自从2018年七夕节发完一条微博后，Vivian裂哥已经有8个月没有更新微博了。最后一条微博下面，粉丝们早已嗷嗷待哺：“裂哥，再不更新，我要报警了。”“坐等裂哥开新店。”“别再思考人生了，出来一下吧。”裂哥是如涵控股签约的女装博主。她的微博粉丝只有22万，相比前三名的张大奕eve、虫虫Chonny、delicious大金，算是排名比较靠后的“素人网红”。但她的粉丝粘性很强，互动性高，每条微博下面都有四五百条留言，很多都是询价或者询问女装款式。由于许久没有露面，有粉丝猜测，裂哥是不是跟签约公司之间合作不是很顺利？毕竟，她最不喜欢的就是天天发微博。但更多的迹象表明，裂哥是去开自己的淘宝店了，去年9月的时候就有过预告。在裂哥从微博“消失”的日子里，如涵控股在纳斯达克上市了，成为中国第一家登陆纳斯达克的网红电商。4月3日，公司旗下大部分博主几乎在同一时间发布了一条“庆祝如涵上市”的置顶微博。在上市前的招股书中公布，像裂哥这样能出现在商务合作刊例上的博主，如涵控股一共签约了113位。不过，上市可能是如涵真正噩梦的开始。如涵上市发行价为12.5美元，结果刚一开盘就破发，下跌37.2%，此后股价一直震荡处于发行价一半的位置；雪球上有人说，如涵是顶着投资人退出的压力，流血上市。今日，股价稍微有所回升，开盘价为7.48美元。确实，从财报上看，如涵一直都不怎么赢利。不久前，王思聪也在朋友圈对如涵的业绩做了三点分析，重点指向营销费用。“收入是有钱，但花钱也莫名其妙，特别是1.5亿的KOL推广营销费用，令人费解。”自从2016年5月借壳之后，如涵2017年上半年就亏损1532万，2018年亏损继续扩大至7235万。这些钱很大一部分都花在了网红博主的推广和宣传上。网红电商的运作逻辑确实省去了从淘宝、京东等平台购买流量的成本，但是为了打造网红、维持网红的知名度和热度需要花费一笔不菲的网红维护费，其实就是变相的流量购买费用。在如涵控股的年报中，这部分费用体现在了销售费用一栏。资本市场看到的总是冷冰冰的数字，从业务层面看，如涵在多个领域孵化网红，花1.5亿可能并不算多。大批孵化素人网红导致业绩亏损，无法持续盈利，以及复制第二个张大奕，这些都是业内对如涵后市不太看好的原因。不过，无法复制顶级KOL，并不是如涵这一家公司的问题，也不是KOL带货的问题，而是传统网红孵化模式本身存在的弊端。有了如涵的前车之鉴，现在，做网红孵化和直播主播孵化的公司都在探索KOL孵化的2.0版本。如涵更大的问题在于只抓住了网红电商的风口，没有让网红培养模式在短期内完成自我迭代，导致了自身淘内运营能力差，也导致在一定程度上错失了电商直播风口！从2018年下半年开始，如涵也开始尝试电商直播，但明显，在整个淘宝直播电商700多家机构中，如涵的排名并不算靠前。这才是如涵目前面临最大的问题。113位网红背后的KOL孵化基数可能是10倍以上2017年6月，如涵控股创始人冯敏和他的搭档张大奕出现在阿里巴巴2017年投资人大会上，张大奕身着自己淘宝店售卖的服饰上台，面对来自全国350多名投资人和分析师，用杭州腔普通话讲述自己从一个平面模特到微博网红和淘宝店主的经历。根据虎嗅的一篇报道称，演讲结束后，台下来自Baillie Gifford，BlackRock等全球顶级资本机构的投资机构有人提出跟网红女孩合影，他们对网红充满了明星和富豪一样的兴趣，但其实对张大奕讲的模式非常困惑，因为他们在北美、欧洲还没有发现足以跟如涵模式对标的公司。也许是大部分海外投资人没看懂模式，才让如涵控股此次登录纳斯达克市场后遭遇“吊打”。当然，更重要的原因是，如涵的数据不合格。通过KOL运营，如涵在2017财年、2018财年以及2019财年，前三季度分别实现了高达12亿、20亿和22亿人民币的GMV。值得注意的是，GMV网站成交总额，意思是拍下订单金额，包括付款和未付款部分，它与实际成交额之间是有差距的。从报表上来看，如涵控股的收入占GMV比例历年来均低于50%，2019财年前三季度低于40%。也就是说，拍下订单未付款金额的比例达到一半以上。当然，这个数据也符合行业一般水平。根据一位天猫店铺品牌运营方透露，像teenie weenie这样大体量的天猫女装退货率都在40%-50%，淘宝店的退货率可能会更高。看起来，如涵是赚钱的，毕竟，2018年仅张大奕一人带货GMV就达到10亿以上，但为什么公司净利润却连年亏损？2017财年-2019财年前三季度净亏损分别为4013万元，8995万元和5750万元。图片来自：界面新闻大家把目光都集中到了公司庞大的营销和销售费用上，2019年前三季度这项费用高达1.58亿，公告称，大部分都花在了红人营销和服务上。王思聪甚至在朋友圈质疑，花那么多钱推广，KOL的意义何在？这是个好问题，不过，王思聪可能不知道，如涵招股书中所说的KOL，并不是个个都像张大奕一样。事实上，如涵顶级的KOL只有3个，头部KOL有7个，其余大部分都是粉丝在50万以下的素人KOL，要想把他们孵化成更大的网红，前期需要高昂的推广费用。孵化，美其名曰“培养”，或者简单粗暴地理解为“涨粉”。每个网红签约之后，签约公司会不断进行内容测试。不管是微博还是抖音都会有一定量的投放，根据投放得到的反馈数据来决定是否继续推广。如果反馈数据好，就会继续孵化，如果数据不好，可能会被公司主动解约或者雪藏。这么看下来，如涵签约的KOL数量其实远超过113个，有业内人士预测，如涵签约红人可能是目前数量的10倍以上。“我们做的包括三大块：培训（上课）、推广（涨粉）、商业（安排就业）。”如涵控股CEO程科说，如涵会根据每个人的自身情况定制课程表，上课时间大概是2-3个月，其中包括摄影、摄像、剪辑、舞蹈等课程，这些课程对于签约的红人来说都是免费的。2018年10月，如涵部分红人商务报价在推广方面，如涵可以说既不差钱，又有核心渠道。在程科看来，如涵的优势在于，第一是有钱，有钱，有钱！第二拥有阿里巴巴、微博这样的战略资源型股东。接下来唯一能脑补到的情景就是往股东手里交钱。其中一部分钱是交给微博。目前B站、抖音、微博、微信几个重要渠道中，微博的推广费用最贵。因为相比抖音这类自然流量比较大的渠道而言，微博几乎没有自然流量，更多是付费流量。“微博一个粉丝的市场价格在3元左右，但红人公司一般会把成本控制在2块钱以内，如果投放之后测算结果，活粉成本超过2元，可能就放弃孵化这个博主了。抖音的自然流量很大，大概1毛钱一个粉，但是转化率比较差。”一位网红孵化公司创始人介绍。也就是说，如果在抖音上获得300万粉丝，一个网红需要支付30万，加上微博、微信等全渠道，要孵化出一个在各渠道粉丝量级在300万左右的网红，大概需要100万。这样粗略地算下来，就不会觉得1.5亿的KOL推广费用高了。另一部分是交给淘宝。根据招股书显示，如涵旗下有91个签约网店。这些网店都需要店铺运营和推广，比如会用到淘宝直通车产品。淘宝直通车的收费标准是这样的：第一次预存500元推广费用，不是押金也没有开户费。如果后面要续费则每次200元以上。1、按点击收费，不点击不收费；2、用户可以设置每个关键词的点击出价；3、默认最低点击单价0.1元，最高100元；4、每次加价幅度最小0.01元。也就是说，一个点击出价多少钱，看个人设定，如果有钱，一个点击出1元都可以，到时候几万块，一两天就没了；要是一个点击出一两毛的话，估计一天也可以花好几千。“反正出价越高，越容易被看到和点击，但是钱的消耗也会更快，自己可以设置一天多少钱，烧到那个金额的时候就停止。”看起来，到处都是用钱的地方。况且，此前，冯敏接受采访时曾表示，如涵控股正在拓展极限运动、户外、旅行等领域的达人，在美妆与服饰之外尝试拓展更多内容类目。在业内人士看来，之前如涵控股进入的都是服装、化妆品等毛利率较高的产品，一旦扩张品类，基本上是进入一个新的领域，从零开始，尤其需要控制成本攀升和培养新的“张大奕”。除了网红自身的推广以外，以女装电商红人为例，每个红人背后都要有团队，帮红人做客人，帮她打包发货，帮她组织并管理衣服的制作和生产，甚至帮她拍摄和制作视频内容，以让红人花更多的精力放在选款和搭配上。目前，如涵对电商红人的培养明显转向内容社交方向，往短视频方向发展。这样就需要支出更大的人员成本，扩大拍摄和后期制作团队。从去年开始，如涵已经在各大招聘网站上贴出招聘视频剪辑的帖子。这些都是围绕红人营销和推广产生的费用。为什么如涵“吃力不讨好”签约素人网红？“去年9月，文室长呐签约如涵，到现在刚好半年的时间，明天新店开业上新。非常努力，虽然是153的小个子，但拥有很强大的力量，负责了所有选款搭配拍拍照修图的工作，最近半个月废寝忘食地为开店做准备。”几天前，程科在微博上发了一条这样的消息。从程科的微博中可以看出，如涵最近签的一些新博主，包括全智鹅、章馨心Erin、章馨贝、荷静hajin、高煜晴er、卡卡会发光、绒耳朵儿等，他们的粉丝最初都在二三十万左右。这些新签的KOL是如涵网红矩阵的冰山一角。此前，如涵和一家叫做“星游娱乐”的红人公司对接，2016年，如涵分别和在北京大兴和杭州余杭设立了红人学院，孵化网红，从网红培训生到正式开店，期间至少要经历两三个月，能否“出道”全看他们的悟性。按照但按照网红孵化的一般规律，并不是每签一个网红都会孵化成功，如涵在孵化过程中同样走过弯路。最早的时候，它孵化了很多体量很大的红人。但是由于孵化的方法有问题，所以导致这些红人只能做广告，不能做电商变现。对于网红孵化公司而言，要让她通过什么方式去变现，在吸引粉丝的时候，就会用相应的方式去吸引对应的人群。比如，这个KOL要通过女装变现，那吸引粉丝的内容一定是穿搭，而不是她的颜值，也不是她的日常生活状态。“如果是靠要颜值吸引来的粉丝，大部分都是男粉，卖女装肯定就卖不出去。所以，如涵经历了很长一段时间，网红通过电商的能力不好。比如说，有一个叫刘梓萌的。这个很典型，她当时有200多万粉丝，但开店上新只卖了十几万。”一位淘宝店代运营公司创始人这样说。但后来如涵摸清楚了套路之后，就孵化的比较成功了。比如，有一个叫做顽童大人的网红，签约前只有十几二十万的粉丝，结果第一次上新卖了200多万；而荷静当初只有35万粉丝，上新销量也有几百万。如果你看过如涵红人商务合作报价单，你就会发现，如涵签约的红人中，50万粉丝一下的素人KOL占50%以上。只不过，这些费了九牛二虎之力培养出的网红，总共带来营收却不如一个张大奕。去年，张大奕一个人GMV高达10亿，占如涵营收51%；而其他100多位网红加起来还没有她一人的比重大，而且，孵化红人也给如涵带来了一个财务上的大包袱，还可能有比较大的试错成本，为什么还要吃力不讨好孵化素人？一个比较直观的原因是，只有广撒网，孵化越多的素人网红，培养出头部网红的概率才会越大。比如，如涵旗下顶级KOL虫虫Chonny，从18万粉丝到148万粉丝只花了两个月。如涵在她身上投入了200万，结果开店当月，这200万就回本了。目前虫虫的微博已经超过260万，同名陶博店铺已经是皇冠级别；2017年3月，跟如涵签约前，朴正义的微博粉丝6万，到6月，粉丝已经达到41.2万，7月底，朴正义的淘宝店铺朴正义Jeongyee第一次上新，1小时销售额64万，8月份第二次上新，1小时销售额97.7万。如今，这几位已经是如涵的顶级KOL。但这样好的机会并不是经常有，在当下的环境中，如涵之所以选择孵化素人网红，也有一些被动的因素在。比如，现在签约一个成熟的大网红并不是很容易。如果一个网红已经成长到自己可以有足够的流量带货，以及背后有相应的供应链，为什么还要跟别人分账，把自己赚的钱，再分给如涵呢？