汪潮涌在资本圈知名度很高，但当下境遇令人感慨。头顶“华尔街中国神童”的光环、赢在起跑线上的汪潮涌，投资战绩却在PE/VC圈内泯然众人。信中利2020年净亏损高达24.7亿元，而2021年上半年营收仅有2.2亿元，曾以10倍高杠杆资金控股的惠程科技则股价暴跌7成，相应持股均被司法冻结。坐拥数百万粉丝，“风投教父”何以走下PE/VC神坛？2021年12月16日，一张“汪潮涌因涉嫌职务侵占罪被朝阳警方刑事拘留”的消息在网上炸开了锅。12月16日午间，信中利（833858.NQ）公告称，“根据媒体报道，公司实际控制人汪潮涌失联，相关情况尚待确认，公司将根据确认信息完成进一步的信息披露工作。为避免造成公司股价异常波动，于12月16日起停牌，预计将于2021年12月29日前复牌”。现年56岁的汪潮涌知名度颇高，他出生于湖北蕲春，15岁就考入华中理工大学（现为华中科技大学），19岁成为清华大学经管学院首批MBA班最年轻的学员。1985年由清华大学赴美留学，享有“华尔街中国神童”、“中国风投界教父”之称。其妻子李亦非同样少年成名，13岁获全国武术青少年组剑术冠军，后来投身商界，成为全球最大的上市对冲基金之一英仕曼集团中国区主席。新浪微博上，李亦非的粉丝达到724.6万，汪潮涌为525.9多万，妥妥的财经大V组合，而媒体对这对“明星资本夫妻”的采访报道汗牛充栋。作为改革开放后首批进入华尔街的大陆留学生之一，汪潮涌曾在摩根大通、标准普尔、摩根士丹利等金融机构担任要职，一路顺风顺水。1999年，汪潮涌归国创办信中利。2015年10月，信中利在新三板挂牌，上市首日总市值突破100亿元，成为新三板明星公司，汪潮涌迎来人生的高光时刻。但最近数年，汪潮涌投资运作的惠程科技（002168）被传爆仓。同时，信中利业绩大亏、诉讼缠身，旗下部分关联企业相继被监管部门处罚，私募大佬缘何落入这般地步？一、两度被监管机构处罚12月16日网传图片内容并非毫无征兆，此前汪潮涌即被传“已失联两周”，而信中利两度因旗下产品利益输送被证券监管部门处罚。这一巧合不禁激起外界的猜想。中国证监会网站显示，2021年4月25日，“北京证监局发现信中利股权投资管理有限公司存在以下行为：利用基金财产或者职务之便，为本人或者投资者以外的人牟取利益，进行利益输送。上述行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》（证监会令[第105号]，以下简称《暂行办法》）第二十三条（三）之规定。依据《暂行办法》第三十三条之规定，北京证监局决定对该公司采取责令改正行政监管措施”。目前，中国证券投资基金业协会官网“机构诚信档案”，对信中利私募基金的评价是：“该机构于2021年4月19日被北京证监局采取责令改正的行政监管措施”，同时该基金还存在“投资者定向披露账户开立率低”、“存在长期处于清算状态”、“基金存在逾期未清算基金”等情形。2021年11月9日，青岛证监局披露对青岛信中利少海汇高创投资管理有限公司采取责令改正监管措施。相关文件指出，该公司存在以下问题：利用基金财产或者职务之便，为本人或者投资者以外的人牟取利益，进行利益输送。公司违反基金合伙协议的约定，质押基金财产为关联方提供资金支持。投资者适当性管理不到位。部分投资者无金融资产证明或收入证明，且非你公司从业人员，不足以证明该投资者为私募基金合格投资者。向投资者承诺最低收益。部分基金产品推介材料中存在“保守”、“投资收益回报预测”等表述。上述行为违反了证监会有关规定。对此，青岛证监局提出，“青岛信中利少海汇高创投资管理有限公司应高度重视，认真学习相关法律法规，采取有效措施积极整改，于2021年12月9日前向我局提交书面报告”。据报道，汪潮涌已失联两周，最后一次亮相是11月29日下午出现在北京亮马桥信中利公司办公室。截至发稿时，汪潮涌被传失联是否与前述处罚书提及内容有关，尚无法证实。12月16日晚间，信中利方面再度称，“尚未获得与汪潮涌相关的有效信息，尚未收到由公安、司法等机关发出的正式通知或协助调查的要求”。作为一位活跃的微博大V，汪潮涌在微博上十分活跃，内容基本上都是信中利所投公司获奖、融资、挂牌等利好消息，但最新的一条微博要追溯至近两个月前的10月19日，此后微博断更至今。汪潮涌的最后一条微信朋友圈则发于11月29日，“希望能有流动性，应该把北交所的平台用起。”整个12月没再更新过。其实，即使两周前，活跃的社交状态也并不代表着岁月静好，自2016年信中利收购惠程科技失利并被传爆仓，汪潮涌的“麻烦”就已在圈内广为人知。二、举债收购上市公司，以翻车收场将时间拉回到5年前。2016年4月，汪潮涌通过信中利旗下中驰公司及其合伙企业中源信受让深圳惠程8673.64万股，以11.1058%股份正式晋身后者实际控制人。由于这宗收购交易在当时颇受市场关注，新财富也曾做过相应报道（2016年11月号杂志《信中利杠杆套路》）。为把上市公司拿下，汪潮涌付出了16.5亿元资金，溢价率高达113.7%。溢价入主、出手阔绰无不显示出其对这宗交易的内心迫切与殷切期望。为筹集收购资金，汪潮涌用尽了各种股权质押办法，并且仅约3个月时间，完成了公司实际控制权转让和“董、监、高”的更替及组建；还陆续更换了会计师事务所，并与北京信中利股权投资管理有限公司合作发起设立信中利惠程产业并购基金、推出股权激励计划。值得一提的是，汪潮涌控制深圳惠程前期只动用了1.35亿元自有资金，其收购杠杆高达10倍。获取深圳惠程股份之后，其又通过反复质押，来为控股公司获得流动资金。截至2018年5月，中驰惠程及其一致行动人累计质押上市公司股份占合计持有上市公司股份的 76.66%；其中中驰惠程质押率达到99.80%。事实上，在信中利之前，2015年底，九鼎集团（430719）的资本运作开创了PE机构曲线登陆A股、新三板企业逆袭吞下A股上市公司的先河。九鼎集团旗下公司昆吾九鼎登陆A股，促使中江地产（600053，现名九鼎投资）股价一飞冲天，从13.14元/股暴涨至77.58元/股，不到1个月时间增长了590%。参与120亿元定增方案的九鼎集团及相关方浮盈最高达到773亿元。这一资本运作不仅使相关方赚得盆满钵盈，尤其是，按照当时的逻辑，昆吾九鼎也有望募集充裕的“自有资金”，从此一骑绝尘，其中勾勒的资本蓝图堪称宏伟。九鼎投资这项“前无古人”的资本运作在市场产生震动，类似的模式很快在市场流行起来。当时，并购重组利好政策的密集出台，并购作为PE/VC投资的退出渠道开始逐步升温，“PE+上市公司”模式逐渐成为PE热衷的新玩法，新三板上市的创投公司纷纷打起了主板上市公司的主意。当时的A股市场上，如北大医药（000788）、格林美（002340）、西陇化工（002584）、凯撒股份（002425）、乐普医疗（300003）、中源协和（600645）等公司先后与PE机构联合设立了并购或投资基金。A股市场上PE和上市公司联合成立并购基金的案例不胜枚举，出现一年成立的并购基金数量比前几年成立的总和还要多。作为GP，信中利自身并没有多少自有资金，主要依靠向LP募集基金进行投资，赚取管理费和收益分成。入主惠程科技则有望使之变通解决融资瓶颈，可建立一个高效、稳定的融资平台，获得源源不断的资金。以当时这样一套商业逻辑，汪潮涌举债高溢价收购惠程科技的举动似乎前景可期。不过，理想很丰满，现实却很骨感，资本大佬们都低估了杠杆的杀伤力。2021年7月23日，昆吾九鼎董事长吴刚因相关行为涉嫌违反基金相关法律法规被中国证监会立案调查，而汪潮涌的资本运作也最终以翻车收场。控股惠程科技后，信中利继续通过惠程科技高溢价收购网络游戏资产，其中最大一笔收购是对成都哆可梦网络科技股份有限公司100%股权收购，后者价格高达17.8亿元。虽说自转型布局互联网文娱行业以来，惠程科技2018年业绩创出了历史新高，但到了2019年，其业绩就急转直下。高杠杆资金对信中利的现金流考验极大。信中利曾在2020年半年报披露，信中利一年内到期的负债，包括短期借款、应付票据、其他应付款等，高达16.4亿元。而与此同时，信中利账面上的货币现金及现金等价物仅仅2亿元。WIND显示，2016-2020年间，信中利的营收从13.5亿元一度攀升至2018年的27亿元，此后一路缩水，到2021年上半年跌至仅有2.2亿元；2020年更是巨额亏损24.7亿元，2021年上半年又再次亏损3亿元（表1）。随着信中利现金流日趋紧张，信中利不仅频繁减持，因违规收到监管函，并且不顾承诺寻求转让上市公司控股权。2020年6月，惠程科技曾披露，中驰惠程及其一致行动人将减持不超过公司5%的股份。由于减持爆仓，惠程科技的股价呈现崩盘式下跌，陷入“资金短缺—减持—股价暴跌—质押需补仓—进一步减持”的恶性循环中，汪潮涌自此陷入资本困局。自信中利2016年4月入主，惠程科技已从当月14.85元/股的收盘价，跌至今日的4.42元/股，跌幅高达7成。而惠程科技2021年10月20日的公告也显示，中驰惠程及一致行动人中源信所持公司全部股权均已被司法冻结（表2）。本次新增轮候冻结所涉事项为广东粤财信托有限公司与北京信中利股权投资管理有限公司、北京信中利投资股份有限公司、汪潮涌、中驰惠程的合同纠纷案件。三、热衷赛事社交，“创投教父”为何走下神坛？汪潮涌曾在微博说，“除了薛蛮子外，我可能是中国最早一批做天使投资的”。头顶“华尔街投行家”光环的汪潮涌，在国内PE/VC圈的创业可以说是赢在起跑线上。2018年9月，新财富曾基于信中利的财务数据，对汪潮涌的PE/VC创业成果进行剖析，结果显示其在创投圈内泯然众人。而一直自称在执着践行“巴菲特模式”的汪潮涌，一反常态激进收购深圳惠程，是否有借资本运作完成弯道超车的考虑，也无从知晓。在本世纪初期，彼时的信中利自称已先后投中搜狐、百度等知名项目，并获得数十倍、乃至百倍以上投资回报。甚至在2007年左右，信中利再度投中华谊兄弟获得20倍以上收益，在圈内名噪一时。但在创业前期进行了长达12年的资本滚存积累，信中利成长过程并不平坦，与人民币PE/VC的“黄金十年”失之交臂。新财富发现，1999年起步的信中利直至2014年左右才迎来爆发的拐点，管理规模上演了从千万元向百亿量级的大跃进神话。信中利投资超过200个项目，投资手法从集中投资向“广撒网”的风格切换，但凡热点行业，皆有涉猎；与同行相对，信中利是退出率最低的机构之一；其投资回报数据，与行业平均水平大致相仿。在创业初期，汪潮涌被外界称为“不是中国最有钱的富人，却是中国最敢玩的富人”，其动用4亿元组建“中国之队”参加美洲杯一度备受关注。2005年，纪念美洲杯150周年的帆船比赛上，“中国之队”的出征使中国面孔首次现身该赛事。花费巨资运作一支17个人的帆船队，不仅使信中利成为中国VC/PE界唯一一家拥有“美洲杯帆船队”的公司，汪潮涌本人也被外界称作“帆船教父”。众所周知，美帆赛是“烧钱”的运动，投资该项赛事的海外老板多来自福布斯富豪榜上的人物，譬如甲骨文（Oracle）的老板拉里·埃里森（Larry Ellison）。或许在汪潮涌看来，耗巨资打造“中国之队”，透过该社交平台，信中利可获取LP及项目资源，从而获得超过投资成本的资源价值。“通过中国之队平台，我带大家一起去航海，认识了很多CEO、高净值企业家”，汪潮涌对媒体表示。2011年，信中利又以同样的逻辑投资组建了“中国越野拉力赛”。汪潮涌身上深刻的“华尔街金融”烙印，影响着信中利的经营。这一经营风格迥异于目前主流的头部PE/VC机构。不过如今看来，巨资打造的社交平台，并未批量转化成有惊人战绩的投资项目。在觥筹交错中挥霍掉的，是再也回不到起点的时光。...

