“麻烦您把兜打开我看一看。”3月16日下午，在建国门外大街8号北京IFC大厦一楼，见到一位手里拎着一个黑色塑料袋保洁员走出来，门口的保安快步迎上说。这座安保严密的大厦A座39层，此前为复华控股有限公司的办公场所。此时的玻璃大门上，已经由大楼物业贴上封条，封条日期为2019年2月26日。在一份“北京IFC大厦租户现状情况统计表”上，复华控股的名字已经被签字笔划去，并标明“退租”。从2018年7月份前后，这家号称千亿资产规模的文旅企业，开始出现日渐严重的拖欠供应商和员工工资的情况。去年四季度，复华总部曾多次发生员工讨薪事件，丽江等项目也经常发生供应商讨债等事件。用了五年时间，复华实现了从零到千亿的资产规模，然而，由旗下P2P兑付引发的资金难题，逐步将这家文旅地产新星企业拖入泥潭。复华方面向经济观察网表示，公司内部的确是有一些人员架构上的调整，但他们对公司有信心，现在就等着资金回笼。总部已经搬迁北京IFC大厦39层，玻璃门上的封条旁贴有复华控股有限公司和复华文旅有限公司联合落款的通知，“因业务发展需要，我司自2019年2月26日起，IFC大厦办公地址搬迁至复华标准设计院办公，原各公司对接人员联系方式不变。”据物业人员介绍，2019年春节后，不断有人来找复华公司，“不下千人”，在贴封条(2月26日)前几天，“我们接到领导通知说复华的人拉着行李箱准备跑路，让我们赶紧去拦他们。”复华新总部在DREAM2049国际文创产业园，这是一栋区别于周边灰砖墙的新式建筑。门口大理石墙上写着“复华标准设计院”。建筑分为并排两部分，一部分是幢三层建筑，红色窗户四周突出于白色墙面上；另一部分通体玻璃。一位复华工作人员告诉经济观察网记者，他们之所以今天还在这里，就是因为他们相信复华，目前公司正常运营，“就等着回笼资金了”。1月28日，丽江复华文旅度假区丽江纳街商业管理有限公司的全体员工，收到一条书面通知：“自2019年1月29日起，丽江文商公司全体员工停薪留职，上班时间等待通知”。复华给出的原因是公司经营状况及资金出现问题，员工工资无法正常发放。如今，员工上班通知依然杳无音讯。3月24日，丽江复华度假世界一位已离职员工告诉经济观察网，他们正在努力通过法律途径拿回被拖欠的薪资。2018年7月15日，丽江复华度假区开业时有1900多名员工，目前仅剩下不到十分之一。截至目前，丽江复华项目只有丽朗酒店还在营业，花海项目2018年12月就停止运营，对外宣称在装修升级。丽江纳街商业管理有限公司一位此前被动离职的员工表示，纳街项目现在也已停止运营，商管员工都在参与劳动仲裁。目前，劳动仲裁已经取得一定的进展，一位员工表示，仲裁方面认为，他们是与复华文商子公司签的劳动合同，即使员工一方仲裁成功，也不会上溯到复华文商公司。“事情到了这个地步，之前基本工资和绩效奖金，我可以不要，但希望公司能把之前未缴纳的社保和公积金补上。”“我所在的丽江纳街商业管理有限公司只是复华集团文商板块的一个子公司，项目的使用的土地及地上建筑，均属于丽江红树林旅游文化地产开发有限公司（复华文旅旗下子公司），”上述员工说，复华文商在丽江几乎没有资产，而公司仍拖欠上千名员工的工资，此外，还有约1800万元的社保公积金未缴纳。裁员和欠薪风波不仅发生在丽江项目上，包括复华内部多个板块的员工都发生裁员、欠薪等事件。一位复华设计院的员工表示，2018年下半年，复华陆续和多个部门员工重新签订合同。“当时已经欠了两个月工资，给了两种选择，要么与原来公司解除合同，和新成立的公司重新签合同；要么辞职，给补偿两个月工资。”彼时，很大一部分员工选择了离职。不过，由于之前所欠的薪资仍未发放，导致员工讨薪风波。缘起P2P兑付一位复华文旅员工透露，复华旗下文旅项目的开发、运营资金，大部分来自旗下P2P平台海象理财募集资金。不同于其他开发商开发文旅项目主要以可销售的住宅和商办来回收投资，平衡文旅开发、运营的投入。复华文旅项目开发和运营资金均来自两个P2P平台，而复华文旅项目均为自持，很少对外销售。文旅项目回报周期较长，前期开发和运营需要投入大量资金。根据零壹财经统计的网贷数据，截至2018年12月31日，全国P2P网络借贷平台共6063家，其中正常运营的平台数量为1185家，同比减少46.8%。据一位复华员工透露，整顿P2P以来，复华旗下海象理财等平台融资出现困难，“进来的钱少了，但已经融到的钱，还需要正常兑付本息。”据其介绍，在这种情况下，复华整个系统资金开始出现紧张。到了2018年8月份前后，情况愈加严重。据上述员工透露，为了保证正常兑付，复华将旗下其他业务的资金抽调到P2P平台，导致其他业务板块资金出现断流，并逐步蔓延至整个复华控股。海象理财平台2018年7月运营月报显示，其已平稳运营3年零143天，平台累计交易额492.94亿元，平台用户1176327人，人均在投68718.95元，兑付率100%。济南一位投资者表示，2018年10月份，他向海象投入12000元本金，目前只收到一次100元和一次900元的利息。从2019年1月20日到2019年3月20日拟定的兑付方案，“到现在一个没兑出来。”3月19日，海象理财官方微信订阅号发布公告称，将上线分期兑付系统，投资者可以在该系统查询剩余未兑付总额、兑付进度等相关信息。海象理财表示，将持续推动股东方、兜底方筹措资金，推动分期兑付工作的有序进行。“他们（海象）可能抓住这种心理了，就让大家都等不及了，便宜转让了，他们就自己收了，比如本来欠40的债就变成20了，估计这段时间他们就研究这个呢。”青岛的一位投资者说。一位已离职复华员工告诉经济观察网，目前复华集团在做的就是拖延和转移，买了几百万上千万复华理财的客户有很多，但资金缺口不是一两个，而是整个复华系统。如何渡劫复华旗下除了文旅产业，还包括布鲁诺咖啡、全时便利店等实体产业。一位全时便利店的服务人员表示，她所在的系统并没有发生任何欠薪等事件，工资一直正常发放，但是偶尔会出现断货。辉煌时，全时便利店数量接近800家。据上述复华离职员工，全时便利店方面也没有盈利，因为开店速度太快导致物流供应没有跟上，供应商账期拖的太长已经有半数以上供应商停止供货，长沙等地2018年已经闭店。2月22日，罗森宣布将收购北京复华卓越商业管理有限公司旗下全时位于华东和重庆的94家便利店，相关交易已于2019年1月达成。罗森中国计划到2020年开出3000家以上的便利店。今年1月18日，它刚刚突破2000家。布鲁诺咖啡也出现闭店，北京一位消费者表示，她曾在北京布鲁诺咖啡东方新天地店办了一张会员卡，仅三个月，只用了一次，后来该店就关闭了。她拨打门店的电话无人接听，官网的电话也为空号。2018年6月，布鲁诺咖啡曾宣布启动全国百店计划，当时宣称未来三年在全国开100家门店。在北京布局的高峰时期，布鲁诺咖啡也曾在5个月内连开出3家咖啡厅。而截至目前，北京布鲁诺咖啡东方广场店、银河SOHO店、博瑞大厦店等4家门店已不再营业。北京绿维创景规划设计院文化旅游与创意地产中心主任衣玮表示，复华集团采用金融工具和文旅地产结合的商业模式，以及将文旅地产作为核心的资产结构，本身就走了金融、地产、旅游三个方向的偏锋。这个三个方面的融合，在经济形势好的情况下，可以掩盖很多内容，但只要其中任何一方出问题，都会发生连锁反应。衣玮认为，文旅地产本身就是一种消费性质的产品，并非可支配收入中必需的内容。在消费者的安全感缺失的时候，这种消费首先会被放弃，对其投资也同样。此外，她表示，文旅地产业内的人才是一种稀缺资源，以业内目前的人才储备，尚不能支撑起这么多项目的开发。...

