摘要：两部影片、两个故事，尽管背景设定不尽一样，其中诚意满满的科技感都让观众浮想联翩。相比俗气的科幻电影中机器人反叛人类的设定，这种人类占主导的世界观显然更符合观众的口味。今天，我们也撇开能够取代人类的全自动机器人不谈，谈谈更加“和谐”的人机结合技术：外骨骼机器人。2019年开始没多久，两部新上映的科幻影片——《流浪地球》和《阿丽塔》就相继成为人们热议的话题。《流浪地球》中，救援队员们身穿外骨骼机甲在恶劣的地表为生存而奋战，千里徒步送火石在这身装备的支持下成为可能；《阿丽塔》中，人类失去的肢体能够被机器替代，身体机能大幅提升。两部影片、两个故事，尽管背景设定不尽一样，其中诚意满满的科技感都让观众浮想联翩。相比俗气的科幻电影中机器人反叛人类的设定，这种人类占主导的世界观显然更符合观众的口味。今天，我们也撇开能够取代人类的全自动机器人不谈，谈谈更加“和谐”的人机结合技术：外骨骼机器人。本篇报告将逐一探讨以下内容：简介｜外骨骼机器人发展与演进市场｜外骨骼机器人潜在市场规模产品｜外骨骼机器人产品体系技术｜外骨骼机器人技术路径分析｜国内外外骨骼机器人市场盘点观点｜外骨骼机器人的未来之路01 简介 | 外骨骼机器人发展与演进要聊外骨骼机器人，首先要了解什么是外骨骼机器人。直观上理解，外骨骼机器人就是“穿在身上“的机器人——比起《阿丽塔》世界观里的改造人，还是《流浪地球》中的救援队更接近现在外骨骼机器人应有的形态。改造人能够将身体上多个器官改装成机械从而改善物理机能、提高身体素质；救援队在外骨骼的帮助下变得力大无穷，足以抵抗各种严苛的外界环境。尽管现实生活中的外骨骼机器人没有这么强力的增幅效果，其作用也不外乎此：增强力量、提供助力。早期的外骨骼机器人以液压驱动为主导，主要应用于军事领域外骨骼机器人出现伊始，是为了满足军方训练士兵的需要。1965年，在美国国防部的支持下，通用电气公司与康奈尔大学合作研发的可穿戴式机械样机Hardiman，开了助力型外骨骼机器人样机研发的先河。Hardiman采用电机驱动方式，可举起341kg的重物，但受技术的限制，产品体积和重量过大，无法进行实际应用，外骨骼机器人研究因此销声匿迹。随后的几十年时间里，随着传感技术、材料技术和控制技术的高速发展，至二十世纪末，外骨骼机器人再次进入蓬勃发展阶段，美国、日本、俄罗斯等国均针对外骨骼机器人展开大量研究工作。2000年，美国国防高级研究计划局（DARPA）出资五千万美元用于资助对能够“增强人体机能的外骨骼”项目（EHPA）的研究和开发，旨在提高士兵的行军能力。美国加州大学伯克利分校在该项目的资助下，研发出BLEEX样机。该套装置中共有40多个传感器，通过力传感器的信息反求人机间作用力从而获得穿戴者运动意图；驱动方式在六个关节上采用液压驱动器驱动。BLEEX由于存在结构复杂、能耗大、使用时间长不舒服等缺陷，未能获得DARPA第二阶段的资助，但其负责人Kazerooni教授基于在BLEEX研究中的成果开发了更加轻便简洁实用的HULC，并成立伯克利仿生公司，进行市场化运作。HULC采用液压驱动器进行驱动，使用两块3.6kg的锂电池作为动力源，产品净重24kg，其负重能力是BLEEX的三倍，达91kg，可供使用者5km/h的速度连续行走3小时。而后HULC被著名的武器承包商洛克希德马丁公司（LMT）收购。Sarcos是参加EHPA项目的另一家公司，于2007年被雷神公司（Raytheon）收购，研发外骨骼机器人XOS，而后进化到XOS 2代。产品采用高压液压系统驱动，但并未集成泵源和动力系统，而是将液压油箱和液压泵源独立设置在机器人外部。从上面几款产品的发展历程可以看到，美国外骨骼机器人的研发是以军事应用为背景，在政府大力的资助下开展的。而在日本，研究方向则与美国迥异，主要从民事和医疗领域入手，研究外骨骼机器人在助残、护理、劳动等领域的应用。HAL系列引导了外骨骼机器人的民用化及商业化日本筑波大学Yoshiyuki Sankai博士领导的科研团队开发了HAL系列外骨骼机器人，随后团队与Cyberdyne公司合作，于2008年将HAL投入商业生产。HAL目前已发展到第五代，HAL-5通过肌电传感器采集人体运动信息，通过电机实现驱动。产品重约15kg，动力源小巧、使用时间长，主要应用于医疗康复、残疾人助力、灾害现场救援等多种用途。以ReWalk为代表的公司尝试医疗领域的机会，且获得资本市场认可国外其他商业化产品也主打医疗助残领域。如以色列的ReWalk产品，其发明者阿密特·戈夫尔（Amit Goffer）本人就是一个瘫痪患者，Rewalk的目标就是让腰部以下瘫痪者重获行动能力。ReWalk机器人由电机驱动的腿部结构、人体姿态感应装置和安装处理器与电源的背包组成，此外需要一副拐杖帮助维持身体平衡。同期还有美国的Ekso Bionics公司。上述三家公司都在外骨骼机器人领域商业化上取得了一定的成绩，分别于2014年在东京和美国上市。我国外骨骼机器人发展处在初步阶段我国外骨骼机器人的研究起步较晚，同时因资助力度小，高校层面的研究较为落后，样机实物也略显粗糙。商业化层面，研发公司多以商业化变现能力强的医疗或工业领域入手开发外骨骼机器人产品。主要的公司包括有大艾机器人、迈步机器人、傅里叶、布法罗机器人、英汉思机器人、铁甲钢拳、傲鲨智能等。02 市场｜外骨骼机器人潜在市场规模目前外骨骼机器人市场上的各家公司主要将医疗康复、助行和工业作为他们的主战场，在未来，会向民用领域发展和延伸。基于此，我们将整个市场规模按照细分赛道进行拆分来分析。医疗康复领域就医疗康复领域来看，中国康复型外骨骼机器人（重型偏瘫、中风等患者使用）的市场保有量约9000台，市场规模约在几十亿。但渗透率及增幅是限制这个领域发展的重要因素。根据中国卫生统计年鉴，2017年我国仅有康复专科医院552家；根据国家统计局的数据显示，2017年全国共有综合医院11701家，据公开资料显示，2017年我国综合医院中设立康复科的医院比例在30%-35%，据此中国有康复科的综合医院约3500-4000家。故我国对康复型外骨骼机器人有需求的康复医院总数约为4000-4500家。因此，以一家医院平均购买1-2台设备计算，中国康复型外骨骼机器人的存量需求不超过9000台，行业均价在几十万（从30万到300万不等），由于医院购买力、基础设施、产品形态、医疗认证、产能等综合因素的影响，康复性外骨骼机器人的市场渗透率极低，且需求量基本在1台，我们判断短期内仍是一个小规模市场。此外，对于普通的社区康复中心，因其体量小，服务条件限制，其康复手段以传统的按摩、理疗为主且主治疾病为轻度的运动损伤，我们判断其短期内不具备购买大型康复设备的能力和需求，暂未进行统计。（数据来源：国家统计局）助行领域助行型外骨骼机器人的潜在市场需求大约为1500万台，市场规模约为1200亿元。较康复市场而言，助行型外骨骼机器人的市场规模更有前景，且2C是个增量市场，市场天花板足够高，市场空间足够大。助行型外骨骼机器人的目标在于为使用者在日常生活中提供持续的助力，我们从C端市场需求出发进行预估。细分来看，我们将有助行需要的人群可分为三类：肢体残疾人士、行走不便的老年人和无行走障碍的人群（如登山爱好者等），其对应的产品市场价格范围分别在10万到30万人民币（均价15万人民币）、数万元人民币（均价3万人民币）、数千到数万人民币不等（均价8千人民币）。肢体残疾人士根据第六次全国人口普查显示，我国残疾人口数量达8524万人，肢体残疾2472万人。我们假设重度肢体残疾与轻度肢体残疾人数比例分别为30%和70%。对于重度肢体残疾人群来说，助行设备受制于体积、续航、价格等因素，实际作用不大，因此该类人群的购买意愿不强，预计潜在需求量约为7000台。对于轻度肢体残疾人群来说，其需求与老年人接近，参考助听器在听障人士中的渗透率：在我国约为5%，预计未来几年内助行外骨骼的渗透率可达1%，潜在需求量约为17万台。老年人群根据国家统计局数据显示，2017年我国老年人口数量达1.58亿人，预计到2020年我国老年人口能够达到1.8亿。与轻度肢体残疾人群类似，预计渗透率为1%，潜在需求为158万台。无行走障碍人群COA2016年调研结果显示，中国约有1.3亿人开展徒步等各类泛户外运动，其中约6000万人进行登山等运动。渗透率参考其他户外产品：2017年帐篷在户外运动爱好者中的渗透率高达20%。乐观估计外骨骼机器人渗透率达10%的情况下，潜在需求约为1300万台，但我们认为这部分需求的市场尚未到来。（数据来源：国家统计局，COA）工业领域外骨骼机器人在工业领域可广泛应用于物流分拣、工厂生产、建筑搬运、石油勘探等多种场景，中国约有3400万从事重体力劳动的工人，潜在市场规模约为200至300亿元。首先，根据《2016年中国自动化市场白皮书》，2015年中国的自动化及工业控制市场规模为1390亿元，预计2017年将达到1593亿元，CAGR仅为7%。我们可以看到中国的自动化进程已经进入到平缓增长的阶段。这意味着，在现有技术的支持下，工业自动化已经发展到一个平台期，很多精细化的、非标准化的操作或野外工作场景下，自动化机器难以胜任，人力仍然是工业生产中不可或缺的生产力来源。（数据来源：《2016年中国自动化市场白皮书》）同时我们还能看到中国工业领域的实际劳动力供给形势严峻。结合国家统计局披露的数据和六普数据，我们估算出近年来在采矿业、工业制造业、建筑业、装卸搬运业与仓储业等重体力劳动行业的从业人员总数变化。从2013年起，这几大领域的从业人员持续减少，2017年总的从业人员数量约3400万。（数据来源：国家统计局，第六次人口普查）伴随从业人数的下降，我们还能发现从业群体高龄化的现象。以农民工群体为例，41岁以上农民工占比从2008年的30%上升至2015年的45%。这部分工人在体能上难以适配高速运转的生产环境和需求，长期重复劳动造成的职业病进一步降低了工人的生产效率。这一部分对能够增强工人力量、减轻工人负担的外骨骼机器人的需求潜力巨大。按每百人配备一台外骨骼、产品均价六至十万人民币计，市场规模约为200到300亿人民币。03 产品 | 外骨骼机器人产品体系根据提供力量支持的器官不同，目前主流的外骨骼机器人从产品形态上看主要包括三类：上肢外骨骼机器人、下肢外骨骼机器人和腰部外骨骼机器人。在此基础上，还出现了更加“经济实惠”的单关节外骨骼机器人、技术路径全然一新的软体外骨骼机器人等。不同形态的外骨骼应用于不同的场景，比如医疗领域、工业领域、民用领域等。下肢外骨骼机器人下肢外骨骼机器人从形态上可分为两种类型。一种类型是全覆盖型：包括位于腰背部的主机箱，完全包裹两条腿外侧的金属结构，以及足底金属结构，部分产品会有配套的拐杖以实现控制和支撑功能，部分产品会辅以支架或吊绳。主机箱中有系统运行平台、电源等硬件模块，其大小、重量因每个产品而异。在下肢结构上一般会将髋关节、膝关节和踝关节设计为可动关节，通常将可自由活动的关节数量称为“自由度”，自由度的高低与机器人模拟人形态的能力息息相关。另一种类型是半覆盖型：除主机箱外，下肢仅有腿部固定结构、关节及连接结构，产品设计更加紧凑、轻质。一般来说，产品越重，适用的人群对机器的需求越高，机器为人提供的支撑越大，如瘫痪患者、偏瘫患者等；轻质产品的使用场景也相对更为灵活，适用人群具备一定行走能力。上肢外骨骼机器人上肢外骨骼机器人和半覆盖型的下肢产品的形态很相似，仅是将固定在下肢的结构转移到了上肢，从结构上看也主要通过有自由度的关节在辅助人体的活动。腰部外骨骼机器人腰部外骨骼机器人形态上类似曾经红极一时的“背背佳”，通过织物将产品固定在背后，产品的主体即为被在身上的主机箱，各种功能模块都布置在机箱内部。主要用于频繁弯腰搬运的场景，如物流、建筑工地等。