■ 浑水做空贝壳理由是什么？■ 近一年贝壳为何大跌？■ 贝壳基本面怎么样？12月16日晚，浑水发布了针对贝壳的沽空报告，直指贝壳存在系统性欺诈，称贝壳在第二、三季度中新房总交易额（GTV）被夸大126%，佣金收入数据被夸大了77%-96%，经纪人数量被夸大。此外，浑水还指出贝壳存在幽灵商店和克隆商店的情况，他们调研后发现，第二季度末，贝壳报告的总商铺至少虚增了23%。同时，浑水认为贝壳夸大了其2019年对中环互联的收购价格，通过这种方式消耗掉虚假的现金。贝壳随即反驳称：“浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读。为保证投资者权益和不受错误信息引导，贝壳将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。”截至发稿，贝壳尚未出具详细回复报告。2018年，链家蜕变为贝壳找房，做起了“中介的中介”的生意。2020年，贝壳上市，这个把房产中介和互联网结合起来的平台，备受关注，市值一度超过万科和保利的总和。转折点出现在2021年。内部，创始人、灵魂人物左晖离世；外部，房地产行业不景气，房产交易遇冷，又遭遇反垄断调查；股价，春节过后，从超过70美元的高点最低下跌至15.15美元。今年第三季度，贝壳更是一举亏损17.65亿元。抛开被做空，贝壳基本面究竟如何？它又会不会成为下一个瑞幸？01巨亏：贝壳独善其身贝壳的业务可以总结为“中介的中介”，在贝壳这个平台上，链家是嫡系中介，同时也接入了其他的中介。贝壳的收入来自三个方面：和二手房相关的有销售的佣金、其他经纪公司的平台使用费、一些特许使用费和增值服务费；销售新房向开发商收取的佣金；包括家装和金融在内的其他业务。贝壳第三季度的亏损原因有三：1、GMV下滑，引发收入下降。2021年第三季度，贝壳平台的二手房GTV为3782亿元，同比下滑34.3%，新房GTV为4101亿元，同比微降2.5%。相应地，与销售二手房相关的收入为61.38亿元，同比下滑约三成，新房交易收入113.48亿元，略微上升2.5%。2、毛利率下滑。数据显示，第三季度贝壳找房的毛利率为15.2％，环比下降近7个百分点，同比下降约6个百分点。3、计提坏账准备。第三季度计提了一笔2.5亿元的优化准备金。贝壳在三季度，因对方存在不付款的风险对来自包括恒大在内的几家风险房企的渠道费用进行了计提。贝壳Q3亏损17.65亿元，即使剔除股权激励等因素，调整后也亏损了8.88亿元。不仅如此，对四季度的预测也十分不乐观，预计第四季度收入为144亿元—155亿元，同比缩水31.6%—36%。这样的财报披露之后，股价迎来一波反弹，披露之后就上涨超过10%。因为环境过于糟糕，引发市场对贝壳的超低预期反而成为了股价回调的动力。房地产行业环境有多糟糕呢？资金面上看，房企的三道红线，银行的两道红线，死死地限制住了新房市场的阔步前进。银行放款受限，也波及到了二手房，二手房出现了审核周期长、放款慢的现象。上游土地市场，量价齐跌，溢价率也呈现下行趋势。克尔瑞的数据显示，前三季度，累计土地成交面积大幅下滑，金额同比下降8%，第三季度更甚，最严重的一线城市成交量环比下滑89%，同比降幅也达到了79%。9月份，整体土地市场成交的溢价率降到了3.9%的历史低位。往下传导，新开工面积放缓，施工强度减弱。信贷政策、调控政策的收紧，延缓了刚性需求的兑现。到销售成交层面，2021年第三季度，全国二手房GTV同比下降41.6%，新房GTV同比下降14.1%。对比来看，贝壳下滑34.3%和2.5%，的确是稳住了。但是，房地产的基调不会变，政策还在继续。在这个过程中，市场份额、对上下游议价能力是贝壳在变幻的环境中活下去的关键。02新房，特定时期的支柱从链家到贝壳，二手房一直是立身之本，而从2019年开始，贝壳的新房交易收入占比迅速提高，2020年收入贡献超过了二手房交易。这有特定的背景。如果说2018年万科提出的“活下去”是关键词，那么2019年房企的关键词就是“去化”，到了2020年，三道红线开始提出，加紧销售和回款更是成为各大房企的重要策略。房企要依赖贝壳促销售，另一方面又指责贝壳店大欺客。“渠道绑架”这个词在地产营销圈大火，房企为了降低成本，试图以自建销售渠道包括线上直播卖房等方式绕开贝壳，部分开发商还采用了全民经纪人的模式。全民经纪人模式下，不管是亲朋还是路人，只要能拉来客户就可以拿到佣金。这一模式被链家、中原地产、Q房网、乐有家地产等中介联合抵制，开发商和渠道商之间的博弈被推到了高潮。结果是，贝壳的新房提佣率从2017年的2.54%一路上扬，到了2021年前三个季度，综合的新房提佣率已经上升至2.81%。贝壳赢了，但没完全赢。贝壳与房企谈判的底气是手握大量门店和经纪人，从而掌握了海量的客户资源。当然，贝壳也必须付出更多的成本，从数据来看，新房的付佣率在上升，今年前三季度已达80.8%，比去年同期提升了2.6个百分点，相比2019年则增加了5个百分点。也就是说，贝壳从房企那里多争取到的佣金，又以分佣的成本形式支出，可能还无法覆盖后者，毛利率相应地下滑了。对客户的话语权加强，对门店和经纪人的话语权相对减弱，贝壳的新房业务会怎么样，还要看两个方面：1、对客户的话语权还能进一步加强吗？也就是说抽佣率会继续上涨吗？2、房企对贝壳的依赖还能持续多久？先看第一个问题。左晖在2019年的时候曾提到新房市场的渠道佣金率在2%—3%，未来不会太高也不会太低。中国经营报的一篇文章指出，2019年因新房市场冷清，而贝壳找房的渠道费用较高，最终引得天津住建委出台规定，要求天津新房中介的佣金点位最高不超过2.5%。其他地区，如安徽，也曾有建议新房渠道佣金最高点数不超过2个点的消息。综合来看，贝壳2021年的2.81%的抽佣率继续上调的空间不大。第二个问题。房企和房产中介在新房市场的短期博弈中，贝壳占了上风，但长期来看，房企和房产中介之间的关系不是对立的，而是一荣俱荣一损俱损的关系。房地产行业在国民经济中的地位、由此形成的监管政策、货币政策、政策下的房企转型，种种迹象都表明新房市场未来只会是一块缩水的蛋糕。一个缩量的市场，有利于资源向头部集中，同时也更容易引发反垄断带来的压力，更何况，小池塘里养不出大鱼，即使市场份额够大，贝壳也难以大展宏图。新房，只是贝壳阶段性的支柱。03二手房：想象力不足不同于现阶段的新房为主，未来贝壳的房产经纪业务还是要看“初心”——二手房业务。那么二手房业务能不能扛起增长重任呢？这需要解决两个问题：第一是，2021年的二手房行情是如何形成的？会持续多久？多年来，二手房的定价权都在市场，是买卖双方协商的结果。今年以来，多个城市推出了二手房成交指导价，包括深圳、上海、广州、西安、成都、合肥等地，北京一直没有动静，国庆节前，海淀区的房地产经纪协会发布的部分小区二手房指导参考价，可以看做是跟进的信号。政策之下，多地下架了价格虚高的二手房源。二手房指导价推出叠加上文提及的信贷收紧，二手房刚需只能延时满足，与新房之间呈现出跷跷板效应；房产税进程的加快，弱化了房子的金融属性，希望通过房子升值实现资本利得的投机需求减弱；共同造成了二手房成交量疲软。第二是未来的空间有多大？一个共识是，和房地产行业有关的政策大体上仍会遵循“房住不炒”的基调。等房企的降杠杆、转型乃至出清完成之后，二手房市场与新房之间的跷跷板效应将大幅减弱，人们的改善性需求将占据二手房的主导地位。天风证券显示，截至2020年房地产存量总资产为375万亿元，二手房交易额为7.4万亿元，二手房的流通率为1.97%。根据预测，到2024年，房地产存量总资产为511万亿元，二手房交易额为12万亿元。贝壳二手房在当前佣金率为1.5%左右，行业内其他中介要低一些，假设整体佣金率为1.2%，市场规模为1440亿元，按照2020年贝壳的市占率26%，能分得的收入额约为374亿元。2021年前三个季度，贝壳二手房的收入为259.6亿元，简单时间加权，全年二手房收入为346亿元，增长空间已经不大。那么，在有限的空间里，是否可以实现利润端的改善？贝壳能干涉但不能凭空制造个人的买卖意愿，所以在盘子大小上无能为力，只能在市占率上提升。一个明确的趋势是二手房市场会向房源的价格更透明、信息更对称的方向发展。“真房源”曾经是贝壳或者说链家的竞争力之一，未来真房源带来的优势可能不再那么突出。另外，新房的房源集中在开发商的手中，集中的开发商不易触达分散的客户，贝壳就拥有了通过客户规模获取更大的议价权的空间。二手房的房源则分散在个人手中，除去着急变现的，多数房主等得起，这会让他们更倾向于货比三家，谁能帮自己以更高的价格、更低的成本售出，就让谁做自己的生意。对于二手房的购房者来说，中介只要有基本的资质、正规运营，渠道费用低，就可以考虑合作。“独家房源”和“真房源”的差异化竞争优势被消减的时候，随之而来的会是竞争加剧，贝壳能不能守住市场份额，决定了二手房业务上的增长空间。贝壳大力发展互联网家装，斥资80亿收购家装品牌，同样是为自己培养新的业务增长极。家装业务会是一个更动听的故事吗？从下游客户看，买房和装修是极为低频、高价且直接影响居家生活质量的大事，所以在装修的质量、风格的差异化等方面的要求更高。从上游来看，装修涉及到建材、瓷砖、油漆等多方面，家装公司上游供应商分散，供应链长，客户的个性化需求又导致家装公司难以通过“量大”获得对上游公司的议价权。这样非标的产品和服务，难以复制和规模化，意味着更低的利润水平。比如互联网家装平台土巴兔，曾经拓展过线下家装，但因利润率太低不得不收缩业务，比如2017年其家装承包业务净利率只有0.9%。从行业特性看，家装有服务半径，市场集中度的提升殊为不易。这些方面决定了家装业务不是一门容易做的生意。当下，贝壳赖以生存的房地产经纪业务已无广阔增量空间，贝壳也在努力向资本市场讲一个更大更诱人的故事，但从中短期来看，对基本面很难有实质性改善。...

