地方债也将“飞入寻常百姓家”。2019年3月之前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资；此后，个人和中小机构投资者需求也可以通过银行购买地方债。3月22日起，作为全国首批试点省市之一，浙江将通过商业银行柜台市场面向普通市民和中小机构投资者发行浙江省政府债券，这标志着地方政府债券银行柜台业务即将正式落地。地方债银行柜台业务落地地方政府债券柜台业务，通俗讲，就是个人和中小机构通过商业银行营业网点、电子银行等渠道认购或买卖地方政府债券，而此前，地方政府债券仅限金融机构在银行间市场投资。据了解，本期发行的2019年浙江省政府专项债券（二期）简称“19浙江债04”，债券代码为“1905075”，募集资金主要用于浙江省共5个棚户区改造项目，其中嘉兴市2个、温州市2个和金华市1个。债券总规模22亿，其中11亿通过银行渠道销售。债券将于2019年3月22日发行，3月25日至3月27日在柜台销售，起息日为3月28日，上市日为4月1日。期限5年，2020年起每年3月28日（节假日顺延）支付利息，2024年3月28日偿还本金并支付最后一次利息。2018年，财政部与人民银行、银保监会联合发文，将地方政府债券纳入可开展银行间债券市场柜台业务的品种，并于2019年2月印发了《财政部关于通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知》（财库〔2019〕11号），正式启动该项工作。3月15日至29日，将率先在浙江、四川、陕西、山东、北京、宁波6个试点省市商业银行柜台市场发行，为全国逐步推开地方政府债券柜台业务积累经验。如何购买兴业银行相关负责人透露，浙江省政府债券面向浙江省内个人、企业客户销售，起购金额仅为100元，最小递增单位为100元面值。分销期内，个人和中小机构投资者可以通过兴业银行浙江省内各网点柜面认购，也可以通过兴业银行电子银行渠道（包括企业网上银行和手机银行）认购。上市日后，投资者可根据双边报价机制，进行自由买卖，柜台交易实行T+0结算。如何购买地方政府债？上述兴业银行负责人表示，持有兴业银行理财卡的个人客户，通过适应性测试，并签署《兴业银行个人客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，即开通柜台债券业务,开通后即可通过兴业银行手机银行或网点柜面进行申购或买卖。企业客户需开立兴业银行一般结算户，在网点柜面签署《兴业银行机构客户全国银行间债券市场柜台业务协议书》及风险揭示书，开放辖内机构通存通兑功能方开通柜台债券业务。开通后即可通过兴业银行企业网银或网点柜面进行申购或购买。...
摘要：历史上爆款基金呈现明显的规律性：爆款基金通常出现在大盘见顶之前；大部分爆款基金至今都低于净值；基金经理是爆款基金业绩的决定性指标；规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。3月21日基金市场迎来了久违的躁动，新成立的睿远基金发行的首只公募产品睿远成长价值混合受到热捧，认购规模超过700亿，远远超过募集规模60亿的上限。这是继去年1月兴全基金创出单日销售300多亿的佳绩后，爆款基金再度来袭，历史上的爆款基金最后结局如何？历史是否会重演？我们梳理了历史上10多只首日规模超过百亿的爆款基金，分析了它们的现状和原因，希望能给投资者一些参考。图表1首日募集资金破百亿的基金数据来源：Wind，如是金融研究院历史上的爆款基金是什么结局？历史上出现过不少爆款基金，下面选取了10多只首日规模超过百亿的爆款基金，对它们成为爆款的驱动因素、发展历程和市场表现进行梳理。1.嘉实策略增长：史上规模之最，年化收益率7%，同类排名88/124这只爆款基金发行成立于2006年12月7日，恰逢2006年的大牛市，首日募集资金规模高达419.17亿，刷新了当时基金最快发行速度和最大规模两项纪录。该基金起初由嘉实基金元老邵建带队管理，发行时赶上了大牛市中后段，在2007年最高点基金净值一度突破1.8，但表现不及大盘；14年基金经理更换为刘美玲和丁杰人后，投资风格发生了巨大的变化，重仓股从中国平安、中国太保等白马股调仓到乐视网、ST康得新、全通教育等妖股，在15年的新一轮牛市的助推下，业绩大幅提升，净值最高达到4.9，持续领先于沪深300。整体来看成立10多年，年化收益率7%，同类基金收益排名88/124，相对靠后。目前规模大幅萎缩，只剩42亿，是原来的十分之一。图表2嘉实策略增长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院2.兴全合宜：时运不济的优质基金，年化收益率-1.87%，排名6/13兴全合宜是2018年开年最火爆的基金，募集规模超过326亿。基金经理是谢治宇，是80后明星基金经理，2013年以来管理基金年化收益率29.08%。谢治宇的投资风格以成长价值股为主，持有的多是中国平安、隆基股份、三安光电等优质股。只可惜正好碰上黑天鹅中美贸易战，虽然基金净值一路下跌，最低时在0.8左右，但在此期间表现一直领跑沪深300指数10%左右，同时得益于年初股市的反弹，目前净值已经基本收复失地。图表3兴全合宜A市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院3.QDII基金：最令人失望的基金，年化收益率-2.38%-0.2%QDII基金在2007年牛市时发行，备受瞩目，这四只QDII基金规模均在300亿左右，但是仅仅一天就全部售罄。结果刚刚发行完成就遇到2008年金融危机，结果发行十年之后，净值最高的华夏全球精选仅0.98，最低的上投摩根亚太优势仅有0.76，年化收益率从-2.38%-0.2%，基本徘徊在亏与不亏的边缘。关键问题在于虽然2008年金融危机十分严重，但标普500早已收复失地，涨幅高达三倍，而四只QDII基金都还挣扎在亏损与否的边缘。图表4QDII基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只QDII基金走势基本相同，这里选用业绩最好的华夏全球精选作为代表4.汇添富医疗服务：规模最大的医疗主题基金，年化收益率0.72%，同类排名231/484这只爆款基金发行成立于2015年6月15日，由于当年前5个月申万医疗服务指数累计涨幅高达158%，在二级行业中排名第4，当时医疗行业站在风口，首日募集资金规模高达261.95亿，是目前规模最大的医疗主题基金。但该基金可谓是“生不逢时”，成立后恰好赶上市场一路暴跌，市场整体跌幅超过40%，结果导致该基金净值蒸发了三分之一，虽然在相对收益跑赢大盘，但绝对收益上还是出现了巨大亏损，基金经理刘江还为此发致歉信向投资人致歉。整体来看成立不到4年，年化收益率0.72%，同类基金收益排名231/484，处于中等水平。目前基金规模大幅萎缩，只剩90亿左右，是原来的三分之一。图表5汇添富医疗服务市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院5.独角兽基金：最阴差阳错的基金，年化收益率6.42%-7.79%。这四只独角兽基金的投资可以说是阴差阳错。这些基金发售最开始的目的是为了投资回归的独角兽的CDR，最后却临时终止。大量的战略配售基金购买了债券，从股票基金变成了债券基金，完美地避开了2018年全球股市的下跌。由于独角兽基金只能投资AAA级以上债券，成功地避开了过去一年低等级信用债违约的风险。恰逢2018年债券牛市，独角兽基金都获取了6%-7%的年化收益。不过同样地由于以债券为主，也错过了2019年年初的股市反弹。图表6汇添富3年战略配售基金市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院注：四只独角兽基金走势基本相同，这里选用业绩最好的汇添富3年战略配售作为代表6.