软体外骨骼机器人目前市场上的软体外骨骼机器人其实也属于下肢外骨骼机器人的一种，从使用场景来说与轻质的金属结构外骨骼机器人也有所重合，但其形态和技术路径和金属结构的下肢外骨骼全然不同。主机箱仍然存在，但结构更为小巧，下肢部分通过纺织物固定在人体上，通过绳索而非关节结构提供助力。04 技术 | 外骨骼机器人技术路径外骨骼机器人三大核心系统：传感系统、控制系统、驱动系统传感系统收集运动相关的信号传递给控制系统，控制系统处理传递来的信号转化为运动的指令，再传递到驱动系统，最终由驱动系统带动外骨骼的行动。在此过程中，每个环节都存在着相应的技术难点，影响外骨骼机器人的形态、反应速度、随动能力、舒适程度等性能特征。传感系统通过分布在外骨骼不同位置的传感器收集使用者的步态信息或运动意图，通过获取这些数据，以一定形式传送给控制系统。从收集的信息类型来分，可分为物理量传感器和生物量传感器。物理量传感器可采集位置、角度、压力、扭矩等物理信息，从而判断使用者的步态周期，力反馈方法具有难以克服的滞后性，在进行一些动作时容易有阻碍感；生物量传感器可采集由人体中枢神经控制的肌电信号，相对物理量传感器数据有一定超前性，但由于关节力矩和肌电信号不能找到一个一一对应的关系，且传感器要贴在人体表面，容易脱落、异位，测量结果易受干扰。控制系统是外骨骼机器人的中央枢纽，通过对传感系统反馈的数据进行分析并规划步态模式，对驱动系统实现闭环控制，其中涉及到传感器融合算法、控制算法等一系列软件模块。一般来说控制器集中位于背部，实施全局控制，包括系统主机、信号采集板、电机驱动板、电源管理等模块。但随着外骨骼自由度的增加、模型算法的复杂化，也可采用分布式控制，减轻中央控制系统的负担，提高系统响应速度。驱动系统位于机器运行的末端，负责带动机械结构，执行控制系统传递来的具体任务。根据驱动形式的不同，主要分为三种驱动方式：电机驱动、气压驱动、液压驱动。三种方式各有优劣，其中以电机驱动在实际中应用较为广泛。- 三种驱动方式的原理及应用前景电机驱动在外骨骼机器人上使用电驱动方式一般有2种方案。一种方案是在旋转关节上直接安装盘式电动机，利用电动机转子的旋转带动关节旋转。这种安装方式结构简单，易于维护拆卸。但是采用这种方案，将使得外骨骼机器人的旋转关节十分笨重，加之安装空间有限，往往会由于电机尺寸限制而达不到到理想的输出驱动力，因此这种方案大多用于实验室原理样机上用以开展相关实验研究。另一种方案就是利用电动推杆驱动，在电动推杆两端用连接耳与外骨骼连接，将电动机的旋转运动转化为推杆的直线运动，推动转动关节转动。电动推杆一般由电动机和丝杠组成，通常采用的是直流电动机，其原理是电动机的转动带动丝杠的螺母转动，然后螺母利用螺旋副的原理推动丝杠做直线运动，从而使丝杠带动外骨骼机器人的大腿、小腿、足部分别绕髋 关节、膝关节和踝关节做旋转运动，实现髋关节、膝关节和踝关节在矢状面内的屈伸运动。日本筑波大学的HAL、美国Yobotics公司的Roboknee、中科院常州先进制造研究所在2014年研制的外骨骼机器人ExOP—l采用的都是电机驱动方式。气压驱动方式与液压驱动方式的原理类似，以气体为介质，通过一系列控制阀的控制，最终使气体推动气缸的活塞做直线运动。通过将气缸分别连接在外骨骼机器人的大腿、小腿和足部连接耳，将气缸活塞的伸缩运动转化为各关节的转动以实现外骨骼机器人的行走功能。气压驱动方式在外骨骼机器人上应用较少，意大利研制的PAGO机器人、日本神奈川大学的 weamble Power Assist Suit采用的是气压驱动方式。液压驱动是以流体（液压油）为工作介质进行能量传递的一种方式，包括液体介质、能源装置、控制调节装置、执行装置、辅助装置等5个部分。其工作原理为 :液压泵吸油口从油箱中吸油，油液在液压泵中由于容腔容积的变化而被加压，再从排油口排出高压油，通过一系列压力控制阀、流量控制阀以及方向控制阀的控制，使油液以理想的状态到达液压缸（执行元件），推动液压缸的活塞做直线运动，最终转化成大腿、小腿、足部在矢状面内绕髋部、膝部和踝部的旋转运动。同等功率的设备，液压传动装置的体积更小，质量更轻，结构紧凑，即液压驱动方式的推重比较大。液压装置通过不同的组合可以实现不同的动作，而且由于液压油具有不可压缩性，其动态响应更快。液压驱动技术已经应用在国外很多成熟的外骨骼机器人上，而国内由于外骨骼机器人的研究起步较晚，液压驱动技术应用得比较少。美国的BLEEx外骨骼机器人、洛克希德·马丁公司的全身外骨骼机器人HULC、美国雷神公司的XOS系列外骨骼机器人采用的是液压驱动。三种驱动方式的技术优劣势电机驱动采用电动机驱动方式的优点是电动机驱动的技术成熟、控制模式相对简单、响应快、控制精度易于保证、使用维护方便、信号检测和传递处理方便、驱动效率高、对环境污染小、成本较低。但是，从外骨骼机器人的应用角度出发，要求驱动系统的体积小 且质量轻，在外骨骼机器人负重的情况下，如果要实现较大的动力驱动，则选取的电动机尺寸也会偏大，不利于整体的轻量化，而且也会影响机构的灵活性。气压驱动采用气压驱动是一种较为成熟的驱动方式，其优点是：(1)气压驱动工作压力低、使用安全、加速很快，制造精度强度要求比液压元件低且维护简单。(2)气压传动的介质是取之不尽的空气，流动损失小，可集中供气，废气排放处理方便、无污染、成本低。(3)气压驱动方式与液压驱动原理类似，其控制方法可以参考更成熟的液压驱动。其缺点是：(1)气动装置的信号反馈速度较慢。(2)空气具有可压缩的特点，导致气动执行元件的动作稳定性差，速度及位置控制不够精确。(3)压缩空气需要除水，泵驱动时噪声十分大，会造成噪声污染。(4)气压驱动方式的推力偏小，不易实现精确的中间位置调节，通常是在2个极限位置使用。总体来看，电驱动技术以及液压驱动技术由于 相对成熟，大多数外骨骼机器人都采用这2种驱动方式。对于用在康复等用途的外骨骼机器人，由于其负载作用力较小，大多采用的是电驱动方式；对于用在战场行军和抗震救灾等用途的外骨骼机器人，由于其负载较大，大多采用的是液压驱动方式。液压驱动采用液压驱动方式的优点是：(1)在输出同样大小功率时，液压传动方式的结构紧凑、体积小、质量轻。(2)液压传动方式工作比较平稳，易于实现系统整体的柔顺性。(3)液压油能润滑液压部件，使得液液压油的可压缩性和存在泄漏等因素，液压传动不能保证严格精确的传动比。其缺点在于：(1)液压传动中，能量损失较多，使得系统效率低。(2)液压传动对油液温度的变化比较敏感（主要是黏性），系统的性能随温度的变化较大，不宜在温度较低或者较高的地方工作。(3)为减少泄漏，液压元件需要有较高的加工精度，使得加工成本较高。(4)液压传动一旦出现故障不易找出故障源。外骨骼机器人是项复杂的综合性任务，硬件及算法上仍然未取得突破上述三大系统互相作用，以实现整个机器人的协调运动，其中涉及传感技术、机械控制、人体力学等多学科知识，是一项复杂的综合性任务。现阶段，技术上仍存在许多难以突破的瓶颈，从而限制了产品的易用性，如复杂运动下响应速度不足、下肢机器人重心不稳、多自由度下协调控制困难等。具体来说，难点主要集中在控制系统内，包括：多传感器融合技术、意图识别、重心调节、关节自由度和建模复杂程度的平衡等，这些是软件层面的难点。此外，在驱动系统中，由于材料学科发展缓慢，电机的性能受到制约，进而限制了机器人的可应用场景，这是硬件层面的难点。发展至今，外骨骼机器人在技术上不断进步，功能上不断迭代。无论是学术界还是外骨骼机器人公司，都在全力进行软件算法的研发，欲在上述难点上实现技术的进一步突破，建立起技术壁垒和核心优势。具体内容将在第五部分予以详述。05 分析 | 国内外外骨骼研发企业盘点医疗领域头部医疗外骨骼机器人上市表现远低于预期，部分公司尝试进入工业领域医疗领域的外骨骼机器人公司，我们从国外的领军者们说起。首先，我们介绍下上文提到过的国外三家已上市的外骨骼机器人公司：以色列的Rewalk、日本的Cyberdyne和美国的Ekso Bionics。Rewalk公司简介Rewalk是外骨骼机器人商业化的领军者，公司最早成立于2001年，于2011年获得美国FDA（食品药监局）资质认证，并于2014年登陆美国纳斯达克上市（NASDAQ: RWLK）。产品形态Rewalk研发生产的外骨骼机器人包括下肢外骨骼和一副配套拐杖，外骨骼本身利用倾斜传感技术，通过检测重心变化带动患者行走。产品本身不具备重心调节能力，需要使用拐杖来平衡稳定上身。总体来看，产品技术含量不算高，传感器也比较简单，产品的售价为7.7万美金。应用场景产品主要面向失去行走能力的残疾人，旨在帮助他们会服行走能力和正常的生活自理能力。财务表现作为外骨骼机器人领域的鼻祖，Rewalk为后来者奠定了产品研发和商业化的方向。但近几年由于其糟糕的财务表现使得给整个医疗外骨骼机器人市场低迷。2018年，ReWalk实现营收654.5万美元，净利润-2167.6万美元，全年全球出货量共85台，远低于2017年的107台。2014年上市后，股价历史最高为$43.71，市值达30.8亿美元；而后一跌再跌，当前公司股价仅为$0.26，市值1846.1万美元。Esko Bionics公司简介Ekso Bionics成立于2005年，主要从事医疗外骨骼机器人的研发，于2012年获得美国FDA和欧洲CE认证，同样于2014年登陆纳斯达克上市（NASDAQ: EKSO）。产品形态在医疗康复领域，公司主推产品EksoGT。相较Rewalk的产品，其形态没有太大差异，但没有配套的拐杖，具备一定自平衡能力。产品售价10万美金。2015年起，公司向工业领域拓展业务，推出产品EksoVest。产品本身技术含量较低，采用弹簧为主的机械式助力，主要为工人提供力量增强，减少工伤的可能性。应用场景EksoGT产品主要面向神经性损伤患者，可实现不同损伤水平的康复训练；EksoVest目前应用在工业生产中，服务的客户主要为整车厂，如福特。财务表现由于医疗外骨骼机器人的缓慢发展，2016年，公司开始向工业领域进行拓展，且增幅逐渐增大。从整体财务表现来看，2018年Ekso Bionics实现营收1133.2万美元，净利润-2699.2万美元。2014年上市后，公司股价历史最高为$10.08，市值达6.4亿美元；当前公司股价为$2.36，市值1.5亿美元Cyberdyne公司简介Cyberdyne成立于2004年，主要从事医疗外骨骼机器人研发，由日本筑波大学教授Yoshiyuki Sankai创立；2008年正式上市HAL系列产品；2014年，公司在东京证券交易所上市。2013年通过欧洲CE认证。产品形态相比ReWalk，Cyberdyne开发的HAL系统的适用范围更广泛。不但有面向截瘫患者的医用下肢外骨骼系统，还有腰部助力外骨骼、单关节外骨骼等。产品的核心技术在于基于皮肤表面生物电信号的意图识别算法。由于产品价格昂贵，公司以租赁的方式将产品推向B端市场。应用场景不同形态的产品应用于不同的场景：已获得CE认证的医用产品用于行走障碍患者的康复训练，未获得认证的下肢产品用于慢性病恢复和正常人助力，单关节外骨骼用于力量训练，腰部外骨骼用于助力。财务表现从整体财务表现来看，2018年财年（至2018年3月31日）Cyberdyne实现营收17.28亿日元，净利润-6.73亿日元。纵观历史数据，公司的营收稳步增加，净利润与零点的差距也在缩小。但在资本市场上同样表现不好，2014年上市后，公司股价历史最高为$26，当前公司股价已降至$5.86。就国内市场而言，近年涌现出多个外骨骼机器人初创公司，大多数以医疗领域作为切入点。根据不同公司的产品形态和细分市场，我们将医疗外骨骼机器人分为四种类型：重型康复、轻型康复、重型助行、轻型助行。