最近很多朋友又开始讨论起柔性供应链的话题。说实话，这个词儿并不新，但今年又随着Shein火了一波，无数分析文章对Shein的“一周快反”叹为观止，很多公司面临越来越高的库存和物流成本，也在思考：能不能柔性生产？本文将会粗浅地分析一下：柔性供应链是什么？柔性的问题是什么？韩都衣舍的柔性实验结果怎样？跨境电商跟柔性供应链怎么扯上关系的？柔性供应链和品牌是什么关系？Shein的成功关键是柔性供应链吗？外国公司用柔性供应链吗？真正的柔性供应链可能吗？一、柔性供应链的发展和韩都衣舍的探索“柔性供应链”其实是80年代美国的供应链专家提出的概念，“供应链”这个词真正进入商学院的视野成为一门学科，也是这个时间。为啥呢？80年代是全球化的开始，也是大规模生产的开始，发展中国家制造，发达国家贴logo，所以有了“链”，也就有了供应链管理。至于进入这个“flexibity”是怎么被翻译成“柔性”的，小猫也没查到，但由此可见，这个概念其实不仅历史悠久，而且一开始就跟跨国生产有关。啥叫柔性？简单来说，就是快速响应，啥货缺补啥货，后来又发展到以销定产，先卖后产等等。举个简单例子，一次订货1000件，只卖了500件，剩下500件就成了库存。如果可以一开始就生产500件，卖得好再翻单，那么就免去了这500件库存的压力。大家现在天天在说的“小单快反”大概也就是这个意思。虽然现在只要一提到柔性供应链，大家言必称Shein，但其实这个词真正在中国火起来的时候，Shein还名不见经传。就如同那时候“大卖家“这个词也不属于亚马逊，而是淘宝的天下，2010年左右，“淘卖”才是真正把“柔性供应链”这个词带到媒体和资本圈视野里的始作俑者，而说到“淘卖”，就不得不提到一家当年的明星公司：韩都衣舍。小猫觉得今天做或者研究服装的朋友与其一窝蜂地去研究Shein，不如好好研究一下韩都衣舍这家公司。虽然现在的小朋友估计都没听过这个牌子了，但在“淘卖”里它当年也是现象级的存在。2014年销售额就突破15亿，考虑到当年网购的总体规模和今天到处都在说的“10亿瓶颈”，估计等于今天卖50亿吧。不过“淘卖”本身不是我们这篇文章的重点，重点是韩都衣舍是第一个大张旗鼓到处宣传“柔性供应链”的，在2015年一篇名为《韩都衣舍：5大系统肩挑双11强化柔性供应链》的文章中写道：“韩都衣舍的五大生态系统具备240多家供应商、30件商品最小起订量、20天从下单到交货的平均周期、超3万款生产销售的款式、40%以上的翻单比例等多项指标”。对比此前多篇深扒Shein的文章，Shein的广州供应商大概300多家，小单100件起订，似乎韩都衣舍比Shein还要“柔”。总体来说，虽然之前美特斯邦威也提出过“柔性”的概念，但韩都衣舍是第一个真正付诸实施的。它这个柔性供应链是紧跟着它后来非常知名的“小组制”概念一起提出的，所谓“小组制”，有点像日本人说的“阿米巴经营”，大意就是公司内部孵化很多小组，每个小组有一定的预算孵化自己的品牌，借助公司的柔性供应链系统，实现新品牌快速从0到1。关于这个“小组制”，我感觉跟今天很多人说的“品牌矩阵”、“品牌孵化”非常相关，以下原文引用韩都老板赵迎光在一次采访中对这个模式的解释：一、小组制韩都的模式是“以产品小组为核心的单品全程运营体系”。它就是去中心化，这个产品小组是1到3个人，最多3个人，所有公共资源与服务都围绕着小组去做。这个小组在韩都现在一共有280个。3个人中有一个设计师，有一个负责产品页面推广，在传统商业叫导购，还有一个货品专员，就是采购的角色，负责供应链的组织。二、三个人是怎么玩的？首先是定任务，一般会根据去年完成的销售额和今年公司的正常增长率来定。比如：某个小组去年卖了100万，今年公司正常增长50%，那就得完成150万或者冲刺200万。定下来这个目标后，财务就会在这个小组的名下打入100万资金，这个小组就可以运转了。三、小组的权利是什么？1. 选什么款式；2. 多少个颜色；3. 多少个尺码；4. 卖多少钱；5. 参加什么活动什么促销；6. 打折节奏和程度。这些都是由小组自己定，这基本上是一家服装企业老板的所有权利了，款式、价格、数量、打折、促销……全部是三个人商量就定了，权利非常大。一个小组研发、销售、采购三位一体，三个人变成最核心的运营机制，公司有10个小组还是1000个小组，对每个小组来讲，完全没有区别。四、怎样考核这样的小组？公司对小组的考核和奖金的分配都是根据“业绩提成公式”来核算的，其中的有三个核心指标：业绩完成率、毛利率、库存周转率。在韩都衣舍每天早上10点公布前一日所有小组的业绩排名。优秀的小组会拿到较高的奖金。小组内奖金的分配是由组长来决定的。后面他花了很大篇幅解释这个组织管理模式，其实挺有意思的，不过鉴于小猫这篇主要是研究供应链，所以对这种组织形式就不过多分析了，但从上面可以看出几个有意思的点：第一，韩都衣舍的柔性供应链其实是跟孵化小品牌密切相关的，但是它能整合供应链的能力却是因为它是一家大公司。通俗点说，因为你是大哥，这些工厂才愿意陪你玩，但大哥其实是用自己的资源带来一帮小弟，工厂本来不跟小弟玩的，因为你大哥来了，我们才卖你面子捧个场。这一点跟Shein是正好相反的，在Shein模式中，所有工厂都是服务这一个单一品牌的一环，Shein的快反是让一个品牌做大做强，而韩都衣舍的快反是让每个小品牌起步。这就带来一个问题：柔性的核心到底是给大品牌降低库存压力，还是给小品牌降低启动门槛？工厂本来是为了抱上大哥大腿才来的，现在变成了服务一帮小弟，所以到底是应该大树下好乘凉，还是穷人的孩子早当家？第二，小单有规模效应吗？在韩都衣舍模式里，“为降低风险，韩都衣舍将产品小组的初始资金额度设置为2-5万，下月的使用额度为本月销售额的70%，期间产生的库存积压由小组来承担，因此产品小组会将新产品的订单量设置为计划量的30%，一般为200-300件，单品价格较高的款式订单量为20-50件。”这个单在服装行业可以说已经是极小了，供应链也可谓极“柔”了，但问题是总体规模太小的情况下，即使按5万元50件的极限计算，也仅有1000个SKU，在服装这种红海战场里想打出一个爆款，也是很难的。所以柔性是可以降低单个SKU成本的，但是单个SKU成本应该设置在多少是合适的？同样的成本下是增加SKU减少产量还是增加SKU推爆单款？关于SKU的问题，我们后面还会谈到。第三，这点是跟第二点密切相关的，快反模式跟爆款模式是不是一脉相承的？韩都衣舍建立了一套系统的数据模型，每款新产品上架15天后即将产品划分为“爆”、“旺”、“平”、“滞”四类。爆款和旺款可以返单，一般为几千件左右，平款和滞款则必须在旺销时间立即打折促销。这个模式其实跟后来很多站群的测款模式有点像了，但是这样做的问题在于：测多少能出爆款？测多长时间能出爆款？平款和滞销款的原因到底是因为本身没潜力，还是给的素材不好，资源不够？本质上说，因为柔性的可能性，才有了测款模式的可能性，但是测款模式能出品牌吗？这又是另一个问题了。韩都衣舍这个模式即使在今天听起来还是很先进的，那么结果怎么样呢？也不能说是不成功，因为在这个模式下韩都衣舍确实孵化出了不少子品牌，2017全年上新达到3万件，是Zara的两倍。但可惜的是这些品牌最后都没有留下太多痕迹，2020年双十一韩都衣舍首次跌出女装榜前十，同年撤回了主版上市申请，反而是Shein后来居上，成为了女装柔性快反的真正代言人。这其中的原因，当然跟后来流量格局变化、韩流褪火以及竞争激烈有关，但抛开这些前端的因素，单从供应链来看，小猫的个人观点是，韩都衣舍这种模式是很有探索精神和创造力的，是一次伟大的尝试，但是它也体现出了几个核心的问题：第一，柔性可能会分散资源。一开始小单的意义在于把大单打散，但是小单越来越小之后，反而每个单分到的资源都有限，风险是降低了，但可能规模效应也消失了。第二，柔性的品类是有限的。一开始小猫觉得很不解的一点是，韩都衣舍开创的这种“小组制”其实是很创新的，可你自己是做衣服的，你还孵化一堆做衣服的，这不是自己跟自己打架吗？但是后来研究到供应链就突然明白了：因为大哥只在服装供应链有优势，在别的品类它未必做得了这么柔性。总体来说，小猫觉得韩都还是一家非常厉害的公司，思路也很超前，那就以此开头，说说小猫对供应链最近的一些思考吧。二、柔性的几大要素长久以来，供应链都是一个水很深的行业，最近小猫跟一些工厂的朋友交流，深刻感觉中国供应链突飞猛进的同时，也感觉虽然“柔性”、“小单”之类的名词已经大行其道，但这其中还有一些真正的模式问题很值得思考。1. 柔性和爆款的关系我们再往下看几步，这个概念在实际上是怎么演化的？A、因为我一开始无法预测哪个商品会卖的好，所以我先不要下那么多订单，我先每个款式都小批量试试，好的再翻单，aka.小单快反；B、我其实小单生产都不需要，我只要有设计理念或者商品图就可以先卖，卖出多少再生产多少，aka.众筹；C、我设计也不要自己设计了，我把别人各种设计抄一下，哪些火我就直接卖啥，aka.卖图片。真是巧了，这恰恰跟跨境圈几个阶段火的差不多，后来的站群啥的虽然很多讲的是小单快反的故事，但实际上很多就是卖图片，图片卖得好，直接拿现货，连快反这一步都省了。这里面的核心含义是什么呢？就是从传统“二八定律”直接到“爆款模式”：以前可能20%赚钱，80%成了库存，现在我只推这我知道要火的20%，那么理论上我就避免了一切风险。这个模式其实是跟后来的“跟卖”密切相关的，“跟卖”无非是说款我都不用自己测，别人测好了我再上就行，但是问题是这样，一开始去测款的人反而吃亏了，我测好了就被你们抄，那我只能不断出新的，而且出一个就吃干净，让你们只能捡点残渣。这样表面上看效率确实提高了，比如Shein这种一天可以测几千个款的大户，大数据越来越厉害，但是实际上所有人都感觉出“爆款”反而越难越难，为什么呢？因为大家都没有差异化了，消费者都是这批消费者，你能测别人也能测，所谓供应链的优势已经完全被流量优势所压倒，最后你没有流量优势就根本不用谈供应链什么事了。2. 柔性和品类的关系“爆款”模式的核心是选款，所以海量款式就是基本的条件，所以基本上一谈到柔性供应链，所有人都在说服装。服装确实是一个很神奇的品类，在众多快时尚里，它市场最大，天花板最高，涉及的面料辅料最多，款式最多，但是从制作流程来说，它又相对简单：不用研发，不用开模，大机器能做，小作坊也能做。经常有人讨论“xx品类能不能再造一个Shein”之类的问题，大家也都可以从用户需求、流量模式等等方面给出解答，但是Shein这种把测款做到极致的前提，一是服装有这么多款可测，二是服装的生产周期是有可能压缩到几天之内，以满足发货的时效的。举个例子，充电宝不是不能柔性生产，但是你有啥可柔呢？你也可以测款，但是有爆款充电宝吗？突然一个充电宝满大街都在用？就算有吧，假如你测出来充电宝做成小猫头特别受欢迎，你要开一个小猫头的模也得好几天，生产出小猫头的壳又得十几天，更别说还得测试等等，等你投放市场可能这个款已经凉了。所以小猫在电子厂里就很少听到“柔性”这个词。之前还有一个粉丝私信过小猫，怎么看“美妆界的Shein”这件事，她特别厉害，提出美妆护肤总体SKU还是比较少，最重要的还是消费者对产品的认知，所以其实测款看设计的好坏并不能起到决定性作用。然后前几天正好和一个做美妆护肤出海的朋友交流，他们其实也会“测款”，去试各种关键词的转化，但是我问他们你们会有柔性供应链吗，他们就觉得没啥必要，因为测好了要么能卖就下大单，要么不能卖就换产品，快反更是没必要。所以柔性适用的几种条件：海量SKU+款式很重要，爆款有时效性+生产周期短。3. 柔性和物流的关系虽然人人都对Shein服气，似乎这个“三天快反”是一件非常了不起的成就，但其实在国内很多服装厂家看来，这种时效也并非实现不了。以直播电商为例，抖音承诺的下单48小时内发货，很多店家也是播的样衣，有下单再生产。说是48小时，但是稍微拖一两天很多客户也不会太关注，这种前店后厂的模式，如果离面料市场近，调动工人能力强，三天内出货，一周内收到完全可以做到。但为什么跨境就很难呢？其实小猫感觉，从生产端来说，跨境和国内是一样的，抖音卖家能做到的快反，跨境卖家理论上也可以，但问题是跨境的物流链路太长，就算你三天生产出来了，你要做到一周到货也是不可能的。小猫觉得Shein最强大的不止是供应链，关键是物流，能几乎凭一己之力撑起整个纵腾，从海外仓到包机，这不是一般小公司能干的。所以在说“快反”的时候，还有一个核心能力，就是“快运”。在国内物流不成问题的情况下，“快反+快运”才能构成优秀的客户体验。4. 