1月17日下午，国务院办公厅正式下发关于带量采购的正式实施方案。这一政策动向在过去几个月内持续牵动着医药行业投资者的心。本被寄予厚望“治愈”低迷市场情绪的医药行业，却在去年尾声迎来了自己的政策“黑天鹅”。然而在国泰君安医药团队看来，中国的医疗支付体系决定了医药产业的国家消费品属性。国家医保局是新变量，但只要总量是增长的，变化就是结构性的。穿越政策周期，需求扩容+产业升级+国产替代，这些不变的主线将继续催生高景气赛道。就让我们打开国泰君安医药团队不久前发布的年度展望，看看在他们眼中的高景气赛道都有哪些。01、政策改变游戏规则2018年年初，医保控费打响医改“第一枪”，广西、浙江、四川、河南等多个省份密集发布扩大按病种收付费范围的通知。2018年5月31日，全新的国家医疗保障局正式挂牌，统一医保基金管理、药品招标采购、定价等多项职能，核心班子来自财政、人社、发改、卫计等相关部委，将原来分散的职能收归统一。2018年重大机构调整：医保作为支付方走向改革前台数据来源：国泰君安证券研究在国泰君安医药团队看来，医保基金要做的，是在经济学、社会学、伦理学之间寻求三角平衡，从而解决有限的医疗资源和无限的医疗需求之间的矛盾。“最有价值的悲剧不在善恶之间，而在两难之间——黑格尔”医保基金的三角平衡数据来源：国泰君安证券研究在2019年，我们还将迎来医药行业的政策“大年”，至少会包括以下几个方面：第一，4+7带量采购的执行与扩散数据来源：上海阳光医药采购网，国泰君安证券研究第二，一致性评价将坚持标准，但调整路线图数据来源：NMPA，国泰君安证券研究第三，鼓励采购使用过评（通过一致性评价）仿制药品种的政策将持续出台已有约23个省市出台(视同)通过一致性评价品种招标采购相关政策，已有约8个省份出台政策——对同一通用名药物品种已经过评3家以上的，暂停采购未过评品种。第四，医保支付方式改革的推进数据来源：人社部，医保局，国泰君安证券研究02、内因驱动不变中国医药医疗市场的现状是由历史堆积而成的，是过去的供给结构与支付体系及其制度设计相匹配的结果。而在未来，中国市场将更贴近疾病谱下真实的临床需求。虽然从全球趋势来看，卫生费用占GDP比重在不断上升，但中国卫生费用占GDP比重仍然较低。中国卫生费用占GDP比重仍较低数据来源：OECD，统计局，卫健委，国泰君安证券研究我们常说“我们用世界上7%的耕地养活了全世界22%的人口”，面对中国的医疗事业，我们可以说，我国用占GDP比重6.4%的卫生费用，完成了超过13亿人口医保的全面覆盖，打造了以非专利药为诊疗主体的药品供应体系，并对大部分品种实现了整体半数以上的进口替代。因此内因驱动第一条，就是医疗需求未来的稳步增长。需求和政策合力助推产业持续升级请数据来源：CDE，OECE，国泰君安证券研究内因驱动第二条，是从产品用药结构上看，我国非主流用药结构亟待改变。从全球来看，生物药占比持续提升，且均为治疗性用药；在我国，过期专利药、中药注射剂及辅助用药、抗生素占比过高。数据来源：PDB，公司年报，IMS，国泰君安证券研究产品结构的差别，不仅仅源于疾病诊疗需求的阶段性不同，如此明显的代际差异可能更多的是源于现有医疗体制下，医疗供给端与药品供给端利益诉求的合力演化，并与支付体系匹配的结果。而这一点，将随着政策导向的变化出现松动。数据来源：OECD，IQVIA，国泰君安证券研究内因驱动第三条，是药品评审正从源头开始优化结构。随着药审制度改革推进，历史积压基本出清，审评用时显著下降，审评标准大幅提高。2018年11月，药监局已批准药品新批文541件，其中国产批文455个，远超去年水平。小分子研发质量升级、生物药研发爆发式发展，中药研发持续萎缩。创新药真正进入加速期。数据来源：CDE，药渡，国泰君安证券研究03、新竞争秩序开始形成在这个超级医保的新时代里，医保是决定行业整体增速的最大变量，从评审获批传导至进入医保，再传导至终端销售的新竞争秩序开始形成。优先审评、国家医保谈判等制度推动下，市场更快的开放：新药更快上市、更快进医保。老品种从而过早遭遇新品种的冲击，本土药企与跨国公司也过早的短兵相接。这意味着，留给本土企业转型的时间在缩短。以EGFR小分子抗癌药物为例，本土药企已开始与跨国巨头短兵相接。国内EGFR靶点研发持续火热数据来源：CDE，药渡，国泰君安证券研究但对于招标集采来说，产品单一容易陷入成本竞争漩涡，而拥有产品纵深布局的企业在应对时更为得心应手。带量采购中，手握奥希替尼的阿斯利康，接受吉非替尼降价75%中标，正是强大产品管线的集中体现。单一产品竞争转向产品组合竞争，这将是新竞争秩序的第二条。但对于跨国公司来说，长期享有的超国民待遇（指过期专利药价格）大幅削弱，和本土企业一样，他们同样也要面对一个更强大更集权的支付方。因此新竞争秩序第三条，过去的产业结构和商业模式都将被迫更快改变。04、展望2019：挑选高景气度细分行业先用一张图来看清在国泰君安医药团队眼中，目前医药板块细分领域的景气度图谱。数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：以2019年预期收入增速为口径）制造业-药品：谁都不是药神化学仿制药“一致性评价+带量采购”洗牌下的存量市场，和化学+生物高端仿制开辟的增量市场将共存，而求知欲和求生欲共同成为推动本轮产业升级的主观能动性。前述的游戏规则激变，可能倒逼本土制药企业将过去的低生产要素优势转化为成本创新优势。但本土多数企业传统的现金流业务——仿制药和辅助用药，都面临长期压力。我们已经进入一个“既要、又要、也要、还要”的新竞争秩序，是企业研发实力/注册审报能力/市场准入能力/销售推广能力的四位一体综合实力的全面竞争；是产品上市速度/适应症/定价策略的全面竞争。支付方购买力集中下的少数人的游戏，决定了我们也将迎来产品的新爆款时代——你若盛开，清风自来。仿制药专利悬崖之后，仿制药仍有超额收益的可能，但主要集中在高端仿制药上。高端仿制药的核心壁垒体现在三个方面，第一技术，例如以临床需求为核心、以技术壁垒为保障的剂型创新;第二政策，例如国家对于精麻类药品的管控；第三产能，环保压力集中度提升下存量产能话语权提升。数据来源：国泰君安证券研究创新药在“优先审批”，“国家医保谈判”的政策庇佑下，创新药将以更快的速度面世并进入医保。目前与国外同类产品首次上市时间差距，已经从小分子时代的10-15年，缩短至免疫治疗时代的4年。数据来源：药智网，国泰君安证券研究国内样本医院肿瘤治疗靶向药物(包括生物大分子和化学小分子) 销售额占比逐年上升，国产重磅品种有望迎来快速增长。数据来源：Frost & Sullivan，公司公告，国泰君安证券研究但创新药是一个残酷的战场，国泰君安医药团队判断，未来对创新药企的考验将是“四位一体”的综合竞争能力：研发能力、临床与注册能力、学术推广与销售能力、市场准入能力。