工银瑞信互联网加：从未盈利过的爆款基金，年化收益率-25.84%，排名105/108这只基金是2015年大牛市的时候蹭“互联网+”的热点发行的基金，基金经理是2014年收益排名前三的刘天任和王烁杰，当时广大媒体都将之形容为黄金搭档。但是由于发行的时点非常差，基本在牛市的最高点，因此净值一路下跌。这还不是最过分的，最过分的是在2016年2月以后，在刘天任、王烁杰、单文、黄安乐四任基金经理的管理下，换仓非常频繁，基本上每年的基金前十的重仓股都不一样，基金净值走出了和沪深300完全相反的走势，规模也一路下滑。自2015年发行以来，基金净值一直低于1，现在仅为0.32。图表7工信瑞银互联网加市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院7.华夏盛世精选：败于风格转换的基金，年化收益率-4.19%，排名245/249这只基金在发行时主打在华夏基金在华夏大盘和华夏复兴之后第三只主动管理基金的旗号，并由华夏基金投资总监刘文动担任基金经理。在发行后五六年，历经刘文动、阳琨两人基金经理的时间里都以国电南瑞、招商银行等白马股为重仓，表现与沪深300走势基本吻合，直到2015年中股灾之后，基金经理换为代瑞亮，原先的操作策略由白马股转为小盘股，尤其是环保股，而且持股集中度显著提高。结果重仓小盘股的策略只让这只基金在2016年间净值短暂领先沪深300，自2017年初以来一方面由于大盘股涨势非常好，另一方面由于小盘股，尤其是环保股的暴跌，基金净值也一路下滑，与沪深300指数差距最大时超过30%。图表8华夏盛世精选市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院8.嘉实事件驱动：前后不一的基金，年化收益率-8.86%，排名52/108基金发行时主打基金经理张自力是耗散结构理论创始人、诺贝尔奖获得者普利高津的中国关门弟子，通过重大事件投资（并购重组、国企改革、定向增发、股权激励、高管增持、业绩超预期）以获取超额收益。基金经理的策略在2015年重仓科技股、医药股，2016年重仓持股中加入了黄金股使基金获得了显著超过沪深300的收益，2017年、2018年重仓白马股的策略使基金的超额收益显著缩小并与沪深300趋同。而观察基金经理的任期就会发现，基金获取超额收益的一段时间正是张自力、陶羽共管该基金的时候。2017年6月30日，陶羽不再担任该基金经理，巧合的是，基金收益就同步转变画风，一路向下，跟沪深300走势十分趋同。图表9嘉实事件驱动市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院9．中邮核心成长：业绩垫底的基金，年化收益率-4.23%，同类排名162/165这只爆款基金发行成立于2007年8月13日，当时大盘正处于最疯狂的阶段，前7个月上证综指涨幅高达64%，所以这只基金吸引了近600亿资金的追捧，远远超过了150亿的上限，最后只得按照比例进行配售，募集了149.57亿。由于大盘持续上行，这只基金刚成立之初业绩还不错，但2个月后上证即从6124的高点狂泻至不到2000点，基金净值持续下行，亏损一度超过60%，和大盘走势高度相关。2017年4月基金经理纪云飞加入后，净值明显下跌，不及大盘。整体来看该基金成立不到10多年，年化收益率-4.23%，同类基金收益排名162/165，处于末位。图表10中邮核心成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院10.广发大盘成长：大器晚成的基金，年化收益率1.08%，排名120/156这只基金发行于2007年中，恰逢牛市，因此首日募集规模就超过了148亿。前三任基金经理多重仓地产、银行、消费的大白马，因此走势与沪深300趋同度较高，基金净值的转折点在于2014年12月程琨独立掌管广发大盘成长，2016年重仓黄金，2017年重仓白马股，完美应对市场风格切换，收益率最高超过沪深300指数20%，任职期内基金年化收益率高达11.95%。图表11广发大盘成长市场表现数据来源：Wind，如是金融研究院爆款基金有什么规律？在公募基金历史上，爆款基金层出不穷，呈现明显的规律性，可总结为以下四点。1.爆款基金通常出现在大盘见顶之前。从发行时间上来看，爆款基金通常集中发行在股市有一定涨幅、投资者对后市预期乐观的时候，2007年和2015年牛市集中出现了多只爆款基金。我们梳理的16只爆款基金中有7只是在2006年末和2007年发行的，除了嘉实策略增长是在牛市见顶前10个月发行，2007年多只爆款基金都是在股市见顶前2-3月内发行，被疯抢的QDII基金甚至是刚发行就遭遇了股市大跌。还有3只2015年发行的，都集中6月，和股灾是前后脚。除去2018年发行的4只独角兽基金，另外两只是在2009年末和2018年初股市相对平稳的时候发行的。实际上，发行的时间对于基金净值非常重要，因为前面亏得太多，即使是广发大盘成长后期获得了超过90%的收益。如果以发行时的净值计算，广发大盘成长的十二年的年化收益率仅仅只有1.08%，认购这只基金并持有的投资者收益仅仅相当于活期存款的水平。年初至今大盘涨幅接近30%，估值修复了40%左右，短期来看市场确实有些过热，但从长期来看，现在沪深300PE只有12.6倍，在48%的历史水平，处于合理水平，睿远成长价值混合发行时点还是不错的。2.大部分爆款基金至今都低于净值。剔除掉阴差阳错的4只独角兽基金，剩余的12只基金中，只有一只收益超过7%，其余的11只基金最高也只在1%左右，仅仅相当于活期存款的收益水平，而亏损最大的一只工银瑞信互联网加的年化收益率甚至高达-25.98%。从排名有效的8只爆款基金来看，3只跑赢了50%的同类基金，2只跑赢了20%的同类基金，3只跑赢了3%的同类基金。基本上全部处于排名的中后部分。3.基金经理是爆款基金业绩的决定性指标。基金一旦成立，将由基金经理直接决定投资方向和业绩。爆款基金也是如此，投资经验丰富的基金经理是基金业绩的重要保障。兴全合宜发行时的沪深300点位在4200点，而现在沪深300只有3800点，兴全合宜的净值已经基本快回到发行净值了。广发大盘成长后期的年化收益可以超过11%，这些都是好的基金经理在起作用。但实际上优秀的基金经理是少数，由于市场需求快速扩张，大量的年轻基金经理进入市场，给筛选增加了不少难度。而且很多爆款产品严重依赖明星基金经理，基金经理的频繁变动也会影响产品净值。如果运气不好，碰到一个不够优秀的基金经理，像是QDII基金，十年过去了，标普500都快翻了3倍而最好的QDII基金净值还没有回到1。从这个角度看，睿远这次发行的基金有非常大的优势，基金经理傅鹏博任职基金历史年化回报高达17.7%，但需要注意的是这只是代表过去的业绩，最终业绩还得取决于基金经理对市场判断的准确率。4.规模越大，基金取得超额收益的难度就越高。由于很多小市值成长股交易量有限，一旦资金量大到了一定的程度，不论是调仓还是减仓都会很困难。通常300亿以上的规模会超过普通基金经理的能力边界，会对基金经理的能力提出较高的考验。因此对于规模大的基金经理而言，即使投资小盘股的收益率很高，但是因为可以投资的金额非常低，因此对基金净值的拉动作用也非常低。因此规模大的基金更偏好白马股，收益也就越来越像沪深300指数靠拢。这也是很多规模大的基金很难取得超额收益的原因。睿远本次发行的基金在60亿左右，从规模上来看，比较适中，对于基金经理进行仓位管理不会造成明显的掣肘。5.跟风蹭热点的主题基金要慎选。对于爆款基金而言，要尤其谨慎那些跟风蹭热点的主题基金。一般爆款基金的认购规模都很大，策略转向很难，如果单纯去追逐政策或者市场的热点，当热点消失的时候，规模大的基金就很容易发生亏损。如工银瑞信互联网加基金自成立以来始终以中小板和创业板股票配置为主，自2015年6月5日成立以来，中小创行情持续低迷，导致该基金连续亏损，目前净值只有0.3。...