柔性和流量的关系流量是前端，供应链是后端，一般来说，传统的生产模式是先有后端产品，再去前端推广，而现在大家喜欢谈的新的模式是先有前端测试，再去后端生产。听起来很fancy, 但是问题是这个模式将流量的威力放大，换言之，如果你流量不够，或者测得不准，那么就等于你开始的前提错了，后面你再柔也没有意义。怎么说呢？比如你测试了100个人，其中50个人都下单了，你觉得转化很好，于是开开心心下订单了，结果等到加大推广时，发现到1000个人这个款表现就并不好了。又或是确实有很多人下单了，但是退货率却出奇地高。更别说假量之类司空见惯的问题了。这就跟移动APP在做增长时会遇到的各种坑一个道理，比如一放量CAC就变高，用户基数越大ARPU 越低等等，只是对于移动应用来说，流量运营不涉及实际商品，相对可控，但电商环节更多更重，而柔性更依赖流量的精确性，如果流量本身不能说明问题，供应链能优化的空间也是有限的。而反过来说，如果流量过于强大，那么也不需要什么柔性，多少货也能卖出去。这就跟有些娱乐经纪公司常说的“只要你肯砸钱，长成啥样都能给你捧成角儿”，用在跨境电商上，这句话大概就是“只要你有Shein的流量，做成啥样也能给你买几件”。所以Shein的成功是供应链吗？当然是，但也不尽然。三、柔性和品牌：是殊途同归还是背道而驰？很多品牌一开始都很喜欢柔性的概念，为啥呢？刚起步资源有限，当然测试越多越好，订货量越少越好，所以我最好先试出个稳妥的产品，然后小单卖卖，稳定了再加大。这也是非常合理的道路。小猫一直很喜欢看一些历史读物，偶尔也会看看商业史，觉得很有意思的一点是，从前做品牌或者做零售的人，更多被塑造成一种“商业奇才”的形象，比如奈特第一次见到鬼冢虎，或者舒尔茨第一次见到天天咖啡，他们就大喊一声：“啊，这个东西真好，感觉能赚钱，我要来搞起！”（原文不是这么写的，不过小猫自己脑补大概就是这意思。）但是后来的创业者，更多喜欢“数据驱动”、“智能决策”之类的词，比如现在你做服装，你不讲讲什么大数据选款、ai建模、智能中台，你都不好意思出来融资。小猫觉得这是一个品牌定义的巨大变化：以前的品牌是创始人品牌，是他决定这个品牌的内涵、调性、走向，所以欧洲各种老奢本身就是创始人的名字，而且后来的人也是接替他这个legacy。但是今天的品牌不是创始人的品牌，而是用户的品牌：用户说喜欢什么，我就生产什么，我不是我，我只是用户的代言人。但这就带来一个根本的问题：品牌到底是创始人的品牌还是用户的品牌？创始人品牌的路径，本质上说是无所谓柔性或者快反的，他推广一种产品理念或者设计风格，即使大众不接受，他也能让人接受。就如同乔布斯的名言“用户不知道自己想要什么，直到你告诉他们”，iPod推出的时候所有人觉得丑，但后来他引领了时尚，反而是产量决定销量，想买还得排队。而用户品牌的路径是相反的，是用已知的现成的东西去测试大众的喜好，这样就让柔性成为一种刚需，因为萝卜白菜各有所爱，你要千人千面那必然每个人的口味都不一样，这是一个复杂的计算系统。那么回到品牌的本质上，测款测出来的用户品牌算是真正的品牌吗？小猫觉得这个问题见仁见智，所以有人说Shein严格说不能算品牌，而更应该算平台。因为从某种意义上说，平台的核心功能是匹配双方需求，而不是自己当运动员，品牌反而应该是代表自己立场的。小猫自己觉得这个问题倒也不用争执，毕竟各有各的理解。用户品牌的好处在于它算真的“取之于民，用之于民”，一心一意为消费者服务，你可以说它没理念没调性，但是从增长来说，这种模式确实可以长得很大，也有它存在的价值。但是小猫觉得这个模式核心的问题，第一是你流量从哪里来，第二是你的供应链是不是能完全保证货和版一样，毕竟测款是测款，真的生产过程中不确定性很大，如果消费者因为款式下单，但拿到手的质量堪忧，照样退货，那还是不work。所以基本上女装的退货一直高居全行业榜首，20-30%是家常便饭，听说抖音直播间有的能到80%，小猫也觉得很夸张。说实话，快反+高退货率可能比单纯的库存积压问题更大，库存积压起码还可以安慰一下自己是流量不到位，努力卖卖还能抢救一下，80%退货那只能说明产品是真的有问题，努力卖就是努力砸牌子了，更尴尬。小猫感觉现在品牌圈似乎有个怪现象，就是“柔性快反”本来应该是个刺激品牌更多创新的模式，给大家更少的试错成本，但实际上却让很多品牌越来越懒了。确实，如果我把别人的设计拿来测一测就行，我干嘛费那么大劲自己去做设计做产品呢？所以现在市面上大部分的商品，看来看去，都是你抄我我抄你的，转头一看都是抄国外大牌，然后大家都在讲大数据选款+柔性供应链的故事，都要再造一个Shein，其实小猫有时候也感觉挺惶恐的。四、柔性是个伪命题吗？有一次小猫跟一个外国设计师聊，他们是非常小众的那种独立品牌，我就一直问你们这么小众流量怎么做，你们难道不觉得很难吗？然后他们说觉得最难的是预测下一季的流行趋势，因为他们要走在潮流的前面，如果一个东西已经火了他们再做就来不及了，所以他们要自己设计下一季会流行的元素，然后去推。我说那别人不是马上就抄了吗？他们说是啊，所以我们要做的比别人早比别人贵，人家都是跟我们的风，这样才行。此时我想起之前有个朋友跟我说国外很多DTC的投放数据其实挺差强人意的，甚至不如国内很多出海的投得好，我一下子就明白了：正因为外国人对流量没有那么敏感，所以反而把更多心思放在了产品定义和设计上，表面上看起来是中国卖家吃到了大量抄款的红利，但实际上也是抄款了带火了他们原来的设计，所以他们一直走在潮流前沿，一直比你贵。因为研究这个话题，小猫也咨询了几位接外贸的工厂朋友，我说既然中国的柔性供应链这么发达，这些外单客户为啥不考虑做柔性生产呢？有没有比如阿迪耐克去下个几百件的订单试一试，然后再翻单这种。他们说虽然也有一些新的产品线会这么尝试一下，但总体还是大单为主，柔性目前还是国内的品牌，尤其是各种新消费的品牌尝试比较多。我说为啥呢？他们说感觉一方面是跨国沟通链路比较长，要做柔性太麻烦，二是老外已经做很久了，在本国市场有很成熟的客户调研和选款体系，所以也不太必要。我一直在想，这是一个大的机会还是大的陷阱呢？从国内的优势来说，这意味着外国供应链的效率还是比较低的，也有很多新的模式没有尝试，但从劣势来说，如果产品定义一直掌握在人家手里，那即使供应链效率再高还是很难有品牌溢价，这样能持久吗？最近和不少朋友交流，感觉大家苦恼的都是那些事，除了物流支付这种事务性的，模式上来说，要么谈流量，要么谈融资，而这两个其实是一脉相承的。在流量和钱裹挟了所有人的时代，真正的品牌应该是怎样的？...

（图为贝壳找房公众号回复）浑水在77页的做空报告指出贝壳主要存在五个方面的欺诈行为。以下为地产三哥摘录、翻译的报告内容：《BEKE: Luckin Coffee’s for These Closers!》我们做空贝壳。因为据我们估计，该公司存在系统性欺诈，使其新房总交易额（GTV）虚增超过126%，佣金收入虚增约77%-96%。（图为浑水做空报告）我们发现：贝壳向投资者报告的交易量、商铺数量和经纪人数量与我们利用数据收集程序从贝壳平台收集的数据之间存在巨大差异。我们通过对BEKE商店的初步调查，包括现场访谈和现场访问，证实了这些差异。贝壳经常在公司财报电话会议上重复的口头禅是：“做难而正确的事情”，但这似乎离真相很远。简而言之，我们发现了大规模的欺诈行为，包括可能的虚假收购，其目的似乎是出于掩盖虚增的收入。我们的实地调查发现了：幽灵商店、克隆商店、以及通过加盟的经纪公司往返现金来增加收入的未公开计划。与瑞幸咖啡类似，这是一个包含着大量欺诈的业务。以下是BEKE（贝壳）多元欺诈的路线图。1. 虚增GTV和收入我们编写了一个程序来收集BEKE平台上的交易数据。这与我们研究JOYY（欢聚集团）和GOTU（高途）的方法类似。我们通过现场访谈、现场访问和实体店检查来抽查结果。研究结果显示，我们认为，BEKE大幅夸大了其平台上新房销售的GTV和由此产生的佣金收入。我们估计，BEKE2021年Q2-Q3的GTV被夸大了126%。根据实地工作和经纪人访谈，我们认为BEKE的实际佣金率比声称的要低。我们估计BEKE的收入虚增了大约77%-96%。我们还发现证据表明，该公司通过往返现金，人为的增加佣金收入。2. 幽灵商店我们的结论是，使用贝壳平台的商铺和经纪人（如果存在的话）比BEKE声称的要少得多。我们对BEKE平台的数据收集表明，在第二季度末报告的总商铺数至少虚增了23%。然而，这可能低估了欺骗程度。现场调查和访问显示了一些幽灵商铺，它们被BEKE在其平台上列为“活跃”，但在访问时是关闭的或不存在的。因此，我们认为，BEKE的经纪业务数量甚至比其平台的数量要少得多。一个例子是南昌二十三中的中环商店，它在其平台上“活跃”，该经纪公司有近100处房产挂牌出售。但当我们的调查人员访问该商店的工商注册地址时，这里是一个废弃的、位于门卫室内的店面。在廊坊三河的另一个例子中，我们在平台上在完全相同的位置发现了两个独立的活跃商店。经纪人向我们的调查员证实，这两家店已经合并为一家，但在BEKE的平台上，这是两家截然不同的经纪公司。这远不是唯一一次发现有一家线下商店在该平台上伪装成两家或两家以上商店的例子。我们应该在廊坊找到的51家链家店铺中，其中有19家是“幽灵商店”。仅在这个城市，实地考察和实地调查表明，BEKE的店铺数量夸大了59%。我们相信廊坊是一个代表，这样的幽灵商店是普遍存在的。3. 克隆商店多个商铺在BEKE的平台上出现在相同或相似的位置，实地调查表明，尽管平台上出现了多个活跃商铺，但通常只存在一个实体商铺。这种克隆商店的模式是强有力的证据，支持了我们的结论：即实际商铺数量比BEKE平台上现实的要少得多，BEKE对投资者严重的夸大了其商铺数量。在调查的7个城市中，我们发现有5个城市在BEKE平台上有大量链家克隆店铺。在厦门和海口，41%和32%的链家店是克隆的，北京9%的链家店也是克隆的。4. 虚假收购在美国上市的中国公司因欺诈证据而倒闭的标志之一是：利用虚假交易注入收购资金，让本不存在的现金余额归零。通常情况下，该公司会夸大收购资产的价值，有时会从与内部人士有关的代理处秘密购买。在这里，我们找到了一个我们认为是教科书式的例子。工商查询数据显示，BEKE通过一个可能由内部人员控制的收购这进行了部分收购，这是我们在以往看到过很多次的伎俩，即抬高该资产的购买价格。案例1：我们认为有证据表明，BEKE夸大了2019年对中环互联的收购价格，贝壳通过一个可能受控制的中间机构进行收购，夸大了收购标的的价值，并以此消耗掉虚假的现金。案例2：另一个可疑的收购也值得仔细审查：贝壳斥资80亿元人民币收购了家居装修服务提供商圣都装饰。然而，圣都装饰仅在几个省份运营，许多分支是2021年设立的。作为可比较的对象，东易日盛装饰集团（SZ002713），是一家上市公司，该公司在30个省市开展业务。2021年6月，大约在BEKE宣布收购圣都时，东易日盛的市值为25亿元人民币。5. 虚增经纪人数量我们对BEKE平台的数据收集表明，BEKE在其IPO招股说明书、二次发行和其他财务报告中公开的经纪人数量被大幅夸大了。例如，在BEKE的一级市场：上海，它声称拥有2.1万个经纪人。但工商查询显示其三家上海经纪子公司的数据，只有9,998名员工，这表明BEKE显著虚增其经纪人数量。当我们将BEKE的披露信息与该公司其他关键市场如北京的工商查询记录进行比较时，我们也看到了同样的现象。BEKE已经明确表示，GTV和收入是其雇佣的经纪人数量直接相关，这意味着经纪人数量的夸大与GTV和收入的虚增密切相关。最终，我们认为BEKE是在通过夸大其GTV、新房销售、收入、经纪人和门店数量来欺骗资本市场。（摘录翻译完）附：浑水研究简介浑水研究（Muddy Waters Research）是一家业务涉及尽职调查的私人投资公司，由卡森·卜洛克创建。针对中概股发布质疑调查报告，2010年成功猎杀数家中国公司，在资本市场名声大噪。其中，浑水研究比较出名的是发现在加拿大上市的中国公司汉青林木控股有限公司存在欺诈行为，汉青林木控股有限公司股价最终在2012年3月申请破产保护之前下跌了74％。2016年8月，浑水公司发布了一份报告，声称由圣裘德医疗公司生产的心脏起搏器和其他植入式医疗设备极易受到黑客攻击。2020年2月，浑水公司发布了一份长达89页的做空报告，指出瑞幸咖啡存在一种欺诈行为：“每家商店每天的商品数量在2019年第三季度至少夸大了69％，在2019年第四季度夸大了88％，并有11,260小时的门店流量影片为证”。2020年5月，浑水公司宣布做空跟谁学，指根据一名跟谁学的前经理及数据，跟谁学至少有7成甚至8成的用户是虚假用户。...

