过证监会审核，至今仍未发行。不同类型的基金延长募集也有各自的原因。《证券日报》记者注意到，上述15只基金中，有9只混合型基金和6只债券型基金。混合型基金延长募集期较好理解，今年权益类基金的大幅亏损使得投资者情绪低落，即便是在市场估值处于低位时，投资者还是倾向于投资固收产品。而债券类基金则不同，记者从华南一家小型基金公司获悉，目前该公司正在积极与资金方洽谈，旗下一只债券基金应该能够比较顺利的募集成立。而基金公司也有自己的尴尬。上述北京中型公募基金人士对《证券日报》记者透露，今年年初时市场似乎有延续2017年慢牛行情的趋势，公司也想趁机布局产品线，快速申报了几只权益基金和指数基金，等到获批后A股市场的行情一直不太理想，既不具备品牌优势、也不具备业绩优势的产品，在此时即便选择帮忙资金正式成立，后续的管理和运作也有难度。...

01政府踩刹车一纸令下，民办幼儿园与资本隔河两端。11月15日晚间，中华人民共和国中央人民政府官网发表了《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。股价应声而落。美股中概股红黄蓝教育盘前股价一度暴跌23.48%，开盘后从16.65美元迅速跌到了7.83美元，跌幅高达53%，期间两度熔断，最终收于7.83美元。碧桂园旗下的博实乐盘初即大跌29%。第二天开盘后，A股与港股市场的学前教育股纷纷下跌。A股的威创股份开盘即跌停，秀强股份跌6%、和晶科技跌8.8%、群兴玩具跌2%。港股市场上，天立教育、21世纪教育、宇华教育等教育板块个股分别低开32.2%、25.2%、16.9%。从1997年社会办学合法化后，民办园兴起于绚烂黎明中，百亿的空白市场，优质早教资源稀缺，即将到来的婴儿潮，以及父母不能输在起跑线的厚望，这是红黄蓝们、金色摇篮们生长的土壤。民办幼儿园是变革的产物，是为新的社会问题和需求而生。但20年来，资本和创业者的进入，始终没有真正触碰到教育问题的核心，甚至，在管理不善、人才紧缺的大环境下，民办幼儿园自身都成为了社会问题的一部分。近年来，虐童、性侵、猥亵等幼儿园传闻不断。问题被归结资本逐利带来的低质扩张。2018年，政府踩了民办幼教市场化的急刹车。中国民办幼儿园的黄金时代，骤然逝去。02黄金十年2017年9月7日，史燕来一身黑底蓝边连衣裙套装，脖颈处闪耀着一串珍珠项链，得体又春风得意，在美股的敲钟现场，她向台下前来祝贺的观众竖起了大拇指。“让每一个孩子从出生起就享有优质教育的权利，一直是我自己的梦想，也是全体红黄蓝人的梦想。”与史燕来口中的梦想同来的是财富。上市当天，红黄蓝收盘于25.9美元，相比起18.5美元的发行价，创始人曹赤民与史燕来的身家顿时上涨40%。创业20年，史燕来最早的生意经是从报纸小豆腐块般的分类信息念起的。后来从“翻斗乐”游乐园中，史燕来提早预判了先机，“这个市场应该不错，而且管理相对轻松。”永远爆满的游乐园为史燕来与曹赤民掘了第一桶金，更重要的是，嗅到更大的商机——早教市场。上世纪90年代以前，幼儿园几乎全部为公办、集体，跟着父母到工厂上全托幼儿园是一代人的集体记忆。随着开放改革深入，各级政府和企事业单位后勤部门也开始社会化改革，单位幼儿园被剥离出来又纷纷关闭，民办幼儿园应运而生。这些新兴幼儿园很快占据了这个领域的半壁江山，有些地方甚至“一统天下”。1998年，初为人母的史燕来创办了亲子教室，取名为“红黄蓝”。红色象征妈妈，寓意激情；黄色象征孩子，寓意梦想和未来；蓝色象征爸爸，寓意智慧、信念和包容，史燕来要拿儿子当“试验品”，涉水早教。史燕来走进了中国幼教行业发展的“黄金十年”。1997年，国务院颁布《社会力量办学条例》。这项条例的颁布意味着，国家鼓励社会力量办学的合法性。