在科幻电影《降临》当中，一群外星人乘着12艘飞船造访地球。人类无法准确把握其意图，而由语言学家班克斯领导的一支跨学科专家队伍，被赋予了解码“七肢桶”(Heptapod) 外星人语言，与其实现对话，理解其意图的重要使命。所幸的是，班克斯率领的美国团队掌握了外星人的符号语言，实现了和外星人的对话，并且成功通过避免了因为预料不全和翻译误差而导致人类和外星人，甚至人类不同国家之间的全面战争。这部电影改编自美国作家姜峯楠的星云奖获奖作品《你一生的故事》。虽然人类希望交流的对象是外星生物，这部作品和一些古埃及、古罗马传说，以及安徒生童话、爱丽丝梦游仙境等文学作品，仍然可以属于同一个母题：跨物种交流。而在真实世界当中，一群来自世界各地知名院校的跨学科研究者，也在做着和电影当中类似的事情。他们的对象，不是外星人，而是我们地球的海洋中，一个十分令人着迷，极有可能具有智慧和情感的物种：抹香鲸。这些研究者，希望翻译鲸鱼的语言，实现人鲸对话。Project CETI：借助ML的力量，实现跨物种翻译哈佛大学拉德克里夫学院 (HRI)是该校专门为汇集来自全世界的优秀专家进行跨学科研究而运作的机构。2017年，一群海洋生物学家、信号学家和计算机科学家聚在这里，谈天说地。来自加州大学伯克利分校的计算机和加密学教授Shafi Goldwasser走在楼道里，路过海洋生物学家David Gruber的办公室时，听到了一种奇怪但又熟悉的滴答声(Clicks)。其实，Goldwasser听到的是抹香鲸发出的声音。抹香鲸是一种听觉极其敏感的海洋生物。其所有滴答声中，大约有70%用于回声定位和捕猎等。海洋生物学家经过大量的研究，认为其余大约20-25%的滴答声，极有可能是用于鲸鱼之间的交互沟通的。——这部分的滴答声，被称为“密码曲” 。而Goldwasser对这些声音感到熟悉，是因为它们很自己的信号学专业很接近，有点类似摩尔斯电码，也有点像故障的电路板元器件会发出的声音。这位2012年图灵奖得主发现自己的兴趣被莫名调动起来了。她当时随口一提，表示：“或许我们应该搞一个项目，把这些声音翻译出来让人能听懂。”当时她也没想到，这个非常随机的想法，居然在三年后，促成了一个雄心壮志的的跨学科前沿研究项目：Project CETI。Project CETI 全称CetaceanTranslationInitiative（鲸类翻译计划），由来自纽约城市大学、UC伯克利、MIT、哈佛、谷歌研究院和《国家地理》等知名学府、研究和环保机构的专家共同组成。这些专家涵盖了AI、机器人、信号学、语言学、水下声学、海洋生物学等多个学科。鲸类翻译计划脱胎于哈佛拉德克里夫学院，也继承了该校的跨学科研究思路。成员们认为，只靠一两种技术是无法实现他们的目标的。如果要对鲸类语言获得更加全面和深入的了解，必须采用这种跨学科研究的研究思路，让不同专业的专业知识在项目里融会贯通。这个计划，获得了知名科普机构 TED大会旗下The Audacious Project 的资助支持，并且按照501c3非营利机构的模式，在美国和多米尼加运作。在多米尼加海岸以外的一块大约20平方公里的海域上，海洋生物学家已经对当地的抹香鲸群落进行了十多年的观察，记录了大量的数据。而这些专家也带着数据加盟了鲸类翻译计划，让团队实力显著增强。今后，项目团队将进一步扩大抹香鲸的观察研究，以及密码曲数据的记录。整个项目的工作内容和阶段目标，主要如下：1）从多米尼加海域开始，对当地的抹香鲸种群进行大规模的长期追踪研究2）大规模收集适合机器学习方式处理的声音数据和其他元数据（如鲸鱼的位置、动作、姿态等）3）了解鲸鱼之间的互动方式，特别是声学沟通的方式4）建立声音表达和行为模式之间的关联5）更多了解幼鲸的沟通能力是如何发展的6）初步目标：找到更多语言结构存在的证据，例如类似于语法的高级别沟通方式7）训练一个“鲸语聊天机器人”，尝试对抹香鲸的表达做出回应，并进一步观察是否能够发生有意义的交流8）学习更多的对话数据中，增加对抹香鲸语言的句法、语义等要素的理解8）超长期的终极目标：实现人鲸对话，对族群和物种有更多的了解。图片来源：Project CETIMichael Bronstein是鲸类翻译计划的机器学习负责人。他自嘲这辈子到现在还没见过真的鲸鱼。尽管如此，当Goldwasser 和 Gruber找他来聊想法的时候，他对数据的敏感程度，以及对用于NLP（自然语言处理）的无监督深度学习模型的了解，还是令他立刻意识到这个项目是绝对可以做的。虽然注定很艰难，但如果真的做出来的话， 对于人类文明的进步、环境保护的推动，带来的积极影响将会是难以估量的。在一场硅星人参加的线上研讨会中，Bronstein列举了一组重要的数据：假设一片海域有50-400只抹香鲸（数量浮动很大，因为它们也会迁徙），每年能够录得的Click数量可能在4到40亿次之间——从数据量的规模来看，这个项目做下去的话，是完全可以和一些深度学习语言模型（比如 BERT）相提并论的。Project CETI和一些主流语言模型的数据量对比 图片来源：Michael BronsteinBronstein透露，自己到现在大体上对于鲸鱼还是“一无所知”。但是，他和团队当中负责机器学习部分的小伙伴们，已经对之前录下来的数十万个独立的抹香鲸密码曲数据单元进行了分析。不懂鲸鱼的人也来做鲸鱼研究？如果在一般的学术环境下，这种行为早就要被人笑掉大牙了。然而其实这样完全没问题，因为这跟机器学习（准确来说是无监督深度学习）的逻辑是完全一样的。以面向文本生成的深度神经网络模型为例。其实神经网络根本不懂它说的语言，也不知道自己输出的句子到底什么意思。尽管如此，这些模型在语言生成上面仍然非常出色，其实是因为统计学做的好。它学习了大量的语料数据之后，其实已经从统计的角度掌握了句子的构成结构、语法的规律等。甚至在翻译任务中，新的无监督神经网络，可以在不需要平行语料库（也即同一内容两种语言对照的语料）的前提下，仅通过大量学习互联网上的内容，算法就能自己掌握翻译的能力。巨大的科学赌注Bronstein坦诚地表示，鲸类翻译计划的基础，其实是一个特别大胆、高风险的科学假设。也即：抹香鲸的“密码曲”是足以构成一种语言，或者至少是一种接近于语言的声学表意方式。这里需要明确的是：不是所有的发声都是语言。比如猫狗的叫声就不构成语言；学舌的鹦鹉就算模仿人类说出了一句话，它多半也只是想要获取主人的注意，而不是真的理解学出来那句话的含义，同样不属于语言表达。鲸类翻译计划的假设，基本就是：1）抹香鲸发出的滴答声组成的“密码曲”当中，是存在单词或词组的。一些特定结构的滴答声，在整个抹香鲸物种当中（或者至少在一个族群当中）是具有固定的含义的——也即语义的存在。2）这些“密码曲”当中有语法的存在，哪怕是最简单的语法。比如山雀在特定威胁发生的时候会连续发出两种声音，作为对其它同类的警告，或者抹香鲸在用密码曲“自报家门”的时候可能会采用某种特定的报告顺序，这都是简单语法可能存在的例证。3）抹香鲸的密码曲不是天生就会，而是在社会化的族群生活中，通过不断观察学习其他同类而获得的。只有后天习得的语音表达能力，才有可能构成语言。以上这几点假设，目前都没有足够的、科学上绝对靠得住的证据和学术研究能够证实。不过，目前团队已经积累了一些数据资料，似乎预示着他们的方向是正确的，假设是合理的。其中一个证据：抹香鲸的一段单独的密码曲一般由5个间隔各不相同的滴答声组成。不同的鲸鱼会使用不同的间隔方式。而通过大量的观察和研究，目前海洋生物学家的共识是，抹香鲸的密码曲当中编码了其所属的族群、家庭，以及其个体身份的信息。甚至还有研究发现，一些抹香鲸在不同的环境、处境下，发出的密码曲的频谱和振幅都不一样，就好像在说“方言”一样。抹香鲸的密码曲 (codas) 示意 图片来源：Michael Bronstein”对于其它物种是否有类似人类的语言，以及我们是否可以理解它们的语言……如果这个方向有什么动物值得研究，那肯定是抹香鲸了。”Bronstein 表示。抹香鲸是哺乳动物，人类也是哺乳动物抹香鲸有发育良好的大脑——全宇宙最大的大脑，是人类的6倍抹香鲸以家庭为生活单位，可以说有着和人类类似的家庭文化抹香鲸有着复杂的沟通系统，并且很有可能具有对话的能力。Gruber 有一次在多米尼加曾经旁听了两只位置静止的抹香鲸之间，用密码曲断断续续的“对话”，长达40分钟，几乎每一句都不重样，并且伴各种动作“既然我们知道抹香鲸有着浓厚的家庭意识，万一这是两只母鲸在拉家常、分享育儿心得呢？”如果抹香鲸确实有语言的话，那么用 NLP 深度学习的思路，套用到翻译密码曲的任务，就非常合适了。你可以这样理解：深度学习不懂英语和中文，但是通过大量学习语料就可以获得中英互译的能力。那么就算我们人类无法理解鲸语，但深度学习或许能够从大量鲸语语料中找到文本的构成规律。如果这能实现的话，在人类语言和鲸语之间实现互译，甚至人鲸对话似乎并不是一件遥不可及的事。Bronstein说，这是他学术生涯目前为止参与过的最疯狂的一个项目，并且希望能够说服人们，他们的设想并不是一个梦，而是真的有可能实现海洋生物学和生态环境保护方面的一个重大突破。“等我们能和鲸鱼对话的那一天，万一它们想要告诉人类，‘不要再捕杀我们了，不要再破坏环境了’呢？”Michael Bronstein在2015年国际图像处理大会上演讲数据收集和项目进展这个项目听起来特别的宏大，但说句实话，现在整个研究的进度并没有我们想象的那么深入，还没有什么特别值得宣告的进展。目前，团队仍处在数据获取的阶段。想要高效率地收集高质量的抹香鲸声音数据，简直太难了。在机器学习领域，为了训练神经网络，需要大规模构建标注数据集，而缺乏优质标注数据、标注能力不足，一度制约了技术发展。而在鲸类翻译计划这里，团队面临同样的问题：要获取数据，就得跟踪抹香鲸的位置，而这又是一种听力极好，对声音/噪音极其敏感的动物，想要跟踪他们并且“偷听”，非常费时费力。其次，因为人类的航海活动，最适合抹香鲸生活的海域噪音也非常大，也会影响数据收集的质量。为了更好地收集数据，鲸类翻译计划专门吸纳了机器人和信号学方面的专家。团队计划开发几种不同的数据收集装置，实现“全方位全天候覆盖”：第一种是常规的水下麦克风，通过浮标的方式安放在海域固定位置和固定深度。这种传感器，和军事场景侦测潜水艇的技术差不多，好处是成本较低，能够全天候收集大量的背景声音数据（如下图所示）。这种固定麦克风的劣势在于容易受到噪音的影响，且追踪特定鲸鱼的能力较差。所以就需要其他的传感器来补充。第二种传感器叫做“Tag”（标签），也就是吸附在每一条抹香鲸身上，针对性地只收集这一只（以及附近和它交流的其他鲸鱼）的声音数据。这些标签不仅收录声音，还可以同时记录其更多类型的行为数据位置、深度、速度、动作、姿态等等：第三种就是水下/空中无人机，具有导航、追踪、视频音频记录功能用来覆盖前集中数据收集方式的盲区。在未来，一部分水下无人机还可以改造成“鲸语聊天机器人”。至于鲸类翻译计划目前的进展：这个项目是去年正式组建的，今年前不久刚获得更多外部机构的资助和学术支持。Bronstein告诉硅星人，团队预计将在明年陆续完成各种数据收集装置的开发，并开始收集更多数据。鲸类翻译计划的团队成员们一厢情愿地认为，自己的研究方向是正确的，一方面是考虑到之前有针对海豚等其他海洋生物的类似项目取得了成果，另一方面也因为前文提到的，基于机器学习（也即统计学）的研究方法，无论如何都是能用的。在学术界中，支持和质疑该项目的声音此起彼伏。但不管怎么样，由于研究对象和研究方式的限制，鲸类翻译计划无法在短期（一两年内）取得关键突破的。这注定是一个超长期的项目——无论结果如何，团队成员的猜想最终是否应验，这个项目都将帮助人类，增进对抹香鲸以及更多智慧生物沟通方式的了解。跨物种沟通的“罗塞塔石碑”两个完全不同的物种想要进行平等的沟通是非常困难的。幸运的是，人类对于语言这门巨大的学问已经掌握了非常多科学的方法。文章一开始提到的《降临》电影，就是一个非常好的例子。片中，人类一开始错以为七肢桶发出的声音是他们在说话，后来主角语言学家班克斯成功“激活”了外星人，让他们用真正的文字语言（圆环状的符号）进行沟通。有了文字，班克斯的团队进一步构建出了共享词汇，进而双方之间的沟通效率极大提升。在古埃及历史文化中，“罗塞塔石碑”(Rosetta Stone) 是一个极其重要的存在。这是一块刻有托勒密五世诏书的石碑，同一段内容用了埃及草书、古希腊文，以及失传了上千年的古埃及象形文，三语对照的写法。毫无疑问，这块石碑，就是这三种语言最古老的“词典”，或者用今天机器学习的术语来说，这是最古老的平行语料库。通过它，考古学家解读出了失传上千年的古埃及象形文的意义、结构，甚至还发现象形文字也具有表音的作用。罗塞塔石碑也被公认为后世了解古埃及语言和文化的关键基础。而在今天机器学习方式，特别是无监督深度学习的方法，为人类处理语言任务，甚至拓展语言研究的边界，开启了一种全新的思路。在翻译这一经典任务上，机器不需要理解语言，而是仅靠单一语言的语料，即可掌握该语言的句法、语法等关键要素。Bronstein表示，在神经网络处理翻译任务的时候，研究者有一个重要的发现：英语和意大利语，在词、句、语法等各方面差异巨大的两种语言，在表达同一句话时，在神经网络内部的Word Embedding模式惊人的近似。这一情况的存在，让鲸类翻译计划的成员们对于未来非常期待。逻辑简单形容一下其实是这样的：这两种语言都是人类说的↓人类是智力高度发达的哺乳动物↓抹香鲸也是智力高度发达的哺乳动物↓那么，人类的语言和抹香鲸的“语言”，是否至少存在那么一点点相似之处，可以用机器学习/语言/统计学的思路，来打开一个突破口？这也是鲸类翻译项目的存在之外的另一个启发：在机器学习技术飞跃的时代，“罗塞塔石碑”或许不再是词汇表，而是跨物种之间共通的，只有依靠先进科学才能够识别出的，隐性的规律。也许经过多年的研究，人鲸对话将成为现实。财经钻CZ，真正的价值币，推动创新、科技、创业投资、价值型财经等等的进步和发展.客服QQ：318059325 微信：wdcjcne 邮箱：kefu@cjz.vip一：财经钻CZ详细介绍：https://www.cjz.vip/uploads/868369.pdf二：财经钻CZ相关介绍：https://www.cjz.vip/99989216.html...

