危机中的神雾集团依旧步履维艰。　　从最初宣布引进战投到如今，一年多的时间里，神雾集团非但没有趁机恢复元气，而神雾节能最新爆出的公章、营业执照等被非法侵占事件，也让神雾集团与金沙江资本之间的裂痕更加显眼。　　有市场人士在接受《证券日报》记者采访时表示，顺利解决问题，各方的利益才能都得到保障。历经努力，现在的神雾集团仍是“危”多“机”少，还需齐心共进，相关各方应该妥善解决分歧。　　公章被占引发多种风险　　此前，困境中的神雾集团曾高调宣布引进战投工作取得重大进展，金沙江资本控股的上海图世作为“领投”战投，将牵头帮助解决公司的流动性危机。然而在首笔资金到位，且市场一片欢欣鼓舞之后，后续的战投进展却并没有想象中的顺利，一直鲜有下文。就在市场对金沙江资本与神雾集团之间是否产生矛盾产生猜疑之时，2019年2月份，神雾节能的董事会换届和管理层调整，将这两个曾经紧密合作者的分歧首次公开暴露在了台面。在此次调整中，金沙江资本派驻在神雾节能的董事、高管悉数被清除出场，这也为后来的“公章被占事件”埋下了伏笔。　　2019年3月20日，神雾节能公告称，自2019年2月下旬起，公司时任行政人事总监凌某拒绝接受新任管理层领导，将公司及其全资子公司江苏院的十数枚印章和营业执照（正副本）原件及一辆机动车非法占有并转移，严重威胁到公司资金和经营安全。　　神雾节能的公告一出，市场一片愕然。3月21日，神雾节能继而披露的一则股价异常波动公告，阐述了公章被非法侵占，可能引发的多项风险。这也让很多投资者确信，公章是真的让人“拿走了”。　　在这份公告中，神雾节能提示公司存在着日常经营受阻和印章被盗盖而损害公司合法权益的风险，会对公司2018年度审计工作带来较大影响。公司称因无法向对口业务单位发送询证函，无法与审计机构签订合同，可能导致出现审计机构无法发表意见或年报无法按期披露的情况，存在着被实施退市风险警示以及暂停上市等多项风险。　　公章事件背后是非多　　上市公司的公章、执照等重要物件，怎么就轻易落到了个人手中呢？在这场匪夷所思事件的背后，《证券日报》记者发现，似乎隐藏着难以捋清的是是非非。　　神雾节能的一位工作人员向《证券日报》记者透露，在上海图世首笔投资款到账后，金沙江资本不仅向上市公司派驻了董事和高管，也指派了一位行政人事总监。由于当时公司对凌某非常信任，公章、执照等重要文书物品也都由凌某参与保管。　　“当时在外办理相关变更手续时，这个凌某抢走这些东西就跑了。”该工作人员告诉记者，在前期办理相关工商、开户行变更时，凌某借机抢走了相关资料和物品。　　据神雾节能披露的公告，凌某在公司董事会换届、管理层完成变更后拒绝接受新任管理层领导，拒绝到公司上班，并将相关公章、执照和机动车非法占有并转移。公司多次联系要求其移交，均被拒绝。　　“起初凌某以公司拖欠其工资和报销款为由，拒绝交还物品。后来公安部门介入调解，公司也答应满足其全部要求解决问题，但凌某在接了一个电话后又反悔了。”上述工作人员告诉《证券日报》记者，“凌某后来说要听金沙江资本的，现在还不能交还这些东西。目前公司已通知凌某与其解除劳动关系，但凌某还未按相关通知办理工作交接和离职手续。”　　在接到《证券日报》记者电话后，凌某仅表示公司公告的事情肯定是存在一定争议的，相关问题她会向相关部门去反映，随即就结束了通话。　　《证券日报》记者留意到，在神雾节能发布相关风险提示公告之前，已有人在网上发帖提到了上市公司公章、执照被卷走一事。该人还在帖子中称，金沙江资本已向相关部门实名举报神雾集团，其中提及了大股东占用的相关事项。而凌某带走全部的公章和执照拒不交回，据说是为了保护上市公司，以免上市公司利益被侵害。　　翻阅神雾节能近期披露的相关公告，《证券日报》记者发现，在公司进行董事会提前换届选举之时，深圳证券交易所曾接到实名举报，并由此向公司下发问询函，要求公司对相关程序是否合规合法进行说明。此外，3月15日，神雾节能曾公告称，经自查公司曾存在违规对外担保问题，在未履行正常审批流程，未通过董事会和股东大会审议并履行披露程序的情况下，为神雾集团提供担保5笔，合计金额2.895亿元。　　“战投”还是“假战投”？　　2017年下半年开始，神雾集团多笔债务陆续违约，公司逐渐陷入严重的债务危机。引进战略投资者化解风险，帮助企业渡过难关成为最后的救命稻草。2018年1月份，神雾集团旗下上市公司发布公告，称集团正在积极推进引入战投事宜。2018年3月份，金沙江资本正式与神雾集团达成初步投资意向，据当时披露的公开信息，最终将形成由上海图世及其它机构领投，多家大型企业与机构跟投，总额约为50亿元至70亿元的投资计划。　　2018年5月初，上海图世与神雾集团达成协议，上海图世将出资15亿元，其中3.5亿元用于购买神雾集团新发行的股份。其余的11.5亿元用于支持神雾集团及其子公司技术推广和业务开展。　　“神雾集团虽然有着出色的燃烧技术和固废处理技术，但大量的债务违约，也让其变成了一块烫手的山芋。如果没有实力强大的战投提供足够的资金支持，很难从根本上解决问题。”前述市场人士向《证券日报》记者表示，“根据公告，上海图世的募资总额是15亿元，这些钱应该不是金沙江资本一方出力，也会去寻找合作伙伴，但能否为项目融到足额的资金并不好说。”　　金沙江资本联席主席苏江华曾在2018年5月7日召开的金沙江资本战略进入神雾动员会上表示，“短短的两个月时间里，就做出了对神雾进行战略投资的决策，在金沙江资本整个投资史上是比较罕见的。金沙江资本将从尊重神雾、助力神雾、展望神雾三个方面开展深度合作。”2018年5月17日，神雾集团旗下上市公司发布公告，称上海图世的3.5亿元增资款项已全部到位。　　2018年8月下旬，神雾节能公告重大事项进展，称上海图世出资3.5亿元用于对神雾集团增资扩股成为其第二大股东，当时资金已到位。青岛伯勒将出资4.032亿元用于集团的增资扩股，成为其第三大股东。其余资金将全部以增资扩股或股权转让等方式由上海图世、青岛伯勒按3：7的比例共同投资于下属子公司以及所涉及的项目公司。这也是神雾节能公告的最后一份有关战投进展的公告。　　有神雾集团内部人士向《证券日报》记者表示，金沙江资本进来之后，公司也配合其要求改选了董事和高管，“但半年多时间，金沙江资本并没有干什么事情”。　　“上海图世的出资只有一部分是自己的，其余的是募集来的。”该内部人士认为，金沙江或许只是想进来赚一把而已。　　援引公开信息可知，神雾集团实控人吴道洪在3月20日接受采访时曾表示，“当时金沙江（资本）承诺的是，首期3.5亿元进神雾（集团），11.5亿元进项目，但投了3.5亿元后，另外11.5亿元没了下文。”吴道洪把公章被占有的原因也指向了金沙江资本，“凌某是金沙江（资本）的人，我们原以为引进了战投，没想到是个假战投。”　　记者观察到，金沙江资本前期曾有过积极的努力，后期客观上看进展也并不顺利。就目前暴露的种种问题，记者曾多次致电苏江华，但一直都未能接通。记者将相关问题整理后短信发送至苏江华的手机，但截至记者发稿时，也未得到回复。　　神雾与金沙江资本已决裂？　　“最近公告话风都变了，只字未提战投二字，用了积极筹借资金来代替。”2018年快年底的时候，市场就对金沙江与神雾的关系进行猜测。有投资者在网上发布文章时这样表示。　　《证券日报》记者了解到，2018年12月份，神雾集团主要的债权人成立了债委会，债委会涉及的债务占公司整体债务的82%。一些重大决策都要经过债委会的讨论。由于公司引战进展一直较慢，债委会也有意组织力量来协调解决问题。有人认为这或许触动了金沙江资本的相关利益，或是下边的项目让金沙江资本觉得有问题，无法推进，而萌生退意。　　2019年2月中旬，神雾节能提前进行了董事会选举，金沙江资本的人员全部被罢免，双方的矛盾第一次公开化。神雾节能在当时的相关公告中表示，部分董事、高管行为严重阻碍了公司的发展，造成了公司治理困境。　　“本来应该9人组成的董事会最后只剩下了5个人，其中的两个独立董事和一个非独立董事都是金沙江资本提名的。”前述神雾集团内部人士告诉记者，“2018年下半年，神雾节能不断有董事辞职，大股东曾提议补选，但都被相关董事给阻止了。”　　该内部人士还向记者表示，金沙江资本想将对神雾集团的股权投资转为债权，但认为目前的神雾集团已经一文不值，想让债务委员会来确认该笔债权。　　《证券日报》记者查阅以往公告发现，根据上海图世与神雾集团之间达成的协议，后续的11.5亿元投入须满足的条件之一就是神雾集团股东信息的工商变更登记已完成且上海图世名称被记载于其股东名册。记者通过企查查平台查询发现，截至目前，神雾集团的股东名单中，并未有上海图世。　　《证券日报》记者就相关问题联系到了金沙江资本原合伙人孙景春，孙景春在电话里向记者表示：“太敏感，现在许多事情我不方便讲，也不能讲，但我保留日后说话的权利。”　　3月21日凌晨，公章事件引发的舆论在网络上持续发酵。孙景春通过微信向《证券日报》记者发送了一条消息：“神雾现在这个局面，我是非常不愿意看到的。作为金沙江资本前合伙人，我为神雾的事情付出了巨大的努力，同时也收获了很多的痛苦和骂名。从今年的1月1日起，我就已经正式离开了金沙江资本，但仍然一如既往地为神雾的事情继续付出我的努力，不管痛苦有多大，骂名有多少。还是那句话，现在不是我说话的时候。也许将来有一天，我会告诉你我所经历、知道、感受的一切。”　　前述市场人士向记者表示，虽然现在难以说明神雾集团与金沙江资本已经决裂，但不可否认的是，双方的裂痕已在加深。...