已现身于77个国家和地区、“正在以我们在以前的任何变体中都没有见过的速度传播”（世卫组织总干事谭德赛语）的新变异株——奥密克戎，还是来了。就在这两日，天津、广州相继报告境外输入奥密克戎变异株感染者。一个好消息是，首个国产新冠“特效药”刚刚通过国家药监局紧急审批，临床数据显示其可以将病人的住院和死亡风险降低80%。日前，其研发方之一腾盛博药公告称，体外试验中和数据表明，该新冠中和抗体联合疗法保持对奥密克戎的中和活性。国内疫苗企业智飞生物及科兴亦先后宣布，完成三针疫苗接种，对奥密克戎仍具中和能力。至此，“苗+药”双双在手，眼下再次紧张的防疫形式似乎能得以缓解。令人颇为关注的是，这款首个获批的“特效药”价格似乎不会太便宜。此前有媒体报道称，该联合疗法的定价为8000元/人。不过，腾盛博药在发布会上并未承认该定价。公司总裁兼大中华区总经理罗永庆表示，“针对政府战略储备和采购进行了讨论，目前尚在推进中”。“眼下来看，基本是国家采购可能性大，然而，从中和抗体的研发、制备、生产成本，以及如今国内留存及新增的确诊病例数来看，该疗法的定价最终究竟如何尚未可知”，业内人士透露。同时，究竟如何采购，或进入医保目录后自费比例等如何，还需要等待政府的测算结果。该业内人士推测，政府介入后，8000元的价格可能降幅达到70%。“甚至可能还不止”，一家生物药企业价格与市场准入负责人告诉中国新闻周刊。国内终于有了“特效药”当下，中国新冠疫苗全程接种覆盖人口比例已达到82.5%。但近几轮疫情中，突破病例（即完成接种后感染确诊者）的不断出现，以及新变异株的现身，令人无比期望一款新冠特效药能出现来兜底。国际上，默沙东开发的口服新冠药莫努匹韦（Molnupiravir）已经在英国获批上市，辉瑞的Paxlovid最近刚刚更新的临床最终分析数据显示，该药能够将患者住院或死亡风险降低接近90%。国内药企也已通过多种技术路线研制出新冠特效药，并纷纷进入临床。万众期待下，中国首个自主知识产权的新冠药终于在上周通过国家药监局紧急审批，适用于治疗成人及青少年轻型和普通型且伴有进展为重型高风险因素的新冠病毒感染者。具体来看，该“特效药”由两种中和抗体——安巴韦单抗及罗米司韦单抗——构成，均是从新冠肺炎康复患者血清中分离筛选出来的。根据罗永庆介绍，该联合疗法的两种抗体结合了新冠病毒刺突糖蛋白受体结合区RBD的不同表位，除了阻止新冠病毒S蛋白和人体ACE2受体结合外，还能阻止二者集合后的细胞膜融合，从而更大程度阻断病毒进入人体细胞。该中和抗体联合疗法的临床III期成绩较为亮眼。在对全球六个国家的847位存在进展为重型（住院或死亡）新冠肺炎风险的轻中度患者进行随机双盲对照试验后，结果显示，该疗法可以将病人的住院和死亡风险降低80%，且用药组患者没有死亡，而安慰剂组有9例死亡。要知道，默沙东最新公布的一项临床数据显示，莫努匹韦仅让患者住院和死亡风险降低了30%。腾盛博药自今年5月深圳出现疫情后，先后向广州、瑞丽、南京、扬州等地区捐赠了药物，临床治疗案例近900例。“临床医生反馈都很积极，用药以后病人的症状得到缓解，病毒下降、免疫指标上升”，罗永庆表示。更为可观的是，该疗法的半衰期可以到76天至两三个月左右，也就是说其在血液里有效浓度的维持时间较长。这意味着给人体提供的保护将更为持久。日前，腾盛博药更是发布公告称，新的体外嵌合病毒试验显示，该联合疗法保持了对奥密克戎的中和活性。定价困境然而，此前有报道指出该联合疗法8000元/人的定价，令大众对其可及性表示担忧。虽然腾盛博药首席财务官李安康表示，现在定价“还没有确定，仍在和政府沟通。定价和政府采购量等因素都有关系”，但不便宜的价格并不出人意料。如果以美国为参考，政府采购的再生元新冠中和抗体联合疗法，平均每剂价格达到2100美元，合人民币超过13000元。要知道，刨除早期研发的投入，仅临床III期试验的成本就可能高达几亿元。今年9月，腾盛博药还曾宣布追加1亿美元用于推进该联合疗法在全球注册申请和商业化进程，研发投入之大可见一斑。与此同时，抗体药从细胞培养、纯化到制剂的工艺比较复杂，生产成本亦十分高昂。据相关人士介绍，为腾盛博药生产药物的药明生物，在12000升规模下，每克抗体药的生产成本在80美元/克以内，且“生产规模越大价格越低”。腾盛博药的联合疗法为每人注射一针1g安巴韦单抗+1g罗米司韦单抗，理想情况下生产成本也要超过1000元。“生物药的生产成本规模效益非常显著”，前述价格与市场准入负责人对中国新闻周刊表示。而在中国动态清零的防疫阶段中，即便本轮自满洲里而起的疫情，再到最近的浙江疫情有所起伏，但患者基数仍旧很小，国内对中和抗体药物的需求量恐怕也十分受限，这将让成本很难进一步下降，市场规模亦十分有限。考虑到作为新冠治疗药物的特殊性，国家采购可能性极大，但业内人士综上分析认为采购量也并不会太大。因而价格降幅能到何种程度，目前仍未可知。结合此前PD-1医保谈判的价格，有业内人士认为腾盛博药的联合疗法采购价降幅也可能超过70%。前述价格与市场准入负责人则认为降价幅度可能更大。在他看来，国家采购要做药物经济学测试，看这款药带来的获益究竟有多大，能多大程度缩短病程、将原本的新冠患者治疗费用节省下多少。“目前从临床角度来看，中和抗体并非革命性疗法，并不能替代此前的所有治疗手段”，该负责人因而较为悲观。也正因如此，对患者而言，最终将以何种价格、何种方式使用该药，目前都尚不明确。而对企业来说，更低的价格、有限的市场，其承受的财务压力显然很大。但这样的困境也并非全无出路。以获得美国食品药品监督管理局（FDA）紧急使用授权的阿斯利康长效新冠病毒中和抗体为例，其获批的适应症为用于特定成人和青少年的暴露前预防。“虽然都是中和抗体，但治疗和预防的应用从市场规模来说有很大差别，在中国甚至可能是一个几百人与上千万人的差距”，前述负责人表示。实际上，腾盛博药透露，公司也正在预防适应症方面探究临床证据，以满足有紧急预防需要、有免疫缺陷或是对疫苗反应不佳人群的预防保护需求。这也是中和抗体相比小分子口服药的一个优势，“让一个健康人长期服用小分子药物作为预防的可能性不大，但长效的抗体打一针至少可以保护6~9个月以上，在预防方面的潜力是很大的”，李安康表示。另外，据李安康介绍，腾盛博药的新冠中和抗体联合疗法已于10月向美国FDA提交紧急使用授权申请，预计在不久的将来能够获批。一旦获批，其在美国的定价将对标现在的2100美元/人，国际销售或许将能缓解其不小的现金流压力。当然，在当下美国已有3款中和抗体或组合疗法拿到紧急使用授权的情况下，后来者究竟将如何切一块蛋糕又是另一个故事了。...

12月17日，国家发改委对外发布《反食品浪费工作方案》。方案提出，严格食品浪费相关信息监管，禁止广播电台、电视台、网络音视频服务提供者制作、发布、传播宣扬量大多吃、暴饮暴食等浪费食品的节目或者音视频信息，对拒不改正或情节严 重的，处以罚款、通报批评或节目停播整顿，对直接负责的主管 人员和其他直接责任人员依法依规追究责任。记者注意到，方案也明确，推进粮食消费前各环节减损，完善粮食节约减损标准体系，开展粮食仓储环节浪费调查评估。遏制餐饮行业食品浪费方面，也提出，各级商务部门采取措施鼓励餐饮 服务经营者提供分餐服务、向社会公开其反食品浪费情况。督促餐饮外卖平台、餐饮服务经营者以显著方式提醒消费者按需适量点餐。支持自助餐服务单位实施对消费者浪费行为适当加收费用的措施。建立健全餐饮行业反食品浪费的制度规范。加强对旅行 社管理人员和导游人员培训，引导游客文明用餐，合理安排团队用餐。加强公共机构餐饮节约方面，推进机关单位食堂反食品浪费，建立机关食堂反食品浪费工作成效评估和通报制度，将反食品浪费纳入公共机构节约能源资源考核和节约型机关创建活动内 容。加强公务接待、会议、培训等公务活动用餐管理。曝光餐饮浪费典型案例及推动工作不力的单位。鼓励有条件的公共机构使 用餐厨垃圾就地资源化处理设备。同时，开展学校食堂餐饮节约行动。推动落实《教育系统 “制止餐饮浪费培养节约习惯”行动方案》中明确的五项具体行动。组织编写《高校食堂反食品浪费工作指南》，提出学校食堂 食品原材料采购、储藏、加工、制作和销售等环节节约减损工作 方案。研究制定《高校智慧食堂建设规范》，开展全流程智慧食 堂试点建设工作。方案也强调严格执法监督，加强反食品浪费日常监督检查。加强对食品生产经 营者反食品浪费情况的监督，督促落实反食品浪费措施。鼓励单位和个人举报食品生产经营者食品浪费行为。开通举报热线，收集问题线索，加强执法监督。同时，加强反食品浪费执法。各地市场监督管理部门开展反食品浪费日常监管和执法，加强执法稽查培训，依法依职责执行《反食品浪费法》有关规定。各地市场监督管理部门或地方政 府指定的部门对未主动向消费者进行防止食品浪费提示提醒的餐 饮服务经营者，给予警告;对诱导、误导消费者超量点餐造成明 显浪费的餐饮服务经营者，给予警告或处以罚款;对生产经营过 程中发生严重浪费食品的食品生产经营者，进行约谈、责令改正 或处以罚款。文化和旅游部门将反食品浪费作为重点列入星级饭店、A级景区和旅行社的明察暗访检查项目，加强重大典型案件的督察督办。...