简介：面对现状，结合省情，浙江省制定相关尽职免责指导意见，已经下发。“尽职免责”问题，是金融机构服务小微企业面临的痛点之一。如何调动资金流向小微的积极性，同时又能有效平衡好风险，成为当前政策焦点。为了建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制，银保监会提出商业银行要尽快建立健全民营企业贷款尽职免责和容错纠错机制，但在实际制定操作细则时，由于对“尽职”的界定很难统一，也出现了银行之间局部不平衡的现象。“面对这种现状我们结合省情，制定了相关尽职免责的指导意见，已经下发。”3月21日，在银保监会举行的第207场银行业保险业例行新闻发布会上，浙江银保监局党委书记包祖明表示。包祖明表示，浙江省目前已基本建立了民营企业、小微企业授信尽职的免责机制，被免责人员占比逐年提高，责任认定标准和配套制度也在不断完善，运行情况总体良好。“确实存在着银行金融机构之间局部的不平衡。”包祖明称，为了应对信贷员对民营企业和小微企业的惜贷现象，指导银行完善尽职免责条例，浙江省将从以下几个方面进行完善：第一，直面问题，推动制度健全优化。督促各家银行机构优化现有制度体系，使得制度保护更加注重过程、注重实质、注重基层，根据自身机构特点及业务需要，出台更加细化、更加可实施的操作细则。“现在我们有些银行出台的免责制度特别长，我认为从操作层面容易产生混淆，而且在实际运行过程中容易带来一些扯皮。”包祖明称。第二，依托数据，促进由人控到机控。引导银行机构利用大数据、人工智能等科技手段破解民营企业、小微企业信息不对称、管理成本高、风控难度大的问题，提高贷前客户准入、审查、审批，贷后预警的科技化水平与精确度，减少人工干预，减少操作风险和道德风险。第三，加强监管，推动制度切实落地。加强尽职免责制度的宣导，适时总结一些银行的优秀做法，对标找差，在业内予以交流和通报。同时开展政策执行情况的检查，强化正向激励和反向惩戒力度，研究建立仲裁机制，为银行工作人员提供情况反映通道。比如向行业协会等自律组织进行申诉，通过第三方审查的方式倒逼银行机构，严格落实尽职免责。此外，在缓解民企小微融资难过程中，大行在发挥“头雁”作用的同时，由于费率相对较低，也导致部分区域性中小银行优质客户流失，这成为地方金融监管面临的难题。“大行适应企业需要，在主动下调利率的过程中，利率传导机制发挥了鲶鱼效应，一定程度上对我们中小银行在服务小微企业过程中带来冲击。”包祖明称，“这种现象也正常，我认为是市场化现象。”包祖明表示，金融机构对企业提供的是综合化服务，除了在融资价格上竞争外，还可以提供包括公司机制建立、现代化管理建设等信息咨询服务，通过各种融资外的服务来提升附加值，从而取得相对较好的收益，即差异化竞争。记者了解到，目前，无论是政策性担保还是商业性担保，很多小微金融服务由担保公司大量担保，并且传统的做法是由担保公司100%承担风险。“这几年，浙江省是担保公司和银行机构风险分担，二八开、三七开，这个机制已普遍形成。”包祖明称。...
作为“休闲零食第一股”的来伊份，今年正好成立20年，而在来伊份身上似乎看不到“20岁桃李年华”的影子。当然来伊份也努力给自己贴上“电商”、“新零售”等象征年轻的标签，试图来获得更多人的喜爱，但一切并不尽如人意。同为休闲零食品牌，良品铺子正在冲刺IPO，据其招股书显示，良品铺子仅2018年上半年营收就近乎与来伊份全年持平，为30.35亿元，净利润为1.13亿元。而被好想你收购的百草味，在2017年的营收为30.78亿元，净利润为0.97亿元，成绩也相当不错。相比之下，来伊份的业绩就有点惨不忍睹。来伊份2018年的业绩快报显示，其2018年营收为38.91亿元，同比增加7.01%；归属于上市公司股东的净利润惨遭腰斩，仅为 1026.55万元，同比减少89.87%，每股收益从上一年0.30元降到了0.03元。2018年以来，来伊份大规模地拓展线下，实行“万家灯火”计划；邀请了当红小生胡一天为官方形象代言人，但这些都收效甚微。尤其是大举拓展线下时所产生的3.51亿元门店管理费用，几乎拖垮了整个来伊份。万家门店梦碎，止步江浙沪来伊份从一家上海本地的夫妻炒货店，2016年正式登陆A股成为休闲零食第一股，股价曾从9块多一路涨到了50多块，市值曾一度达到100亿元。但如今，休闲零食界的“BAT”里却没有来伊份。近几年，百草味、三只松鼠等电商品牌开始从线上走到线下，挤占着来伊份一直引以为傲的线下市场。在上市的同时，来伊份不甘示弱地发布了“万家灯火”计划，宣称以直营店和加盟店齐头并进的方式在2022年实现一万家门店的规模，尝试着以“跑马圈地”的形式重新夺回被抢的市场份额。截至2018年6月30日，来伊份连锁门店总数达2628家，同比增加了369家门店。如要完成10000家门店计划，今年开店增速需达到370%以上，每年需新开1750家门店，才能勉强完成目标。2018年，来伊份除了拓展门店，还以零食货架或专柜的形式，作为连锁门店终端的补充，与便利店商超合作。比如：罗森、盒马鲜生、家乐福、王府井百货、步步高等，截至2018年中，其新增加近 17000 个销售网点，而在过去的这一年，罗森、盒马、家乐福等成为各大巨头争夺线下流量的重要入口。尝到甜头的来伊份开始加大了线下的布局，2018年双十一，来伊份开始从线上引流至线下，给来伊份1200家门店吸引了超过20%的新客群，部分店铺日均销售环比增长近30倍。另外来伊份还开始布局24小时营业的“微型来伊份”延伸了传统零售的购物时间和购物场景。2018年来伊份发布半年报，上半年营收为19.93亿元，同比增长11.17%，就在来伊份还沾沾自喜的时候，便收到了上交所发来的问询函，让它解释为何“增收不增利”？来伊份将原因归结于扩大线上线下市场规模，而导致毛利率降低以及销售费用、管理费用增加。