同样意识到政策红利的还有程跃。1996年，38岁的程跃辞职下海，创办金色摇篮。此前他的身份是北师大儿童心理研究所任副教授。靠着“因教育才”、“高质量儿童可以批量生产”等当年让家长动心的理念，程跃的生意一开始就顺风顺水。程跃史燕来则没有这么轻松，38个股东东拼西凑，集齐了180万，注册开了三家早教中心。史燕来跟家人、亲戚、朋友借了40万，“把能借的钱全都借了”。她日后回忆，那是没有退路的创业，只有往前看。红黄蓝的起步并不容易。2003年，“非典”肆虐时，第一家幼儿园在3月开园，一个月后关门。直到6月才又重新开园。那时，红黄蓝现金流遭遇了极大考验，史燕来实行工资职位倒挂制，自己每月只领300元。爱心、责任、优质，这是红黄蓝向外树立的品牌。公司内部甚至还设立了品牌部门，时常安排家长们参观。这下的不是表面功夫，而是细节到家具是不是圆角，装修用的什么器材。史燕来曾在采访中反复强调，红黄蓝的幼儿园比公立幼儿园更有爱心。她鼓励老师主动蹲下向学生认错，强调不会歧视反应迟钝的孩子，等待慢慢跟上，还会用“孩子拉在裤子里了，你怎么办”的问题去面试老师。金色摇篮的“因教育才”、红黄蓝的三色情怀，抓住了上世纪70年代中后期生人和“80后”长大的父母们。这一代人的成长底色是中国向市场经济的转轨，可以说是新中国第一代有强烈品牌意识的父母。“没有比把孩子交到这里，更令人放心的地方了”，“跳舞、英语、武术，我的孩子不会输在起跑线上”，与这些理由相比，多付出一点费用当然也不在话下。何况在许多时候，公立幼儿园资源不足，家长们根本没有选择。在这十年内，根据教育部统计的数据，民办幼儿园的数量从占比13%提升到了占比60%。一切还在蓄势待发。03资本来敲门幼教的门外，资本闻风而动。红黄蓝早已铺好上市的道路。2008年，资本寒冬没有打击到红黄蓝，史燕来“是穿着棉袄过冬”。在金融市场落入低谷前，红黄蓝完成A轮融资，从Hagerty公司获得了1000万美元的投资。2011年，它又完成B轮融资，纪源资本、银瑞达亚洲、和通集团等投入了2000万美元。徐小平也是红黄蓝的投资人之一。不同于其他的投资，教育永远是投资人最佳的名片，也是情怀之选，特别是对教育出身的投资人而言。甚至徐小平带着刚成立的真格基金到哈佛宣讲时，“红黄蓝”出现在他的PPT中，此外他还出任了红黄蓝教育机构的董事。金宝贝、金色摇篮……市场上早教品牌越来越多，资本也将其作为一个赛道来布局。原凯鹏华盈中国基金的董事、现创世伙伴创始合伙人周炜曾表示，人还在美国，已经嗅到中国婴幼儿教育是一个数百亿规模的市场。十多年过去，这个市场已经达到千亿量级，当年的预测还是保守了。2015年，红黄蓝完成了IPO之前最重要的一笔融资，上达资本旗下的Ascendent Rainbow购买了红黄蓝5170万美元的可兑换票据。2015年这个年份，对于程跃而言，也格外重要。经和君资本介绍，金色摇篮与威创股份结缘，被以8.56亿元的价格并购。这是主营数字屏幕的A股上市公司威创股份投资并购的第二家幼教品牌。此前，威创股份以5.1亿元价格收购红缨时代，溢价幅度达到20倍之多。作为朝阳产业的幼教产业成为二级市场的热门，除了威创股份，LED行业还有勤上股份、长方集团等跨界进入幼教。市场不景气，原有业务正面临失血，2014年威创股份营业收入8.03亿元，净利润1.06亿元，同比去年分别下滑了20%和65%，急于寻求新业务支撑盈利。2017年，威创股份又以3.85亿元买下第三家幼教公司——可儿教育。回忆起这段经历，程跃喜忧参半。他缺少经营经验，也清楚自己的短板。2015年前，金色摇篮只有研究和培训人员，没有营销部门，同时也清醒的意识到资本高歌猛进之下，行业潜藏的问题。