其中重型康复产品旨在为中至重度行走障碍、乃至失去行走能力的患者提供康复训练；重型助行产品旨在为这类人群提供持续的、日常使用的助力，这两类产品的产品形态类似Rewalk、EksoGT，是大型的外骨骼机器人；轻型康复产品指的是针对单关节损伤进行康复训练的小型外骨骼机器人，不具备辅助行走功能；轻型助行产品是针对轻度行走障碍人群设计的软体外骨骼机器人产品，与重型产品的技术路径存在较大的差异。如下我们分别选取具有代表性的部医疗外骨骼机器人公司进行研究。大艾机器人公司简介北京大艾机器人科技有限公司专注运动功能障碍康复产业领域是高端医疗机器人创新企业。公司为医疗机构和脊髓损伤、脑损伤患者提供各类专业康复外骨骼机器人装备，促进下肢运动功能障碍患者高效康复。产品外骨骼机器人处于国内医疗康复机器人领域领先地位，是实施《北京市医疗器快速审评审批办法》后批准的首个北京市创新医疗器械产品，获得中国首个外骨骼机器人CFDA注册证。产品形态公司目前研发两款产品：艾动和艾康。产品形态与国外Rewalk产品类似，包括一套下肢外骨骼和一副支撑拐杖或固定支架。其中下肢产品上具备四个自由度，在每个关节处都装有传感器、驱动器和控制器，为行走提供力量和控制；腰部和腿部设有固定带，并在机器人底靴固定患者脚步以实现稳定与支撑，背后的电脑版设定了患者的步态、速度等参数。产品重达20kg，续航时间8小时，售价在200-300万.核心技术硬件层面，在胯骨两侧和膝盖两侧共配备四个电机，采用电机驱动的方式提供力量和控制。在软件层面，采用自主研发的智能康复数字化体系，配合多传感器实现意图识别、步态规划、速度调节等功能，并在患者康复进程中实时进行再评估、再诊断如此循环往复地为不同患者量身制定整体、全面的康复计划。产品暂无重心调节功能，需要借助拐杖（艾动）或移动台架（艾康）支撑。应用场景产品主要针对严重偏瘫、脊髓损伤、脑损伤、脑瘫等行动障碍患者。其中艾康配有移动台架，可供早期康复患者使用，在康复训练过程中对患者腰部以上身体形成支撑、稳定骨盆；艾动配有拐杖，其使用场景更加自由，能够模拟人体自然行走步态，适用于中期康复及术后康复。布法罗机器人公司简介布法罗机器人是一家外骨骼机器人产品供应商和系统解决方案提供商。公司依托电子科技大学机器人研究中心成立，业务涉及康复医疗外骨骼机器人自主研发、规模生产和市场销售。公司研发的产品曾在第九届残运会上让截肢患者站立行走点燃主火炬。产品形态产品由一套穿戴装备和一副拐杖组成，形态与大艾的产品类似。产品重达20kg，可续航2小时，产品价格在30万。核心技术硬件层面采用电机驱动方式，整体来看技术路径与大艾类似，差别体现在自主研发的软件算法，在传感信号处理和步态规划上稍有不同。应用场景布法罗机器人产品专为丧失行走能力的患者设计，适用于T9-T12脊椎损伤人群，旨在助其恢复行走能力。但目前来看，产品主要通过长期短时的行走训练减少瘫痪患者肌肉萎缩、褥疮等并发症的发生，更多是应用于医院辅助治疗，无法恢复患者自由行走的能力。迈步机器人公司简介迈步机器人是一家医疗康复机器人研发商，专注于研发用于中风患者步态康复的下肢外骨骼机器人以及其他医疗康复机器人。主要产品包括康复机器人、柔性驱动器、医疗机器人、外骨骼机器人康复设备、下肢康复外骨骼机器人等。产品形态产品无配套拐杖，配备多传感器，在双侧的髋、膝、踝关节共具有6自由度，主要用于脑中风患者的术后康复训练。产品自重约12kg，续航能力4小时左右。现阶段产品售价30-50万。核心技术硬件层面，产品具有6自由度，对人体关节的模拟程度较高；同时采用自主研发的柔性驱动器，提高力控制的稳定性和精度，相较传统的刚性驱动方式，对人体提供更有效的缓冲和保护，也更加节能；相应地配合自主研发的多关节运动控制算法，实现更自然的人机交互。因患者具备一定行走能力，产品不需外力辅助支撑，具备一定重心调节能力。应用场景产品专门应用于辅助脑卒中患者步态康复训练，使用场景相对局限。司羿智能公司简介上海司羿智能科技有限公司是一家从事医疗康复机器人等高科技产品类研发、生产、销售公司，目前已开发出两款康复机器人产品：康复机器人手套、下肢助力软性外骨骼，并已申请国家专利十余个。产品形态下肢软体外骨骼产品没有刚性骨架，通过纺织物固定，主要通过在患者肌腱处提供运动补偿，来提高使用者的行走能力。产品面向的人群主要是具备行走能力，但行走不便的中风患者、老年人等。产品重量不足3kg，价格数万元。核心技术产品采取“电机+线驱”的方式模拟人体行走时肌肉收缩的过程，硬件层面上没有了自由度的限制，产品更轻、背后的电脑版更加小巧；在软件算法上，通过肌肉提供助力的方式也与在关节提供助力的外骨骼解决方案全然不同。应用场景产品面向偏瘫导致的行走障碍患者、行动不便的老年人以及户外运动爱好者。因产品足够轻巧，不会对人体正常运动造成阻碍，可广泛应用于日常使用的多种场景，能够在一定程度上减轻患者行走不便的问题。总体来看，大多数公司的产品延续了Rewalk等国外公司的形态设计，在产品重量、重心控制等技术难题上仍缺少有效的解决方案，尤其是面向重度行走困难患者的产品，现阶段只能实现辅助治疗功能，无法全然替代传统康复手段，也无法让患者摆脱轮椅的束缚以实现助行功能。司羿智能则在产品形态及目标市场的选取上和传统方案有所差异，面向轻度行走障碍人群，现有技术能够更好地满足这类人群的需求，相对而言市场规模也更大。此外，除大艾一家取得CFDA(（中国食品药监局）二类医疗器械资质外，其余公司都未获得相关资质，产品还不能在中国市场投放。因此，无论从技术进展、产品形态还是资质认证上来看，大部分现有的外骨骼机器人产品都很难满足医疗领域的康复需求和助行需求。工业领域我们已经可以看到，Ekso Bionics从2016年就已开始工业领域，且营收占比逐年增大。在国内，我们选取了具有代表性的两家从事从业领域外骨骼机器人的公司进行研究：傲鲨智能和铁甲钢拳。傲鲨智能公司简介傲鲨智能是一家外骨骼机器人研发商，成立于2018年4月。旗下正在研发的增强型外骨骼机器人产品可应用于工业、民用、军事等领域。产品形态公司目前在同时研发上肢和下肢外骨骼机器人。其中上肢外骨骼机器人“MAPS脉”用有4个自由度，自重约10kg，负重范围5-10kg，采用伺服电机驱动，续航时间达3-4小时，可应用于汽车工业领域，提高工人效率。下肢外骨骼机器人“HEMS尉”。具备6主动自由度和6被动自由度，助力范围预计在30-60kg，用于力量增强和负重训练，目前正在与海军军医大学合作研发。核心技术产品在软硬件上都具备相应的技术优势。硬件上，采用自主研发的运动控制卡和配套电机驱动单元；软件上，配套自主研发的意图识别算法。此外，产品具备数据收集和学习能力，未来可将数据上传到云端，为企业提供数据分析服务。应用领域上肢产品可应用于工业领域，为汽车、飞机、船舶制造头顶作业的工人提供助力，未来可切入物流领域、消防领域等；下肢产品可应用于军事领域，适用于力量增强等需求。铁甲钢拳公司简介铁甲钢拳是一家以科技研发为推动力的公司，成立于2017年。主营业务为柔性机械外骨骼系统。产品形态公司主要研发的商业化产品是一款腰部助力外骨骼机器人CEXO-W02，主要用于在使用者搬运重物时为其提供助力。产品采用自助研发的气动驱动方式和软件算法，自重5.5kg，最大提供30kg的助力。产品售价2-4万元，目前主要应用于物流领域，已与京东物流等公司形成合作。核心技术产品在硬件结构上采用钛合金和航空铝等轻量材料，自重很小；软件方面，配套开发了适用于不同个体的自适应算法。应用领域目前产品适用于为一定范围内的搬运操作提供助力，如物流分拣。未来若推出无线版本产品，应用范围则更加广阔，如野外作业、建筑工地等。相比国外工业领域的外骨骼产品普遍采用弹簧为主的机械助力，国内的两家公司做的都是有动力版的产品，区别在于动力源的选取，我们更看好电机驱动模式。06 观点 | 外骨骼机器人的未来之路医疗领域的重型外骨骼机器人商业化前景不明朗：重型外骨骼机器人面世的初衷就是“让无法行走的人重获行走能力”。不可否认，这是一件很有社会价值的事情，但产品价格昂贵、外形笨重、技术不成熟等问题都限制了产品日常使用的可能性。此外，对于康复市场，2B的逻辑意味着产品销售渠道以医院为核心，而我国康复医院总量和增长还相对有限，加之CFDA认证的门槛和周期，医疗外骨骼机器人市场将是一个发展缓慢且增长有限的市场。软体助行外骨骼机器人有望成为消费级产品：对于轻度行走不便的人群（如偏瘫患者、脑瘫患者、老年人）来说，有比较刚性的恢复正常行走能力的需求；此外，对标平衡车等产品，年轻的户外运动发烧友愿意尝试此类新产品。这部分群体数量巨大，且是增量市场。这些人群对产品的需求是轻便灵活、价格低廉、能够适应日常使用的场景，而软体外骨骼机器人相较传统的金属外骨骼，更能满足这类需求。如果价格足够低，软体外骨骼机器人有望成为家庭消费级产品。工业外骨骼机器人将比医疗外骨骼机器人更快发展：工业自动化及智能化是我们所认为在智能制造背景下一个相对终极的形态，这个终极形态的实现需要一定的周期和过渡，短期内工业领域很难实现全自动化，很多岗位仍需要人工操作，我们看到物流行业人员快速增长；工厂车间工人、建筑工地工人平均年龄增加，而年轻劳动力大多不愿意进入这些部门；野外勘探工作等仍需要人工作业完成。此外，劳力型工种引发的职业病逐年在提升，给企业的效能和成本带来很大挑战，工业外骨骼机器人可以为这些场景赋能，在一定程度上帮助企业实现效能的提升。从价格、技术、成本、应用场景上看，工业外骨骼机器人较医疗外骨骼机器人会先发展起来，但未来10-15年甚至更快，助力的外骨骼机器人也将会被自动化替代掉。掌握核心硬件研发技术的公司能够率先打入民用市场：无论是从医疗领域切入还是从工业领域切入，未来向民用市场渗透是行业从业者的普遍共识。民用包括登山、徒步等个人使用场景和消防等公用事业使用场景，进入民用市场的一大前提是成本控制足够好，产品价格足够低廉。目前外骨骼机器人成本大头在进口的核心零部件，能够自主研发核心硬件的公司一方面可以压缩成本，另一方面掌握一定的定价权，从而形成成本优势，更具切入民用市场的竞争力。总结对于外骨骼机器人来说，强大的助力能力和康复功能是一个美好的愿景，但考虑到目前的技术瓶颈，从愿景走向现实还有不少距离。硬件层面，通用型伺服电机难以胜任机器人精细化的操作要求，进口电机又极大地提高了产品成本，限制了产品的商业化前景，市场内各个玩家自主研发核心电机驱动器的能力或成为公司的核心竞争力之一。软件层面，目前的意图识别算法、传感器融合算法、多自由度控制算法、重心调节算法都很难达到可应用的级别，也是产品推向市场的关键瓶颈所在。从细分赛道来看，在医疗领域，我们认为短期内外骨骼产品在功能上无法与其应用场景的需求相匹配，且市场规模有限，因此不具备大规模商业化落地的能力。相较而言，面向C端用户的消费级外骨骼产品及工业领域外骨骼机器人的市场规模更具潜力，技术层面也更容易达到满足相应场景需求的标准。也许未来“钢铁侠”能成现实，但就现阶段，我们建议各个玩家找准细分市场，在探索产品商业化的同时，做好软硬件的研发工作，积累技术优势，为外骨骼机器人的进化做好铺路。如果你对“先进制造”也感兴趣，希望你与我们取得联系！联系方式为tian.feng@chuxincapital.com，期待你与我们一起探索先进制造的新可能。References[1]李静,朱凌云,苟向锋.下肢外骨骼康复机器人及其关键技术研究[J].医疗卫生装备,2018,39(08):95-100.[2]汪步云,汪志红,许德章.下肢外骨骼助力机器人本体结构设计与运动学分析[J].机械科学与技术,2018,37(04):553-559.[3]范伯骞. 液压驱动下肢外骨骼机器人关键技术研究[D].浙江大学,2017.[4]张增峰,陈炜,李浩,李坦东,侍才洪,李瑞欣,苏卫华,张西正.外骨骼机器人驱动方式的研究.医疗卫生装备,2016,37(8):126-129....