　　提要：本月，香港证监会在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款，相信已经从侧面反映了天合化工当年在IPO期间的诸多问题。然而，资本市场上这出大戏对于投行和交易所来说，“多输”的局面似乎已经难解……　　著名侦探电影《阳光下的罪恶》中，在阳光明媚、风景迤逦的度假小岛上，一场设计精妙的谋杀按部就班的上演。然而哪里有罪恶，哪里就有大侦探波罗，波罗抽丝剥茧的推理，不仅让观众大呼过瘾，同时也造就了这部经典的电影。　　电影的情节让人拍案叫绝，而在现实生活中又何尝不是——2014年的一份沽空报告，经过漫长的公司停牌和监管调查之后，直到2019年3月，三家全球闻名的顶级投行被开出令人瞠目结舌的天价罚单。　　这也许是做空机构最震撼的一次“胜利”，也是今年资本市场上一出大戏。当然，所牵涉的这家公司尚未退市，也许故事还将继续；但对于投行和交易所来说，“多输”的局面似乎已经难解。　　最华丽的保荐人团　　天合化工，一家精细化工企业，坐落于辽宁省滨海城市锦州。　　早在1992年，天合化工的前身义县精细化工总厂就已建立。随后天合化工集团又在2007年成立，这家集团化的企业旗下拥有四家公司以及五处生产基地、三处研发中心。显然，十多年的发展，已经让天合化工做大做强。　　天合化工的业务主要是经营润滑油添加剂、特种氟化物两大系列的200余种精细化工产品。公司称：“一直以来，天合化工立足于高端精细化工产品的研发、生产、销售，致力于集团化、国际化、创新化的领军战略，业务遍及亚洲及世界几十个国家及地区，打造了中国精细化工领先品牌。”　　在天合化工中，魏氏兄弟（董事长魏奇、首席执行官魏宣）自然就是企业的核心，他们不仅是企业的最高领导者，同时也是公司的大股东。　　魏奇在早年担任了义县运输局副主任及义县运输有限公司经理，随后下海于1992年创办了义县精细化工总厂，又分别出任了辽宁天合的董事长、总经理，以及锦州惠发天合的董事长、总经理，阜新恒通董事长、总经理等职务。　　对于这样一家民营精细化工企业来说，2011年到2013年可谓是顺风顺水，天合化工在上述三年分别收入33.59亿元、41.93亿元及50.34亿元，而同期利润也分别达到了9.48亿元、21.9亿元及26.26亿元。　　在2011年至2013年的持续高速发展后（至少财报上这样显示），对于天合化工来讲，2014年注定是特别的一年。　　首先，天合化工准备登陆资本市场，去港股上市。而在2014年6月，天合化工也顺利登陆了港交所。需要注意的是，天合化工的这次IPO上市拥有极其豪华的保荐人团，分别是摩根士丹利、瑞银、美银美林。另外，联席全球协调人除了上述三家外还加上了高盛。一家内地民营企业的上市，能够云集如此多全球顶级投行为其保驾护航，的确不那么常见。　　对此，有香港投行经理就指出，其实2014年港股的IPO并不少，虽然天合化工是内地的民营企业，但是它的市值其实也并不小,达到了数百亿港元。正常来说，在港股市场上市项目是跟着保荐人走的。需要注意的是，该经理指出香港的6号牌（IPO保荐人业务）其实是不挣钱的，赚钱的是公司IPO后的承销。　　在港股市场，拟上市公司必须委任保荐人协助其处理上市申请。根据港交所《上市规则》的规定，拟上市公司有协助保荐人的责任，而保荐人的主要角色就是：1、紧密参与编制拟上市公司的上市文件；2、进行合理尽职审查的查询等等。　　而就是这些保荐人的工作，为之后的故事埋下了伏笔。　　沽空报告横空出世　　在如此豪华的保荐团助力下，天合化工的上市自然是水到渠成，而在公司上市后其股价也是蒸蒸日上，从上市之初的1.8港元左右一路涨至了2.54港元，短短两个月不到时间里上涨了35%左右。　　然而惊魂的一幕还是突然发生了。一家名叫匿名分析（AnonymousAnalytics）的沽空机构发布了一份长达67页的沽空报告，目标直指天合化工。由于这份沽空报告的原因，天合化工股票也于2014年9月2日停牌。虽然天合化工在次月的9日复牌，但是复牌当天股价暴跌了39.83%，市值巨额蒸发。　　更重要的是，上述这份沽空报告的负面影响不仅仅是对天合化工股价的下杀，还在其他方面产生了深远的影响。本来将于2014年9月8日成为恒生综合大型股/中型股指数成分股的天合化工将更上一层楼，因为成为指数成分股就意味着在随后的沪港通开通后将成为其标的。对于一家在港上市的内地企业能被内地投资者交易是非常重要的事。然而，天合化工还是在2015年3月停牌至今，目前也不是沪港通的标的。　　在成熟的资本市场，无论是在美股还是港股，沽空机构对上市公司的“发难”是市场的常态。然而对天合化工这样严厉的沽空却也不太常见，因为“匿名分析”将天合化工的目标价降为0元，评级为“强烈沽售”。此外，报告称，“这份报告呈现了大量压倒性及确定的证据，指出天合化工是最大的股票市场欺诈者之一。”　　另外，该沽空机构还主要就四大问题向天合化工开炮：　　1、“匿名分析”认为天合化工夸大了盈利能力；　　2、“匿名分析”认为天合化工的税务数据存疑；　　3、“匿名分析”对天合化工的第三项质疑是，天合化工有两套账簿，一本是当地审计公司辽宁中衡会计师事务所有限责任公司锦州分所审计的，这本账簿包含了真实性防伪标记及相关的会计监督主体。另一本账簿是德勤审计并且匹配了天合化工的IPO招股；　　4、是天合化工声称公司盈利能力的秘密在于生产和销售防指纹剂（anti-mar）。但是根据工业专家的报告和市场调查的报告说明：天合化工声称的防指纹剂的销量是所有市场规模的2倍；天合化工并不是一家业内著名企业；天合化工的前雇员说天合化工并没有生产防指纹剂，而是生产利润远低于防指纹剂的一种溶剂。　　面对匿名分析咄咄逼人的指责，天合化工自然展开了反击：“匿名分析的做空报告是一个包含虚假信息、捏造天合化工董事长签名及明目张胆的不实言论的组合。”此外，天合化工还对沽空机构的指责进行了详细的回应。随后双方还继续进行了交锋。　　虽然匿名分析此前不如浑水（Muddy Water）和香橼研究(Citron Research)等沽空机构出名，不过此前他们狙击过的超大现代（00682，HK）、华宝国际（00336，HK）等都致使其股价当日的大幅下跌，沽空成功率算是相当高的。　　震动行业的天价罚单　　在被匿名分析沽空之后，天合化工随后在短时间内也成功复牌，但是到2015年的3月份，公司又再次停牌，而且至今也没有复牌。　　然而就在天合化工被狙击之后，似乎香港证监会也出动进行了调查。虽然天合化工在2015年的停牌是主动要求的，但是在2017年5月24日，香港证监会还是指示港交所暂停天合化工的一切交易，并且还直接进行了调查。　　而就在本月，香港证监会还是在调查后对天合化工当年IPO时的三家保荐人作出了巨额的罚款。首当其冲的就是瑞银，该行因为三家公司（其中包括了天合化工）的上市保荐问题遭到3.75亿港元的巨额罚单，还被吊销牌照一年。同时，摩根士丹利、美银美林也因为天合化工的保荐工作而被分别罚款2.24亿港元和1.28亿港元。　　对上述三家投行的处罚，香港证监会给出了几乎一致的理由（均是因为作为保荐人的缺失）：　　1、天合化工介入了保荐人的审查访谈。投行们没有安排尽职审查访谈或确认访谈的模式及地点，以及直接与天合化工的客户联络。而是由天合化工通知投行们哪些客户未能出席面对面访谈，以及哪些客户拒绝在其营业处所进行访谈。没有证据证明投行们曾采取任何步骤，向有关客户查询为何不答应在其办事处接受访谈。　　2、没有处理访谈中出现的预警迹象。例如：投行们未做到足够的尽职调查，以核实客户代表的身份。甚至天合化工的最大客户因一理由拒绝了美银美林在其办事处进行访谈，而此后美银美林与该客户在天合化工的办事处进行了访谈，而在访谈结束后，该客户代表居然拒绝出示其身份证及名片，并冲出会议室。　　3、访谈的问题模糊不清。