美股近期突然遭受了一系列动荡交易日的袭击，作为其开端，10月10日与11日的“迷你崩盘”让几乎所有人都目瞪口呆。最新一期《彭博商业周刊》刊文指出，这极可能是标志着在多年牛市之后，市场情绪发生的一个重大变化——之前，投资者眼里只有经济复苏和企业利润增长，但是现在，他们却不能不开始考虑联储和利率的影响了……

一度，市场曾经是如此平静，平静到有些吊诡。美国股市从2017年初开始走过的五个季度，其实正是过去二十年来最为平静的五个季度。然后，10月10日到11日的波乱发生了，美股头顶的平静蓝天突然电闪雷鸣，风雨如晦。两个交易日之内，标普500指数就下跌了5.2%。高盛股票衍生产品策略师费希曼（Rocky Fishman）指出，这一次波动率两天内窜升到幅度在标普500指数及其前身长达九十年的历史当中已经可以排名第五。

之后的若干交易日当中，股市实现了部分反弹。即便如此，人们也可以清楚地体察到，一些改变已然发生。在波动率窜升排行榜上名列前茅的其他几次，人们还可以找到明确的原因，比如1955年艾森豪威尔总统心脏病发作，1989年联合航空并购失败等。这一次，民主党迅速站出来指责特朗普总统的贸易政策该为迷你崩盘负责，但其他的观察家也举出了许多别的“嫌疑人”，比如油价上涨、美元走强和劳动力成本升高等。特朗普自己则把责任归到了联储头上，称后者过度加息，将破坏经济增长。“我认为联储正在犯下错误。”他10月10日表示，“他们紧缩得太厉害了。我觉得联储已经疯了。”

特朗普的指责不能说是全然错误的。许多经济学家和市场观察家也认同他的判断，即，利率的上涨是造成股市突然疲软的一个重要因素。差别只在于，白宫认为联储是在犯错，而他们则更倾向于认为逐步加息是合乎美国经济当前需求的，哪怕这会让股市投资者神经紧张。

“利率根本没有达到成为不稳定因素的地步。”美国银行美林美国经济研究负责人梅耶尔（Michelle Meyer）指出，看上去真正吓到投资者的，似乎是长期利率上涨的速度。从2018年初到10月上旬，债市指标十年期国债收益率一路从2.4%窜升到了3.2%，随即就发生了大跌。

那些远离华尔街的投资者对于股市当前的情况更是一头雾水。“一定程度上，我应该说，它下跌个20%到25%，反而会让我松一口气。”明尼苏达州Duluth的安德森（Jon Anderson）今年64岁，在一家软件咨询公司工作，55%的积蓄都投入了股票，“我认为市场已经高估了。”亚利桑那州Mesa的卡梅涅尔（Karen Kamenir）以前做过房屋经纪，现在是个兼职公交司机，她说，迷你崩盘发生的那一周，她正好将一些积蓄转为了存款，因为觉得自己投资组合当中的股票比重过高，不够多元化，“这样做可以减轻一些风险”。

这种谨慎的想法可以算是一种新生事物了。在全球金融危机之后的漫长时间里，投资者渐渐习惯了无须担心利率上涨的思维定式。联储会加息，是为了对抗通货膨胀，而经济还处在复苏的阶段，几乎没有任何消费者价格上涨的苗头。当通货膨胀和利率真的开始渐渐走高，大家也没有感到担忧，因为他们首先是将这些理解成了经济终于加速增长，企业利润向好的证据。较之历史长期水平，近年的利率依然是很低的，哪怕加息也不足以打压借贷和增长。正因为如此，从2009年3月开始，美股一直处于强劲的长期牛市当中。更高的利率与更高的股价一样，成为了对经济乐观情绪的一种体现。

然而，股价与利率之间的关系其实是很复杂的，而且是在不断变化的。长期角度说来，债券和股票是两种彼此竞争的投资。现在，投资者购买安全的国债，就可以获得超过3%的收益，股票的相对吸引力自然就被削弱了，尤其是其估值还因为漫长的牛市而严重“浮肿”了。目前，标普500指数的整体市盈率已经达到了20，超过17的长期平均水平。投资者为了分享企业的利润，需要支付的价格已经很高了。

从投资专家的视角看去，10月上旬市场上最大的变化其实是来自投资者心理的改变。具体而言就是，股票价格与利率之间基于近五十二周记录的关联度从正数变成了负数——更高的利率不再意味着更高的股价，而是恰好相反。明尼阿波利斯Leuthold Group的首席投资策略师保尔森（James Paulsen）指出，这样的情况1989年以来总计发生过四次，是个股市的不祥之兆。这四次之后，有两次都发生了熊市，还有一次出现了一系列较小的跌势。

保尔森同意梅耶尔的判断，也认为利率并没有高到成为窒息因素的地步。不过，他强调，“重要的并不是利率的具体水平，而是华尔街想法改变的时间”。嘉信理财首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）表示，华尔街会有新想法，可能是通货膨胀最终抬头的证据使然。现在，通货膨胀已经达到了联储设定的2%目标值，甚至以前眼里只有企业盈利增长的股票投资者，也开始担心起消费者价格上涨来。他们害怕联储面对通胀抬升，做出加速加息的反应。彭博智能首席股票策略师亚当斯（Gina Martin Adams）指出：“看上去，应该是某种基本面的重要因素对股票前景产生重大影响了，这因素十有八九是通货膨胀。”

一些策略师依然信心十足，他们相信，即便利率持续上涨，牛市也将继续下去。他们的理由是，鲍威尔领导的联储不会犯下加息过快，扼杀经济扩张的错误。蒙特利尔银行资本市场首席投资策略师贝尔斯基（Brian Belski）和资深投资策略师罗卡诺瓦（Nicholas Roccanova）在10月11日的一份研究报告当中写道，“平均而言，在加息周期当中，标普500指数的年平均回报率为两位数”。可是，10日到11日的市场骚动已经分明地在提醒所有人，未能预测到的风暴完全可能突然爆发，洞穴中蛰伏的巨熊也随时可能结束冬眠，袭击市场。

靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！