“拍拍贷、乐信、51信用卡等上市互金平台都在大手笔加码助贷业务。”一位国内助贷机构负责人向21世纪经济报道记者直言。该负责人分析，由于监管部门通过“三降”等措施（降业务规模、降出借人、降贷款余额）压缩P2P平台从个人出借人的资金获取量，平台转向助贷业务获取机构资金。随着加码助贷业务的平台越来越多，新一轮机构资金争夺战变得不可避免。“我接触过一家城商行，目前已有三到四家平台正与他们商谈助贷合作，合作门槛也提高了不少。”上述负责人透露。不过，维信金科CEO廖世宏向21世纪经济报道记者坦言，目前他尚未感到这种机构资金争夺压力。“我们潜在合作金融机构所提供的资金量，可能达到实际业务量的两倍。”廖世宏说，另外，在助贷机构增多的同时，借款人的借款记录上传央行征信体系的配套操作尚未跟上，或将引发多头借贷问题再起。部分P2P平台转型还有另外的算盘：即监管部门计划试点资金类信托产品“公募”（门槛1万元），他们打算让出借人通过“公募信托”渠道投资P2P。“这类操作成本较高，且信托公司会提出坏账兜底要求。”上述国内助贷机构负责人指出。助贷行业洗牌警示维信金科年报显示，2018年总收入达27.37亿元，同比增幅1.1%，其中在金融科技输出方面的收入达2.7亿元，同比增长221.6%，助推其去年经调整营业利润增长至4.27亿元，同比增17.2%。廖世宏对此解释，金融科技收入的大幅增长，主要得益于助贷业务运作模式发生新变化，从以往借坏账兜底方式向银行“批发”资金进行放贷，改成向银行输出风控模型或运营系统，收取服务费与利润分成。先由平台对借款人进行首轮风控审核，再由银行开展第二轮审核，最终决定是否放贷。相关部门对坏账兜底型助贷业务的监管趋严，仅允许融资担保机构与涉足信用保证保险业务的保险公司等参与，但廖世宏认为，坏账兜底与利润分成两种模式仍将并存一段时间。廖世宏认为，两种运作模式各有利弊。以坏账兜底模式为例，互金平台需通过融资担保机构或购买信用保证保险，对部分坏账（超过双方约定的坏账容忍度上线的部分）给予回购或第三方买单处置，但平台可自主设定贷款利率，覆盖这部分坏账回购处置开支，使利润率稳定在4个百分点左右；相比而言，利润分成模式虽让平台摆脱了兜底压力，但助贷业务坏账率一旦增高，平台分到的利润也会随之缩水，甚至相比兜底模式更低。随着涉足助贷业务的互金平台暴增，互金行业很可能再次面临洗牌潮。“2018年初我们遇到了经营挑战，比如2018年一季度的逾期率一下跳涨至6.2%，主要因为部分借款人无法借新还旧。”廖世宏告诉记者，当时公司迅速收紧借款人准入门槛，逾期率在去年底回落至3.5%。众多助贷机构蓬勃发展的背后，其借款人记录并未上传至央行征信体系，导致助贷机构面临多头借贷的困境。“如果这个问题得不到解决，助贷行业可能还会因监管收缩等因素，重蹈去年初的洗牌覆辙。”廖世宏指出。海外资本市场顾虑值得注意的是，尽管多家上市互金平台积极加码助贷业务，但海外资本市场对此兴趣不高。一位维信金科人士向记者直言，此前部分海外机构投资者一直将助贷模式与P2P模式混淆，实际上专注助贷业务的平台目前不存在备案压力。“这是我们需要向海外机构投资者澄清的重点内容之一，助贷不是P2P，整个资金端的来源是机构，不是个人。”廖世宏向记者表示。其实众多机构投资者对助贷业务并不陌生，美国大型P2P平台lengding club将众多个人借款打包成不同信用评级与收益风险比的资产，出售给机构投资者，目前中国的助贷业务，在业务操作流程与其相反，即先从机构获取资金，再放贷给借款人。海外投资机构之所以对助贷模式兴趣缺缺，主要是担心互金领域监管趋严，导致助贷业务发展存在较高的不确定性。“此前相关部门出台175号文，引导P2P平台向助贷机构转型，某种程度上肯定了助贷业务模式，也算是消除了海外投资机构的一部分顾虑。”上述助贷机构负责人直言，不过，海外投资机构不仅观察政策走向，还比较P2P与助贷业务在财务会计准则方面的差异。海外投资者发现，国内P2P平台可通过潜在的资金池业务“借新还旧”，既能人为降低坏账率，还能赚取相应的手续费收入，让财报显得格外靓丽。但助贷业务资金端来自持牌金融机构，一则不允许资金期限错配与短借长贷，导致资金池业务或难以为继；二则持牌金融机构规定助贷业务利率不得超过年化36%，较平台以往的操作低了不少，因此助贷业务的业绩增速不如P2P具有爆发力。“不少海外投资机构对国内P2P平台利润持续高速增长感到担忧，他们认为在监管趋严环境下，高增长未必能持久。相比而言，相对合理的消费信贷利润增速，反而更让他们放心。”廖世宏指出。廖世宏认为，助贷行业要走得更远，首先要找准竞争对手。“真正的竞争对手，是BATJ等互联网巨头旗下的互金平台，因为他们可以拿到年化融资成本7%以内的机构资金。而多数助贷平台受制于资金实力、业务规模，从机构拿到资金的年化融资成本在8%-11%。这意味着助贷机构在消费金融信贷产品的风险定价环节不占优势。”因此引入最新科技，降低运营成本与提升风控效率，成为助贷机构能否分得一杯羹的关键竞争力。...

前言：团贷网爆雷，雷掉的不仅仅是这个平台，也雷掉了投资人对P2P行业仅存的一点信心和幻想。前几年P2P行业各种所谓的第三方网站给团贷网背书，给予优越评级、推广返利、战略合作等等，唯有网贷财经wdcj.cn（权威财经门户，现在已全面升级为财经钻www.cjz.vip）提示团贷网风险，和网贷财经（升级后的财经钻）预测其它事项正确一样，团贷网成为2019年首个P2P大雷。3月27日晚，一则关于团贷网总部被经侦封锁的消息在多个微信群疯传。3月28日上午，东莞市公安局官方通报，团贷网实控人唐军、张林投案自首，警方以涉嫌非法吸收公众存款立案侦查。同时，警方在通报中呼吁团贷网投资人报案登记。目前，公安部非法集资案件登记平台已开通“团贷网案件窗口”，登记期限显示为2019年3月28日至2019年9月27日。3月27日晚间，根据微信群疯传的短视频显示，大量特警出现在团贷网总部所在的东莞众创金融街。就此，每日经济新闻记者以投资人身份联系团贷网官网客服，客服回应称：是（团贷网总部所在）金融街整栋例行检查，目前平台正常运营中。而此时拨打唐军电话，已无人接听。据团贷网官网显示，截至2019年2月28日，团贷网历史累计成交量达1307.70亿，借贷余额超145亿，待偿金额118.9亿。当前出借人数达22.2万人，借款人数达37.2万人。在所谓的第三方评级网站网贷天眼上（网贷天眼业界戏称网贷天雷，推广和合作的诸多平台已经爆雷），团贷网评级为A级，借贷余额排名为十四名，属于网贷行业内影响力较大平台，因此，在此次“爆雷”后引发业界广泛关注。刘勋是一名团贷网的出借人，两年前在某互金自媒体公众号的推广下“上了车”，随后发现团贷网收益确实不错，至今一直坚持投入，甚至为了享有各种福利还分了多个账号同时投资。3月27日临睡前，刘勋习惯性地浏览几个互金微信群，猛然发现一段关于经侦封锁东莞团贷网总部的短视频。他联想起前几天团贷网刚刚召开了一场大户（大额出借人）会议，会上，唐军明确表示公司会压缩网贷业务，要转型线下。刘勋顿时觉得心里很不踏实，马上把自己手上的所有债权共计30余万元进行了转让，在亏损几千元的利息后，转让很快成功，他又马上申请了提现。按照刘勋的打算，3月28日他就可以提现成功。然而，一觉醒来，他等到的是团贷网被立案的消息，而他的账户也已经被冻结，提现状态仍显示“审核中”。现在，他只能自我安慰——起码资金已经在自己的存管银行账户中。根据此前他踩雷另外一家网贷平台牛板金的经验，如果已经在账户里的钱或许隔几天就允许被提现。相比之下，家在山西小城的年轻妈妈时棋则没这么“幸运”，由于去年直接投了一整年，时棋在团贷网的11万元要到今年五月份才到期。目前除了报案和等待，她没有任何办法。而此时，团贷网的遭遇让她也对在其他平台投资的钱表示担心，生怕受到波及。“我现在完全不相信网贷了，这些钱加起来够买套房子的首付了。”时棋欲哭无泪。而刘勋和时棋都不算团贷网的大户，据刘勋透露，团贷网有一个大户群，群内前期已经曝出亏了5000万元左右，目前统计还未结束。团贷网立案之后，其关联的上市公司派生科技也在今晨紧急停牌。随后派生科技发布公告称，公司的实际控制人唐军（未在公司担任职务）、董事长兼总经理张林、董事余军、副总经理兼董事会秘书晋海曼，因涉嫌非法吸收公众存款被公安机关采取强制措施，现案件正在调查过程中。公告同时表示：目前，公司日常生产经营运作正常，上述事件未对公司的正常生产经营产生影响。公司于2018 年底出售鸿特普惠和鸿特信息两家金融科技信息咨询业务全资子公司后，已经完全剥离了互联网金融相关业务，消除了互联网金融行业未来政策不确定性对公司发展的影响；公司今后将聚焦科技实业，以智能制造、环保制造为发展方向。值得注意的是，派生科技自3月28日停牌，停牌前两个交易日，3月25日和26日股价大跌，约12亿资金出逃。自上市以来，派生科技经历过多次更名，2018年5月由“鸿特精密”更名为“鸿特科技”，再于2019年2月更为现名。但这丝毫不影响派生科技“A股最牛庄股”地位。据中国基金报，派生科技从2015年低点到如今，股价涨幅已经超过10倍。至停牌时，派生科技每股股价52.5元，总市值达203.32亿，流通市值为195.53亿元。虽然股价虽高涨，但股东近期却纷纷质押股权，包含大股东广东硕博投资发展有限公司（以下简称广东硕博）和派生实控人唐军。3月22日，广东硕博将持有的8339万股质押，质押股数占其所持股份比例的91.42%市值约40.70亿，3月28日又将剩下的783股全部质押； 3月26日唐军将597万股进行质押，市值约3.04亿元，质押股数占其所持股份比例的99.89%。两次的质押方均为中融国际信托有限公司，质押金额合计43.74亿，质押目的均为贷款。图片来源：东方财富网企查查信息显示，唐军是广东硕博投资发展有限公司的实控人。有行业人士透露称，此次团贷网事件是唐军打算质押所有派生科技股份，然后带40余亿资金出境，然而计划并未成功便被银行拦截，从而导致了这次的收网。也有行业人士表示上述说法并不可信，因为股权质押涉及金额较大，会有一个较长的放款周期，唐军不可能短期内拿到这么大的金额并带出境外。团贷网此次问题或与资金链断裂有关，祸起派生科技线下“小黄狗”项目。据百度百科，小黄狗环保科技有限公司成立于2017年，是派生科技集团旗下的全资子公司，主要业务是以有偿方式回收市民的生活垃圾，提高再生资源利用。企查查显示，唐军为小黄狗董事长。截止到团贷网爆雷前，小黄狗一直处于激进扩张中，截至2018年7月，小黄狗项目已经覆盖北京、上海、广州等城市，目标是覆盖全国。2018年6月23日，唐军在接受金融界采访时曾表示：我们2019年的目标是铺设30万台，2020年是50万台，整个五年内的时间是100万台。如果我们100万台全部铺设下去，并且运营起来以后，每天的收入是会超过1.5亿，一年的收入是会超过500亿。小黄狗的快速扩张靠的是全国招商加盟，据其官网介绍，预定回收机即可在3年内与公司分享对半分享利润，但加盟商需要预订其垃圾回收的智能设备，10台起步，每台租金500元/年，押金5万元/台。这意味着每个加盟商至少要预付50万元，而如果他们100万台的计划完全实现，将形成大量的资金沉淀。浙江一家制造同类设备的设备制造公司向野马财经表示，小黄狗的垃圾回收机制造并不复杂，成本大概在2万-2.5万之间，100万台的目标将形成200亿元左右的设备制造订单。而设备制造的钱，小黄狗也能赚，因为其投资方上市公司易事特正是环保设备制造商。理想很丰满，现实很骨感。据野马财经，一位废品回收从业人员表示，废品回收行业是长链行业，分为前端回收、中端物流清运、后端集中处理三个阶段，智能设备只是做到前端低价回收，只有在中端和后端投入大量资金和人力，才能做到城市废品处理的相关规范。但目前，看不到小黄狗在中后端有任何的优势，也看不到他的盈利模式。2018年10月26日晚间，上市公司易事特发布公告称，拟以自有资金 1.5 亿元人民币对小黄狗进行增资。但易事特的增资是有条件的，要求标的公司即小黄狗保证以合理价格向易事特采购智能垃圾分类回收设备，2018 年最低完成不少于1亿元、2019 年最低完成不少于10亿，2020年最低完成不少于9亿，2021 年最低完成不少10亿元。否则就要支付1.5亿元违约金。而据网贷天下报道，小黄狗环保科技2018年前三季度的营业收入仅为39.77万元，亏损608.96万元。如此的业绩差距，目前来看，小黄狗或要违约了。某互金从业者集中的微信群中，一位互金公司高层对此评论：“唐军是想做个资本的局，一手环保科技小黄狗，一手上市公司派生科技，中间还有网贷平台作为资金端，可惜，玩砸了。”而在因非法吸收公众存款立案之前，团贷网也曾是资本市场的宠儿。企查查显示，成立于2012年的团贷网迄今已经经历了四次融资，并通过光影侠曲线上市新三板。2016年3月，知名艺人王宝强宣布担任团贷网首席体验官，并以形象代言人的身份，大力推广团贷网品牌形象。图片来源：广告视频截图作为曾经的网贷头部平台，团贷网也曾获得许多奖项。包括2018年5月，广东科技厅发布公示，团贷网入选广东省2017年高新技术企业培育库入库企业(第二批)，并获得300万元的奖励补贴。今年315，团贷网还得到了消费日报“20193.15中国消费者行业影响力品牌”奖。而团贷网创始人更是85后金融精英典范。根据公开信息显示，唐军和张林两人作为团贷网创始人，同时也是校友，同毕业于北京航空航天大学，均为1987年出生。唐军的履历十分精彩，曾就读于北航北海学院经济管理学院市场营销专业，未毕业就回到东莞做起金融中介生意，而后创业。根据百度百科，2012年12月，唐军以213万元的价格拍下了史玉柱的“天价午餐”，并将该款项捐赠中国少年发展基金会与爱佑慈善基金会。此次见面后，唐军也由此进入史玉柱的社交圈。据金融派报道，史玉柱和唐军见面后，对这个年轻小伙印象不错，向唐军引荐了很多人，其中包括当时的民生银行董事长董文标等。图片来源：网络唐军看起来热衷慈善事业，2016年10月，爱佑慈善基金会举办的年度慈善晚宴上，支付宝一天的开屏广告经过三轮举牌，被唐军4100万元拍得。整个慈善晚宴，唐军共捐出5200万元善款支持爱佑慈善基金。此外，唐军个人还入选2017福布斯中国30位30岁以下精英榜、《2018胡润80后白手起家50强》榜单。遗憾的是，属于唐军和团贷网的一切的荣光，在今天戛然而止。（应受访者要求，文中刘勋、时棋为化名）...