在投行们与天合化工的客户进行访谈一些具体问题，比如进行业务往来的具体公司时，出现了模糊不清的表述。由于天合首席执行官的家族所拥有的上市及非上市化工业务均称为“天合”，故证监会认为，投行们在访谈客户时纯粹提述“天合集团”或没有要求受访者确切识别是哪个天合成员公司与其所属组织进行交易的做法有不足之处。　　而事实上，沽空机构对天合化工的“精确打击”很大一部分也正是针对了以上的这些问题。　　面对香港证监会罕见的重磅罚单，多名香港资深投行人士也纷纷表示，这对投行以后选择项目时就会更加注重公司的质量，而对瑞银的吊销一年牌照的处罚比金钱的处罚还要影响深远，因为已经严重影响到了之后的业务开展。　　说不清的投行潜规则　　三家投行被香港证监会给予了严厉的处罚，相信已经从侧面反映了天合化工当年在IPO期间的诸多问题。而就在天合化工上市之前，就出现了一些不和谐的声音。　　此前就有媒体报道，“天合化工董事长的女儿去哪儿，其10亿美元的上市业务就去哪儿。”这句话当年就传遍香港投行圈的玩笑话，一语道破了投行争夺内地业务的潜规则。　　该媒体指出，瑞银全球资本市场部亚洲区总裁朱俊伟因聘用天合化工董事长女儿魏娇而遭停职调查。摩根大通当年也因曾聘用魏娇主动退出了天合化工高达10亿美元的新股上市项目。　　从香港证监会的信息来看，的确有一叫魏娇的持牌人在2012年1月13日至2013年8月23日就职于摩根大通，而随后该持牌人又于2013年10月11日至2016年3月11日就职于瑞银。而天合化工的上市是在2014年。　　事实上，一些海外投行利用招聘内地“有背景”的员工以帮助开展业务早就不是什么秘密。而美国证监会此前也就多家投行的此类行为进行了调查，一些涉事人员也都先后从投行离职。　　港交所作为全球性的资本市场，吸引了全球各地的企业去上市融资，而其中很大一部分都是内地企业。因为港交所的特殊地位，登陆港交所自然也成为了很多内地企业国际化的重要一步。但是如果走的不扎实，接下来的路似乎走得就并不顺利。　　像天合化工这样，在上市前选择保荐人时就备受市场的非议，以及在保荐人尽职审查阶段又存在各种问题，就算成功上市，也在短时间里遭到沽空机构的“精准打击”并且长时间的停牌。要知道，近期港交所正在严格查处长时间停牌的上市公司，因此退市的企业也不鲜见。　　从现在回想天合化工的上市，市场的各方都得到了什么？天合化工，上市以后其股票停牌的时间远长于挂牌的时间；三个保荐人分别收到了香港证监会数以亿计的巨额罚单；天合化工的股票持有人市值的缩水也应该不是一个小数目……　　这些状况也正应了监管部门的担心。香港证监会行政总裁欧达礼针对此次投行的失职就指出，这次的处罚就是针对他们进行首次公开招股时尽职调查时所犯的缺失，只有进行这些处罚，才能保障投资者的权益、维持香港金融市场的声誉。　　在监管层的重拳下，市场中的各方在天合化工的上市中都未得到太大的好处，而受到的负面影响也的确不小。　　目前天合化工到底能否复牌？什么时候能复牌？这个，似乎并没有一个明确的时间表。...

摘要：有市场就有配资，但是因配资造成的杠杆问题，也成了监管层一直打压的问题。自今年复试复苏以来，监管层对于配资的关注从未减少。所谓“魔高一尺，道高一丈”，内地资金披上“马甲”成为北向资金，继续配资的活动。 而近日，上证指数的大跌，市场人士表明，正是由于清理“马甲”造成了。那么，内地资金又是如何穿上“马甲”伪装成北向资金的呢？3月25日，北向资金单日净流出107.74亿元，创下了自2015年7月以来新高，也让上证指数下跌近2%。坊间传言，市场震荡，和北向杠杆资金暂时撤离有关。北向资金是2015年牛市之后市场的重要的风向标。按照目前的说法，大量内地资金穿上了“马甲”加了杠杆，成了北向资金。2018年年末，大量香港杠杆资金开始进入A股，其本质为大量内地客户借助香港交易所对个人信息的保护与香港杠杆资金的廉价，借机投资A股。2018年开始，香港券商界的配资大王耀才证券开始进军内陆。耀才证券董事长叶茂林在去年于香港召开媒体会，对港媒拍胸脯会在明年“大举进军内地”，还让更懂大陆互联网的女儿叶颕恩襄助其进军大陆业务——“如在微信多出贴子与用户渠道”。叶茂林还声称要让耀才证券5%的内地客户比例提升到50%。3月26日，银河证券对海通国际给出买入评级，援引理由为2018年下半年闪瞎的“利息收入”，既香港的场内配资业务“孖展”收入同比大增约200%。据悉，通过香港券商配资，融资利率较低，大多在3%-4%之间，而且杠杆水平在往日可以做到6倍。而在日内，A股三大股指绿盘收尾，沪股通深股通却呈现净买入状态，沪股通净买入12.16亿，深股通净买入1.39亿北向主导市场预计又将迎来转向。孖展——香港的融资融券“孖展”是英文“Margin”的音译词，意为保证金。在香港的市场中，银行和证券公司一般向投资者提供保证金融资服务，开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用它们提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。这一业务与内地券商开展的融资业务非常类似。广粤文化以水为富，“孖展”还被亲切的称为“水喉”，既水龙头。投资者在开设孖展融资证券户口后，在购入股票时只需付出相当于购入股票总值的一部分款项，剩余的由券商提供。这一比例称为“按仓比例”。与内地的融资业务不同，港股市场的孖展门槛更低，融资利率也更低，而这与港币联系汇率制度与美元长期的低息环境相关。据悉，在A股市场，投资者要开融资融券账户，基本需要50万元的门槛，还要做一大堆问卷测试。而在港股市场，大部分券商要求的门槛只需要3000美元。2018年，富途证券推出了零资金门槛的港股、美股杠杆交易业务，给客户提供最高2倍的港、美股融资杠杆，单一客户最大可融资额度最高2000万港币或200万美元，且投资者只需将港股现金帐户升级为融资融券帐户就可以使用了。不仅门槛低，孖展的年利率相较内地融资成本也低了不少。据悉，内地的融资融券的年利率大概为7%-10%，而香港的孖展的年利率仅为3%-4%。除了类似融资融券，香港的新股认购制度下，允许券商直接以全额孖展的方式，为用户进行打新服务。比如，富途证券新股认购费率和佣金目前均未零，孖展比例可以到100%——也就是说打新客户可以在拥有账户的前提下无需保有任何保证金即可参与打新。内地资金“马甲”2014年沪股通开启后，港资券商一度使劲浑身解数进行揽客。部分推出零用金策略招揽客户，部分则使用低价杠杆吸引炒客。由于港股券商需要面签与身份验证，部分券商甚至推出了价值万元的香港免费旅游套餐进行变向返现，吸引有意向入金的投资者赴港开户。根据港交所规定，沪港通可以使用孖展交易进行，但标的物仅限于合资格A股，而这一合格范围，其实就等同于A股的融资融券标的。2015年各大港资券商纷纷开启配资业务，其中耀才证券是最为激进的。后者当时提供的孖展利率低至3.88%，半年免佣金，还为开户内地投资者提供一万元交通费。此外，被称为香港金融圈女首富朱李月华旗下金利丰证券对包括王健林在内的港陆大佬定向增发融资，目的即为有富余资金方便开展孖展业务。而财大气粗的内地券商香港分公司，当时对孖展业务的热衷异于寻常——包括海通证券子公司海通国际、国泰君安子公司国泰君安国际，中信证券国际这三大香港内资券商，均在2015年的时候推出了孖展业务，其中海通国际最多将孖展杠杆做到六倍，中信国际当时还噱头十足的通过“送一手中信证券股票”来拉拢客户。以海通国际为例——2015年全年，海通国际完成孖展利息收入12.72亿港元，为所有收入分项中最高单项。相比之下，海通国际当年传统的经纪业务收入为7.5亿港元，投资所得公允价值提升在大牛市里也不过11.11亿港元，什么业务都比不上帮别人挂杠杆来的赚钱。需求增加2018年，内地科技股向香港进军，孖展业务开始回暖。