造车新势力，却在用“老套路”。将近年关，小鹏汽车的糟心事有点多。近日，据新华社报道，上海小鹏汽车销售服务有限公司（以下称为“上海小鹏汽车”）向第三方数据采集公司购买人脸识别摄像设备，并在旗下7家门店中安装这些人脸识别设备。由于未经消费者同意，被上海市徐汇区市场监管局处以罚款10万元。上海小鹏汽车被处罚公告，截图自公告对此事件，小鹏方面很快作出回应，表示已拆除这些门店的人脸识别设备，上传的照片已删除。而在前两天，小鹏也被卷入“阴阳合同”和“加价购车”的风波之中。据相关媒体报道，当一些消费者在购买小鹏旗下的车型时，选择的车型加上选配配置，在小鹏官网上显示超过30万元，但当他们准备付款提车时却被告知可以用低于30万元的价格买到手，但需要在购车合同之外支付额外的费用。需要注意的是，如果不支付这些额外费用，那么这些消费者就无法实现提车。由此，此消息一经曝出后，一度被外界诟病为用“阴阳合同”来卖车。此事经一些媒体报道后，小鹏方面同样很快做出回应，表示“没有将相关政策对销售人员说清楚，是公司管理失误，后续将履行合同的承诺。”虽然当负面舆论出现后，小鹏很快就做出了相应的回应和解释，但就消费者而言，对于这样的回应并不买账。因为在他们看来，小鹏并没有正视问题和解决问题，对于消费者受到的权益侵害，没有任何补偿动作。先用“阴阳合同”来卖车、后用识别设备来采集，小鹏使出的这些骚操作，也被业内视为“坏了规矩”，甚至是“新能源车企，走起老路了”。众所周知，小鹏作为“蔚小理”三兄弟之一，创立之初在销售方面就与传统4S店拉开了距离，放弃传统经销商加盟模式，改走自营销售模式，统一车辆售价和客户服务。但近期小鹏在销售端被曝出的这些动作，却是在部分4S店中才会出现的“花招”。作为造车新势力的代表，小鹏为何要做出这些行为？这些事件被曝出后，会对小鹏有什么影响？1、一进店，脸就被“偷走”了人脸识别技术，对于很多人来说并不陌生。通过媒体报道，可以知道这项技术一般会出现在售楼处这样的传统销售场景中，用来对来访的消费者进行人脸扫描，以便之后用来做客户分析。未曾想到，作为新能源车企的小鹏，在自己的门店中也用起了这项技术。登录上海市市场监督局网站，可以看到在本月3日一则有关小鹏汽车的行政处罚信息被公示出来。被行政处罚的当事公司为上海小鹏汽车，法定代表人为朱艳华。股权穿透后，可以看到这家公司隶属于小鹏汽车。按照公告显示，上海小鹏汽车的违法原因为“侵害消费者人格尊严，侵犯消费者人身自由或者侵害消费者个人信息依法得到保护的权利”，由此上海徐汇区市场监督管理局向其处以10万元的处罚，并责令改正。上海小鹏汽车被行政处罚细则，截图自公告而这份公示，也还原了上海小鹏汽车的违法经过。2019年3月1日，上海小鹏汽车与某公司签订了《小鹏汽车门店客流监测项目框架合同》，并购买相应的门店客流监测项目服务。为了购买这些软、硬件，小鹏总共花费了173822.77元。按照合同协议，小鹏购买的硬件将被安装在旗下的门店中用于采集消费者面部数据，数据随后会上传至这个第三方公司的后台系统，通过相关的软件来进行识别计算，以此得出相应门店的客流统计和客流分析，其中包括人数统计、男女比例、年龄分析等信息。小鹏则可以通过购买的软件服务，登陆相应软件来解锁这些分析报告，以便在之后的运营中作为参考。据公示显示，今年1-6月，上海小鹏汽车旗下7个门店中的设备总共采集上传了431612张人脸信息照片，但这个过程，是小鹏未经消费者同意，也并未向消费者明示、告知采集人脸信息的前提下所进行的。虽然目前，小鹏已经拆除了涉事门店内的人脸识别摄像设备，上传的人脸照片信息也已经由第三方公司删除。但需要注意的是，如果按照小鹏购买软硬件时间来看，距今已经过去了两年多的时间，这也意味着除了今年上半年之外，小鹏在去年或许就已经开始使用这套系统了。对于这个猜测，连线出行向小鹏方面进行求证，但截至发稿前，小鹏方面都未作出任何回应。另外，虽然上海市徐汇区监督管理局的文件显示小鹏汽车并无违法所得，但就处罚金额来看，仅有10万元，甚至比小鹏购买人脸识别软硬件的费用都少，以至于一些网友表示“这样的处罚太轻了”。公众会有这样的反应，也不意外。在整个事件中，对于消费者人脸信息采集和上传的7家门店中，有5家是直营店，剩下2家为加盟店。换句话说，此次事件不是小鹏旗下单个门店或者加盟商所为，而是小鹏官方主导的行为。涉事门店情况介绍，截图自公告小鹏方面对连线出行表示，“此次事件，事出上海区域的门店，这些门店希望通过对客流等数据的收集和分析，改善接待流程，更好的服务于到店客户，但由于对相关法律条款的不熟悉，误采购并使用了违反了相关法律条款的第三方供应商的产品。”但消费者对这一回应并不买账。“这样的回应，小鹏只是在一味地说明自己这样做的理由，但没有说明对受到侵害的消费者会如何补偿。”近期正在看车的周璐对连线出行说道。在这个过程中，企业明显是获利的一方，而消费者就是受到侵害的一方。据软件工程师方硕对连线出行介绍，通过采集消费者脸部信息，算法会对消费者的进店频次、年龄、衣着打扮、离店后去往何处等信息作出评估判断，以分析消费者的潜在购物可能，甚至可以进行人脸情绪分析，得知某种情绪对应的行为，并最终实现对人物情绪的预测及影响。需要注意的是，按照小鹏官方的回应，可得知他们是从一家名为悠洛客的第三方公司买到相关的软硬件设备。而这家公司在今年的“3·15”晚会上就已被曝光，其违法向商家供应人脸识别摄像头的违法现象。宝马汽车某4S店内部的人脸识别摄像头，图源央视新闻按照当时悠络客电子科技股份有限公司的经理介绍，“这种摄像头已经安装了几十上百万个了。”而他们的客户基本是别克汽车、通用汽车、广汽集团和凯迪拉克等传统车企。据这位经理所述，这些传统车企，基本都在他们的线下4S店中安装了悠络客提供的人脸识别系统，并且违规采集到店消费者的个人信息，其中就包括消费者的人脸信息、性别、年龄、到店次数和到店时间等隐私信息。“只要消费者进过安装这样识别系统的店，其个人信息就被记录下来，之后这个人去过哪家店、去了几次，这些品牌都会知道。”方硕这样解释道。这或许也意味着，小鹏是知道这家企业被点名过、也知道这个行为是违法的，但最后还是选择了采集消费者人脸信息。对于小鹏而言，虽然打着新势力的幌子、却出现了部分4S店才会玩的“花招”。而这样的事件，还有很多。3、“阴阳合同”购车风波“真没想到，加价提车也会出现在小鹏身上。”小鹏P7车主王啸对连线出行这样说道。按他说述，上周在看到小鹏被曝出“阴阳合同”事件后，还是很惊讶的，“像小鹏这样的新能源品牌，主打直营销售，本不该出现这种事情。”据江苏城市频道《零距离》栏目报道，本月初有消费者来到小鹏门店中购买车辆，选中的车型是小鹏P7 670E版本，在看中车辆后交了5000元的定金并签好了购车合同。当这位消费者再次来到门店中准备提车时，却被告知需要在购车合同之外，再购买一份价值7000元的“特殊折扣”项目，不然无法进行提车。据曝光的购车合同显示，该消费者除了购买车辆本身之外，在车型配置上还包括了智能音乐座舱，19英寸双色运动轮毂，内饰为运动红等选配配置。从落地价格来看，购车总价格为279650元（包括定金5000元，以及整车尾款为274650元），而这个价格并不包含“特殊折扣”的7000元。连线出行通过在小鹏官网上选择报道中消费者所选的车型后，发现该车型的全国建议零售价为276900元，如果再加上合同中显示的那些选配配置后，最后的成交价显示为322400元。高配版小鹏P7 670E版本官网落地价，截图自小鹏汽车官网一边是官网显示的322400元，另一边是销售给出的279650元，两者价格相差较大，这便是网络上疯传小鹏“阴阳合同”的由来。对于这一价格差别和之后的加价提车，小鹏汽车门店销售主管曾解释为，只有将原本官网上显示的30万元以上车型的售价做低，消费者才能享受到国家补贴，对于合同中的279650元，已是享受国家补贴后的最后价格；而等到车辆交付时消费者则需要补上做低的那笔费用，而这里的费用就是合同外的那笔“特殊折扣”。虽然这个过程看似是利好消费者，但由于该车主在签订购车合同之前并不知道要在提车时还需要支付额外的费用，以至于让这个事件演变成纠纷案件，并在网络上逐渐发酵。为了平息整体的负面舆论，小鹏方面也很快做出解释，表示这是有关人员对相关政策没有讲清楚，是公司管理失误，后续小鹏将履行合同的承诺。这样的情况，自今年开始在丰田、宝马等传统车企的4S店中就曾出现过。自丰田赛纳上月上市后，就频频传出“赛那加价”的消息。连线出行通过了解，广汽丰田对于这一车型给出的建议零售价为30.98万元-40.58万元，但在消费者提车时，一些4S店的销售则表示需要在合同之外加价7-10万元，才能完成提车。与小鹏不同的是，额外加的这些费用，都被一些配置和装饰所抵消，就比如前后挡防爆膜、高级地毯、1080P高清夜视流媒体和电动侧踏板等。但与小鹏相同的是，这些费用同样不在最初的那张购车合同中显示。这样的“阴阳合同”购车，其实不只有丰田汽车。上月，任职于科技公司人事岗位的方宁受领导派遣，去奔驰4S店购车，当她选择了奔驰V系列的一款车型后，在签订合同后准备提车时，却被告知需要选配一些功能配置，可以提前提车，不然就需要等待很长时间。按照方宁所述，当时合同上显示的成交价为60万元左右，但在选配推荐的一些配置后，虽然可以早点提车，但整体的成交价也增长至64万元左右，比之前的价格整整多花了3万多，而这笔费用并未出现在购车合同中。购车发票，图源受访者连线出行曾在《加价卖车，是不是“割韭菜”》一文中对此事件进行过详细的描述。无独有偶。今年10月初，全新一代宝马4系正式上市，官方给出的售价为36.38万元-54.78万元，包括双门Coupe版和敞篷版。由于外形酷炫、性能优越，上市之初就成为了热门车型。但就在消费者准备入手这款车时，却发现要提车需要加装5万元的套餐，在上海、北京等地区这一套餐的价格甚至涨到了8万元左右。同为豪华车品牌阵营中的奥迪，也在今年9月被曝出“阴阳合同”。据南方都市报报道，当月有一些消费者去位于武汉的奥迪4S店购买汽车，消费者与销售定好包括保险及购置税等费用的落地价，也签订了购车合同，并告知一个月后提车。但就在消费者一个月后准备提车时，却被店内销售以“汽车芯片紧张、汽车价格全面上涨”为由，告诉他要在合同价的基础上多加3万元才能提车。BBA中的奔驰，其4S店经销商同样也玩着“阴阳合同”的把戏。今年7月，据经济观察报报道，购买奔驰G63光之行者车型需要在原本的购车合同之外加价117.8万元，而其车型的合同落地价为222.88万元，相比之下加价幅度几乎超过了建议零售价的一半。“一般而言，‘阴阳合同’和加价是相辅相成的关系，加价购车的这笔费用，基本是不会出现在购车合同中，也就是说，加价经常发生在已经敲定好购车合同后才会发生。”某车企4S店总经理刘凯对连线出行表示。现在来看，无论是“阴阳合同”、还是人脸识别，都是传统车企4S店一直玩的骚操作，而到了现在，甚至就连新能源车企小鹏汽车，也开始使出了这样的操作。而这样做的背后，或许是为了自己的“小算盘”。3、花招频出，为了什么？要讨论这个问题，首先要来看传统车企4S店为何要做这样的操作。首先对于使用人脸识别设备采集人脸信息方面，4S店主要的目的还是为了更好地实现获客。“4S店通过安装这些设备，就可以针对到店客户进行分析、并且实现客户群体画像的建立，以便帮助门店及品牌方对潜在用户推送精准广告，以便促成之后的交易。”