　　今天本不想写文章，太忙。　　然鹅，广发证券一个大瓜又让我有动于心，不得不写。　　这正是：长恨此身非我有，何时忘却营营；文章本天成，奈何瓜太多、奈何瓜太多。　　对冲基金做成对坑基金　　TVB热门剧《再创世纪》里，首富继承人方孝聪玩高风险的累计期权，方孝聪打算藉此机会吞并方松荫的天荫集团，最后巨亏100多亿，无法翻身，命运悲惨。　　去年12月，我将这一幕用在中石化期权巨亏百亿的案例分析上，这一次，又戏剧性套用在作为国内券商巨头、市值超千亿的广发证券身上，令人哭笑不得。生活，永远比戏剧来得夸张、匪夷所思。　　与中石化亏损只殃及自身相比，这次广发证券香港公司的亏损更为离奇，公司对冲基金本金9006.77万美元亏光，还存在倒欠，净值做到负数，还被主经纪商通知追加保证金1.29亿美元，可能涉及诉讼。　　不光如此，广发香港对冲基金巨额亏损，使得广发证券年初启动降薪、遭受证监局行政监管，还使得合作伙伴——美国花旗面临1.8亿美元的损失，主经纪商(PB)业务负责人Sanjay Madgavkar被要求辞职，而 Madgavkar已在花旗工作超过20年。　　过去，都是外资机构坑中国客户，这一次，广发香港不但自己亏损，还把经纪商坑惨了。可以说，这已经不是对冲基金，该叫对坑基金了。　　让我们看看，这上10亿人民币离奇亏损坑了多少人，又怎么发生的呢？　　离奇巨亏市场侧目　　根据广发公告，全资子公司广发控股香港的下属全资子公司广发投资香港，在开曼注册成立了一隻以衍生品对冲策略为主的多元策略基金Pandion。　　2018年度，由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因，该基金遭受了重大投资损失。　　Pandion基金成立以来，广发投资香港对其共有三次自有资金投资行为，从初始的5000万美元陆续增资，截至2018年12月31日，广发投资香港以自有资金累计投入9006.77万美元，占该基金权益99.90%。　　由于Pandion基金纳入公司合并财务报表范围，该基金于2018年12月31日的净值-0.44亿美元及2018年度亏损1.39亿美元在公司经审计的合并财务报表中反映，减少公司2018年合并净利润为人民币9.19亿元，已超过公司2017年度经审计净利润的10%。　　同时，Pandion基金收到主经纪商追加保证金的通知，2018年12月31日该金额为1.29亿美元(含初始保证金0.30亿美元)。根据开曼律师事务所Campbells的法律意见，该基金的投资人以其在该基金的投资金额为限承担有限责任；广发控股香港有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性，相关诉讼结果具有不确定性。　　与此同时，广发证券昨天公布，于2018年度，该公司收入228.17亿元人民币，同比减少20.26%；归属于母公司股东的净利润为43亿元，同比减少49.97%；每股收益0.56元。　　广发证券被采取行政监管　　广发证券同时公布，公司收到监管函，广东证监局指出，广发证券存在对境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务等问题，依照《证券公司监督管理条例》第七十条的规定，决定对公司采取责令改正的行政监管措施，同时决定对公司采取责令改正的行政监管措施，公司应于2019年6月30日之前予以改正，并向广东局提交书面整改报告。　　具体整改措施包括：　　一是充分履行股东职责，依法参与境外子公司的法人治理，健全对境外子公司的风险管控，形成权责明确、流程清晰、 制衡有效的管理机制。　　二是加强信息系统投入和人员配备，提高合规风控与内部控制管理水平。　　三是建立健全对境外子公司的稽核审计制度，检查和评估境外子公司内部控制的有效性等。　　四是严格追究导致境外子公司出现重大风险的相关责任人员责任，并向广东局书面报告问责结果。公司应切实采取措施建立并持续完善覆盖境外机构的合规管理、风险管理和内部控制体系。　　广发全员降薪、涉及近万人　　与这笔巨亏对应得是，广发证券1月25日公告称，公司于1月10日披露了《2018年12月主要财务信息公告》后，鉴于公司经营所涉及的风险事件，公司全面评估后决定整体调减2018年度薪酬费用，并相应调整公司已披露的2018年12月相关财务信息。　　公告显示，广发证券12月和全年的营业收入分别为10.40亿元和95.89亿元，调整后12月的净利润由3.25亿元调整为5.15亿元，全年净利润由37.23亿元调整为39.12亿元。　　调整前的12月财务信息　　据报道，因为花旗银行面临高达1.8亿美金的损失，因其亚洲一家对冲基金客户在波动率极高的外汇交易中出现亏损。市场称这家对冲基金是广发证券旗下香港子公司。　　花旗集团董事会已就此事展开讨论，并要求花旗全球外汇主经纪商(PB)业务负责人Sanjay Madgavkar辞职。 Madgavkar已在花旗工作超过20年。　　据报道，广发香港和花旗集团正就外汇交易头寸进行风险评估。目前这些头寸情况不稳定，最终损失还无法确定，也存在损失降低的可能。这些都取决于交易头寸的平仓情况。　　这一事件的讨论已上升到花旗集团董事会。花旗还准备重组其PB业务，主要预计将受到金融冲击。据花旗一份备忘录显示，该银行正在将外汇PB部门从外汇交易部门中撤离，并将其放在金融和证券服务部门之下。　　事实上，早在2018年12月5日，花旗CFO John Gerspach就曾有过模糊暗示。他当时表示，花旗的交易和投行业务收入四季度预计将会下滑，其中一个关键财务指标可能达不到目标。　　在这之前，花旗固收和外汇业务经历了强劲增长的三季度，因而花旗也预计这种情况会延续到四季度。但Gerspach表示，最初的这一期待并未成为现实。　　涉及原华夏基金总经理　　去年5月下旬，广发证券内部发文称，“经研究决定，委派汤晓东先生担任广发香港董事，并推荐其担任广发香港总经理职务”。此前的4月28日凌晨，华夏基金发布公告称，汤晓东因个人原因辞任该公司总经理一职。　　汤晓东履新后，广发香港在当年爆出巨额亏损。广发证券在任命汤晓东的当时，是看中他有丰富的海外工作经验，尤其在衍生品和程序化交易领域，有着丰富的国际经验，又曾执掌华夏基金4年时间。　　但不幸的是，在汤履新后，该对冲基金出现巨额亏损。目前外界不知道，导致该对冲基金亏损，具体的决策者，到底是谁。　　在2017年，广发香港营收还为10.19亿元，净利润为3.2亿元。仅过了一年，2018年，公司实现营收-3.59亿元，实现净利润-8.35亿元，亏损严重。　　从汤晓东简历看，在美国取得若干个硕士学位后，他辗转在美国荷兰银行、苏格兰皇家银行等机构，9年海外大型金融机构从业经历，使他在风险管理、金融衍生品开发、资金运作等方面积累了经验。　　2009年1月17日至19日，中国证监会在美国纽约展开了为期3天的招聘活动，面试了约150位华尔街金融高管，由于履历，回国后，汤晓东在引入的20名人才中职位最高。　　2013年1月，汤调任证监会国际部担任副主任。　　2014年8月，汤从证监会辞职，应中信集团邀请赴华夏基金担任总经理。　　2018年5月，汤担任广发香港总经理。　　国内机构屡遭血洗　　广发香港外汇对冲巨额亏损，这一事件表明，全球地缘政治不确定性、世界经济表现不一以及美联储持续升息等风险事件，令外汇等高风险资产价格波动剧烈，这也让一些对冲基金出现决策上的失误与意外亏损。　　目前并不知道导致Pandion基金亏光6亿本金、还倒欠8亿的具体操作和合同内容，但是直觉告诉我，这和11年前导致中信泰富186亿的衍生品亏损极其相似，当时的巨亏使得曾经的首富荣智健黯然下课。　　中信泰富当时公告称，其与银行签订的澳元累计目标可赎回远期合约(AUD target redemptionforwardcontracts)，因澳元贬值而跌破锁定汇价，按公允价值计，损失约147亿港元。　　公开披露信息显示，中信泰富在08年7月密集签署了16份每月累计外汇远期合约。合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍。当价格对中信泰富有利时，每月的购买量为3000万澳元到416万澳元不等。合约规定，中信泰富须以固定汇率(加权汇率0.87美元/澳元)，每月买入一定数额的澳元，到期日2010年10月，累计最大买入数额为90.5亿澳元；其中每一份合约都有最大收益终止(KnockOut)条款。　　中信泰富的这个外汇合约可以分解成两种障碍期权组合，一种是向上敲出的看涨期权(Up-and-OutCall)；另一种是向上敲出的看跌期权(Up-and-OutPut)。从障碍期权结构看，看涨期权和看跌期权的条款是一样的。通常这种合约在签订之时，双方没有现金支付，相当于在未来两年内的每一个月，中信泰富获得1个向上敲出的看涨期权，同时送给银行2.5个向上敲出的看跌期权作为对价。　　据蒙特卡罗(MonteCarlo)方法定价测算，按汇率历史波动率(约15%)模拟，上述研究者高达十几万次的运算结果表明，中信泰富在签订这单笔外汇合约当时就亏损了667万美元。　　其原因就是中信泰富得到的1个看涨敲出期权的价值远远小于其送给交易对手的2.5个看跌敲出期权的价值。正常情况下，如果一个合约是“公平的”，签订时合约双方没有现金支付，那么在合约签署时，其价值应为零，即合约双方都没有占对方便宜。但这笔合约，投行却占了非常大的便宜。　　中信泰富签订的这些外汇远期合约实质上就是Accumulator(累计期权) ，按谐音，香港称之为“I will kill you later”。　　这种合约具有很大的欺骗性，尤其在牛市中。很多投资者认为只要价格不会大幅下跌，就可包赚不赔。在牛市末期，投资者通常比较亢奋，风险意识较低，容易上当。而这种合约时间跨度较长，为市场反转预留了足够空间，这就是为什么这种产品也称作“Iwillkill you later”。 而中信泰富与国际银行签订的合约已经不是我以后杀死你，而是我现在就杀死你(I will not kill you later， Instead， I am killing you center now)。　　中信泰富从这些合约中得到的，除了向上利润有限、向下亏损要加倍无限以外，更可怕的是，一旦每月利润超过一定额度，则交易对手可选择取消合同，导致仅有的利润也化为乌有。　　对冲基金变成高风险游戏　　过去，人们把“金融期货”和“金融期权”称为金融衍生工具，它们通常被利用在金融市场中作为“套期保值”、“规避风险”的手段。　　但是，随着时间的推移，在金融市场上，部分基金组织利用金融衍生工具采取多种以盈利为目的投资策略，这些基金组织便被称为对冲基金。　　目前，对冲基金早已失去风险“对冲”的内涵，相反的，现在人们普遍认为对冲基金实际是基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。　　中国企业进入衍生品市场，进入对冲基金，是近20年发生的事情。　　然而，无论是中信泰富、国储铜、中航油，还是现在的中石化、广发香港，一笔笔数十亿、甚至上百亿的巨亏，触目惊心。　　一个原因在于，国企领导缺乏对金融衍生品的认识，却又盲目自信。欧美的衍生品市场已经发展了百余年，高盛对市场规律的了解程度，对操作策略和工具运用的熟练程度，以及对市场规则的把握程度都是我国央企所不能比拟的。　　第二个原因，国企衍生品投资巨额损失主要来自于投机而不是套期保值，而国企的钱，一旦放在境外，缺乏监管。　　需要指出的是，一些中国公司的境外期权账户往往是公私不分，换句通俗的话说，赚了钱是自己的，亏了钱是企业的。