当然，你会发现，市面上能够叫得上名字来的大网红，背后一般都有平台公司，因为他们也需要平台来获得更多关注。现在微博上排名前100名的网红，九成以上都签约了MCN机构，少数像Papi酱和雪莉这样的佼佼者，已经开始了自己的事业。“经历了短视频和秀场及娱乐直播，大网红早就名花有主了。其余的培养成本高，时间长，成功率低。”网红电商还会遇到更激烈的市场竞争。如涵控股自身也在财报中提到“传统的电子商务服装品牌，加入‘网红电商’‘网红经纪’的竞争中，同时也有不少网红电商经纪公司在逐渐崛起。加上国际知名‘快时尚’品牌也纷纷建立电子商务渠道，如‘ZARA’‘优衣库’等，公司面临较大的市场竞争风险。”上市的前一天，程科在纽约，因为时差的原因，晚上睡不着，写了一篇《科普：什么是真正的网红孵化？》其中有提到一点，“原来你签了公司，不喜欢你了”“原来都是网红公司包装出来的，太假了。”在他看来，签公司是正常孵化红人的手段，却遭到了粉丝的反击。一位微博昵称为“河源”的网友称，首先，作为粉丝原本以为你推出的内容如此符合我口味是你的本意，我以为找到了知己和偶像，突然发现是团队为你推出这些内容，甚至可能是故意为了迎合粉丝而推出的内容，我自然不会买单。而且，我只会享受你推出的内容，一旦知道你推出的内容是为了赚钱，对不起，绝对不会为了这个内容而买单。如涵控股最大的风险是没有抓住直播的风口尽管业内一直纠结于如涵为什么没有孵化出下一个张大奕，但毫无疑问，如涵在网红孵化方面是成功的。也许早期如涵也曾经想过复制张大奕，但随着技术的进步，慢慢就发现这是不太可能的事情，尤其在淘宝和微博算法已经实现千人千面的情况下。“张大奕刚出来的时候，各平台技术上并没有实现千人千面。而现在，你喜欢街头风，系统就会给你自动推荐街头风的穿搭。这些细分领域的粉丝在体量上面，无论如何都达不到张大奕那个时代的水平了。”上述淘宝代运营人员表示。如涵在孵化KOL过程中遇到的问题，比如，头部KOL难以复制，合作难度大，抽成高等种种问题，很大程度上都不是这家公司的问题，而是传统网红孵化模式自身的问题。杭州一家红人孵化机构的创始人Willi表示，他们正在找区别于如涵的红人孵化2.0模式。2.0的版本其实更偏向技术，会找到更好的方法来平衡前端卖货与后端供应链的关系，用最快的速度把供应链和主播结合。“我们有一个技术团队，一套算法，还有一套系统，可以帮助主播快速找到适合她的货物，这个主播卖货的效率就会更高，对供应链来说，我马上能找到适合卖这个货物的主播。对于网红而言，这是一个深层次的孵化，买粉那些都是最基础手段，谁都可以买，没有门槛。”那么，单就如涵这家公司来看，它最大的问题在哪里呢？错失电商直播的风口！现在，整个杭州的电商红人分为两个圈子，一个是淘宝主播圈，直接是暴利带货，类似于电视购物，每天都直播；还有一个是网红圈，他们通过各种渠道吸引粉丝，然后将其转化成淘宝店里顾客，优点在于有稳定的自然购物流量。这两种模式本质上而言，没有孰优孰劣。只是平台支持力度不同而已，明显现阶段淘宝更支持电商直播。淘宝的资源和政策，都往电商方面倾斜。这跟淘宝这两年的规划有关。“网红直播一般卖的都是中低客单价的非品牌产品，有利于狙击拼多多这类社交电商。另一方面，阿里巴巴在新零售方面一直走在前面，淘宝中消费升级和降级很明显，它也在努力下沉，抓住四五线城市的增量用户。”Willi说。当时张大奕火起来的时候，淘宝的官方流量扶持并没有那么多。像李佳琪，薇娅这些KOL起来之后，包括马云这样的大佬都出境帮他们站台，而且还帮忙对接品牌方。首先，淘宝直播已经从去年的第三四屏到现在已经到了第一屏，打开淘宝之后，就能看到淘宝直播。这是一个最明显的战略布局。此外，新主播会有一个流量扶持，第一个月会给一定的流量；头部主播，淘宝会给一定的资源位，比如淘宝首页的banner资源位。现在淘宝号称，直播3年完成5000亿的销售额。除了资源方面的支持以外，甚至淘宝也给到电商直播预算方面的支持。“淘宝会把一些品牌的流量推给我们，但是不会给网红那边。这是很大的区别。你的影响力很大程度上取决于你在这个平台上的价值。淘宝给我们的这些流量，是变现免费的。”变现免费的意思是，淘宝给到一定流量，主播每卖一场货它都要抽取一定比例的佣金。一般情况下，服装行业，卖100万的货，后台会有20%的收入结算如淘宝平台，其余80%给到商家。在平台结算的20%资金中，淘宝抽取6个点的佣金，红人机构7个点，红人7个点。“一般情况下，机构跟红人是五五开的，也就是说，淘宝跟机构，还有红人之间，差不多是1:1:1的收入比例。”如涵有做直播的业务，但是如涵的直播做得并不好。一是因为运营能力问题；二是之前直播电商竞争没有这么激烈，如涵的精力不在直播，而在网红孵化上。等到如涵重视直播的时候，直播电商领域中，几个比较重量级的玩家机构基本定局。一个很明显的对比就是，李佳琪目前在淘宝内的带货能力要大于张大奕。淘内的运营规则玩儿的好和玩儿得不好，差距很大。淘内的规则很多，一直在变。它最大的逻辑其实大家都知道，就是淘宝给你流量，如果你的转化率高，那就给你更多的流量，它希望自己所掌控的流量，可以最大限度的成交。这个就是最根本的逻辑，就看你玩儿的好玩儿不好。而对于网红的店铺而言，运营也是双刃剑，而且带有一定马太效应。如果KOL对于视觉和衣品都比较好，他实现从0到500万带货需要3个月，运营介入之后可能需要一个月就能达到；但如果他衣品很垃圾，那运营只会加快这个店铺的死亡。由于淘内运营能力弱，其实也导致了部分商品的商品的存货。“如涵的供应链并不弱，只是淘内运营能力弱导致备货不清晰。而且，如涵一向根据红人需求备货，红人为了粉丝能快速拿到货一定会往高里要求备货，这也导致如涵的的库存较高。”可以说，如涵是踩准了网红电商这一波，但是没有踩上直播电商这一波。这样一来的后果是，如涵在淘内的运营和变现能力相对较弱，为今后的发展埋下了雷。...

一边是卖方机构研究员集体推销周期拐点来临的观点，另一边是券商系席位在白糖期货上卖力做多，国内糖价一路上扬。来自广西糖网的数据显示，4月18日，柳州站台白糖现货价格为5360元/吨，较3月末每吨上调120元。期货端变动更大，郑糖主力合约从5047元/吨一度涨至5439元/吨。行业发生了什么？拐点真的来了？21世纪经济报道记者调查发现，近期白糖供需关系并未出现明显改变，只是受到3月份白糖销售速度加快影响，糖价较往年同期表现更为坚挺。进入4月后，随着各地先后收榨，18/19产量趋于明朗，加上“三年增产、三年减产”历史经验指引下，行业心理、预期发生改变，促使资金拉动糖价上行。资金进场的最直接的体现是，郑糖期货持仓数据的明显变化。“产销数据利好、期货贴水的背景下，资金大幅涌入推高郑糖期货，1909合约持仓在50万手的基础上，短短几天就增加了30万手。”中信建投期货农产品团队18日介绍称，糖厂试探性提价叠加渠道、终端低库存，引发了下游恐慌性补库。这并不足以支撑糖价持续上行，至少从供应结构上看，如今市场已与5年前出现了明显变化，“三年增产、三年减产”的规律是否适用，还有待商榷。一次基于“历史经验”的上涨“现在价格比月初时涨了不到200块钱，最近天气也热了，来自饮料企业的订单数量有所增加，但是今年整体产量还是略有增加的，供应也比较稳定。”广西崇左市一位白糖经销商18日介绍称。数据显示，今年3月食糖单月销量151.02万吨，同比去年同期93.27万吨大增 57.75 万吨，这成为了近期行业供需面仅有的利好。“由于增值税4月1日开始调整，部分贸易商出于税收成本考虑进行了集中采购，这使得今年3月糖价表现要比往年同期更为坚挺，彼时现货亦较期货维持升水状态。”中原期货农产品分析师王伟18日介绍称。而据北京淡水贸易有限公司糖部主管崔仕嵬测算，通过3月采购、4月出售的方式，每吨白糖可以减少130元的成本，“剔除这部分因素外，3月份实际销售数据并没有这么好。”他说。不过，这成为了糖企挺价的理由之一，毕竟糖价经过两年多的下跌，各家糖企已经处于成本线之下了，比如已经带帽的*ST南糖（000911.SZ）。王伟表示，即便今年综合成本略有降低，但是广西糖企生产成本也达到5100元/吨至5500元/吨，甚至有部分企业成本达到了5600元/吨。进入4月后，各主产区开始陆续收榨，国内18/19榨季白糖产量愈发明朗，对此农业农村部早前预计的产量为1060万吨，低于上一轮周期13/14榨季的1332万吨。需要指出的是，18/19榨季已经是国内白糖连续第三年增产，而受到甘蔗种植特点所致，国内糖价一直存在“涨三年、跌三年”的运行特点。3月销量增加、糖价坚挺、糖企挺价，叠加行业拐点来临的预期，多重因素共振引发了近期糖价的上行。只是，白糖行业拐点真能如期到来？这其中还存在不小的变量。21世纪经济报道记者采访了解到，近几年国内白糖供给结构出现明显变化，整体呈现自产糖占比降低、进口糖占比提高的趋势，广西、云南等产区产量对国内糖价的影响相应降低。此外，据崔仕嵬广西调研，19/20榨季国内白糖或难以如期减产，反而增产的可能性更大。他指出，往年广西蔗农需要到10月份左右才知道甘蔗收购价格，但是今年3月、4月份便已经开始陆续与糖企签订收购合同，同时520元/吨的收购价格亦处于历史相对高位，“蔗农很早就锁定了价格，种植积极性得到保障，预计新榨季种植面积不会降低。”资金炒作路径与北方春季一样，资本市场也是“干旱”了许久。股市，几乎所有的板块都轮涨了一遍，热点紧缺；期市，供给侧改革逻辑弱化后，已经很久没有趋势性行情。此时白糖提供的行业周期拐点论调，无疑极具吸引力，这促使了资金涌入到上述两个市场。不过，与往年相比今年的“配方”稍有不同。21世纪经济报道记者注意到，此次价格传导路径依次为股市、期市和现货市场，这与早前现货带动期货上涨，进而影响上市公司股价的顺序刚好相反。4月8日，粤桂股份（000833.SZ）、中粮糖业（600737.SH）和*ST南糖率先涨停，当天郑糖期货涨幅可以忽略不计。直至4月10日，郑糖主力合约才拉出一根大阳线，当天收涨2.64%。相比之下，柳州、南宁等地的白糖现货涨幅更低，累计涨幅要低于郑糖200元/吨左右，这使得期、现价差迅速回归。生意社数据显示，4月9日郑糖主力较广西白糖经销商价格贴水237.33元/吨，4月18日该价差已经缩小至50.67元/吨，前几日期货价格更是一度处于升水状态。上述不同市场间的价格差异，或许可以说明本轮糖价上行与资金推动关系密切。以郑糖主力1909合约为例，白糖股大涨当天持仓不过50.6万手，4月15日时便已经增加到了79.7万手。若按照15日结算价，及国内一家龙头期货公司12%的保证金标准计算，上述期间该合约合计流入18.8亿元资金，这其中还未包括日内交易部分的资金流入。“资金炒作理由，集中在通胀抬头、三年行业拐点来临预期上，虽然后者炒作逻辑比较粗糙。”崔仕嵬评价称。有意思的是，各家券商在唱多白糖股的同时，券商系席位也成为了期货市场上的做多主力。“券商系席位以投机交易为主，近期多单增加明显，而具备现货背景的中粮、永安等席位则在不断增加空单。”王伟介绍称。以中粮期货席位为例，4月8日白糖总持仓为74311手，至4月18日时已增加到94825手，而同期该席位多单数量仅为10524手。高达8万手的净空单显示出，中粮席位亦在加码套保力度。虽然只是一次资金短期行为，但是却打乱了贸易商原有的销售和交易计划。崔仕嵬表示，价格涨上来后，现货销售情况变差，只能增加期货端套保力度，“如果后期继续走高，会考虑通过交割方式销售。”他说。...