21世纪经济报道记者独家获悉，3月21日，南京建工向债券持有人发布一份关于未能清偿到期债务的内部公告，记者发现，在11只存量债券中，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元。 南京丰盛产业控股集团（简称“南京丰盛”）债务危机再起风波。去年12月底，南京丰盛陷入短期流动性困难，剩余未偿还债务合计约12.78亿元，且面临45亿元债券交叉违约可能。在南京市委市政府和各债权金融机构的大力支持下，短短几天，南京丰盛便宣布，解除警报，已清偿全部到期债务。其后，丰盛产业集团为聚焦建筑工程主业，正陆续剥离非工程建设类业务，已启动制定整体债务重组方案，公司更名为南京建工产业集团有限公司（简称“南京建工”）。然而，危机并未真的解除。3月19日，南京高科(12.740,0.00,0.00%)（600064.SH）一纸公告显示，南京建工再次违约。3月20日，南京建工通过新华网(26.150,0.00,0.00%)、现代快报等媒体发布《南京建工产业聚焦建筑工程主业进行重组》一文。不过，南京建工并未直接回复记者问询。21世纪经济报道记者独家获悉，3月21日，南京建工向债券持有人发布一份关于未能清偿到期债务的内部公告，记者发现，在11只存量债券中，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元，意味着如果不能及时付款，存在债券交叉违约可能。长安信托：已保全足额资产在《关于控股股东部分股份被司法冻结相关情况的公告》中，南京高科透露，南京东部路桥工程公司（下称“南京路桥”）、南京建工产业集团，向长安信托累计申请信托贷款28.5亿元，由南京新港开发总公司提供连带责任担保。企查查显示，南京路桥控股股东为南京建工产业集团，持股99.9033%。2019年3月11日，长安信托因南京路桥、南京建工产业集团未按照约定兑付本息，向陕西省高级人民法院申请诉前财产保全。2019年3月12日，经陕西省高级人民法院裁定，冻结南京新港开发总公司名下银行账户(截至目前，被冻结银行存款金额为16606万元)及持有的南京高科股票共计24903万股。南京高科还称，截至本公告披露日，长安信托尚未向陕西省高级人民法院申请诉讼。目前，南京新港开发总公司正在与长安信托进行积极沟通，争取在诉讼前达成和解。长安信托也印证了上述内容。3月21日，21世纪经济报道记者收到长安信托《关于南京建工项目备查说明》，长安信托解释称：“我公司该项目的委托人主要为几家机构，认购比占99.9%，不涉及我公司自主发行，前期由委托人进行了详尽调研，我公司也进行了充分的风险提示。”长安信托还称：“项目逾期后，我公司在征询委托人意见后，及时启动司法措施，诉前保全了义务人名下流动性强的现金及股票资产，保全资产价值足以覆盖存量信托本息，有效保障了信托财产安全及全体委托人的利益。”不过，21世纪经济报道记者最新了解到，南京建工已经偿还3亿元。南京建工文件也称，上述债务违约主要由于发行人流动资金紧张，负有清偿义务的已到期债务金额累计26.54亿元未及时清偿。南京建工还称，债务违约将严重影响公司后续的流动性，影响正常的生产经营，严重影响偿债能力。面临60亿债券交叉违约压力今年1月，联合信用评级有限公司披露，南京建工公司债务规模方面，截至2018年6月底，公司短期债务141.68亿元，长期债务112.91亿元，其中应付债券“16丰盛01”和“16丰盛02”（合计10亿元）将于2019年8月到期，“16丰盛03”、“16丰盛04”、“17丰盛01”、“17丰盛02”、“17丰盛03”、“17丰盛04”、“G17丰盛1”和“G17丰盛2”（合计70亿元）均于2019年到达回售行权期，公司短期偿付压力大。至于南京建工公司偿债计划方面，2018年12月28日，南京丰盛曾称，公司将积极处置资产，加大应收账款回收力度，加快收缩非主营业务投资，聚焦主业，充实公司现金流。目前，公司未提供相关进展情况或明确偿债来源。雪上加霜的是，中国裁判文书网3月5日披露，由于合同纠纷，法院裁定，冻结被申请人嘉盛建设集团有限公司、南京建工、季昌群银行存款人民币4471.5万元或相应的股权，于2019年1月22日开始执行。目前，具体的银行存款和股权冻结情况尚不明确。因此，联合信用评级有限公司将南京建工主体长期信用等级由“AA-”下调至“A”，评级展望为“负面”，将“16丰盛03”和“16丰盛04”的债项信用等级由“AA-”下调至“A”。南京建工文件还披露了特殊条款执行情况。与上次债务危机相似，如果不能及时付款，南京建工将面临债券交叉违约可能。“企业预警通”显示，截至目前，南京建工债券存量规模85亿元，存量只数11只。21世纪经济报道记者查阅发现，竟有9只债券涉及“提前到期条款”，总计60亿元。其中，“16丰盛01”、“16丰盛02”、“16丰盛03”、“16丰盛04”、“18丰盛01”募集说明书中列有“提前到期条款”，总计45亿元；如果出现付款违约，无须发行人同意，本期债券的投资者可单方面宣布本期债券立即全部到期。此外，“17丰盛01”、“17丰盛02”、“17丰盛03”、“17丰盛04”募集说明书及《债券受托管理协议》中列有“提前到期条款”，总计15亿元；如果《债券受托管理协议》下的违约事件发生且一直持续30天仍未解除，单独或合并持有本期未偿还债券总额百分之五十以上的债券持有人可通过债券持有人会议决议，以书面形式通知发行人，宣布所有本期未偿还债券的本金和相应利息，立即到期应付。文件中，南京建工表示，目前公司正通过内部、外部两方面加快资金的筹措，目前采取的措施包括但不限于：积极收回应收账款；积极处置资产，补充公司现金流；积极与各金融机构沟通不压贷、不抽贷，到期贷款及时的续贷。上述口吻和去年12月底相似，后续实际如何兑现，静观其变。...

　　新三板私募想发新产品遇阻，托管券商称办不了 老产品不准追加认购只能赎回？　　听到个坏消息，我们的新三板私募产品明年到期就要清盘，不能自动延续了。本来以为新三板市场已经跌无可跌，不少企业估值已经很低，产品熬到明年会有转机的。沪上某私募基金负责人对《金证券》记者哀叹。　　深圳某私募负责人更对记者透露，不仅新三板产品到期必须要清盘，而且新发新三板产品也不行，老的产品不准客户追加认购，只允许赎回。他很疑惑，活水进来市场才能活跃，新三板市场现在上万家公司，不少只有三倍五倍的估值，不明白现在限制买盘进来、被迫止损的意义是什么？　　《金证券》记者了解到，上述私募进入新三板市场比较早，产品在同类中业绩都算是很不错的，去年初净值都还维持在1元，但拖到现在，市场流动性越来越差，净值只有0.7-0.8元了。我们一直抱着价值投资的理念在做，但凡给点流动性，产品净值目前都肯定在1.1以上。深圳私募负责人表示。　　为什么产品到期不能自动延续只能清盘？为什么不可以新发产品？接近股转人士对《金证券》记者表示，目前没有听说这方面的消息，股转对私募基金的窗口是完全开的，可以发新产品。他分析，也许上述私募理解有误，新三板产品大部分面对的现实问题是退出难，很少听说进入也难的。但他也承认，私募基金的发行备案等具体操作环节，并不是股转在负责。　　上述沪上私募负责人进一步表示，目前没有见到监管的正式文件，应该是监管部门向托管券商传达的，我们所有业务都要通过托管券商办，但托管券商说办不了，因为监管不同意，我们不知道究竟该找谁。　　记者询问多位业内人士，均表示很难判断究竟这是监管的窗口指导，还是托管券商的个别做法。但也有专家表示，如果真是这样也可以理解，毕竟新三板市场目前死水一潭，今年内很难进行大的改革，怎么改如何定位也是一个未知数，出于保护投资者的考虑，对原有的产品进行清理，或许是在为后期的改革做准备。而新三板市场今后的定位，很可能就是一个大的场外标的池。...