这也正是中国公司在国际期货市场上出手“贼狠”的原因，反正亏了钱是国家的，怕什么？　　先用个人资金建仓，再用公有资金推动大市向自己建仓的方向走，在公有资金的掩护下，安全地赚钱，因做法过于卑劣，故以老鼠仓称之。　　如果不是这样，很多问题是难以理解的。　　比如在1997年的“株冶”事件中，国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在LME大量卖空锌期货合约，卖出多达45万吨锌，而当时株冶全年的总产量也才30万吨。如果是正常的套期保值交易，全年总产量30万吨至少是一个不能逾越的底线！　　最后，由于空单超出株冶全年总产量的50%，中国除了斩仓别无选择。仅三天，中国便损失了1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元！　　而2004年的国储铜事件，国储操盘手刘其兵，据当时披露，光是刘通过在期铜上的投机，就给自己的小金库增加了上亿美元的收益。假如不是此次空单被套，这些重重黑幕，恐怕永远不会进入公众的视野。刘一度意图自杀谢罪，但最后，只判了七年。　　这给中国提出了巨大的警示，不要忘记，2015年股灾的时候，司度等境外公司利用金融衍生品，扰乱中国市场，获取暴利。反过来说明，与境外对手相比，大陆的脆弱，提高金融监管水平的必要性和紧迫性。　　金融衍生品业务涉及期货、期权、远期交易、委托理财等市场，而这些对口的监管部门包括证监会、银保监会、外管局、国资委等多个机构。各监管部门如果不能协调好各自的工作范畴，就无法有效防范风险。　　结语：你拿什么拯救，当MONEY覆水难收　　广发香港对Pandion基金的操作细节目前并不知晓，何人负责、如何负责外界也不知道。但是，该公司起码在三个方面的是显而易见的：　　第一、外汇交易，出现亏损，这说明方向错了。该做多的做空了，该做空的做多了。　　第二、没有止损机制。可以看到，广发香港对Pandion基金共有三次自有资金投资行为，从初始的5000万美元，陆续增资，截至2018年12月31日，广发香港以自有资金累计投入9006.77万美元。这说明出现亏损后，不但没有止损，反而加大本金投入、放大亏损。侥幸心理可见而知。　　第三、监管不力，Pandion基金注册在开曼群岛，广发证券本部对它缺乏监管，导致亏损一步步扩大，不但本金亏完，还被追讨1.29亿美元保证金。　　这使人产生更大的忧思，温室养大的中国券商内战内行、外战外行，大而不强、内在虚弱，而证券业又在对外资一步步放开，如何竞争？优势何在？难道只能成为待宰羔羊？　　无独有偶，3月19日晚间，光大证券公告计提15.21亿元预计负债及资产减值准备，同时公布业绩预告修正公告，将原本净利润同比下降55%的业绩预告情况，更正为同比下降96.6%。　　光大证券业绩为何大幅缩水？光大证券在公告里也给出了答案，由公司全资子公司光大资本投资有限公司下属子公司光大浸辉担任执行事务合伙人的浸鑫基金投资期限于2019年2月25日届满到期，因投资项目出现风险，浸鑫基金未能按原计划实现退出。经公司进一步认真核查和评估，基于谨慎性原则，计提了相关预计负债及资产减值准备。　　光大证券全资子公司光大资本和光大浸辉总投资7175万元，(其中6,000.00 万元为光大资本作为劣后级合伙人的出资)，而劣后级投资者有承担被投资公司亏损的义务，这就导致了光大证券子公司光大资本6000万的投资一项就亏损14.6552亿元。　　6000万的投资，损失竟然高达14亿元，间接杠杆高达20倍以上，比配资的杠杆还高。　　这就是国内券商的水平？今天的许多中国券商虽号称市值千亿、员工近万，但空有其表，外强中干，并没有成长为真正的投行。　　简直是悲哀。　　我喜欢看《原则》，达里奥在30年前，就实现了1000种不同收益来源的资产组合，分散化、低CORREALTION、高ALPHA，对冲、杠杆、外汇，以万物为己用，正是这种大视野的操作和格局，成就了桥水今天世界第一的地位。　　与这些竞争对手相比，中资券商的机会在哪里？难道还沉迷在造概念、割韭菜？包装一个个垃圾公司上市圈钱？留给你们的时间恐怕不多了。　　最后，让我们回顾海恩法则：任何不安全事故都是可以预防的。　　海恩法则指出： 每一起严重事故的背后，必然有29次轻微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隐患。　　按照海恩法则分析，当一件重大事故发生后，我们在处理事故本身的同时，还要及时对同类问题的“事故征兆”和“事故苗头”进行排查处理，以此防止类似问题的重复发生，及时解决再次发生重大事故的隐患，把问题解决在萌芽状态。　　为何黑天鹅不断发生，为何中资海外巨亏此起彼伏，为何故事越来越曲折离奇，这一幕幕，值得每个当事者，行业从业者，更多的思考，和自责！...

导读“吉林信托给出的资产收益依据是中科建设方面通过的租赁合同，但为什么连‘租一年送一年’都没有明确在尽调报告上？这里面是有折价的。”资产处置陷入停滞，兑付期限一拖再拖，被质疑尽调存在漏洞，是深陷中科系兑付泥潭的信托机构当下面对的窘境。近日，21世纪经济报道记者从投资者处了解到，吉林信托一款融资方为中科系公司的产品，已出现屡次延期兑付利息。这款产品的抵押物被质疑存在虚报价值，对融资方和担保方在信托资金的使用监管上也出现真空。针对投资者的质疑，双方各执一词。利息承诺遭反悔21世纪经济报道此前曾报道，中科院行政管理局100%持股的中科建设开发总公司（下称“中科建设”）自2018年5月出现兑付危机以来，截至2018年12月，该公司总负债高达560亿元，涉及债权人178家，而该公司全部账户陆续被查封冻结，债务危机无力化解之时又陷入生产停顿。受风波影响较为严重的金融机构就包括吉林信托。上述吉林信托的“汇融38号中科建设特定资产收益权集合资金信托计划”成立于2017年9月，规模为4.5亿元，期限2年。根据合同，信托计划资金中4.5亿资金其中1个亿用于还金融机构借款，3.5亿资金用于上海青浦区的中科意邦国际项目三期B酒店公寓的装修工程款。信托收益回报为年化8%-8.6%不等，投资者约上百人。该项目的主要还款来源是中科意邦国际家居博览中心项目三期销售收入，第二还款来源是中科建设开发总公司的主营业务收入。该项目由中科建飞投资控股集团有限公司（与中科建设同为中科院行政管理局下属公司）提供不可撤销的无限连带责任担保，同时融资人集团旗下上海意邦置业有限公司提供部分物业资产作为抵押担保。该项目本应2019年9月到期，但2018年6月第三次付息时就出现延期。当时中科系已经出现了“华创中科金一号集合资产管理计划”兑付问题和银团贷款违约情况，大面积的危机已经初现苗头。截至21世纪经济报道记者发稿，这笔付息尚无消息。对此，去年12月吉林信托曾向投资者发布公告称，中科建飞处置资产有一些进度，包括浙江象山和武宁的两个项目的承债式股权收购，以及6个项目正在被收购方尽调。另外，项目抵押物上海意邦建材市场有重大利好。当时吉林信托还称，中科建飞承诺，2019年1月会有部分利息到账，并且将吉林信托债务放在第一梯队解决。但这一承诺并未兑现。1月24日，178家债权人成立了债委会，吉林信托担任副主席。3月4日，吉林信托再次通知投资者，中科建设正与多家国企、央企洽谈混改，并寻求中科院行管局的帮助。另外，去年9月已向吉林省高级人民法院起诉，超标的对融资人及保证人的物业、股权和账户进行查封。1月22日此案开庭，目前尚无进一步庭审消息。尽调未反映“折价出租”这款产品的投资人向21世纪经济报道表示，他们认为吉林信托失职主要基于三点：一是中科建设在项目成立之前就已有多条被执行信息，涉及多项官司，而吉林信托不顾风险仍成立该项目；二是尽调方面，对抵押的物业缺乏了解，光凭融资方的说辞就对抵押物定价，未告知投资者这些商铺“租一年送一年”，并且出售困难的现状；三是资金是否被用于合同约定的装修存疑，吉林信托对融资方资金运用管理失职。针对第一条原因，在信托投资合同上的“交易对手经营风险”条目中提到：中科建设及相关分公司被执行信息5要，但主要是分包纠纷和劳务纠纷，案件涉及金额相对较小，属于建筑行业的特征之一，对中科建设的发展经营不会造成很大影响，但诉讼持续增长，可能导致信托财产的收益与本金损失。数位投资者曾于去年9月和12月前往抵押物中科意邦国际家居博览中心实地探访，发现一楼出租率尚可，但二楼三楼基本空置。当地商户还证实，商铺是“租一年送一年”，因此资产收益堪忧。另外，资金用途中有3.5亿应当用于公寓楼装修，投资者探访时现场并无装修工人，也没有装修迹象，投资人认为资金被融资方挪用。投资者询问了建材市场租户，一楼租金为每天每平米3.5元，二、三楼只租了3间，租金为0.6-0.7元。这已与信托公司的尽调报告产生分歧，后者显示一楼租金6元，二楼4.5元。去年8月，中科意邦方面曾对投资者表示，将来这部分物业出售，只要每平米卖到1.9万元就可还上项目本金，卖到2万元就可覆盖本息。但投资者对抵押物的价值表示怀疑，2018年末向吉林信托总部所在地的吉林省银保监局提交投诉函。根据21世纪经济报道获得的一份吉林银保监局1月31日出具的信访答复意见，确认吉林信托尽职调查中抵押物租金价格数据来源于融资方提供的抵押物租赁清单和部分商铺租赁合同；抵押物价值的依据是上海国众联土地房地产咨询估价有限公司出具的报告，评估总价值为7.11亿元。“吉林信托给出的资产收益依据是中科建设方面通过的租赁合同，但为什么连‘租一年送一年’都没有明确在尽调报告上？这里面是有折价的。”一位投资者对记者称。对此21世纪经济报道记者询问了吉林信托的项目经理，他称：“事前做了尽职调查。”但拒绝给出更多细节。此处抵押物的变现还存在难题。一方面，抵押物的产证只有一个，但把中科建设物业拆分下来抵押给了多家金融机构，多家债权人需共同协商方能统一处置。另一方面，该资产已被法院查封，寻觅买家尚待时日。再者，土地性质转为商住用地，国企收购这些说法暂无下文。21世纪经济报道记者从裁判文书网查询得知，中江信托也就一未到期的信托项目曾起诉中科建设，涉诉产品的抵押物也来自中科意邦。今年1月江西省高级人民法院支持了原告的请求，判决项目提前到期，中科建飞偿还其本息3.12亿元，并支付违约金2400万元。抵押物拍卖、变卖后，中江信托优先受偿。去刚兑仍需担责？21世纪经济报道记者从一家第三方理财代销机构处了解到，虽然中科系债务化解遥遥无期，但已有部分信托公司将相关产品兜底兑付：中江信托已在1月兑付了延期利息，并承诺2019年9月前分批兑付全部本金；山东信托也在去年年底兑付了本息。上海市律师协会信托业务研究委员会副主任叶家平律师对记者表示，虽然资管新规禁止信托公司刚兑，但如果吉林信托存在尽调失职，或是信托财产管理过程中没有尽到合同约定的受托人义务，包括信托资金未能有效监管等，吉林信托仍需担责。“信托兜底，并不是要信托保本保收益，而是信托公司违反了受托人义务，投资者如果提起诉讼，法院可能判其赔偿。”叶家平表示。但他也指出，吉林信托是否失职，需等待监管部门和法院认定。在此前1月24日的中科系债权人大会上，监管部门人士曾对中科系和金融机构“各打二十大板”，认为除了中科建设盲目多元化的自身原因之外，金融机构没有做好尽职调查，甚至对其三级、四级子公司贷款时，都不知道中科建设并未实行统一的财务管理，只是冲着“中科院”的品牌，就贸然提供融资。一位接触过中科院行管局的知情人士表示：“目前中科系公司管理混乱的问题尚未解决，曾经发生过前一天发现有抵押物可以出售，第二天旋即被人冻结的内部泄密情况。”21世纪经济报道记者联络了负责该项目的一位吉林信托高管，但截至发稿，未收到回复。...