数据来源：国泰君安证券研究疫苗除去创新药和仿制药两大重量级细分板块之外，国泰君安医药团队在展望中还详细分析了医药制造中的疫苗、中药、血制品、原料药等领域，在此，我们对民众关注度颇高的疫苗进行展开。 目前，全球疫苗市场稳步增长，对疫苗接种日益增加的需求、政府及国际机构支持和新疫苗的研发上市推动全球疫苗行业持续增长。与发达国家相比，中国大部分的常用疫苗均为上一代疫苗，而引进和推出新型疫苗的进度落后与国际市场。然而受益更多重磅新型疫苗上市放量（新型疫苗审批加快+国内企业研发进入收获期）、成人疫苗市场开发、对疫苗认识的日益增强和支付能力的提升，我国二类疫苗市场有望持续快速增长。中国疫苗市场保持快速增长数据来源：灼识咨询，Frost & Sullivan，国泰君安证券研究医改之下，国家药监局加快了疫苗审批流程，多个进口和本土新产品相继获批上市，其中EV71和HPV快速放量。目前我国多种具有前景的新型疫苗已完成研发并进入临床后期阶段，未来几年国产疫苗企业迎来重磅产品收获期。对于一般家长普遍熟知的二类疫苗，其预防属性近乎属于刚需，不断受益于消费升级的市场趋势，且其招标周期短且灵活，不受医保控费，降价压力小，放量速度快，业绩弹性较大。未来三年国产疫苗收获预期数据来源：各公司财报，中检所，国泰君安证券研究医疗器械保持快速增长讨论完药品，我们再来看看医疗器械行业。医疗器械行业内部高度异质化，可细分为医疗设备、高值耗材和IVD，其中医院用设备市场景气度较高，这主要是受益于分级诊疗拉动基层设备需求提升，叠加国产龙头渗透高端加快进口替代所致。而随着分级诊疗的持续推进，基层医院尤其是县级医院进入快速发展期，基层医院的医疗器械行业有望受益扩容。基层医疗机构医疗设备采购保持较高增长数据来源：卫生统计年鉴，国泰君安证券研究更多医药行业细分领域的详细分析，请登陆国泰君安道合APP查看年度展望报告原文。05、2019年的三种估值修复可能性估值修复情形一：创新药从事件驱动到业绩兑现创新药股票投资遵循价值发现——事件驱动——业绩兑现三个阶段。经历了2017年10月两办顶层政策驱动的价值发现阶段，2018年随申报、获批进展进入事件驱动阶段，预计2019年随新药密集上市后的商品化进程进入业绩兑现阶段，后续具备真实研发进展的公司估值水平有望修复。首推恒瑞医药。估值修复情形二：转型公司具备清晰成长路径的验证性提升转型公司都是原来各自细分领域的佼佼者，已经布局后续产品线，且具备转型的物质基础和大部分能力，需要1~2年的验证期，如华东医药、丽珠集团、乐普医疗、上海医药等。数据来源：国泰君安证券研究估值修复情形三:“确定性”公司再次获得溢价提升具备消费属性的制造业和服务业，由于和政策相关性较小，我们认为只要业绩不低于预期，其“确定性”溢价将被进一步强化，如我武生物、长春高新、爱尔眼科、通策医疗、鱼跃医疗等。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《4+7带量采购十问十答》、《仿制药一致性评价进展专题报告：变局在即，重塑秩序》、《超级医保的新时代》、《2019年医药行业投资策略_把握高景气赛道的布局良机》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。...
俗话说，林子大了，什么鸟都有，A股市场亦是如此。由于对上市公司人数没有严格要求，A股市场有的上市公司员工人数过万，如“中农工建”四大行以及中国石油及中国石化等；也有不足50人，甚至不到20人的“袖珍”上市公司（文中将人数不超过50人的公司定义为“袖珍”公司）。数据宝统计显示，17家公司员工数量不超过50人，平均总市值近40亿元，仅北汽蓝谷、海德股份两家公司预计2018年净利润有望超亿元。4家公司员工总数不超过20人最新数据显示，A股市场近3600家上市公司中，2018年度员工总数不超过50人（含50）的公司共有17家。其中4家上市公司员工总数不超过20人，分别是ST宏盛、*ST新亿、北汽蓝谷及ST岩石，员工数量分别为12人、14人、18人及20人。此外，员工总数较少的还有东方银星、园城黄金、群星玩具、亚太实业等公司，均在40人以下。与过去4年数据对比发现，仅2015年及2016年员工不超过20人的“袖珍”公司数量较多，各有8家和6家。*ST创兴2016年仅有10名员工，是近5年来全部A股上市公司员工数量最少的公司。八成以上“袖珍”公司为“90”后员工较少的公司多为传统行业上市较早的“老油条“。从上市日期来看，上述17家公司有14家公司上市日期在2000年以前，占比八成以上。其中，员工数不超过20人的4家公司均为2000年以前上市公司。具体来看，同达创业、ST岩石上市日期最早，均为1993年。ST宏盛、申通地铁、海德股份于1994年上市。2000年以后上市的有3家公司，分别是广东明珠、香梨股份及群兴玩具。分行业来看，17家公司分布于11个申万行业。房地产、综合行业数量较多，分别有5家和3家。另外，建筑材料、建筑装饰、农林渔牧及轻工制造等行业各有1家。员工最“袖珍”的公司市值并不“袖珍”按照员工人数将上市公司分成八类统计，数据显示，员工不超过50人的17家公司平均总市值39亿，超过员工人数在50人至1000人的四类公司的均值，其中50至100人的16家公司平均市值仅有27.43亿元，低于上述17家公司的均值。个股方面，上述17家员工数量小于50人的公司中，北汽蓝谷市值最高，达270.41亿元，其次是海德股份、中房股份及群兴玩具，总市值均超过40亿。数据宝统计显示，不超过50人的17家公司自2018年10月19日以来，平均上涨26.46%，涨幅高于其它七类公司的平均水平。其中群兴玩具股价涨近1.5倍，ST岩石、*ST创兴及ST新梅3股涨幅均超过40%。股价平均涨幅位居第二的是员工人数在50人至100人的16家公司，自去年10月19日以来的平均涨幅接近24%。涨幅最低的是员工数超过1万人以上的384家公司，平均上涨7.38%。2家“袖珍”公司2018年净利有望超亿元袖珍公司往往因员工人数较少，公司造血能力一般，有些甚至缺少主营业务。业绩方面，17家“袖珍”公司中，12家公司发布了2018年业绩预告。具体来看，3家公司预告类型为首亏。同达创业预计2018年亏损中值为0.6亿元，中房股份预计亏损0.43亿元，园城黄金预计亏损200万元至500万元。3家公司预计2018年净利润中值不超过0.1亿元，分别是ST宏盛、群兴玩具及ST坊展。此外，北汽蓝谷、海德股份两家公司预计2018年净利润中值居前，均有望超亿元。整体来看，这17家公司的盈利能力在过去几年表现不佳。2015年至2017年的净利润平均值来看，7家公司为负数，ST岩石过去三年亏损均值超亿元，*ST创兴平均亏损近0.5亿元；9家公司平均盈利不到1亿元，平均年盈利最小的亚太实业仅0.1亿元，且该公司2017年亏损状态。...
