摘要：弱市环境下，那些因为这样或那样原因而持股超限的基金，正面临愈发困难的局面。一面是持续的赎回，一面是部分超限股的持续停牌。愈拉愈紧的“结”如何解，考验投资管理人的智慧。

据基金管理相关规定，基金持股超过资产净值10%的限额是不被允许的。但根据三季报相关信息，发现目前有43只主动偏股基金持有单个股票市值超过基金净值的10%。其中，多只基金主要受规模变化与市场波动影响，微超10%。但也存在基金因持有股票流通受限，被迫大比例持有某些个股，基金整体组合风险或因此提升。

43只主动偏股基金超限

根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有这样的情形：一只基金持有一家公司发行的证券，其市值超过基金资产净值的百分之十。

根据同花顺iFinD数据，近日披露的三季报信息显示，剔除非初始基金、分级基金、指数基金，43只主动偏股型基金重仓股第1位的市值占基金资产净值比超10%，持股超限。其中，11只基金重仓股第1位的市值占基金资产净值比超15%。

此外，43只基金中有8只基金重仓股第2位的市值占基金资产净值比也超过10%，其中华泰柏瑞行业竞争优势混合第2位重仓股占基金资产净值比超19%。

若从公司角度来看，广发基金超限个数最多，达到5只，不过超限幅度不大，重仓股市值占基金资产净值比都小于10.5%。融通基金旗下的4只基金、鹏华旗下的3只基金也是类似的情况。创金合信的3只基金超限幅度则较大，最高的创金合信鑫收益旗下万达电影占基金资产净值比超56%。

规模缩水与流通受限

基金持股超限往往是被动而成，或是因为基金遭遇持续的赎回，或是部分超限股的持续停牌。

弱市环境下，不少主动偏股基金遭遇持续的赎回，匆忙调仓中或使基金持股超限现象产生。上述43只基金中，26只基金持有的超过10%限制的重仓股并未发生限制流通的情况。这些基金重仓股第1位占比超过10%不多，最高约为10.69%。

《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定，因证券市场波动、上市公司合并、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投资不符合规定的比例或者基金合同约定的投资比例的，基金管理人应当在十个交易日内进行调整，但中国证监会规定的特殊情形除外。

上述基金若是可以在十个交易日内进行调整，则符合公开募集证券投资基金运作管理办法的规定。

此外，部分基金持有的股票流通存在限制，或是由于股份为首发原股东限售股份、定增股票限售股份、非公开发行股份等，或是由于重大事项、重大资产重组等原因停牌。上述43只基金中，有9只第1位重仓股存在限售情况，8只第1位重仓股存在停牌影响流通情况。

以前海开源多元策略基金为例，该基金三季度指出市场低位震荡，出现结构性分化，目前只被动持有几只长期停牌的股票，报告期内基本没有操作。观察其持仓发现，除了占基金资产净值比例仅0.28%的永辉超市，基金报告期末仅持有因重大资产重组停牌的个股经纬纺机，占基金资产净值比例达到35.92%。基金超限股加大组合风险

基金持股超限往往增加基金的管理难度，当规模遭遇赎回，但持股有流通受限情况时，往往只能卖出手上其他的资产，流通受限股票占净值比更大，股价波动对基金净值影响加深，或许会加大整个资产组合的风险。

以东方新价值混合为例，该基金在半年报时持有21只个股，三季度遭遇机构赎回，东财显示净资产变动率达到-92.61%。同时由于持有的股票流通受限问题，受限股票占基金资产净值比例大幅提升。根据该基金三季报的运作分析，对三季度市场可能面对的困难有所预期，因此在季度初期便已显著降低仓位中枢。若是持股没有流通受限，基金经理或许会有不一样的选择。

截至目前，信威集团、中天金融和经纬纺机仍在停牌中，其中停牌时间最长的信威集团已经停牌约1年半。长时间停牌的股票降低组合整体为投资者谋求收益的能力。

在近期的市场环境下，基金持有的流通受限的超限股一旦解禁或复牌，股价也可能承受压力，继而或会影响基金净值。

例如，美的集团也已于10月29日复牌。复牌当日，持有的美的集团股票市值超基金净值20%的信诚新选回报基金净值下跌近4%，或受到当日美的跌停的影响。

即使基金超限股尚未复牌，也可能对基金持有者的收益造成影响。比如考虑到个股的实际情况，基金公司或会选择主动调整估值。10月17日，创金合信2只基金主动调整旗下长期停牌股“信威集团”的估值，因该个股占基金净值比例较大，造成基金净值单日下跌超15%的重创。

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