刘凯对连线出行这样表示。在刘凯看来，4S店用“阴阳合同”搞出的加价提车，本质上也是为了达成同样的目的。方宁曾对连线出行提到，在她购车时，店内的销售一直向她说一句话——由于供应链影响，要提车就需要等待。而加价，就可以尽早提车。这样的一句话，其实就让消费者产生了急迫的心理，在这样的心理驱使下，就可以让消费者做出加价提车的决定。“这样的手段，在4S店内很常见，通过利用消费者的心理，来达到促成交易和快速出单的目的。”刘凯这样表示。简单说，无论是采集人脸、还是“阴阳合同”，4S店的目的都是为了获得更多收入。而对于同样使出这些手段的小鹏而言，或许也是为了这个目的。前段时间，小鹏官方公布了上月的销量数据，当月其实现了15613辆的销量表现，成为“蔚小理”三兄弟之首。虽然销量可观，但小鹏今年第三季度的财报表现并不可观。2021年11月“蔚小理”销量情况，数据来源于公开数据，连线出行制图今年第三季度，小鹏实现营收为57.20亿元，同比增长187.4%，而净利润方面，小鹏第三季度依然处于亏损之中为-15.95亿元，同比去年第三季度甚至扩大了38.83%。小鹏虽然车卖得不错，但在财报上反映出来的依旧是增收不增利的困局，在业内看来，小鹏想要改善这一颓势，除了控制成本和整车毛利率之外，还需要卖更多的车。对于这点，小鹏或许也明白，以至于用采集人脸信息和“阴阳合同”等特殊手段来提升销量。就在“阴阳合同”事件被曝出后，小鹏汽车在对江苏城市频道解释为：“店内的销售主要是为了促成订单，在未经客户确认购买精品套餐的情况下，提前将相关权益内容体现在客户签署的整车销售合同中。”按照前文所述，通过采集消费者人脸信息，可以做到精准推送广告，可以实现促成订单的最终目的。而对于小鹏而言，在提高销量的同时，也能获得更大的收益——国家的政策补贴。根据我国2021年新能源补贴政策，补贴前售价不超过30万元的纯电动汽车享受补贴，车市物语向知情人士了解到，小鹏销售卖车时提到的“特殊折扣”，主要作用是将车型价格划走一小块，把售价原本超过30万元价格的车型调节至30万元以下，从而让公司拿到国家给予的新能源汽车补贴。按照国家补贴方案显示，其中续航里程大于等于300公里且小于400公里的车型补贴1.3万元；续航里程大于等于400公里的车型补贴1.8万元。2021年新能源补贴部分方案，截图自方案小鹏目前旗下的G3、P5和P7在售车型，续航都已超过400公里，这等于说小鹏现在每卖出一辆车，就能拿到1.8万元的政策补贴。而这部分的收入，据财报显示，在今年第三季度总计为2.599亿元。通过卖车，小鹏就可以同时得到两笔收入，对于这样的诱惑，小鹏自然不会放弃。这样来看，小鹏会使用人脸识别技术，或是“阴阳合同”，就并不令人意外了。但就在小鹏得利的同时，也让很多消费者对这个品牌不再信任。“虽然我已经是小鹏的车主，但最近真的很丢人，每次和别人聊起小鹏，都会提起人脸采集这些丑闻，我真的无言以对，毕竟是这个品牌做错事情了。”王啸这样对连线出行表示。连线出行也向几位准备购买新能源汽车的消费者询问“是否会考虑小鹏？”，得到的答复基本是会再考虑考虑，甚至有位消费者表示：“现在我都不敢踏进小鹏的门店，怕被人脸采集，买车本身就是消费者的选择，现在这样一搞就感觉有人驱使一样，让人很难受。”北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔对连线出行表示，小鹏在人脸采集等事件的影响下，势必会对这个品牌造成一定的影响，因为采集人脸数据既不道德、也属于违法行为。在张翔看来，小鹏这样的事件出现后，对于整个行业也算是敲响了一次警钟，相关部门之后对于汽车行业的信息安全和保护会更加重视，以便杜绝这样非法采集人脸事件的发生。小鹏汽车，作为造车新势力的代表车企，玩“花招”破坏的是消费者对品牌的信任和认可。而这点，对于新能源汽车品牌来说至关重要。假若小鹏之后为了销量而忽视这一点的话，等待它的或许就不仅是质疑和投诉，而是消费者的远离。（本文头图来源于小鹏汽车官微，文中周璐、王啸、刘凯和方硕为化名。）...

据《财新》报道，私募市场知名大佬级人物汪潮涌（原名汪超涌）已经失联两周。汪潮涌控制的新三板挂牌公司信中利（833858.OC）尚未就此发布过公告。就在7月份，汪潮涌刚刚辞去惠程科技（002168.SZ）董事长一职。现年56岁的汪潮涌，15岁考入华中科技大学，19岁进入清华大学成为经管学院第一批研究生，20岁公派美国留学，22岁MBA毕业。1987-1998年曾先后任职于美国摩根大通银行、美国标准普尔、摩根士丹利，并担任美国摩根士丹利中国区负责人，素有“华尔街中国神童”之称。1998-1999年，汪潮涌受国家开发银行邀请，担任全职高级顾问，参与筹备和组建国家开发银行的投资银行业务。汪潮涌1999年创办信中利资本集团，主要从事新产业投资业务、控股实业经营业务、投资增值服务业务，是中国最早成立的VC/PE机构之一。先后投资了百度、搜狐、华谊兄弟、阿斯顿马丁、亚信科技、居然之家、1药网、郎进科技、美年大健康等国内外上市公司。但是2016年，汪潮涌举债高溢价控股惠程科技后，未能将私募业务注入上市公司，汪潮涌自此开始走向滑铁卢。01 信中利业绩暴跌 终止挂牌申请被否决2015年，汪潮涌创办的信中利在新三板挂牌，成为“中国海归创投第一股”。截至2020年末，信中利在管基金36只，累计认缴规模161.25亿元，在管实缴规模112.01亿元。2018年，是信中利营收高点，当年其收入27.22亿，增长172.34%，归属于股东的净利润3.37亿。但是2019年，收入和净利润就双双下滑。2020年，信中利业绩全年营业收入8.79亿，下降32.26%，归属于股东的净利润为-16.27亿，下降23,751.03%。总资产从年初的81.36亿下降到55.13亿，降幅高达32.23%。今年上半年，信中利收入2.21亿，下降63.56%，归属于股东的净利润为-2.12亿，下降387.36%。而且上半年公司公允价值变动收益为-11.39亿，较去年同期下降201.47%，信中利解释主要是报告期内公司自有资金投资项目公允价值较去年年底大幅下降所致。针对信中利业绩暴跌，全国中小企业股转系统下发问询函，要求解释业绩大幅度下降的愿意。信中利回复称，由于行业政策变化和市场竞争加剧，惠程科技的游戏收入和电气收入大幅下滑，使得营业收入和毛利分别比去年同期下降69.93%和76.53%。另外，由于基金管理的基金陆续进入清算期，在本期内公司也未完成新基金的成立，导致公司其他实体收取的基金管理费和毛利下降了28.16%和26.32%。根据信中利披露，其目前有息负债余额为1.48亿，6个月内到期的金额为2351万元，3年内到期的金额为1.24亿，而其货币资金余额仅为2241万元。信中利承认公司具有一定的流动性风险敞口。为了应对流动性风险，信中利称目前正在采取借款、引入战略投资者、转让部分资产、处置呆滞资产、设立新基金等方式缓解压力。业绩不景气的信中利在2018年12月曾召开股东大会，提出终止在新三板挂牌的方案。今年9月，全国中小企业股份转让系统答复称，由于信中利仍未完善异议股东保护措施，不符合《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则》第八条第（三）项规定的条件。经多次沟通反馈和监管提示，相关问题未能解决，因此其申请股票终止挂牌事项已无法推进。根据《终止挂牌细则》第十五条规定，不同意信中利的终止挂牌申请。02 高杠杆并购埋隐患 折戟惠程科技对于汪潮涌来说，最大的滑铁卢就是惠程科技。一心想在资本市场做大做强的汪潮涌，拟效仿九鼎，将私募平台注入上市公司。2016年5月，汪潮涌以16.5亿元现金并购惠程科技11.1%的股份，相对于惠程科技当时8.89元的股价，溢价幅度高达113.7%。而汪潮涌的收购资金基本都是举债而来。其中12亿为信中利通过招商财富资产管理有限公司的资管计划融资而来，3.15亿元由信中利向北京恒宇天泽投资管理有限公司以12%的利率借贷，其仅用1亿元左右的资金便撬动了超过16亿元的杠杆。但是在九鼎借壳上市之后，为了堵塞私募公司上市路径，2016年9月，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》中的细则，增加“借壳上市”的触发条件，其中财务条件在资产总额的基础上，补充规定了营业收入、净利润、资产净额、发行股份、主营业务等多项条件，触发上述任一条件，即视为触发“借壳上市”的财务条件。信中利效仿九鼎借壳上市的模式，已经行不通。而自入主之后，信中利开始大力整顿惠程科技业务，通过收购哆可梦、战略投资真机智能等方式，形成了“互联网游戏”、“高端智能制造”并参与“投资”的多业务板块支撑格局。汪潮涌通过收购“拼凑”来的业绩并没有维持长久，2020年惠程科技收入7.85亿，下降28.13%，对比2018年的18.98亿，更是下降58.64%。2020年归属于股东净利润为亏损9.6亿，下降811.43%。今年上半年，惠程科技收入仅有1.54亿，下降了69.93%，归属于股东净利润为亏损0.74亿，下降325.6%。不仅仅业绩惨不忍睹，惠程科技股价更是连年下跌。最新收盘价为4.34元，对比当初汪潮涌收购价，已经腰斩。股价下跌，导致汪潮涌抵押的股权频频爆仓。2020年12月3日，北京信中利普信股权投资中心（有限合伙）持有的69万股被江海证券平仓。今年1月28日，因触及融资融券业务合同中约定的维持担保比例的最低标准，中驰惠程持有的1422万股被首创证券平仓，占公司总股份比例1.77%。此外，惠程科技还多次发布控股股东及其一致行动人在二级市场减持的公告。2020年12月9日至12月11日，日照汇银股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）通过集中竞价方式减持公司1.10%股份。2020年12月14日，惠程科技发布公告称，公司于12月13日收到控股股东及实际控制人通知，控股股东正在筹划控制权转让事宜，拟转让的股份数量共计1.2亿股，预计占公司总股本比例为15%，该交易可能涉及公司控制权的变更。虽然到了当年12月30日，惠程科技又发布公告称，控股股东终止筹划公司本次控制权变更。但此时，汪潮涌已经无心继续“玩”下去了。今年5月份，惠程科技再次发布公司控制权拟变更的公告，称重庆绿发资产经营管理有限公司（简称“重庆绿发”）将成为公司控股股东。汪潮涌、李亦非夫妇被称为投资界的金童玉女原来今年2月，惠程科技间接控股股东重庆信发企业管理咨询有限公司向重庆绿发申请借款人民币5.41亿元，由信中利股东李亦非（汪潮涌妻子）以其持有的1.5亿股信中利股票、公司控股股东中驰惠程企业管理有限公司全部股权和中驰惠程持有的公司全部股票为该笔借款提供担保。但是由于重庆信发未归还借款，不得不用惠程科技股权“抵账”。今年7月，惠程科技公告，重庆绿发成为公司第一大股东。7月14日，汪潮涌辞去惠程科技董事长职务。8月2日，信中利发布公告称，中驰惠程所持惠程科技比例降已至5.77%，为惠程科技第二大股东。汪潮涌的微博有500多万粉丝，其最后一条微博发布时间为10月19日。在其微博简介里，他这样写到：心如大海，可以平静深邃，亦可以汹涌澎湃。...