而上交所对于来伊份的“空话”表示不满，更要求来伊份披露各产品线及渠道收入结构、成本费用及毛利变化情况。从年报数据上来看，来伊份门店覆盖上海、江苏、浙江、北京、天津、 安徽、江西、重庆、广东等全国 19 个省、自治区、直辖市，但来伊份的门店布局始终离不开上海。截至2017年年底，来伊份拥有门店 2460家，其中江浙沪门店占比84%，上海地区门店达1121家，占2017年总营收的63%，这也侧面说明了线下扩张的不易。来伊份的自救——发力电商深耕线下门店的来伊份，线上电商一直是来伊份的短板。来伊份的用户主要是来自华东地区，而作为互联网的重度使用者，他们早已习惯了线上购物。作为替代性高的休闲零食，三只松鼠、百草味、良品铺子等品牌早已将这些线上用户刮分。及时觉悟的来伊份开始大力布局线上，花费更多的成本抢占线上的市场，上线来伊份APP、第三方电商旗舰店等。2018年为提升品牌知名度，通过签约新晋明星胡一天为品牌形象代言人；618 期间，借势世界杯热点，创意球衣袋等一系列活动，进行跨界营销、场景营销；植入影视剧《甜蜜暴击》……这一系列的营销活动也无法弥补来伊份因错过电商红利，所失去的市场份额。2018年半年报显示，来伊份 APP 商城用户总数近 600 万，线上营收合计1.84亿，比 2017 年同期 1.38亿元增长了34.12%。同为线下起家的良品铺子，2018年6月低已有近2000家线下门店，同时线上收入占比接近50%，而来伊份的线上收入仅占总营收9.41%，付出的代价则是电商毛利率同比下降了近8%。来伊份在回复《投资者网》调研函时称：“目前公司直营门店、经销商加盟、特通渠道、线上电商全渠道格局已经形成，四驾马车齐头并进实现线上线下全面融合。这些举措短期内对公司利润可能会有一定影响，但反馈效果是逐渐显现的，后续经济效益会有提升。”业务发展的不顺利也让来伊份的高层发生变动。今年3月1日，来伊份发公告称公司副总裁冯轩天，因个人情况离职。而在2018年12月，来伊份公司分别收到股东代表监事邹晓君先生和董事兼董事会秘书张潘宏女士的书面辞职报告。不转型可能会被慢慢遗忘，转型可能会死得更快。高管离职、利润不佳等问题可能会使得来伊份的转型阵痛期持续得会比预想中的更长。...
韬蕴资本集团有限公司（以下简称“韬蕴资本”）相关事件仍旧持续发酵。据《中国经营报》记者统计，钜派投资为韬蕴资本募集的多款产品出现逾期风险。其中，钜澎大观稳盈优先私募投资基金（恒大地产相关项目）（以下简称“大观稳赢基金”），钜澎和光稳盈优先私募投资基金（完达山项目）（以下简称“和光稳赢基金”），钜澎甘肃电投定增基金（以下简称“甘肃电投定增基金”）以及钜澎臻界供销大集并购重组系列基金（西安民森项目）（以下简称“供销大集并购基金”），募集资金分别为6亿元、10亿元、2.7亿元和7亿元。以此计算，钜派投资旗下的基金已有25.7亿元“受累”韬蕴资本资金链危机。据悉，大观稳赢基金与和光稳赢基金为债权项目，甘肃电投定增基金以及供销大集并购基金为股权项目。记者于2月26日，在钜派投资相关产品的内部投资人大会上了解到钜派投资目前对韬蕴系列产品的资产处置情况。和光稳赢资金去向不明根据和光稳赢基金2018年三季度报告显示，和光稳赢优先私募投资基金分为4期产品，基金总规模10.33亿元，均成立于2017年4月~5月期间，有546个投资者，产品投资期限均为2年。该产品资金用于参与黑龙江省完达山乳业股份有限公司（以下简称“完达山乳业”）Pre-IPO轮融资项目。该基金通过委托银行对韬蕴资本集团有限公司（借款人）发放委托贷款，用于为借款人按照约定方式参与标的公司的股权投资提供资金支持。值得注意的是，虽然4只基金产品目前都快到期了，但和光稳赢优先私募投资基金2号却一直处于备案中。上述相关产品负责人在大会上解释，这只基金相关的产品备案材料很早就报给中基协了，但是后来因为资料不合要求等一些问题，又退回来过一次。之后再次提交，中途遇到备案政策发生些变化，才导致产品一直处于“备案中”的状态。“产品一边备案，一边同时对投资人募集是很正常的，这个产品是因为后来备案政策上出了些问题。”但北京植德律师事务所王伟律师则认为，这明显不合规。根据和光稳赢基金的产品合同显示，管理人为上海小村幻熊资产管理有限公司（以下简称“小村幻熊”），借款人是韬蕴资本，钜澎资产作为财务顾问。虽然合同中小村幻熊才是管理人，但据记者多方了解，小村幻熊实则钜澎资产的通道管理人。某老牌三方财富公司高管对记者说道，实践中，大部分的财富公司都经常这么做，即借用通道管理人。“真的出事的时候，至少不是本公司这个法人主体，白纸黑字写的还是通道管理人。”新古律师事务所主任王怀涛表示，资管新规明确要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。如通道委托文件内，未就资管各环节及内容明确各方权利义务，明晰明确的前期项目尽调、资金托管及划转、投后监管等约定，项目投资失败时容易导致相互推卸责任。钜派投资旗下资产管理公司之一的上海钜澎资产管理有限公司（以下简称“钜澎资产”）相关项目负责人在这次大会上承认，“和光（稳赢）项目目前还没有到期，中间也付了一次息（基金首年利息）。当然，这次付息比预计时间延迟了两个月左右。”正如该负责人所言，该产品在2018年5月左右出现第一次付息延期，而完达山也未能成功在预期时间前上市。记者通过工商信息查阅完达山股东，却未见韬蕴资本出现在股东之中。而在投资人大会上，关于韬蕴资本是否最终将该笔资金投进完达山，项目负责人也并没有正面回答。资金最终流向了哪里？托管银行方面对记者表示，作为托管方已经将资金打入委托贷款银行的账户。而委托贷款银行方面则表示，因为涉及商业机密，不便透露。而记者从接近该项目的人士处了解到小村幻熊与委托贷款银行所签署的委托贷款合同内容。合同中表明，该银行受管理人小村幻熊委托，向韬蕴资本发放委托贷款。但该人士同时表示，只看到了委贷合同，没有看到实际的银行打款流水。