“信托在逐步回归本源业务的道路上，真的做好准备迎接托孤信托的挑战了吗？”3月4日，云南信托家族信托部孙雨昕在其撰写的一篇文章中发出如此疑问。疑问源于其部门近期接到的一单客户咨询，该客户78岁，其丈夫82岁，两人育有一子，现年52岁，为智力障碍者，夫妻俩常年雇佣同一位保姆照顾孩子的日常起居，存有几百万的现金资产、一百多万的金融资产以及三套房屋。如今，老两口面临着每况愈下的身体状况，开始担忧他们过世后，谁来监督管理资金，保障孩子日常生活？谁来监督管理这位保姆？他们不想让任何亲戚朋友在他们过世后担任孩子的监护人，由此产生了设立家族信托的想法。这样的需求并非孤例。根据2019年发布的《中国自闭症教育康复行业发展状况报告Ⅲ》显示，我国自闭症发病率约达0.7%，约有超1000万自闭症谱系障碍人群，保守估计实际症状人数在1000万-1500万人之间。“如何托付与生活”，一直是困扰身心障碍者家长的难题，而运用信托这种受托服务形式来破局的做法，在国内才刚刚起步。“这类信托相较于遗嘱而言，委托人可在生前设立，免去了很多遗产不确定性以及遗产纠纷等问题。”云南信托家族信托部总经理潘星安认为，从制度层面，信托的灵活性较强，可以兼容各类资产的委托，从保险金信托或家族信托切入均有可行性。特需信托探路中国信托业协会在2022年出版的《2021年信托业专题研究报告》（下称《报告》）中，首次将特殊需要服务信托（下称“特需信托”）单独列为一个专题研究课题。《报告》中将该业务定义为：“委托人基于对受托人信任，将资金或财产转移给受托人，受托人按照委托人的意愿以自己的名义，为包含心智障碍者、失能失智老人以及其他全部或部分丧失以正常方式从事某种活动能力的特殊需要人群管理及运用财产，满足其日常生活、医疗、护理等信托文件规定的用途。”从实践层面看，在美国、新加坡、日本等国家，特需信托已成为解决包括心智障碍者在内的残障人士、老年人等特殊需要群体的特殊需要的重要补充。国内这类信托则起步较晚，名称不一。“以身心障碍者为受益人设立信托，这类信托目前在行业或法律法规中还没有统一的定义，我们暂且叫‘托孤信托’。”潘星安对21世纪经济报道记者表示，从服务信托的角度看，“托孤信托”属于比较小众的范畴，现在还在起步阶段。最先进行实践探索的是万向信托，于2019年落地了全国首单监护支援信托，主要是帮助委托人规划自己和家人的晚年生活，后于2020年、2021年专门针对自闭症患者等心智障碍者人群设立了“星爱”、“星语”两大系列的特需信托，并均有案例落地。万向信托特需信托项目负责人杨欢向21世纪经济报道记者介绍称，目前星爱系列已落地5单，星语系列1单，正在对接的还有4单，两大系列的区别在于，首期交付的财产情况及信托是否立即运行。其中，星爱系列信托服务于2020年推出并落地，信托设立后，到信托实际运行管理和分配有间隔期，首期交付财产多为保险金等财产权利。万向信托在前期仅收取信托设立费，直到触发相应条款进入正式财产管理阶段后，才收取信托管理费。星爱系列在信托利益分配条款上，可实现较高的分配频次、较低的起付金额，以及服务机构费用的直接支付等，旨在满足自闭症家庭的实际需求。星语系列属于先行先试，于2021年12月份落地，信托设立时无具体资金门槛要求，主要面向对信托还不熟悉但有尝试意愿的家长，旨在先行完成信托框架的搭建，让家长参与进信托的运行阶段，对信托细节进行优化，后续可对接托养机构、社会监护组织、第三方服务平台等，同时委托人可分批次追加财产进入该信托。目前，星语系列落地的案例首期交付金额为5万元，已完成了第一次信托财产分配工作，预计在2022年对接由委托人指定的一家地方社会监护组织，由该机构提供评估、陪伴、品质化生活、旅游等个性化服务的枢纽平台对接工作。同样在2021年，中航信托于7月份推出“航殊恒爱”特需信托，服务对象包括失智老人等特殊需要人群，专门设立了委员会为失智老人做好受托管理，委员会里包括了信托机构、养老社区、律师以及医护机构。光大信托则于2021年10月份落地了首单身心障碍服务信托。各家信托公司对该项业务的设立门槛亦有不同。记者采访获悉，中航信托“航殊恒爱”特需信托设立门槛为300万；光大信托身心障碍服务信托的设立门槛为30万元，以及具备残疾人证。“其实对于身心障碍者的关注在我国很早已经有专门的机构在负责，比如残疾人保障机构、社会福利机构、特殊学校等。近几年，信托业一直处于转型期，在服务信托业务上不停的探索，因此才会有客户关注到我们，并找到我们咨询相应的业务。”潘星安说。《报告》亦指出，目前市场上对特需信托的理论研究和业务实践还存在较大空白，社会对特需信托的认知，乃至于监管部门对该业务的配套制度支持仍在探索阶段。服务供给端空白“有家长跟我说，如果设立特需信托，能否要求按周分配生活费？因为孩子现在一周给一次零花钱，周一是‘富翁’，拼命花钱，但到周日就没钱花了，成了‘乞丐’。”“有的孩子理解不了线上支付的概念，比如微信让一个叔叔给他买东西，把钱拍成了照片发给了叔叔，在他心里，这个钱已经通过微信照片给到了叔叔。”诸如此类的问询和倾诉，均是杨欢在与特殊需要人士家长沟通的过程中接触到的，他开始认识到，做特需信托远非将委托人托付的财产进行投资或分配那么简单。“有家长已经在有意识地培育孩子自己的消费能力和消费意识，比如通过定期给孩子打钱，让孩子习惯自己管理使用零花钱。”杨欢说，每个自闭症孩子特点都不一样，并非像有些人误解的那样都是天才，其实大部分人都会在某些方面存在不足。杨欢进一步指出，家长一定要提前做好人身和财产的规划和安排，虽然针对孩子未来生活的各方面安排不可能一步到位，但也要有意识地去培养孩子的适应能力、零花钱使用的能力、与人接触交流的能力等。“从0到1的跨度，可以从0.1、0.2开始，逐渐尝试探索，相信未来针对自闭症家庭的各种社会组织的配套服务和资源、政府政策支持等，也会随着需求的增多和社会意识的提升而增多，并不断优化升级。”杨欢还表示，信托目前无法将所有服务和需求都对接到，只能基于现阶段的服务和水平进行对接，未来如果有新的服务机构或资源产生，信托公司作为受托人，也希望能将好的资源对接给这类家庭，这属于信托公司的增值服务。目前这类服务的对接还需要信托公司自行探索。《报告》中提到，特需信托在服务供给端还存在服务标准和服务监督机制缺失的问题，因为特需信托涉及社会特殊群体利益的保障与维护，监督显得尤为重要。目前市场上还没有特别针对特殊需要群体的服务提供标准和服务监督机制，对受托人的服务质效的评价难以量化。另一方面，杨欢告诉记者，她接触的大多数家长对信托解决方案的理解缺乏正确或系统的认知，这需要受托人站在更长远的角度去提醒家长，提前将家庭各种形式的财产情况和人身关系梳理，并做好合理的安排和对接。比如，万向信托会在意向书里问询，是否需要受托人协助其订立遗嘱、是否需要设置未来监护人等。“虽然有些家长现阶段比较年轻不会考虑，但是我们的信托方案中会有包括遗嘱对接、房产处置变现后进信托等接口开放，方便未来委托人可以将部分遗产通过遗产管理人制度追加进信托，解决家长身后财产的安排问题。”杨欢说。专业评估机构缺失“如果我过世后，我的孩子到底要多少钱才能安稳地度过一生？”当被家长问及这个话题时，杨欢一般会回答，目前并没有专业评估机构和标准，需要家长结合自己孩子的生活开支和水平来测算。一般而言，按照未来孩子每月开支9千元，每年10多万元、生活30年来估算，最终要留给孩子的财产至少300万元。如果太低，可能无法通过信托保障孩子高于政府兜底保障的生活水平需求，而设立特殊需要信托就是想让孩子的生活能高于社会基础保障水平。“最终都由家长（委托人）的意愿、认知水平，以及家庭经济水平决定。”杨欢坦言，虽然星语系列没有设立门槛，但并非所有这类家庭都适合。“这类信托很难做复制或批量处理，因为每个个案的情况差别很大。”潘星安认为，评估未来资金需求需要有基础数据做支撑，包括要考虑通货膨胀、突发事件、日常开销等诸多因素，无法确定具体数值或一个区间数值，应具体情况具体分析。回到开头案例，云南信托家族信托部针对客户的诉求给出了大致解决方案。孙雨昕表示，信托灵活设计的方案可满足委托人很多的需求，一是受托人不仅可以实现资产管理，还可以与全国多家优质护理机构或养老机构达成战略合作意向，共同为受益人提供优质的生活保障；二是通过设置保护人以及建立保护人激励机制，有效监督受托人以及保姆的尽职程度；三是对信托剩余财产安排，较大程度保障父母过世后智力障碍人的安全；四是大大降低直接将孩子和资产托付至亲戚朋友可能发生的道德风险；五是有效解决了夫妇的后顾之忧。“虽然托孤信托在建立契约时可灵活设置，但我们也反复不停地问自己，将一位智力障碍者完全托付给一个按契约执行的机构，真的是最适合的吗？”孙雨昕表示，呼吁针对这类特殊人群设立的信托，一方面应从法律层面上完善监察人或保护人的法律义务；另一方面应从社会层面上鼓励社会公益机构参与进来，从制度上、情感上都能关爱到特殊人群。目前，只有《信托法》在公益信托部分提到了“监察人”，而且也是高度概括要求“信托监察人有权以自己的名义，为维护受益人的利益，提起诉讼或者实施其他法律行为”。潘星安进一步表示，对于此类信托，可以具体从监察人制度或者保护人制度着手，细化他们在信托的法律地位、法律责任；在充分考虑受益人安全以及信息保密的情况下，建议加强政府的监督管理。从依靠人性的“遗嘱托孤”，到走向依托制度的“信托托孤”，国内信托业的路还很漫长。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzved邮箱：ehz@cjz.vip...