“水”放多了自然要往回收。北京时间4日凌晨，美联储宣布，将于11月启动缩债计划(Taper)，将每月资产购买规模减少150亿美元。Taper如期而至资料图：美联储网站 中新经纬 摄在结束为期两天的议息会议后，美联储于北京时间4日宣布，维持现行利率0%-0.25%不变。同时，将于11月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，准备在必要时调整缩减购债规模的步伐。美联储决议声明还提到，11月份稍晚，美联储将购买700亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，12月将分别购买600亿美元和300亿美元。可以说，上述两方面均在市场预期之中。早在9月份美联储议息会议后，美联储主席鲍威尔就透露，可能最快在下一次会议上宣布(Taper)。他还提到，逐步减码量化宽松(QE)并在2022年中旬左右结束是适宜的。何为Taper？首先要解释的是QE，QE指美联储通过购买债券、银行金融资产等做法向市场注入流动性，疫情冲击让美联储2020年再次开启大规模QE操作，甚至在当年3月祭出“无限量”QE。Taper是伴随着QE之后的美联储货币政策重要环节，其原意为“逐渐变窄”，目前美联储启动Taper是逐渐缩减资产购买规模，逐步退出QE。“放水”虽然刺激了经济，但副作用也很大。前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉中新经纬记者，美联储启动Taper主要是为了减少“放水”力度。中央财经大学副教授刘春生在接受中新经纬记者采访时称，通货膨胀是目前美国经济面临的最显而易见的风险，随着供应链紧张、圣诞购物季的来临，显得尤为突出。“从一系列经济信号看，美联储收紧QE应对通货膨胀风险，以及退出经济刺激的信号是比较明显的。”刘春生比喻，Taper相当于慢慢踩刹车，逐渐缩减负债，通过这种方式使货币供应量逐渐下降，相比较看加息步子会更大。加息预期增强？鲍威尔曾表示将在2022年年中结束缩减购债计划，眼下市场对于美联储首次加息的押注，也同样也集中在明年年中。2022年6月15日及7月27日加息25基点概率 来源：芝商所FedWatch2022年美联储将召开8次议息会议，据芝商所利率观察工具(FedWatch)显示，加息25基点呼声较高的时间是在明年6月及7月，市场押注明年6月15日加息25基点的概率大幅升至44.7%达全年最高，7月27日这一概率小幅回落至43.8%。今年9月份美联储议息会议后，鲍威尔重申，缩减购债的开始时点和步伐不是未来何时加息的“直接信号”，加息需要满足的前提条件“与缩减购债不同、且更为严格”，最起码在结束减码QE之前不会加息。对于美联储加息节奏，刘春生认为，三季度美国GDP增速只有2%，远低于市场预期的2.7%，是否加息要看美国四季度经济走势，若仍处于不景气状态，美联储加息步伐肯定有所延缓。他同时补充，“明年下半年美联储加息一次的可能性是增大的，目前来看，Taper节点和加息节点还是有所匹配。”东北证券研究所总经理助理沈新凤对中新经纬记者表示，根据彭博数据，目前市场首次加息预期已经提前到明年7月，美联储会议的“鹰”“鸽”姿态与预期的比较是主要影响。如果比预期的“鸽派”，反而缓和市场情绪，反之亦然。中国民生银行首席研究员温彬则对中新经纬记者称，美联储明年是否会加息仍存不确定性，具体要看经济运行实际情况，如Taper进程、疫情是否反复、通胀是否持续、就业市场恢复是否稳固等，如果美国经济复苏不及预期，加息也可能延迟到后续年份。对资本市场影响几何？资料图 中新经纬 摄Taper的启动对资本市场有何影响？股市、债市、美元、大宗商品等将是何走势？中国央行需要作何应对吗？对此，温彬分析，从近期大类资产市场表现看，9月中下旬美联储Taper预期强化，一度引起代表恐慌程度的VIX指数升至25，美国主要股市出现相应回调，美元指数和美债收益率有所回升。未来，随着美联储开启Taper，预计美元指数将延续走强，美债收益率回升，全球股市和大宗商品市场波动将进一步加大。粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁认为，当前市场已对Taper有较为充分的预期，靴子落地后对市场产生扰动有限，但值得注意的是，随着Taper落地，后续美联储加息预期升温，或将对市场形成一定扰动。刘春生分析，Taper提高了企业使用资金的成本，可能不利于美股的上涨；对于A股市场，近几年A股走出了自己的独立行情，对A股影响有限。债市方面，Taper的到来会给近期上涨的债市泼一盆冷水，利率高企导致债券价格下降，未来债市或会走弱。中国央行要作何应对？沈新凤表示，我国货币政策也要以“我”为主，兼顾跨周期调节，预计年内流动性合理充裕基调不变，但不会加码货币政策如降准降息，更不会加息。她进一步称，“我们测算认为年内剩余时间我国宏观流动性缺口不大，流动性合理充裕完全可以满足。”温彬提到，从经验上看，美联储货币政策取向，也是我国货币政策调控过程中需要考虑和关注的问题，但我国经济基础较牢，货币政策独立性更强。目前而言，我国货币政策在保持独立性、坚持以“我”为主的同时，要提升前瞻性，预计央行会运用综合多种货币政策工具，调节市场流动性和利率水平，加大对实体经济的支持力度，并维护好安全稳定的货币金融环境。...

目前市场上部分基金投资组合存在持仓集中度高或换手率较高等问题，可能无法帮助投资者争取实现长期的投资目标，甚至还会增加波动风险。正本清源，基金投资建议活动正迎来监管规范。近日，一则《关于规范基金投资建议活动的通知》（下称《通知》）在业内引发热议。《通知》明确指出，提供基金投资组合策略建议活动为基金投资顾问业务，应当遵守《基金法》《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称《试点通知》）关于基金投顾业务资格管理、行为规范等有关要求。事实上，作为一种大众理财，公募基金最近两年来频频“出圈”，被大众认可，大量的新基民慕名而来，“基金怎么选？如何买到优质的基金？”成为新基民最困惑的问题。为此，证监会发布《试点通知》，基金投顾业务由此启航，重点解决投资者投资基金过程中的痛点。但是，与此同时，一些具有基金销售牌照但不具备投顾试点资格的第三方机构，或者一些财经大V在平台上也开始提供基金组合、大V组合销售得红红火火。“组合可以掩盖很多单一问题，如果被利用的话确实不是好现象。比如为了销售，放一些不太好的产品到组合内。”北京某券商人士认为，基金投顾是一项专业服务，需要综合管理能力，比如买卖时间点、基金选择、风控等等，因此需要执业资格，监管规范有利于行业发展。21世纪经济报道记者也了解到，自《通知》下发之日起，监管要求辖区内各机构不得新增开展不符合《试点通知》的提供基金投资组合策略建议活动。同时，还应当以显著方式提示存量客户：正在对提供基金投资建议活动进行规范整改，后续存在不能持续提供服务的风险。跟着大V买基金组合基金界也有“李佳琦”。当下，有这样一个群财经大V活跃在天天基金、蚂蚁财富上，他们筛选基金，构建自己的基金组合，以自己买入为担保，粉丝自愿进行跟投。在此过程中，为粉丝的买入和卖出提供顾问服务，收取一定的咨询费。或者与第三方平台合作，以其带来的流量享受分成。据业内人士介绍，某些财经大V的跟随投资者总规模已经上亿元。21世纪经济报道记者在天天基金里发现，有一位财富号加V认证的大V粉丝数3万多人，一共发布“小鳄鱼配置组合”“蜗牛定投计划”等5个基金组合产品。其管理的“蜗牛定投计划”持仓主要是指数型、债券型、混合型和QDII型基金产品，共4只基金。投资人100元起购，一键跟投，组合不额外收费，今年以来收益亏损5.74%。“虽然东方财富拿到了投顾牌照，但入驻的财经大V是不具备投顾业务资格。”华南某券商人士认为，“这需要平台做好财经大V的管控，因为有了基金投顾资格，相当于接受了客户委托，用客户用于基金投顾的资金操作。”不仅如此，市场上还有好买基金等一批基金销售机构，不具备基金投顾资格也在提供基金组合产品。规范与限期整改多位受访人士表示，对于规范基金投资组合策略，业内早有预期。《通知》中称，提供基金投资组合策略建议活动为基金投资顾问业务，应当遵守《基金法》和《试点通知》中关于基金投资顾问业务资格管理、行为规范等有关要求。管理型基金投资顾问业务与非管理型基金投资顾问业务是基金投资顾问业务的两种形态，均应遵守上述规则。《通知》强调基金销售业务附带提供基金投资建议活动，应当遵循基金销售业务基本法律关系。主要包括六点，其一是业务开展主体为基金销售机构；其二是标的基金为基金销售机构代理销售的基金产品；其三是服务对象限于该机构的基金销售业务客户；其四是不得就提供基金投资建议与客户单独签订合同；其五是不得就提供基金投资建议服务单独收取费用。最后是不具有基金投资顾问业务资格的机构不得提供基金投资组合策略投资建议，不得提供基金组合中具体基金构成比例建议，不得展示基金组合的业绩，不得提供调仓建议。在规范整改安排上，通知下发后，要求机构不得新增开展不符合《试点通知》的提供基金投资组合策略建议活动，包括不得展示或上线新的基金投资组合策略，已上线基金投资组合策略不得新增客户，不得允许存量客户追加组合策略投资。同时，各公司还应当以显著方式提示存量客户：正在对提供基金投资建议活动进行规范整改，后续存在不能持续提供服务的风险。《通知》对相关机构给出了两个时间限时，包括基金投顾机构于2021年12月31日前调整存量符合《试点通知》，不具备投顾资格的销售机构于2022年6月30日前将存量整改为符合前述法律关系的基金销售业务。虽然目前只针对广东地区的基金公司和基金销售机构，但业内人士预计，政策范围会进一步扩大。业界期盼投顾规范目前，基金投顾业务试点实现“从0到1”已有两周年，据21世纪经济报道记者统计，目前已有59家机构获批，包括24家公募基金公司（含子公司）、29家券商、3家银行、3家独立销售机构。中国人民大学商学院财务金融系教授孟庆斌认为，基金投顾试点逐步落地的过程中，无论在覆盖用户数，还是在规模和复购率上，开展基金投顾资格的机构获得了不错的成效。广发基金资产配置部总经理杨喆表示，通过分析广大投资者的盈利状况数据，我们能够看到，投资者普遍存在着“产品选择难、资产配置难、投资纪律弱”的问题，而基金投顾业务的试点推广，将对行业生态产生积极推动作用，进而改善“基金赚钱，基民不赚钱”的行业难题。基金投顾业务的开展，无论从制度设计、业务模式还有从对行业生态的塑造上，都会对“提升投资者的盈利体验”产生较深远积极的影响。杨喆认为，基金投顾业务的目的是为了帮助投资者争取达到长期投资目标，相较于传统业务更加重视投资风险收益水平和客户陪伴。目前市场上部分基金投资组合存在持仓集中度高或换手率较高等问题，可能无法帮助投资者争取实现长期的投资目标，甚至还会增加波动风险。基金投顾活动的规范化将有利于管理业务风险，为投资者提供更好的投资环境。未来，随着投顾规则进一步细化落地，将有利于引导投资者培养更加长期、理性的投资观，在选择组合的时候更加关注组合的风险控制能力和长期风险收益水平。...