（原标题：“聪明药”地下产业链：药贩子通过网络售卖 借道香港“人肉”带入内地）早饭前，研究生刘言像往常一样吃了一粒瑞版（瑞士诺华生产）利他林。此后4~5个小时里，他以高度的专注力完成了学习内容，老师讲的每一句话甚至每一个字都能在课后回忆起来。难道利他林是什么神仙药？当然不是，但它有另一个好听的名字——“聪明药”。“聪明药”主要是指以利他林为代表的哌醋甲酯类药品，也就是中枢神经兴奋剂。利他林在我国属于第一类精神药品，即民间所称的“红色处方药”，需凭借具有资质的医生开具的红色处方才能在医院药房拿到，在国内有着极其严格的渠道控制。因为能提升人的注意力，让学生在考试中抢占先机、让上班族在工作中更容易拼出业绩，利他林等“聪明药”正在越来越多的人群中蔓延。更有甚者，还有无知的家长主动给孩子喂食“聪明药”。然而，一幕幕悲剧由此而生，“聪明药”成瘾性极强，而服用者中的相当一部分，最终都滑向吸毒的深渊和戒毒的无尽挣扎中。根据《刑法》第三百五十七条：毒品，是指鸦片、海洛因、甲基苯丙胺（冰毒）、吗啡、大麻、可卡因以及国家规定管制的其他能够使人形成瘾癖的麻醉药品和精神药品。不用于临床治疗的利他林等“聪明药”，在一些专家看来，实际上危害更甚于毒品。但这还不是最可怕的。庞大的滥用药物群体背后，还潜伏着一个巨大、完整的地下非法药品供应销售网络。药贩子是通过什么供货渠道获得药品的？购药者又是通过什么方法与药贩子沟通、付款并最终拿到药品的？为了解开这些谜团，近日，《每日经济新闻》记者以买药者身份与数名“聪明药”药贩子及“上线”取得联系，在经历了卖家筛选排查买家身份、多次转移沟通平台、突遭“清群”等诸多磨难和考验后，最终得以下单购药、收货并摸清整个供货链条。记者将所购买的“聪明药”送检。4月1日，北京市高新医院毒检室出具的检测报告显示，送检药片中检测到的主要成分的确为哌甲酯（利他林）！服药者多为学生和年轻人美国有大量学生正在痴迷于“聪明药”，而利他林等“聪明药”原本是用来治疗儿童多动症、提高患者注意力的。纪录片《药瘾》表明，在美国，“聪明药”甚至已经成为“人人必备”的抗压用品。根据美国国家药物滥用研究所针对常春藤盟校的一项匿名调查，有将近70%的滕校学生承认自己服用“聪明药”；27%的学生坦言自己逢考必吃。实际上，这种情况不仅发生在美国。去年6月，《International Journal of Drug Policy》（《国际药物政策杂志》）发表的一项对美、英、法等15个国家和地区近3万人的调查表明，靠服用“聪明药”来增强认知表现的人数正呈上升趋势。这项调查揭露，受访对象中，至少服用过一次“聪明药”的人数，从2015年的5%飙升到2017年的14%。其中，美国人的使用率最高，2017年达到近30%。而欧洲增幅最大，法国从2015年的3%增长至2017年的16%；英国从5%增长至23%。毋庸置疑，这类精神药物确实会对人体构成严重的伤害。早在2007年，美国食品药品管理局（FDA）就发布通告，利他林应该在药品说明书中加入黑框警告，因为这类药品可能会增加用药者死亡以及身体和精神伤害的风险。FDA称，利他林可致血压升高或心率加快，所以高血压、心衰或甲亢等患者应慎用利他林，所有使用利他林的病人都应定期监测血压。不仅如此，利他林还极易成瘾。北京高新医院医务处主任兼戒毒科主任徐杰接受《每日经济新闻》记者采访时表示，自己从2017年开始接触利他林成瘾患者，总体而言，患者人数呈现迅速上升的趋势。“2017年，大约有20多名利他林成瘾患者来我院就诊，但到了2018年，人数翻了一倍。在60多例患者中，大约有50%最终接触上毒品。”“让人痛心的是，这些患者当中，绝大多数是学生和刚刚进入社会的年轻人，大约在20~30岁，而我所接触最小的一位患者，刚满15周岁。”徐杰说。正如徐杰所言，记者在调查中发现，“聪明药”的服药群体大多数是学生和年轻人。在记者暗访的社交平台上，购药者几乎都是为了高考、考研和公务员考试才接触“聪明药”。由于药品提高了注意力，使大脑长时间处于兴奋状态，他们的学习效率都高得出奇，成绩也能达到理想水平。还有一类人也在服用“聪明药”，那就是刚入职的年轻人。由于刚从校园踏入社会，职场的紧张、专业他们还不适应，精神压力通常都较大。这时，“聪明药”成了“救命稻草”。“面对杂乱无章的文件、一件接一件的工作，‘聪明药’能缓解我的焦虑，让我静下心来应对工作。”这是一位服用过“聪明药”的职场年轻人告诉记者的。据他介绍，这样的职场新人不在少数。药从哪儿来？正因为对身体的伤害和成瘾性，在世界范围内，哌醋甲酯（利他林主要成分）受到不同程度的管控。控制苯丙胺、LSD等精神药物的联合国公约《精神药物公约》中，利他林在四级分类中被列为第二类药物，与安非他命、四氢大麻酚（大麻中的主要精神活性物质）并列。在我国，《麻醉药品和精神药品生产管理办法（试行）》明确指出，第一类精神药品原料药生产需要向所在地的省级药品监督管理部门提出申请，由国家监管机构决定是否批准。医院药剂科根据临床需要申请，经所在地设区的市级人民政府卫生主管部门批准后，才能向本省内的企业购买。徐杰告诉记者，国内生产的利他林商品名称叫专注达，通用名盐酸哌醋甲酯缓释片，适应人群主要是6~12岁患注意力缺陷多动障碍儿童。“正常情况下，只有注意力缺陷多动症患者、嗜睡症患者才能从医生那里获得这种处方药，且医生开药前须对患者进行严格检查。所以，普通人是很难获得这种药物的。”记者从药品价格315网了解到，国内正规医院使用的专注达主要是由西安杨森制药有限公司生产的。而西安杨森是美国强生公司在华最大的子公司。然而，记者在调查中发现，药贩子们在社交网站上兜售的“聪明药”并非西安杨森生产的专注达，而是瑞士诺华公司生产的利他林。瑞士诺华的利他林是从哪里来的？记者通过暗访与地下销售链条中的药贩子龙先生取得联系，以身边有较多客源想购买利他林为由，得到了答案。经过多次试探和询问之后，龙先生向记者透露，自己手中的瑞版利他林并不是从瑞士进口的，美版利他林同样也不是从美国进口的，它们都是从土耳其带回来的。龙先生称，诺华公司在土耳其设立了药厂。“这些药制成后也会先返回美国和瑞士。我们直接从药厂拿货，价格肯定更加合适。”一个覆盖全球160多个国家和地区的跨国公司，难道会接国内药贩子的订单？药会不会是在当地药店买的？面对记者的质疑，对方表示：“那边有熟悉的人，可以直接在药厂拿药，并不是随随便便在当地药店买的，我们卖的就是正版利他林。”记者通过查询发现，诺华集团在土耳其确实设有分公司。从土耳其拿到“聪明药”后，又如何带回国？龙先生称：“拿到药之后会交给专门的走私机构，让他们带回来。”另一名药贩子也向记者透露，进入国内的“聪明药”，先由专门的人带到香港，再从香港人肉带回内地。由此，“聪明药”地下跨国供应产业链逐步浮出水面。药贩子管理着6个千人群有产有供，外国的利他林又是怎么到消费者手上？3月8日，按照刘言的提示，记者在查找QQ群一栏搜索“聪明药”“利他林”“多动症”时，均出现相关QQ群。随后，记者申请加入一个叫“利他林多动症交流群2”的群聊，经过简单的信息验证之后便成功入群。群信息显示，该群成员一共有1058人，其中1035人在线。记者在群内发消息询问“聪明药”的价格和药效，还不到10分钟，一个QQ名叫“利他林药贩子”的人便和记者小窗私聊。“利他林 药贩子”直入主题，询问记者的身份、年龄以及购买的用途。记者为取得药贩信任，表示自己是备战明年公务员考试的大学毕业生，但由于备考时间长，经常会有所松懈，想通过服用“聪明药”提高学习效率。记者的一番描述瞬间打开了他的话匣子。对方开始讲解，QQ群主要用来拉人，禁止讨论，也不会在群里有任何交易。“我管理着6个这样的千人群，里面有些是真人，有些是机器人。”随后，这位“利他林药贩子”为彰显自己的实力，还主动向记者发来了一张管理6个千人群的QQ截图。短暂交流之后，药贩子似乎就消失了。千人群里时不时会有人询问利他林的情况，一些成员甚至在群里宣传“斗地主、炸金花、百人牛牛”等游戏的信息。还有一些成员每天会在群里发一些阿拉伯数字。但无论群内成员发送什么信息，记者几乎看不到群主的任何回复。两天后，记者发现自己的QQ号突然被挪到了一个只有103人的QQ群中。对比之前的千人群，小群里的成员明显活跃许多，成员之间有问有答。QQ群基本信息显示，小群的群主叫“世纪商人”，但这位“世纪商人”在这个百人群中从来不说话，另一位QQ名叫“群主”的人倒是十分活跃，每天解答群里的各种问题。此外，之前那位和记者交流的“利他林药贩子”同样也在小群中，但QQ名备注换成了“C”。为了进一步还原用户购买“聪明药”的过程，《每日经济新闻》记者向“C”表示，希望购买一盒利他林。让人意外的是，对方并没有立刻答应，而是建议记者加入一个叫“学习交流互助”的微信群。“微信群里信息比这边更加丰富，可能对你更有帮助。”真假“学习交流群”从进入千人QQ大群到被挪到小群，再到微信群，这一系列的过程差不多花了5天时间。而记者被“C”拉入的这个微信群，完全看不出来和“药”有任何关系。3月14日，记者被拉进了一个叫“我要当学霸”的微信群，而这个群就是之前“C”向记者介绍的“学习交流互助”微信群。记者潜伏数日后发现，该群定期修改群名。群内一共有83人，群公告里写的基本上是一些与“考研互助”“学霸”“复习资料”等有关的关键词。拉记者入群的“C”，此刻的微信名叫“刘瓦辛格”，是微信群的群主。每天早上7点左右，刘瓦辛格会发一个可供20个人抢的微信红包，金额在2~5元，提醒群里成员开始学习，晚上10点左右，他会再次发一个相似金额的红包提醒大家不要熬夜，早点休息。这种惯例操作被群内成员称作“打卡”。尽管微信群被伪装成了学习交流群，群主每天还发红包提醒大家学习，但群里讨论的内容却和学习没有关系，而是各类聪明药的特点，以及如何抵抗耐药性，服药之后的感受等。作为群主的刘瓦辛格，还会“悉心解答”群友提出的各种问题。昵称为“弎食”的人在群里表示：“我吃利他林没什么感觉，但是阿莫倒是提神，就是之后脑袋疼。”刘瓦辛格答：“我上午吃的玛德琳，绝了，一心只想学习。”（编者注：“阿莫”指阿莫达非尼，与“玛德琳”都是“聪明药”的一种）微信名为“香烟迷蒙的烟”在群里询问，“聪明药”每天都需要吃吗？刘瓦辛格回应：“一般比较容易的考试，都是提前几天开始吃。