根据产品推介书，本次交易中价值15亿元的完达山股份全部质押给和光稳赢基金，同时交易采用固定+浮动的形式进入。然而在内部投资人大会上，钜澎资产项目负责人以需要上级领导批示为由，表示在下一次投资者见面会上出示股份质押证明。但多名参会的投资人告诉记者，第二次投资者见面会上，钜派投资方面仍然没有提供任何资金流向证明或者股权质押证明。记者就项目股权质押证明以及产品资金去向等问题，联系钜派投资相关人士，对方表示有消息会及时反馈。截至发稿，记者未收到回复。此外，记者从各种工商信息查询系统中，并没有看到完达山存在股权质押的情况。而记者也多次致电完达山乳业综合管理部，希望核实资金去向问题，电话均无人接听。在处置资产保障投资人利益方面，钜澎资产项目负责人在会上表示，“为了应对和光稳赢这个项目，我们正在处置以下几块资产，第一是韬蕴（相关公司）转给钜派的股权资产，这个股权资产包括几块，一块是新能源汽车的标的，另一块，一个基金项目，韬蕴投了一部分，我们打算把韬蕴这部分投资款拿过来。另外，出行公司的股权我们是用来做安全垫，可以帮助处理和光稳赢的项目”。共同处置韬蕴相关资产在由钜澎资产作为管理人的另一只产品大观稳赢基金中，仍旧出现了韬蕴资本的身影。2016年12月，地产公司发起A轮300亿元定向增发，签订协议的第一批投资者中就包括韬蕴资本。彼时，韬蕴资本通过其全资控股的深圳市中融鼎兴投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“中融鼎兴”）以30亿元认购了该地产公司1.32%股权。之后，该公司分别于2017年和2018年进行两次增发，韬蕴资本股权占比被稀释至0.96%。记者从这次投资人大会上了解到，中融鼎兴总规模30亿元，包括钜派投资旗下的大观稳赢基金6亿元，韬蕴资本自有资金3亿元，以及信托计划21亿元。而大观稳赢基金（总规模6亿元），由钜澎资产做为管理人，投资于由韬蕴（北京）投资基金管理有限公司（以下简称“韬蕴投资”）作为普通合伙人暨执行事务伙人的北京韬蕴一号产业投资管理中心（有限合伙）（以下简称“韬蕴一号”）的有限合伙份额。该信托合同中约定，韬蕴资本将其持有的中融鼎兴全部合伙份额质押给受托人（信托公司），为韬蕴资本给中融鼎兴还本付息提供质押担保。此外，信托合同中还约定，信托公司在行使担保权利的时候，如果担保物变现金额不足以偿还信托承担的信托税费、规费、信托报酬及其他各项信托费用(不包括浮动信托报酬)、债务(如有)以及全体受益人按照信托文件约定的预期年化收益率预计可获分配的信托利益的，则韬蕴资本有信托利益损失的风险。针对该项约定，有投资者担心，自己购买的大观稳赢基金的资金在韬蕴1号中是优先级，但在中融鼎兴中，30个亿份额全部在信托公司名下。“若该地产公司最终没能上市，按约定其将于2020年1月前平价回购，即退回30亿元；若上述信托产品21亿资金先扣除本息，剩下的甚至不够偿还大观稳赢投资人的本金。”钜澎资产项目负责人彼时在投资人大会上表示，大观稳赢基金的投资人权益和信托公司是一样的，目前钜派（投资）和信托公司在一起处置韬蕴相关资产。“之所以现在我们没有像信托公司一样直接对韬蕴提起诉讼，主要是我们还有几个项目牵涉集中，抵押的资产不是一对一的，我们希望处置来的现金还能覆盖部分与韬蕴相关的其他几款产品。”新古律师事务所王怀涛律师认为，因为钜派投资旗下的大观稳赢基金是其他类私募基金，通过查阅文件发现其投资方式为借款，目前看其借款人是韬蕴资本，其能否拿回本金和投资收益要看韬蕴资本的债务承担能力，这与地产公司回购后韬蕴资本获得的收益并不一致。即便韬蕴资本在本次投资中的收益不足6亿元，但韬蕴资本仍需要用其资金偿还借款。多款韬蕴相关产品逾期除了和观稳赢与大观稳赢两款债权类产品出现不同程度的问题，钜派投资还为韬蕴（相关公司）募集了两外两款股权性质的产品，分别是甘肃电投定增基金以及供销大集并购基金。钜澎资产发行的“钜澎定增投资1-5号基金”成立于2015年12月到2016年1月之间。根据募集说明，产品存续期18个月，最多延长1个月。退出时如投资收益率低于年化10%，由韬蕴（北京）投资基金管理有限公司负责补足。受减持新规影响，2017年7月钜澎资产发出延期通知，并承诺在12个月内进行退出安排。然而，2018年7月6日，投资者再次收到钜澎资产的延期通知，称韬蕴资本在短期内无法进行股票减持，该基金被迫再次延期不超过12个月，若标的项目出售退出最终的投资收益率低于预期收益，则由韬蕴基金公司履行补足义务。对于这款产品，钜澎资产项目负责人解释道，“我们也希望尽快能将持有的股票抛售变现，目前已经减到一半仓位，但这部分变现的资金得优先还银行。目前评估下来资金缺口不会太大，我们持有的资产能够覆盖。”另外一款产品供销大集并购基金认购了深圳韬蕴股权投资基金管理中心（有限合伙）和／或韬蕴（上海）股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“韬蕴合伙”）的有限合伙份额，由韬蕴合伙通过深圳市鼎发稳健股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“鼎发合伙”），按照5.1元／股的价格参与西安民生重组项目。供销大集并购基金存续期限为“3+0.5年”，钜澎资产及韬蕴合伙经过与鼎发合伙多次沟通，后者承诺将按照约定方式出售股票或者以其他方式归集资金，进而对韬蕴合伙进行分配。然而，韬蕴资本董事长温晓东登上老赖名单，诉讼案件缠身，所融资产品多数逾期。有业内人士认为，韬蕴资本属于轻资产公司，所持有的资产大多为股权，但股权只有处置出去才能变现，对于像钜派投资这类债权人而言，处置韬蕴旗下的资产将面临若干问题。第一是处置周期较长；其第二是能否以覆盖投资者本息的价格处置掉资产；第三是这些产品在法律流程上是否能让投资者优先享受处置来的收益。...