现在，暴风集团已经成为资本市场的弃儿，市值一落千丈，冯鑫也负债累累，自顾不暇，这个52亿元的烂摊子将如何收场？三年前一笔看似稳操胜券的海外投资，如今掀起了巨大风浪。由于投资英国体育版权巨头MP&Silva Holding S.A.（以下简称“MPS”）项目巨亏，招商银行28亿理财产品产生偿付风险，光大证券计提15.21亿元预计负债及资产减值准备，暴风集团创始人冯鑫技术性破产。被各方高度看好，估值达14亿美元的MPS为何突然破产？这笔交易留下的52亿元烂摊子最终将如何收场？01光大证券的难题3月27日晚，光大证券发布2018年年报，营收77.12亿元，同比减少21.61%；归属于母公司股东的净利润1.03亿元，较上年同期减少96.57%。创下了其自2006年以来的最低盈利记录。光大证券业绩骤降的罪魁祸首正是MPS公司的破产，这让光大证券大幅计提预计负债及资产减值准备，共计减少2018年度合并利润总额约15.21亿元，减少合并净利润约11.41亿元。2016年，光大证券旗下光大浸辉联合暴风集团牵头设立上海浸鑫投资咨询合伙企业（以下简称“浸鑫基金”），收购英国体育版权公司MPS 65%股权。光大浸辉担任浸鑫基金的执行事务合伙人。浸鑫基金优先级有限合伙人出资人民币32亿元、中间级有限合伙人出资人民币10亿元、劣后级有限合伙人出资人民币10亿元。2018年10月，MPS公司破产。风暴刚刚来临时，由于光大证券在信息披露上的遮掩，并未引起太多关注。风险首次显露于光大证券2018年第三季度报中一条不甚起眼的仲裁信息：2018年10月22日，上海华瑞银行股份有限公司（下称“华瑞银行”）因与光大浸辉的《上海浸鑫投资咨询合伙企业（有限合伙）合伙协议之补充协议》争议事宜，请求裁决光大浸辉向其支付投资本金、投资收益、违约金、律师费、仲裁费等合计约4.52亿元。至于双方因何产生纠纷，光大证券当时并未披露更多细节。券商中国称，华瑞银行通过爱建信托的通道参与投资浸鑫基金4亿元，与投资28亿元的招商银行（通过招商财富出资）同为优先级投资人。根据《差额补足函》，优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。3月1日晚，光大证券就光大资本向浸鑫基金的投资进行评估后，计提减值准备6000万元。并未对差额补足义务涉及的或有金额进行计提减值，且未披露涉及金额。直至3月19日晚，光大证券方才披露，两名优先级合伙人出资本息合计约35亿元，并进行相应计提准备。不过，在计提减值准备时，光大证券并未对差额补足部分进行全额计算。光大证券认为，差额补足义务的性质判断存在不确定性，最终须承担的具体责任仍须经法律程序或其他必要程序后再行明确。此外，计提减值计算还综合考虑了暴风集团及其实际控制人冯鑫与光大浸辉签订的回购协议、冯鑫向光大资本和光大浸辉出具的《承诺函》、冯鑫质押给优先级合伙人的股权市值以及正采取的海外追偿措施等情况。最终，光大证券计提14亿元预计负债，约占35亿元的40%。此外，光大证券对光大资本和光大浸辉投资成本计提长期股权投资减值准备6552.45万元，对光大浸辉应收浸鑫基金管理费和其他应收代垫费用等相应计提应收款项信用风险减值准备5533.81万元。市界以投资者身份致电光大证券，询问对两名优先级合伙人的补偿事宜，接线工作人员回应称，一切以公司公告为准，并表示会督促相关子公司采取积极的海外追偿、诉讼等措施，维护公司和投资者的利益。对于暴风集团和冯鑫的回购承诺，该工作人员表示，目前暴风方面还未履行相关的回购义务。至于公司是否对作出投资决策的人进行处理，该工作人员称，以公告信息为准。▵光大证券营业部此事对光大证券产生的影响已显现。2019年1月中旬，光大证券宣布重要人事任命。闫峻出任光大证券党委委员、书记，免去薛峰光大证券党委书记、委员职务。薛峰继续担任光大证券董事长。3月18日，上海证监局发布《关于对薛峰采取监管谈话行政监管措施的决定》。《决定》称，光大证券对子公司管控机制不完善，对重大事项未严格执行内部决策流程，薛峰作为公司时任总经理，对上述问题负有领导责任和管理责任，因此对其采取监管谈话的行政监管措施。巧合的是，薛峰的上任也和危机有关。2013年，光大证券爆发“816乌龙指”事件，被证监会罚没5.23亿元，原总裁徐浩明引咎辞职。薛峰临危受命，2014年1月承担起光大证券总裁职责。2016年11月，董事会会议选举薛峰担任董事长。2016年12月20日，薛峰在“光大证券财富管理年会”表示，“我们今年上半年拿下了全球最大的体育赛事公司之一MPS 65%的股权，非常开心。如果不出意外的话，我们这家重孙公司会拿下美洲杯的主办权，然后我们还在策划世界网球锦标赛，这个赛事纳入到中国等等。”当时谁都没想到，这项收购数年后竟会这样落幕。从乌龙指事件到这次投资爆雷，风控仍是光大证券的难题。02谁为巨额损失买单？亏损带来的不良结果已经开始蔓延。在上海钜派投资集团有限公司的百度贴吧中，投资者们一片哀鸿遍野，或苦苦求助，或振臂维权。有投资者表示，“收购MPS的前两年半来，所有投后报告均披露项目运行完全正常，然而2018年9月底突然于季报披露此项目是一个大骗局，2018年10月MPS被英国法院判决倒闭，投资人血本无归！！！”在这次亏损中，上海钜派投资所涉及的是两只私募股权产品，分别成立于2016年4月和6月，总规模为3.16亿元左右，即使算上一年的延长期，也马上就要到期了。该基金投资方向为受让上海宝易渲投资中心（有限合伙）持有的鹰潭浪淘沙投资管理合伙企业（有限合伙）人民币1.5亿元的有限合伙份额。鹰潭浪淘沙购买了浸鑫基金的劣后级有限合伙份额。当然，上海钜派投资并非损失最惨烈的。天眼查显示，浸鑫基金14位出资方中，出资最多的是招商基金全资子公司招商财富，出资28亿元，持有浸鑫基金53.82%的股权；其次为嘉兴招源涌津股权投资基金合伙企业（有限合伙），出资6亿元；其他出资人还包括上海爱建信托、光大资本、深圳科华资本等公司。最后，真正买单的是这些投资机构的理财客户。▵招商银行财富管理中心针对28亿元理财产品的偿付风险，3月26日，招商银行副行长兼董事会秘书王良公开回应，背后资金来源于招行理财资金的招商财富，是浸鑫基金的两名有限合伙人之一，持有浸鑫基金53.82%的股权。不过他也表示，招行作为浸鑫基金的优先级合伙人，其理财资金有股权、股票、差额补足等多重保障措施。28亿元投资金额巨大，招行将通过积极沟通，推进各方履行合同义务，维护投资人合法权益。而在此前的2月2日，光大证券曾发布公告称，《差额补足函》的有效性存在争议，光大资本的实际法律责任尚待判断。关于事件将如何进展，谁将来承受损失，众说纷纭。市界分别致电招商财富、钜派投资、爱建信托，截止发稿时，均没有得到回复。03MPS公司暴雷始末事情的起源还要从暴风集团上市说起。2015年3月，暴风集团上市，随后连续29个交易日涨停，打破此前新股上市后连续涨停纪录，3个月内股价一度涨至327.01元/股，成为2015年牛市第一股。除了暴风影音，暴风集团还在VR、互联网电视等领域风光无限，成为资本的宠儿。▵暴风集团CEO冯鑫为了进一步提升公司实力，完善DT大娱乐战略布局，暴风集团看上了体育业务，看上了MPS。彼时，MPS是一家体育版权经纪公司，其拥有的版权资源包括2018及2022年足球世界杯、2016年欧洲足球锦标赛、意甲联赛、英超联赛、西甲联赛、法甲联赛、英格兰足总杯、巴甲联赛、法国网球公开赛、国家橄榄球联盟、一级方程式赛车、世界棒球经典赛、NBA和西班牙篮球联赛等赛事。曾是全球体育版权市场的霸主之一。在投资者的热烈追捧下，收购MPS对于暴风来说只是顺势而为的一件事。2016年5月，暴风科技与光大证券联合成立的浸鑫基金，收购了MPS 65%的股权。此后，暴风科技还与MPS签署《战略合作备忘录》，双方将在体育媒体权利的管理，与体育媒体版权管理相关的咨询服务等各方面展开合作互补。暴风集团CEO冯鑫对此寄予厚望，将收购MPS形容为入局体育产业的“最后一张入场券”。但MPS自身存在的一系列局限性，并没有给暴风集团在业务上带来预期的帮助。一方面，MPS所拥有的的意甲、法甲、苏超等联赛在国内市场关注度相对较低，而关注度较高的英超版权又仅限于除中国之外的亚太地区。另一方面，在浸鑫基金收购MPS之前，乐视体育在2015年已经与MPS签订了战略合作协议，从MPS手中获得了一大批热门赛事在中国大陆地区的独家版权。暴风并不能使用。除此之外，在被中资收购之时，MPS手中的主要体育版权大多都面临着即将到期的问题。不过，最为致命的是：收购完成后，这个占股65%的大股东却不大管事。对于MPS的衰败，有外媒直指中资的入驻是主要原因，一方面MPS的三位创始人已经不再参与关键决策，而是将重要事务都移交给中资一方，导致决策效率大不如前; 另一方面，浸鑫基金的两大股东光大资本与暴风科技，无暇顾及版权业务的争夺。MPS最终每况愈下。2018年10月，在接连不断的官司之后，英国高等法院宣判MPS正式破产清算。浸鑫基金的投资可能都打了水漂。2019年3月13日，光大浸辉作为浸鑫基金的执行事务合伙人，与浸鑫基金共同作为原告，将暴风集团及其实际控制人冯鑫告上北京高院。因暴风集团及冯鑫未履行相关协议项下的股权回购义务而构成违约，光大要求被告赔偿因不履行回购义务而导致的部分损失，包括浸鑫基金下设特殊目的公司的银行贷款利息、已向相关投资人支付的利息以及其他费用，合计约为 7.5亿元。现在，暴风集团已经成为资本市场的弃儿，市值一落千丈，冯鑫也负债累累，自顾不暇。这个52亿元的烂摊子将如何收场？...

3月28日，东莞市公安局发布情况通报，3月27日，东莞团贷网互联网科技服务有限公司（简称“团贷网”）实际控制人唐某、张某主动向东莞市公安局投案。为保护投资人合法权益，东莞市公安局已对“团贷网”涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查，并依法对“团贷网”实际控制人唐某、张某采取刑事强制措施。目前，案件正在依法侦办中。资料显示团贷网于2012年正式上线，是一家专注于小微企业融资服务的互联网金融信息平台，2013年11月，团贷网顺利完成股份制改造，成为国内首家注册资本一亿元的股份制互联网金融公司。此前团贷网已完成三轮融资共计6.75亿元，其中B轮2亿融资由九鼎投资领投，巨人投资、久奕投资和沈宁晨等跟投；C轮3.75亿融资由宏商光影领投1亿。2016年3月，团贷网投资进行了全面改组，成为新三板企业光影侠（股票代码：831138）旗下的全资子公司。...