原料药容易形成垄断的原因在于原料药审批制度和原料药生产的特性。原料药的生产环节高度集中，原料药的分销渠道易被控制。在医药行业，原料药领域一直存在着相关企业利用市场垄断地位操纵价格谋取暴利，或者附加不合理交易条件进行不正当竞争的现象。近日，国家市场监管总局官网通报，商丘市新先锋药业有限公司（下称“商丘新先锋”）因滥用市场支配地位，以不公平的高价销售苯酚原料药的行为，一共被处以约1104.84万元的罚款。据21世纪经济报道记者了解，苯酚原料药主要用于生产水杨酸苯酚贴膏，俗称鸡眼膏。在商丘新先锋垄断期间，苯酚原料药销售均价较历史价格一度上涨9.2倍。今年以来医药领域原料药反垄断案频出。据不完全统计，截至2021年9月，在公开可查询的18起医药行业调查案件中，13起为原料药垄断案（1起中止调查），5起为成品药垄断案（其中1起既涉及原料药也涉及成药），1起为医疗器械垄断案。除此之外，另有1起原料药垄断的司法案例。从目前已披露的反垄断案例来看，与以往相比，今年针对医药行业的反垄断执法力度更大、范围更广、精准度更好，着实体现了“稳、准、狠”的特点。在此背景下，缘何原料药垄断还屡禁不止？有业内人士分析称，原料药容易形成垄断的原因在于原料药审批制度和原料药生产的特性。原料药的生产环节高度集中，原料药的分销渠道易被控制。而在一个高集中度的市场上，经营者天然地倾向于实施垄断行为，获取高额垄断利润。由此也使得原料药领域已经成为医药行业反垄断执法的重点。医药行业频繁开出反垄断罚单今年以来，医药行业已经开出了多张反垄断罚单。在1月29日，国家市场监管总局就开出了2021年药企反垄断第一单，先声药业被罚1亿元。根据行政处罚决定书，先声药业滥用在中国巴曲酶浓缩液原料药（以下简称巴曲酶原料药）销售市场的支配地位，实施了没有正当理由，拒绝与交易相对人进行交易的行为，排除了市场竞争，损害了消费者利益；4月15日，国家市场监督管理总局又通报，对扬子江药业集团有限公司违反反垄断法实施垄断协议的行为，处以其2018年度销售额3%罚款，计7.64亿元，成为反垄断法实施以来，医药领域开出的最高反垄断罚单。时隔不久，4月27日，天津的老牌药企天药股份也收到一张反垄断罚单。天津市市场监督管理委员会认为，天药股份以协议形式对醋酸氟轻松原料药销售市场进行划分，并变更、固定醋酸氟轻松原料药价格，排除限制了醋酸氟轻松原料药销售领域的竞争，违反了《中华人民共和国反垄断法》。因此，天津市市场监督管理委员会决定没收天药股份违法所得889多万元，并处2019年度销售额4%的罚款3512多万元，以上罚没款合计4402多万元。而在7月16日，国家市场监管总局再次发布对梧州黄埔化工药业有限公司、苏州优合科技有限公司、江苏嘉福制药有限公司达成并实施垄断协议CP樟脑（即中国药典标准的樟脑，简称CP樟脑）案行政处罚决定书。根据江苏省市场监管局消息行政处罚决定：梧州黄埔化工药业有限公司，罚没877万元；苏州优合科技有限公司，罚没412万元；江苏嘉福制药有限公司，罚没399万元。以上3家企业合计罚没1688万。武汉大学法学院教授、竞争法与竞争政策研究中心主任孙晋博士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，反垄断执法的一个基本要求就是公平公正执法，公平公正监管执法非常有利于促进市场公平竞争。只要违反了我国反垄断法律法规，无论国内企业还是跨国企业，都要受到相应的处罚、承担相应的责任。在反垄断罚单频出的情况下，有舆论称2021年为中国的反垄断元年，对此，孙晋教授表示，这种说法并不准确，“反垄断案频繁被曝出只是说明，在数字平台反垄断执法中有一定的合理性。不过，最近几年，国家作出强化反垄断的重要决策部署，充分说明强化反垄断执法监管的重要性和紧迫性。”孙晋教授说道。原料药缘何成医药反垄断重点原料药是指用于生产各类制剂的原料药物，处于医药产业链上游，是保障下游制剂生产、满足临床用药需求的基础。长期以来，我国是第二大原料药生产国和第一大原料药出口国，原料药的出口接近世界原料药市场份额的20%，产品远销160多个国家和地区。2017年1月，国家发改委价格监督检查和反垄断局在一场研讨会中透露，我国的成品药有1500种原料药，其中50种原料药只有一家企业取得审批资格可以生产，44种原料药只有两家企业可以生产，40种原料药只有三家企业可以生产。10%的原料药只能由个位数的生产企业生产，原料药生产掌握在特别少数的生产企业手中。孙晋教授对21世纪经济报道记者介绍，在医药领域的垄断问题中，原料药因为其在相关商品市场、地域市场以及时间市场上同时具有高度甚至百分之百的市场支配地位，即在一定时空范围内原料药具有不可替代性，原料药垄断行为尤其是不公平高价行为成为医药领域垄断的“罪魁祸首”，实为“源头性垄断”，所以，原料药势必成为国家医药反垄断的重点。以先声药业垄断案为例，巴曲酶制剂是治疗突发性聋的基础药物和专用特效药，巴曲酶原料药是生产巴曲酶制剂的唯一原料药，其成分不能被其他任何原料药替代；另一方面，我国原料药市场存在严格的管制措施，生产原料药需要行政机关进行资质审批，国外原料药进口我国也需要进口批文。因此本案市场界定为中国境内的巴曲酶原料药销售市场。北京达晓律师事务所管理合伙人林蔚在某一行业论坛谈及“我国原料药反垄断问题与执法”这一话题时也表示，在一般情况下，行政执法机关通常从以下两个方面来判断原料药企业是否符合垄断情况：第一，按市场份额推定市场支配地位。原料药企业所占市场份额往往较高，从而被认定为具有市场支配地位。据相关报道，我国10%的原料药只有少数几家企业能够生产，而真正实际生产的药厂数量可能更少。寡头垄断市场上的经营者往往都占有较大的市场份额，容易被反垄断执法机构根据反垄断法第十九条推定具有市场支配地位。第二，下游药企难以形成买方力量，更加坚定了原料药企业的市场支配地位。在原料药市场中，下游药企一般难以形成足以与上游原料药供应商抗衡的力量，根据原料药对制剂生产厂商的对应比例抽样调查结果显示，一家原料药最多对应169家制剂企业，由此可见下游成品药市场的支配力和下游药企所处于的绝对弱势地位。“反垄断法第十七条规定了滥用市场支配地位的情形，结合原料药板块滥用市场支配地位的8起案件，原料药板块滥用市场支配地位的行为主要有四种形式：不公平高价、拒绝交易、搭售、附加不合理条件。”林蔚表示，另外，由于相关市场进入门槛很高，其他经营者难以在短期内以合理的成本进入相关市场，潜在竞争者的匮乏也使得市场内现有的经营者无法受到有效的竞争约束。这也使得原料药垄断治疗需要围绕五大方向落实：降低市场进入壁垒；健全司法救济手段；提高违法成本；创新执法方式；加强行业自律。反垄断执法将成为常态实际上，近年来，市场监管部门已经保持反垄断利剑高悬，不断主动出击、依法履职、强化执法，严厉查处了一批原料药垄断行为，如扑尔敏、冰醋酸、葡萄糖酸钙等垄断案件，对原料药领域垄断行为多发势头形成有效遏制，切实维护原料药市场竞争秩序。而早在2019年，国务院办公厅印发《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》强调“加大原料药垄断等违法行为的执法力度”，“以最严的标准依法查处原料药和制剂领域垄断、价格违法等行为，坚持从重从快查处”。2020年，国家市场监督管理总局颁布了《关于原料药领域的反垄断指南（征求意见稿）》，今年2月，中办国办发布的《建设高标准市场体系行动方案》，明确要求加快制定原料药等专项领域反垄断指南，再加上全国人大常委会把反垄断法修订列为今年重点立法事项，这些都将为加大原料药领域反垄断执法提供高质量的制度供给。目前，反垄断法修正草案10月19日已提请十三届全国人大常委会第三十一次会议初次审议。在5月12日，国家市场监管总局反垄断进一步升级，极为罕见地挂出一则通知：国外反垄断机构针对外资药企的处罚，该项罚单是英国的反垄断执法机构“竞争与市场管理局”开出的。在通知发布的两天前（5月10日），英国的反垄断部门宣布：葛兰素史克、默克以及雅莱三家跨国药企违反竞争法，英国竞争上诉法庭已经驳回三家制药公司的上诉。这一度引发业内预测，这意味着未来我国反垄断也会将跨国药企作为目标，针对上述通知中，涉及到“反向支付协议”的内容也成为业界关注的焦点。“反垄断执法的一个基本要求就是公平公正执法，公平公正监管执法非常有利于促进市场公平竞争。只要违反了我国反垄断法律法规，无论国内企业还是跨国企业，都要受到相应的处罚、承担相应的责任。”孙晋教授对21世纪经济报道记者说道。对此，孙晋还介绍，反向支付，来源于2013年美国联邦最高法院判决的一个案例【Federal Trade Commissionv.Actavis，Inc.(2013 WL 2922122)】。“一般来说，在一个纠纷和解协议中，被告通常需要向原告支付一定的补偿以换得息事宁人。可是在‘反向补偿和解协议’中，却是由提起诉讼的原告向被告支付补偿。由于反向支付具有限制、排除市场竞争的作用，有可能侵害消费者享受廉价药物的权益，理应受到反垄断执法的关注。”孙晋教授强调，为了建设高标准市场体系、促进要素市场化改革、实现经济高质量发展，更好适应和促进双循环新发展格局，决策层和全社会在反垄断法具有“经济宪法”地位方面形成越来越多的共识，反垄断执法和全面实施一定会有长足发展，反垄断法的立法会更加健全，执法也将成为常态，在维护市场公平竞争秩序和保护消费者利益方面一定会发挥更加重要的作用。...