考研、公务员考试要每天吃，吃大半年。”3月15日，记者加入药贩子运营的微信群刚刚过去一天，一场风波却在清晨袭来。早上8点左右，刘瓦辛格在群里发了一个国内某媒体刊登的“聪明药”的文章链接。“这个文章里面居然用了我们群里的聊天截图，群里有‘卧底’！”随即，包括记者在内，大量成员被群主移出。当记者被移出时，群里成员已由83人下降至49人。刘瓦辛格对记者表示，想要进群必须下单，哪怕按粒来购买。“凡是没有下过单的成员，全部被我移出了，我们暂时也不再接新成员。”3月16日，当记者答应愿意与其购买20粒瑞版利他林之后，刘瓦辛格重新将记者拉入到原来的微信群。此时，微信群又改名为“考研公考互助群”。刘瓦辛格甚至还在群里分享了他与“卧底”之间的对话。他戏称：“大家来看，记者在给我做专访，文章里这句话就是我说的……”3月18日，微信群再度引发骚动。刘瓦辛格公布的出货单显示：“所有版本利他林均暂停出货，恢复时间另行通知。接印度药物代购，包括伟哥、减肥药和抗癌药。”随即，便有成员询问何时能够恢复出货？有些成员甚至还贴出了利他林其他的购买渠道和联系方式。微信群是客户筛选群？新人中转站？还是记者网络购药之旅的终点呢？经过数日的观察，记者在刘瓦辛格管理的微信群里发现，他经常会在有新人入群的时候，发出一张标注价格的“聪明药”供货单。标题还蹭了网络热点，取名为“我不是药神供货专区”，内文详细开列巴版、瑞版、美版利他林的销售价格及药效区别，此外还有阿莫达非尼、玛德琳的销售价格。供货单的最后一行写着“让我们一起当学霸”，后面还附注一个正能量的表情。从供货单的价格来看，巴版利他林30粒的销售价格为390元，药效4~5小时；瑞版20粒460元，药效6个小时；美版利他林50粒1400元，药效7个小时。其中，美版利他林可10粒起售。此外，供货单显示，阿莫达非尼50粒的价格为400元；玛德琳30粒的价格为350元。对于不同版本利他林的特点，供货单明确指出，主要区别在于药效的强度，美版可最大幅度提升专注力。除此以外，刘瓦辛格几乎每天上午都会在群里发布通告，介绍当天聪明药出货情况。例如：“瑞版、美版、玛德琳持续出货。美版最新优惠。”等。由此，购药者如果加入微信群，可以非常清晰地了解到每天“聪明药”的出货情况以及价格。至于购买方式和发货途径，也是出乎意料的快捷和方便。刘瓦辛格对记者表示，微信群里的人绝大部分是其固定客源。通过微信转账、红包等方式均可付款。“默认是百世快递，加急可发顺丰，加价20元。”当记者质疑通过微信付款存在支付风险，以及如何保证货源的真实性时，对方表示，自己走单量很大，根本不屑于骗几百元。他表示药物都是从境外发到香港，再进入内地。利他林囤货在西南小县城为了不引起药贩子怀疑，彻底揭开网络售卖毒品的盖子，《每日经济新闻》记者通过微信转账的方式在刘瓦辛格处购买了20粒瑞版利他林，合计460元。对方承诺，一周左右能够送达。刘瓦辛格的多条日常朋友圈定位显示山东东营，但利他林的发货地址却在数千公里以外的贵州。运单号上显示的邮寄地址是贵州省黔东南苗族侗族自治州锦屏县。公开资料显示，锦屏县位于黔东南州东南边隅，是黔东南通往湖南、广东、广西的重要门户，也是中国南方典型集体林区县。该县东界湖南省靖州苗族侗族自治县，南邻黎平县，西毗剑河县，北抵天柱县。这样一个既不是边境城市，也不沿海的地方，为何会成为进口“聪明药”的发货地？记者随后拨通了运单号上发货人的电话号码。对方称自己叫龙令渺，在与记者交谈过程中十分谨慎。当记者示意自己与刘瓦辛格购买利他林以后，对方才愿意进一步沟通。龙令渺称，自己确实在贵州，但只负责发货。“我每天的发货量很多，记不清每位客户。你如果觉得货有问题，我可以给你另一个号码，你称对方龙先生。”蹊跷的是，这位龙令渺的电话被60多人备注为出租车司机。记者随后又拨通了龙令渺给的另一个电话号码。电话号码的归属地是广东深圳。电话接通之后，对方一直没有说话，当记者称自己想购买瑞版利他林之后，对方才说：“利他（利他林），莫大（莫达非尼）有货。”以下是《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）和“龙先生”的对话内容：NBD：我在刘瓦辛格处购买的瑞版利他林为何从贵州发货？龙先生：我们在贵州有囤货。NBD：那你也在贵州吗？龙先生：什么意思？NBD：我看你电话归属地显示是广东深圳。龙先生：那是我以前的号码，我现在在贵州。NBD：我拿到的药没有包装盒，怎么判断这就是瑞版利他林呢？龙先生：我入关（进入海关）的时候把包装盒都拆了，降低成本。你放心，东西绝对是真的。NBD：我以后可以直接和你买“聪明药”吗？龙先生：可以。我这边也是代理，刘（刘瓦辛格）他们相当于都是我的代理人。NBD：和你拿药会便宜一些吗？龙先生：可以便宜。我这边利润空间大些，他们那边小一些。NBD：比如20粒瑞版利他林，刘的报价是460，你这边多少？龙先生：我这边380。NBD：你们有多少层代理？是不是越往上价格越便宜？龙先生：你从我这边拿就已经很有利润空间了，我一般都不接散户的。由此可见，利他林尽管能够被消费者从网上轻松购买，但从筛选有效客户开始，整个灰色产业链就有着非常清晰的分工。对接客户的人不负责发货，发货的人不接触客户。筛选客户、货源、渠道、发货都分散在不同的省市地区。拿到与刘瓦辛格购买的20粒瑞版利他林之后，记者与北京市高新医院取得联系，对药品进行药物成份鉴定。4月1日，北京市高新医院毒检室出具的检测报告显示，通过气相色谱质谱法、液相色谱质谱法、核磁共振波谱法、原子吸收法、液相色谱法、气相色谱法、化学法等检测方法鉴定，检测结果显示，送检药片中检测到的主要成份为哌甲酯（利他林）。购买10盒就能成为代理尽管这类“聪明药”被列为国家第一类精神药品，但网络社交平台几乎成了药贩子们的“法外之地”，这些被私自售卖的“聪明药”种类繁多，价格清晰。记者在调查中发现，药贩子会根据与买家沟通交流的实际情况，在恰当的时候引导买家成为自己的代理，达到所谓“以卖养吸”的效果，不断壮大“产业链”分支。刘瓦辛格对记者表示，只要从他那里一次性购买10盒（400粒）瑞版利他林就可以成为其下线。“成为我下线必须遵守3个原则，一是不能有其他供货商，必须从我这边拿货；二是以优惠价拿到药之后，售价不能低于微信群里的报价；三是不能抢群里的客户，必须额外拓展买家。”记者在与刘瓦辛格的交流中了解到，出货渠道方面，在山东和贵州各有1个出货点，称为“南厂”和“北厂”。他还对记者称：“我们不卖假货，肯定有市场的。你经常加一些考研、公考的群，就能慢慢积累用户。”1粒“聪明药”价格相差数倍记者在调查中还发现，由于国内没有这类药物权威的价格参照标准，不同药贩子对利他林、莫达非尼等药物的报价差距也十分大。刘言曾给记者推荐一位“聪明药”卖家，这位卖家表示，30粒利他林的报价为340元，约合11元一粒。对比刘瓦辛格给记者的报价，每一粒瑞版利他林价格竟然相差12元。而有的药贩子甚至将美版利他林卖到100元一粒。同样是利他林，为什么不同药贩子报出的价格会相差那么多？“聪明药”的利润到底有多大？刘瓦辛格对记者透露，“聪明药”的利润非常具有弹性，常见的操作方式是通过在利他林等“聪明药”中掺假药来控制利润，服药的人很难有所察觉。徐杰表示，在他所接触的实际案例中，许多吸食毒品的患者都有服用利他林的历史。“有一部分患者是在长期购买利他林的过程中，误将麻古、冰毒等苯丙胺类药物当成了利他林，从而染上毒瘾，这一部分的比例高达20%~30%；另一方面，一些患者由于长期服用利他林，产生了耐药性，最后前来就诊。”在徐杰接触的利他林成瘾的患者中，让人印象最为深刻的是一位高三的学生，家长为了让孩子上课集中注意力，竟然在长达半年的时间里坚持让孩子服用利他林。由于服药剂量不断加大，购买渠道不稳定，最后误将麻古当成了利他林，导致染上毒瘾。“利他林成瘾的特征与毒品非常相似，那位读高三的孩子来我们医院就诊的时候，每天需服用5颗以上利他林才能达到所谓的效果。成瘾患者在得不到药的情况下会产生焦虑、暴躁、抽搐、脱发等症状。所以，‘聪明药’绝对不是让你变聪明的神药，而是一种隐性毒品。”徐杰说。律师：药贩子已涉嫌违法在国家药品监督管理局官网《麻醉药品和精神药品品种目录》中，利他林（哌醋甲酯）、莫达非尼均属于第一类精神药品。根据《麻醉药品和精神药品经营管理办法》，国家对麻醉药品和精神药品实行定点经营制度。未经批准的任何单位和个人不得从事麻醉药品和精神药品经营活动。根据2005年国家颁布的《医疗机构麻醉药品、第一类精神药品管理规定》（以下简称《管理规定》），医疗机构应当建立由分管负责人负责，医疗管理、药学、护理、保卫等部门参加的麻醉、精神药品管理机构，指定专职人员负责麻醉药品、第一类精神药品日常管理工作。上述《管理规定》还要求，医师开具麻醉药品、第一类精神药品处方时，应当在病历中记录。医师不得为他人开具不符合规定的处方或者为自己开具麻醉药品、第一类精神药品处方。处方的调配人、核对人应当仔细核对麻醉药品、第一类精神药品处方，签名并进行登记；对不符合规定的麻醉药品、第一类精神药品处方，拒绝发药。北京盈科律师事务所高级合伙人、中国卫生法学会理事王良钢接受《每日经济新闻》记者采访时表示，根据《药品安全法》第七十二条规定，未取得《药品生产许可证》《药品经营许可证》或者《医疗机构制剂许可证》生产药品、经营药品的，依法予以取缔，没收违法生产、销售的药品和违法所得，并处违法生产、销售的药品货值金额二倍以上五倍以下的罚款；构成犯罪的，依法追究刑事责任。对于药贩子从国外购买并带回国内销售的精神类药品，王良钢指出，根据药品安全法的规定，未经批准生产、进口，或者依照本法必须检验而未经检验即销售的药品视为假药。“也就是说，药贩子将私自从国外购买的利他林带回国内销售，已经涉嫌构成贩卖假药罪。”而对于购买“聪明药”的消费者，王良钢认为，“聪明药”是一个广义概念，没有哪一个权威机构对其作过范围的界定。可能包括利他林这类哌甲酯类药物，也可能包括苯丙胺类药物，也就是毒品。“由于利他林本身没有被国家认定为毒品，所以消费者购买是不违法的。如果消费者购买到的是苯丙胺类药物，相当于购买了毒品，显然就是违法的。所以，对于消费者而言，购买‘聪明药’存在很大的风险。”（文中受访者均为化名）...