3月9日，一则“宁波国盛证券桑田路营业部12楼有人因配资失败跳楼”的消息在网络热传。随后，红星资本局就此事向宁波国盛证券桑田路营业部求证，对方工作人员否认了这一消息，回复称国盛证券并不在12楼办公，也没有人跳楼。国盛证券桑田路营业部所在街道的管辖派出所也告诉红星资本局，今日并未接到此类报警信息，也未听说辖区内有人跳楼。红星资本局了解到，国盛证券桑田路营业部是A股龙虎榜上的常客，被称为“顶级游资”，2019年，“桑田路营业部”便在一众游资席位中脱颖而出。2020年，“桑田路营业部”因道恩股份（002838.SZ）获得广泛关注。...

倘若在3月7日以3万美元/吨的价格做多镍，再在3月8日冲高卖出，会发生什么？不到24小时内，每吨镍能赚7万美金！不过，开心还没到10小时，这笔交易就被伦敦金属交易所作废了。北京时间3月8日晚8点左右，伦敦金属交易所宣布取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨0点或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。纵然是见多识广、期货市场沉浮多年的老手们，也不得不惊叹一句，“这也行？”匪夷所思的取消交易事件源于这两日的镍价暴涨，3月7日，伦敦金属交易所LME镍期货的价格刷新历史新高，盘中最高涨幅达到90.13%，达到55000美元/吨，此前单日最大涨幅从未超过20%。3月8日，LME镍价继续暴涨，日内涨幅扩大到103%，连破6万、7万、8万、9万、10万美元关口，伦镍两个交易日狂飙248%，续刷历史新高。镍价暴涨之下，金融战率先在期货市场打响。传闻瑞士巨头嘉能可借俄乌局势恶化之机，做多镍逼空中国温州大型企业青山控股，试图抢夺这家世界500强公司手中60%印尼镍矿的股权。传闻中的嘉能可是何来头？低调异常的青山控股又是如何一步一步掌握镍定价权，拿下全球18%的镍矿资源的？镍资源背后，是无数嗷嗷待哺的新能源公司，镍价暴涨，这些上市公司公司将受到何种影响？瑞士巨头逼空温州企业 镍定价权岌岌可危？这两日镍价暴涨背后，一则消息持续发酵——传言温州一家神秘低调的公司青山控股，在伦镍上大量做空套保，而俄乌战争打响，俄镍被踢出交易所无法交割，青山集团开的空单可能交不出现货，大宗商品交易巨头嘉能可借机逼仓青山控股，欲夺其60%印尼镍矿的股权。多空博弈之下，北京时间3月8日下午16点15分，伦敦金融交易所暂停了LME所有场所的镍合约交易。北京时间晚20点左右，伦敦金属交易所再次宣布取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨0点或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。对于3月以来镍价的大幅上涨，国元证券商品分析师陈怡对凤凰网《风暴眼》表示，常态环境是全球范围内新能源汽车的渗透率提升，动力锂电池的强劲需求推动镍的持续去库存，2021年全球镍市场供应短缺达到14.43万吨，而俄乌局势的恶化、欧美对俄罗斯的制裁引发了供应担忧，这轮暴涨的引爆器是低库存下的资金搏杀和逼空进行时。该分析师提到，俄罗斯镍产量占全球10%，高品位的镍矿资源更是丰富，或有制裁若实质影响到俄罗斯镍料出口，供应紧张的格局将继续加剧。事实上，早在2月15日，彭博就有报道称，青山控股从去年开始建立空头头寸，原因是公司掌舵人项光达认为镍价上涨的势头会消退，想要通过做空对冲自家企业产量的增长。而在该报道中，彭博提到了另外一个神秘人，其掌握了伦敦金属交易所至少一半的镍库存，根据这个体量，有行业人士推测该神秘人背后正是瑞士大宗商品交易巨头嘉能可。报道中还提到，“项光达及青山控股面临的一个难题是，青山生产的镍产品不符合于伦敦金属交易所（LME）期货合约的交割条件，因此项光达的期货空头和其生产的镍产品不是一个完美的对冲，这意味着，如果他被迫增加保证金或者进行移仓，这些空头会耗费他大量的现金流。“一般来说，许多原材料或主要产品涉及有色金属、原油等能源的大型公司会在期货市场做套期保值。据悉，除了青山控股，上市公司华友钴业、盛屯矿业都有套期保值业务。以做空镍为例，当镍价下跌时，期货市场做空镍获得不菲利润，而公司主业利润下滑，一定程度上对冲风险，当镍价上涨时，期货市场做空镍造成一定亏损，但公司主业利润增长，也能填补期货市场带来的亏空。青山控股此次面临的逼空危机，一定程度上来源于其生产的镍产品不符合伦敦金融交易所期货合约的交割条件。国元证券商品交易分析师陈怡对《凤凰网》风暴眼表示，青山控股在镍上开空单，并不是完全意义上的套期保值，以往情况下青山由于产量优势基本能控盘，但在极端情况下，这种留敞口的保值方式风险就暴露了。凤凰网《风暴眼》粗略计算得知，若传闻20万吨空单为真，以暴涨之前2万美元/吨的成本计算，20万吨空单成本约为40亿美元，3月7日伦期所镍收盘价在5万美元/吨左右，若3月7日青山被强制平仓，亏损约为60亿美元左右。若3月8日的交易仍然有效，按3月8日收盘价8万美元/吨的价格计算，被强制平仓的亏损金额将高达120亿美元左右。值得一提的是，伦期所在3月7日晚修改了交易规则，无法交割的头寸可以递延，也就是说若能补齐对应的保证金，青山控股并不会被强制平仓，但若不补齐保证金，这部分保证金就亏损无法拿回了。期货交易规则中，若商品价格暴涨，空头需追加保证金，对于青山控股来说，这也是一笔不菲的开支。据悉，LME规定保证金比例为12.5%，按此计算，青山控股的保证金金额约为20亿美元。国元证券商品分析师陈怡认为，青山控股的镍产量占全球的18%，凭借一己之力争取到国内企业对镍的定价权，若恶意逼空得不到好的解决，镍资源在国内或失去定价权，对后续下游的产业发展将产生不利影响。而中国最大镍矿贸易商宁波力勤董事长蔡建勇在朋友圈慨叹，“这是一次海外资本对中国镍产业布局周密的猎杀行动。”3月8日傍晚，青山控股项光达对于逼空事件回应媒体称，“老外的确有些动作，正在积极协调，今天接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”而瑞士嘉能可则表示，“上述这种说法（逼空青山控股）完全是胡说八道（total nonsense）。”青山控股——不上市也要买下全球18%镍矿在种种传言中，太平洋证券在猜想青山控股的应对方式时表现得相对乐观。分析师提到，LME在昨晚（3月7日）修改了规则——无法交割头寸可以递延——这使得逼仓成为持久战，青山只需要后移头寸即可解决困境。另外，太平洋证券提到，青山控股目前正在出货不锈钢回笼资金，且青山印尼镍铁成本只有1000美金/吨，利润率预计超过50%，年利润预计达到1800亿，期货亏损不算什么。这家年利润近2000亿的公司，在资本市场格外低调，若非此次逼空事件将其推上风口浪尖，许多人并不了解这家浙江企业在不锈钢、新能源产业链的绝对优势地位。资料显示，青山控股在2021年中国民营企业500强中位列第14位，是目前中国规模最大的民营钢铁企业，年营收达2928亿元。在一份“中国十大不上市公司排行”的名单中，青山控股与华为、哇哈哈、老干妈一齐位列其中。而在2020年浙商500强中，青山控股位列第四位，排在它前面的，是阿里巴巴、物产中大、吉利汽车三家上市公司。把低调刻在骨子里的项光达来自浙江温州，那个传言遍地富商、人人都会做生意的江浙富庶之地。1986年，青山控股另一位创始人张积敏在永兴创办了瓯海联营实验厂，主要生产门窗，2年后，张积敏拉亲戚项光达入伙，成立浙江瓯海汽车门窗制造公司，从生产普通门窗转为生产汽车门窗。在生产汽车门窗的过程中，项光达和张积敏无意间发现钢铁蕴含的商机，在1995年创办浙江风叶集团有限公司，这是我国第一家生产钢铁的民营企业，也是未来不锈钢巨头青山控股的前身。1998年，浙江青山特钢有限公司在温州市龙湾区永中青山村正式成立，传闻取名青山的原因一是因为厂址在青山村，二是取义于“咬定青山不放松”，象征坚韧、永恒。青山控股先是从国外引进了先进的冶炼技术，极大程度的降低了生产成本，之后又从中吸取教训，进军不锈钢行业上游，试图掌握镍金属资源。