在不少投资者心目中，信托理财是一种相对稳健安全的理财方式。不过，近期有投资者向中新经纬客户端爆料称，四川信托发行的多款产品频频踩雷，有产品因无法变现延期近两年，还有产品违约后至今兑付投资者本金仅两成。与此同时，四川信托还被曝出两度股转无人问津的消息。四川信托官网显示，四川信托经中国银监会批准、四川省工商行政管理局登记注册，于2010年11月28日正式成立。数据显示，截至2017年年末，四川信托注册资本为35亿元，管理的信托资产规模达4182.28亿元。这家管理信托资产规模逾4000亿元的老牌信托公司，究竟发生了什么？四川信托办公楼 投资人供图信托产品被曝延期近两年因到期后无法兑付，四川信托发行的“川信·定增宝1号-恒大淘宝足球新三板股权投资集合资金信托计划”(以下简称“定增宝1号”)至今已经延期近两年时间。四川信托官网信息显示，定增宝1号于2015年11月20日成立，委托人共有22位，募集资金总规模为3200万元人民币，信托计划存续期限预计为2015年11月20日至2017年11月20日。在恒大淘宝刚上市时，曾有机构将其对标曼联，称其为“新三板足球”第一股。在上述信托计划的宣传材料中，四川信托以其为“亚洲足球第一股”进行了推介，并称“对比国际知名俱乐部，恒大淘宝至少有几十倍的广阔成长空间”。中新经纬客户端注意到，由于2017年净资产为负，恒大淘宝股票转让已经被实施风险警示，而2018年半年报显示，2018年ST恒宝再度巨亏超6亿元。2018年12月7日，四川信托发布声明称，定增宝1号根据信托合同约定最后一期于2018年12月7日信托计划到期。鉴于目前新三板整体流动性不容乐观，上述信托计划所投标的恒大淘宝股票更是长时间处于零交易状态，通过线上交易显然无法变现退出。近几个月，四川信托及其投资顾问一直在寻找合适的受让人，鉴于目前尚无合适人选。同时，四川信托与其投资顾问一直努力与恒大方面沟通处理方案，但目前尚无明确的退出机会。“产品期限是两年，现在已经快四年了，压根没有后续，就是零兑付。”说起自己投资的“定增宝1号”，22位委托人之一的尹女士颇为气愤。而更让她气愤的是，由于合同中有一个条款指出，当所投资标的无法及时变现时，受托人有权将本信托计划延期至信托财产全部变现为止，这也就意味着四川信托有权延期，而不必承担额外责任。这一条款对投资人是否公平？北京海征诚律师事务所高级合伙人律师杜云峰在接受中新经纬客户端采访时指出，这个信托合同标的是特定的，合同约定条款原则上体现双方意思自治。如果恒大淘宝无法变现是因为政策性原因等不可抗力，那么不能按期兑付的责任很难归咎于四川信托，从而按照约定进行相应延期是对双方意思自治的尊重；如果是因为流动性不足等市场性的原因不能及时兑付，四川信托将这一商业风险转移至投资者身上显然有失公平。他指出，虽然信托法是一部特殊的法律，但是也属于民事领域的法律规定，也要遵守民事领域的基本原则，如公平正义原则和诚实信用原则。“如果不论什么原因，只要无法变现就可以无限延期的话，实际上排除了投资者的实体权利，合同目的也无法实现，这也是违背常识的。”杜云峰称。此外，对于这个条款，多位投资人均反映此前并不知情，直到违约了后找律师和向公司投诉时才意识到有这个条款的存在。尹女士提供的合同显示，上述条款显示在合同的第18页，且并无加粗显示。江苏天哲律师事务所律师黄震此前在接受媒体采访时指出，按照《合同法》《消费者权益保护法》的相关规定，格式合同的服务提供方应当尽到明确告知义务，涉及消费者核心利益的条款应当通过加黑、加粗、划线等方式，明确消费者已经知晓。如果不能证明自己尽到充分告知义务，针对格式条款将会作出不利于服务提供方的解释。这些产品也藏雷四川信托官网显示，中概回归1号集合资金信托计划于2016年4月7日正式成立，信托存续规模2.4亿元。官网信息显示，上述信托计划项下的信托财产投资，通过各种金融市场工具直接或间接参与中概股回归项目。在销售人员向其推销该款产品时，尹女士提供的一份微信聊天及邮件截图显示，当时销售人员和其说的是期限为“2年+3年”，收益为固定收益8%加上浮动收益。不过正式的合同却显示上述信托计划期限为5年，受托人可根据投资项目的退出情况独立决定将信托计划的期限延长两次，每次延长一年，这也就意味着这比尹杜女士之前预想的投资年限多了两年。尹女士指出，之所以在签订合同时并未细看相关条款，一方面是因为四川信托采取了先打款后签合同的流程，另一方面也是出于对四川信托及其工作人员的信任。“先打款再签合同，签合同的时候四五十页纸，只给了两分钟时间，根本来不及细看条款。”尹女士回忆称。中新经纬客户端以投资者身份致电四川信托客服询问为何销售口头推介与合同条款不一致时，客服人员称，电话当中没有办法予以确认，如有需要可做登记反馈。黄震指出，当销售在口头推销时声称的投资时限和合同不一致时，这主要取决于投资人能否向第三方呈现相关证据，如书证，比如微信短信记录，视听资料等。如果能形成一个证据链证明基本事实，就可以形成法律事实。此外，四川信托发行的“川诺2号集合资金信托计划”和“川诺3号集合资金信托计划”也被曝延期违约。银保监会四川监管局曾在信访事项答复意见书中要求四川信托整改“川诺2号”和“川诺3号”违规问题，并对相关责任人员进行内部问责。中新经纬客户端了解到，四川信托至今仍未全额兑付川诺2号投资者。有委托人向中新经纬客户端表示，在历经多次维权后，目前四川信托返还了投资者约20%的本金。公开信息显示，川诺2号分为两期，资金总量为5770万元，均于2017年9月到期。川诺3号共成立3期，规模合计为6000万元，最晚的一期也于2018年3月9日到期。在旗下信托产品频频爆雷的同时，四川信托日前也被曝出两度股转无人问津的消息。近日，西南联合产权交易所公告，汇源集团再次公开转让四川信托有限公司3.14%股权(对应11000万元人民币注册资本)，交易标的挂牌价格为4.62亿元。据悉，这已经是汇源集团二度公开转让所持四川信托股份。此前，2018年12月，汇源集团曾以相同挂牌价格出售上述比例股份，但因无人认购而流拍。杜云峰建议，投资者在进行信托产品理财时，即便选择了有资质有规模甚至是业内知名的企业，也不能盲目信任，需要对相应产品及合同约定进行审查，尤其是对合同中排除投资者主要权利的条款要特别注意。出现纠纷后，要积极采取法律途径解决，一方面能维护投资者合法权益，另一方面也能促进对相应企业的诚信、合法、合规经营。...

喧嚣与落寞转瞬间。明星私募FOF产品“中信证券信享盛世X号”系列曾创下两天半卖出40多亿、最终销售规模达80亿元的纪录。现在，该系列产品不得不面对亏损现实。朝阳永续数据显示，截至3月14日，该系列26只产品中有25只最新复权净值不超过0.97元，其中有产品在年初时一度亏损超过18%。为什么备受市场追捧的明星私募FOF产品会面临业绩增长乏力的窘境呢？双重把关，业绩普差近年来FOF管理人和产品数量与日俱增，但是用广金美好总经理罗山的话来说，“大家普遍做得都很烂”。广州一家小型FOF私募机构的负责人白俊坦承，包括自己公司在内，市场上很多FOF产品的业绩表现并不乐观，有的甚至比股票多头策略产品回撤还要大。界面新闻对比了近年来市场上组合策略私募产品（以FOF为主）与股票策略、固定收益策略私募产品以及沪深300指数同一时期内的表现情况：由上图可以明显看出，统计区间内，组合策略产品的总体收益情况在2015年之前的很长一段时间内表现低迷，与股票策略产品收益相当。随后又大幅跑输股票策略产品，防守能力和进攻性双双不足。数据来源：组合大师周期拉长到10年，组合策略产品的年化回报率排名垫底，同时夏普比率也仅稍高于股票策略产品，而远低于其他策略产品。FOF是一种专门投资于其他投资基金的基金，一般会通过专业机构对标的基金进行筛选，达到帮助投资者优化基金投资的目的，其优势通常在于分散风险。但是如上图所示，市场上组合策略产品的波动情况远大于固定收益策略产品，并没有明显体现出其应有的分散投资、平抑波动的优选特性。投资者王磊告诉界面新闻记者，经过2015年股市的波动，他深刻地体会到了“股市有风险”这句话的含义。后来他被号称分散风险的FOF所吸引。界面新闻统计了2003年以来各年度FOF产品的发行情况可以看到，正是在2015年，国内私募市场上的FOF产品迎来了爆发式的增长，直到2018年出现较大幅度的下滑。2015年也因此被称为“FOF井喷元年”。数据来源：组合大师某券商从事私募代销业务的孙芳回忆，2015年的股市暴跌之后，FOF产品很好卖，几乎只要提到可以分散风险，大部分的客户就很有认同感。一位不愿透露姓名的私募人士指出，FOF的火爆来得太突然了，面对着疯狂涌入的资金流，不少私募便顺势加入了FOF管理人的队伍中去，纷纷推出了自己的FOF产品，但实际上对于什么是FOF，该如何有效地去运作FOF基金并没有清晰认知。