行业剧变中，谁能笑到最后？图片来源@视觉中国经历了两年的洗牌期，快递行业迎来了一次重大的并购案。10月29日，极兔速递和百世签订收购协议，极兔将以68亿元的价格收购百世的国内快递业务。根据百世集团公告，百世预期将收到约39亿的现金。交易还需得到监管的审批，百世目前预期将于2022年一季度完成交易。另外，此次转让仅限快递业务，对百世的国际、快运和供应链业务没有影响。近年来，快递行业维持“四通一达+顺丰”的格局。2019年，竞争加剧下，没有巨额资金支撑的二线快递公司曾爆发倒闭潮，通达系进一步建立优势。但2020年，极兔入局，在义乌将快递单价杀至1元之下，牵制了通达系，因价格战的日渐激烈，行业内迎来一场血战。在这场战局中，百世快递并没有换来单量的高速增长，反而迎来了亏损加剧的局面。图源百世快递微博如今，极兔与百世即将合并，行业的格局顷刻改变，未来将是属于“三通一达一兔+顺丰”的快递江湖了。不过，接下来，快递头部玩家们面临的局面也并不乐观，激烈的厮杀还将持续。长期的价格战，让被认为最能赚钱的快递公司顺丰，都一度陷入亏损，企业还需要更多的资金投入。强监管之下，未来快递行业低价竞争的困局或许将有明显改善，但这也意味着，玩家需要在服务方面深挖护城河，难度不小。快递行业难赚钱，早在数年前，快递企业便意识到这一点，开始将目光投向更多领域。不仅开辟与主业相关的业务，也不断跨界到新的领域，比如今年就曾传出中通跨界房地产、韵达试水无人机研发等消息。随着极兔和百世这场并购案的进行，快递行业或许也将走入寡头垄断的阶段，市场份额将进一步聚集在头部玩家身上，玩家们将如何面临这一大变局？01 破产、倒闭、并购，快递行业持续洗牌一直以来，国内快递行业集中度较低，维持“四通一达一兔+顺丰”格局的同时，玩家也陷入长期的价格战、同质化竞争。并购重组，是行业优胜劣汰、进入下一阶段的标志。就在今年5月，一家二线快递企业速尔快递曾发布公告，宣布进入破产重组程序。早在2019年，这家企业先后传出资金短缺、网络停摆、债务缠身等消息，陷入生死存亡的困局，直到今年4月正式开始推进破产重组。速尔快递发布的公告这场行业洗牌起源于2019年3月。媒体曝光原安能快递部分加盟商开始维权讨要加盟费及损失，此后安能快递从快递转型速运业务；同月，如风达快递宣布暂停业务，数千名员工及供应商被拖欠款项；全峰快递的青旅物流母公司曝出申请破产的消息；国通快递被曝自2018年下半年经营困难，决定在同年3月长期“停工放假”。二线快递企业在挤压下，多数只能破产倒闭。如今，第一梯队的百世被极兔并购，既代表着行业的整合仍在进行，也意味着行业竞争迎来了新的阶段。收购消息公布前夕，百世集团的市值约为7.4亿美元，快递业务的交易作价超过集团整体市值约49%。这笔交易将为百世集团补充一大笔现金，而此前其财务状况并不乐观。百世集团自2017年上市以来一直亏损，2021年二季度，百世营收73.7亿元，同比下降5%；净亏损4.68亿元，同比去年同期扩大超十倍。快递业务是百世集团的营收支柱，为集团贡献了一半以上的营收，但与此同时，在市场环境变化等各种因素下，这一业务的发展前景并不明朗。2021年二季度，百世集团的快递业务营收42.8亿元，同比下降17%。业绩下滑的主要原因是，百世快递的单量增速放缓，单票收入也有所降低。市场竞争逐渐加剧，但百世快递没能抢到蛋糕。财报显示，其2021年二季度单量增速，从去年同期的19.3%放缓到1.2%。但根据国家邮政局统计数据，今年1月份-8月份，行业业务量累计完成673.2亿件，同比增长40.1%，百世快递的单量增速远低于行业平均水平。市场份额上，百世也并不占据优势地位。截至二季度，百世快递以40亿的包裹量，占据8.38%的市场份额，在“四通一达一兔+顺丰”中排名垫底。并不明朗的发展前景下，百世决定出售快递业务也在情理之中。百世集团创始人周韶宁在一封内部信中称，根据协议，百世将在国内快递相关公司的股权、资产、网点、运转中心、人员、技术和系统等转让给极兔。这一交易可能让快递行业的格局生变。目前快递市场还没有玩家能一统江湖，极兔收购百世后，两者合并起来的单量规模将堪比韵达、圆通。未来，快递江湖将转变为“三通一达一兔+顺丰”的新格局。2021年第二季度，百世快递市占率8.2%，日均单量约为2500万，百世快递与极兔的市占率合计超过16.4%，低于中通20.7%的市占率，与圆通16.7%的市占率不相上下，但将高于其他通达系、顺丰快递的市占率。根据南方周末报道，一位极兔员工提到，极兔一直希望这笔收购能够走简易案件程序申报，缩短审查时间，避免中间出现意外情况。另外，由于两者合并后市占率并不太高，这一交易通过的可能性较高。02 肉眼可见的集体困境近三年快递行业的急剧变化，很大程度上是因为极兔的入局加剧了价格战。快递市场主要分为时效件与电商件两类。时效件方面，顺丰控股建立起壁垒，其他快递公司很难与其进行竞争。由于电商件领域普遍面临同质化竞争，价格战成为了玩家最直接的争夺市场的手段。一直以来，企业不断降低单件价格，以推动整体单量，低价是牺牲企业利润。极兔的入局，让三通一达、顺丰不得不跟进，本就疲于应付价格战的玩家们，只能再次“烧钱换市场”。直到今年上半年，快递价格依旧保持在低位，且不断探底。据国家邮政局数据统计，今年上半年，快递整体平均单价为9.8元，同比下降13.1%。玩家陷入净利润大减的境地。根据中报显示，今年上半年，顺丰营收883.44亿元，同比增长24%；净利润7.6亿元，同比大幅下滑79.8%。顺丰一直被认为是最能赚钱的快递公司，但在加码电商件后，顺丰业绩也被拖累。2021年一季度曾出现亏损9.89亿元的情况，这也是顺丰上市以来主业第一次出现亏损。图源顺丰集团微博三通一达的净利润也在持续下滑。今年上半年，中通营业收入138亿元，同比增长33.7%，净利润18.1亿，同比下降1.2%；圆通实现营业收入195亿元，同比增长33.7%，净利润6.45亿元，同比下降33.5%；申通实现营业收入110亿元，同比增长19%，净亏损1.5亿，同比下降307%；韵达营业收入为182.1亿元，同比增长27.18%，净利润为4.46亿元，同比下滑34.45%。尽管亏损加大，但玩家迫于竞争压力，近两年并未大幅提高派费。今年8月，中通、圆通、申通、极兔等快递公司先后宣布调升末端派送派费，每件快递的派费将被调升0.1元。这是源于强监管下，快递行业的价格战不得不有所缓和。今年4月百世、极兔因低价倾销遭整治与行政处罚后，6月国家邮政局等七部门明确对价格战等问题提出规范性要求，7月国家市场监督管理总局又将快递行业价格竞争纳入监管范围，进一步加大监管力度。去年双十一期间，玩家都未对派费有所调整，但今年双十一前夕，中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达快递4家公司发布通知，表示将开展“规范快递市场服务价格的工作”。在强监管下，下半年快递单价下行势头将有所遏制，快递行业低价竞争的现状也将有所缓解。等到价格战停歇的一天，快递企业能将更多重心放在服务上，在无法“烧钱换增长”的情况下，需要发展多元化业务，甚至跨界、转型。03 “第二曲线”难寻这些年，快递企业为了寻找新的增长点，一直在进行商业版图的突破和创新。疫情影响下，生鲜电商等平台崛起，消费者对生鲜配送的需求量增大，使得冷链配送成为巨头争相涌入的风口。这一领域，也聚集了越来越多的快递企业。2017年6月13日，顺丰正式成立顺丰冷链物流有限公司；2017年，圆通速递推出圆通冷运；2020年，中通在冷链领域的布局加快，开始以“中心直营+加盟网点”模式扩张；2020年底，韵达冷链选择进军冷链领域，之后又选择以与第三方合作的模式拓展市场。冷链物流是一个拥有广阔发展前景的市场，在未来将保持高速增长，对于快递巨头而言，向冷链物流市场渗透，也拥有一定的配送、运输基础。韵达青海牛羊肉冷链专线，图源韵达速递微博类似的是，多年前顺丰也曾加码即时配送——这一与其顺丰同城快递相似的业务领域，如今这一业务也被分拆上市。2016年，即时配送领域竞争加剧，背靠电商巨头京东的达达，阿里和美团支持的蜂鸟配送和美团配送，抢走了一部分顺丰的同城快递件。或许是出于防守的需求，顺丰于2016年进入同城配送领域，针对中高端餐饮、商超细分市场提供1小时达的配送服务。今年5月28日，顺丰控股曾发布公告称，拟分拆控股子公司杭州顺丰同城实业股份有限公司（简称“顺丰同城”），并赴港交所主板上市。不过，顺丰同城的发展，还需要投入更多资金、更多时间。在招股书中，顺丰同城定义自己为“独立第三方即时配送服务供应商”，并且做到市占率第一。但在“独立第三方”之外，顺丰同城面临的竞争对手，更多的是美团配送、达达、点我达等与电商平台绑定的企业。而根据西南证券调研数据，2020年即时配送行业，已经呈现出美团配送（市占率为47.2%）与阿里系点我达、蜂鸟（市占率为20.7%）的双寡头垄断格局，此外达达的市占率约为4.1%，顺丰同城则仅为1.2%。即时配送是一门需要付出高昂成本、盈利能力较低的生意，这也导致顺丰同城目前仍在亏损。除了即时配送、冷链物流，快递企业也将目光投向国际散单业务。今年7月1日，韵达国际推出新的散单业务，拓展公司的国际业务，首批可下单城市包括北京、上海、义乌、南京和合肥，订单可出口韩国、英国、日本、新加坡等40多个国家及地区。尝试大多伴随着风险，快递企业也曾不断走向陌生的领域，多番跨界，但由于缺乏专业度、没有经验积累、投入资源有限等，最终多以失败告终。2012年5月，“顺丰优选”正式上线，在全国开店，售卖全球美食，但经历了三年探索后，最终决定退出市场。2015年，快递企业相继推出重货（大件）快运产品，也不乏中途收手的。2019年5月，由于快运业务持续亏损，韵达将其从上市公司板块剥离单独发展。在公告中韵达提到，现阶段离快运业务要实现盈亏平衡还有较大距离，并可能面临进一步亏损的敞口风险，因此要集中资源发展主业务。今年8月12日，又有媒体曝出中通跨界房地产，由中通快递股份有限公司全资持股的上海通寓置业有限公司成立，注册资本2亿元人民币，法定代表人为王吉雷，所属行业为房地产业，经营范围含房地产开发经营、非居住房地产租赁、物业管理。这一消息，也引起了外界对快递企业跨界房地产的讨论。总体来说，目前三通一达、顺丰都不再单纯是一家快递公司，已经成为可以提供各种多元化服务的企业。目前顺丰的新业务，扩展至快运、冷运、同城、国际、供应链等；中通的生态版图则包括了跨境、快运、商业、云仓、航空、金融、智能、传媒等；就连此前被认为聚焦主业的韵达，也在尝试仓储、电商、快运等业务的基础上，试水直播带货、无人机等。快递企业的多元化扩张之路还在进行，但生态的建立、集团作战的模式，需要持续投入大量资金，需要更多时间积淀，并不是短时间内便可以看到结果的。要等到第二曲线可以贡献大规模营收的前提是，主业务在竞争激烈的快递行业中，能够安全活下来。2021年，是快递行业激战和剧变的一年，考验着所有玩家的实力和抗压能力，随着二梯队玩家的陆续倒闭，头部玩家的集中度更高，炮火也将更为激烈。这场战争伴随着烧钱，直到现在也难言谁是真正的赢家，或许等到价格战告一段落，幸存者才有机会走上回血、盈利、壮大之路。...