近日，科创板及其试点注册制将正式落地。本次改革决心较大，在入市规则、后续交易及管理方面创新性较高，顺应了国际化、市场化的改革趋势。科创板的推出速度快，改革步伐大，发行、交易、监管制度趋于完善，较好地弥补了创业板、新三板的不足，是资本市场重大改革的试验田，亦开启科创板资本市场改革的新征程。科创板开启中国资本市场市场化、国际化征程相比创业板、新三板原有的上市及管理规则，科创板有较大幅度的创新，具体体现在体现了市场化、国际化的两大思路：第一，市场化。一方面，科创板对公司上市条件松绑，放松盈利要求，首次试点有一定核准的注册制，上市门槛采取5套标准，未盈利科技企业满足市值/收入等一定要求后即可上市；发行价不设限制，全面采用市场化的询价方式定价，取消23倍市盈率限制。另一方面，加强监管，做到该管的管，不该管的不过度干预。未来随着试点注册制的大面积推行，将更多选择权交还市场。第二，国际化。目前科创板中交易制度开始与国际接轨，上市前五天不再设置涨跌限制，之后20%，上市首日即可卖空。此外，开始对标美国达斯达克，支持VIE同股不同权。A股散户投资者占比较高，科创板的设立适度匹配了50万的投资者门槛，是设立多梯队、分层式的市场的重要一环，有助于引入长线资金，改善市场生态，对接国际标准。未来应当继续加深改革，逐步建立健全国际化、多层次的资本市场，包括稳定监管预期、降低交易费率、加大市场深度、推进衍生品市场发展等。科创板上市条件更加合理高效科创板推出之前，现有上市规则存在较多不合理之处，最优质的一批科技企业因为暂时未达到上市盈利门槛、不愿意低估值发行和牺牲灵活的股权制度，而选择了赴美上市。我们按照国际通用的GICS行业分类方法对A股及美股上市的中国科技企业进行了梳理，重点考察了信息技术及医疗保健两个科技含量较高行业，进行跨市场间盈利能力的对比。比较后我们发现，科技企业在A股上市后盈利能力单边下滑，严格的盈利要求并未创造价值。从盈亏比例来看，由于严格的上市财务要求和连续三年亏损需要退市的条件限制，绝大部分的A股上市科技企业都能实现纸面上盈利。样本中586家A股科技股中，上市前三年和上市当年的科技企业没有亏损的，然而，随着时间推移，亏损企业比例不断抬升，上市七年后，科技企业已有10%比例出现了亏损。此外，虽然初始上市时A股科技股没有亏损，但大部分上市后，净利润率便出现严重下滑，上市前三年与上市当年利润率在18%左右，从上市第一年便开始逐年下滑，上市后第三年利润率平均值便跌到6%，第5年之后开始亏损。美股市场则与A股市市场则存在反差，一方面，中概科技股的上市公司盈亏比例在上市的后几年均是基本稳定的，基本维持在盈利企业与亏损企业的比例在1:1左右的态势，说明并未有A股市场上特征鲜明的——上市前全部盈利，上市后盈利企业逐年减少的现象。此外，根据统计，美股中概科技股公司的净利润率也大多呈现稳定态势，从上市前二年到上市第七年，盈利平均值基本维持在在18%到21%间波动，并未出现A股式的上市后即盈利下滑的现象。基于上述分析，笔者认为，严格的利润要求管理并不完善，部分企业或可以通过关联交易等手段粉饰盈利、虚增收入，满足上市要求，之后盈利能力每况愈下。相反，试点注册制、严格执行退市制度，宽进严出，维持良好新陈代谢、将优胜劣汰的选择权换给市场，方能有助于真正优质的科技企业脱颖而出。而这也恰恰说明设立科创板符合市场化需求，恰逢其时。加强资本市场监管亦势在必行近期A股集中出现因商誉减值导致的业绩变脸，截至1月31日下午6时，101家A股上市公司公布其2018年年度业绩中预亏下限超过10亿元，远高于2017年的19家。多家公司前三季度净利润仍是正数，第四季度巨亏后业绩反而转盈为亏，业绩变脸，其中不乏前期部分野蛮生长、靠并购迅速扩张、无形资产较多的小型科技公司。本次大批公司业绩预亏的原因要追溯到1月4日财政部会计准则委员会的商讨，委员会讨论对商誉减值进行摊销，而非减值测试，曾经高溢价收购的企业当期利润会受到较大影响。此后2019年一季报业绩预披露中马上出现了大面积亏损和商誉减值，企业担心未来连续三年利润无法覆盖商誉摊销亏损，会被迫退市，便选择在还可以一次性大幅减值的时候提前操作。冰冻三尺非一日之寒，上市公司集体业绩“洗澡”反映出公司治理之路任重而道远。首先，存在部分公司借减计转移公司资产，通过大举并购、买入劣质资产、做出虚高业绩抬升股价、减持质押套现、再趁大幅减值购销过去亏损等一系列操作实现变现，现有的管理制度没有对此类现象做出强有力约束。此外，商誉减值、业绩变脸集中的核心原因是核准制下“壳资源”仍是稀缺资产。核准制容易导致公司为保“壳资源”操纵业绩，也容易导致权力寻租，及早推进全面注册制有利于保护投资者的利益。未来注册制和强监管双管齐下，企业壳资源不再是极度稀缺资产，也缺乏利润操纵的手段，大幅减值预亏等现象将会相应减少。市场化、国际化基础上，资本市场发展还需落实法制化上市公司有粉饰业绩，绕过严格的盈利条件的动机和手段，A股市场在上市公司治理上任重道远，一刀切式的管理并不能保护投资者，未来资本市场仍需要进一步改革。此外，科创板的推出标志着中国资本市场已经在通往市场化、国际化的改革方向上迈出了重要一步，未来在法制化方面仍需尽量完善。实际上，目前科创板已设立了严格的退市标准，除了“宽进”，亦要求“严出”，触及终止上市标准的，股票直接永久终止上市。然而，主板创业板的退市制度还不健全，没有真正到位。2000年以来820家公司实施了ST，同时期722家公司撤销ST，撤销率达到88%，退市规则执行效果差，未来完善退市机制仍是改进方向。此外，提升资本市场法制化水平，严格规范上市公司市值管理行为、防止业绩操纵、内幕交易，保证信息透明，避免科创板沦为部分企业圈钱的新场所。总而言之，可以看出，科创板是国家大力推进资本市场改革、树立国际竞争力的桥头堡、试验田，未来随着更多改革项目的落地，在实现市场化、国际化的基础上，沿着法制化道路改革，更好地服务于产业结构升级，为经济发展提供资本助力。...