北京一家小型FOF机构的负责人赵勇坦承，公司原计划首只产品做股票多头的，但当时正赶上股市暴跌之后，多头产品不好卖，FOF却很容易吸引投资者的关注，于是公司便顺势推出了FOF产品，“那时候就想着先募到钱再说”。据朝阳永续的FOF基金经理张姚杰介绍，国内最早一批做FOF的几乎无一例外地都选择了股票型FOF，“可是它依然是一个股票资产，或者是大比例是股票资产，因此业绩表现在很大程度上取决于A股市场的整体表现”。以“中信证券信享盛世X号”为代表的四大网红FOF也是如此，根据朝阳永续数据，这些产品在去年市场环境不乐观的情况下净值都遭遇了不同程度的回撤，而今年随着A股的强劲反弹，净值也都有明显回升，但目前大多数产品仍处于亏损状态。比如“国泰君安全明星FOF”系列的22只产品，虽然今年以来的收益率普遍在5.6%左右，但是截至3月8日净值都还处于亏损状态。私募排排数据显示，国内一共发行过4932只FOF产品，截至目前，1849只产品已经清算，占比高达37.49%；其中的712只产品属于提前清算，占比14.44%，不少产品更是刚成立不久便草草收场，典型的如华软新动力旗下的“乐享精选FOF2期”，数据显示，该产品于去年4月20日成立，一个月以后便选择了提前清算。数据来源：组合大师寻找风口资产是FOF投资的核心除了被销售倒逼，对FOF不甚了解以外，界面新闻在采访过程中了解到，不少私募选择做FOF，还因为其本身对投资知之甚少，李朋便是其中之一。李朋本是一名资深的财经媒体人，在私募圈积累了相当的资源和人脉，后萌生了转型做投资的想法，考虑到自身没有出色的过往业绩作为背书，在朋友的建议下，他选择成立FOF产品来圆自己的私募梦。然而真正开始做了，李朋才发现“没那么简单”，面对着久久不能重回1元之上的产品净值，他一直被深深的挫败感所包围着。既然对投资不甚了解，如何选择标的基金呢？最直接简单的方式就是去看底层产品的历史业绩，将此作为最重要的筛选指标。然而，“基金管理人的过往业绩不代表未来业绩”，这句明确写在基金合同中的话虽然经常被不少投资者熟视无睹，却是一个最基本的事实。界面新闻梳理发现不少进入业绩排行榜前十名的产品都曾出现次年业绩大幅下滑的情况。数据来源：组合大师罗山指出，A股市场风格是不断轮动的，所以均衡配置的私募业绩排名一般很难特别靠前，只有正好重仓压在几个涨势特别好的板块的私募基金才可能取得超额收益。界面新闻进一步选取了2009年以来各个年度收益排名前十位的股票策略私募产品，对比了其在之后三年里的业绩与同期基准业绩的相对表现情况由上图可以看出，某一年度排名前十的产品在其上榜之后的各个年度收益继续跑赢同期基准的比率逐年递减。基于此，丁鹏认为做好FOF的关键在于资产配置，寻找风口更加重要，基金经理的历史业绩只能简单地做为参考。除了在股票市场寻找不同时期的风口之外，于大类资产中寻找风口同样重要。大唐财富高级研究员李雅表示，一个好的FOF基金经理应该具备完善的大类资产配置框架及配置能力，能够识别并洞察股票、债券、期货、大宗商品等各类资产市场的运行逻辑，把握投资时机。鼎实财富副总经理梁成树也表示做好FOF首先要判断哪类市场有机会。这是部分券商、第三方机构虽然在交易数据、私募产品数据等方面具有绝对优势，但FOF产品业绩依然不乐观的重要原因。以国泰君安资产为例，数据显示，公司旗下正在运行且净值近期有更新的产品6只FOF产品截至目前有4只处于亏损状态，其中2014年12月中旬成立的“国泰君安君享卓越一号”最新净值仅为0.7791，折腾了4年多却还是亏损超过两成。而歌斐诺宝旗下成立的85只FOF产品中则是有30只选择了提前清算，占比高达35.29%。刘晓冬指出很多券商其数据基本上是在托管或者经纪业务等离投资比较远的部门，因此投资部门选择私募时，对未来“风口”的判断能力存在不足。罗山指出，这种“拼盘式”的FOF本身并未提供任何的判断和增值服务，还多收一层管理费和业绩提成，所以在市场上并不具备竞争力。挖掘攻守兼备投顾，更显FOF价值所在FOF的一大优势在于分散风险、平滑收益，与此同时却不得不以牺牲部分收益为代价。然而，界面新闻根据私募排排网的数据统计发现，有不少私募FOF产品在控制回撤方面表现得无懈可击，只不过付出的“代价”似乎有点过于惨重，成立以来累计收益率不足10%，年化收益率比肩甚至是还不如货币基金。其中典型的如“营盈组合1号”，数据显示该产品自2016年9月成立以来最大回撤仅为2.01%，不过成立两年多来的累计收益却也仅为5.46%，虽然防守性极佳，但进攻性明显不足。另外一些私募FOF则热衷于选择业绩稳健的大中型甚至是百亿级私募作为底层标的池。深圳南山区一家私募FOF的基金经理卢清表示，总体而言大型私募在风控方面做得普遍偏好，净值回撤可控，再加上FOF本身会投得相对分散，这样就能够在很大程度上保证FOF产品的回撤不至于太大。“很多FOF私募机构都是按照这样的投资逻辑去做的”。界面新闻对比了2014年以来百亿私募与同期股票策略私募基准的收益表现情况，可以看出，在2015年、2016年以及2018年股票策略产品总体表现不佳的情况下，百亿私募在收益方面优势明显，体现出了强大的防守性。而在2014年股票策略私募总体业绩表现突出的时候，百亿私募却大幅跑输基准收益，进攻性略显不足。然而，投资者选择私募产品的最终目的是为了获取超额收益，如果仅仅是控制了回撤，显然也谈不上做好了FOF。罗山表示，从一个私募的生命周期来看，一般都是在早中期盈利能力最强，发展壮大以后，其业绩也大概率会变得平庸化，最多只能做到甚至是低于市场平均水平，“因为规模大了以后，仅凭管理费收入就可以活的很好，对业绩方面的追求往往不再那么强烈”。另外，FOF去投中早期的团队，往往在谈判中更具优势，在数据获取和商务条款方面居于有利地位。丁鹏也指出规模在2-10亿之间的私募基金最具成长性的，因为他们正处于生存到发展的这个阶段，动力比较足，冲劲也比较强。规模过大的私募赚管理费就可以了，已经没有必要再去做深入的研究；规模太小的私募则很难活下去，即所谓的“历史规模陷阱”。界面新闻统计了每年排名前十名的股票策略产品的成立时间分布情况：可以看出，自2006年以来，绝大多数能够在年度排名中跻身前十名的产品成立时间都不超过4年，其中大部分的产品甚至都是在前一年刚刚成立，第二年便榜上有名，同时，成立时间超过4年以上的产品则很少有机会能够进入年度收益前十,这也体现出，私募产品在成立初期的盈利能力普遍更强。另外，梁成树指出，绝对规模之外，主要还要看私募策略本身和私募投资能力与其现有规模的匹配度。如果一家私募的策略容量能达到100亿元，而其现在的规模仅有50亿元就可以去投。由此来看，将目标仅仅聚集于大中型私募虽然确实在很大程度上规避了净值大幅回撤的风险，但却未必是FOF的最佳选择。中国证券投资基金业协会发布最新数据显示，截至今年1月底，已备案私募证券投资基金35843只，那么，FOF管理人如何才能在则为数众多的底层产品中挑选出攻守兼备的基金标的呢？刘晓冬指出，做好FOF，一定要有一个专业的投资经理对各种资产的运行情况以及各种策略有充分的了解。这也意味着，想要做好FOF往往需要足够的投研力量作为支撑，事实却是，纳入私募排排网统计范围内且有相应数据的3530只FOF产品由949家私募公司所管理，其中739家私募管理人旗下的FOF产品不足3只，占比77.87%，换言之，大部分的FOF公司管理规模普遍偏小，这种情况下，如果配备完备的投研团队，显然并不“划算”。目前来看，从2015年的大爆发至今，虽然国内FOF已经走过了三年多的时间，但是对比美国对冲基金五成以上的资金来源于FOF，剩下部分中八成以上的资金也来自于以类FOF模式运作的其他基金的情况，显然，国内私募FOF市场还是一片蓝海。与此同时，其发展的过程中却也面临着各种约束，其中去年颁布的资管新规中明确要求资管产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位，并要求监管部门对资管业务实行平等准入和监管，从根源上消除了多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。宏信证券FOF负责人林绍丰指出，资管新规中对禁止多层嵌套的规定使得FOF产品和银行、券商等机构资金的对接受到很大的制约，因为FOF本身已经含有一层嵌套，再去对接银行或者券商的资管产品很可能违背新规中对多层嵌套的规定。而失去了机构资金，对于FOF规模扩张而言无疑是致命的打击。本来专注于机构市场的广金美好就因此在去年4、5月开始向个人投资者市场布局。丁鹏也认为私募FOF前景是光明的，但是道路是曲折的，目前大多数私募FOF恐怕都会倒下。前景广阔，波折不断，只是不知，究竟在何时，又会以怎样的方式，国内的这些私募FOF才能步入成熟期，真正意义上成为能给投资者赚取稳健收益的一大利器？...