　　作为“募投管退”的一个重要环节，如何顺利退出一直是各家机构关注的重点。在近年来A股市场IPO收紧、退出渠道不畅的背景下，机构也在尝试其他方式，包括并购、S基金等都成为新的选择。　　在近日由投中网、投中信息主办的“第13届中国投资年会·年度峰会”上，多位知名投资人对相关话题进行了讨论，《每日经济新闻》记者为大家做了一个梳理。　　仅靠IPO根本不够　　在4月18日等论坛上，深圳市创新投资集团有限公司董事长倪泽望在圆桌分享中坦言，目前整个的VC/PE市场前景并不乐观。他透露道，“像我们这一家机构，去年所投项目超过150个。全国投资至少超过1万个。但是去年A股上市才105家，加上去港股、美股的不超过200家。如果大家寻求IPO退出基本上没可能，只占万分之一二——指望IPO基本不可行。并购也不多，所以投资人的钱从哪里收回来？我们这个行业还是忧心忡忡，拿了LP的钱，五年以后如何还给人家？”　　在他看来，国外PE一级市场退出，是靠PE二级市场接盘，第二是并购，第三才是IPO。但在中国市场还是主要依靠IPO。　　“我们管理深圳市政府引导基金，规模非常大，1100亿。很多的机构都来申请深圳市政府的引导基金，已经审批通过157家，包括了行业排名前50名的，90%以上都来申请了这笔经费，所以我们对行业的了解非常清楚。有的机构申请了这个钱，但是政府的钱只有25%出资，还有75%需要他募资，很多机构募不到钱，基金也成立不了。所以对行业退出的情况我们非常清楚。”　　为此，深创投最近设立了一个二级基金，倪泽望表示，“对于没有清盘的想停盘的我们可以接手；对于二级、三级出不了钱的，我们可以参与进去。所以这个市场是很大的，指望哪一家机构去做远远不够”。　　汉领资本（Hamilton Lane）董事总经理夏明晨也在峰会上表示，从2005年、2006年以后，国内的资本市场发生了变化，国内上市、退出通道可以走了，所以成立了大量的人民币基金，形成了美元和人民币两个市场并行的局面。“我们现在看到有几个趋势：首先从投资战略上来讲，海外并购多、VC和成长性基金少，中国是正好反过来的。但是以后的趋势来看，国内并购型的交易会越来越多。首先增长在变慢，越来越多的公司是遇到了一些增长的瓶颈，为了获得更好的增长甚至为了生存下去需要转型。这个转型就为很多PE公司提供了机会。原来很多做Gross的基金也开始越来越多地并购，一些做成长型的公司，也想更多地做早期的项目。”　　“新宠”S基金发展仍然面临挑战　　除了并购，S基金（Private Equity Secondary Fund，亦称为“PE二级市场基金”）也是很多机构关注和正在尝试的一种方式。　　对于海外市场而言，S基金已经成为海外PE市场退出的主要方式之一，甚至超过了IPO，这不同于中国的PE市场退出结构。2018年，私募股权转受让由于具有价格优惠、投资标的明确及有效降低J曲线效应等特点，目前正逐步成为市场上的一个投资趋势，GP、LP参与S基金交易的积极性正在迅速提高。　　另一方面，S基金的发展仍然面临一些瓶颈。歌斐资产合伙人饶智就在峰会上表示，从全球范围内来看，自金融危机以来，全球S基金的交易量都在保持上升，最近三年交易金额超过110亿美元、2017年达到470亿美元的顶峰。而在中国，虽然S基金近年来受关注度很高，但目前还是只有几百亿元人民币的市场。　与此同时，国内S基金交易主要集中于基金的份额转售让，卖方主要出于提高流动性的目的来出售份额。“交易过程中信息不对称、尽调、估值、中介机构服务缺乏这些难题，还是制约着行业蓬勃的发展。”饶智指出。　　具体来看，S基金面临的首要问题是信息不对称，这部分主要是由于尽职调查难度较高。“一方面，私募GP不愿意将自己的投资组合和投资策略完全公布。另一方面，即使GP配合，如果一个S基金交易包含了三五十个项目，如何在短时间内做出有效判断是很不容易的。”其次，信息不对称会进一步带来估值难的问题。第三，S基金整个的生态系统发展度不高。　　“尽管S基金面临这几个挑战，但是机遇仍然不小。资管新规的出台，对政府引导基金和一些基金的后续出资产生了负面影响，一些基金不得不转让部分项目，这是政策原因造成的特殊交易机会。同时，2008年~2011年募集的基金，差不多到了该退出的时候，这也是一个投资机遇。”饶智表示。...

近期，多家头部网贷平台陷入危局，即使是美股上市机构亦不能幸免。在投资人的焦灼等待后，4月17日中午，红岭创投发布清盘兑付安排征求意见稿，拟分三年兑付出借人全部出借款，第一年（即2019年）兑付20%。同日，信而富的投资者收到短信，称从4月15日起，信而富对客户的本金和收益兑付做出调整，不再以出资方案到期为兑付日，将以债权转让成功或还款到帐，分月兑付。4月18日，一位接近信而富人士证实了短信内容。也就是说，信而富同样出现了兑付困难。21世纪经济报道记者致电信而富出借咨询服务热线，语音提示称“不方便接听来电”。与此同时，信而富遭遇股价重挫，面临退市风险，也饱受变相砍头息的质疑。或面临退市风险信而富出现兑付困难的消息不胫而走，让业内感到惊讶，毕竟顶着美股上市平台的光环，但此前并非毫无征兆。一位信而富投资者告诉21世纪经济报道记者，今年4月初，一笔定期投资项目到期，直到近日，他才去提现，才发现信而富未经本人同意，将这笔投资项目转为活期。当时，信而富工作人员表示需要等待几天，才能成功提现。“但一周以后，也就是今天，信而富工作人员表示4月份公司要转型，未来不针对个人客户，他们在制定新的方案，要提现得重新签协议，我们不同意。信而富工作人员说，明天会有新的方案，应该就是分月兑付。”上述信而富投资者称。信而富在资本市场上的表现也不如人意。4月17日凌晨，信而富股价在1美元附近徘徊半年左右以后，终于跌破，重挫15.38%，跌0.16美元，收报0.88美元，最低0.83美元。美东时间4月17日，信而富开盘价0.76美元，最高0.94美元，最低0.7美元，市值不到6000万美元。而信而富股价最高时曾达到12.82美元，发行价6美元。信而富上市不足两年，股价竟已是天壤之别。更关键的是，信而富股价低迷，将面临退市风险。根据纽交所规定，如果公司股票连续30个交易日的平均收盘价低于1美元，不能达到继续挂牌交易的最低标准。“暴利”和“亏损”矛盾？不少业内人士表示，信而富“暴利”的商业模式和“亏损”的经营业绩相左，让人感到困惑。自上市以来，信而富长期亏损，2016年、2017年分别亏损0.33亿美元、0.37亿美元。截至2018年第三季度末，信而富总计亏损1133万美元，较上一季度的1059.1万美元扩大6.97%。“信而富主营短期小额的现金贷，非常赚钱。要借钱，必须先在信而富商城买东西，才有借款资格，而且额度很低，一般两三千。比如，要借1300元，先要买一副眼镜，大约200元，其实眼镜比较劣质，加邮费也就十几元的产品。借款人到手也就一千多元，买眼镜的钱被信而富拿走了，就是变相砍头息。”一位网络贷款中介人士告诉21世纪经济报道记者。早在2017年12月，监管下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》要求，禁止从借贷本金中先行扣除利息、手续费、管理费、保证金以及设定高额逾期利息、滞纳金、罚息等。21世纪经济报道记者下载了信而富app，首页即显示借款和消费商城。记者查阅一位借款人记录，3月中旬，他借款1500元，购买了一副墨镜，价格238.4元，到手1261.6元；一个月后，实际还款1544.14元。“年报显示长期亏损，虽然这个业务坏账多，但按这个商业模式，绝对赚钱，所以看不懂。”多位业内人士分析认为，很可能信而富并未将商城收入计入年报。...