2018年开始爆发的债券违约潮至今仍有蔓延迹象，证券公司的债券质押式融资回购业务也面临严峻考验。上证报记者近期了解到，自2018年四季度以来，有证券公司在代理客户开展债券质押式回购交易时，由于部分债券的标准券折算率下调，客户无法补足资金及质押品，也导致了这些券商对中国结算出现连续欠库，券商也不得不紧急救火，以自有资金垫付交收款，部分证券公司目前已经暂停了债券质押式融资回购业务。经纪业务模式债券质押式融资回购业务，是指经纪业务客户在证券公司交易单元开展回购交易时，证券公司作为中国结算的结算参与人，须承担担保交收义务。所谓担保交收，就是如果到期时客户账户中的资金不足以扣划融资本息，证券公司需为客户垫资。今年2月份，某家证券公司的经纪业务客户在开展债券质押式融资回购时，因质押债券的标准券折算率下调，无法补足资金及质押品，导致了标准券使用率超标、欠库和资金违约，违约金额为2000多万元。在上述紧急事件发生后，该券商第一时间以自有资金垫付了交收款，目前欠库状态已经解除。据悉，去年第四季度也曾发生了多起经纪业务模式债券质押式回购业务风险事件，具有一定的行业共性，其原因是多方面的。一是自2018年以来债券市场总体信用风险形势严峻。上证报统计数据显示，2018年有124只债券出现违约，债券违约主体数量和违约金额均创历史新高。2019年以来，也有31只债券出现违约。在债券违约潮的背景下，若质押债券出现违约或质押债券的标准券折算率下调，风险极易向回购融资主体传导，个别单一债券发行人入库集中度过高的回购融资主体，就会出现连续标准券使用率超标、连续欠库甚至债券回购违约等风险事件。而目前回购融资主体大部分是私募基金产品户，偿付能力非常有限，一旦发生风险，证券公司往往需要为此垫付交收款。二是证券公司自身管理水平还有待提高，有的公司将债券回购交易按照经纪业务进行管理，未充分评估其作为融资类业务的特殊风险点，有的公司将私募基金产品按照自然人客户进行管理，缺乏与风险程度相匹配的事前、事中尽职调查和风险控制。三是不排除部分债券发行方利用证券公司恶意进行债券套现行为。业内人士分析认为，有些债券因为资质不好难以顺利发行，发行方就暗中设立特定的私募公司进行自我购买，私募公司又拿着债券到证券公司进行质押回购，变相实现了债券套现，券商就在此套路下被动成了部分债券的接盘方。上述情形的产生，促使券商正大力加强对债券质押式融资业务的风控。上述今年2月份发生欠库的券商对公司在途债券质押式融资回购业务进行风险排查，发布进一步加强经纪业务债券质押式融资回购业务风险管理措施。具体措施包括：加强客户准入审核、上调标准券使用率等风控指标、控制质押债券集中度、提高债券入库条件与暂停为高风险客户开立正回购业务权限等措施，切实防范和控制债券质押式回购交易结算风险。据悉，目前已有部分证券公司暂停了该项业务。业内人士表示，多家证券公司目前已通过自有资金垫付了交收款，为控制经纪模式债券质押式融资回购风险，部分证券公司作出了暂停该项业务的决定。还在开展该项业务的证券公司也紧急加强了风险控制措施，比如控制质押债券集中度、控制单客户融资回购规模与提高债券入库条件等。...
摘要：涅槃重生还是就此落幕？2019年，一批文娱基金正悄悄倒下。“子弹已经不够了。”上海一位文化产业基金投资人无奈地表示，“我们正在和地方政府引导基金谈，但是对方只出资10%左右，剩下的LP还在找。”这两年文娱圈的一场场大地震，正传导到一级市场。不少VC/PE机构透露了一个惨淡的事实：2018年没有投一个文娱项目。“只看不投”成了大多数文娱基金的状态。市场风声鹤唳。投资界发现，有的文娱基金正在掉转方向，科技、消费成为新赛道；有的机构还在坚守，“等一等，很多文娱公司价格开始降了下来”。众生百态，中国文娱基金开始迎来了泡沫出清期。“未来2到3年文娱基金会死掉90%”盛景不再。2018年，文娱基金哀嚎一片。木子所在的机构旗下有一期大文娱基金，目前正在寻找二期文娱基金的LP。“整个文娱行业监管、审批政策在收紧，LP都越来越谨慎了。政府引导基金都不给文娱基金钱了。”木子感叹，感觉现在整个LP行业都不待见文娱基金。一位顶级文娱投资机构的投资人真实遭遇：去年为了募资，频繁飞行出差应酬，再加上极高的精神压力，体重一路飙涨了30斤，体脂率高达23.8%。以此换来的是，“成立了一支目标规模10亿人民币的产业基金，并完成4亿元的首次交割。”当然，这只是个例。事实上，在去年的募资寒冬下，成批的基金都没有顺利完成募资，文娱基金更是首当其冲，很多机构子弹所剩不多。“今年文娱基金肯定会死掉很多。本来就存在泡沫，在行业洗牌加速的背景下，如果全行业GP会死掉80%，那文娱基金会死掉90%。”一位泛文娱机构合伙人表示。募到钱的机构也未必安全。部分机构去年投了一期，但踩了不少雷，今年可能会提前死在沙滩上。清科集团创始人、董事长倪正东曾表示，自己周围很多文创公司在2018年都没有融到钱，都是干苦活。“2018年文创领域受政策的影响比较大，那些做游戏的兄弟们特别惨。在资本市场上，有些人年初的时候还是百亿富翁，到了下半年就爆仓了，都等着政府纾困。”更多的文娱基金则在观望。“我们一直在看项目，但看的多，投的少，或者基本不投。”某文化基金投资经理说。每年3月，各大基金投资人一般都奔波于找项目看项目的路上，不过北京一家文娱基金合伙人却无奈笑称，自己最近很闲，根本忙不起来。更为致命的是，文娱行业的退出降到冰点。受到政策影响，文娱行业的并购和IPO都持续下滑。据统计，文化传媒行业IPO案例数量触底，全为境外上市。2018年文化传媒行业仅4家企业实现IPO融资，从案例数量来看同比下降66.67%，融资规模来看下滑幅度小于前者，同比2017年，整体规模下滑18.54%。没有一家文化传媒公司登陆A股IPO此番情景与过去几年颇为不同。2010年-2016年的几年间，内地电影市场爆发式增长，中国已阅成为全球第二大票仓，电视剧最高值甚至飙升到900万一集。这本是一个严重依赖资本的小产值行业，一连串纪录被刷新的背后，热钱和资本的疯狂起到关键作用。短短几年内，文娱基金如雨后春笋纷纷冒出，一些不是专门做影视投资的基金公司也开始涉足影视公司股权和项目投资。两年之前，李姗姗曾在一家专门投影视的机构做投资经理，这家机构最初将业务定位在“影视众筹”之上，是因为看重了“影视单个项目投资额不高、回款周期快、还可以和明星联动做品牌活动”等好处上，而今也不了了之。洗牌是自上而下的。2017年7月，全国金融工作会议对外释放出“引导资金脱虚向实”的信号，被外界解读为“包括文娱企业、金融企业在内的非实体经济行业，都会受到限制”。此后，证监会对于影视公司上市的财务审核越来越严格。2018年10月17日，证监会又向各大券商下发了《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》，两份文件明确提出上市公司募集资金不得跨界投资影视或游戏的审核要求，给了影视和游戏公司再一次当头棒喝。