提升准入门槛11月1日，中国期货业协会（下称“中期协”）居间人信息登记管理系统上线，期货公司已开始在协会进行居间人信息登记。一位期货公司经纪业务人士告诉第一财经记者，在系统中登记的居间人应符合《期货公司居间人管理办法（试行）》（下称《办法》）要求，包括取得期货从业人员资格考试成绩合格证、完成协会培训课程等。期货公司应在居间合同生效后的10个工作日内对居间人完成系统登记。对于过渡期间合同存续期内的居间人，如不符合《办法》要求，也无需在系统中登记。第一财经记者了解到，在今日登记之前，期货公司已针对《办法》要求进行了居间人的清理整顿工作，物产中大期货副总经理、首席经济学家景川告诉第一财经记者，期货公司已在明确期货公司管理责任的基础上，进一步提升内控治理水平，具体做了这些工作：进行客户回访工作，按要求进行居间人信息的重新登记报告；通过风险监测、自律检查等方式，建立和完善居间人提示名单和失信名单制度；厘清理顺权责边界，完善了居间人管理制度机制，与符合规定的居间人续签居间合同并要求其履行信义义务，也要及时向投资者做信息披露。限时登记，规范居间合作中期协今日上线居间人信息登记管理系统，意在落实其9月10日制定并发布的《期货公司居间人管理办法（试行）》，《办法》要求过渡期自施行之日起至2022年9月9日。此次在系统中登记的居间人也应符合《办法》的相关要求。上述期货业人士告诉第一财经记者，居间人伴随着我国期货行业的诞生而出现，是期货市场重要参与群体，居间人在期货行业存在已久，尤其是行业发展初期由于期货公司整体专业化营销能力较弱，期货居间人为期货公司开发增量客户。但由于居间形式多样、人员良莠不齐，居间人代客理财、承诺收益等违规现象频出，对期货行业带来的负面影响较为明显。就行业现状而言，中期协相关负责人此前对第一财经记者称，居间人是部分客户与期货公司发生经纪业务关系的桥梁，其诚信程度与投资者权益息息相关。期货公司作为持牌金融机构，应当审慎选择与其合作的居间人，防范利益输送等风险，保护投资者合法权益，履行社会责任。另外，目前多个辖区的证监会派出机构或地方行业协会出台了本地区的居间人管理办法或自律规则，但管理标准和尺度不尽一致。随着《办法》的推进，行业内也都在积极反应，新湖期货首席风险官黄雪莲告诉第一财经记者，在《办法》正式发布前，公司已着手对不符合要求的居间人展开排查，根据不同情况，与业务单位及客户做充分沟通，确保在过渡期内完成整改，不影响客户服务质量。《办法》发布后，公司组织从业人员参加中期协的解读培训，深入理解《办法》修订的背景和内涵，并根据公司实际情况，对居间管理制度及居间业务合同等做了修订完善，开展内部培训学习，以更快适应《办法》带来的变化，确保各项工作有序衔接。厘清边界，约束展业范围此前发布的《办法》旨在通过规范期货公司、居间人、投资者三者之间的关系，厘清居间合作边界。景川分析，《办法》一个显著的改变是就是将自然人居间纳入监管的范围，需要考取从业资格证并注册以及接受后续培训等要求，而期货公司则需要相应的在协会进行信息登记。具体看来，《办法》要求期货公司应当与经有关金融监管部门批准设立的证券公司等金融机构开展居间合作。证券公司为期货公司提供中间介绍业务，按照《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》执行。自然人合作方面，期货公司应当与符合下列条件的自然人开展居间合作，具体要求包括取得期货从业人员资格考试成绩合格证、已完成协会要求的培训课程、最近三年内未受过刑事处罚的、不曾中国证监会及协会认定的其他情况等一系列限制约束。此外，收费方面，《办法》第十四条明确指出，期货公司应当要求居间人不得要求期货公司支付与居间合作无关的费用。景川表示，期货公司应严格按照《办法》要求开展居间合作，确保登记信息及时、准确、完整。协会将不定期更新居间人的身份信息、合同存续关系、培训情况、投诉纠纷记录、提示名单、失信名单等信息，并向社会公示。对于不符合资质的居间人进行清理之后，行业的居间人数明显减少，其收入构成也将发生变化。期货公司自主拓展客户的占比进一步得到了提升，对于营销人员的需求也相应提高。他还预计，部分依赖居间人业务的期货公司带来一定业务模式转换成本和经营压力。后续期货公司也会增加自有客户的开发力度，并努力实现自身的转型升级。不过目前《办法》还有近10个月的过渡期，对于需要改革的公司来说还有时间。不够格者出局，减少期货纠纷近年来，因居间人诚信、道德风险引发的跨区套利、侵害投资者合法权益等问题时有发生，更有个别期货公司、从业人员和居间人因开展居间活动涉嫌犯罪被追究刑事责任。中期协统计数据显示，2017年至今，协会处理的各类投诉中涉及居间人的投诉占比由5%上升至45%，呈现逐年增长趋势，此类投诉90%以上因居间人诱导开户、喊单指导交易等超越中介人身份的行为引发。上述行为不但极大损害了投资者合法权益，也影响了期货行业的社会形象和外界评价。中证中小投资者服务中心对其处理过的期货纠纷案例分析称，近年来调解工作站遇到的期货纠纷多是由期货居间人诱导开户、喊单指导交易等超越居间本身的行为所引发。期货居间行业长期缺乏高阶法规规制，亦无全国统一的自律管理规则。与此同时，期货公司对居间人的规范管理约束力有限，居间人的违法成本低。为避免此类纠纷继续发生，中证中小投资者服务中心认为要从两个方面进行优化，一方面是继续强化“买者自负”的投资者教育。投资者在进行市场投资时应多一分谨慎，切勿盲目听信任何人的“荐股”或者“喊单”。通过加强投资者风险警示教育，引导投资者理性分析，独立思考，理性投资。另一方面是继续完善我国期货市场监管法律制度，相关制度漏洞往往是期货居间公司纠纷出现的重要原因，市场亟待相关成文法律的公布实施来填补制度空白。目前正在加紧完善期货市场监管法律法规，相关立法工作也在稳步推进。黄雪莲强调，期货公司提升了居间人准入门槛，尤其是一般法人不能成为居间人，将有效减少居间人违规展业造成的客户投诉纠纷，同时，期货公司从业人员降低对居间人开发业务的依赖，从长远看，将有利提升从业人员自主开发和服务客户能力。景川也认为，《办法》中针对居间合作条件有了明确的限制，另对居间费用的规定将大幅压缩居间人的灰色业务收入，这意味着不够格的居间人被迫退出，由不规范居间操作引起的期货纠纷也会减少。...

容貌不佳就是懒惰贫穷？容貌出众就是勤奋成功？近年来，“容貌焦虑”一词频现，颜值经济演变成一门生意，但乱象也层出不穷，其中医美广告成“重灾区”。继此前公开征求意见后，《医疗美容广告执法指南》（以下简称《指南》）正式出台。11月2日，国家市场监管总局发布《指南》，其中排在首位的就是打击制造“容貌焦虑”。然而，医美行业蓬勃发展的当下，虚假宣传医生资历、整容失败等乱象丛生。随着医美广告监管政策落地，医疗美容市场进一步被规范。重点打击《这届年轻人该怎么对抗容貌焦虑？》是美莱医疗整形美容医院在其官方微信公众号刊发的一文，“其实很多女孩都有过这样那样的容貌焦虑，她们嫌弃自己皮肤不好、鼻子不够挺……为了自信，她们选择整形或其他方式改变自己”。在推文中，美莱将容貌焦虑和整形两个话题结合起来，紧接着在推文附上了各个项目的价格。但现在，“容貌焦虑”相关的宣传行不通了。《指南》提到，市场监管部门将依法整治各类医疗美容广告乱象，着力解决危害性大、群众反映集中的问题。其中，制造“容貌焦虑”被列在了首位。《指南》称，违背社会良好风尚，制造“容貌焦虑”，将容貌不佳与“低能”“懒惰”“贫穷”等负面评价因素做不当关联或者将容貌出众与“高素质”“勤奋”“成功”等积极评价因素做不当关联是重点打击情形之一。此外，违反药品、医疗器械、广告等法律法规规定，对未经药品管理部门审批或者备案的药品、医疗器械作广告；宣传未经卫生健康行政部门审批、备案的诊疗科目和服务项目；宣传诊疗效果或者对诊疗的安全性、功效做保证性承诺；利用广告代言人为医疗美容做推荐、证明；以介绍健康、养生知识、人物专访、新闻报道等形式变相发布医疗美容广告；对食品、保健食品、消毒产品、化妆品宣传与医疗美容相关的疾病治疗功能等情形也将被重点打击。新氧科技风控委员会负责人张力明表示，医疗美容同时具有医疗属性及消费属性，市场监管总局制定的《指南》规范了医疗美容市场，也切实保护了消费者的合法权益。乱象丛生医美市场近年来蓬勃发展。《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》显示，2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元，预计到2023年其市场规模将达3115亿元。然而，频繁发生的事故乱象也让行业饱受争议，虚假广告、编造评价、仿冒混淆层出不穷。有的机构虚构诊疗前后对比图，有的一味鼓吹产品或服务疗效，通过使用虚假案例、虚构疗效等方式，对医美效果进行夸大、虚假宣传，对风险、后遗症避而不谈。据中消协统计，2015-2019年，中国医美行业投诉大幅增加，2019年医美行业投诉6138件，是2015年的近13倍。日前，国家市场监管总局公布2021年度重点领域反不正当竞争执法典型案例（第三批），医美机构虚假宣传医生资历、机构资质荣誉、医美产品功效、服务疗效，通过“刷单炒信”、直播等方式虚假宣传等行为被曝光。“容貌焦虑”渲染，虚假宣传横行下，整容失败案例频发。今年2月，演员高溜在微博发长文讲述了自己做鼻子整形手术失败的不幸遭遇，引发各界对医美乱象的广泛讨论。7月，网红小冉在某整形医院进行抽脂手术后感染身亡……相较之下，医美机构赚得盆满钵满。据艺星医美此前向港交所递交的招股书，2015-2017年，其三年营收合计超20亿元，其中2017年的净利润年化复合增长率达196.1%。鹏爱医美此前的招股书显示，2016-2018年，鹏爱医美的收入分别为5.85亿元、6.97亿元和7.61亿元。根据最新数据，鹏爱医美2020年营业收入约为9.02亿元，处于行业内领先地位。由于医美广告发布方式多元、隐蔽性强，导致监督执法面临着监测难、取证难、判定难等挑战。《指南》施行后，将对监督执法起到很好的规范和指引作用。北京君都律师事务所高级合伙人、生命科学与健康医疗法律部主任张文波告诉北京商报记者，《指南》正式出台，有效抑制焦虑释放效应，求美者更加理性，非合规机构的处罚力度加大。根据国家市场监管总局的要求，各级市场监管部门要指导、督促网络平台建立健全内部审核机制，在广告发布、提供互联网信息服务过程中，拦截违法违规医疗美容广告宣传信息。网络平台经营者未依法履行平台责任的，市场监管部门依法从严查处。...