　　3月20日，同泰基金发布公告，宣告公司正式成立。从股权结构来看，同泰基金股东包括4名个人投资者，属于业内俗称个人系公募基金公司。近年来，个人系公募成立势头不减，发展势态良好，溯源来看，企业所有者多具有公募行业背景。　　同泰基金正式成立　　同泰基金3月20日公告显示，经证监会2018年9月15日发布的《关于核准设立同泰基金管理有限公司的批复》批准，同泰基金管理有限公司已于2018年10月11日在深圳市市场监督管理局办理完毕工商注册登记手续，并于2019年3月15日取得中国证券监督管理委员会核发的《经营证券期货业务许可证》。公司注册地为深圳市，注册资本为1亿元，法定代表人为马俊生，经营范围包括公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务。　　从同泰基金的股权结构上看，同泰基金股东包括4名个人投资者及企业投资者，分别为刘文灿、刘韫芬、马俊生、王雪梅，以及上海蓝尚投资管理中心，其出资2000万元，占股20%。马俊生任法定代表人兼总经理、徐京利任督察长。　　个人系公募已达15家　　近年来个人系公募基金成立势头不减。相关统计显示，伴随着同泰基金宣告成立，目前个人系公募基金公司已达到15家。其中包括：泓德基金、汇安基金、鹏扬基金、东方阿尔法基金、恒越基金、合煦智远基金、博道基金、凯石基金、同泰基金、明亚基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基金、睿远基金。　　证监会最新公募基金管理名录显示，截至2019年2月，国内共有122家公募基金管理公司，以及15家取得公募资格的资产管理机构。　　2013年，国务院发布《国务院关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》，确认自然人可以成为基金公司的主要股东或持股5%以上的非主要股东。其中自然人成为主要股东的基本条件是个人金融资产不低于3000万元人民币，在境内外资产管理行业从业十年以上，成为持股5%以上非主要股东的条件为个人金融资产不低于1000万元人民币，在境内外资产管理行业从业五年以上。业内人士指出，这为个人系公募的成立奠定了基础。　　从个人系公募的实控人来看，大多数公司所有者与管理人都带有优秀的资管行业履历，其中不乏诸多公募行业大佬，睿远基金陈光明、博道基金莫泰山等均带有此类特征。　　相关资料也显示，同泰基金第一大股东刘文灿也出身公募，曾在华夏基金任职。曾任华夏基金监事，工商管理硕士；曾任原北京市二商局干部，中国国际贸易促进委员会干部，华夏基金管理有限公司财务部总经理、办公室主任、稽核总监、人力资源总监、法律监察部总监等。...

　　一如近期南方的天气，2月份以来A股市场的行情很“热”。指数一路高歌猛进，成交量也屡屡突破万亿。　　另一方面，科创板渐行渐近，不少投资者跃跃欲试。科创板关于个人投资者“20个交易日资产日均不低于50万元”的要求，看似门槛较高，但有资金掮客却嗅到了“商机”，开始做起“垫资开户”的业务，想以此帮投资者绕开开通权限的门槛。　　这种业务在多地开展，而且数量不少，形成链条，已经成为一种标准化的服务！　　《每日经济新闻》对上海、北京等地调查发现，受访掮客均称，只需收取2万元费用，就可以将1000万元垫资打到个人投资者的账户，并宣称最快第二天就能开通科创板权限，开通后就把资金拿走。　　1000万资金1日游，同样达到了“20个交易日资产日均不低于50万元”的效果！但绕过了门槛，又会存在哪些风险？多处都在推广科创板垫资开户业务　　按照目前上交所的规定，个人投资者参与科创板股票交易，应当符合下列条件：　　（一）申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；　　（二）参与证券交易两年以上；　　面对此规定，资金掮客却嗅到了钻漏洞“垫资开户”赚钱的机会，网上、各地QQ群里，已经出现了很多推销“科创板垫资开户”的业务。　　记者以投资者身份，联系了一家位于上海的垫资开户中介人员范齐，并前往其办公场所，对垫资开户内幕进行深入调查。　　【上海实地调查】　　开户中介隐匿小公寓，次日开通权限只需5步　　这是一个位于上海市浦东远郊的高层LOFt式公寓，虽然只有10多层，但层高较高，和周边的建筑相比较为显眼。记者随范齐到了他们位于公寓某一层角落的办公场所。　　推门而入，映入眼帘的是范齐同事胡凯波澜不惊的面孔。他一面让记者“里边坐”，一面笑着伸出手跟记者握手。　　范齐和胡凯身高均在1.70米左右，30来岁的年纪。胡凯作为主要负责人，陪同记者这个客户进行交流。　　办公场所陈设简单，一张小桌子，一个小吧台，一张沙发、一个躺椅、高脚凳，以及一些文件材料、必要的茶水等生活物品。　　胡凯向记者介绍垫资开户的几个步骤：　　一、开户前，一律先对客户身份证号进行查询，交易是否满两年，关联关系是否正确，一码通是否正常等。　　二、办理当天，客户带好身份证原件到营业厅现场新办手机卡号，再到他们指定的开户银行，现场办理银行卡，银行卡必须绑定新的手机卡。另外，开卡时银行账户当天转账额度和单笔额度需调到500万元以上。　　三、为客户用手机新开证券账户，必须绑定新的手机卡。　　四、客户将手机卡、银行卡、U盾、身份证原件，以及银行和营业厅的回执单留给他们，并且签订垫资协议。中介之后安排入金。　　五、视不同的转账额度和交易日天数，之后开通科创板权限。如1000万资金，次日即可开通；500万元资金，第三个交易日可以开通。权限开通，垫资拿走后，再将身份证、银行卡、手机卡等还给客户。　　胡凯提到，“我们是按照要求来的，要求是20个交易日里日均有50万，也就是说，账户里放50万，放20个交易日；或者100万放10个交易日，500万就两个交易日，如果是1000万一天就行。”　　身份证、手机卡、银行卡都要交中介　　“是否会某一天遇到清查，就把我的科创板权限取消了？因为开通后，账户里的资金后来转走了嘛。”记者发出疑问。　　胡凯解释，“咱们开这个户，都是正常开户。所有的条件都符合开户要求：满足两年以上证券投资经验，20日的日均资产不低于50万。”并反问：“而且客户符合条件，干嘛要取消？都是有资金能力的。资金后来转出去了也没有关系。”　　不过，胡凯也提到，如果交易经验没有满两年，（开通科创板权限）现在肯定是做不了。如果证券账户数超过三个（沪市），也不能再开第四个。　　记者注意到，在上述开通科创板权限过程中，客户的身份证、手机卡、银行卡、证券账户等均掌握在中介手中，于是表达了对此的担忧。　　胡凯提到，“我们把这么多钱打到客户的账户，要注意风险啊。我们会把密码改掉，客户不能登了，等权限开通完毕，这些东西都还给客户的。”　　记者再次表达了对个人信息方面的担忧，“你们这个看起来也就是一个loft形式的公寓，感觉好像说跑就能跑。”　　胡凯回应道：“我们又不只做你这个单子，我们要赚钱的，至于吗？我们开新三板的户（500万资产门槛），都开了很多，不会去做这种事情的，没有意义。”　　垫资合同实为借据　　谈到风险的问题，胡凯等人作为中介也很谨慎，对记者说道：“为了规范，要签一个协议，就是垫资协议。主要是为了在法律层面上确认资金是属于我们的。如果没有法律依据的话，钱打进去了，资金风险就很大，至少在文字上我们要确保这个事情法律上是许可的。我们垫资，把资金打入客户的指定银行账户、证券账户，客户承诺资金仅用于开户，做完之后归还资金。”　　签协议是与个人签。胡凯对此解释，“首先，咱们垫资这个事，是有点违规，这是第一点。第二点，因为个人承担无限责任，公司承担有限责任，所以借贷业务不要跟公司签，要与个人签。”　　记者现场看到所谓的垫资协议，其实更像是一个借条，上面要载明借款人的姓名、身份证号，某人于某日，向某人借款1000万元，载明用于开户，并且另要单独签署承诺书，上面载明借款人的身份信息，银行卡号、证券账户及密码等等。　　记者访问的那天之前，据该中介称，已经帮助开通了两个科创板权限的账户，并且成功了。　　对于垫资开户收费，胡凯表示目前统一价格是2万，不会薄利多销，“毕竟是1000万，而且开的人也蛮多。即使是100万，放10天也是一样的。以后可能人多了，还会涨价。因为资金是有限的，1000万进去了，一天也做不了几个。”　　胡凯还向记者保证，“开不成我退钱。你放心，我和券商也是有合作的，券商也都是认可的，如果说不成功的话，我们也不会干这个。”　　胡凯等2人表示，港股通等权限，到时候能开的也顺便可以帮忙开通，“顺便的事情，为什么不做？也不多收钱。”　　（文中范齐、胡凯等为化名）　　【北京实地调查】　　垫资开户掮客自称中信建投经纪人　　在北京一家咖啡馆，在约好的时间，《每日经济新闻》记者以“投资者”身份见到了自称中信建投经纪人的“垫资开户”掮客老唐。　　（为还原现场情景，本文将以第一人称叙述）　　老唐将端坐在沙发上的身子向右歪了一下，顺手从后面的裤兜里拽出了证件，摊在桌上，什么话也没说。　　我第一眼看到的是明显褪了色的身份证。我本能地注意了身份证上显示的出生日期，接着目光移到连有蓝色带子的工作牌，上面写有“中信建投”的券商简称，与昨天他的自我介绍一致：中信建投证券公司的经纪人。　　虽然叫老唐，但他看起来一点不老，皮肤亮白，毫无皱纹。这位身着白衬衫的中年人也显得很沉稳。　　接下来将近一个小时，我俩要谈的就是，怎么把我账户的资产做到日均50万，还有就是垫资费用的问题。　　而记者此后也按他证件上的名字，在中国证券业协会官网上查询到，中信建投有这样一个名字的证券经纪人。　　当年帮多人垫资开新三板账户　　当时是下午上班时间，最近科创板开通权限的业务已经火热了。 