首富变老赖又有了新主人公从首富到“老赖”再到通缉犯，经历这样跌宕的路径需要多久?也许曾经的江西首富的故事会告诉你，用不了多久!这不，苏州公安局就向国际刑警组织申请了红色通缉令，通缉的对象就是前江西首富——彭小峰。彭小峰何许人也?他曾经率领他的赛维LDK在赴美上市创下了中国企业IPO的最大规模。也因此位列福布斯中国富豪榜第六和新能源富豪榜第一，当时的身价是30亿美元。他也曾在短短两年时间内组建“绿能宝”，用他们公司对外宣传的口号来说叫做“让太阳为我们打工”。与此同时，他也创下了史上富豪陨落最快的记录。现在他逃亡海外，经历令人唏嘘。彭小峰的发家史彭小峰的人生用“豪赌”形容一点都不过分。1975年，彭小峰生在江西吉安。父母经营着一家服装店，3岁起就被父母带到店里，从那时他就学会了给顾客找零钱。上学以后，给客户找零钱的经历使他学习非常好。数学经常考满分，中学毕业时，他甚至以全县第一名的中考成绩成了状元。但他并没有凭借优异的成绩走上高中、大学的传统路径，而是去了一家中专学校。原因仅仅是因为中专不用自己掏学费。毕业后，彭小峰通过炒外汇赚到了人生的第一桶金2万元。靠着自己外贸局的工作背景，再加上可以流利的使用英语，彭小峰拿着这2万块钱，到苏州租下一个铺面，做起了外贸生意。短短几年中，由于“没有中间商赚差价”，彭小峰就赚了100万。而恰在此时，彭小峰灵敏的商业嗅觉发挥了出来。他突然看到报纸上有一则新闻写着：欧洲正准备修改交通法，反光背心将作为汽车随车标准配备。彭小峰想到：欧洲有6亿人口，如果每辆车都配备好反光背心，那该是多大的市场!他就开始大量的采购反光背心，进行囤积。第二年，欧洲很多国家开始修改交通规则，随后市场需求迅速增加，由于前期囤积的货源充足，彭小峰的反光背心一下就占据了欧洲市场30%的份额。仅仅一年时间，他的公司营业额就达到了10亿。彭小峰的商业模式在此时开始形成：依靠着灵敏的商业嗅觉提前行动，在市场发展起来时，赚取丰厚利润;等市场下行时，早已赚的盆满钵满的彭小峰已经布局下一个产业。接下来，彭小峰布局的就是这个让他成为首富的太阳能项目。这家公司曾经是整个亚洲最大的太阳能多晶硅片供应商。布局多晶硅也要得益于他灵敏的商业嗅觉。他发现：欧洲各国在那些年相继推出了鼓励使用光伏设备发电的政策。在这些政策的影响下，欧洲开始大规模采购中国的光伏发电设备。彭小峰就和他老家江西新余市委书记一起商量，两人一拍即合决定在江西成立赛维LDK公司，专门生产多晶硅。这一年是2005年。那时，生产多晶硅是一本万利的生意，多晶硅价格从2003年的40美元一顿一路飙涨，最高价格甚至达到了400多美元。如此暴利下，投产一年就可以收回成本。2007年6月，赛维LDK在纽交所上市，受到了资本市场的热烈追捧，峰值时，这家公司的市值达到了102亿美元，伴随着的就是彭小峰个人身价的暴涨。败局来的太快但是好景不长，就在彭小峰大举扩张投产新项目之时，金融危机也随之而来。项目开工时，多晶硅的价格处于高位;等到投产时，多晶硅的价格已经跌到了40美元，价格一下就跌去9成。随之而来的，就是这家公司缠身的债务。到2012年底，这家公司已经负债200亿，负债率突破了100%，被法院宣布破产。此时的彭小峰，虽然压力重重，但也没有消沉。凭借他练就的商业嗅觉，他又发现了一个可能“井喷”的产业。如果提前进入，依然可以赚的盆满钵满。这次，他把目光转向了P2P。他的P2P项目叫做“绿能宝”。这个设计出的模式是通过吸收个人投资买来光伏发电设备，租给光伏电站，通过光伏电站发电赚到的利润，返还给投资者。接着他花费巨资进行广告宣传，邀请明星进行代言。同时吸纳投资者参与的资金。但这笔生意同样不顺利，2017年公司就陷入了兑付危机，本来承诺半年之内偿还本金及收益，但到了兑付期投资人根本拿不到钱。这个项目被人怀疑是用来转移资产的套路。他一面在内地吸收投资，一面又在香港设立办事处，将资金转移到香港，再从香港挪腾到世界各地。此外，绿能宝的一款产品年化收益率达到了36%，用大拇指想想发电赚的钱怎么能达到这么高的利润。背运接踵而来，因为欠债过多，彭小峰多次被列为“老赖”。在这样的情况下，他竟然一走了之寄居海外。而等待他的，将是红色通缉令的抓捕。失败的密码短短二十年的时间，彭小峰就完成了几万块起家，冲上人生巅峰，又跌落谷底的跌宕人生。而这其中的奥秘，恐怕就是他“投机”的本性导致的。他喜欢投机，投的是世界各国政策的机。而政策性机会的特点是短期见效快，同时失效期也非常快。利用这种机会，通过“短线”盈利存在可能，但是如果将这种思维放在投资实体中，风险就会非常之大。比如他瞅准了“反光背心”，凭借资金优势进行囤积，当利润达到顶端，他退出这个行业时，只需要一年时间。整个完成销售、退出的过程不过一年时间。而他在做光伏产业时，仅投资建厂房就要耗费几年时间，当他准备投产时，政策红利期已经过去。此外，彭小峰还错在了一味向政府主导的产业政策靠拢。而这样的产业政策往往会导致产能过剩。比如在光伏领域，前些年国家对这个行业每年的补贴达到了200亿。不仅我们国家是这样，全世界其它国家的光伏产业同样严重依赖国家补贴。在巨额的补贴之下，产能过剩就成了必然的结果。我们之前提到的新能源电动车也是同样的情况。所以有人说：“政策支持哪个行业，哪个行业也就离死不远了。”彭小峰的败局同样是被欧美不断发起的“反侵销”调查所玩死的。要知道，中国的光伏设备几乎完全依赖出口，比如太阳能电池份额的98%就用于出口。一旦这些国家背信弃义，发现他们自己的产品从价格上竞争不过我们，那么“反侵销”就极有可能成为压倒骆驼的最后一根稻草。比如2012年5月，美国就宣布对我国光伏产品征收31%~249%的高额关税，欧洲紧接着加入，甚至连印度也加入其中。就是在这种高额关税的影响下，我们国家的光伏产业陷入了“对内卖不掉，对外罚死你”的境地。而彭小峰和他的江西赛维，就从那时候起走上的败局之路。...

近日,央视曝光了消费者乔阳在报名尚德机构课程后遭遇退款难一事,引起社会公众对培训机构的关注。根据央视的报道,尚德机构在其《网络培训服务协议》中规定,报名24小时后,退款需扣除25%的注册费,消费者在缴费前收到并在系统中输入“个人中心验证码”的短信,即表示确认知晓、同意《网络培训服务协议》。但乔阳反映,报名全程都由尚德机构的工作人员完成,工作人员在索要验证码时,也没有提及《网络培训服务协议》的事情。如今,各类培训机构如雨后春笋一般到处开花,从提升学历的“专升本”“考研班”,到考试培训的“考公班”“雅思托福班”,还有旨在提升职业技能的英语班和美术班。然而,值得注意的是,一些培训机构并不如他们宣传语上写的那样,能给消费者一个光明的未来。虚假宣传屡禁不止消费者遭遇退款难乔阳的经历并非个例。在一个“尚德机构维权”QQ群里,各地消费者均反映报名尚德机构课程后“货不对板”,退款要求屡屡受挫。福建的黄超鹏正在准备福州大学行政管理专业成人自考,与推销课程的业务员沟通近3个月后,他报名了尚德机构的培训课程。“一方面是考虑到尚德是上市公司；另一方面,他们还承诺在机构学习后,1年半就可以拿证,相关费用还可以办理教育分期。”黄超鹏对《法制日报》记者介绍。但黄超鹏没想到,这个决定让自己陷入了纠纷。根据尚德之前的承诺,由尚德完成网络预报名,黄超鹏只需按时去教育局缴费,但他后来发现教育局的报名名单上没有他的名字,白白浪费了时间。更让黄超鹏生气的是,在试图申请全额退款时,尚德称根据《网络培训服务协议》还需缴纳注册费,同时拒绝了退款申请。而根据黄超鹏的说法,那份《网络培训服务协议》他根本没有看见,也没有签字,“只让我发了验证码,就告诉我完成报名了”。在与尚德机构的纠纷中,黄超鹏还发现,被尚德欺骗的消费者不止他一人。“比如,在招揽学生时,尚德的工作人员暗示学生只要将尚德编写的‘内部资料’读熟背会,就能通过考试。尚德还承诺,只要报名学习,就能拿到国内各大高校的毕业证书。”黄超鹏说,他咨询福州大学后发现,这所学校和尚德机构没有任何合作,“都是假的。他们承诺的东西根本不可能实现”。《法制日报》记者调查发现,西安交通大学、山东大学、河南大学、海南大学等高校早已纷纷发表声明,称与尚德机构无任何合作关系,指责尚德机构假借学校名义,散布虚假招生信息,欺骗考生。黄超鹏称,许多和他有相同经历的人,都被尚德那套话术所吸引,陷入退款难的窘境。黄超鹏组建了一个维权群,这些人有的缴费六七千元,有的缴费两万多元,但相比之下,商业仲裁价格昂贵,时间成本高,不同地区的人很难组织起来。“最麻烦的是,尚德会私下联系维权群成员,承诺签了保密协议后给他们退款,还不是全额退款,也要扣所谓的手续费。”黄超鹏很无奈,报名尚德机构的大多是刚入职场的青年,经济条件很难支撑他们打“持久战”。据黄超鹏介绍,央视曝光的只是一部分,对他们影响最大的是教育分期。教育分期其实就是网贷,由于退款申请被尚德拒绝,他不清楚钱能否收回,因此也没有再每月还贷,也因此他上了征信黑名单。发稿前,黄超鹏又联系到记者,称维权群已经有人在北京市朝阳区人民法院起诉成功,尚德机构已经返还全部学费,他们打算组织更多的人起诉,希望讨回公道。伪造身份替办贷款信息泄露令人担忧以教育分期为名,让消费者办理网贷,并非仅存在尚德机构内。《法制日报》记者调查得知,知名连锁英语培训机构曾让一名无任何收入的大学生办理16万余元的网贷,每月还款额高达6600元。这名网名@杰伦公举的公主迷妹对记者称,在逛街时被这家知名英语培训机构的销售拉住,在“四五个小时的洗脑下”“稀里糊涂地”地签了合同,在“百度有钱”平台贷了款。“全程是销售操作,自己全程都是懵懵懂懂的。第二天越想越不对劲,试图退款,但这家英语培训机构推脱走流程,一直不肯给准确答复。”@杰伦公举的公主迷妹告诉记者。《法制日报》记者了解到,媒体不止一次曝光过这家英语培训机构的霸王条款,直称这家机构将学员当成“课奴”,学员不仅学不好英语,还背上天价贷款,经历退款噩梦。北京的刘欢(化名)就差点落入陷阱。“这家英语培训机构销售人员的话术太厉害了,我本身是英语专业的,也情不自禁想要买课。”刘欢告诉记者,销售人员先和她交流了学习英语的难处,“句句说在点上,感觉她们特别理解我”。下一步,销售人员与刘欢谈起了英语学习的重要性,还指出她在口语上的几点不足,“一直在给我灌输焦虑,让我发现自己不行后着急”。刘欢告诉《法制日报》记者,这家英语培训机构承诺经过3个月学习,她的英语水平将会有大幅提升,“开价3万元,说3万元在现在的社会不值什么,但能让你有个更美好的未来”。对于还是学生的刘欢来说,3万元也难以负担,最后拒绝了销售人员。此前,有媒体调查发现,许多报名的学员并不具备贷款资格,正常情况下根本无法申请贷款。