这几天，各家公司三季报纷纷出炉，呈现的景象大概是：制药公司都在艰难度日；消费医疗都在从高增长中回归平淡；（新冠）疫苗企业正在走下神坛；只有CRO行业，还在继续奏乐，继续跳舞……先是国内临床CRO“老大”泰格的第三季度财报披露：其营业收入13.39亿元，同比增长57.77%；实现净利润5.26亿元，同比增长64.80%。10月26日，凯莱英也公布了自己的成绩单：公司第三季度主营收入11.63亿元，同比上升42.34%；单季度归母净利润2.66亿元，同比上升39.3%。而今年上半年，CRO们的增长更是亮眼：比如药明生物净利润18.42亿，同比增长150.25%；美迪西净利润1.13亿，同比增长142.29%。作为医药行业的“卖水人”，CRO接近百倍的高估值已是常态。截至今年8月底，A股CRO四大龙头——药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英的动态估值水平平均约为90倍，即使低于静态市盈率但仍然处于高位。但即便是这样一路高歌猛进，曾经的重仓者高瓴资本却在迅速撤退。高瓴和中央汇金都在三季度退出了泰格医药的前十大流通股东名单；同时退出的前十大流通股东还有凯莱英，实际上，它在二季度就减持了凯莱英近一半的股份。回想2020年定增落地时，张磊曾称，高瓴将作为凯莱英的长期支持者，推动其在小分子、核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等新业务领域开展深入战略合作。短平快的年代里，这个所谓的“长期”，也仅仅只有一年时间。和泰格医药一样，凯莱英背后的持仓机构数量也在“跌跌”不休。去年底，共有585家机构持有凯莱英股份，但截至今年6月30日，仅剩下158家机构持股。但值得一提的是，这几家CRO公司，却吸引了中欧、工银等顶流医药主题基金的加仓。头部资金们的你来我往并没有太多痕迹可循，但热闹程度也反映了这个行业确实还在处于高速增长期。在医改等政策背景下，企业对创新药的研发投入持续增长。而初创型制药公司将更多地依赖CRO服务，CRO需求和业务渗透率在未来将迅速增加，预计在2022年提高至40.3%。此外，自2015年药审改革之后，药品注册审评的效率提高，国内药品注册申请数量的快速增长，2016-2020年药审中心新受理药品注册申请年复合增长28.30%。这背后同样得益于CRO的助力，借助CRO控制成本、提高研发效率。但不能否认的是，CRO行业的“利空”阴影徘徊未散。这与今年7月CDE（国家药监局药品审评中心）公布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》（下称《原则》）分不开，该《原则》强调以临床价值为导向做新药研发，反对低水平重复性建设。彼时多个有关CRO的股票价格应声下跌，市场上流传着一个普遍的观点：该原则提高了抗肿瘤药物的研发难度，让很多企业知难而退，接着传导到CRO公司。强者恒强，尽管高瓴接连退出两大CRO龙头的前十大流通股东名单，但几大医疗主题基金全部加仓。一定程度上，它们如同风向标都在指明一件事——这个黄金赛道已经步入下半场。特色“通途”如果用一句话总结CRO行业，基本可以归结为：追赶美国的影子。无论是药明系的李革在2000年把药物发现业务从波士顿搬回无锡，还是泰格系的叶小平从罗氏出来攒了一个药品注册的三方公司，国内这批头部CXO公司的诞生背景基本都是在服务外资药企的过程中，发现了一些中国市场的机会，并抓住，完成原始积累，然后快速扩张。CRO大规模诞生于美国90年代初生物医药繁荣时期，在经历了泡沫破灭后，这个行业开始往人力成本更低、市场更广的第三世界国家延伸，反倒是美国本土，只留下了一些成熟、高端但增速慢的业务。但那个时候，所谓的CRO向中国转移，只是替MNC药企摇瓶子的研发民工从美国人换成了中国人，大家做的事、上下游格局、整个行业的生态并没有太多本质变化。好几年后，这批“摇瓶子”的中国科学家们的确学到本领，纷纷出来单干。而另一边国内的医药行业在顶层不太明朗的折腾下，也开始有了一点起色，当然08年爆发的金融危机也推波助澜了一波。所以，中国区实验室服务也开始零星的诞生，而我国的CRO美国复刻之路，也正式开始。但中国自有中国的国情，并且中国人还很擅长的一件事就是：青出于蓝。2012年药明生物从康德里独立出来，全心全意投入大分子业务，建了一大堆生物细胞反应工厂。CRO行业，最重要的两个指标，一个是产能，另一个是产能利用率。前者决定了赚钱规模，后者决定了赚钱效率。但是彼时“高投入、回报未知”的生物药在国内还没火起来，药明生物的工厂根本转不起来。面包加工厂接不到加工订单，药明索性买面粉自己下场做。所以，那几年药明做了一大堆候选分子，放在自己的陈列柜里等待客户挑选。至少让自己的产能不至于闲置下来。而就在这前后，中国医药界的顶层设计也出现了变革，毕井泉履新国家食药监总局局长。如百济神州等如今闻名遐迩的中国的创新药企，也在21世纪的第2个10年初逐渐成长了起来。同时，2015年“722数据核查”之后，一些数据造假的CRO自身难保，拥有海外基因和海外标准化程序的本土CRO，在本土的业务空间来了。行业集中度得到了一个质的提升。创新药大火，传统药企纷纷转型，都跑去药明的仓库里拉货；而另一边，无论是双创企业，还是拉来货的传统药企，药物研发和临床这一块，都还得仰仗于CRO公司。药明既卖分子，又卖CRO服务，这是从美国人的玩法里学不来的。这种做法虽然可能涉及专利问题，但并非上不了台面。原因很简单：因为有需求，才有市场。国内这群制药公司，无论是转型的传统药企还是进阶的小型创业公司，每家都希望自己的管线拉出来能够叠满一整张A4纸，大家也都不差钱。这是一场一个愿打一个愿挨的游戏。此后，有了钱的CRO公司们，也都走上了资本主义最终的归宿：投资。但CRO公司做投资，除了博取一个财务上的好的收益之外，想要的仅仅就是通过股权这层关系，去要一些CRO的订单，而并不是要“掌控整个中国的制药行业”。这个世上没有那么多所谓的“大棋”。从给老外打工，到服务本土公司，从造分子到投资，CRO行业从1.0到3.0的转变，是正好国内的CRO才刚刚起步，窗口机会还有一大堆；而同时又踏上了自2015年以来启动的创新药高增长红利。一个人（行业）的命运啊......通往下个时代的门票当然也不是谁都有轻易入场的门票的。一百多家CRO企业里，已经有11家成功上市，除了药明泰格等CXO七君子之外，也跑出来像美迪西、普洛和博腾等具有代表性的新兴企业。规模大一点的CRO公司，从药物发现阶段，就开始与药企建立源头合作，提供一体化服务。而规模相对较小的公司，只能通过特色技术平台或服务构建核心竞争力，在各个细分领域实现差异化的突破。占据国内市场份额第一的药明康德，主营业务是小分子药物临床前CRO（主营业务），但也兼具临床CRO、小分子药物CDMO，在众多CRO公司里，产业链最为完整；凯莱英的小分子化学制药 CDMO，在国内化学制药CMO排名第二，大分子生物制药初步涉及，也开始运营。临床前CRO开始组建；泰格医药、康龙化成、博济医药涉及临床CRO和临床前CRO。昭衍新药专注于药物毒理研究和安全性评估，业务范围较小，但在安全性评估这一领域，拥有绝对话语权。各有千秋的局面的背后，是CRO行业规模进一步提升、一体化的加剧。更多的客户，更广的产业链涉及，这才意味着在2.0和3.0的过程中有更多的交易机会。每个CRO企业都有一个做大做强的梦，“买买买”无疑是最为快速的方式。而这一点上，大厂们并没有选择停下来等后续玩家。2014年8月，药明康德收购美国美新诺公司；2015 年，药明康德收购NextCODE公司，与复星医药联合收购美国Ambrx公司；2016年4月药明康德收购欧洲领先药物发现服务供应商德国Crelux公司；在2017年，药明康德宣布收购临床前药物研发外包公司辉源生物科技。早在2015年，药明康德宣布与礼来制药开展战略合作，开发心血管疾病小分子药物。某种意义来说，药明康德已经成功转型集临床前CRO业务、生物制剂CMO、新药、投资等等系列业务于一身的综合性企业。两个公司的兼并，并不是靠资本得堆积，就能快速填充整个产业链条。有时候，1+1不总是≥2。2010年，泰格收购杭州思默。一开始收购后是并入母公司业务条线。但实际上，杭州思默CRC管理体系和泰格原有的CRA管理体系极为不一样。此后，高层坚持将思默作为单独体系拆分出去，思默变成泰格的供应商，才有了今天互赢结果。收购方达时，泰格希望利用方达在美国一期经验，向中国导流一些客户，加强中美的BD业务合作。刚开始做的时候，不赚钱。泰格计划逐步关掉中国苏州的实验室，恰好赶上722临床核查+一致性评价，国内BE业务崛起，而方达在中国做的BE研究符合美国FDA要求，才得以吃下了国内一致性评价业务的主要份额。收购国外企业，走向国际，是一些CRO企业的战略部署。但国际化收购，仍旧比较谨慎，比如泰格仍倾向于建立自有团队，主要招募当地华人作为国际化业务负责人。立足于产业链中自身的优势项目，逐步往产业链上下延伸，是国内各家CRO公司努力的方向。有一些步子迈得大一点，有一些步子碎了点。“百家争鸣”之下，要在激烈的市场竞争中突围，要么是能为药企提供全方位服务，要么为医药企业提供差异化的研发服务。而这一波疯狂膨胀的过程，也造就了文章开头那一幕的繁荣。热度背后的阴霾CRO在疯狂往前跑，作为这个行业的买单方，制药公司却开始有了一些不一样的动作。2020年前后，一些管线比较多的大型创新药企业如百济神州，开始自建临床团队，此前，它们的临床试验项目找的都是昆泰等中国CRO。传统药企转型创新药研发的恒瑞，在几年前也走上了自建CRO的道路，习惯依靠自己力量的恒瑞，此前在重点创新药项目上，恒瑞还是需要CRO外包服务的。对于创新药管线多的药企，首先是因为成本。临床试验需要的就是人力，对这些创新药企来说，他们眼中的泰格等以临床试验为主的传统CRO，就是劳动密集型企业。这一块的成本对于CRO公司本身来讲没办法降。“一个CRA的价格，如果从CRO处请，一天8个小时的费用是1.5万，如果自建临床团队，药企请一个毕业不久的大学生，一个月的工资也是1.5万左右，而一个月能去5、6次医院。”一位在药企负责临床试验团队的负责人，谈到企业自建临床团队的成本反倒降低了。其次是质量因素。接的案子越来越多的CRO，给人感觉活“糙了”。前几年药企PD1扎堆，创新药企借着投资的东风不断BD，CRO公司赚了大钱，彼此之间也进行收购。一位创新药企研发人员，谈到和一个被收购的大的CRO公司再进行合作，发现它的质量由原来的80分，降低到了“只有40分至60分”的水平。他明显的感觉到，CRO们越来越关注钱和效率，不太看重质量。一位原来在CRO公司、后来跳槽至药企临床部门的人士谈到：“当初自己在CRO企业做CRA时，有时候如果再在医院呆一天，试验结果就比较完美，但是没法给甲方提要求，多呆一天，药企就要出一天的钱，所以做到80分，就停止了。”现在的他，成为药企的临床团队成员后，可以为了一个完美的试验结果，不考虑在医院的时间，他认为，成本和质量因素，是自建CRO团队的药企的主要考虑。不仅创新药企自身难看到传统CRO的未来；CRO企业自己的员工，也会为未来担忧，觉得自己很可能随时被取代。因此泰格、昆泰等公司的初级员工跳槽率很高，尤其是在近两年公司业务急剧增长，工作量满负荷时尤甚。上述从CRO跳槽至药企的员工谈到，之前的一个CRO公司的项目团队成员，一般做完一个项目，自己会经历一个创新药进行临床试验的全过程，自己学到的知识很全面，可以很快胜任项目经理的工作。但是近几年，CRO极速膨胀时，每个人只负责一个项目的某一部分，成为流水线上的一个环节，得不到成长的机会。当内忧外困之时，传统的CRO清楚所处的繁荣景象，不会长久，它们纷纷趁这个窗口期转型。因此，各家CRO公司三季度财报中布满了在全世界多少个国家建立团队、参与了多少投资等内容。多位业内人士并不看好传统CRO“出海”，在他们看来，中国打的是本土劳动力成本低的优势，但到国外，人力成本会急剧升高，中国本土CRO公司将会丧失最大的优势。多位业内人士表示，传统CRO企业谈出海，只是一个“概念”而已，难以带来实质的利润。要出海，还是得靠别人没有的技术。出海的CRO和海外的CRO公司的竞争也有难度。在美国，临床医生非常重视药品的临床试验，尊重科学、也很尊重CRO公司的监察员，监察员只需要积累专业的科研经验，不是一个吃青春饭的职业，可以干到退休。但在中国国内，一些参与药品临床试验的临床医生，和CRA打交道时，并不重视专业积累，难免陷入某些灰色地带。虽然这几年，整个临床试验的大环境越来越规范化，但依旧难以达到科研至上的环境。创新药赛道究竟还能火多久，是悬在CRO公司、创新药企和资本头上的达摩克利斯之剑。7月2日，CDE新规出台，要求抗肿瘤药品开发以临床价值为导向，直接提到了创新药研发的门槛。“其中要求双臂试验，而不是之前的单臂试验，成本一个患者下子就提高了约50万。”一位创新药企的研发人员说道。以BD为主的创新药企业IPO受阻，香港和内地上市遭遇破发，这些局面，都会阻碍资本的入局。而当源头枯竭、成本提高之时，所有的繁荣都将终止，那时候CRO不出意外会是首当其冲。...