面前这位资深业内人士，没忙着接待开通权限的客户，而单独出来，也是很给我面子。在我排队点咖啡的那一刻，我听到他还接着电话，“行，那你要开的话，把你公司名字发给我。”　　咖啡送过来后，他开口第一句话是：“怎么说呢，我们相当于一个中介，我客户他出钱。别人要用钱，就临时借给他。”　　原来老唐并不是出资人，而是信息中介。　　他的“垫资”业务经验已经很丰富了，是在当年新三板中开启这一“业务创新”的，几年间做了很多业务。但他自始便强调，这项业务纯属个人行为，与自己所在券商无关系。　　他一直强调做“垫资”纯属个人行为，在他看来，券商出面“垫资”就是“明显违规”，“政策为啥要设门槛，就是为了防止不符合要求，风险承受能力差的人进来扰乱市场。”　　但为何老唐自己又干得起劲呢？他又有一套解释：政策没有规定不能借钱开户，咱们这样做也不算是违规，最多算是钻了漏洞，只要不违法就行。　　垫资利息高达72%　　我最关注的就是收费问题。　　“两万五！”他手臂交叉架在胸前看着我。　　这不是日利率 2.5‰嘛，年化岂不是天文数字了，远远超过最高法规定的民间借贷利率上限。　　现在关键是看两万五能有多大浮动。“那最少多少吧？”他倒是很直爽，说最少两万，“这是这么多年最低价了。”　　1000万元用一天收2万，日利率达 2‰，年化利率居然高达72%了（银行年化利率按360天计算）！　　我问老唐：“今天能见到500万吗，我身份证、银行卡都在包里带着。”　　他说当天是周四，即便当天转账，两天后就是周末，资金账户500万还是取不出来，夜长梦多，“今天不行，怎么着也得到下周一了。”　　为了要我体现诚意，老唐又提出，让我先交订金1万块，他回头就联系“金主”准备500万，下周一再收身份证、银行卡及密码。　　垫资曾有被骗走的　　500万没见着，倒是我先掏一万，还要押上身份证、交出银行卡，还下周一才能见到“金主”。　　对此，他倒是理直气壮，“这有啥不放心的呢，我客户他那500万还放你那儿呢，就为了贪你那一万块钱，不干了可能吗？”接着又说他自己也冒着很大风险，要是他们公司领导知道，“那不就玩完了吗！”　　对于垫资开户，操作套路上老唐已非常娴熟，以至于每一个可能的风险点他都能讲得头头是道，“把几百万块钱搁你账户，又不是很信任的关系，那谁放心啊，拿你手上，万一，咔，你一改个密码，对吧。”　　他言犹未尽，说即便这么操作，依然有风险，之前就有被骗跑的。　　他又接着讲这套设计严密的流程。次周一客户到了后，我交出这些证件和卡，便和“金主”签协议，“金主”现场通过电脑把资金转入银行卡，然后银证转账，再从证券账户转出来，看能否顺利转出，他解释，这是测试会否存在“T+1”问题，如果当场顺畅转出，接着“金主”就把密码改掉。　　“这就完事了。放心好了，然后他肯定会把钱转进去。过两天之后，他会再转出来。转出来之后，这业务就完成了，”他接着说，“如果非要坚持现场到账，那行，就定在下周一下午四点左右见，我们和客户约好时间，四点一进账，证券公司银证转账这个业务就关闭，钱也就转不回来了。我们就是怕，钱一转进去，哎，你一收到信息，好，拿另一个身份证，啪，一改密码，钱转走了。”他解释，从头到尾防范的风险就是这个，怕几百万上千万的钱飞了。　　多家券商接受垫资开户　　近日，《每日经济新闻》记者就垫资开户问题走访了多家证券公司。　　当记者来到位于深圳市福田某写字楼中的证券公司咨询科创板开通权限时，一位体形瘦高的女职员熟练地告诉记者科创板的开通权限的要求，并反问记者有没有在该证券公司开户，第一笔交易距离现在有没有2年。　　记者向她表明自己是想通过民间垫资来开通权限，她直接告诉记者： “可以啊！”　　记者走访多家证券公司，部分表示会对投资人进行身份核查。该证券公司职员也提到了身份验证。　　“对啊，看你的钱符不符合。比如你那么年轻有那么多钱，肯定会有人怀疑你。不过能解释清楚就行。”该工作人员称。　　记者进一步询问具体会如何审查。该证券公司工作人员告诉记者，“看你的能力啊，如果觉得你能力不够有那么多钱，是不是说你家里有钱……主要是担心有洗钱风险。”　　记者表现出怕审查过不了的样子。该工作人员话锋一转称：“这些可能性不大，没事。”　　见记者还有疑虑，该工作人员 “求助”另一位同事——马总。马总称，配合回访就行了。　　“我会给你打电话，系统到时候会提示，你配合回访。”　　记者向这位马总询问，开通科创板后，资金取出后会不会影响后续账户交易。马总称，开完之后你转走没事，新三板不行，科创板没关系。　　开通权限后资金立马可以撤走，那科创板门槛的意义是什么？记者又向这位马总抛出一个疑问。　　“50万这个条件很多人不满足，不是谁都能拿出50万。不过你愿意你可以’过桥’，但是很多人不愿意。”　　记者以投资人身份走访多家证券公司，大部分证券公司的态度与上述证券公司类似。　　若资金跟身份不匹配，可能会被重点监控　　但是也有少数证券公司直接向记者表明可能会有风险。　　记者走访了一家证券营业厅，快到饭点时，该营业厅仍有不少投资人在排队等待。　　记者向工作人员表明自己的资金是通过垫资而来的，是否有风险。该工作人员称，科创板开通是自动校验投资人是否满足要求。只要开通的时候，账户满足要求就可以了。不过资金要跟投资人的职业、身份、收入相匹配。如果资金金额跟身份不匹配，可能会被重点监控。”　　记者表示担心未来账户会影响交易时，该证券公司工作人员告诉称，这个风险要投资人承担，到时候要是真核查起来会很麻烦的。　　另一家证券公司提到了反洗钱问题。记者走访过程中，向多家证券公司咨询非自有资金开通权限是否有风险，其中一家证券公司的工作人员直接告诉记者，现在反洗钱查得很严的。当记者进一步询问会如何审查时，该工作人员也搬出了“救兵”——杰哥。　　“杰哥”了解情况后，建议记者不要用这种途径进行开通权限。该工作人员也表示，建议不要用非自有资金进行开户，现在人行查反洗钱查得很严，怕投资人账户的钱不干净。　　记者继续询问，开通账户后把钱撤走会不会影响后续账户交易。该工作人员称不会。但是一旁的“杰哥”打断“了我们的对话，“现在是不会，但是不代表以后。不知道交易所会不会有新的规则。新三板以前也没有提及，但是后来新三板有做要求。所以科创板也有这种可能。”　　业内人士：垫资开户违背监管要求　　垫资开通科创板权限，是否存在隐患？对此，《每日经济新闻》记者咨询了多位律师和业内人士。　　某证券业内人士告诉记者，由于官方对科创板支持力度很大，各界期望很大，所以肯定受到市场的热捧。虽然科创板的门槛要比新三板低，流动性更好，但50万的门槛仍然不低，垫资情况存在。但是监管肯定不认可垫资，因为部分投资者承受风险的能力较弱，所以才会设置门槛。提供垫资，使门槛形同虚设，不是监管层初衷。　　上海明伦律师事务所律师王智斌称，目前的开通权限规则只要求20个交易日内日均资产不低于50万元，融资融券形成的资产除外。同时，他也指出，如果坚持合格投资者的概念，不仅局限在开户时要合格，其实应该也要规范开户之后，投资人账户资产状况应该有一个持续的合格要求。所以可能还需要更多细节上的考虑。如果从法理角度来说，投资人必须具备资格才能进行交易的话，那么这个要求不应该只是开户这一个要求，而应该是一个过程的要求。　　某律师告诉记者，其实科创板设置“门槛”更多是从保护投资者的角度考虑。如果投资者不具有相应的投资能力，去投资科创板不具备承担风险的能力。而科创板也是借鉴了新三板的开户条件，但也借鉴了新三板开户资金流动性较弱的教训，所以把门槛降低了。该律师认为，借钱开通权限实际上也扩大了投资人的风险。　　四川恒和信律师事务所陶应强律师告诉记者，对于垫资开通权限会在借贷关系上出现问题。对于借款人和出借人而言，如何把控资金的安全是个问题。　　民间借贷利率超过24%不受法律保护　　王智斌告诉记者，垫资方和投资人之间的纠纷都属于民间借贷纠纷。对于借出方来说，他当然是有风险的。对于借入方也是一样的，借钱开了户，要考虑能不能产生投资收益。如果投资亏损了，对外还要承担借款利息，那么对于借入方的风险就更大了。　　对于民间借贷这一部分来说，如果借出方和借入方对于风险评估后都认为没有问题，有可能可以达成一个借贷交易。而这个法律并不禁止。一旦一方出现判断失误，那么这个可能会引发新的纠纷，就是通过法律诉讼来解决。　　不过，王智斌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，年化利率只要不超过24%就是受法律保护的。　　《每日经济新闻》记者从垫资方了解到，垫资的日利率按照千分之二收取。据此计算，年利率远远超出24%甚至36%的要求，超过70%。　　2015年，最高法院发布了《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（下称《规定》）。《规定》明确：借贷双方约定的利率未超过年利率24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，人民法院应予支持。借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。借款人请求出借人返还已支付的超过年利率36%部分的利息的，人民法院应予支持。　　《每日经济新闻》记者梳理发现，最高法院司法解释设定了民间借贷利率的三个区间：第一个是司法保护区，年利率24%以下的民间借贷，法院予以司法保护；第二个是无效区，年利率超过36%的民间借贷，超过部分法院将认定无效；第三个是自然债务区，即年利率为24%至36%这个区间，如果要提起诉讼，要求法院保护，法院不会保护，但当事人愿意自动履行，法院也不反对。...