2018年4月，平安好医生赴港上市，打新孖展资金累计达到1600亿，孖展认购获得比例不到1%，多数人算上利息以后都没有通过打新赚到钱。2018年5月，香港证监会中介机构部执行董事梁凤仪表示，随着香港与内地的市场愈趋融合，内地公司现时在香港市场担当更为重要的角色。内地公司占香港保荐人业务的70％，证券交易的10％，及保证金借贷的40％。可见，从在港中资机构业务来看，保证金融资业务占据了香港市场四成市场。事实上，以孖展来取代内地的融资业务已不是新闻。早在2014年11月，港股通开通之后，不少看好蓝筹股的资金开始打起了孖展的主意。彼时，就有知名私募透露，利用“孖展”这一杠杆工具融资、再通过沪港通投资A股，相比内地的融资业务，孖展的成本要低5个百分点，1亿元资金一年可节约500万元。而彼时香港当地的券商，按仓比例给得较高，比如香港辉立证券会A股孖展，按仓比率最高可达85%，其约合杠杆率6.66倍。数据显示，截至2017年年底，券商保证金融资额高达2060亿港元（约合263亿美元），较11年前的2006年翻了9倍。不过，因为投资者对孖展的需求旺盛，2018年4月就有媒体报道称，中国香港证监会正就保证金贷款（同为孖展）迅速增加所带来的风险问题向券商进行咨询。据梁凤仪透露，2018年有一只被有一只被大量质押的股票的价格急挫，有总市值超过四分一的股份被质押给约20 家保证金经纪行。以单一股票作为抵押品而借予该名大股东的款项，已占相关经纪行约20％至40％的总保证金贷款。最终在股价急挫当日和随后的一个星期，港证监要求经纪行注入了新资金，才得以缓解。孖展有风险吗？事实上，由于该业务受到内资的追捧，香港证券市场市场对于孖展的监管也在逐渐严格。近年来，港证监会多次发文或表态涉及港股市场孖展问题，梁凤仪曾指出，过去10年香港孖展贷款总额急速增长，贷款抵押品素质下降，情况令人担忧。而在2006年底至2017年底期间的证券孖展融资活动，发现经纪行对单一证券抵押品的集中风险及对银行贷款的依赖度，均较以往恶化。而香港证监会也为证券孖展融资活动的建议指引展开为期两个月的咨询，针对7个主要风险监控范畴。包括：1、咨询经纪行的孖展贷款总额上限应相当于其资本的若干倍数；2、以孖展客户的流动资金状况及资本背景实施信贷限额；3、证券抵押品在特定压力情境下，对经纪行速动资金盈余影响超过某百分比，评估证券抵押品的集中风险限额；4、个别或关连孖展客户贷款额，超出经纪行股东资金的某百分比，评估孖展客户的集中风险限额；5、为证券抵押品的扣减率提供更清晰指引；6、追缴孖展通知上厘定长期未清偿的定义；7、定期测试经纪行的速动资金盈余及流动性压力。...

摘要：面对科创板的“诱惑”，不少独角兽级别（估值超过10亿美元）的高新技术企业也犹豫不决。“一线城市某区政府一下子推荐了逾千家企业想要登陆科创板。”一位从事拟登陆科创板企业财务审计的会计师事务所合伙人向21世纪经济报道记者透露。上述合伙人调研的几个区，通常都推荐40-70家企业不等，但有的区政府部门不怕“事多”，一口气推荐了逾千家。“不排除这背后，是地方区政府做政绩的驱动。经过初步调研，其中逾90%的企业尚未达到登陆科创板的条件。”而且，地方区政府根本不愁企业没人“保荐”。多家中小型券商为了拿到这些企业的科创板保荐资格，仅收取约1%的保荐费用，这一收费标准与辅导企业登陆新三板差不多。“券商对新三板企业项目的价格大战，正转移到科创板领域，尤其是不少中小型券商的价格战愈演愈烈，很可能潜藏巨亏风险。”一家大型券商投行部业务主管向记者直言，按照相关规定，券商在保荐企业登陆科创板时，需按企业IPO发行股本的5%进行强制跟投（持有1-2年后才能退出），由于目前券商收取的1%保荐费用不足以覆盖跟投费用，等于券商自掏腰包认购股票。一旦这家科创板企业业绩成长低于预期或股价低迷，券商可能出现保荐与跟投环节的双重亏损。面对科创板的“诱惑”，不少独角兽级别（估值超过10亿美元）的高新技术企业也犹豫不决。“一方面，部分创始人担心科创板较高的投资者准入门槛可能导致流动性不足；另一方面，他们担心若业绩下滑，可能被境内机构投资者大举沽空套利，反而会影响企业日常经营。”一位独家兽级别的互联网科技平台财务总监向记者透露。项目推介承销热潮上述会计师事务所合伙人直言，近期他接触到一批80后、90后创业者，一听到科创板就极其兴奋。此前这些企业默默无闻，但科创板面世后，他们已成为当地政府部门的“座上宾”。企业登陆科创板的准入门槛并不低，比如相关部门会对企业在新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等领域的技术优势、科研能力与产品商业化能力，进行严格的考核评估，并对企业退市有严格规定（包括重大违规，扣非前后净利润为负且主营收入未达1亿元，净资产为负，研发型企业研发失败，未按期披露财务报告等）。“即使推荐上千家，但这个区最终满足科创板上市条件的企业不到50家。”上述合伙人透露。上述券商投行部业务主管也透露，类似状况并不少见。有的地方政府部门将辖区内企业登陆科创板视为重要政绩，并给予上百万元的财政奖励。“我们和地方政府协商分批次辅导企业登陆科创板，但首批企业必须由我们内部遴选，主要是有把握登陆科创板的。”上述业务主管表示，但地方政府不愁项目无人问津，多家中小型券商为了拿到一些优质项目，甚至将保荐费用降至1%左右。上述会计师事务所合伙人透露，此前他们给企业开展科创板上市财务审计（一般是3年期限）的收费大概是300-400万元，但目前一些中小型会计师事务所的报价低至40-50万元。上述大型券商投行部业务主管认为，1%的保荐费收入，基本无法覆盖券商5%跟投费用开支，因此券商只能自掏腰包参与项目强制跟投。但多家中小型券商对此并不十分担心，因为他们打算到时通过财务包装让企业呈现良好业绩提振股价，实现获利退出。“科创板运行机制不同于主板，主要以机构投资者、大户投资者（投资额超过50万元且有2年以上证券投资经验）为主。加之科创板侧重企业信息披露的合规性与真实性，所以A股主板市场的一些操作手法能否在科创板行得通，存在很大变数。”上述业务主管表示。“独角兽”登陆科创板存分歧值得注意的是，部分独角兽级别的大型科创企业内部对是否登陆科创板存在较大分歧。上述独角兽级别的互联网科技平台财务总监透露，他所在公司高层举行了多次讨论会，目前仍未达成共识。一部分仍认为应优先考虑科创板，因其相比美股、港股的高估值效应，可以让科研团队以更高股价实现退出；但另一部分人则担心科创板流动性不如预期，可能给按时退出带来较大挑战。“我们通过第三方数据机构了解到，目前符合科创板投资门槛的个人投资者（主要是大户投资者），占总体股民的比重约20%左右，他们投资决策相对理性，不会贸然追涨，因此我们不少人对科创板交易流动性存在一定担忧。一方面是科创板资金流入额能否支撑企业上市的高估值，另一方面是每天交易量能否让股东与团队以合理价格退出变现。”一家大型生物医药企业创始人向记者透露，目前他所在企业数位创投股东认为，目前港股、美股可以承接大量抛售股票，而科创板尚未对境外投资机构开放，因此运作企业海外上市更有利于项目退出。21世纪经济报道记者多方了解到，香港证券交易所与美国纳斯达克、纽交所也积极行动起来，鼓励中介机构将一些市值适中的高新技术企业转而运作海外上市。在前述会计师事务所合伙人看来，很多境内企业对上市地的最终判断，还会参考一个潜在因素，即企业是否会遇到严峻的沽空压力。尽管科创板、港股、美股都引入了沽空机制，但不同资本市场对沽空企业的逻辑各有不同，港股、美股市场机构投资者更看中企业业务模式长远发展前景，对短期业绩下滑持容忍态度，科创板机构投资者则可能将企业短期业绩不佳视为重要的沽空套利信号。“这也是不少企业仍打算登陆创业板或主板的原因之一。因为创业板与主板只允许部分上市公司开展融资融券业务，只要企业被排除在融券业务范畴之外，被沽空套利的几率就会降低不少。”前述会计师事务所合伙人指出。...