短短一个月时间，整个基金投顾行业面临巨震。11月初，多地区证监局向辖区内基金公司和基金销售机构下发了《关于规范基金投资建议活动的通知》（下称“通知”），直指基金投顾业务不合规的各类现象。一时间，市面上绝大多数的基金组合被下架。先是基金大V组合整体停滞，近日招商银行、工商银行等持牌机构的智能投顾也暂停申购。这场由监管主导的变革，逐步扩展到了基金投顾市场的所有参与者当中。但对于体量大的机构而言，基金投顾业务占整体规模比例微乎其微，受影响更大的则是有“草根版”投顾之称的基金大V。01、大V基金组合终结在基金投顾行当里，曾经有一群人，看着大盘，打着字，就把钱给赚了。这些人统称为基金大V，投资者则更直观地称其为“草根版”投顾。在互联网平台上，他们通过运营自己的账号，传播证券分析与知识，收获数十万甚至上百万粉丝。粉丝带来流量，流量需要变现，大V逐渐衍生成基金组合主理人，他们凭借经验挑选基金，并在平台上和销售机构合作拟建基金组合，粉丝跟随买入后，与销售机构按比例分报酬。一名百万粉丝级别的内容创作者，基金组合的跟投资金将以亿元为单位进行计算，而且由于组合保有量一目了然，基金销售机构可以精确地将费用结算给组合主理人，按照千一的费用进行计算，10亿元的保有量就将为组合主理人带来上百万的收入。现在，此类人群成为监管剑锋所指。证监会下发的《通知》中对基金组合主理人影响最大的一条是：明确不具有基金投资顾问业务资格的机构不得提供基金投资组合策略投资建议，不得提供基金组合中具体基金构成比例建议，不得展示基金组合的业绩，不得提供调仓建议。与非持牌银行类似，基金大V提供的基金组合明显也不符合监管要求，而且由于大V组合完全不受监管，成为了本次行动中最先被处理的一批产品。在下发通知的当天，各大平台第一时间下架了全部基金组合，仅保留了赎回功能。随后，部分主理人在自己的微信公众号上发布了关于组合在部分平台暂停申购的说明。“大V组合很快就要消失在历史舞台上了，在历史的滚滚潮流中，我们只是一粒不起眼的尘埃。”11月14日，基金组合主理人“揭幕者”在微博写道。02、寻求合作基金大V们发现，摆在面前只有一条路——合规。与持牌机构合作成为基金大V不二选择，同时，持牌机构也对他们表现出足够的兴趣。“基金投顾重在顾问，在这一点上，基金组合主理人完美契合。如果将这些人收入囊中，机构可以借此机会完成一次对于投顾的升级，以解目前产品重投不重顾的难题。”一名持牌销售机构的人士指出。但是，基金大V向持牌机构靠拢真的容易吗？合规是传统机构刻在骨子里的基因，主理人们则习惯了放飞自我，投资者能否为经过合规的内容买账成为未知数。11月末，财经大V“刘备教授”在公众号发文告知粉丝，自己的两个组合已经移交给基金销售平台，不再有管理和调整组合的权限，以后不可能高喊“发车”（买入信号），自己将会从组合管理者变成和客户的沟通桥梁。但粉丝并不买账，直接留言表示：“你一不管理，二不能喊发车，那我们给予对你的信任才投这个产品，结果现在由平台管理，他们到底谁管理我们也不知道呀。”其实，粉丝量大、基金组合保有量大的大V们并不希望将组合交由持牌机构打理，这意味着与组合的完全切割。大V的角色变成了销售，这将大大降低他们的收入水平，“刘备教授”所经历的事情将会在这些人身上再次上演。就目前来看，基金大V对自身利益毫不松口，持牌机构又考虑成本与风险，双方展开了一场拉锯战。与持牌机构合作才是他们想要达成的目标。首先他们要求较高比例的管理费分成；其次，主理人还要保障对基金组合的话语权。即，合作之后基金组合还要由他们来制定。上海某券商负责人却表示很为难：“如果主理人的投研能力很强，基金组合的持仓交由他们来做也未尝不可。但很多主理人的基金组合历史业绩并不好，且筛选基金主观性强，角度不够全面。”而且，即便是两者合作后，基金大V如果想从投研到顾问对粉丝进行服务，就必须具备投顾从业资格。否则，基金组合必需交由机构专业人员操作。这名负责人表示，在与主理人合作的时候，机构也要考虑成本与风险。“主理人合规化后，也将陷入内容无趣的尴尬境地，此时基金组合的保有量能否得到保证？一旦增量不及预期时，我们则要面临窘境。”相比之下，基金组合主理人更愿意达成协议，毕竟监管部门几乎封死了变现道路，如果持续僵持，他们将面对粉丝量和组合保有量的双重考验。拖的时间越长，议价能力就越低。现在，距离监管部门通知下发已经过去一个月的时间，大部分主理人的基金组合去留仍未有定论。03、让基金投顾飞一会儿“投资是反人性的，投顾最大的难点在于如何帮助客户提高对投资的认知，从而去改变他们投资中的非理性行为，这个过程没有诀窍，对投顾机构来讲就是要进行大规模的投教，或者说‘布道’。 ”盈米基金CEO肖雯在一年前曾谈及对投顾的理解。基金投顾试点两年以来，54家机构发行上百款产品，但很少有机构做到投与顾兼得。现实中的产品往往朝着重投不重顾的方向发展。基金业协会今年披露的一份报告显示，我国公募基金自然人投资账户已经超过6.06亿个。且截至10月末，我国公募基金数量已经达到9000只。面对近万只基金，基金投资者纷纷表示“脑壳疼”。如何能够增加投资知识，学会购买适合自己的基金成为个人投资者必须面对的难题。监管开放基金投顾试点的初衷便是帮助投资者解决此类难题。在过程中，基金公司和券商等基金代销平台为了进行投资者教育，纷纷建立财富号，用于传播投资理念。但传统机构传播知识过程中大量的专业术语，增加了投资者的阅读门槛；另外，机构在对投资理念和规划进行传播时必须经过合规部门，时效性也大大降低。而且，机构们也无法摆脱卖方销售的模式。“目前的基金投顾牌照都发给销售机构和基金公司，而销售机构，无论是银行、券商还是互联网，它们的目标就是销售量，就是收入利润。”基金大V“北落de师门”发文指出。同时，基金大V主理的基金组合乱象丛生。通常情况下，销售公司以存量规模的管理费作为结算方式分成给主理人。但部分第三方机构以交易量结算佣金，这强化了主理人频繁交易、追涨杀跌的行为；有的主理人在组合中植入基金公司的“广告”，令投资者在不知情的情况下买单。随着行业内部的竞争，规模做大愈发困难，频繁交易的基金组合主理人也逐渐增多。有些主理人几天内就要进行一次调仓，调仓就会产生交易量，投资者在了解不深的情况下会盲目选择跟投，从而带来大量佣金。如果不加以规范，行业风气向“割韭菜”方向发展，将可能损害投资人利益。当监管利剑挥下，持牌机构真正发挥“买方投顾”的作用，解决重投不重顾的问题才是重中之重。面对越来越多的基金投顾产品被下架，行业内也迎来一次反思的机会。对于投资者来说，是否购买基金组合不重要，真正享受到投顾服务很重要。...

2021年以来，上市新股频现首日破发的情形，闭眼打新的时代已过去。对于打新的投资者来说，也是有人哭有人笑。据Wind数据，截至12月15日，年内注册制下共有341股实现上市。北京商报记者通过统计数据发现，极米科技成新股中最“肉签”，中一签极米科技最多赚超23万元。相应的，中签百济神州、成大生物个股则浮亏，中一签百济神州最多浮亏逾1.8万元。极米科技成最“肉签”通过数据统计发现，注册制下今年上市的新股中，极米科技无疑是最“肉签”。据Wind数据显示，注册制下，今年共有341只个股成功在A股挂牌，若中签的投资者在上市首日选择卖出所持有股票的话，整体来看赚钱效应还是不错的。根据Wind披露的数据计算，这341只个股中，若中签的投资者选择在新股上市首日收盘价位置卖出，有329股获利，占年内注册制下上市新股数量的比例约96.48%。若中签的投资者选择在首日最高价位置卖出，则有332股获利。若是在新股上市首日的最低价卖出，则有326股浮盈。若按照新股上市首日收盘价为统计口径，341股中有222股中一签获利金额在万元以上，占比约65.1%。这222股中，利元亨、倍轻松、恒而达等21股中一签可获利金额超5万元。若投资者中了义翘神州、雷电微力、力量钻石、皓元医药、中望软件、普冉股份、极米科技7股中的任何一股，获利金额则超10万元。极米科技是最“肉签”。据了解，极米科技主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，于今年3月3日在科创板上市。上市首日，极米科技收涨296.33%，当日收530.01元/股。极米科技的首发价格为133.73元/股，按照当日收盘价计算，中一签极米科技可获利约19.81万元。上市首日，极米科技盘中最高价达611.15元/股，若中签投资者选择在该位置卖出，则中一签获利金额超23万元。即便是极米科技上市首日最低点510元/股处卖出，中一签极米科技获利金额也超18.81万元。北京商报记者经过统计数据发现，无论是在极米科技上市首日高点卖或者低点卖，极米科技均是中签获利金额最高的个股。另外，中签义翘神州、雷电微力、力量钻石、皓元医药、中望软件、普冉股份任何一股，投资者也获利颇丰。同样以前述6股上市首日收盘价计算，这6股中1签分别对应的获利金额约10.02万元、11.07万元、11.47万元、12.42万元、12.93万元、16.81万元。若在普冉股份上市首日盘中最高价位置卖出，则中一签获利金额高达约17.46万元。经Wind数据统计，前述获利超5万元的21股中，科创板个股有13只，创业板个股有8只。这21股中，按Wind所属行业进行划分，其中信息技术企业数量有8家，工业、医疗保健领域的企业各有5家，材料类企业有2家，贝泰妮系唯一一只日常消费企业。百济神州打新亏损数额最多今年以来，A股频频上演新股上市首日破发的剧情，打新也不再是稳赚不赔的生意了。以12月15日刚刚上市的百济神州为例，交易行情显示，12月15日百济神州早盘低开8.12%，开盘价为176.96元/股。开盘后百济神州维持低位运行，当日上午10点40分左右百济神州快速拉升，跌幅一度收窄。下午2点左右，百济神州股价再度震荡下行。截至当日收盘，百济神州收160.98元/股，当日股价跌幅为16.42%。百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物。百济神州系首家在美股、港股以及A股三地上市的企业。截至12月15日收盘，百济神州A股总市值为2149亿元。百济神州的首发价格为192.6元/股，上市前，百济神州曾一度认为是“大肉签”，却在上市首日遇破发的尴尬。若中签投资者在百济神州12月15日收盘价附近卖出，则中一签百济神州亏损15810元。若在当日盘中最低点155.02元/股卖出，则中一签百济神州浮亏约18790元。百济神州也是年内注册制下上市新股中，打新亏损数额最多的个股。针对公司上市首日破发的情况，北京商报记者多次致电百济神州进行采访，但对方电话一直未有人接听。打新浮亏，百济神州也并非孤例。注册制下，今年上市的新股以上市首日收盘价粗略计算，中签成大生物、迪哲医药、中科微至等个股的投资者，也均出现亏损。除了百济神州外，中签成大生物亏损金额也在万元以上。成大生物于今年10月28日上市，每股发行价为110元，当日成大生物收跌27.27%，对应的收盘价为80元/股。若以成大生物上市首日的收盘价计算，中一签成大生物则亏损15000元。上市首日“损失”最少的是争光股份，按该股上市首日的收盘价计算，争光股份浮亏110元。“蒙眼”打新的时代已过去，那么投资者如何打新？金融系统业内人士武忠言在接受北京商报记者采访时表示，注册制下新股的稀缺性有所下降。对于打新者而言，精选优选个股尤为重要。要关注公司尤其是高市盈率发行的公司是否具有持续成长能力，可以从公司所在行业的发展趋势、公司在行业中所占的地位、拥有的核心技术、经营模式等多角度分析。资深投行人士王骥跃则认为，打新的风险是无法回避的，除非不参与新股市场。建议打新投资者除了股票基本面，还需考虑一下自身接受风险的承受力。...