“当你快速发展时，你就会发现你需要教学人员、管理人员参与到市场运营、培训这样的业务服务中，这就会带来一些园所管理上的不确定因素。”他曾感叹，“服务会出现瓶颈，现在这个东西平衡很难。”金色摇篮一天到晚都在招人。短板不止一块，教学人员、管理人员、市场运营方方面面的人才都跟不上。程跃将希望寄托于资本的力量，“我们最期待的是上市公司能够更高瞻远瞩地去判断幼教行业整体的发展逻辑。”实际上，红黄蓝仍在亏损。2014年、2015年，红黄蓝营收分别为6505.6万美元、8285.8万美元，净利润分别为-133.6万美元、-129.6万美元。红黄蓝的主营根基是直营店，这直接导致红黄蓝的毛利率在行业内偏低，2015年其毛利率为10.3%。依赖加盟、教具销售为主的金色摇篮和红缨时代，毛利率最高可超过50%。2015年，红黄蓝还一度试水电商，冲击营业额，但在上市前被叫停。04野蛮圈地资本跑步进场最为人诟病的是带来了幼教行业的加速扩张。每个机构的扩张方式不同。程跃采用加盟方式，几年中只是将金色摇篮的规模从150所扩张到超800所。与程跃不同，史燕来有着天生的经商头脑。曾为红黄蓝进行募资的华兴资本的副总裁李悦评价，“他们的经营者很专业”。在红黄蓝内部，专门设立与房地产商保持密切联系的团队，考察新楼盘，看是否适合开设新的幼儿园。当红黄蓝赴美上市时，这家公司已经在中国300多个城市拥有了1300多家亲子园和近500家幼儿园。对此，美股市场给予认可，红黄蓝上市发行价为18.5美元，高于原定价区间16-18美元。转折发生在2016年，日后再看，这是为了上市的一次无所畏惧的冲刺。为了做大利润，红黄蓝开始选择走轻资产高利润的加盟模式，仅2016年，加盟幼儿园扩张了46%。红黄蓝才扭亏转盈，2016年以及2017年上半年的营收分别是1.08亿美元、6433.8万美元，净利润588.7万美元和490万美元。资本进场，不仅带来了巨额的财富，还有严苛、残酷的对赌协议。威创股份从2015起共收购了4家幼教公司，每家都签有对赌协议即业绩承诺，承诺期为三年。营收利润、开设园所的数量成了硬指标。在江苏通梦的财务报表后面，是与秀强股份关于未来三年实现7200万利润、园所从2017年至2019年必须达到60家、100家和150家的资本对赌。江苏童梦在2016年被并购前仅有18家幼儿园。2016 年，金色摇篮实现收入 1.09 亿元、净利润 6038.92 万元，成功完成5300万承诺净利润对赌业绩。业绩还在翻倍增长。2017年半年报显示，金色摇篮实现营收8814.20 万元，同比增加89.19%，净利润5619.64 万元，同比增加99.52%，净利率为63.76%，超6成。加上审批和政策体系束缚、牌照的稀缺，大量具备办学质量且有意长远发展的“黑幼儿园”难以入围正规军。这无形中为实力雄厚的企业和资本创造了并购的机遇。同时，复盘红黄蓝的资本之路，表面融资的上市行为，也实现了原有股东的套现。红黄蓝上市一共发行了550万股，其中230万股来自原有股东上达资本的献售。比例超出均值，融资资金贡献给了老股东，1亿美元的融资额中4000多万美元用于上达资本的套现。此外，创始人史燕来也通过IPO大幅套现，向特定投资人发行可兑换票据，并约定如果完成IPO，可兑换票据可以自动在IPO发行价基础上折价兑换为红黄蓝的股票。IPO完成后，史燕来的持股大幅降至13%。上达资本创始合伙人孟良仍持有30%的股份，依然为第一大股东。这场关于教育的豪赌，瞬间演变成了数字游戏，财富的倒卖。爱心、耐心、责任，一切有关于教育的本质都在为增长、为指标让位。程跃察觉到了资本跨界而来的弊端。他曾对媒体说，“任何一个跨界而来的上市公司或者资本刚进来教育行业，首先面临的困难就是需要去学习，而且这个学习周期并不短。”