简介：未来五年，中国白酒调整态势仍将继续。产品向年轻化、时尚化、健康化、国际化发展。中国白酒未来将进入寡头时代。公司要把握中国白酒分化复苏加快集中的历史机遇。新一轮酒企渠道变革似有蓄力之势。继去年年底贵州茅台（600519.SH）方面传出要理顺营销体制、加大直营比例之后，又有酒企也在做一些渠道变革。近日，泸州老窖（000568.SZ）在经销商大会上，提出要对经销商试行分品放权。回顾上一轮白酒企业的渠道变革，密集出现在2015年、2016年，彼时是为了走出行业低谷期。如今行业低谷期早成过去式，又如何看待现在酒企在渠道上的努力呢?渠道变革提速泸州老窖股份有限公司党委副书记、总经理林锋在公司经销商大会简单介绍了公司的分品放权模式，即按照公司“五大单品”战略定位与市场格局，以品牌为单位大力提升经销客户在公司现有经营序列中的地位和权限，以品项授权的方式，建立优秀客户为主导的联盟体系，分权运作产品品项。“分品放权是为提高经销商销售积极性。”在上述经销商大会结束后，林锋在接受第一财经记者采访时解释称，不同的品种分不同的授权模式来做，比如有的产品由经销商联盟来做，不一定要片区指引来做，现在是片区直接指引。值得注意的是，此时泸州老窖的业绩处于向好趋势。据泸州老窖方面在上述经销商大会上介绍，2018年公司白酒销售突破历史最高水平，成功站稳“百亿元阵营”行列。据泸州老窖股份有限公司党委书记、董事长刘淼透露称，2018年底，泸州老窖的百万元级客户量较2015年增长了95.1%，千万元级客户数量增长了85.18%；亿元级别客户数量同比增长137.5%。“泸州老窖要追求良性发展，不能靠团队规模的无限扩大单打独斗，在品牌力和控制力达到一定程度后，还是要依靠经销商，要培育经销客户独立操盘能力。”刘淼说道。泸州老窖湖南一位经销商对第一财经记者表示，这应该是厂家首次在公开场合提到分品授权，如果推广的话，有助于提高经销商的自主性。泸州老窖并非目前行业内唯一一家正在进行经销商渠道变革的酒企。去年12月底，在茅台酒经销商大会上，茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台董事长李保芳表示，茅台酒面临新的任务，主要是营销体制的理顺和完善，大体上会有100余家经销商被取消资格。今后一段时期，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。与此同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。初步的计划是，茅台方面一是从面上和量上，扩大各省直销；二是与大型商超合作；三是与知名电商合作；四是投向国内重点城市机场、高铁站的经销点。茅台酒一酒难求、价格居高不下背后，茅台酒经销商屡屡被质疑是 “推手”之一。茅台方面也被指责是过度依赖大商销售体系。去年下半年，伴随着茅台集团内部新的一轮人事调整之后，厂家对经销商体系的改革亦悄然拉开。再如五粮液（000858.SZ）方面，虽然尚未传出有关经销商调整相关消息，但公司亦在部署营销组织变革。今年2月份，五粮液就召开了营销改革工作会。据悉，五粮液营销组织变革的核心是将中心制转变为营销战区制，以省为基础，构建单省营销战区或多省合一的营销战区。此外，将职能部门和资源下沉到营销战区，加强市场精耕细作和快速响应。新一轮变革动力白酒企业的上一轮渠道变革，密集出现在2015年、2016年，目的是“脱困”。2012年起，三公消费打击之下，加上大环境经济的疲软，整个白酒行业由盛转衰。之后，陷入了连续几年的低迷徘徊，高端酒价格暴跌，次高端酒受到挤压。行业萧条冷落，百废待兴。原本“跻身”白酒百亿阵营的泸州老窖，从2014年起，跌出了该阵营。2015年，泸州老窖迎来了新任董事长刘淼和新任总经理林峰。“淼峰”组合之下，泸州老窖内部进行了“大刀阔斧”的改革，包括瘦身清理冗杂产品、渠道变革等。因为业绩下滑，股票一度被逼到退市边缘的水井坊，从2015年起，公司推出新型总代售模式。在近日的采访中，水井坊（600779.SH）董事长兼总经理范祥福亦对第一财经等媒体谈及彼时的渠道改革。“当时有经销商以为公司是要搞两种分销系统，但一个企业不可能有两种分销系统，我们推行新型总代，目的是为了让渠道更加扁平化。渠道的变革在后来也驱动了公司业绩的增长。”那么，又如何看待新一轮的白酒企业在渠道方面的蓄势谋变呢？刘淼表示，2013年以来，中国白酒步入深入调整期，表现为扩张型市场向竞争型市场的加快转变，马太效应凸显，强者愈强、弱者愈弱，分化复苏。“我们判断，未来五年，中国白酒调整态势仍将继续，并呈现市场份额向品牌集中、向品质集中、向文化集中、向原产地集中。产品向年轻化、时尚化、健康化、国际化发展。中国白酒未来将进入寡头时代。公司要把握中国白酒分化复苏加快集中的历史机遇。”酒企在进行渠道变革的同时，也提出市场要进一步下沉。泸州老窖方面明确提出，2019年，公司五大单品主力团队全面下沉至县区，将现有市场向县域市场延伸。在刚刚落幕的100届全国糖酒会上，水井坊发布了针对区域市场打造的新品井台丝路版，将原来的大单品井台“裂变”为9款单品，每款产品对应中国丝路上9个地标省份，且将各个省会城市的文化元素融入产品包装中。这样做的目的，意在推动公司产品进一步下沉到市场中。白酒分析师蔡学飞对第一财经记者表示，目前名酒企业们所做的渠道变革，主要表现为渠道下沉、市场精细化操作、核心产品直营三种形态，符合目前渠道的多元化发展趋势。山东温和酒业集团总经理肖竹青对第一财经记者表示，因为三公消费受限，整个白酒行业的消费市场由政务消费转向商务消费，加上健康饮酒风潮出现有可能导致白酒消费频次降低，白酒企业要应对的挑战并不小，所以很多一线名酒纷纷提出要进行市场下沉，但有待考验。因为相比区域酒厂，一线名酒的决策效率可能没那么高，经营机制可能没那么灵活。蔡学飞表示，2013年以来，中国酒业步入深度调整期，由于电商渠道等新兴渠道的崛起，传统渠道实力受到削弱，包括商超、餐饮渠道等影响力亦在下降。原来一线名酒的经销商，多数属于资源型经销商，就是一个简单的中介。在早年酒水竞争没那么激烈时，行业景气度尚可，依托白酒品牌优势，有资源优势的大商可以活得很好。但随着中国白酒业竞争加大，渠道多元化，消费者变得更加理性，传统经销商效益在下降，所以目前很多大商也要面临转型。“对于厂家来说，销售产品不再是单纯地进行价格促销，要更加重视品牌维护，这就涉及品牌的精细化操作和消费者教育，但有部分传统经销商缺乏这样的能力。因此，厂家才进行渠道变革，如把大商变为小商、核心市场由厂家来做协助销售，或直接成立分公司直营等等。”蔡学飞进一步说道。...