莆田版的鸟巢是金色的。全钢材质，造价2亿元，莆田北高镇的地标建筑从空中看更像一颗金元宝。这里是莆田的珠宝展览馆，室内一条黄金首饰便价值百万，曾被誉为北高镇的未来，但如今只剩下落寞。许是因为刚建成不久，展馆周遭的商铺大多空着，几乎没有生意来往。莆田疫情刚刚过去，这座沿海小镇活力还在恢复。即便走在镇上最繁华的埕头新街，仍是行人寥寥，不少门店紧闭。但如果离开崭新的街道，走向更为广袤的周边村落，就会发现北高作为“黄金小镇”的另一面：乡间农田里，一排排6层以上的欧式风格别墅突兀而起，气势恢宏、极尽奢华。豪宅的一切都被具象成了数字：80万元造价的石雕大门、客厅里每盏30万元的施华洛世奇水晶吊灯，还有耗费百万打造的600平方米中式庭院。几乎每个到此一游的外乡人都会掏出手机，将宛如宫殿的西式豪宅拍下，随后发出一声感叹，“真有钱”。北高人不是没有吃过苦。几十年前，老一辈北高人出生于荒芜的盐碱地上，走遍全国“讨生活”，从矿石和人性当中炼出黄金，最终将巨额财富带回了莆田。如今，年轻一代成长于金店、豪宅、世家大族中，欲望在膨胀、标的在上升，他们从不满足于此，却又受限于此。尽管生长的时代和环境不同，“挣钱回家，光宗耀祖”，依旧是两代人间最紧密的联结。1. 黄金万两换豪宅“你是哪个地荒（福建人“h”“f”不分，把“方”读作“荒”）的人？”32岁的滴滴司机赵小卓站在“黄金鸟巢”下，用最纯正的莆田普通话招呼远到的旅客。车上的乘客并未应答，在电话里自顾自地谈着珠宝生意。没有人想到，这位穿着Nike鞋、三叶草短裤的滴滴司机，正是当地的一名黄金商人。在不跑滴滴时，他的座驾是一辆价值170万元的改装GTR，身家保守在千万以上。在莆田北高镇，像赵小卓这样从小“摸着金子长大”的超级富三代不在少数。从这里走出来的数万商人，掌控着中国黄金珠宝行业的4000多亿元江山。业内流传着这样一句话：“十个珠宝商，八个莆田人。十家莆田店，八家北高开。”那些年，起起落落的金价让中国大妈疯狂的同时，也带给了北高人无尽的财富。属于黄金行业的“黄金十年”过后，北高黄金商人大多建起了豪宅、开上了豪车。位于兴化湾边上的北高镇，是莆田市荔城区中相对偏僻的乡镇。虽然土地面积占到荔城区五分之一，但这里长期得不到有效开发。据赵小卓介绍，一年中绝大多数时间，小镇和周边村落都保持着安静和低调。外人想进入北高人的世界，得从散落田间的别墅豪宅开始。△ 北高镇中随处可见的豪宅 时代周报记者 郭梓昊/摄车窗外，零零散散的游客正在举起手机拍下豪宅的富贵和奢华。车窗里，赵小卓心满意足地欣赏着游人们的表情，娓娓道来当地风俗。在北高镇，10个在外经商的人中，有9个从事黄金珠宝生意。这些黄金商人常年漂泊在外，生意有了起色后，第一件事就是回乡盖房子。“豪宅就是北高商人用万两黄金换来的。”赵小卓说。赵小卓的爷爷早年当过保安、端过盘子，直到50岁才接触到黄金生意，转眼不到一年，成了当地小有名气的富商。赵小卓还记得，老爷子发迹不久，家里凭空多了几箱沉甸甸的金条，几个月后，这些金条变成了红色的钞票：赵家的6个儿子纷纷在农村里盖了房，一套造价几百万，倍有面儿。拥有如此巨大的财富，当地在显露富庶景象的同时，却仍旧逃不开空心化的命运。黄金商人们一年只在春节前后回家，豪宅群大多处于空置或是在建状态，平日里村中以建筑工和古稀老人为主。外乡人难以理解，北高人耗资上千万打造豪宅，却空着不住，图啥？“挣钱回去买面子、光宗耀祖，人们对于豪宅的执念大多来源于此。”赵小卓解释，在北高当地，最好做的生意不是黄金珠宝店，而是建筑石材、装修公司。豪宅象征着荣誉。一到春节，标杆便起来了，哪家的房子楼层越高、面积越大，就说明黄金生意就做得越好。赵小卓指了指远处一栋6层红墙小洋楼说道：“这是我家的房子，在当地只能算得上‘一般小资’。”△ 北高人眼中的”一般小资” 时代周报记者 郭梓昊/摄“几千万算什么？一到春节你才知道自己几斤几两。”赵小卓摸了摸左手食指上祖传的9999纯金戒指，这是他第一次显露财富。参照物很重要，春节是莆田人一年一度的竞技场，哪个堂兄弟买了百万豪车、哪家人花上亿新建了豪宅，自己在同龄人中是什么档次，一对比，全都出来了。2. 救命稻草与赵小卓这一代含着“金汤勺”出生的年轻人不同，荒芜与饥饿，才是老一代北高人共同的记忆。63岁的老高一边大口品尝100块一份的海鲜卤面加鲍鱼，一边回忆当年偷挖邻居家红薯、食不饱腹的日子。历史上，莆田曾是有名的“界外之地”。清初，清廷下令在莆田离海30多里处划界，砌起界墙，强迫界墙外民众迁入界内。被迁弃的沿海之滨称为“界外”，被迫内迁的民众称为“界外人”。“界外人”老高指着远处的围海鱼塘，如今里面都是生蚝对虾等高价海鲜，赶上丰收，一亩能赚上50万—60万元。但20多年前，海边还是一片荒芜。沿海的千亩良田因常年缺少耕种，慢慢被海水侵蚀，退化成盐碱地。“一般粮食庄稼种不起来，在那个年代，饿死了不少人。即便种上了地瓜、花生，产量也不高。”苦日子下，无数北高人开始外出“讨生活”，胆子大些的村民，甚至依靠种植鸦片赚得了第一桶金。“曾经的莆田人别无选择，要生存下去，就要抓住那根救命稻草。”老高说。黄金就是那根救命稻草。20世纪80年代，身为北高镇埕头铁厂炉长的叶仙风，融会贯通自身打铁技艺，将其应用在打金上，因为后者收入更高。彼时，叶仙风每月的工资不到50元，打金的收入则高达每月200-300元。叶仙风将打金技艺传授给同乡后，北高的打金之风就此形成。△ 北高镇路边的金店 时代周报记者 郭梓昊/摄一把小锤子、一个铁墩子、一把小天平秤，从南到北，打金匠们穿街走巷，在中国疆土敲开了一条“黄金路”。据说，莆田打金匠每在一个村庄设置加工点，不到半个月的时间就能将整村的金银首饰加工一遍。村干部也来动员，鼓励人们团结起来，能带走几个就带走几个。老高年轻时紧跟潮流，从同村一个师傅那习得了打金手艺，拿着1000元的现金到东北开了家金店，按需加工首饰，挣买卖价差和加工费，不到半年就回了本。虽说莆田的游商并不明收黄金，只从事加工，但打金生意在当时仍是打擦边球的灰色产业。1983年6月15日，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，规定“在中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私自买卖和借贷抵押金银”“境内机构所持的金银，除经人民银行许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有”。私下交易黄金，属于“投机倒把”行为，不少北高金匠早期游走在非法边缘，北高元老叶仙风甚至因此被关押一个多月。但对于“穷日子”的恐惧，迫使北高人继续铤而走险，做着“黄金梦”。除了打金的手艺，出师前师傅们都会多教一招，叫“眼下偷金”：用高浓度硝酸和盐酸配成的“王水”清洗首饰，让金渣掉入王水；或是在融化的黄金首饰中，掺入银和铜，在不知不觉中达成狸猫换太子，这等奇妙手法曾让不少胆大妄为的打金人赚到一笔。可一旦被发现，免不了被驱逐出行业、信任归零的结局。因为用王水偷金，老高在东北的金店遭到了同行告发，门店关停、工具上缴。在外游荡2年后，一无所有的老高只得灰溜溜逃回镇上来。回想起当年的事迹，老高徒留一声叹息：“穷怕了。”3. “没有风险的生意，别做”“神仙难赚莆田钱”，莆田人不会放过任何赚钱机会。除了游走于灰色地带的“偷金”生意，北高还有黄金商人进行着更危险的黄金交易和长途贩运，行话叫“拖金”。“光靠打金能赚几个钱？”赵小卓也认为，在黄金生意上，商人们赚钱的方式无非三种：拿原料（淘金）、加工（打金）、零售（开金店）。第一种最为挣钱，相应地，需要承担的风险也最大。一步天堂、一步地狱，淘金者经常出现有去无回的情况。2013年，中国兴起黄金热，大量西方卖家为此抛售黄金。在这场被称为“人类史上最大价值规模的黄金迁移运动”中，老高的表亲南下淘金，至今没有回来。△ 黄金背后是两代人的血汗 时代周报记者 郭梓昊/摄在拖金的过程中，不少北高金匠落了网，小则罚款上万、大则拘留数月。但欲望是无穷的，仍有人前赴后继。他们平均每月往返金矿几趟，每次单人可运来三四百克黄金。“按照目前的金价，到国外拖金，中间差价将近200元每克。你要是胆子大些，一次拉够10公斤，想想那得是多少钱。”赵小卓说。2017、2018年，赵小卓拿着几袋沉甸甸的现金，随兄弟南下印尼淘金，两年间便赚了大几百万，年纪轻轻便实现了财富自由，在城里购置了两套房产，每月收租。“没有风险的生意，别做。”这是赵小卓一以贯之的经商理念，也是北高人之所以在外人眼里如此“胆大”“敢拼”的原因。4. 北高人的“传带帮”只认口音包括赵小卓和老高在内，莆田金商们的“第一桶金”，大多始于同乡或祖辈。做黄金生意，需要在短时间内筹集大量的资金。莆田人一般不会向银行贷款，透过亲戚或老乡合伙，1天内融到巨款不是难事。快速复制商业模式，然后集聚新的财富。为了第一时间获得黄金珠宝的供求信息，北高镇每天都有直达北上广的大巴，沾亲带故的村民们分享着技术、信息与人才网络，甚至可以赊账。纯正的莆田话，能让你在这如鱼得水。区别于泉州、厦门的闽南语系，莆田话自成一派，旁人听来宛如天书的方言，恰是黄金行业内的财富暗号。在黄金珠宝“传帮带”的圈子里，上游下游，认的皆是这一嘴口音。在南下淘金的那几年，赵小卓与相熟的金矿商人打交道时，若开口讲起的是莆田话，有时候甚至可以少付上百万的定金，“这就是我们祖辈用血泪积攒下来的信任与财富。”赵小卓说。除此之外，相同地域和血缘构成的宗族文化，成为莆商最为重要的关系纽带。在莆田，东庄人开医院、忠门人搞建材、北高人倒卖黄金、仙游人做红木家具，“一镇一产业”的抱团经商模式极为明显。在20世纪90年代，“我带你外出做黄金挣钱，包你回去盖一栋和我一样漂亮的大房子”，曾是北高人最认同的承诺。△ 北高镇路边随处可见的广告 时代周报记者 郭梓昊/摄赵小卓的大伯几年前仍在从事上游的拖金业务；几个堂兄弟则包揽了家族的黄金零售生意，在全国范围内开起了金店；家族里打金手艺好的，在厂里当工匠师傅。“我们抱团做生意，讲究的就是信誉。”赵小卓打趣道。当年叶仙风及其弟子的打金手艺通过亲属和朋友间辗转传递，甚至在村落中形成了世家支系。在北高镇内豪宅最为密集的美兰村，2000户人家在全国开了超过2000家金店，“村里以叶家势力为主，下方有多个黄金世家，谁都不服谁。”赵小卓说。在北高众多的妈祖庙修建资助榜上，几大家族的身影名列前茅，动辄几十上百万元的捐款，也在暗暗展示这些世家大族的雄厚财力。5. 摸着金子长大的后代们家族对于这些北高年轻人来说，既是助力，也是一种限制。从小耳濡目染，赵小卓对黄金的质地有着极为敏感的研判，仅凭肉眼便可以观察出999金、9999金的差异。有意从事黄金生意的北高年轻一代，则由家族成员带领学习经营，掌握产业链上所有环节后，在父辈的支持下再开金店创业，可一旦离开家族网络，他们将失去护佑。相比起堂兄弟来说，留在家乡的赵小卓是“不太成器”的一个。少年时不像父辈般吃苦，青年时赚快钱，容易让人丢掉拼搏的狠劲儿。现在的他选择抛下黄金生意，安心留在这个温柔乡，跑跑网约车、卖卖莆田鞋，“前几年攒下的，省着点，下半辈子够用了”。老高也有同样的感受，年轻一辈中愿意做父辈接班人的并不多。去年，儿子刚从一所985大学毕业，老高有意安排他去表亲家开的金店当经理，但儿子非要自己外出折腾点名堂来，自己创业干物流。老高只能暗暗安慰自己：“去呗，莆田人哪有不闯的道理。”前几年，老高注意到，村里开始多了一些年轻的外地面孔，皆是世家大族招来的女婿。曾有本地富商嫁女儿，光是陪嫁，金额便在2000万元左右：将近100公斤的黄金，一套北京的房子，一辆车。婚宴上，鲍鱼海参、鱼翅龙虾，全是硬菜。△ 北高镇黄金大厦 时代周报记者 郭梓昊/摄但这部分外来客也给当地带来了一些不稳定因素——有的没有恪守北高祖训规矩，有的还把家族采金技术外流，由此引发的狗血戏码时有发生。“打江山容易守江山难，镇上这两年的婚姻嫁娶，对象基本都在自个村里找，再远点就到隔壁村寻个女婿。”赵小卓说，原本逐渐开放的门再一次被关上。在莆田之外的世界，北高的珠宝帝国传奇，似乎也很难再度续写。北高人从事黄金生意几十年，始终没有打造出一个响彻全国的黄金珠宝品牌，后续其它莆田资本的涌入，也让几大世家的黄金生意变得复杂。如今，不少莆田系医院的投资者早已转向北高黄金产业，原本马路边的医院宣传牌被换下，取而代之的，是印着金店股票代码的广告。北高政府曾寄希望，打造一座北高镇黄金珠宝产业园，将黄金产业带回北高。在300亩盐田上，引入了恒大地产、维也纳酒店等知名企业，打造了“黄金鸟巢”和“黄金大厦”等地标，并建起众多媲美一线城市的办公写字楼，北高的后代们第一次感受到大城市的魅力，这里曾被喻为北高镇的未来。但欢呼声过后，建成不久的产业园缺少企业入驻，再无人问津，与周边村镇一同陷入了落寞。再次回到象征未来的“黄金鸟巢”前，赵小卓心里五味杂陈，一百米开外是当年祖辈吃过苦盐碱地，远处则是富裕后正在兴建的豪宅别墅，一个念头从脑海里产生，“不断膨胀的欲望究竟会将人带往何处？”（应采访对象要求，老高、赵小卓为化名）...