2018年至今，A股文化传媒IPO则仍保持着零的纪录。“冲击太大了”，北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示，“暂停影视公司上市、影视公司纳税风波、游戏版号暂停发布近10个月直接影响到了供给侧”。复星时尚集团董事总经理陈欣则表示，“政策对影视文化行业的管理愈发严格，有些影片不知不觉就会受影响，那些之前看起来可投可不投的项目，现在一般都不投了。某些明星在税收等合规性方面出现了问题，新的流量优质明星又没有快速成长起来，难免会出现青黄不接的问题”。相比其他行业来讲，文化类的项目相对飘渺，一个项目投下去，三五年退出之时很难看出明显的增长，直接影响到VC投资的信心。至于IP之类，培养周期往往很长，培育出来之后如何进行市场化也是要考量的问题，很多LP看不明白。这样一来，适合VC投资的项目并不多。头部文娱基金转舵：消费+科技文娱赛道不好投，很多VC/PE开始将目光瞄向了其他赛道。可以看到，目前一些国内顶级的文娱投资机构都聚焦到消费、科技等领域。“CMC资本近一年没有投资内容公司”，华人文化首席执行官黎瑞刚在2018年年末表示。黎瑞刚透露，从投资方面来说，CMC更多看一些文娱行业中间技术驱动的项目。华人文化的投资方向正在从软文娱到硬科技转变。“今时今日，技术是最核心的。无论哪个行业，技术是所有驱动最核心的东西，这是肯定的，尤其是应用领域。”黎瑞刚说。2018年CMC资本IPO的项目基本都在技术领域，B站、爱奇艺、英语流利说、趣头条这四个项目都不能属于纯文娱，而是跟技术相关的项目。华人文化的转向，成为了国内文娱基金的风向标。“我们前两年就进行了方向上的调整，很早就开始不单单看文娱了，教育和旅游的比重一直在加大。”一位投资机构人士说。一些此前专注于文娱产业的VC/PE，如今在对外宣传时也给自己增加了更多的标签，比如消费。“文娱基金转型做消费属于正常的拓展延申，我们二期基金也不叫文娱基金，而是叫新消费基金。”荣正投资董事长郑培敏表示。而国内另外一家大型文化领域投资机构——华映资本，也在2018年将目光更多地投向了消费领域。“未来的投资方向更多布局消费升级。“华映资本创始管理合伙人熊向东在2018年年初接受媒体采访时表示。他看好两大方向：一个是文化娱乐在各个方面的升级，另外一个是互联网对传统产业的升级。据悉，2019年，华映六期基金主要投资领域覆盖文化、科技、消费等。GP众生相：寻找新的生机有人离开，也有人仍在坚守。从此前所在的影视基金离职之后，去还是留是李姗姗一度挠破头皮都在思考的问题。“我还是喜欢这个行业”，入职另一家文娱机构，继续看文娱领域的项目，尽管大约“一周要看十个项目，但一个TS都没发出去”，但她觉得还是有转机，要耐心等等看。“如果影视公司上市现状能够恢复正常，整个行业就会趋于正常化。相关部委对当前的现状也很重视，各地政府也出台影视扶持政策，预估接下来关于影视公司上市层面会逐渐回暖一些”，陈少峰表示。此前，他曾多次参与国家部委和省市有关文化产业政策、扶持中小文化企业、体育产业、动漫、电影等领域的课题研究或发展规划的制定。地方政策已有松动。一个月前，北京市委办、市政府办印发《关于推动北京影视业繁荣发展的实施意见》，明确表示，将加大影视企业上市奖励扶持力度，探索建立影视企业上市孵化平台，引导本市影视企业有针对性地在各类资本市场融资，形成影视企业上市的北京板块。具体的扶植计划还未颁布，但总归是释放了一些向好的信号。“影视行业的机会不多，但做宣发可能还有余地。泛文娱的概念很大，文化、体育、旅游、教育、奢侈品等多个细分赛道里，还可以挖掘一番”，沪上某基金合伙人表示，在他看来，文娱基金行业的发展需要去伪存真，文娱产业投资去泡沫大概需要三年的时间。在陈少峰看来，纯内容与重资产的红利已不再，而文化行业中，与科技相结合、线上与线下相结合是大势所趋。当下的投资要抓住两个重点，轻资产与科技，而做轻资产（如影视IP与文旅的产业链）就必然要与跨界相结合。对此，他列出了三种模式：1.文化与旅游结合做轻资产，2.文化与科技结合做轻资产，3.文化与互联网结合做轻资产。辰海资本合伙人王维玮表示，去年总共投了6、7个泛文娱的项目，最近正在看线上线下结合跟娱乐相关的项目。在他看来，不是文娱行业出了问题，而是目前这个行业资本化和退出渠道不是很畅通。“我们今年主要看一些从文化内容延伸出去的机会，比如好的垂直型平台公司，可以对消费赋能的企业。能否持续生产好的内容，这一点非常重要。”王维玮说，“影视方面，不会投单个导演的工作室。”陈欣的观点亦如是，在他看来，当下故宫文创的爆火对当前的投资提供了一个很好的思路，“IP衍生品、博物馆等文化类衍生品的市场很大，文创与时尚的结合、与功能性的结合，是一个很好的方向，传统投影视的钱也开始往这个方向去转。此外，民众对于音乐节、音乐会等互动参与型场景热度只增不减，可以作为重点关注的对象”。寒冬下，文娱基金正在寻找新的生机。（应受访者要求，木子、李姗姗为化名）...
3月21日，我大A股上演了一出颇具戏剧效果的“捉妖记”。收盘前半小时左右，复旦复华接受第一财经采访，说子公司绝对没有参与科创板首批，然后股价瞬间从涨停板下来了，18万手大单瞬间砸下。截至收盘，收于14.26元/股，下跌2.53%，换手率达28.36%，成交额近30亿元。受复旦复华跳水带动，达刚路机、人民网、顺灏股份、龙津药业、绿庭投资等多只妖股尾盘跳水杀跌。3月8日，港股复旦张江宣布拟申请科创板上市，这让同为复旦大学控股的复旦复华股价闻声上涨，自3月11日至3月20日的8个交易日里，复旦复华连续收获了8个涨停板，股价从6.82元/股上涨至14.63元/股，累计涨幅达114.5%。复旦复华的霸道涨势，自然少不了游资的炒作，“赵老哥”“欢乐海岸”等知名游资出现在龙虎榜知名证券营业部席位中。3月19日至3月20日的龙虎榜显示，银河证券绍兴营业部（赵老哥常用席位）买入1.5亿元，华泰证券深圳益田路荣超商务中心（游资“欢乐海岸”）买入7000多万元。对于市场的炒作，复旦复华多次发出风险提示，并自爆家丑称，“此前对外投资的参股公司或处于亏损无利润状态或利润很小，对公司业绩影响不大”；“公司业绩基础薄弱，前三季度扣非净利润下滑”。但是没用，公司参没参与科创板首批，你说了不算，市场情绪说你有就是有。而这阵炒作风，像极了一再声称主营业务非5G的东方通信，股价从2018年11月初的4元一路飙涨至40元以上，成为2019年以来的首只10倍股。皇帝没穿新衣服这谎言被拆穿，其杀伤力不容小觑。就在3月21日当天，复旦复华涨停板时冲进去的约16亿资金全部遭到闷杀，浮亏达到1.7亿。真是偷鸡不成蚀把米，这下炒作科创板的风潮该是要冷一冷了。...