3月18日以来，市场高度关注着科创板首批申报企业的进展情况，譬如数量有多少，花落谁家？据21世纪经济报道记者探问了解，得到的事实似乎与很多投资者预想不同，到了动真格儿的操刀阶段，无论是发行人，还是中介机构都较为理性审慎，并没有出现争饮头啖汤的局面。料下周增多自去年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制开始，科创板就以“科创板速度”只争朝夕、紧锣密鼓地层层推进。今年3月，随着证监会、上交所相继发布一系列科创板及注册制的制度规则，市场更能够感受到它的脚步临近。此前，来自各方、各地的信息，众多企业有意在第一时间申报，并争取首批上市科创板。3月18日，上交所科创板发行上市审核系统正式上线，所有通过审核系统提交的文件将被视为正式的科创板股票发行上市审核文件。这也就是说，科创板接收材料、审核上市工作已经开启。截至3月19日晚，从两天时间里券商等机构，以及市场所反映的情况看，并没有出现扎堆申报的火爆局面。目前只曝出民生证券在开闸首日上报了两家企业广东利元亨和天奈科技。其他券商虽有上报，但都三缄其口，姿态低调。据21世纪经济报道记者了解，即使是部分大型券商，手中拿着较为优质的项目，亦没有急着抢滩上报。多位受访的券商投行人士表示，预计下周开始至4月中旬会是上报材料的一个小周期，有意首批登陆科创板企业大多会在此期间上报。3月20日，一位大型券商的投行人士告诉21世纪经济报道记者，他们已经初定本周末或下周初上报3家企业；还有一位中型券商的投行人士透露，预计下周上报两家企业。另一家中型券商的投行人士则表示，已准备好的两三家企业，估计到4月初再上报。他们并不担心错失“首批”。在他们看来，4月中旬以前上报材料都不算晚，基于理由是科创板首批上市企业审核一定十分严格，节奏自然也较慢。就这些受访的投行人士所称，一方面，确实时间上有点赶。3月15日，保荐人科创板办理业务指南才发布，且还有一些细节问题待监管层进一步确认。而另一方面，也是最重要的，出于审慎严谨的态度。“科创板推出意义重大，其受重视和受关注的程度颇高。同时，注册制下，科创板发行人和中介机构的责任更大”，其中上海的一位资深投行人士表示，监管层此前已经多次强调科创板要将控风险放在首位，质量要摆在前头。先行上报的中介机构不排除有试水的成分，想更为快速直接地了解“材料齐备性”的具体要求。按照受理流程，发行人通过保荐人报送申请文件后，将接受齐备性检查和中介机构资质检查，如果材料齐备性不够则会被要求补正。靠责任自调节奏事实上，今年2月27日，在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，上交所理事长黄红元就曾表示，据当时掌握的情况，科创板不太会出现大批量集中申报。不过，虽然目前来看企业上报材料的热度还未高涨，但储备力量方面仍然有增无减。黄红元理事长此前透露，科创板后备企业很多，集中于北京、长三角、珠三角、成都、西安等地。据悉，不完全统计，截至目前，广东科创板上市后备企业超过130家。3月14日，河南召开科创板重点后备企业上市座谈会，参会企业有60家，其中不乏新三板挂牌企业及已经IPO在辅导企业。截至3月19日晚，21世纪经济报道记者粗略统计，已有20余家企业表示将申请登陆科创板，包括启明医疗、聚辰半导体、新光光电、申联生物、华夏天信、睿创微纳、集创北方、赛特斯、金达莱、江苏北人、大力电工、利元亨、天奈科技、传音控股、先临三维、复旦张江、北方灌装、晶晨半导体、优刻得、泰坦科技、久日新材、利元亨、中微半导体等。而来自Wind的数据，截至3月17日，今年提交IPO辅导登记备案受理，且未进去排队阶段的企业合计有138家，其中不乏还没有明确表示冲刺哪个板块的科创型企业，它们也可能迅速转为科创板的后备力量。科创板企业的辅导时间较A股其他板块明显提速，不少缩至两个月，远远少于其他板块动辄半年，少说三个月，多则一年的辅导期限。记者还了解到，为了多拿科创板项目，有部分券商甚至内部下达全员揽活儿的提议，一些券商将储备项目资源的目光放到了今年下半年和明年等更长远周期上。“前一轮摸底后发现，科创板储备太多了，后续监管层是否会出窗口指导，让一些企业暂时不挂网”，有券商人士日前猜测表示。据21世纪经济报道记者了解到，科创板实行注册制，核心就是市场化，对于企业上报的节奏，目前监管层都有预案，在3月16日召开的准备工作会议上又提出了“高标准、稳起步、严监管、控风险”基本要求。3月18日，由中国证券业协会和上海证券交易所主办的“2019年证券公司保荐代表人系列培训班（科创板专题）”在上海先行召开。从培训情况看，交易所希望投行对发行人的质量把关，通过压严压实中介责任自行调节申报上市的节奏。培训会上，监管层提出，做好承担严格把关责任的准备。充分发挥资本市场“看门人”作用，尽职履责、审慎推荐；在立项、内核、保荐、持续督导、跟投等环节做好把关。“比其他板块IPO多了一点压力，培训会上提出，保荐人申报两次不被受理，将暂停三个月。而更大的压力则体现在定价和跟投上，目前相关细则还没有出来，但可以预见如果不审慎推荐，自己将损失真金白银“，北京一家券商投行部负责人称。...

“股王争霸赛决赛选手，指导我们操作的老师，成了让我们血本无归的骗子。”一起精心设计的骗局，让众多受害者懊悔不已。近日多位受害者告诉《华夏时报》记者，有人精心设计炒股骗局，通过包装所谓的炒股大赛，步步诱导投资者炒作指数虚拟盘。这起骗局中的受害者遍布全国各地，难以计数，仅记者目前联系到的就多达十余位。他们来自湖北、安徽、陕西、浙江、河北、贵州等多个省份，亏损少则数万元，多则数十万元。此外记者了解到，目前多地公安机关已经对此立案侦查。设局股王争霸赛多数受害者开始时莫名其妙被拉入微信群；也有受害者通过某知名门户网站的股评社区，加了“老师”微信，而后被拉入股票交流微信群。据受害者讲述，最开始微信群中只是股票交流、荐股。骗子以炒股大赛决赛选手的身份，称赛事公开直播，需要大家为他投票。为感谢大家投票，他将通过直播间为大家讲解炒股技巧。有受害者称，他最初也曾抱着怀疑的态度。然而通过搜索他发现，这起炒股大赛在网络上确有公开信息，于是也参与进来。《华夏时报》记者注意到，为了获得受害者的信任，在2018年11月2日，骗局组织者还在一些财经网站和门户网站，通过一些渠道发出了题为《富昌杯第二届股王争霸赛四强选手曝光》的“新闻稿”，以“证实”刘振华、王海涛、吴元明、萧齐天等4位所谓的选手身份。“新闻稿”披露了4位选手的简历信息，并称，“经过三个月的层层选拔，目前有四位操盘手进入最终的决赛区。主办方认为，接地气的操盘手才能真正的更懂全国的市场，才能真正的操盘全国的股票。为此，主办方要求四位操盘手公开对决，不仅要看谁的技术水平更高，能更平稳的盈利，还要看四位操盘手谁与散户贴的更近，更能熟知散户心态，把握散户的情绪变化，从而制定出适合中国国情的控盘计划。四位操盘手的直播间应运而生。”一场虚拟游戏然而，随着投资者开始沉浸于股票交流的氛围当中，并关注着所谓的炒股大赛时，套路不知不觉地开始了。“群里推荐的股票短期来说多数都是有点小赚的，以此取得我们的信任。”据投入了数十万元的受害者李先生透露，“在所谓的股王争霸比赛期间，一位选手一直是第一名，突然有一天被第4名超越，主办方调查后发现是因为第4名跑去做空了沪深300股指。然后他们就开始各种贬低A股，极力地推荐我们炒沪深300指数。”“与此同时还推荐了所谓的客服，让我们提供身份证，银行卡去开户，并且在电脑和手机上安装客户端进行操作。然后群里会有托开始鼓吹自己在这个里面挣了多少钱，晒交割单，吸引其他人加入。有好几个托都加我，各种鼓吹这个老师厉害，平台好挣钱。”李先生说。“很不幸，我当时的头脑已经完全不清醒，于是分批把股票里的42万全部转到了这个平台。”据李先生说，其累计投入40余万元。期间他的账户余额一度盈利至200余万元。但当他开始提现时却发现，款项始终无法到账。“带操作的老师这时候还一直带错单，导致截止今年1月3日，账户资金仅剩30余万元，且依然无法转出。”背后支付渠道现身多位受害者均向记者表示，在提现无法到账期间，平台方一直以银行结算、通道升级、账号异常等借口拖延。而在今年元旦假期过后，“微信群里带领操作的老师再也没有发布任何消息，联系平台方的运营人员也没有任何消息回复”。他们此时才觉受骗，并纷纷向公安机关报案。回忆起被骗经历，有受害者事后推测，每位受害者可能都被拉入了数十人的小群，而当时的群里可能只有一位受害者，其他人全是骗子。上述案件的受害者众多，《华夏时报》记者目前联系到的受害者已多达十余位。他们来自湖北、浙江、河北、陕西、湖北、贵州等多个省份，累计被诈骗金额超过百万元。据了解，多地公安部门已就这起诈骗案件立案侦查。此前受害者加入的微信群目前依然存在。记者在入群后试图添加“指导老师”为好友，但未获通过。搜索另一位“指导老师”的微信号则显示账户异常，无法添加。记者致电一位“指导老师”微信账号中的手机号码，显示为空号。值得一提的是，多位受害者反馈，他们是通过中金支付、传化支付、对公转账等多种支付渠道，将资金转入了丽水飞庆贸易有限公司、北京保成多利贸易有限公司、赣州奥绅家具有限公司、梦摄（深圳）文化发展有限公司、陕西全强电子科技有限公司等多家公司。这些公司多为第三方支付公司的商户。此外，也有受害者是通过个人转账将资金汇出。记者采访还了解到，多位受害者在报案后还向有关监管部门投诉了第三方支付公司，同时也向第三方支付公司投诉了相关商户。在此后，有自称是通道方的人士联系到受害者，退还了部分资金。浙江的受害者郑女士总计投入26万元，在投诉后拿回了13万元。她告诉记者，“在投诉后，自称通道方的人说出来帮忙解决这个事情，说先给我们一半的钱，撤诉后可以拿到剩余的钱。他说是属于通道方的，骗子是租用了他的通道。撤诉后他可以拿到剩余的在传化支付的钱，再给我们。”不过，此时的郑女士已经无法选择相信。在拿回13万元后，她继续投诉并向公安机关求助。同样拿回了部分资金的李先生告诉记者，通道方的身份难以知悉，“打来的电话一会儿显示是美国的号码，一会儿显示是越南。”郑女士还对《华夏时报》记者表示，传化支付在最新回复中向她表示，“我们有帮你联系商户，让商户尽快跟你联系，但商户不联系你，我们也是没有办法的。”3月18日下午，记者致电传化支付就相关问题进行采访，一位客服工作人员表示，将向有关部门转达，但截至发稿未能获得回应。股票交易诈骗案近年来屡见不鲜。3月17日央视新闻报道，福建南平警方破获一起电信网络诈骗案，捣毁了分布在全国多地的15个窝点，抓获涉案嫌疑人300多名，涉案金额达一亿多元。犯罪嫌疑人黄某在网上设立并操纵“陆港资本”和普瑞斯等平台，组织林某某等多名骨干成员在福建、黑龙江、广东、湖南等地设立了多个诈骗窝点，并大量招募工作人员，冒充“白富美”身份，在网上拉拢投资者到其设立的网上交易平台进行投资。而这个网上交易平台为黄某团伙非法私自搭建的封闭系统，黄某等人通过后台操纵交易盈亏，不仅表面上从中赚取交易佣金，而且还在暗中操纵受害人交易行情诈骗本金，大量非法获取受害人钱财。经统计，该团伙涉案金额达一亿多元。目前，黄某等犯罪嫌疑人已陆续被警方移送检察机关，案件也正在进一步侦办中。...