简介：碧桂园公告，1月合同销售金额330.7亿元，这较去年同期（约691.6亿元）大幅下滑52.2%。碧桂园（02007.HK）2月3日公告称，2019年1月该集团共实现归属公司股东权益的合同销售金额约人民币330.7亿元，归属公司股东权益的合同销售建筑面积约382万平方米。与2018年同期的约691.6亿元相比，1月份碧桂园合同销售金额大幅下滑52.2%。销售额同比减少的不止碧桂园一个。据此前公告，同期，万科合同销售金额488.8亿元，同比减少28.1%；恒大为431.7亿元，下滑32.9%。克而瑞研究中心分析称，在本月百强房企中有超3成房企的权益销售金额同比下滑。特别是在目前房企在售项目个数相比去年大幅提升的情况下，整体的销售表现仍不尽如人意。在这些房企中，有13家房企的权益销售金额降幅超30%，22家房企的降幅在30%以内。中信证券表示，大房企的销售增速明显下降，基本面下行带来的销售压力对房企销售数据的影响开始显现，预测一些低线城市或出现房价持续下行现象。但一线城市、少数二线城市以及环北京区域房价基本没有继续下行的空间，在这些区域开展经营的房企将面临政策环境和基本面的双重支撑。2018年，碧桂园、万科的全年销售额都超过了6000亿门槛，恒大则达到5500亿的销售目标，并将2019年的销售额目标定在6000亿元。分析指出，总体来看，龙头房企凭借广泛的布局，强大的综合实力，优质的资源禀赋，有助于其实现稳健发展。去年年底，住建部在全国住房和城乡建设工作会议上提出了“稳地价、稳房价、稳预期”要求，多地两会也明确提出“三稳”。...
岁末年初，正是高档写字楼合约换季的时节。有人戏称，金融业的冷暖，从上海浦东陆家嘴写字楼电梯的拥挤情况就可见一斑。近期，上证报调研了陆家嘴金融城部分高档写字楼。记者发现，几年前租售的火爆场景，已经发生变化。金融去杠杆，虚火降温，直观表现在陆家嘴高档写字楼的供需热度上。世邦魏理仕(CBRE)最新调研报告显示，上海市优质写字楼的空置率达到十年来的新高。具体来看，2018年四季度优质写字楼净吸纳量主要分布在陆家嘴、南京西路等核心商务区，占比59%。不过，相应的，陆家嘴地区的高档写字楼空置率是南京西路和淮海中路的2倍。“现在高档写字楼的气候变了，已经从卖方市场变成买方市场。租户比较心态增强，决定时间延长，整个交易市场气氛转趋观望。最后签约的价格还有很大的议价空间。”业内人士告诉记者。目前陆家嘴地区的高档写字楼报价14.2元/平米，但最后成交仅11.2元/平米，降幅在20%左右。陆家嘴的三剑客陆家嘴的超甲级写字楼有8栋。其中以白领口中的三剑客：上海中心、环球金融中心、金茂大厦，为陆家嘴金融城地标性的存在。曾经，P2P公司对陆家嘴高端写字楼趋之若鹜。不过，后来在各种暴雷跑路引发的P2P事件后，这些类型的公司逐渐退出，腾笼换鸟。据招租负责人回忆，附近的高档写字楼如金茂大厦，去年又经历了另一波退租潮。熬不过金融去杠杆，公司资金链断了，被波及的主要是第三方理财和私募股权投资公司。“这些多半是之前步子迈得太大了，扩张速度过快。现在要节约成本。目前，能够留下来的租户资质都还不错。”值得一提的是，传统机构对高档写字楼的租售需求出现了新的变化。其中一个重要趋势是，基金、券商办公场所也开始走整合路线。“去年，中资券商寒冬。节省办公楼租赁开支成为券商压缩成本的重要一块。”一位业内人士向记者表示。“租金上，上海中心的平均租金高过老牌地标金茂。不过，如果是优质客户，我们会愿意让步。一切都好谈，给到双方满意的价格为止。”上海中心相关负责招租的人士对记者表示。此外，无论经济周期如何转化，律所基本实现旱涝保收。如今，逆势扩张的机构中，律所对于高档办公空间的需求也在升温。“一房难求”已是过去时高档写字楼市场可以看作是经济冷热情况的一个缩影。在经济加速上行周期中，各类金融机构扩张步伐加快，写字楼常常就是供不应求。而在经济增速放缓时，写字楼空置率就会明显抬升。如果拉长时间来看，自2003年以来高档写字楼的供需变化有这么几个时间点不容忽略。一个是2008年金融危机时期，上海市高档写字楼的空置率在2009年达到过去15年来的顶峰。2015年P2P兴起一度占领各大高档写字楼，此后又在严监管下上演一波跑路潮。以2015年为一个转折点，空置率连年攀升。当时P2P退潮之时，上海出现大批空置办公场所，当时许多网络借贷公司撤出市场，将空置率推至新高。前几年“一房难求”的盛况，已经时过境迁。2017年高档写字楼供给达到高峰，空置率一路走高。一位地产咨询业内人士对上证报表示，受到全球经济发展情势不明影响，2018年的写字楼市场整体表现是先扬后抑。根据世邦魏理仕调研的2019年到2023年新增供给，未来陆家嘴高档写字楼的新增供给将会踩住刹车。外资金融强势入驻上海中心值得注意的是，开门迎客时间不长的上海中心正密集迎来外资机构入驻。其中主力是外资银行、外资保险、资管及律所。“外资对高档写字楼来说是优质客户。”前述招租人士称。上海中心最近几年都在积极引入各类外资机构。今年，摩根大通会进入这栋中国第一高楼，成为上海中心的“主力”租户。2019年年初，美国摩根大通宣布，已与上海中心签订租约。之后，上海团队将集体入驻陆家嘴。此外，去年5月摩根大通向证监会提交申请设立并控股合资券商。因此，外界普遍解读进驻上海中心或将是为摩根大通成立控股合资券商做准备。摩根大通中国区首席执行官梁治文表示，通过入驻上海中心，摩根大通希望为所有上海员工提供一个极佳的集中办公地点和全新高效的工作环境。据悉，摩根大通当前上海团队的员工数量约300人，而上海中心的新办公室租赁面积超过1万平方米，可以容纳500人以上。世界顶级的金融机构如高盛、摩根士丹利、花旗等在中国都是以合资的形式组建金融机构。随着中国金融机构开放外资控股，这些机构对外扩张的意愿会很强烈。“摩根大通的迁址扩张只是一个缩影。随着金融政策对外资的放开，更多外资入驻成为大趋势。”一位业内人士表示。...