在打破镍霸权，掌握核心资源的过程中，有个极有意思的小故事：有个俄罗斯客商曾问项光达：你要做镍吗？项光达回答说：“是的！”俄罗斯商人问，“你要做多少吨？”项光达说：“10万吨！”俄罗斯商人听后说：“那你要获得的久一点，至少要活到100岁，不然做不到10万吨。俄罗斯镍做了五六十年了，现在也就是20多万吨。”事实上，青山控股和项光达自2008年进入印尼斥巨资拿下4.7万公顷红土镍矿的开采权以来，短短十年后的2018年，青山控股便已经成为全球最大的镍铁生产商，一己之力改写了国际上镍无中国企业的历史。据中信建投统计，2020年青山集团拥有全球18%的镍市场份额。目前，青山控股已经形成了从镍矿开采、镍铁冶炼到不锈钢冶炼、不锈钢连铸胚生产及不锈钢板材全产业链布局。2017年起，青山控股布局新能源行业，从上游镍矿开采和下游新能源产品制造两方面，力图打造“镍钴矿产资源开采-湿法冶炼-前驱体-正极材料-电池应用”的新能源全产业链。项光达之所以由不锈钢领域切入新能源，主要是因为镍这一金属资源，可以用于制造三元锂电池，而三元锂电池正是电动汽车的核心部件之一。据悉，世界上的镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿两种，可用于制造电池的硫化镍矿储量不大，仅占全球镍资源储量的28%，业内在2018年开始研究将本用于生产不锈钢的红土镍矿转制为电池用镍，研制高冰镍正是其中的一种技术路径。被传做空青山控股的嘉能可是何许人也？“妖镍”事件背后的另一主角，传闻是来自瑞士的大型公司嘉能可。公开资料显示，嘉能可斯特拉塔股份有限公司（简称：嘉能可）是全球大宗商品交易巨头。前身是MarcRich&Co.AG，由亿万富翁马克·里奇（MarcRich）创办于1974年。嘉能可是全球最大的商品综合生产商和营销商之一，经营范围覆盖生产、采购、加工、冶炼、运输、储存、融资、金属和矿产品、能源产品和农产品的供应。随着发展，目前嘉能可已经是全球矿企50强。据Mining.com显示，在全球矿企50强中，嘉能可排第4较上一年度上升了5名，公司市值675亿美元。嘉能可成立之初主要从事于黑色金属和有色金属的实物营销，其后不久扩展到矿物、原油及石油产品等领域。在20世纪80年代初期，嘉能可建立粮食收购荷兰贸易公司，并组建了基础农产品企业集团，后来涉足煤炭等能源产品。而有嘉能可之父之称的马克·里奇也是一位毁誉参半的富豪，他建立了原油现货交易市场，是全球最大大宗商品交易商嘉能可-斯特拉塔的创始人。但是在上个世纪70年代晚期以及80年代的伊朗人质危机期间，马克·里奇也被指控与伊朗进行非法原油交易以及偷税漏税。此外，马克·里奇也曾是美国司法部通缉17年的十大通缉犯之一，背负325年监禁等罪名。不仅如此，马克·里奇的“风气”似乎一直在嘉能可公司身上保留。凤凰网《风暴眼》翻阅资料了解到，嘉能可从成立至今一直都饱受争议，尤其是在大宗商品上。2012年5月份，嘉能可曾因逼空铜被警告。在2012年5月初，伦敦金属交易所采取行动取消荷兰弗利辛恩港口的铜交割权。据了解，弗利辛恩港口有31个仓库，其中的29个属于贸易商嘉能可公司及其旗下的PacoriniMetals部门。此举意在警告嘉能可公司等市场参与者不能滥用LME规则，通过囤积金属并迫使客户在仓库外面排长队等候来获利。另外，2016年5月份，据路透社的报道，嘉能可自2016年初开始建仓布伦特原油期货，一直在市场上囤积原油，截止2016年5月份，嘉能可已经持有近30%的布伦特原油期货仓位。嘉能可将这些原油储存在离岸油罐中以希望推动布伦特原油期货价格。通过控制供应来推高油价。嘉能可大量建仓，使得市场中布伦特原油期货的合约数低于正常月。……相关逼空事件还有很多，而嘉能可也在一次次争议中成长为了大宗巨头。镍价暴涨 相关上市公司影响几何？青山控股虽未上市，但由于其掌握了大部分镍资源，许多新能源上市公司都与其有密切合作。其中，华友钴业主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链，算是镍产业链的下游。华友钴业财报显示，2018年，公司启动与青山钢铁集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。此外，2021年2月28日，华友钴业与青山科技有限公司（以下简称“青山科技”）等在印尼设立华山镍钴（印尼）有限公司，注册资本为100万美元，公司通过境外全资孙公司华拓国际私人发展有限公司间接持有华山镍钴68%的股权。此轮镍价暴涨，对于开始掌握上游资源的华友钴业本是利好，但因为与被逼空对象青山控股合作密切，华友钴业今日早盘闪崩跌停，与其他有镍金属相关业务的上市公司股价走势截然相反。有投资者认为，如果市场真如传闻的那样青山在做空镍，那此轮镍大涨必定会影响到华友钴业。对于本次大跌，股吧里也出现了不少和青山集团有关联的猜测。在互动平台上，至少有超10位投资者就相关问题进行提问，有投资者提问称“请董秘第一时间辟谣或说明，以维护投资者信心”，有投资者提问称“贵公司和青山在印尼合作了的6万吨高冰镍项目是否会受到波及？”。还有投资者提问称“青山期货事件对公司镍资源获取是否构成重大不利影响？”。此外，盛屯矿业也被众多投资者询问是否参与伦镍期货空单，不过截至发稿，华友钴业和盛屯矿业均未在互动易平台回应相关问题。凤凰网《风暴眼》在3月8日下午多次致电华友钴业和盛屯矿业，电话均未被接听。除了华友钴业以外，也有一些镍产业链中的其他上市公司因为镍大涨而受益，截至3月8日收盘，鹏欣资源涨停，科力远、格林美、兴业矿业等股拉升上涨。对于镍大涨，格林美回应称，短期与中长期镍资源在合理范围内上涨对公司业绩增长有积极作用。盛达资源表示，金业环保在2021年年底完成了20万吨含镍危废的处置产能的全部建设（前端火法工艺），并生产销售了部分产品，主要为镍冰铜（低冰镍）。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 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本报通讯员田永波报道本报讯近期，根据当地人行通报，工商银行五莲支行在2021年度反洗钱监管评级中被评为A级，这是支行连续第二年被评为A级。2021年度，工商银行五莲支行紧紧围绕上级行和监管部门反洗钱工作重心，不断完善反洗钱工作机制，持续推动反洗钱工作由规则为本向风险为本转变。该行认真安排部署本机构反洗钱工作，组织落实上级行和属地监管机构反洗钱工作要求；定期组织召开反洗钱领导小组会议，安排部署、组织协调、有效落实反洗钱监管规定和上级行工作要求；遇到重大、敏感、突发事件及时召开反洗钱领导小组会议或部门联席会议，及时研究解决本机构反洗钱工作中的重要问题。完善反洗钱工作制度，提升反洗钱履职能力。该行定期组织学习熟悉最新反洗钱监管政策，及时组织拟定年度反洗钱工作计划，明确责任人按照计划开展反洗钱工作，不断提升反洗钱风险责任意识和履职能力。狠抓反洗钱制度落实，提高客户身份识别能力。客户身份识别是反洗钱工作的第一道防线，该行在开展反洗钱工作中，严格遵循了解你的客户的原则，狠抓客户身份识别，按规定保存客户资料和交易记录，强化人工审核流程，充分发挥身份识别在防范洗钱风险中的重要作用。重视客户风险等级划分，完善风险客户跟踪流程。该行充分利用系统资源，持续强化客户风险等级划分工作，严格按要求及时划分和调整客户风险等级，对客户风险等级继续持续关注和及时调整，有效防范了风险事件的发生。强化可疑交易的人工甄别，提高可疑交易的报告质量。对系统筛选发现的异常交易和可疑交易，该行及时结合客户基本信息、交易背景、交易目的、交易性质进行综合分析和甄别，并提出有价值的可疑交易报告，为监管部门提供信息和决策参考。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 Telegram：@ehzved邮箱：ehz@cjz.vip...