摘要：短视频领域的一个特点是，商业化方面，个人、机构走在了前头，在变现模式上推陈出新，也产生了不少吸金能力超强的博主和机构。一个行业排名第三的泛娱乐直播平台垮了，很多人在探讨资本、商业的成败，但是很少有人关注，那些“金字塔”塔尖下中间梯队的众多主播，未来的归宿在哪里。在越来越多网红转型短视频战场的趋势中，生存的机会和挑战在哪里？这个春暖花开的三月，直播市场恰逢多事之秋。3月7日晚，熊猫直播COO张菊元在工作群发布长消息宣布遣散员工，引发圈内震动。次日，官方微博宣布关闭服务器，下架苹果商店APP，“坐实”了之前熊猫直播倒闭的传言。逃离直播困境 短视频是蓝海？那两天，熊猫直播位于北京望京soho的办公区，已经见不到往日摩肩接踵的场面，工作人员大多已经离开，而一些从各地赶来的主播及公会负责人，则是在现场就平台拖欠的工资、分成欠款，以及拿回合同等事宜进行着交涉。实际上，熊猫直播上除了曾被各大平台频频挖角的那几位大咖，以及部分吸金能力不俗的实力网红，更多的主播在茫然，这个行业是否还有未来？“就算要赔一笔违约金也要解约，过去这几年的青春都白费了！”3月15日，深圳某直播公会的八位网红主播同时宣布解除合约、退出公会，她们决定离开直播圈转战短视频领域，川籍主播杨佳媚便是其中的一位。“从泛娱乐到垂直领域，再到强化内容质量，我们几乎都试过了。”谈起这次退会，杨佳媚略带沮丧，她感觉相比刚入行时，自己和身边的几位好友两年来改变了很多，无论是直播的风格还是内容，都换了太多类型。原因很简单，想知道哪一种风格能吸引更多的流量，引起更多的关注。“从去年中到现在，转型做短视频的好朋友和同事，大概也有十几个了吧。”杨佳媚告诉懂懂笔记，类似熊猫直播关闭这样的新闻，更坚定了她们退出公会的决心，“直播这行当已经成长乏力，这样不上不下的再耗下去已经没有意义了。”对于不少类似杨佳媚的网络主播来说，无论是从众还是求生存，越早转型短视频就意味着越早脱离红海。在她们看来，短视频孕育着更大的希望，是一片（吸金）潜力巨大的蓝海。但是在和一些关注短视频领域的专业人士交流时，懂懂笔记也听到这样的观点：短视频行业也会很快进入严重同质化的阶段，竞争同样会趋于白热化，能赚钱的网红也就是10%的头部群体而已。那么，短视频领域究竟是网络主播们“续命”的权宜之计，还是一条宽阔平坦的新赛道？流量虽然可观，变现模式单一“流量是可以，但打赏不行，平台补贴也越来越少了。”杭州短视频达人“鱼”，曾经是一名网红主播，凭借在直播平台讲恐怖故事，容貌清秀的她吸引了不少粉丝关注。然而随着直播流量的减少，她很早就感受到了行业的“寒风“，于是在一年前就转战短视频领域，开启了”几十秒连载恐怖小故事“的新征途。她告诉懂懂笔记，相比直播而言，目前短视频变现的途径仍十分有限。除了平台补贴、打赏、推广、代购以外，几乎很难想出令人眼前一亮的变现模式。想在短视频行业做长久，还是要有开阔的视野和敏锐的观察。“平台补贴不可能一直持续下去，这是很多短视频博主的共识。”那么，在短视频领域哪些变现手段是最靠谱的呢？首先，“鱼“不看好一些平台推出的打赏功能。她解释说，直播、短视频的打赏形式，都是来自于用户对网红影响力或是内容的认可。但直播的打赏，更多是为了让主播在有限的直播时段内，能够与粉丝产生更多的互动。“说白了，粉丝每送出一份礼物，都是为了让主播关注到自己，粉丝眼里看到的只有颜值甚至是一种暧昧关系。”在“鱼”看来，短视频虽然也有一些互动，但形式上是以用户点播为主，缺乏实时互动的机会，观众只是单向在接受着播主上传的内容。“因此，目前短视频变现的模式更倾向于广告、带货等方式。”这种观点同样得到了音乐短视频达人李佳恒的认可。他告诉懂懂笔记，在短视频领域，博主的主要收入来源集中在广告和卖货两方面，但是这里面也有很大挑战——用户的信任度不高。不少电商主播从直播平台转战短视频领域后，发现商品转化率大不如前。李佳恒曾代理了一款尤克里里，虽然制作出的相关内容在几个短视频平台上有着不俗成绩，但是成交量很低。“当然，相比直播领域，短视频还是有一些独到优势的。”李佳恒表示，短视频形式不要求博主长时间待在镜头前，时间更自由。因此，他在转战短视频领域后富余时间更多了，可以专注于音乐内容上的创作。过去，他每天都要在固定的时间直播，通常是准备半小时、弹唱三小时。如今，他会策划一两天后再推出一则音乐短视频，内容质量也有了一定保障，“在短视频平台上产生的影响力，还给我带来了部分商演邀约。”尽管商演的收入不高，仅能维持日常生活开销，但他更愿意通过这种方式——用更多时间打造优质内容，吸引更多短视频领域的原创音乐爱好者。“希望有朝一日能够成为一名知名的网络歌手，是我最大的心愿。”根据QuestMoboile 发布的《中国移动互联网2018秋季大报告》显示，截止2018年9月，国内短视频月活规模已经达到5.18亿人。同时，这一数字在同比和环比方面的增幅，也都远远超过了直播行业。如此庞大的流量和增速，正在吸引着更多直播网红加入短视频阵营。不过，流量增长快、自由时间充裕、内容打造更扎实的背后，博主们的变现方式依旧乏善可陈。面对用户信任感低、平台补贴趋缓、打赏不温不火的现状，更多转战短视频领域的网红主播，以及那些由直播公会转型MCN的机构，又是如何在生存线上寻找着自身价值？“隐性”植入商品，机构商业化新途径“将盒子上的LOGO露出来一点点，别挡住哦。”曾铮是广州一家中型MCN机构的联合创始人（兼创意总监），3月10日下午，他正在和公司旗下的签约博主沟通一则短视频的拍摄事宜。“我们虽然比不上那些大机构，但却是不依靠补贴，自己造血实现盈利的。”曾铮略带自豪的告诉懂懂笔记，目前他们制作的很多短视频是靠广告变现，而广告的方式也相当“隐蔽”，几乎不会影响粉丝的观看感受。他以正在拍摄的一则科普短视频为例：博主手中拿着的草莓牛奶，就是本地一家品牌的产品。由于该品牌已经赞助了这一系列“科普”短视频内容，因此在制作时要植入一些产品信息。“一上来直接卖货，用户肯定不爱看，他们对硬广更是深恶痛绝。”曾铮表示，无论是简单粗暴的卖货方式还是牵强的硬广，公司都曾经有过失败的教训。而要想让用户在观看短视频的同时，潜移默化地接受品牌的推广信息，就只有软性植入这个方法了。不过，一开始很多广告主并不接受这样的推广方式，这让曾铮和制作团队痛苦过很长一段时间。“金主爸爸都觉得效果不好，所以只好通过超低价吸引个别金主尝试。”曾铮补充到，短视频创作需要投入大量人力物力，公司旗下也有不少签约主播需要养活。如果一味专注内容，不考虑商业化是不可能的。作为一家由直播公会转型MCN的专业团队，他们深谙流量变现的重要性。因此，团队一方面加大投入创意内容的产出，培养博主的才艺；另一方面也在抓紧广告植入意向的洽谈，这期间始终坚持住了一点——绝不在短视频内容里做硬广。“相比电商直播、短视频卖货，软植入最大的挑战在于难以量化推广效果。”曾铮认为，能够说服广告主用这种形式投放广告，也是团队和金主之间不断培养信任感的一个结果。曾铮透露，现阶段投放“软植入”广告的品牌，不少是初创或急需拓展市场知名度的小品牌，投放预算不高，植入费用多在1500~3000元/单品。“只要策划好，30秒的短视频也能够植入几个品牌的产品了。”曾铮笑称，尽管在短视频中植入软广并非他们团队首创，但是在广东地区已经有越来越多的MCN机构开始跟风模仿了。基于团队的不懈努力，有部分广告主开始逐渐理解这一软广方式，回头客的数量也在增加，这让他和团队看到了短视频内容变现的希望。他粗略统计了近几个月来的业务状况，植入广告的单条视频收入，已经比平台的流量补贴要高出不少。从脱离补贴、打赏，尝试带货、硬广，再到植入软广的形式，MCN机构在短视频庞大的流量洪流中，找到了一条类似于电影、电视剧那样，能够实现商业化的小途径。这样的MCN机构，也让不少转战短视频领域的主播网红，找到了一种符合自身发展的空间。签约网红职业化，创作不再“搏命”“不争打赏、不争补贴，这样挺好的。”去年10月，从直播转战短视频领域的李茹筠，签约了成都一家MCN机构。她告诉懂懂笔记，MCN机构与网红的关系，更像经纪公司与签约艺人的感觉。机构负责统筹、策划内容，根据签约网红各自的特长，分配安排好短视频中的角色、类型。而网红只要专注驾驭好内容创意，提升自身技能与个人魅力即可。“和直播的公会制度不同，很多网红从竞争关系成了合作关系。”回忆起直播行业的很多经历，李茹筠仍感到不寒而栗。李茹筠解释，直播公会虽然也有培训机制和策划能力，但旗下的签约主播大多是独立工作，完成各自的直播任务。其收入与流量、打赏挂钩，公会也更重视人气高的网红。“因此，大家为了流量、打赏争破了头，为得宠还要讨好公会高层。”李茹筠表示，自己以前的公会中，不少主播为了脱颖而出，得到额外支持，在内容上可谓费尽心思、秀足下线。如今，她在MCN机构很少看到类似的现象，毕竟打赏、补贴都成了鸡肋，越来越多的MCN机构都在短视频商业化的过程中，开始充分考虑签约网红的均衡发展。“有些短视频内容，是整个策划团队、多名网红共同协作的成果。”她告诉懂懂笔记，以公司新推出的一部“办公室”系列情景剧为例，参与演出的网红超过了15名，固定主演也有5名。尽管MCN机构与娱乐圈经纪公司一样，暂时难做到绝对公平，但却为更多博主、网红提供了相对稳定的收入和工作氛围。机构统一拉赞助、做植入、策划内容，作品上线之后再根据收益情况按劳分配给参与者，“部分性格特征明显，或者有特殊艺能的网红，虽然会有独立作品，但主题也是团队整体策划的。”在李茹筠看来，机构统筹运作的方式让网红之间少了竞争，多了合作，还节省了网红大量时间和精力，在实现自我增值的同时更避免了恶性竞争，“随着强内容的短视频内容机构越来越多，网红的职业化选择也越来越普遍。”短视频领域的一个特点是，商业化方面，个人、机构走在了前头，在变现模式上推陈出新，也产生了不少吸金能力超强的博主和机构。但是与此同时，另一个现象也被业内人士逐渐关注，那就是平台的商业化变现依然处在困窘的状态。“博主和机构乐了，但是平台依旧在摸索变现的最佳途径。”这是不少业内人士的普遍观点，或许另一句老话能解释这种现状：先放水养鱼。短视频行业只有把内容生产者、观众和行业氛围“养熟了”，才会有更好的发展空间，至于如何避免走上直播行业的老路，就留待业内这几大巨头慢慢思考吧。...