蓝田股份（600709，SH，曾用名ST生态，以下统称蓝田股份）造假一案曾经在中国证券市场上引起轰动。近日，“蓝田”二字又在资本市场上掀起风浪。东方金钰（600086，SH）2月1日晚间发布的公告显示，即将入主的中国蓝田总公司（以下简称中国蓝田）是农业部（公告原文如此——编者注）主管的全民所有制企业，其法定代表人正是瞿兆玉——蓝田股份原法定代表人、董事长兼总经理。中国蓝田和蓝田股份有何关系？《每日经济新闻》记者查询资料发现，中国蓝田与蓝田股份存在非控制关联关系，除了瞿兆玉这一纽带，双方在资金、业务等上面也均有往来。中国蓝田前身为中国农业物资供销总公司“蓝田”二字源于瞿兆玉的小名。那么中国蓝田究竟是何来历，为何其不仅以瞿兆玉为法定代表人，且公司名称与瞿兆玉的小名“撞名”？东方金钰2月1日晚间发布的公告较为简短：中国蓝田于1989年3月6日在北京市工商行政管理局注册成立，前身为“中国农业物资供销总公司”（以下简称物资公司），1998年1月变更为现名，目前注册资本4亿元人民币，性质为全民所有制企业，投资人为农业部。上述公告看来，中国蓝田的成立和发展都被打上了农业部相关标签。不过，根据蓝田股份1997年配股说明公告，物资公司曾直属于农业部，农业部将物资公司及其下属的天津、郑州、大连分公司部分净资产认购其应获配股股份。根据上述公告，物资公司经营性净资产为5306.95万元，以每股配售价格9.45元计算折合其获配股份为548.46万股，剩余的部分净资产124万元将转为蓝田股份对农业部的负债。上述划转完成后，蓝田股份1999年年报显示，报告期内蓝田股份将1997年底通过配股进来的物资公司整体出售给中国蓝田。蓝田股份称，出售资产以1999年6月30日为基准日，经评估，以净资产2042万元成交，与账面原值相比，转让收益为-339万元，占当期利润总额的0.55%。彼时，蓝田股份称，物资公司进入公司后已连续一年半亏损，出售有利于终止该公司进一步亏损等对公司造成的不利影响，也有利于物资公司妥善处理历史遗留问题。值得注意的是，根据《北京青年报》的报道，1998年初，瞿兆玉将物资公司的法人代表换成自己，并开始办理物资公司名称变更为中国蓝田的手续，于1998年2月名称变更结束，中国蓝田由此诞生。东方金钰公告也显示，中国蓝田于1989年已经成立，前身为物资公司，且于1998年1月更名成为中国蓝田。2月2日，《每日经济新闻》记者拨打东方金钰与中国蓝田对外公开电话，但截至发稿时，电话无人接听。不存在控制关系的关联方中国蓝田诞生后，与蓝田股份往来颇多。在2001年中报里，蓝田股份将中国蓝田表述为“不存在控制关系的关联方”。具体来说，蓝田股份将中国蓝田与其的关系定性为“本公司董事瞿兆玉任中国蓝田总公司代表人”。《每日经济新闻》记者注意到，两个“蓝田”关系并非仅仅一个瞿兆玉那么简单，双方在业务、资金上均有往来。根据蓝田股份2001年中报，公司与关联方中国蓝田于1999年12月28日签订委托代销协议，委托其作为公司的代销商，代理销售公司产品，包括野莲汁、野藕汁等。2001年1～6月，代销总金额约为759万元，占当期销货百分比0.93%。对于上述代销业务，有媒体曾质疑，因为中国蓝田为上述相关产品在央视大量打广告，蓝田股份似乎在占便宜。对此蓝田股份2001年中报补充公告中表示，公司生产的野藕汁、野莲汁、红心鸭蛋等产品在中央电视台第一套节目黄金时间的广告中出现，还在公交车、路牌广告等媒体上出现。不过，这些广告均为中国蓝田签订合同并支付费用，公司没有支付，也没有承诺在未来支费该广告费用。除了产品代销，双方还有担保关系。根据蓝田股份2002年2月份公告，公司曾于2000年向中信实业银行广州分行借款3500万元，中国蓝田为担保方，因未能如期还款被中信实业银行广州分行起诉。而根据蓝田股份2002年年报，截至2002年底，中国蓝田为蓝田股份银行借款提供担保的总金额为8780万元。当然，蓝田股份也曾为中国蓝田提供担保。根据蓝田股份2002年年报，截至2002年底，蓝田股份为中国蓝田及其子公司的本金共计高达16.28亿元的银行借款提供担保。2月2日，就上述相关问题，《每日经济新闻》记者拨打东方金钰与中国蓝田对外公开电话，但均未获接通。...
（原标题： 公安部公布43个民族资产解冻类诈骗犯罪虚假项目和组织）公安部部署全国公安机关从1月起开展为期半年的打击整治民族资产解冻类诈骗犯罪专项行动。近日，在公安部统一部署指挥下，各地公安机关迅速推进专项行动，侦破了一批民族资产解冻类诈骗案件，摧毁了一批犯罪网络，抓获了一批犯罪嫌疑人。同时，公安机关查明了43个实施民族资产解冻类诈骗犯罪的虚假项目和组织，其共同特点是由广西凌云籍犯罪分子伪造政府公文、证件、印章，编造“民族大业”“精准扶贫”“养老帮扶”“慈善富民”等诈骗项目，然后物色代理人并通过建立微信群等方式发展人员，谎称缴纳几十元、上百元的会费、报名费等费用后就能获利数万元、数十万元甚至数百万元报酬，进而实施诈骗。公安部有关负责人表示，民族资产解冻类诈骗犯罪活动严重侵害群众财产权益，严重损害党和政府形象，严重危害社会稳定。公安机关将保持对此类犯罪的高压严打态势，以打开路、多措并举，切实维护人民群众合法权益。同时，公安机关提醒广大群众，我国没有任何民族资产解冻类项目和相关组织，不要受骗上当；按照法律规定，转发、鼓动、宣传民族资产解冻类相关信息，或者组建相关微信群、招募会员、收取费用、进京聚集的，均涉嫌违法犯罪，公安机关将依法严厉查处。43个民族资产解冻类诈骗虚假项目和组织如下：1.全国民族资产解冻委员会2.中华民族扶贫基金会3.中华民族基金会4.中华民族爱心基金会5.梅花协会6.中华民族第九路军项目7.中国梦想启航基金会8.国际民族资产最高解冻委员会9.民生福利基金会10.专项扶贫民生福利基金会11.中华博爱大系统12.中国人际网项目13.精准扶贫项目14.民族改革大业项目15.国家物联网项目16.共产主义社区项目17.共产主义一卡通项目18.孙中山扶贫基金会19.福民慈善基金会20.爱德李氏基金会21.如意园基金会22.陕西华夏帮扶项目23.慈善富民总部24.精准慈善项目25.江龙慈善联盟26.解冻民族资产众筹基金27.亚投行招聘理事会项目28.三民城项目29.皇族资产项目30.巨龙国际项目31.预备役项目32.海涛扶贫养老平台33.红十房源基金会34.北斗共享联盟35.九九归一项目36.物联网数字货币项目37.人间情人间爱项目38.Y总部综合项目39.绿叶大生活项目40.安信民生项目41.青龙腾飞基金会42.五洲联合政府43.黄氏基金会...