昆明住进烂尾楼的人2016-2020年，房地产价格坚挺，成交活跃。在那段美好的日子里，房企开足马力加杠杆。突然，2021年10月房地产市场转冷，过惯好日子的房企措手不及，众多知名房企现金流变得脆弱。到目前为止，房企50强里出现债务违约的已有8家，商票持续逾期或项目停工的至少还有8家。房企现金流断裂，导致逾期交付、减配交付、烂尾等现象频发。面对权益受损，购房者该怎么办？维权的法律依据是什么？特别是，如果开发商由于某些原因没有偿还银行贷款，购房者要不要承担还款责任？很多银行的《贷款合同》中往往有条款明确约定：如果《贷款合同》解除后开发商不还钱，购房者应承担还款责任。司法实践中的争议在于：此等条款对于购房者是否有约束力。2020年12月3日，最高人民法院以个案判决的形式给出了明确解答，保护了购房者权益。一、最高法的解答王某等三人与建行青海分行、第三人青海越州房地产开发有限公司金融借款合同纠纷案【（2019）最高法民再245号】历经一审、二审，最终由最高法院审判委员会讨论决定。该案的评析和判决对处理购房者、贷款银行以及开发商之间因按揭贷款产生的纠纷，具有很强的指导意义。最高法的裁判要旨有两点：1、因开发商未按期交房，致使《商品房预售合同》解除，《借款合同》《抵押合同》因合同目的无法实现亦被解除。房贷应由开发商承担，购房人无需还款。2、虽然《借款合同》相关格式条款有约定购房者应承担按揭款还款责任，但是因为不合理，这种约定是无效的。这里的第2点非常重要，也是解决争议的关键。最高法认为，“根据《中华人民共和国合同法》第四十条‘提供格式条款一方免除其责任、加重对方责任、排除对方主要权利的，该条款无效’之规定，该条款对王忠诚等三人不具有拘束力。”笔者在中国裁判文书网上查阅了2021年至今100余份关于此类案件的法院判决书。这些判决书涉及贵州省贵阳市、遵义市、六盘水市，湖北省宜昌市，湖南省岳阳市、广东省广州市、深圳市、佛山市、东莞市，山东省烟台市，陕西省咸阳市，河南省郑州市等地。在这100余份判决中，《商品房预售合同》被解除后，各地法院都依据最高法的判例，裁定购房者无需承担还款责任，也会判开发商返还购房者首付款、其他已付款、以及赔偿违约金。在查阅的案例中，有些银行不服法院的一审判决，上诉请求购房者向银行偿还相应的贷款利息、罚息。二审依然维持原判，驳回了银行的请求。但是也存在很多案例，虽然开发商逾期交付，但法院判决《商品房预售合同》和《借款合同》不能解除。这是为什么？购房者可以从中学到什么？二、什么情况下，购房者无法退房退贷？笔者查询判例，发现购房者无法退房停贷往往由于以下几个原因。第一种，不可抗力导致无法施工的时间需要扣除，交付时间顺延。不可抗力是指不能预见、不能避免且不能克服的客观情况，包括疫情、恶劣天气、环境污染防治等。参考案例：（2021）赣0302民初3597号，法院认为：“萍乡市住房和城乡建设局和萍乡市经济技术开发区建设局相关文件已明确，本案被告因疫情不可抗力延期交房的期限为3个月......本案中，双方约定的交房时间为2020年12月30日，适用不可抗力的时间为3个月，即被告最迟交房时间应为2021年3月30日。”如果扣除不可抗力的影响，交付逾期时间尚未超过双方约定的解约时间，《商品房买卖合同》自然无法解约。第二种，合同解除权过期。购房者要知道，合同解除权存在期限，超出期限后解除权就不复存在了。《商品房买卖合同司法解释》第11条第2款规定：“法律没有规定或者当事人没有约定，经对方当事人催告后，解除权行使的合理期限为三个月。对方当事人没有催告的，解除权人自知道或者应当知道解除事由之日起一年内行使。逾期不行使的，解除权消灭。”参考案例：（2021）苏0830民初3023号，“本案的争议焦点是原告陆某、胡某主张的合同解除事由能否成立，合同解除权是否已经超出除斥期间（法律术语，即存续期）。”法院认为：“本案中，原被告双方约定在2015年12月30日前交付案涉房屋，逾期超过30日后，买受人有权解除合同，两原告于2021年5月21日向本院提起诉讼，要求解除商品房买卖合同，已经超出除斥期间，解除权已经消灭。故两原告提出解除原被告之间签订的《商品房买卖合同》的诉讼主张缺乏事实和法律依据，本院依法不予支持。”第三种，补充协议中另有约定。《商品房买卖合同》补充协议是合同的一部分，具有法律效力。参考案例：（2021）津01民终2202号，本案的主要争议焦点是，韩某与X公司签订的《天津市商品房买卖合同》补充协议第五条中“逾期超过90日的合同继续履行”效力问题。如果补充协议第五条有约束力，那么即使房屋逾期，《商品房买卖合同》继续履行，购房者没有解除合同的权力。一审和二审法院都认为：“关于该条款中‘逾期超过90日的合同继续履行’的约定，与商品房买卖合同制式样本中可选择的逾期交房违约责任承担方式相符，系双方对违约责任承担作出的明确约定，且不构成免除提供格式条款一方责任或排除对方主要权利，合法有效，对双方具有约束力。”一审法院判决：“驳回原告韩某的全部诉讼请求”。《商品房买卖合同》没能被解除。二审法院认为：“一审判决认定事实清楚，适用法律正确，应予维持。”对于这个案例，也有律师提出异议，认为《天津市商品房买卖合同》补充协议第五条是“典型的格式条款，显失公平”。购房者维权时需要注意以上三种情况。最后讨论烂尾楼盘的问题。三、楼盘烂尾，购房者怎么办？楼盘烂尾对购房者的伤害远大于逾期交付，这时购房者应该怎么办？广东宏安信律师事务所高级合伙人徐剑文律师在解决房屋买卖合同纠纷上经验丰富，他解释：“如果确认项目烂尾，首先要看是否到了约定的交房时间。如果已经到了交房时间，要看房屋买卖合同有没有约定在达到交房时间后多长时间，购房者可以解除房屋买卖合同。”“如果有明确约定可按约定执行。如果没有约定或者约定不明的情况之下，可以通过发函给开发商，要求他在三个月内交付符合法定条件和约定条件的房屋。如果在三个月内不能够交付房屋，购房者就可以主张解除房屋买卖合同。可以将开发商和银行同时列为被告，向人民法院提起诉讼，请求一并解除《购房合同》和《贷款合同》。”如果项目确定烂尾，但此时还没达到合同所约定的交房时间呢？徐剑文律师说：“如果开发商已经以事实行为表明不再履行合同或者无法履行合同，购房者也可以解除合同。但是，这些情况一般要求开发商已经进入破产清算程序。在这种情形下，即使未到合同约定的交房时间，也可以解除合同，主张退房。”购房者还有一个担心，虽然解除了《购房合同》和《贷款合同》，如果开发商资金紧张，会不会先还银行的钱，或者工程价款，而不还自己支付的房款呢？徐剑文律师解释：“这个问题最高院有明确的答复，就是《最高人民法院就处置济南采石山庄房屋买卖合同纠纷案请示的答复》，在第2条中明确了。如果房屋烂尾了，购房者选择退房，购房款优先于工程价款、银行的抵押权，而非作为普通债权受偿。”这就是说，开发商应该优先返还购房者的购房款。但是，购房者已经支付给银行的利息还能返还吗？按照法律程序，开发商除了要优先返还购房者的首付款，还应优先返还购房者支付给银行的贷款本息、赔偿占用购房者首付款的利息、以及赔偿购房者各种约定的罚款。此外，案例受理费一般由开发商全额支付。...