“如果原本占了先机的上市公司花了太多时间去学习，去尝试错误，可能就会失去先机。”程跃补充道，“这是要交学费的。”05虐童疑云2017年11月22日，本是一个普通的感恩节。北京市朝阳区管庄红黄蓝幼儿园（新天地分园）的虐童事件，撕扯着家长与看客的心。冬日寒冷，家长候在幼儿园门口，想就孩子身上的针眼，讨要一个说法、一个真相。史燕来创业时，拿儿子的成长作为摸索教育的范本。家长掏了高价，每月5500元的学费，也是信服了红黄蓝能为孩子提供优质的服务。难以置信，幼童成了老师推搡、打骂的对象，细小的针眼、成分不明的白色药品引起了恐慌。更多的虐童事件被一一曝光。打骂、猥亵，甚至性侵…再早7个月，网传视频中红黄蓝幼儿园的老师对孩子推搡踢打；再早两年，吉林省四平市铁西区红黄蓝幼儿园红三班的两位教师，用针状物（缝纫针）等尖锐工具将多名幼儿头部、面部、四肢、臀部、背部扎伤。红黄蓝清楚负面事件对办学声誉的毁灭。在招股书中，公司举例了幼师打骂孩童，并称这产生了极其负面的公众影响，是对品牌的伤害。虐童事件一经曝光，首先交学费的是资本。在忐忑中度过感恩季，红黄蓝股价大幅低开，收跌38.41%，每股跌幅达到10.28美元，当日交易量攀升至平时的十余倍。截至当日收盘，和周三的高点相比，市值蒸发2.98亿美元(约19.66亿元人民币)。这是史燕来的暗黑时刻。在股价暴跌后，美国罗斯律所盘后宣布，将对红黄蓝是否涉嫌误导投资人进行调查，并正准备发起集体诉讼。从被追捧到被严打，上市不足两个月。这是民办幼儿园兴旺20载后，遭遇最大的一次信任危机，尤其是发生在幼教资源充足的北京，而且是一家收费不菲、三番五次考察、且带有品牌光环的高端幼儿园内。家长与幼儿园间的信任防线被击垮。你难以想象更往三四五线城市去的幼儿园，孩子们正在经历着什么？打骂、针眼、欺辱是否放过了他们？人们开始追问整个学前教育行业发生了什么？跟不上幼儿园增长脚步的是教师资源。一项数据表明，教师吃紧，优质教师更吃紧。按照标准，全日制幼儿园的教职工与幼儿的比例需达1：5至1：7。但数据显示，2016年我国幼儿园教职工为381.8万人，师生比约为1：12，若要达到1：7，需新增幼教职工248.8万人。1996年，程跃可以从几十人甚至上百人中招到一两个幼师，而且是有经验的。如今，市场玩家在膨胀，而幼师人才数量在缩水，一百个教育机构盯着一百个幼师毕业生。史燕来曾对红黄蓝老师高淘汰率颇为骄傲。“现在，我们全国的老师也都必须经过培训考核，持证上岗，录取率是55%~73%，淘汰率也不小呢。”现实是幼师的低门槛。根据教育部年度统计数据显示，目前全国幼儿教师学历主要集中在专科水平，占总数的56.37%；有22.4%的教师只有高中及以下文凭；专科以上的高学历幼师集中在北京、上海等一线城市。每一位老师都在超负荷工作。8至10小时的工作时间是家常便饭，超过两成的幼师工作时长超过10小时。疲惫、倦怠、焦躁不安，成了幼儿园老师常见的心理疾病。与高昂学费不匹配的是幼师的低薪。2016年，北京市月平均工资为7706元。一位公立园在编教师待遇大致是5000元到6000元，非在编工资就要少得多，两三千元左右，而普通私立园的老师普遍在两三千元。这要远低于平均基准。资本在疯狂拓荒，于此同时，人才的培养、审核的体系、政策的完善、牌照资源……关联到幼教行业的每一环都未能跟上市场膨胀的速度。教育天然地带有公益性，关乎成长，而非单纯趋利的标的，资本为品牌赋能，却丢弃了对教育本质的尊重。放开二孩后，婴儿潮也随之到来。英国《金融时报》曾将2008年的北京城形容为，“到处都是塔吊和婴儿车”。那么，一两年后，这些到了入园年龄的婴儿将去往何处？...