榜单太多，大学都不够用了；标准太泛，办学初衷都找不到了。而不同的榜单排名差异过大，也让评价机构的信任和权威“煳掉”。最近，一个民间大学排行榜在社交媒体流传。一些对排名比较满意的高校和省份纷纷“截屏留念”，怒刷一波存在感。不过，接着刷屏的，是对这份排行榜的质疑。1月28日，位于江西的东华理工大学指出，上海软科近期发布的2019年高校排行榜中，将该校的2017届毕业生就业率按0.00%计分排名（实际为90.98%，全省第三），“数据引用严重失实”。榜单中，该校“培养结果（毕业生就业率）”一栏的数据为空白。该机构负责人则对此否认，称上海软科对于未采集到的就业率信息，采用所有排名高校的最小值替代计算，并不是0.00%，最低不会低于50%。但这样的回应没有让东华理工大学满意，也成了很多网友的矛头所指。毕竟，其回应措辞上也有不少漏洞。原因很简单：没有采集到有关数据或者高校不给提供数据，就用所有排名高校的最小值代替，这种计算方法非但不科学，还太傲娇——你不给我数据，我就把你认定为倒数第一。这样的榜单算法模型，其实是在要求高校要有个好的排名，就得提供数据，甚至驱使高校去进行数据造假。这并非危言耸听。早在2012年，有媒体就曾发文《大学排行榜，你还信吗》，公开质疑批评对高校乱排名的现象，直言“大学排名靠竞价”。有媒体报道，成都某高校在邀请某中国大学评价课题组到校作报告并支付数万元课酬费后，排名就前进了24位。这些年我观察到的一个现象是，各种机构做出了五花八门的排行榜，令人眼花缭乱。甚至可以说，榜单太多，大学都不够用了；标准太泛，办学初衷都找不到了。而不同的榜单排名差异过大，也让很多评价机构的公信力近乎“煳掉”。大学排行榜制作机构，有官方的，也有商业的，甚至有的就是创业公司，但不管怎么样，机构的排行榜，就应该秉持专业主义，就必须尽可能客观。而客观来自哪里？就来自精确的数据和可靠的事实。有意思的是，在该机构发布的单项排名《2019中国最好大学排名——培养结果排名》中，福建师范大学闽南科技学院以100%的毕业生就业率排在榜首，第二、第三分别为广东的五邑大学（99.88%）、福建的仰恩大学（99.87%）。不是说这些学校就业率就一定低，但如此高的就业率与排名，难免跟公众认知有点出入。如果背后真的有什么猫腻甚至造假行为，那就是在用就业率的虚假制造大学排名的虚假，最终可能造成评比生态的恶化，误导的是整个大学教育。缺乏公正立场和真实数据的大学排名，误导的不仅仅是报考的学生，还有大学自身。为了能在排行榜上多得一些分、前进几个名次，很多高校往往会在意排名机构的打分标准，进而可能以这些标准为自己的办学目标，但这很可能是不专业、非权威的评价标准。北京大学原校长许智宏之前说过一句话，“大学排名像是悬在中国大学校长头上的一把剑，很多大学校长为了得到体面的学校排名，不得不按照大学排名的各项指标进行学校建设，导致中国很多大学没有了特色。”其实，没了特色还是小事，没了节操，那就真可能“乱了”。...
摘要：两面针主业中的主产品线已经被废弃的差不多了，只有酒店洗漱池边上的旅游牙膏，还能让人想起两面针是一家做牙膏的企业。为博取冷先生的同情，白嘉轩装出一副牙疼的样子。可没想到，这一出苦情戏竟被冷先生当真了，他转身向药柜走去，顺势说道：“你这好办哪！我这儿有刚从广西进的两面针药材，拿回去以后煎水含服均可，效果好得很。”至于效果怎么样，可能饰演白嘉轩并且代言两面针牙膏的张嘉译才知道。不过，对于花了不少广告费的柳州两面针股份有限公司来说，这次植入热播剧《白鹿原》竟成了大型“车祸现场”。很多观众并没有发觉这是两面针牙膏的广告植入。满屏弹幕飘过来：“两面针本来就是一味中药材”；“两面针在我们这里到处都是，一种长得很特别的植物”；“说两面针是牙膏的无知”……这引来两面针公司的再三强调：“我真的植入了，我是真的真的真的植入了！”《白鹿原》剧照一次毫无违和感的广告植入，最后竟变得毫无存在感，这也只能怪两面针牙膏“消失”得太久了，消费者的目光早已转移。“一口好牙，两面针。”曾经，伴随着这句经典的广告语，两面针牙膏走进了家家户户，销量仅次于有外资背景的上海中华和广州高露洁，在国产品牌中长期当着“老大哥”。两面针广告宣传如今，这句广告语变成了记忆，两面针牙膏从货架上悄悄消失，市场份额也早已被挤出前十名。这支拥有40年历史的“国民牙膏”似乎迷失了，走着走着，就走出了家庭，走进了小宾馆。连亏13年2018年前三季度，两面针虽然有8.95亿元的营收，但是扣非净利润为-1517.52万元。面对扣非净利润亏损这种场面，两面针可能已经不会脸红了，因为这已经持续了13个年头。从时间上看，两面针的发展是与改革开放同步的。1978年，柳州市日用化工厂分离出牙膏车间，单独组建了柳州市牙膏厂。同年，国内第一支中药牙膏诞生。1980年，新厂建成。那个年代，日用品稀缺，两面针发展迅猛，靠一支牙膏打响了民族品牌，1985年产销量突破了1亿支。两面针那时候的两面针，沐浴着改革的春风——中国人从匮乏中走出，开始追逐新兴的消费品牌；市场上也没多少竞品，到处都是可以野蛮生长的空白。甫一上市，两面针牙膏就成了畅销品，公司也趁热打铁加大宣传。电视台、报纸、歌曲、群众来信、公交车手绘、街头小剧场……那个年代可以打广告做宣传的“新花招”，两面针玩了个遍。此外，两面针也制定了开放灵活的销售策略。1983年前后，两面针决定：对在运输过程中造成的损失予以补足；如果客户进货太多造成积压，两面针承诺可以退货；对于销售终端自身造成的残次品，可以协商折价回收。销路疾速扩大，销量节节攀升。2001年，两面针牙膏年产销量突破4亿支。截至这一年，在本土牙膏市场上，两面针已经连续15年产销量夺得第一，成为当时牙膏市场上名副其实的国产霸主，被评为“中国最受公众喜爱的十大民族品牌”。2002年和2003年，两面针的业绩达到了巅峰。2002年，两面针的净利润达到5152万元，扣非净利润也高达3225万元，两面针牙膏的市场占有率达到了16.30%，坐稳了国产牙膏中的“头牌”。2003年，两面针营收达5.86亿元，扣非净利润也达到了2794万元，只牙膏这一项主营业务，当年就创造了4.43亿元的营收。柳州市牙膏厂改制十年后，2004年，柳州两面针股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市，成为行业内第一家给资本市场讲故事的企业。上市当年，两面针营收同比增长-2.90%，扣非净利润下滑速度更是惊人，为-77.02%，而净利润仅微增0.20%。负增长的颓势延续到2006年的时候，直接变成了亏损。2006年，虽然有4.04亿元的营收，但是扣非净利润为-1.08亿。此后，两面针的扣非后净利润连年亏损，一直持续到现在。从2006年到2017年，两面针的主营业务累计亏损额高达12.43亿元。鼎盛时期，两面针市场占有率仅次于中华和高露洁两大具有外资背景的品牌；可如今，前十大品牌中已经找不到两面针的踪影，市场占有率也已跌破1%，令人唏嘘。