“GP未经过我同意，就将我的份额卖掉了。”近日，王兆乾向投中网吐槽自己遇到的一件糟心事。王兆乾是一只创投基金“深圳市协同创新旅游产业投资合伙企业（有限合伙）”（下称协同创新基金）的有限合伙人。协同创新基金是一只单项目基金，定向投资于自动驾驶创业公司纵目科技。目前来看协同创新基金的收益应该是非常不错的——纵目科技在2021年6月官宣了1.9亿美元的D轮融资，发展势头非常好。但王兆乾告诉投中网，就在2021年5月，他突然被GP方告知自己已经退伙，不再是协同创新基金的LP。根据中基协的统计，截至2022年1月底，中国已经有31000多只私募股权投资基金和15000多只创业投资基金，再创历史新高。随着中国创投业愈发繁荣，创投基金越来越多，GP与LP之间的纠纷也已屡见不鲜，纠纷的起因也各种各样。但王兆乾所说的不经同意就被卖掉份额，仍然有些骇人听闻。带着疑问，投中网也联系上了协同创新基金的管理人协同创新基金管理有限公司（下称协同资本）实控人李万寿。李万寿向投中网表示，王兆乾的退伙是其主动提出的，协同资本作为GP已经最大程度为他争取了利益。这究竟是怎么一回事？此前，王兆乾已经向深圳国际仲裁院提起了仲裁申请，仲裁庭也已经做出了裁决。对于中国1.5万多家GP，以及数量更多的LP而言，在如何维护自身正当权益以及避免、化解不必要的纠纷方面，该案的结果应该可以提供一些借鉴意义。一只冉冉升起的独角兽 已获小米投资这件事要回溯到2016年，当时王兆乾与其他9位投资人，共同出资设立了协同创新基金。工商公示信息显示，基金总出资额是1920万人民币，其中王兆乾认缴100万元，持有基金5.20833%的份额。紧接着，协同创新基金完成了对纵目科技的投资。根据纵目科技2017年在新三板挂牌时披露的《公开转让说明书》，2016年6月21日，协同创新基金与协同禾盛签订《股权转让协议》，协同禾盛将其持有的纵目科技10%的股权及1987.5万元出资义务以12.5万元价格转让给协同创新。协同禾盛也是一只股权投资基金，管理人是深圳市招银协同基金管理有限公司，其实控人同样是李万寿。简单来说，协同创新基金在2016年以2000万元的价格，收购了纵目科技10%的股份，如此后者当时的估值应是2亿元。此后，纵目科技2017年底又选择从新三板摘牌，财务数据不得而知，但从融资势头来看发展非常迅猛，每年都有至少一轮融资，数额也是越来越大，成为一家自动驾驶赛道的明星公司。2021年底，纵目科技入选了媒体评选的汽车交通领域年度独角兽榜单。纵目科技融资历程，来源：CVSource投中数据2021年6月，纵目科技宣布正式完成累计金额1.9亿美元D轮融资。此前，纵目科技完成了由日本电装领投、重庆两江新区股权投资基金、湖州环太湖集团和晶凯资本投资的D1轮融资。纵目科技的D2轮由同创伟业、高远资本和朗泰资本领投，D3轮由小米长江产业基金领投，跟投方包括国内多个知名投资机构：复星（重庆）私募股权投资基金、上海科创投集团、兴业银行及战略投资方重庆长信智汽私募股权投资基金和科博达投资控股有限公司等，老股东君联资本、高通创投和晶凯资本持续跟投。尽管经过多轮稀释，工商信息显示，协同创新基金目前仍是纵目科技的第七大股东，持有其4.18776%的股份。虽然纵目科技未披露最新一轮融资估值，但仅融资数额就是5年前协同创新基金投资时总估值的6倍之多。基金的回报显然是十分可观的。一条微信引发的纠纷虽然投资项目发展势头良好，作为协同创新基金LP的王兆乾却在2021年初萌生了退意，并最终与GP协同资本彻底闹翻，以至于对簿公堂。2022年2月18日，深圳国际仲裁院已经对本案做出仲裁裁决书，根据这份裁决书认定的事实，可以大致还原事情经过。纠纷的起点是2021年3月22日中午，当时协同创新基金的微信群里讨论基金延期事宜，王兆乾表达了反对意见，表示：“我不同意5年”。同时王兆乾还提出了退出的要求：“我希望现在就退出”。王兆乾在微信群里的这番表态，此后成了本案的焦点。仲裁裁决书截图对于提出退出的原因，王兆乾向投中网表示，他在投资协同创新基金之后，与GP方的沟通不顺畅，已经对他们失去了信任，因此希望尽快退出。王兆乾还告诉投中网，自己还投资了协同资本的另外多只基金，对其投资能力也打一个问号。除了王兆乾之外，当时提出退出诉求的还有另一位LP。收到两位LP的退出要求后，协同资本进行了相关安排。四天后，协同资本工作人员在微信群里发消息提到退出的价格，指出是按纵目科技的总估值30亿元计算。王兆乾未置可否，仅表示：“多谢”，并询问“这个月可以退吗？”仲裁裁决书截图然后时间来到了2021年4月9日，协同资本在微信群里介绍了退出方案，协同创新基金将卖出一部分纵目科技的股份，将所得资金返还给王兆乾和另一LP，然后再对协同创新基金进行减资，让王兆乾和另一LP退伙。退出的价格，依然是“上轮投前估值30亿”。对此，王兆乾未在群里明确回复。仲裁裁决书截图2021年5月6日，协同资本在微信群里通知所有LP，要求大家在关于两位合伙人（即王兆乾和另一LP）退伙事项的《合伙人决议》上签字。而王兆乾此时依然在询问：“退出的价格具体是多少？”仲裁裁决书截图协同资本同时在微信群里发送了《合伙人决议》的文档，这份决议明确，协同创新基金将出让55万余股，价格是每股43.45元，总价2413余万元。其中大部分股份被转让给小米集团旗下的小米长江产业基金。这个价格对应纵目科技的总估值大约为36亿元，与协同资本之前在微信群里所说的30亿元估值相比要高6亿元。仲裁裁决书截图对簿公堂 裁决书怎么说？然而，王兆乾看到这份《合伙人决议》的反应是错愕。王兆乾向投中网表示，自从他2021年3月提出退出之后，协同资本从未找他沟通过具体的退出方案，却在两个月之后突然抛出一份决议，而这份决议中的交易价格、交割时间等具体事项，协同资本并未提前与他商议过。并且，协同创新基金转让老股的主要下家是小米长江产业基金。前面提到，小米长江产业基金正是纵目科技最新一轮融资的领投方，而纵目科技在该轮融资中的估值要远高于36亿元。这一点也引发了王兆乾的巨大不满，他向投中网表示，协同资本的老股转让价格大大低于纵目科技同期融资的估值，“打折”毫无依据。而协同资本方面则认为，关于退出已经多次沟通，转让老股是应LP的退出要求，并非擅自进行。对于估值问题，李万寿向投中网表示，协同资本是按照王兆乾提出退出的时点（即2021年3月）的估值安排退出的，并且已经为LP争取了最大利益，最终的退出价格比纵目科技上一轮融资的估值还要高6亿元左右。李万寿还表示，在安排退出时，还不存在纵目科技的最新一轮融资。双方关于沟通过程的争论，来源：仲裁裁决书最终，王兆乾拒绝在这份《合伙人决议》上签字。协同资本则在取得了协同创新基金其他9位有限合伙人的签字后，继续推进王兆乾的退伙程序。2021年7月15日，王兆乾被从协同创新基金微信群移除；8月13日，协同创新基金向王兆乾支付了部分退伙款，金额为476万余元。2021年8月26日，王兆乾正式向深圳国际仲裁院提交了仲裁申请，要求仲裁庭确认，协同资本将他从协同创新基金除名的《合伙人决议》是无效的。2022年2月18日，深圳国际仲裁院做出裁决，驳回了王兆乾的全部仲裁请求。虽然王兆乾并未在《合伙人决议》上签字，但仲裁庭认为王兆乾在微信群里的发言“已明确表达了退伙的意思表示”。并且，王兆乾表达的多次异议，均属于对纵目科技股权作价、交割时间等内容的不认可，并未否认关于退出本身的意思表示。裁决书还指出，王兆乾关于退伙应以退出方案达成一致为前提的主张没有法律依据，如果王兆乾认为协同资本在财产返还方面存在违约或侵权，可以另循法律途径解决。仲裁裁决书截图王兆乾告诉投中网，他对裁决结果并不认可，将会继续走法律程序，向法院申请撤销裁决。无论如何，这次纠纷至此迎来了法律上的结果。一场看似简单的争议背后，牵扯出的是行业内复杂的LP与GP的关系问题。LP与GP之间存在天然的信息鸿沟，双方的信任有时候一触即溃。要想避免这类问题的发生，无论是GP还是LP，大概都可以从该案中吸取一些经验和教训。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...