据中国之声《新闻纵横》报道：去年11月，“某网站30多万条个人资料在暗网上被叫卖”的消息引发社会关注。这些个人资料包括人物姓名、电话号码、身份证、住址、银行卡号等内容，叫价一个比特币，在当时大约相当于4万元人民币。而据武汉警方的最新通报，嫌疑人目前已经被控制。什么是暗网?公众遇到此类网络信息犯罪手段又该如何防范呢?30多万条个人资料叫价一个比特币去年11月，一家位于武汉的汽车金融平台负责人发现，自家网站的30多万条用户个人资料在暗网上被人明码标价，以一个比特币的价格叫卖。卖家晒出这个平台的业务管理后台界面截图，显示自己以 “超级管理员”身份登录。公开资料显示，这家汽车金融平台的主营业务是为用户提供汽车抵押贷款和理财服务，公司宣称的注册用户数量有24万，而被售卖的30多万条用户资料，甚至多于注册用户数，卖家解释说，这些数据，不仅有车贷用户的，还有P2P投资用户的，以及一些内部渠道的数据。他甚至表示： “如果有老板买了，他可以提供全程技术支持。”有财经媒体拨打资料中多个电话验证，对方均表示信息属实。武汉市公安局网络安全保卫支队接到报案后，初步调查证实，这家网站后台管理权限已被盗取，而这些被公开叫卖的用户个人资料涉及多达65个维度的隐私信息。办案民警何警官告诉中国之声记者：“65个维度，我们常见的姓名、电话号码、身份证、住址、银行卡号，贷款，车牌号，发动机号码，全部都有，你能想到的，基本都有。当时标价有点高，要一个比特币，4万多块钱，没人买，成交量是零。”尽管暂时无人购买，但用户个人资料泄露可能导致的后果也引起了警方重视：“客户的私人的信息都受到侵害了，可以根据这些来选择有针对性的客户来进行侵害。比如徐玉玉案，一个大学生刚刚上大学，别人有针对性的发，你中奖学金，后来骗了七千块。它主要是电信网络诈骗的上游犯罪，公民信息泄露，如果坏人拿在手上是非常危险的。”暗网卖家“孤狼”如何落网?那么这名黑客为什么选择在暗网进行交易呢?据民警介绍，“暗网”是一种存储在网络上，但不能被正常搜索发现的资源集合，其中充斥着大量信息泄露、欺诈、非法交易，是名副其实的‘网络黑市’。在互联网上，暗网尤如沉入水中的冰山，追查暗网信息的幕后黑手，相比一般的网上追踪困难得多。通过对海量数据的追踪、分析、碰撞、比对，警方发现这个网名“孤狼”的黑客是四川省成都市双流区华阳镇一个22岁的男子吴某。今年1月22日，专案组在成都警方配合下，控制了吴某。办案民警何警官说：“他是互联网的从业者，学的计算机相关的专业，帮别人做网站之类的。”吴某告诉警方，他利用软件以暴力破解手段入侵这个汽车金融平台的后台，找到服务器的用户注册信息，盗取大批量、多维度的用户数据，共计30余万条，然后在“暗网”上叫卖。因为不了解进入“暗网”的相关技术，他还花了180元“学费”，向一名网友请教。办案民警何警官表示，除了此次在暗网上出售相关信息，吴某还在互联网上搭建了个人资料的售卖网站，涉及的公民个人信息数量超过300万条。“发现通过交易公民个人信息可以赚钱，他手上有技术，就开始对网站进行攻击，拿到后台数据库;也有在网上从别人手中买，再卖出去，是两个行为。他有大量其他的信息，不是这家公司的信息，一些银行卡、楼盘，还有快递。”武汉警方表示，目前正在围绕吴某贩卖的公民个人信息流向，深挖案件线索，追查犯罪链条、犯罪团伙。警方提醒，一旦发现个人信息泄露，建议尽快通过登录“中国互联网违法和不良信息举报中心”平台或拨打110，举报网络违法犯罪线索。“我们目前发现的案件，大部分都是黑客通过入侵各网站拿出来的，还有就是网站监守自盗，拿出来卖。个人应该尽量避免在网站上留下详细信息，发现自己信息被泄露、被盗，只能报案。”...

摘要：对于债市的剧烈波动，股市的仓皇下跌，有分析指出，交易员们可能过早地按下了恐慌按钮。一条关键美债收益率曲线倒挂正在全球债市引起连锁反应，发达国家国债收益率前赴后继地跳水至多年低点，一个接一个地发出相同的警报：衰退正在逼近。周一，澳洲和新西兰10年期国债收益率双双跌至有记录以来的最低水平。澳洲10年期国债收益率最低一度触及1.754%，较本月早些时候触及的2.21%的高点低了近50个基点。据彭博，新西兰10年期国债一度下跌8个基点至1.899%，为1985年有记录以来的最低水平。日本10年期国债收益率跌也至2016年以来的最低水平。自上个月澳洲联储释放宽松信号以来，澳洲债券就开始反弹，但随着经济衰退担忧和宽松预期不断升温，发达市场债市反弹趋势正在加剧，澳洲国债也不例外。上周五，在德国、法国和美国一系列糟糕的PMI数据的接连打击之下，德国10年期国债收益率于2016年秋季以来首次跌破零下方，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，这是该收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂。(图片来源：Zerohedge)美债收益率曲线倒挂往往被作为经济衰退的前兆，10年期和3个月期美债收益率之间的息差是最受关注的一个重要指标。在过去的50年间，一共发生过6次三月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。1989年、2000年、2006年均发生过利率倒挂，而1990年、2001年和2008年经济均陷入了衰退之中。而随着空头们缴械投降，美国10年期国债收益率进一步走低的压力还在聚集。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，对冲基金和其他投机者削减了10年期期货的空头头寸，而就在9月份，他们还持有创纪录的头寸。全球股市跌势汹汹对经济前景担忧加剧令全球风险资产承压，各国股市纷纷下跌。美国股市于上周五率先跳水，道指收跌逾450点，标普500指数收跌54.17点，跌幅1.90%，创1月份以来最大单日跌幅。截至发稿，美股三大股指期货均出现不同程度下跌。美股的颓势于周一蔓延到亚洲和欧洲市场。日经指数周一收跌3.18%，创三个月以来最大单日跌幅；香港恒生指数收跌2%，A股沪深股指均下跌近2%，澳大利亚股指下跌1.11%，韩国综合指数下跌1.9%。截至发稿，欧洲Stoxx600指数下跌0.43%。在股市下跌的同时，波动率正在上升。据彭博，日经股票平均波动率指数(Nikkei Stock Average Volatility Index)跃升31%，创下去年10月以来的最大涨幅，香港恒生指数(Hang Seng Index)波动率也上涨了11%，韩国股市的波动性也录得今年迄今最大的涨幅。危机真的要来临了吗？芝加哥联储主席Charles Evans今日表示，对于收益率曲线出现轻度倒挂，市场存在大量误读。他表示，当收益率曲线出现平坦化，市场感到紧张是可以理解的。但尽管收益率曲线显示经济衰退的几率略有升高，一季度经济看起来会变弱，他仍对美国经济的增长前景颇有信心。华尔街见闻会员专享文章也指出，虽然收益率曲线倒挂对美国经济衰退的预测率比较准，但在国际市场上，收益率曲线的预测“战绩”不佳，比如日本、英国和德国。以2008年为例，德债收益率曲线根本没有提供警示信号。此外，收益率曲线倒挂出现在哪个端，倒挂了多久也是判断衰退是否迫近的重要因素。杜克大学教授Campbell Harvey分析认为，这两条曲线平均需要倒挂一个季度以上才能释放稳健的信号，不是一天两天，或者上周五这种短暂一刻。对于债市的剧烈波动，股市的仓皇下跌，有分析指出，交易员们可能过早地按下了恐慌按钮。彭博援引Bordier & Cie驻新加坡执行董事兼首席投资官Bryan Goh表示，"只要有各国的央行支持，就不会有严重问题。"Invesco Ltd首席全球市场策略师Kristina Hooper也在一份报告中称，“我们不要忘记，收益率曲线逆转和衰退之间往往有很长一段时间的滞后。投资者不应该恐慌。”市场已经押注包括美联储在内的全球央行不会袖手旁观，新一轮宽松周期或许正在赶来的路上。货币市场的价格显示，交易员们预期美联储今年降息的可能性为80%。就在上周，这一概率还不到50%。前美联储主席耶伦周一也表示，美国国债收益率的倒挂可能并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。在澳洲，收益率曲线也进一步趋平，3年期和10年期国债收益率差收窄2个基点，至38个基点。高盛策略师Praveen Korapaty等在一份研究报告中写道， “如果数据从现在开始恶化，澳大利亚央行可能最终会陷入降息周期。”...