曾被视为互联网企业超级工具的大数据现在成为消费投诉的靶子。3月27日，北京消费者协会（以下简称“北京消协”）发布大数据“杀熟”问题调查结果，过半被调查者遭遇到大数据“杀熟”，但是收集维权的证据却非常困难。值得注意的是，大数据“杀熟”的说法从法律上来讲目前没有一个精确的概念。在北京消协公布的相关案例中，部分企业表示这是企业的合理行为。律师认为，舆论对大数据“杀熟”的关心更深层次隐藏的是消费数据归属权、消费者的知情权和公平交易权，这是目前相关法律法规没有涉及到的地方。此外，大数据“杀熟”本质反映了部分经营者对消费者个人信息的过度采集和随意使用。过半被调查者遭遇过“杀熟”北京消协委托北京阳光消费大数据技术研究院开展的大数据“杀熟”问题调查显示，88.32%的被调查者认为大数据“杀熟”现象普遍或很普遍，认为大数据“杀熟”现象一般或不普遍的被调查者仅占11.68%。此外，有56.92%的被调查者表示有过被大数据“杀熟”的经历。被调查者认为网购平台、在线旅游和网约车等消费大数据“杀熟”问题最多。调查结果显示，44.14%的被调查者经历过购物类App或网站大数据“杀熟”，39.5%的被调查者经历过在线旅游类App或网站大数据“杀熟”，37.17%的被调查者经历过打车类App或网站大数据“杀熟”。相比消费者遭遇“杀熟”的普遍性，事后维权的并不多。调查结果显示，遭遇大数据“杀熟”后，26.72%的被调查者选择向消协或市场监管部门投诉，25.56%的被调查者选择不再去这个商家消费，17.43%的被调查者选择忍气吞声、自认倒霉，11.71%的被调查者选择与商家理论，要求赔偿。这源于维权取证的难度系数比较高，经营者通常以商品型号或配置不同以及享受套餐优惠不同、时间点不同等理由进行自辩，同时又不对外公布具体算法、规则和数据，所以消费者遇到类似问题后，维权举证往往非常困难。企业、协会众口不一北京消协表示，本次体验发现，部分新老用户同时在同一平台购买同一商品或服务，确实存在价格不同的现象，但原因主要是因为新用户拥有优惠券、老用户自动开启了会员资格或推送的商品配置或服务内容存在差异等，只有个别价格不同行为涉嫌大数据“杀熟”。例如，2名体验人员同时通过飞猪旅行网预订麗枫酒店（昌平体育馆店）的高级大床房，老用户的房费不含早餐291元，而新用户的房费不含早餐286元，另享受4元买立减优惠。飞猪方面向北京商报记者表示，在线旅行平台上，同一商品不同人购买时价格不同、同一人在不同时间购买同一商品时价格不同等情况，常被社会误解为大数据杀熟。实际上，这些情况往往是由于促销红包、新人优惠、酒店和航班库存变化带来实时价格变动等原因造成的，并非“大数据杀熟”。作为平台，飞猪从来没有也永远不会利用大数据损害消费者利益。同样遭到“点名”的去哪儿网回应称，“去哪儿网会针对新用户以发放优惠券的形式进行拉新活动，同时也会对老用户发放不同会员等级的优惠券。所有的优惠活动，均向用户明确展示”。去哪儿网认为，以上对于互联网企业而言是完全合理合法的自主经营行为。2018年以来，大数据“杀熟”问题备受关注。但每次涉事企业都否认利用大数据技术“杀熟”，最后结果也都往往不了了之。实际上，所谓的大数据“杀熟”，目前还没有明确统一的定义，北京消协认为，本次调查结合现有情况、专家建议将大数据“杀熟”定义为经营者利用大数据技术釆集用户信息、建立用户“画像”，并以谋取利益为目的，根据用户“画像”提供特定（非可选性）商品或服务的损害消费者权益行为。针对部分企业在数据发布之后的北京消协表示，“目前正在收集信息，有进一步的解释会统一发布”。监管亟待加强大数据是互联网企业实现“千人千面”的重要工具，通过大数据可以为用户提供更加个性化的搜索推荐，实现用户对商品需求的精准化。但是由于大数据“杀熟”的概念具有主观性和模糊性，形式具有多样性和隐蔽性，消费者越来越难发现大数据“杀熟”问题，即使发现被大数据“杀熟”，维权举证也比较困难。北京汇佳律师事务所主任、北京市法学会电子商务法治研究会会长邱宝昌认为，从深层次看，大数据“杀熟”其本质则反映了部分经营者对消费者个人信息的过度采集和随意使用，消费者的知情权、选择权、公平交易权、个人信息受保护的权利未得到充分尊重和有效保障。他建议，尽快完善现有法律法规，明确对大数据“杀熟”的判断标准，对大数据的法律属性和使用范围予以规定，在出台《个人信息保护法》前，将数字信息网络中不断涌现的个人信息种类纳入到保护范围内，如网络用户注册信息、搜索记录、定位信息、消费偏好等。尽快出台《电子商务法》相关实施配套条例，完善《网络安全法》、《互联网信息管理办法》等相关法律法规，将大数据“杀熟”行为列入法律治理范围内。同时完善《价格法》有关规定，清晰明确界定“价格歧视”行为，探讨是否将大数据“杀熟”列入价格歧视范畴。同时，邱宝昌认为，由于当前有关法律法规还不够完善和不够细化，建议有关监管部门建立相应的大数据网上监管平台，针对网络信息平台进行全天候的在线监管，提高对各种隐性大数据利用违法行为的查处能力。同时加强日常监管与开展专项整治相结合，建立诚信激励和失信黑名单制度，一旦发现企业存在通过大数据“杀熟”损害消费者知情权、选择权和公平交易权的行为，不仅要对其给予行政处罚，还要将其纳入诚信黑名单。...

随着年报的披露，先是光大证券（601788.SH）爆出海外投资项目巨亏，2018年计提预计负债14亿元，3月27日又爆出广发证券（000776.SZ）香港子公司投资管理的Pandion基金巨亏，导致减少公司2018年度合并利润9.19亿元。头部券商业务出海曾经是一股潮流。而今，踩雷巨亏的名单逐渐拉长。截至2018年12月31日，Pandion基金2018年度亏损高达1.39亿美元，净值为负数，这也意味着其发生了少见的穿仓经历。同日发布的年报显示，广发证券2018年实现净利润43亿元，同比下降49.97%。在Pandion基金从逾9000万美元本金一亏到底并击穿0的过程中，广发证券对香港子公司的管控缺陷以及香港子公司本身的风控缺失也随之暴露，广东证监局近日对其下发责令改正监管措施决定，责令其6月30日前予以改正并提交整改报告。3月27日，21世纪经济报道记者多番拨打广发证券披露的证券部电话，均无人接听。基金穿仓惊魂所谓穿仓是指账户上客户权益为负值的风险状况，即客户不仅将开仓前账户上的保证金全部亏掉，而且还倒欠期货公司的钱，这一极端状况并不常见。而这次Pandion基金就遭遇了剧烈的穿仓历程。公告显示， 2018年12月31日，Pandion基金的净值为-0.44亿美元，2018年度亏损1.39亿美元。“粗略计算，Pandion基金的本金逾9000万美元。倒亏导致净值出现负数，形成负债。”3月27日，南方某券商衍生品研究人士对21世纪经济报道记者表示，这种惨烈的情况应该是方向做反了，后期也没有及时有效地平仓。根据记者了解，该基金的几乎所有的资金都来自于广发投资香港。设立之初，广发投资香港投入5000万美元，此后陆续增资，截至2018年末，广发投资香港以自有资金累计投入9006.77万美元，占该基金权益的99.9%。从投资方向看，成立之初，Pandion基金主要投资场内股票衍生品，逐步扩展到投资利率产品、外汇衍生品以及外汇波动率方差互换。这一转变也为后期的巨亏埋下伏笔。2018年8月前，该基金业绩表现比较平稳。自2018年8月起，受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素影响，Pandion基金受到重大损失。“外汇衍生品跟股票衍生品不一样，股票衍生品杠杆较低，而外汇衍生品杠杆要高很多，有的能高到百倍左右。”上述衍生品研究人士表示，这款基金使用的杠杆应该很高，加上方向做反了，很容易出现巨亏。为其提供杠杆资金的另有其人。据多家外媒报道，花旗银行因为亚洲一家对冲基金客户在波动率极高的外汇交易中出现亏损将面临高达1.8亿美金的损失，市场称这家对冲基金是广发证券旗下香港子公司。Pandion基金的巨亏令广发证券的利润受到重创。公告显示，该基金亏损将减少广发证券2018年合并净利润9.19亿元，超过公司2017年度净利润的10%。麻烦远未结束。Pandion基金收到主经纪商追加保证金的通知，2018年12月31日该金额为1.29亿美元（含初始保证金0.30亿美元）。广发控股香港有关子公司后续存在潜在诉讼或潜在被诉讼的可能性。“1.29亿美元的保证金估计是因为爆仓，头寸太大没有对手方，也导致中介机构出现了保证金亏空，从而向Pandion基金追要。”上述衍生品人士表示。管控不到位一般基金都会设置预警线和平仓线，Pandion基金为何却一亏到底，不及早止损？不仅如此，还进行了两次追加投资，直接扩大了亏损？“广发刚开始只投资了5000万美元，后来不断追加，累计追加到9000万美元。虽然具体追加动机不清楚，不过不外乎想弥补亏损翻盘等原因，一般亏损了，追加投资，扳回的可能性比较大。”广东某期货人士对21世纪经济报道记者表示，这也是赌徒的心理特征之一。对于一亏到底的原因，公告中提到“市场流动性缺乏等因素”。“这也是有可能的。亏损幅度加大，他们想卖也得能找到对手方。”上述研究人士表示。在北京某银行外汇研究人士看来，无论是基金管理还是后期的跟踪、追加投资、亏损后的处置等，说明涉事公司风控存在一些问题。“不及时汇报，不及时止损，等篓子捅大发了，为时已晚。”广东证监局因为基金巨亏一事也给广发证券下了责令改正监管措施决定。其指出，“公司存在对境外子公司管控不到位，未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务等问题等。”此外，广东证监局要求广发证券依法参与境外子公司的法人治理，健全风险管控，提高合规风控与内部控制管理水平，严格追究导致境外子公司出现重大风险的相关责任人员责任等，并要求广发证券应于6月30日前予以改正并提交整改报告。广发证券称，“目前，公司正全面核查评估相关情况及其影响，并积极督促广发控股香港及其有关子公司采取各项措施，稳妥化解风险。”...

　　3月27日，中国基金业协会（以下简称中基协）公告了新一批因公示期满三个月且未主动联系协会，而被协会注销的失联私募机构。浙江投融谱华资产管理有限公司等47家机构达到注销条件。按照规定，这些私募注销后不得重新登记。”　　眼看他起朱楼，眼看他楼塌了。在新一批被公示的私募机构中，记者观察到，有个别私募暴雷违约金额超十亿，也有不少与去年的P2P爆雷潮有关，打着私募名号实施诈骗。包括中精国投踩雷18亿元，实控人外滩控股销声匿迹；10亿产品违约警方介入调查的国盈控股等。　　中精国投：卷款18亿、实控人人去楼空　　去年7月，中精国投被爆出兑付逾期，18亿资金下落不明，实控人人去楼空。　　中国证券投资基金业协会公示信息显示，公司全名为“深圳市前海中精国投股权基金管理有限公司”，注册地为广东省深圳市，注册资本为5000万元，管理基金类别为“其他私募投资基金管理人”。协会登记的公司法定代表人为校华，担任公司总经理。　　中精国投一共发过10只基金，其中中精壹号基金1期私募基金是股权投资基金，2016年12月成立，无托管人，已提前清算。其他9只为其他类私募基金，8只托管人为恒丰银行。根据中精国投的合同，6个月的利息是8.3%，12个月是9.3%，合同都是按12个月来签，利息都是按照合同给，每月付息。　　而在2018年6月，兑付危机开始出现。有买了保理票据产业私募基金的投资人称，6月7日产品到期后，本金和利息都突然无法兑付了。然后一个月前，这家私募背后的实控人——“外滩控股”被爆出，已经人去楼空。这次涉事客户资金共有18亿，其中一家机构客户投资金额高达7.8亿元，其他多数是散户。　　据随后媒体扒出，中精国投其实是外滩控股旗下子公司，去年外滩控股收了这家私募的壳，而中精国投的“资金被拿去炒股”，导致基金兑付不了。而在被爆出兑付不了之后，外滩控股的办公室已经人去楼空。　　国盈资产：基金10亿产品违约　　据悉，国盈资产和国盈基金的主体均为国盈控股。国盈资产为国盈控股旗下证券类投资基金管理人，国盈投资为私募股权、创业投资基金管理人。　　而去年8月，随着国盈投资旗下产品逾期违约一事而被警方介入调查，随后国盈控股庞大资本局被牵扯出水面。　　据当时知情者透露，国盈基金的逾期产品规模已达10亿元左右，并且逾期风险并没有得到有效控制。彼时警方已经介入对国盈基金及其相关负责人的调查。　　而随着事情的发酵，媒体分析国盈控股的股权结构十分复杂，循环持股的现象严重，而且募集到的资金多投向了关联方，信披缺失，存在“自融”的嫌疑。　　多家打着私募名号，进行非法融资　　此外，还有不少私募打着私募的名号，干着非法融资的勾当。　　如浙江投融谱华资产，其为暴雷P2P投融家案件线下投资公司。公开信息显示，浙江东融股权投资基金管理有限公司法人为叶振，而叶振此前曾为东融集团（前身为P2P平台速贷邦）创始人和最大股东，持股比例80%。2018年8月，东融集团出现严重兑付危机，负债总额近75亿元。旗下P2P平台欢乐合家、聚友宝接连暴雷，待还金额23 亿元。　　上海哲诺股权投资基金管理有限公司法人张哲仁关联公司29家，其中，合盘金服于2018年7月被警方立案。根据警方公告，除合盘金服外，孚汇资产、金蜂财富、网格金服等关联平台均已涉案。2018年11月，张哲仁在境外被抓捕归案。　　北京汉泰基金管理中心（有限合伙）法人原旭霖，同为耀盛投资旗下p2p九斗鱼实控人。原旭霖已于2018年7月失联，而九斗鱼也遭立案侦查。　　北京常赢财富投资基金管理有限公司旗下P2P平台火球网，被称作第一家网贷基金平台，即投资人先将钱投给网贷基金公司，基金公司再把融资来的钱投给甄选的网贷机构。后监管政策调整后，该业务被认定为违规。目前，火球网已被立案侦查。　　信广银汇基金管理（北京）有限公司法人林学思关联平台信广立诚贷，2018年7月宣布清盘。信广立诚贷目前尚未兑付的借款余额本息共计约5.32亿元，预计在三年内完成兑付。同时，霍尔果斯柚子创业投资有限公司关联大王理财，已在2016年宣布兑付完毕关闭。　　附件：期间届满未提交专项法律意见书的私募基金管理人注销登记名单...