不务主务2016年统计数据显示，中国牙膏市场占有率前十名分别为黑人（20.6%）、云南白药（17.8%）、佳洁士（11.1%）、高露洁（9.8%）、冷酸灵（5.8%），以及中华（5.6%）、舒客（4.8%）、纳爱斯（3.2%）、舒适达（2.6%）、六必治（1.4%）。市场占有率排在第二名的云南白药牙膏，诞生于2004年，也就是两面针登陆资本市场那年。事实上，在中药牙膏市场上，两面针算是“祖师爷”。云南白药开始卖牙膏的时候，两面针中药牙膏已经在市场上活跃了26年了。这些年，如果说云南白药是一个励志故事，那么两面针必是一段辉煌帝国的没落史。云南白药牙膏20世纪90年代，高露洁与佳洁士先后进入中国，联合利华站在了中华牙膏的身后，黑人牙膏从东南亚杀回国内市场，再到2004年云南白药牙膏诞生，一些国内厂家也开始发力抢占前景广阔的牙膏市场。当年的稀缺与空白已远去，面前只有战场与厮杀。这时候，两面针手里正攥着好几个亿的资金，而且主营业务、渠道网络都占有优势，再加上多年来在人民群众心中塑造的民族品牌形象，如果跟这些对手们“正面刚”，也是个装备不错的实力派选手。未料，还没正式开战，两面针似乎就认怂了，主动降低对主营业务牙膏的运营，转身踏进了多个陌生的领域。招股说明书显示，两面针上市发行价格为11.38元，共募集资金6.57亿元。在其列出的的十项资金用途中，涉及到牙膏、卫生用纸（卫生棉、纸尿裤）、洗涤用品、松香类产品、流体萃取等项目。看不出要深耕主业的决心，而横向扩张的野心显露无余。从结果上来看，多元化成为两面针没落的开端——饼摊大了之后，不仅牙膏主业受到拖累，业绩一蹶不振，而且多元化迟迟不见成效，亏损成了常态，致使两面针全面陷入泥潭。两面针先后入股了广西亿康药业股份有限公司、扬州旅游用品有限责任公司、盐城捷康三氯蔗糖制造有限公司、两面针（扬州）酒店用品有限公司等。此外，公司还大举进军纸业和房地产行业，在合肥买地建设生产基地。在与柳江造纸厂合资组建柳州两面针纸业有限公司项目上，两面针出资1.66亿元；在组建两面针房地产开发有限公司项目上，两面针出资2.60亿元。两面针公司厂区在两面针看来，这一系列动作，是“为公司的多元化产业迈出了成功的一步”。两面针当时的总裁林钻煌也明确表示：“两面针多元化经营不会拖累日化主业，相反，两面针即将迎来反击国际日化巨头的最好时机。”2003年，牙膏业务就为两面针创收4.43亿元，占营业收入的76%。但是，十年后的2013年，牙膏业务营收仅7947万元，在总营收中占比还不到7%，而在其他项目上，卫生用品、出口贸易、纸业、房地产等仍然延续着亏损状态，仅亿康药业、三氯蔗糖和酒店用品三个项目在艰难盈利。2013年，两面针的扣非净利润为-1.09亿元。投资保壳2018年4月27日，上交所向两面针发来了问询函：2017年，两面针实现归母净利润-1.44亿元、扣非净利润-1.54亿元，已经连续12年扣非净利润亏损，加上以前年度公司主要依靠出售所持股票实现盈利，公司的持续盈利能力到底行不行？上交所一语中的，说出了两面针连续亏损而没被“戴帽”的原因：投资。两面针手中持有中信证券、交通银行等上市企业的股票和多家非上市企业的股权，在入不敷出的“旱年”就卖出一些，换回一些投资收益，以规避退市。有分析调侃道，两面针实际上是一家“以牙膏之名做投资”的公司。两面针亮相东博会（图片源自官网）2018年上半年，两面针实现净利润-1212.28万元，扣非净利润为-1699.93万元。在这份不及格的半年报发布之前，一份出售股票的公告先发了出来。2018年7月3日，两面针公告称，公司董事会拟授权公司管理层在2018 年剩余时间里择机在二级市场按市场价格出售不超过1200 万股中信证券股票；回笼的资金主要用于企业偿还贷款，补充流动资金，发展主业。说的好听点如两面针的公告，而实际上就是靠投资来保壳。这已经成为两面针的惯用手段。在2007年，即主营业务连续亏损的第二年，两面针公告称，由于公司主营业绩完成情况较差，而此时中信证券股价已处于历史高位，公司高管及经营层召开专题会议，决定提前卖出一部分中信证券股份，回收资金12480万元，取得投资收益11642万元。仅2007年，两面针通过出售中信证券股票、投资基金及新股申购，累计实现收益88699万元。受投资的正向影响，两面针在2007年实现净利润为62918万元，同比增长316.40%。在投资上尝到了甜头，于是，两面针提出了“无产品经营不稳，无资本运作不富”的理念。2007年，两面针不仅投资了1.5亿用于申购新股、投资证券和基金，同时还投资2.62亿参与中信证券的配股并获得新增股份350万股，投资2亿元参股了南宁市商业银行。1999年8月，两面针作为发起人参股中信证券，共持有中信证券9500万股，占中信证券总股本比例3.83%，投资成本为1.52亿元。从2006年至2017年，两面针通过多次出售中信证券股票，以及从中信证券取得的现金分红累计超过20亿元。截至2018年7月3日发布拟出售公告当日，两面针持有中信证券已不到1512万股。除了出售股票资产，两面针还开始出售其他资产。2017年5月，两面针挂牌出售其控股的捷康三氯蔗糖制造有限公司35%的股权，最终，飞尚实业集团有限公司以挂牌底价6557.01万元摘牌。奇怪的是，两面针一共持有捷康三氯蔗糖35%的股权，而捷康三氯蔗糖是两面针难得还可以实现盈利的控股公司，2017年一季度就实现净利润3355.78万元，竟然被出售了。两面针称，此举有利于优化资产结构，集中资源聚焦日化主业。问题是，如果要聚焦主业，为什么不出售亏损严重的纸业子公司？两面针纸品公司连年严重亏损，从2015年到2017年，年度亏损额均超过1亿元。何去何从2015年，两面针签约张嘉译成为代言人，打出一手“民族品牌”的情怀牌，试图重新回到大众的视野。彼时，两面针距上一次请明星代言已过去六七年。这也是迷途中的两面针，难得的一次转变。张嘉译代言两面针（图片源自官网）两面针始终是一家国有企业。到目前，两面针前两大股东分别为广西柳州市产业投资发展集团有限公司、柳州市经发投资有限责任公司，分别持股33.34%、5.99%。不过，这两家公司的实际控制人均为柳州市人民政府国有资产监督管理委员会。面对市场压力，作为地方国企，两面针“管理老化”“决策流程较长”“空降外行董事长”等问题饱受外界诟病。从2004年上市至今，两面针已经换过四任董事长，分别是梁英奇、马朝梅、钟春彬，以及现任董事长林钻煌。2008年，两面针元老级人物梁英奇因虚报年利、违规买卖股票而黯然离场；之后，在柳州市国资委的任命下，柳化集团总经理马朝梅空降为两面针新掌门人，其并没有意识到多元化可能会带来的问题，反而进一步深化两面针的多元化战略，任期内公司股价从20元多跌到了4元多。2013年，在柳工机械创造三年翻5倍战绩的钟春彬空降登场，两面针似乎想照搬奇迹。任期内，其尝试回归牙膏主业，推出了一款80g装售价高达59.9元的中草药消痛牙膏，并签约张嘉译成为代言人。此外，钟春彬还尝试拓展网络渠道。