伦敦黄金市场暂停了所有俄罗斯黄金冶炼厂的认证资格，这意味着俄罗斯新生产的金条将无法在全球最重要的黄金市场之一进行交易。伦敦金银市场协会（LBMA）周一表示，在美国、欧盟和英国对俄罗斯实施制裁后，该协会暂停了所有六家俄罗斯金银冶炼企业的优良交货商资格。这些企业在资格暂停之前生产的产品仍将被接受。这一决定相当于禁止俄罗斯新生产的金条进入伦敦市场，而该市场每年的贵金属交易高达数以万亿美元。伦敦金银市场协会的优良交货商名单被广泛视为金融黄金交易的国际标准，因为大多数交易黄金的银行只认可经过认证的冶炼厂生产的贵金属。俄罗斯是世界上最大的黄金生产国之一，主要黄金生产商包括Polymetal International Plc和Polyus PJSC。其黄金出口通常由该国的商业银行经办，但其中许多银行现在面临制裁。俄罗斯央行上个月表示，在大规模购买黄金暂停两年之后，将再次开始购买国内生产的黄金。由于俄罗斯黄金生产商现在将难以找到其他买家，因此俄罗斯央行的这一举动可能成为这些企业的生命线。俄罗斯的钯和铂冶炼企业的地位保持不变，因为它们由伦敦铂钯市场管理。俄罗斯是最大的钯金生产国，约占新开采钯金供应的40%。...

　　国际四大会计师事务所中的两个毕马威与普华永道周日宣布，由于俄乌冲突爆发，他们将不再在俄罗斯拥有成员公司。　　毕马威表示，其在俄罗斯和白俄罗斯的成员公司将退出毕马威网络，此举将影响到俄罗斯和白俄罗斯的4500多名合伙人和员工。　　普华永道表示，同意让普华永道俄罗斯公司退出其网络。该公司在俄罗斯经营了30多年，在那里有3700名合伙人和员工。...

“躺平”，是外界给中国奥园（3883.HK）贴上的标签。其实，在确定无法归还美元债之前，奥园挣扎了两个月。其间，三大评级机构不断下调其信用评级，各种负面消息与自救行动相互交织。但最终，两笔本金合计6.88亿美元的离岸债务到期，成为压垮骆驼的最后一根稻草。奥园是一家老牌房企，大本营位于广东，是中国内地房地产企业前30强之一。其共有三个上市主体，分别为中国奥园（3883.HK）、奥园健康（3662.HK）和奥园美谷（000615.SZ）。2021下半年以来，监管变化、头部房企暴雷等因素带来的市场端和融资端双重收紧，让更多地产公司陷入流动性困境。危机已从“三道红线”评价体系里的红橙档，逐渐蔓延至黄档，乃至绿档企业。财务看似健康的黄档企业为何也爆雷？奥园是一个典型样本。外部环境极速恶化是不争的事实，但奥园爆雷却与自身虚弱脱不了干系。高速扩张的过程中，实力没有跟上野心，让奥园积累了诸多问题。其发展十分依赖外部融资，且高利率的非标融资占比较高，隐形负债问题突出。2020年踩错行业节奏后，土储又难以形成高质量现金回流。《财经十一人》还发现，其2020年财报存在一些疑点。倘若地产市场没有瞬间入冬，奥园的问题也会逐渐暴露。只是过程会更加温和、隐蔽。钱多多为何还不起债单从财务数据来看，奥园似乎不应该这么快倒下。2021年中报显示，奥园一年内到期的有息债务约521.7亿元，而账面现金及等价物约683.2亿元。扣除受限制资金159.6亿元，仍剩余约523.7亿元资金，完全可以覆盖其短期有息债务。这是很多房企面临的共同问题：账面上趴着数百亿资金，却还不了数十亿的债。《财经十一人》综合采访发现，主要原因如下：其一，地产公司调表手段繁多。房企往往在年中、年末等关键节点，通过各种方式汇集资金，时点过了之后便将资金归还，导致账面资金虚高。其二，预售资金监管整体趋严。房企回流到账面的资金，能动用的部分并不多。其三，上市公司披露的年报，是合并后的情况，而资金可能主要集中于子公司项目，真正可归集到母公司用于还债的有限。这些企业实际可调用的资金，远不及账面披露。值得注意的是，奥园的账面现金及等价物，占总资产约20%，这个比例，在前50房企中排名第一，前50的均值约11.12%。（前50即克而瑞2021上半年销售排行榜前50家的上市房企，下称“前50房企”）。这个数据从侧面反映了，相较于自身体量而言，奥园其实存储了更多的资金。但为何仍然无法还债？《财经十一人》就此求教奥园，奥园称目前无法回复。虽然奥园危机是去年11月才暴露于大众视野，但是其危机在2021上半年就已萌芽，自救行动也早已展开。现金流量表显示，2021上半年，奥园经营活动现金净流入20亿元，投资活动净流入212亿元，而筹资活动净流出122亿元。较往年变化明显。这几个数字粗略勾勒出了奥园在2021上半年的整体情况：经营上努力回血，减少拿地；投资活动大幅减少，甚至可能在抽回资金；融资方面压力巨大，融到的钱远少于归还的钱。奥园某区域中层员工李晓（化名）告诉《财经十一人》，集团资金紧张，早在2021年初就有端倪。最明显的是，拿地标准越来越严格。2021年起，奥园在拿地、收并购上愈发谨慎，对项目开发周期、回款测算、现金流最大值等指标卡得十分严格，尤其重视现金流测算。“原先我们报十块地，总有一两块有点儿眉目，报二三十块，总能拿一块。但后来明显感觉这个比例越来越低”，李晓说。他还提到，整个2021年，全公司都在拼命回款，打折力度较大，以价换量，销售考核要求十分严格。据《财经十一人》粗略统计，奥园披露的土地储备中，2020年度新增的项目数大约有100个，而2021上半年，仅新增了10多个项目。奥园在融资侧失血过多。前50房企中，有18家2021上半年融资活动现金为净流出，奥园净流出122亿元，仅高于阳光城（-129亿元）、富力地产（-188亿元）、蓝光发展（-233亿元）、绿地控股（-370亿元）和中国恒大（-374亿元）。经营侧回血有限，奥园在投资侧尽力挽救。2021上半年前50房企中，仅有5家公司的投资活动现金为净流入。奥园净流入212亿元，远高于排名第二的美的置业（112亿元）。进入下半年，恒大危机引发一系列连锁反应，消费市场和资本市场对房企负面信息十分敏感。“信心”变得愈发珍贵而又脆弱。11月初，惠誉在一份下调奥园信用评级的报告中指出，尽管奥园于2021年7月发行了18亿元人民币境内债券，并在10月进行了3.99亿港元股票配售，但是现在基本没有资本市场融资渠道。自身造血能力有限，外部又停止输血，出售资产也需要时间，面对1月份到期的两笔大额美元债，奥园挣扎了一段时间，最后爆雷。上述两笔美元债合计约44亿元人民币，分别于1月20日、1月23日到期。“如果不是刚好今年1月份到期，而是再迟半年到一年，奥园或许能挺过去。现在这个形势之下，哪怕一家相对优质的房企，遇上一笔超大额债务到期，也未必过得去。”一位私募基金地产投资人对《财经十一人》评价。“当然，奥园自身底子差，肯定也是一个问题”，他随即又补充道。体弱的黑马奥园踩错了行业节奏，在顶部下行阶段，仍然以收并购为主要手段，大举扩张，且大量布局下沉市场和沉淀资金的旧改项目。2015年，奥园合同销售额152亿元，排名68。2016年起，开始高速扩张。2019年，奥园终于迎来自己的高光时刻——销售额破千亿，进入前30强。2016年之后，高周转、高杠杆成为房地产行业的一种普遍游戏规则。多数房企借此高速扩张，奥园只是其中之一。“全国大部分城市，从2015年到2019年房价几乎翻倍，如果在这个时候没有相应的扩张，反而说明企业看不清大势”。上述投资人称。但到了2020年，政策收紧前夕，奥园还是没有暂缓脚步，继续激进扩张。2020年度，奥园新增土储约2015万平方米，同比增加25%，拿地支出达到450亿元，超过预算350亿元。从现金流来看，2020年度，奥园的投资活动现金净流出425亿元，融资活动现金净流入476亿元，这两个指标的规模，在前50强房企中均排名第二。发展这些项目，后续还陆续需要资金投入。而当年8月，监管层开始用“三道红线”限制房企加杠杆；12月底，限制银行业金融机构涉房贷款的“两道红线”发布，房企融资来源进一步收紧。这些政策及后续引发的连锁反应，改写了房企旧有的游戏规则。融资收紧后，房企无法延续借新还旧的套路，更需倚重真实的经营活动。