在3月初，邦讯技术（300312.SZ）披露了一份意向书，即由邦讯技术、张庆文及戴芙蓉与杭州广幄投资管理有限公司（以下简称“杭州广幄”）签署了《战略合作意向书》，杭州广幄拟通过借款、受让股份等形式帮助前者纾困，降低张庆文及戴芙蓉股票质押平仓风险，促进上市公司方稳健经营、健康发展。资料显示，张庆文为公司控股股东、实际控制人，戴芙蓉为张庆文的一致行动人。截至目前，张庆文及戴芙蓉合计持有公司股份1.65亿股，占公司总股本的51.5%。原本找到战略合作者是好事一件，但这个杭州广幄似乎来头不小。3月20日，有媒体报道称，杭州广幄与屡屡被指控为诈骗平台的“金道贵金属”联系密切，杭州广幄的资金来源、最终控制人等均存疑，这一报道自然令上市公司眉头一锁。在交易所的质问下，邦讯技术也第一时间站出来交代问题。据邦讯技术描述，合作的资金来源包括杭州广幄母公司增资及合作伙伴借款等。杭州广幄母公司深圳泛娱国际控股有限公司（以下简称“深圳泛娱”）股东魏伟及潜在投资者的资金来源均为个人自有资金出资，其中潜在投资者此次拟增资6000万元。魏伟个人曾参与红鲤鱼院线、高尔夫大师、微医等项目的投资。拟给杭州广幄提供借款的合作伙伴为深圳科能先进储能材料国家工程研究中心有限公司，其资金来源为自有资金，出借金额为4.4亿元，出借利率为年利率5%，目前双方已经签署借款协议，借款将根据杭州广幄对邦讯技术的尽调情况及正式协议签署的约定分批到位。该借款公司是深圳市重大项目、南山科技园地标建筑—中国储能大厦开发及持有者，该大厦位于深圳市南山区深圳科技园南区，总建筑面积14万平方米，目前市场总价值超过50亿元。根据邦讯技术目前了解的情况，杭州广幄具有履约能力。来源：企查查另外据邦讯技术进一步描述，杭州广幄成立于2017年9月，其成立时发起股东为深圳金道文化传媒股份有限公司，2018年1月由深圳泛娱受让全部股份，深圳泛娱目前为股东魏伟100%持有，魏伟本人一直从事股权投资及资本市场相关业务，在成立深圳泛娱前曾在杭州宋城集团工作，负责投资及资产管理业务。杭州广幄的现股东和高管与媒体报道中提及的金道集团、金道文化、金道贵金属等并无关联关系、合作关系或其他业务往来。邦讯技术称，深圳泛娱受让杭州广幄股权的原因是因为当时全国各地工商部门暂停了新的投资类公司的注册，为投资项目需要一个经营范围包含股权投资的专业主体公司，从而向杭州广幄的原股东处受让了该公司的全部股权。选择杭州广幄的主要原因为该公司为新注册且尚未实缴注册资金，股权简单、交易方便。杭州广幄及母公司深圳泛娱股东魏伟现对外投资的项目均为以自有资金对TMT及文娱相关行业公司进行参股型投资，包括连锁院线、体育线上平台、旅游SaaS及游戏和电竞项目等，不直接或间接涉及期货、P2P或其他金融业务，不涉及非法经营或与关联方利用相关业务平台融资的情况。从公开信息看，纾困或迫在眉睫。3月19日公告显示，北京市海淀区人民法院已就信达证券与邦讯技术控股股东张庆文及其一致行动人戴芙蓉股权质押违约纠纷在京东网络司法拍卖平台发布了《竞买公告》，北京市海淀区人民法院将于4月15日12时至4月16日12时止（延时的除外）在京东网络司法拍卖平台上公开拍卖张庆文持有的2003.4万股邦讯技术股份及戴芙蓉持有的1565.3万股邦讯技术股份。上述拟被拍卖股份合计3568.7万股，占张庆文及戴芙蓉所持上市公司股份的21.65%，占公司总股本的11.15%，该部分股份目前处于质押及司法冻结状态。...

上线4天后，在天猫售卖的卡婷牌颐和园口红被质疑为假货。对此，卡婷方面和天猫平台都表示，产品都经过颐和园IP运营方“荣钥科技”的正规授权，该商品还在颐和园的微商城中进行售卖。不过，运营颐和园天猫旗舰店的是另一运营方“中创文旅”，由于内部流程的原因，目前口红在该店铺还未上架。有媒体报道称，这款打着“颐和园”知名IP的彩妆系列并未登陆颐和园在天猫的官方旗舰店。记者询问客服后被告知，“并未和卡婷合作”。无论颐和园天猫官方旗舰店、颐和园官方微博，还是颐和园官方合作的颐和园商城微博中，均未曾出现过任何有关联名彩妆的宣传。因此质疑该商品未得到颐和园的授权。北京青年报记者从天猫及卡婷相关人士处得知，卡婷和颐和园的合作是经过颐和园IP运营方“北京荣钥互联网信息科技有限公司”正规授权的，双方签署有授权书。目前，在其运营的微信微店“颐和园文创”中也有售卖。为何在颐和园天猫旗舰店没有售卖？据悉，颐和园天猫旗舰店的运营方则是另一家颐和园IP运营方“北京中创文旅科技发展有限公司” 在负责。目前两条授权链路并不同步，内部还在走流程，因此，口红还未在此上架。此前颐和园官方旗舰店的客服系不了解相关情况。颐和园天猫旗舰店的客服告诉北青报记者，“口红还没上架，暂时没货”，对上架时间，客服也表示不清楚。3月21日，颐和园和卡婷联名推出颐和园系列彩妆，包括口红、眼影、气垫和面膜等10款商品，设计灵感取材自颐和园中重要文物——慈禧寝宫“百鸟朝凤”刺绣屏风，屏风上的凤凰纹样，国风色彩浓郁。该系列中，最具话题性的是三款口红，上线24小时就卖出4000支。它们分别被命名为凤仪红、凤翎红、凤韶红。根据介绍，口红采用3D立体漏金彩打，全金属管身通过彩墨层层渲染，配以高度还原的掐丝珐琅工艺，使得每一条纹路都清晰可见。而口红在取色上端庄大气，被网友戏称为“正宫娘娘色”。...