不过，这一切都收效甚微。2017年11月，在两面针任总裁近9年的林钻煌接替钟春彬出任董事长兼总裁，风雨飘摇的两面针终于正式宣布回归主业，提出“聚焦主业，效益先行”，突出日化主业、加快发展医药产业，加强对纸业、房开板块的管理，提质增效。两面针的日化板块主要产品为牙膏（含酒店用品牙膏）和洗涤用品，此板块由母公司日化事业部、江苏实业公司和芳草日化公司负责运营。林钻煌（图片源自官网）兜兜转转十几年，终于要从悬崖边缘回到主航道上了。可惜，大势已去。牙膏市场早已被黑人、云南白药、佳洁士、高露洁等巨头从高端到低端瓜分，而且从自身的经营状况来看，也是心有余而力不足。2017年年报显示，在两面针列出的7个控股公司中，有5个是亏损状态，分别为惠好卫生用品公司、进出口贸易公司、芳草日化公司、房地产开发公司、纸品公司，仅有江苏实业与亿康药业分别实现净利润1102万元、58万元，但两者加起来还不到纸品公司亏损1.18亿元的零头。相较之下，两面针（江苏）实业对两面针净利润影响最大，其由两面针（扬州）酒店用品有限公司在2014年更名而来。2017年，江苏实业实现营收4.30亿元，对上市公司贡献的净利润为1034万元。只不过，当年的家喻户晓的家用牙膏，已经沦为快捷酒店洗漱池边上的小支装旅游牙膏了。2017年，两面针共卖出了11.96亿支牙膏，但是，其中旅游牙膏为11.55亿支，家用牙膏仅4053万支，少得可怜。事实上，两面针旅游牙膏早已有之，在2002年的时候，两面针旅游牙膏已达到2.39亿支的销量，现在这个销量也只能算正常发挥；而当年的主产品家用牙膏的销量就已达到2.65亿支，相比之下，现在的销量已基本相当于向广大消费者宣布了死讯。可以说，两面针主业中的主产品线已经被废弃的差不多了，只有酒店洗漱池边上的旅游牙膏，还能让人想起两面针是一家做牙膏的企业。但是，低利润的小支旅游牙膏能支撑着一个民族品牌继续向前吗？回头看，两面针赶上了牙膏行业迸发的时代，可惜半途迷路，在其多元化布局中迷失了方向，终被时代抛弃。...
（原标题：一个季度亏9115亿元！世界最大养老基金炒股创出亏损纪录）白发苍苍的出租车司机、步履蹒跚的饭店保洁员、颤颤巍巍的超市售货员…这在日本已经成为了再正常不过的事。据日本总务省2018年9月发布的数据，该国70岁以上的老年人口比例达到了20.7%，为2618万人，也就是说在5个日本人中，就有一个70岁以上的老爷爷/老奶奶。大量的老年人口为日本社会带来了沉重的养老压力，也促成了世界上最大的养老基金——日本政府养老投资基金(Government Pension Investment Fund，以下简称GPIF)。为了实现养老金的增值，应对越来越大的需求，GPIF在2001年开始市场化运作，除了在2008年金融危机期间，一直维持着不错的回报率，但是俗话说“常在河边走，哪能不湿鞋”，一直靠炒股来盈利的GPIF，在2018年遭遇了一次“滑铁卢”。GPIF炒股巨亏14.8万亿日元2月1日，GPIF发布了其2018财年第三季度报告，报告显示该基金创下了市场化运作以来最大的单季亏损纪录，亏损达14.8万亿日元(约合9115亿元人民币)，投资回报率为-9.06%。图片来源：GPIF2018财年三季报截图财报显示，目前GPIF的投资组合中，日本国内债券占比最高，为28.2%，其次是海外股票25%、国内股票23.72%、海外债券17.41%和短期资产6.38%。图片来源：GPIF2018财年三季报截图可以看出，股票资产在GPIF的投资组合中占比最高，接近50%，而这也成为其这次巨亏的主要原因。财报显示，在2018财年第三季度，GPIF在日本国内股票投资的回报率为-17.57%，亏损7655.6亿日元，国外股票为-15.71%，亏损6858.2亿日元，约占总亏损的98%。图片来源：GPIF2018财年三季报截图唯一获得盈利的投资项目是日本国内债券，收益为424.4亿日元，投资回报率为1.01%。。。GPIF自成立以来，在资本市场投资策略偏保守，以投资低收益政府债券为主，从1986年开始，日本政府允许将部分养老金投入股市当中，但是日本的初次尝试以失败而告终，1990年的泡沫破裂让GPIF的投资陷入绝望。2001年，日本将养老金市场化运作，从大藏省运作部划转到厚生省统一管理，设立养老金运作资金。2003年到2006年，GPIF盈利达到60%以上，但由于日本疲软的经济状况和日益严重的老龄化问题，日本政府希望增加养老基金在股市中的配比，以期获得更大回报。于是在2014年10月，GPIF调整了资产配置，使得日本和海外股票的投资比重双双由原本的12%调高至25%，而国内债券投资比重由原本的60%锐减至35%。而这一调整也为GPIF带来了立竿见影的回报，在2014财年，GPIF的投资回报率为12.27%，为入市以来最高的一年。图片来源：GPIF2018财年三季报截图2016财年和2017财年，GPIF也依靠股票取得了不错的投资回报率，但是2018年，全球股市遭受重挫，缩水近12万亿美元，GPIF也因为“重仓”股票而跌了跟头。截至2018财年第三季度，GPIF资产规模为150.663万亿日元。总体来看，GPIF从2001财年至2018财年第三季度的投资回报率为2.73%，盈利56.6745万亿日元。各国养老基金如何配置投资？现如今，发达国家或多或少都面临老龄化的问题，如何实现养老金的增值也就成了各国政府的一个“大麻烦”。全球第二大养老基金——挪威政府养老基金(Government Pension Fund)的投资配置可谓比GPIF更激进。根据其2017年年报显示，挪威政府养老基金管理着近8488万亿挪威克朗的资产(约合1万亿美元)，其投资中有66.6%为股票、30.8为固定收入投资，只有2.6%为房地产。图片来源：挪威政府养老基金2017年年报截图其中股票的投资回报率最高，达到了19.4%，远高于房地产的7.5%和固定收入投资的3.3%。2018年第三季度，挪威政府养老基金进一步提升了在股市的投资，占总投资比例为67.6%，但是股票的投资回报率却出现了显著下降，只有3.1%，其养老基金总资产也出现了下降，为8478万亿克朗。图片来源：挪威政府养老基金2017年年报截图而美国最大的养老基金——加州公务员养老基金(以下简称：CalPERS)的投资配置也如同前文提到的两者一样，股票占据了很大一部分。截至2018年6月，CalPERS投资基金总市值为3488.6亿美元，其中全球股票就占了1785.8亿美元，占比达51.2%。图片来源：CalPERS官网截图虽然重仓股票可以为养老基金带来快速、巨大的收益，但是这也伴随着高风险。彭博援引东京新金资产管理公司(Shinkin Asset Management Co。)首席基金经理Naoki Fujiwara的评论表示，GPIF可能别无选择，只能投资于存在一些风险的股票类资产，因为固定回报投资，尤其是日本政府债券回报率过低，然而如此的话，从养老金领取者的角度来看，投资风险却太大了。...