但奥园自身的造血能力相对较弱。惠誉在2020年10月的一份报告中曾指出，奥园的业务对低线城市渗透较高，且与相同评级的房企相比，商业地产业务比重较大，更易受到行业下行风险的影响。彼时，惠誉给奥园的评级为BB，与旭辉、龙光相同。奥园的合同销售平均售价约为每平方米10,022元人民币，低于同级房企13,500元~17,000元人民币的水平。综合来看，奥园的土储布局偏下沉，广而不深。参考亿翰智库整理的2020上半年末数据，奥园在一、二线城市的土储建面占比约为37.6%，在三四线城市的土储建面占比约为62.4%。（《财经十一人》调整了部分二线城市分类）除了大本营广东之外，在其他地区城市的深耕力度不足，奥园进驻的90余座城市中，有80多座城市土储占比均不超过2%。惠誉还提到，2020年，奥园商业地产产品占可售资源的23%。而与住宅地产相比，商业地产的去化率更低，也更容易受经济周期的影响。一位内部人士告诉《财经十一人》，奥园在三四五线城市拿了较多项目，商业项目质量不高，回款缓慢。另外，奥园旗下的县域集团、文旅集团，在诸多小县城拿了几十个项目。虽然地价低，压占资金不多，但仍然存在一定的杠杆率，由于市场不佳、房贷下不来，这些项目后续销售-回款周期较长。另外，奥园近几年大力推行旧改业务，项目数从2018年末的16个快速增长至2020年末的60多个。这些旧改项目主要集中在大湾区，质量高，毛利可期。但问题是，旧改周期长，前期需要沉淀资金，更无法在短期内给公司回血。其境内发债主体奥园集团的资料显示，2020年末，旧改基金约占其少数股东权益的三分之一，约为136亿元。上述奥园人士认为，奥园过去几年发展得过于激进，但资金、管理、产品实力均还不够强，没跟上业务的快速扩张，内部出现诸多漏洞。首先是组织架构的问题。2021年3月之前，奥园旗下分为地产、商业地产两大集团。这两大集团相对独立，各自为战，有如赛马一般你追我赶，相互较劲。虽然赛马机制有助于扩张，但两套班子的设置，一来使得人员结构复杂、冗余，增加沟通成本、降低运营效率，二来也增加了资金风险。“你两年翻了一番，那我也得翻一番，大家在拿地上变得非常激进，资金使用效率难免出现问题。”该人士称。其次是项目管理上的粗放。收并购是奥园赖以扩张的重要手段。但不重视市场可行性研究，前期研判粗放，使得奥园较容易在收并购项目上踩坑。李晓的感受是，很多时候，市场研究部门的人没能坚持自己的判断和立场，而是不断为投拓部门、区域负责人让路。有些项目从市场的角度来看不应该收购，但最后还是被拿下。甚至，为了配合将测算数值做得漂亮，市场部门预估的销售周期可以从18个月改成14个月，售价可以从一万五改到一万七。“激进扩张的时候，房企多少都有这个问题。但20个项目有2、3个是这样的，还能够运转下去，如果有10个项目都这样，公司是背不动的。”李晓说。另外，激进扩张的几年里，奥园不断招兵买马，但进来的人鱼龙混杂。李晓感受到，同一类型、级别的岗位，有些同事素质高，像开飞机的，但也有很多同事，连驾照都还没拿到。更不用提混进来的投机分子，贪污腐败，项目本身赚不了钱，自己却可以赚得盆满钵满。人员素质对不齐，导致很多时候，业务无法保持在统一的较高水平。隐形的债务窟窿究竟有多大，不能只看账面情况。水面之下，隐形的有息债务早就暗流涌动。而这些隐性债务，往往在出现问题时才会进入大众视野。比如，去年11月，奥园集团被曝出一笔6590万元的信托贷款违约。这笔名为“申万菱信资产-惠聚2号集合资产管理计划”的信托，是惠聚系列的一个产品，于11月12日到期。系列中的另外3个产品，于当年12月到期。这个资管计划的底层资产，实际可能是奥园系公司之间的往来款项。理由如下：公开信息显示，惠聚2号主要用于“折价受让供应商持有的对奥园集团并表公司的应收账款债权”，由奥园集团提供连带责任保证担保。惠聚2号由珠海保税区启恒物流有限公司举借，而奥园旗下的广州弘凯置业有限公司，持有启恒物流60%股权，也就是说，启恒物流实际上也是由奥园控股的公司。公开裁判文书显示，2021年11月16日、2022年1月12日，申万菱信对于奥园集团等相关主体，分别向法院申请了约2.07亿元、0.96亿元的非诉财产保全。再比如，12月份，奥园理财产品爆雷时，其自行披露称，公司相关的基金和定融产品总额约60亿元，第三方公司管理的定融产品约24亿元。2020年初，曾有做空者发布报告，详细分析了奥园的明股实债及自融问题。其在报告中指出，奥园的非控股股东权益主要由广州奥园股权投资基金管理有限公司、珠海鼎盛股权投资基金管理有限公司和不同的信托、保险以及投资公司构成。其中，广州奥园股权投资基金管理有限公司是奥园子公司，涉嫌自融。而种种迹象表明，珠海鼎盛也与奥园存在关联关系。明股实债与自融，对房企来说是心照不宣的“秘密”。随着房企不断爆雷，这些曾经隐秘的操作逐渐暴露。明股实债的主要隐患有两点：其一，负债率指标计算容易失真，影响对公司风险的判断；其二，实际应该作为利息支出的财务费用，并不会体现在利润表中，影响对企业真实盈利水平的判断。中国奥园少数股东权益占总股东权益比例约66%，在行业内属于较高水平（前50均值约45%），而其少数股东损益占比，始终维持在20%以下。一直以来，都有人对此提出质疑。而奥园的解释是，由于项目投入到结算会有2-3年周期，预计2020年将会有改善。但从数据来看，这个改善不太明显。花样百出的融资方式，体现了奥园对于资金的渴求。奥园自身资金实力不强，发展高度依赖外部融资，且高利率的非标融资占比较高。参考联合资信的评级报告，2020年底，其境内发债主体奥园集团的信托及其他融资占比约为47%。过去几年，奥园披露的平均融资成本在7.2%~7.5%，与同行相比偏高。2020年，亿翰智库监测的50家房企，平均融资成本约6.11%。李晓对此感到无奈。面对动辄13、14个点的非标融资利率，地产项目的运营就像走钢索一般，理想状态下，净利率可以达到5%~8%，但稍不留神，利润就会被吃空，甚至亏本。自有资金占比高，融资利率低的房企，潜在利润率更高，经营上也就有了更多腾挪的空间。但对于底子薄，又高速扩张、渴求资金的房企而言，只有不断提高周转，一个锅盖盖五个，甚至十个锅，才能提高自有资金的回报率，但风险也随之叠加。疑点重重的2020《财经十一人》发现，奥园身上还存在一些疑点。其一，近两年，这家公司依据账面数据推算的回款金额，与综合其他披露计算的结果相去甚远。一般来说，将预收款项当期变动，与营业收入加总，可以得到当年预收款项的实际增加。对于地产公司来说，这个数值大致与当年的回款金额相近，会有一定误差，但差异不会过大。从下表可以看出，2020年与2021上半年，综合奥园权益销售额与回款率，得出的回款金额，与报表数值推算的结果差异较大。即便考虑到奥园在此期间处置了部分子公司，这个差异仍然让人难以接受。以2020年为例，当年奥园出表公司合计约有75亿元预收款，即便加上这75亿元，仍有近300亿元缺口（844-474-75=295）。对于这个差异，有几种可能的解释方向：一是奥园的合同销售额虚高。对房企而言，合同销售额是一张最直接、响亮的招牌。提高排名，甚至冲击千亿，意味着名声、荣誉，也意味着更多的融资机会。2019年7月、2020年3月，中国奥园先后两次遭到做空，做空者均对其销售额的真实性提出质疑。二是奥园的真实回款率或权益比例低于披露数据。三是当前财务报表或许已不能准确反映奥园的整体情况。假设奥园披露的全部数据均真实可信，以2020年为例，奥园当年全口径的回款金额约为1130亿元，而其合并范围内的推算回款金额约为474亿元。也就是说，若不考虑权益比例，当年，奥园有高达656亿元的回款均发生在表外。2020年，奥园参与的合资项目数量从2019年的10个增至90个，为合资公司提供的担保从2019年的80亿元人民币升至240亿元人民币。前述奥园内部人士透露，有时候，明面上的负债减少，其实是转嫁到了合作方，以合作方的名义贷款，公司为其提供相应担保。