这些培训机构便通过伪造学员身份、住址等信息,在网贷平台办理贷款,涉世未深的学员往往还没反应过来,就欠下了巨款。许多学员还是在校学生,没有独立的经济收入,也不敢告诉家人,但不还款,个人征信将受到严重影响。这些伪造的个人信息从何而来,为什么这些培训机构可以如此轻松为他人办理贷款?曾在某知名民营教育集团威海营业部兼职销售人员的席宇(化名)告诉《法制日报》记者,这些连锁机构背后往往有一整条信息链。2017年,席宇在这家机构负责初升高的课程销售,具体工作是打电话给家长,邀请家长试听课程,或者带孩子来做免费的学习测试。这家培训机构提供给她一份名单,名单涵盖了整个威海市初三学生的信息,包括学校、家庭住址、父母双方的联系方式和职业职位。“销售体系相当复杂,每个流程都有专人负责。我们都不知道销售的课程收费多少,我只负责打电话邀请家长试课。”席宇说。熟人培训暗藏陷阱中介机构牟取暴利培训机构黑幕屡次被曝光,让一些有培训需求的消费者对陌生机构望而却步,因此,“熟人培训”应运而生。《法制日报》记者了解到,目前,考研培训班多以“师哥师姐”模式进行授课,有网课和实体课两种形式,大多委托在校生担当讲师,以此吸引希望报考这所院校的学生。对致力于提升学历的本科生来说,这类课程收费昂贵,一门网络直播课的收费大多超过3000元,面授课程根据内容收费不同,但都价格不菲。北京某知名传媒高校的李峰(化名)被一家位于北京市海淀区中关村东路的考研培训机构招揽,担任讲师。李峰并非第一次担任辅导班的“师哥”,“我们都是考研过来的,一方面有这个经验,另一方面也想对师弟师妹有点帮助,不要走弯路”。尽职的李峰在课余时间自行编写了考研教材,进行网课视频的录制,但在面授课时,他发现事情有点不对。“学生告诉我,中介承诺一节课时间是一个小时。但中介和我说一节课45分钟。”授课时,李峰屡次和学生在课程时间上产生矛盾,“有时上45分钟,有时上一个小时”。据李峰介绍,除了安排学生上课时间外,聘请他的考研机构并没有给他提供任何硬件条件,“中介不让我去远地,一般就在学校附近的咖啡馆,茶水费有时是学生付,多数时候是我自己掏,不会报销”。这家位于中关村地区的考研机构对学员的收费标准是3万元一门课程。但李峰在整个暑期带了8名学生,工资仅有2300元。“当时和我说是2750元,虽然觉得低还是接了,但后面什么都是我做,网课是自己写提纲,面授课是自己写教材,中介什么都没帮。”知道学生一人收费3万元后,李峰十分生气,“中介还扣了400元税钱,他们简直是暴利。”虽然大部分高校都存在在校生辅导考研生的情况,但学校的态度一般是不主张、不提倡,这让李峰没有和中介叫板的勇气。“之前承诺过我,考上一个人给我200元至300元奖金,但接了学生后,他们又说这批人一个都考不上。”在授课过程中,李峰了解到,这家考研培训机构还承诺学员考不上退还一半学费,但由于没有学员的联系方式,李峰也无法了解后续情况。《法制日报》记者在网络上搜索“考研专业课”“考研学长姐”等相关关键词,会出现很多类似上面提到的这种,由高校学长学姐提供专业课培训产品。有的在产品标题上写明“考研初试咨询”,有的写明提供“考研真题资料”。电商平台上的一些商家甚至表明了一定的免责信息。比如,辅导课程并不提供所谓的内部信息,辅导老师都是在读的硕士或者博士研究生,也不存在命题内部人士,不参与透题、点题。有的甚至表明,复习资料发货由本校学长学姐操作,与培训机构没有直接利益关系。如果产生纠纷,不承担相应责任。...

　　如果您身边有从事金融业的朋友，应该都听说过金融业有四大支柱，分别是银行、信托、保险和证券。其中银行、保险、证券老百姓都耳熟能详，为什么信托业总是给人一种低调神秘的感觉呢？今天我们就一起了解一下信托业，揭开它的“神秘面纱”。　　神秘一：数量少　　中国有超过2000家银行，营业网点更是多达22万个，遍布全国各个城市、乡镇，真的是抬头不见低头见。保险公司超过150家，营业网点遍布全国大小城市。证券公司也有超过130家，在各个城市都有营业部分布。而信托公司全国只有68家，各家信托公司也都很少有“营业网点”，所以普通老百姓很少见到信托公司的门面。　　除了机构数量少，信托公司的从业人员也是四大金融行业里最少的，仅有2万人。而仅仅5个国有大型银行，就有超过300万的从业人员，保险的从业人员更是达到800万人以上。证券业的从业人员数量虽比不上银行和保险，但是也有超过35万人，远远高于信托行业。中国有14亿人口，信托行业只有2万从业人员，也难怪大家平时很少接触信托从业者了。　　看到这里，您可能不禁要问，信托行业机构少、人少，怎么会资产排名第二呢？解答这个问题，就需要看第二点。　　神秘二：投资门槛高　　我们都知道，在银行办理存取业务，哪怕只存1分钱也是可以的，就算购买理财，起投金额也不过几万元。但是各家信托公司的产品，投资起点一般都是100万元，部分要300万元起投，高投资起点使信托几乎成了富人的“专属”投资工具。不过随着国家经济发展，越来越多的老百姓钱包也充实起来，信托投资也在逐步走入公众的视野。　　当然，这样庞大的信托资产中，除了个人客户，还有大量的机构购买。银行等金融机构，是购买信托的“大户”，如果您翻翻银行理财的说明书，说不定就能看到投向信托的银行理财产品。还有不少普通企业和上市公司也在通过投资信托获取收益。信托在机构客户的眼中，其实是“高调”明星，一点都不“神秘”。　　神秘三：信托安全吗？　　投资人最担心的问题莫过于资金的安全性，肯定有人会想，信托公司会不会拿钱跑路了。　　第一，信托公司有七成都是国有资本背景的；　　第二，信托公司这个牌照非常稀缺，设立门槛非常高，很多大机构想设立信托公司一直没有获批；　　第三，国家对信托业有专门的立法，即《中华人民共和国信托法》。《信托法》从法律层面确认了“信托财产独立性”。　　《信托法》规定：信托财产与属于受托人所有的财产相区别。这里的受托人一般指的就是信托公司。这也就是说，投资人购买的信托计划，和信托公司运营的好坏无关，哪怕信托公司出现问题，信托计划还是会继续存在下去，信托财产和利益依旧属于投资人，这在一定程度上提高了信托的安全性。　　信托一般是投资于工商企业、基建工程或房地产项目，　　监管部门对行业内各家公司的经营状况保持强有力的监控，敦促信托公司合规合法地开展业务，降低行业整体风险。　　当然，百闻不如一见，如果大家对信托有兴趣，可以选择走进信托公司，进行实地咨询了解，一定会有更多更清晰的认识。...

摘要：那些卷入资金池的契约型基金，还能否带领客户一起上岸？“这是一场蓄谋已久的骗局。”回忆起近一年遭遇，投资者对私募基金恒宇天泽的行为感到愤慨。但在投资人和恒宇天泽签署的合同上，恒宇天泽几乎是免责的，无需承担任何投资失败的责任。投资人林迪（化名）此前花600万积蓄购买了这只契约型基金，发行方为恒宇天泽基金销售有限公司（原名恒宇天泽基金资产管理公司），兑付期已经过去半年，恒宇天泽发布了两次逾期兑付的公告后便音信全无了。林迪在二级市场做过多年证券分析师，她告诉《深网》，从2018年9月起，恒宇天泽的私募产品就陆续到期却未能还本付息。2019年2月20日，林迪和部分投资人去围堵了雍和宫附近的恒宇天泽基金公司讨说法，后来又去经侦部门报案。《深网》独家获取的一份录音文件显示，恒宇天泽高管年初在内部会议上透露，这只契约型基金的存量资金总额约170亿元，涉及投资人1万名左右。该高管还声称，对于存量资金会负责到底，绝不会跑路，把项目一个个解扣，让理财师安抚客户继续等待，“务必保持安静”。事实上，也并不是所有投资人都加入了维权队伍，大部分投资人确实选择了继续等待，他们担心一旦维权会把这个公司维“倒”了。对他们而言，只要公司还在，就有兑付的希望。一位投资了9000万的大连男士李晚（化名）加入了林迪的维权队伍；2月20号，一位投资6000万的山东女士也准备加入维权阵营，但被当天飞往过去的恒宇天泽销售人员安抚住……投资有风险，P2P的教训历历在目，而即便是私募基金，也无法承诺绝对安全。让林迪们感到愤慨的地方究竟是什么？01.追不回的投资款4月14日下午四点，北京基金业协会，80名投资人都聚集在大厅里。有托着箱子刚从广州赶来的姑娘，有从河南农村赶来的大妈，有代表妻子来的码农，也有做了三十年贸易的商人，以及从天津赶来的家庭主妇……商人李政（化名）买了550万契约型基金，这550万占他全部身家的三分之一。李政认同投资有风险，因此他没买高风险高收益的产品，也不敢去投股票。李政向《深网》叙述，恒宇天泽在宣传销售的时候，表示这个契约型基金是8-9%固定收益的产品。但恒宇天泽跟基金业协会备案的是股权类产品。“对基金来说，最多是欺骗和违规，但对我们这些投资人来说，残酷的是钱没了。”从去年冬天到现在，李政已经参与了四次维权。“挣钱不容易。我不是大学生，也不懂互联网，如果在贸易行业东山再起，根本不可能了。”从天津来的阿美（化名）是一名家庭主妇，她投了210万，买了两个项目。阿美是一个老股民，全职在家带孩子，后来赶上一波股市大涨，100万投资变成了200万。紧接着她为了规避股市的周期性风险，开始买信托产品。一开始买信托产品，阿美和李政一样，买的都是中融信托的产品，持续投资了五年，兑付收益都非常稳健。他们今日的兑付逾期危机都始于恒宇天泽，其董事长梁越，曾是中融信托的高管，她离职后创办了恒宇天泽。李政和阿美曾经对中融信托的信任转嫁到了恒宇天泽上。公开资料显示，梁越，历任哈尔滨证券副总经理、联合证券东北总部总经理、联合证券北京西三环营业部总经理、中融信托副总裁、恒天财富创始人。2014年6月份，媒体报道梁越被免去恒天财富董事长职务。梁越，在大资管圈堪称传奇。2011年，时任中融信托的第一财富中心总经理的她，从公司独立出来创办恒天财富，短短3年间将其做到行业第二，规模堪比一家中型信托公司。截至2014年一季度末，恒天财富累计管理资产规模突破1300亿元人民币，宣称服务高端客户近60万，在第三方理财机构的大军中排名第二。恒天旗下北京盈泰财富云电子商务有限公司创立于2014年8月，分别于2014年11月和2016年4月引入了华泰证券和信达投资两家大型金融机构旗下基金作为战略投资人。2017年4月,北京江苏大厦，梁越在做路演时,把公司产品线分为山、河、江，分别代表债权、定增和股权类产品。阿美、李政和林迪等投资人陆续认购了恒宇天泽销售的山河江系列产品。“高净值客户需要100万起步资金，投资人对8%-9%的收益也甚为谨慎，从恒宇天泽理财师和宣传单上看，也是把山系列归为债权产品。”林迪告诉腾讯《深网》。林迪当时做了一个常识类判断，创始团队很靠谱，光大银行作为资金托管人，又有证监会下发的私募金融牌照，产品看起来“合规又安全”，她决定购买这家基金。