绝味把货卖给加盟商，靠开店开的多；周黑鸭把货卖给消费者，靠涨价涨得快。不是每一只鸭子，都能被做成鸭脖。作为饮食大国，中国人食用鸭肉的历史悠久，国内鸭子种类繁多，也是仅次于生猪和肉鸡的第三大畜牧品种。但和白羽鸡、奶牛一样，中国肉鸭的祖代鸭苗也一度被老外“卡脖子”——上世纪90年代，中国92%的种猪、100%的肉鸡，95%的奶牛和90%的肉鸭都要从国外进口。时至今日，国内还有相当数量的肉鸭，属于来自英国的“樱桃谷鸭”。只不过有点让人哭笑不得的是，虽然户口挂在英国，但樱桃谷鸭的祖籍却在中国。鸦片战争期间，美国人詹姆士·帕尔默（James Palmer）从中国带了15只“北京鸭”移民美国，124天的航行后，9只（6母3公）鸭子幸存了下来，成为美系北京鸭的祖先。后来，一批美籍华鸭又跨过大西洋传入欧洲，直到上世纪50年代，英国樱桃谷农场（Cherry Valley Farm）开始集中攻关肉鸭养殖技术难题，最终培育出了如今全球普及的樱桃谷鸭。1991年撒切尔夫人访华时期，促成了一大批中英贷款合作项目，河南华英集团的肉鸭养殖项目就是其中之一。也正是从那时起，樱桃谷鸭开始大规模进入中国。一直到前两年，樱桃谷鸭依然占我国白羽肉鸭市场的80%左右[3]。为了表彰樱桃谷农场为出口创汇做出的贡献，英女王分别在1984年和1994年向其颁发女王勋章。有些讽刺的是，樱桃谷鸭在欧美许多国家，依然被叫做北京鸭（Pekin-duck）。樱桃谷鸭能够大规模普及，原因主要有三点：（1）瘦肉率高，口感更普世。瘦肉率也是当年樱桃谷农场大力攻克的技术难题之一；（2）出栏快，40天-60天左右即可出栏，周转率高；（3）饲料的转化率高，相比其他鸭种2.8：1的料肉比，樱桃谷鸭能做到2.2：1，属于资本家做梦笑醒的水平。一般来说，除了传统的北京烤鸭对鸭子的脂肪有一定要求，板鸭、盐水鸭、酱鸭等品类的原材料都是体脂率低、瘦肉多、身材健美的樱桃谷鸭。繁荣的肉鸭养殖业也创造了一个非常中国特色的品类：鸭脖，并且孕育了三家百亿市值的上市公司——绝味、周黑鸭、煌上煌。本篇文章并非探讨肉鸭养殖技术，也不是交流鸭肉烹饪技巧，而是通过绝味和周黑鸭这两家公司，发现在这门看似不起眼的生意中，隐藏着许多有意思的地方。下面进入正文部分。01、模式：一个是喜茶，一个是蜜雪冰城虽然都是做鸭脖，但绝味和周黑鸭是两种完全不同的公司。两家公司创办时间都差不多，但绝味的门店数量却是周黑鸭的6倍多，原因在于前者是加盟制，后者是直营制。据说周黑鸭在创立之初也做过加盟，但碍于加盟商服务质量难以把控，最终选择直营。另外，创始人周富裕曾说自己一度存在“思想局限”，认为收银必须是由老婆或者亲戚负责，听说同行开了100家连锁店时，周富裕觉得难以置信：“这个老板究竟是有多少亲戚？”而加盟与直营，也为两家公司勾勒了两条截然不同的发展路线。简单来说就是：绝味把货卖给加盟商，靠开店开的多；周黑鸭把货卖给消费者，靠涨价涨得快。或者换句话说，绝味更像蜜雪冰城，周黑鸭更像喜茶。2005年，周富裕注册了“周黑鸭”商标，所有门店加起来也不超过个位数。而绝味当年才在长沙开出第一家门店，年底门店数量就变成了61家。与之对应的是，绝味的平均单价不到60元/kg，周黑鸭的平均单价已经接近90元/kg。绝味能以年均近1000家的速度扩张，核心在于让加盟商有利可图。为了做到这一点，绝味给予加盟商40%左右的利润空间，加盟商负责门店选址(需经公司审核)、租金及装修费用，以及日常的员工支出和门店运营。有券商曾做过测算，每年8000-16000元的加盟费和管理费，加上3-6万元装修费、1-2万元设备费等一次性开支，再加上房租，绝味加盟商的初期投资成本在15-20万左右，3-6个月就能收支平衡，投资回收期在1-1.5年。而绝味的“自营”部分，除了占比很少的自营门店，就是上游的生产加工和运输环节。绝味赚钱的核心，就是在保证加盟商利润的前提下，尽可能压缩原材料与运输成本，做大出厂价与终端零售价的价差。鸭脖/鸭卤制品的原材料（即肉鸭）成本往往占到总成本的70%以上，对绝味来说，由于门店数量多，采购规模大，在上游相比周黑鸭有更大的议价权。另一方面，由于加盟制省去了房租开支，加上对供应商先款后货，绝味可以通过更好的现金流在肉鸭价格低点囤货，摊薄原材料成本。2012年禽流感爆发，原材料价格大跌，绝味趁机囤积一大批原材料。2015年玉米价格触底，肉鸭养殖成本下降，又创造了囤货机会。两方面原因，使得绝味的单位原材料成本只有周黑鸭的70%、煌上煌的90%左右。而在运输环节，压缩成本的核心是提高工厂密度，降低运输半径。成立至今，绝味在全国布局了20多个生产基地，基本覆盖了西藏新疆之外的消费市场，产品运输半径被压缩到了300-350公里。周黑鸭则截然相反，一方面，周黑鸭只有4个工厂，高铁+顺丰B2C的配送模式使其运输成本天然比绝味高。另一方面，自营模式导致周黑鸭多出了人员和房租的开支，反映到财报上，就是周黑鸭的销售费率往往是绝味的十倍，加上门店少、采购量小，议价权也相对弱。因此，周黑鸭赚钱的核心，是如何提高单店效率，换句话说就是做溢价。而溢价的秘密，一直藏在周黑鸭的包装上。2012年，周黑鸭推出了MAP气调锁鲜包装。MAP包装的原理是采用二氧化碳和氮气的混合气体，把包装盒内的氧气含量降到最极限，继而延长了食品的保鲜期。相比真空包装，MAP包装又能避免食品中的芳烃类物质被挤压，尽可能保持了口感。MAP包装虽然成本更高，但由于看上去更加安全，加上口感更好，也更能提高溢价。从2013年到2016年，周黑鸭的MAP包装占比从37.8%一路上升到89.4%，与之对应，周黑鸭的平均单价也从63.9元/kg上升到85.8元/kg。两条截然相反的发展思路反映到数据上，就是绝味的门店数量虽然是周黑鸭的6倍，但在2020年之前，两家公司的营收差距都只有1.4倍左右。只不过，路线的选择决定的不只是收入，还有各自的天花板。02、上限：一个难以增密，一个继续下沉去年6月，周黑鸭通过其官方微信公众号宣布，开放单店特许经营模式（也就是加盟），中小投资人也可以参与，门槛是自有资金30万元以上。疫情期间，以湖北为大本营的周黑鸭损失惨重，收入利润双双大幅下滑，以至于“永远的老三”煌上煌都在收入上首次超过了周黑鸭。虽然今年中报增速喜人，但更多也来自同比的低基数。尽管周黑鸭在年报中反复提及疫情的影响，但实际上其业绩的增长在2018年后就展露疲态：一方面，高定价使得周黑鸭很难向下沉市场扩张，只能硬着头皮在一二线城市继续增密。另一方面，在MAP包装全覆盖，溢价红利将尽时，周黑鸭迟迟没找到下一个溢价切口。因此，无论是周黑鸭增长的乏力，还是放开加盟，更多是鸭脖/鸭卤这个品类本身的特点决定的：（1）产品差异化空间很小。和奶茶、烘焙食品这些品类相比，作为一个生产极度标准化的产品，鸭脖很难在产品本身做出差异化。加上制作工艺大同小异，长得也都差不多，在产品辨识度上整活的空间也很小。因此，喜茶可以靠加水果、加蛋糕和蜜雪冰城做出差异化，周黑鸭只能在包装和店面装修上做做文章。（2）鸭脖卖的好不好，和味道关系不大。鸭脖的消费场景更贴近于“冲动型消费”，决定门店销售额的往往是人流量+便利性。作为佐证，绝味和周黑鸭坪效最高的门店基本都在机场和高铁站这种人流量大的密闭空间。另一方面，由于产品差异化程度低，决定品牌效应的更多是门店的曝光度。两家公司不久前发布的中报显示，绝味的门店数量已经达到13136家，而周黑鸭只有2270家。从这一点上看，加盟模式有天然的优势。（3）鸭脖/鸭卤的核心是供应链管理能力。比如原材料成本控制、生产端标准化、运输半径管理、门店精细运营。无论是对上游的议价权，还是对下游的成本转嫁能力，加盟制也都有天然的优势。换句话说，决定品类发展空间的，更多还是规模。而如果继续维持高定价+直营模式，无论是一二线城市继续扩容，还是下沉市场获取增量，空间都非常有限。今年上半年，周黑鸭还调整了新品策略，补充了更多9.9元-25元的中低价位段产品。相反，低定价+加盟模式更有利于在下沉市场的继续扩张。在绝味的加盟商中，仅有1家门店的加盟商占比接近70%，年进货额在25-50万元的加盟门店是主流。换句话说，绝味扩张的对象，更多是低线城市的夫妻店和家庭卤味店。有券商曾做过测算，绝味的扩容上线大概在两万家左右。在上游工厂密度和运输半径的优势下，新增门店的边际成本会越来越低。一个难以继续涨价，一个还能继续扩张，反映到公司业绩和资本市场的态度，就是无论收入还是市值，绝味都甩开了周黑鸭一倍的差距。03、壁垒：供给的难度对很多生意来说，其护城河往往不在技术含量或品牌优势，而是创造一个新供给的难度。比如顺丰快递和农夫山泉，由于买飞机/买水源地存在天然的行政壁垒，对这类公司而言，面对后来者拥有天然的先发优势。而对美团和贝壳这类互联网平台来说，当份额扩大到形同基础设施般的存在时，几乎没有人能承担创造新供给所需要的天量投资。而对海底捞、蜜雪冰城和绝味这类餐饮企业来说，尽管没有行政壁垒，也没有基础设施的属性，更没有市场集中度的红利。但由于规模之下供应链管理难度的存在，很多时候规模本身，也会变成护城河。另一方面，广袤的幅员和庞大的人口规模也注定，无论是晨光文具、公牛电器这类渠道霸主，还是蜜雪冰城、绝味鸭脖这种万店巨头，他们的故事都还远远没到结束的那一天。参考资料[1]国产肉鸭品种突破“卡脖子”技术，未来肉鸭企业成本利润情况如何，央视网[2]畜禽种源“卡脖子”，如何打好翻身仗，新华网[3]18元1只小型烤鸭不必大惊小怪，中华人民共和国农业农村部[4] 周黑鸭创始人：经营企业，逐利则败，逐产品则得人心，笔记侠[5] 春江水暖鸭先知系列研报，国盛证券[6] 绝味VS周黑鸭：休闲卤制品行业对比全解析，兴业证券[7]再论绝味的护城河，国盛证券...