受访的投资人也指出，这是地产公司在降低表内负债时会采取的一种操作。这意味着，奥园的财务报表或许已不能准确反映其整体情况，其真实的负债规模也愈发成谜。其二，奥园将多家子公司“处置”给了一家可能存在关联的公司。2020年度，中国奥园毛利率下滑明显，净利率却略有提升，主要得益于其非经营性损益。其中占大头的，分别是18.4亿元的汇兑损益，和12.28亿元出售附属公司的收益，两者合计约占当年税前净利润22.54%。《财经十一人》发现，当年中国奥园处置子公司的多个处置交易的对象为同一家公司，而这家公司又与奥园存在千丝万缕的关联。据年报披露，中国奥园2020年处置了50家附属公司。这些公司之间存在控股关系，如果剔除掉被控股的公司，则剩余34家，其中有6家公司的处置没有交易对价。我们将剩余的28家公司视为其当年出售的主要附属公司。处置完这28家公司后，奥园仍然持有51%及以上股权的，有19家，占比近70%。一般来说，持股51%及以上，说明对这家公司具有控制权，需要考虑将其纳入合并范围，自然也不能算做出售附属公司。但是，很多地产公司会以公司章程规定为由，说明自己不能“单独控制”这家公司，从而实现附属公司的“出表”，奥园这次也给出了同样的理由。然而，事实恐怕并非如此。从下表可以看出，一家叫做“广州晟益房地产有限公司”（以下简称“广州晟益”）的接盘方，当年入股了奥园的十家附属公司。彼时，广州晟益成立不到一年，其法定代表人吴鹏飞，正是珠海鼎盛的法定代表人。广州奥晟投资有限公司，也成立于2020年，现已是中国奥园的全资子公司，其初始董事之一也为吴鹏飞。另外，《财经十一人》并未查到其中三家公司的股权变更信息，不知其股权当年究竟出售给了谁。目前，这三家公司仍由奥园100%持股。奥园集团的发债资料显示，截至2020年底，多家出表公司所涉及的地产项目，奥园享有的权益仍为100%。《财经十一人》就上述疑点咨询中国奥园，奥园称暂不回复。自救之路爆雷之后，诉讼接踵而至。公开信息显示，其境内地产业务运营主体奥园集团，目前已因三个案件成为被执行人，被执行总额金额合计约21.64亿元。贝壳研究院分析师潘浩指出，奥园与其他陷入危机的房企类似，在整个流动性系统中，先是一个齿轮卡住了，由于缺乏信心的润滑，故障又不断传导至其他联动的齿轮，最后导致系统全面失效。现在，奥园需要盘活这个系统。在其官宣境外债务重组后，市场陆续有消息称，山东某康养地产国企有意成为中国奥园控股股东，广东粤海置地、越秀地产等公司也在考察中国奥园位于广州、珠海地区的项目。截至目前，公司未公布重大实质性进展。据智库媒体REDD消息，市场传闻的某康养地产国企，或为山东国欣颐养集团旗下的中垠地产。奥园与中垠地产在2020年建立合作关系。奥园旗下的深圳市实业发展有限公司，持有中垠地产40%的股份。中垠持有济南阳光壹佰房地产公司51%的股权，而济南阳光100国际新城，是2020年新出现在奥园披露土储中的项目。同年，奥园还新增了“济南中垠广场”、“济南中垠御苑”等项目。几位受访者均表示，国企的决策流程一般较为复杂，这笔潜在的战投目前看来仍然存在不确定性。另外，与整体出售股权相比，出售单项资产可能更为高效。一般来说，股权收购面临更大风险，尤其是当公司信用出现了问题，金融机构、战投方更需要全面、详细盘查底层资产，摸清各种隐性债务。因此，他们往往更愿意直接收购优质资产。而目前，对于陷入危机的房企而言，出售资产也是个艰难的博弈。上述投资人提到，一些收购方在谈判时，会将折扣打得极低，甚至只是略高于这个项目的有息负债。比如，一个可售20亿元的项目，投入的10亿元中，有7亿元开发贷，那么收购方会从8亿元开始报价。而不想贱卖资产的房企，往往无法接受这样的条件。对于奥园来说，通过处置资产降负债，还可能面临另一重潜在压力。惠誉指出，少数股东权益占比较低的房企，可以通过处置项目权益来降杠杆。而正如前文所说，奥园的少数股东权益占比较高，这降低了其财务灵活性。无论如何，目前进入ICU的所有房企，都非常需要向外界释放利好信息，以维系脆弱的信心，获得喘息空间。财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 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百亿级量化私募幻方量化建议投资人赎回的消息，在业内传开。一位业内人士透露，近日幻方量化市场总监在渠道群中直言：“今年波动可能较大，赚钱效应没有前三年好，所以对市场波动较敏感的投资人可以适当赎回。”对此，记者采访幻方量化人士获悉，伴随着量化投资规模的快速扩张，超额收益衰减和波动加剧是不可避免出现的问题，不过从中长期视角来看，公司对中国经济和团队整体实力有信心，因此指数增强策略吸引力仍在。幻方量化人士表示，“该市场总监在群中的发言更多是从对难以承受波动的投资人负责任的角度出发，属于销售层面的交流。”幻方量化渠道经理建议赎回一位业内人士透露，幻方量化市场总监在代销服务群众直言：“今年波动可能较大，赚钱效应没有前三年好，所以对市场波动较敏感的投资人可以适当赎回。”对此，记者采访幻方量化人士获悉，多位投资人在客户交流群中询问指数增强策略后续的配置价值，幻方量化市场总监表示今年策略波动可能加剧，如果难以承受波动可以尽早赎回，毕竟在量化投资规模快速扩张后，超额收益衰减、波动加剧均是不可避免的问题。另外，幻方量化去年四季度以来主动控制规模，目前规模已经降至600亿元。中长期指数增强策略吸引力仍存从公开数据来看，指数增强策略今年以来业绩不尽如人意。据私募排排网统计，截至2月底，有业绩记录的中证500指数增强产品今年来整体收益为-7.53%，其中正收益产品占比为5.03%，近三成中证500指数增强产品今年来收益跌幅超过10%。值得注意的是，百亿级量化私募旗下中证500指数增强产品今年来整体收益为-8.25%，其中正收益产品占比更是低至2.82%，另有34.15%的产品跌幅超过10%。黑翼资产分析称，量化投资超额收益的主要来源是市场无效波动，这种无效波动会随着市场的机构化进程发展不可避免地衰减。前些年量化投资超额收益显著，是量化投资发展前期的阶段性红利，随着行业管理资金规模不断增加，量化超额收益衰减、波动加剧是一个长期趋势，投资者需对此建立合理预期。不过，超额收益的衰减不意味着量化投资失去了竞争力，反而随着行业的发展，量化投资的门槛将进一步提升，头部量化机构因其资金、人才、技术等方面的综合优势，能形成更强的竞争壁垒。“从海外市场的历程来看，随着市场机构化程度的提升，量化投资必然会面临超额收益衰减、波动加剧的问题，现在国内正处于从量化投资的黄金时期进入白银时期的阶段，同质化问题导致头部量化私募获取超额收益的难度加大。但是对比海外市场来看，国内量化策略的超额收益仍具吸引力，所以中长期来看指数增强策略配置价值较高。”一位百亿级量化私募创始人直言。沪上一位百亿级量化私募人士坦言：“超额收益的衰减和波动加剧难以避免，但是作为私募管理人能做的不仅是强化策略迭代，还要帮助投资人改变预期，避免出现投资人风险偏好与产品风险特征不匹配的问题。”财经贝EHZ，真正的价值币！价值型基础设施！价值型智能链！价值型驱动！推动创新、科技、创业投资、价值型财经、价值型项目/应用等等的进步和发展。独角兽！权威财经门户/主流门户/价值平台！价值型综合体！中文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/ehz.pdf英文版–财经贝EHZ白皮书（详细介绍）：https://www.cjz.vip/uploads/enehz.pdf财经贝EHZ私募认购开启，开盘即百倍！财经贝EHZ私募认购平台：https://h.cjz.vip财经贝EHZ客服：QQ：369997928 邮箱：ehz@cjz.vip Telegram：@ehzved...