当时的阿美并未像林迪一样，找很多佐证说服自己来买这家基金，因为销售经理是她认识的，掌舵人也是她认识的，因此在没看合同的状况下，她就把210万打了过去，二十多天后，合同才快递给了她，合同她也没细看。李政也是，都买了好几年信托了。但他们不知道的是梁越已经不是中融信托的梁越，而是恒宇天泽的梁越，投资人中像阿美和李政这样的状况很多，因为之前有信任。现在逾期兑付，阿美才仔细看了下合同，在那张合同上，恒宇天泽几乎是免责的，不承担任何投资失败的责任。投资人们觉得自己被骗了。回忆起这一年多来的遭遇，林迪、阿美和李政等投资人们非常愤慨。从那时候起，林迪等人就一点点在搜集资料，想证明他们集体被卷入了“一场蓄谋已久的骗局”。林迪认为，恒宇天泽一直在运作着资金池业务，所谓债权产品也被换成了乐视、中弘等产品。据《新京报》此前报道，根据中弘2017年年报，富立天瑞旗下基金为中弘提供了4亿元借款，截至2018年半年报，该资金未偿还。而富立天瑞与私募大佬梁越有关联。梁越旗下的恒宇天泽与中弘合作投资基金，唯一投资的公司曾是中弘控制人王永红的企业。中弘股份是首家因股价连续低于面值而被强制终止上市的公司，证券简称已变更为“中弘退”。02.所有项目均失败？几个月的时间，上述投资人搜集了厚厚一沓调查材料。这些追款的投资人，对很多事情存有疑惑。不能接受恒宇天泽说所有投资都失败的信息。林迪等投资人向《深网》提供了对恒宇天泽的多个质疑：(1)虚假宣传先打款后签合同。在宣传中，多数是以债权产品销售的。合同也是精心设计的，完全免责，连起诉的方式也只能通过仲裁完成。恒宇天泽在销售前只是展示了简版推荐材料，未出示正式合同。而且所有的合格投资人资质文件都是恒宇伪造的。（2）基金估值成谜，基金多层嵌套，每一层都要收取基金占用费。基金业协会在股权基金的引导上规定了基金项目估值的方法。据了解，销售佣金在2.5%-4%之间，同时恒宇天泽的关联基金管理公司双层管理费，即合伙企业的普通合伙人每年收取一次、恒宇关联的北京西创天和盈泰又会收取一次，以FOF基金名义经营资金池业务，通过多层嵌套从募集款中扣除前基金占用费。目前很多底层资产已经估值已经近零,如乐视相关项目，但恒宇方仍以溢价方式计算。（3）底层资产虚设、清算基金资产被重新质押。天山十三基金底层资产宝蓝应收账款2017年12月-2018年12月在人民银行无征信记录，系恒宇方与宝蓝物业公司（恒宇持股超80%）捏造虚设基金底层资产；2018年底基金进入清算期，将2019年宝蓝应收账款质押做了2019年征信。（4）与腾邦集团签订阴阳合同，约定不同比例回购溢价款，涉嫌利益输送。浦发银行的合伙账户（非托管）已收到腾邦的回购预付款，现资金去向不明。基于此融资方案,恒宇关联公司向腾邦另收取了高达24%的咨询服务费,并做了资产保全。2018年12月，一份盈泰财富云针对腾邦的诉讼揭示了恒宇天泽收取咨询服务费。（5）编造备案基金项目。因与王永红个人关系投资中弘房地产项目18亿人民币，项目暴雷后向投资者及基协编造银行不良资产项目(峨眉山)并备案，将新募资金刚兑前发行的中弘项目。而峨眉山基金合同中明确指出不能投资房地产。（6）设立有限合伙人专户，资金回款退而不分，贪没基金资产。与首泰金信（普通合伙人）的有限合伙协议约定峨眉山九号基金每半年分配收益，钱已转入恒宇专户，现资金去向不明。对于上述说法，腾讯《深网》电话联系恒宇天泽四个相关法人，但都未接通或就此作出回应。一位接近恒宇天泽人士向《深网》表示，这只170亿规模的契约型基金大概60%左右为相对可靠项目，40%左右项目为烂资产。而在年初的高管会议上，公司CEO杨勇要求所有创新业务全停，全力回归传统金融（信托）业务。“全行业契约型基金50%以上都遭遇兑付危机，有的跑路，有的是坏资产，我们必须抓紧时间抢滩诺曼底，带着客户一起上岸。现在还往资金池里滚那不是疯了吗？”对于逾期兑付的投资人来说，更多的希望只能来自继续等待。“信托项目做的越大，老客户解套的速度就越快。”相对于投资人的焦虑，在恒宇天泽内部高层看来，2019年不过是其破茧成蝶的关键时刻。...

原标题：有客户两融强平后还倒欠券商6500万！什么概念？有券商年内数起诉讼，并非个案，至少5家券商踩雷两融第三起！银河证券晚间公布了年内第三起两融涉诉公告。17日晚间，银河证券公告称，因投资者两融业务违约，银河证券向法院提起诉讼，并获法院受理。两融投资者孙某勇在银河证券开展两融交易时违约，且未按时补足担保物，银河证券将其以及担保人告上法庭，索赔融资本金、利息、罚息等近6500万。其实，这已是今年以来银河证券公告的第三起两融涉诉公告。2月份，投资者徐某某和葛某某均因两融违约被起诉，涉诉金额超1亿。这两起案件已在年报里提及，且银河证券去年已计提融资融券资产减值准备为1.08亿元。据年报数据，截至2018年年末，银河证券两融余额402.43亿元，市场占有5.33%。融资融券利息收入为40.02亿元，同比下滑4.64%。银河证券表示，一方面，公司开展全流程风险管理，及时排查存量客户风险，加强大额授信管理，夯实基础风控能力。另一方面，公司进一步丰富券源供给，服务专业融券客户。值得注意的是，除了券商频频踩雷股权质押业务外，两融业务风险也在暴露，据券商中国记者不完全统计，至少已有银河证券、光大证券、方正证券、国元证券等4家券商踩雷两融业务，已在2018年年报中进行了相关计提。此外，中信证券也在2018年年报中公布了6起两融纠纷诉讼。两融客违约被平仓，倒欠券商6456万17日晚间，中国银河发布涉诉公告，孙某勇在银河证券开展两融交易，但其信用账户维持担保比例低于150%，且未在约定期限内足额追加担保物，银河证券根据与其签订的两融协议，对孙某勇的信用账户执行了强制平仓措施。不过平仓后依然有未予偿还的融资负债，银河证券于是向法院提起诉讼，请求判令孙某勇偿还融资本金、支付融资利息、罚息等，暂计算至今年3月26日，合计人民币6456.76万元。值得一提的是，根据上海盟聚投资管理中心（有限合伙）（简称“被告二”）、上海盟商投资管理中心（有限合伙）（简称“被告三”）签署的《融资融券交易担保函》，其自愿为孙某勇在《融资融券合同》项下所有债务向公司提供无限连带责任保证担保。故银河证券要求上述被告二、被告三承担连带赔偿责任，同时要求三名被告承担案件诉讼费、财产保全费、财产保全保险费等全部费用损失。对本次诉讼对公司带来的影响，银河证券在公告中表示，公司各项业务经营情况正常。上述事项对公司业务经营、财务状况及偿债能力无重大影响。公司将根据诉讼的进展情况，及时披露相关信息。据银河证券披露的信息，本次诉讼已被北京市第二中级人民法院受理。银河证券年内已有三起两融涉诉案件这已是今年来银河证券公告的第三起两融涉诉案件，此前两单涉诉，都因投资者违反两融协议规定，却又未及时补足担保物，而被平仓。2月20日，银河证券公告称，因投资者徐某某的两融账户担保比例不足130%且未及时追加担保物，被强制平仓后倒欠券商钱。请求法院判令徐某某支付融资本金、利息、罚息等共计6545.88万。2月1日，银河证券公告称，投资者葛某某因两融账户违约，欠公司剩余本息共计5121万元。这两单涉诉事项均在中国银河年报中提及，涉诉金额超过1亿元。值得一提的是，按新金融工具准则确认，中国银河2018年的融资融券资产减值准备为1.08亿元。2月份涉诉公告披露时，银河证券对券商中国记者表示，将依法采取有效措施积极向债务人追偿，切实维护公司合法权益。两融业务成券商资产减值大项去年来，两融业务成为券商业绩的一大风险点，除银河证券以外，多家券商都在业绩预告中发布计提资产减值公告，多数与两融业务或股票质押回购业务相关。方正证券2018年计提资产减值主要是受到两融业务影响，全年计提金额4.7亿，其中融出资金转入就达到3.37亿元，占比近72%，涉及的单项计提减值的融资股票为南京新百、上海莱士和乐视网等。光大证券2018年的融出资金计提资产减值逾4000万，涉及的单项计提减值的融资股票为上海莱士，计提减值准备为2403.67万元；另外，涉及孖展融资业务，计提减值准备为1791.03万元。国元证券年报显示，融资融券客户陈某两融违约，证券信用账户强制平仓后仍不足以清偿公司债务，公司向法院提起诉讼，要求判令陈行、陈超男（陈行配偶）偿还欠款1007.17 万元及利息、罚息、律师费等。至今年3月份，法院二审维持原判，要求陈某向国元证券支付公司借款本金1007.17万元及相应利息、罚息。此外，中信证券在年报中公布了6起两融业务纠纷案件。公司分别与郝某、丁某、哈工大高新、车某云、陈某、鲁某芳等6方当事人涉及两融纠纷，共涉及本金、利息等约5亿元。其中哈工大高新一方的违约金额就达4.19亿元，目前正在强制执行过程中，其他案件涉案金额均在2000万左右，中信证券均进行了相应减值准备。银河全年两融利息收入40亿2018年二级市场持续低迷，各家券商的融出资金规模都在收缩。据wind，银河证券2018年融出资金为446.32亿元，同比下滑25.69%。中信、国君、海通、华泰、广发的融出资金较银河证券更多，规模同比下滑幅度均为两成左右。据年报数据，截至2018年年末，银河证券两融余额402.43亿元，市场占有5.33%。一方面，公司开展全流程风险管理，及时排查存量客户风险，加强大额授信管理，夯实基础风控能力。另一方面，公司进一步丰富券源供给，服务专业融券客户。全年，融资融券利息收入为40.02亿元，同比下滑4.64%。2018年，中国银河营业收入99.3亿元，同比下降12.51%；归属于上市公司股东的净利润28.9亿元，同比下降27.47%。整体表现优于行业平均水平。两融业务温度回升受资本市场持续升温影响，近期市场风险偏好出现明显回升，3月下旬两融余额规模已重回9000亿元大关。Wind数据显示，截至4月16日，沪深两市两融余额已达9760.86亿元，较年初的7563.73亿元增长近三成。据券商中国记者了解，各家券商又掀起了新一轮的“佣金战”。目前各家券商公开给出的融资利率普遍在8.5%左右，如中信、招商、光大、华泰、平安等大中型券商的的融资利率均是8.35%。东方财富证券已经将融资利率直接下调至6.99%。平安证券两融利率更是低至5.88%，闻名业内。有券商人士对记者分析称，平安体系内由于是混业经营模式，两融利率一直较低。“据我了解，证券体系内的客户，不赚钱也会挖过来，后续可以给客户卖保险，把钱赚回来。”东方财富证券某营业部经理近期向记者表示：“官方融资年化利率6.99%，如果是1000万元左右的资金，融资利率可以申请到6.5%。佣金则尽量调到万1.5。如果账户有2000万元左右的资金，可以申请调到万1.2。”...