涨停板的困惑最近，一批股票动辄涨停，而且，涨不停，不停涨，锐不可当。快钱，似乎唾手可得，仿佛一派“景气”，不过，阵势诡异，隐约感到瘆人，看得战战兢兢。多智近妖，多仁近诈。这或许是部分A股投资人面临此波“妖股”行情时，最切身体会。翻倍，不在话下。迷惑，油然而生。不止投资人，还有上市公司自身。21世纪经济报道记者关注涨停板背后的故事，因为，这里注定交织“机会的博弈”与“风险的担忧”。（李新江）导读11月19日，21世纪经济报道记者采访的多家公司针对股价的变动亦普遍提及公司基本面没有重大改变以及提醒注资者注意风险。前赴后继。11月19日，21世纪经济报道发布《实地探访“妖王”恒立：十字路口的焦灼董秘与落寞老厂》之后，“妖王”恒立实业（000622.SZ）结束了其14个涨停板之旅。但当日，市北高新（600604.SH）、光洋股份（002708.SZ）、鲁信创投（600783.SH）、民丰特纸（600235.SH）等多家上市公司依然再度涨停。在10月19日A股反弹以来，*ST工新（600701.SH）、*ST东南（002263.SZ）等多只个股均出现了近10个涨停板的情况。当天，21世纪经济报道记者联系上述多家上市公司，后者均坦言自家股票存在偏离基本面的风险。“妖股的‘踩踏’是目前投资人首要注意的风险。”11月19日，北京某私募机构投资总监告诉21世纪经济报道记者。盘面揭露游资秘密21世纪经济报道记者统计发现，自10月19日至11月19日，股价涨幅超过100%的上市公司有恒立实业、市北高新、弘业股份（600128.SH）、绿庭投资（600695.SH）等13家。作为“妖王”，恒立实业近17个交易日出现14个涨停板的纪录让市场着实震惊。数据显示，恒立实业的股价已刷新了两年半以来的新高。区间涨幅排名第二的市北高新也已经连续11个交易日涨停，11月19日数据显示，市北高新净买入212万元。事实上，多只个股龙虎榜数据显示，同一个营业部多日频繁炒作的情况十分普遍。譬如11月16日，恒立实业买入席位前五位中的国元证券重庆观音桥步行街营业部还出现在11月15日买入席位的第一位以及11月8日买入席位的第一位等；同样现身恒立实业龙虎榜的华鑫证券杭州飞云江路营业部亦在市北高新的买入席位中榜上有名。值得一提的是，在游资频繁买入的背后，机构资金则在大笔卖出。以市北高新为例，11月15日，市北高新卖出席位第一位即是机构席位，卖出金额为2355万元，当日卖出第五位同样是机构席位。根据21世纪经济报道记者了解，目前不少买方机构已经将连续上涨的妖股纳入“风险名单”。“这种疯狂的炒作实际上是一些投机资金希望赚快钱导致的。但需要注意这类公司的风险很大，譬如恒立实业的市盈率甚至达到2800倍。”前述投资总监表示。随着11月16日晚间深交所宣布启动对*ST长生重大违法强制退市机制以及恒立实业主要股东长城资管宣布减持的消息发酵，炒作模式亦将迎来变局。开源证券相关人士坦言，“监管层允许市场活跃，但决不允许违法。”公司难掩困惑11月19日，21世纪经济报道记者采访的多家公司针对股价的变动亦普遍提及公司基本面没有重大改变以及提醒注资者注意风险。“今天股价的涨幅又触动了股价异动的幅度标准，还要继续发布公告。其实公司也在风险提示公告里多次说明了现在股价走势确实偏离公司基本面，提示投资者注意风险。”11月19日，市北高新一位证券部人士表示。11月15日晚间，市北高新已发布风险提示公告：截至当日收盘公司对应2017年每股收益A股（人民币普通股）的市盈率为69.42倍，明显高于行业平均水平。同样的还有鲁信创投。自11月5日至11月19日股价收获8个涨停板，从此前的10元左右一路涨至11月19日收盘的23.01元。“我们近期的公告都是股价异动风险提示公告，其实从经营方面来说目前公司一切如常，与一个月、两个月前相比并没有变化。我们也希望投资者注意风险，公司股价之前一直是10元左右，在短短两三周就翻倍，股价走势确实不太正常。”11月19日，鲁信创投一位证券部人士回应21世纪经济报道记者时直言。实际上鲁信创投已经关注到，市北高新、九鼎投资、大众公用这几个有创投概念的公司走势都非常强劲。“市场上观点都把创投板块最近的走势和科创板联系在一起。确实上市是投资项目退出的重要途径，途径能够拓宽对公司投资退出也更灵活。但是现在科创板具体如何操作，我们公司甚至整个市场其实都没有很明确的预期。”该人士分析认为。“科创板这个逻辑可能是一个容易想到的逻辑。对于政策的预期市场有这样的反应我们可以理解，但还是希望投资者注意风险。”该人士表示。11月19日，前海开源首席经济学家杨德龙认为，“妖股实际上没有基本面的支撑，股价的上涨更多的是一种资金的操纵，或者是一种情绪的推动。”...