导读：叶琳于2017年从理财师处购买了不同地区、不同公司发行的7个私募理财产品，截至目前，除了两个尚未到期的，其余5个产品全部爆仓。21世纪经济报道记者在上海见到投资者叶琳（化名）时，她看上去气质素雅但略显憔悴，“本来一切都还可以，去年初送孩子去美国留学了。这几个月以来变化太大，现在几乎濒临破产了。”叶琳在某国企工作已20余年，多年的积累和投资，家境颇为殷实，但近年来却因为投资不顺，在家庭未发生大的变故的情况下出现了反转。叶琳对记者介绍，她于2017年从理财师处购买了不同地区、不同公司发行的7个私募理财产品，截至目前，除了两个尚未到期的，其余5个产品全部爆仓。叶琳所遭遇的“爆仓”情形均是，在产品到期之前还处在兑付利息的阶段就发生利息兑付问题，更遑论本金兑付。叶琳投资的这7个私募理财产品中，仅有两个是同一家基金公司发行的，其余虽然产品形式、期限等要素大同小异，但相互之间并无关联，“从我的情况来看，这种爆仓的概率也太大了些。”劣质融资主体的“安全”产品21世纪经济报道记者梳理了这7个理财产品的相关材料，涉及到的6个管理人均是私募基金公司，其中江苏两家、上海三家、北京一家，产品形式均是类固收的资管计划，产品收益率在8.5%-11%之间。叶琳在每个产品中投资的金额约在200万-300万，总计投资了1000多万。资金所投的项目分布在全国各地，包括云南、廊坊、武汉等地，项目多为地产相关的开发或运营项目，包括惠民工程棚改建设等，体现在文件中的募集投资范围则是“用于受让某某公司的应收账款债权”。比如上海欣岩投资管理有限公司管理的产品“惠民一号应收账款契约型私募基金”，投资范围是“用于受让武定农商置业开发投资有限公司持有武定工业开发投资有限公司的应收账款债权”，资金用途是“投资于武定君晟市场的项目建设（国家支持的棚改惠民工程）”。再比如，江苏尚觉资产管理有限公司管理的产品“滇政3号基建私募投资基金”，融资方是广东中外建集团有限公司，资金用于受让“安宁县（街）至八（街）一级公路工程形成的应收账款”。另外，这些产品均列出了5个以上的还款来源或风控保障，比如上海的珠海横琴澜潾基金管理有限公司管理的“上海双创产业园私募投资基金”，投资于上海浦东新区“禹华园”区项目基建升级改造，列出的风控保障包括资产抵押、国企担保、股权过户、政策支持以及区位优势等。叶琳对记者说，2017年之所以把资金全部都投向这类私募理财产品，并不是图高收益，一两年期限的资金收益都在10%以内，并不算高，主要看重安全和简单，因为当时理财师推荐过来的，大都附带有地方政府的担保函等文件。没想到投资变成了要债。叶琳此番来上海，即是前往管理所投产品的基金公司，了解更详细的情况。基金公司管理人对她表示，产品虽然延期但正在处置，而且项目较优质，很多资金想要接盘。“我觉得这个项目在上海，还有上海的国资公司担保，地理位置很好，应该没问题。”她如此认为。更棘手的是另外几个项目在云南、武汉等地的产品，部分虽然已经进入司法程序，但几乎陷入僵局，有的基金公司人去楼空，融资人被捕，资产所剩无几，除了涉及她所投的产品，还有其他各种欠债。而当初投资时让她安心的那些担保文件，要么不予承认，要么被定性为伪造。去年底以来，这些产品陆续曝出问题后，叶琳详细查看了产品的相关信息，发现其中好几个融资人都是资质极差的主体。销售层层转包成本畸高如果说这么大概率的投资爆仓并不正常，背后一定有着某种关联性和必然性，或许有一点线索可供反思，即叶琳投资的这些产品均由第三方理财师推荐，“一个恒天公司的理财师，当时特别热情，源源不断地发各种材料过来。”但是理财师主推力度最大的那些产品，并不是第三方财富公司自己发行的，而是叶琳不太了解的私募基金公司的产品，“他们从这些产品里拿到的提成更多。我的产品爆仓后，再去找这个理财师，他已经从恒天离职了。”理财师一旦“甩手”，投资者才发现自己与所投的产品失去了联系，投资时并未接触过理财师以外的相关人员，也不曾接收到私募基金公司任何形式的回访。在后期的追偿过程中，叶琳逐渐了解到，这些私募基金公司产品一旦成立，均是外包给第三方公司进行销售，销售公司再进行层层分包，有的产品中间甚至有七八道转包程序，每一层都要经过一轮提成，也就意味着融资人提供的成本要多出一部分。21世纪经济报道记者也接触了叶琳所投产品的多家管理人，位于上海的一家基金公司管理人坦承，其产品是经过层层外包销售出去的，并且公司自己并不掌握客户的详细信息，尤其是联系方式，“这些销售人员报给我们的客户联系方式，很多都是被他们涂改过的。”他并未透露向直接销售合作方支付的销售费用是多少，但记者从其他渠道了解到，此类的产品通常给出20%-40%的成本。除了寄希望于项目本身的顺利处置，后期产品如何完成兑付，叶琳想不到其他更有效的渠道追回自己的本金；找律师起诉，本身需要较大的成本，而且此类案件到最后即使胜诉，执行效果也微乎其微。...
央视315晚会曝光“714高炮”后，互金行业风波不止。 新浪财经从知情人士获悉，宜信普惠怀化分公司涉嫌非法开展金融业务宣传等非法金融业务活动，被湖南怀化鹤城区公安分局和工商分局联合查封。 对此，宜信方面回应表示，经初步核实，图片拍摄于2019年3月20日，怀化市互联网金融风险专项整治领导小组和P2P网络借款风险专项整治小组，针对当地网贷机构开展了一轮排查工作。宜信普惠当地分公司积极配合排查工作，暂时停止营业，相关负责人已赶赴当地，同监管部门进行进一步沟通。 另据媒体报道，近日，怀化市互联网金融风险专项整治办、怀化市P2P网络借贷专项整治办联合发布关于进一步规范网贷行业的公告，称对辖内网贷机构进行了摸底排查和分类处置。但在近期开展的“扫楼”检查中，仍发现一些机构违规从事P2P线下营销、非法“现金贷”业务。 公告指出，未取得备案登记的P2P网贷机构（含分支机构）一律不得从事P2P线上线下相关业务，严禁任何机构和个人为未取得备案登记的P2P网贷平台开展线上线下营销。未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放货款为日常业务活动。否则，一律视为非法从事金融业务，予以取缔和打击。 同时，公告强调，未取得相关金融业务资质的从业机构，不得对金融产品或公司形象进行宣传，不得在名称和经营范围中使用“金融”、“交易所”、 “交易中心”、 “资产管理”、“理财”、“基金”、“基金管理”、 “投资管理” 、“财富管理”、 “股权投资基金”、“网络借贷”、“借贷”、 “P2P”、 “股权众筹”、 “私募股权众筹”、“互联网保险”“保险”、“支付”、 “汽车金融”、“汽车信贷”、 “信托公司”、“消费金融” 等字样。违者，视为非法从事金融业务的机构，予以取缔和打击。...