此前，风云君曾在《重磅| 券商研报正确率的大数据统计：5年，负面报告199篇，看多报告85700篇》一文里提到，我们统计2013年至2017年区间内（完整的一轮牛熊周期）的85902份个股券商研报，得出券商研报准确率仅有21%的尴尬结论。从那以后，风云君给每一位股民朋友的建议都是：买股票的话，扔硬币就可以了，你有50%概率会赚到。今天如果风云君跟各位老铁说，2008-2017年十年时间，机构盈利远不及散户，你会觉得奇怪吗？这个结论，是否改变大家作为韭菜的不自信的心态，从今往后挺起胸膛，成为整条gai最靓的仔呢？一、这里是江湖：投资者分类及构成自猪年首日开市起，A股指数节节攀升，上证指数以13.8%的喜人涨幅，领跑全球市场。2月25日，沪深两市成交破万亿，为近3年之最，而截至3月13日的13个交易日，竟有8天成交金额超万亿。如此火热的交投场面，令投资者欢欣雀跃，也不禁引人深思：4年间历经1-N次“股灾”的中国A股市场投资者生态到底如何？中国A股市场开市至今近30载，沪深两市共计有3608家上市公司，截至3月13日总市值为54.87万亿，流通市值44.27万亿，为仅次于美国的全球第二大证券市场。依据投资主体，A股市场投资者可分为：个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。其中，境内专业机构投资者根据投资管理机构类型，可分为:公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、期货公司资管、财务公司、银行等；境外机构则包括以获得QFII、RQFII额度的合格机构投资者和通过陆股通投资的境外投资者。二、投资者持股主体概览红红绿绿，涨涨跌跌，参与或被裹挟，数以亿计的个人投资者在无情的资本风浪中跌宕浮沉。为进一步探究投资者结构以及各类投资者市值占比，基于财报信息的完整之考虑，选取2018年3季度末为时间节点。2018年9月28日（三季度最后交易日）沪深总市值485739.31亿，流通市值395827.1亿。1、沪深两市投资者账户概览从账户个数来看，中国证券市场的个人投资者具有“绝对的优势”。作为总人口近14亿的泱泱大国，国民直接参与证券市场的比例不足两成。2、沪市投资者持股市值概览（总市值口径）而从持仓市值规模而言，专业机构投资者和一般法人则占据主导。3、沪市投资者持股市值概览（流通市值口径）在沪市流通股口径下，自然人投资者、一般法人、沪股通、、专业机构（含QFII）所持流通市值占比分为21.17%、61.53%、1.18%、16.13%。在总市值和流通市值的两种口径下，自然人投资者的持股市值占比均在21%上下。而一般法人投资者的持股市值占比差距大，主要是因为限售股中以法人股居多。三、A股个人投资者分类及构成自古成败论英雄，而个人投资者的分类则依据资金多寡。（一）、个人投资者构成一览：沪市1、沪市个人投资者持股市值概览（流通市值口径-各类个人投资者对比）其中，按照持股市值将个人投资者进行分类比较。2017年末在沪市中，个人投资者所持总流通市值59445万亿其中，持股市值超过1000万以上的账户持有的个人投资者总持仓市值的34.09%，其中不乏十大股东中的自然人股东。而持仓市值10万元以下的账户所持有的总市值仅占个人投资者总市值的5.8%。2、沪市各类个人投资者市值占比（沪市总市值口径）上交所统计年鉴2018卷数据显示，2017年末个人投资者持股总市值71905.23万亿，占沪市总市值的21.64%。在剔除掉个人投资者所持有的限售股部分，上述比例则低至17.9%。由此观之，持仓市值低于50万的帐户所持有市值总和占沪市总市值的4.041%，持仓市值低于10万的帐户所持有的总市值占比更是低至1.038%。（二）、个人投资者构成一览：深市由于深交所并未在统计年鉴中披露投资者持股的具体数据，因而只能参考其它官方资料、数据。在深交所2018年3月发布的《2017年个人投资者状况调查报告》中，证券账户资产量低于50万元的投资者（中小投资者）占比75.1%，较2016年下降约2个百分点。在2019年3月15日发布的2018年个人投资者状况调查中，受访者证券账户平均资产量为44.5万元，较上年减少9.4万元；从账户资产量分布看，50万元以下的投资者（中小投资者）占比80.0%，10万元以下的投资者占比40.9%；相比2017年的调查结果，自然人投资者中的中小投资者的占比上升了5%，2018年市场之惨烈可见一斑。四、散户知多少：多乎哉,不多矣1、A股散户上交所统计年鉴2018卷显示，沪市中小投资者持股市值占个人持股总市值的22.58%，10万元以下的投资者占比5.8%。就账户数而言，沪市中小投资者（资产量低于50万元）的比重是85.39%，深市为75.1%；沪市10万元以下的投资者占比55.28%。然而近5年来，深交所的中小科创型公司备受投资者青睐，小盘股、新股以及科技股的交投活跃程度远超沪市。为何沪市的中小投资者比例反而高过深市呢？这一结果似乎相背离与大众的普遍认知，其原因可能与深交所调查的样本采集相关，又或者“炒新”“炒小”的锅不应唯独散户们去背。由于沪市数据披露更为完整，并且沪市总市值占A股总市值的近6成，其数据具普遍的代表意义。进而推断，沪深两市总体市值中，中小个人投资者（深交所定义“证券账户资产量低于50万元”）的持股总市值应在4%上下。即便将持股市值50万-300万的中等规模个人投资者统计在内，在总市值的占比也仅大约在9%左右。2、美国散户作为他山之石，目前公认的最发达、机制最完善的美国资本市场个人及散户持股情况又是如何呢？华泰证券研报显示，美国在1950年散户持股比例高达90%以上，随着美国股票市场的发展，呈现出“去散户化”的趋势。到2005年，美国散户持股比例不到30%，至今美国散户持股比例为20%左右。海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。尽管个人投资者和散户不能等同，但仅论中国个人投资者持股市值占比，与德国、日本、法国以及香港等一众发达国家、地区相差不大。五、个人投资者交易行为分析个人投资者没有专业机构的条条框框限制，法律之外也没有其它制度约束，因而其交易行为特点鲜明。1、交易频率高上交所统计数据显示，2017年全年自然人投资者的交易占比高达82.01%，专业机构交易占比14.76%，二者持股市值分别为59445亿和45294亿。个人投资者以专业机构的1.31倍持股市值，创造了5.55倍于专业机构的成交量，简单换算成换手率的倍数是4.24倍。2015年和2016年，全年自然人投资者的交易占比分别为86.91%和85.62%，专业机构交易占比10.47%和12.21%。需要说明的是，上述自然人投资者中包含了各个市值规模类别的个人投资者，即叱咤风云的各路游资、龙虎榜常客等高净值投资人亦囊括其中。从另一角度来说，自然人投资者是A股市场重要的流动性提供者。2、盈利波动大，10年间却比专业机构多赚3.2万亿仅就2017年沪市数据来说，个人投资者的持股市值是专业机构的1.31倍，盈利金额却仅有后者的28%，看似盈利能力要落后于专业机构。然而，将统计周期拉长到近10年，神奇的大反转出现了！2008-2017年十年间，个人投资者盈利金额总和30663.3亿，尽管2008年亏掉2.19万亿，却分别在2009年盈利超过1.5万亿，并在2014年和2015年连续盈利超2.2万亿。同时期，专业机构总盈利金额总和8383.85亿，2008年亏损近1.7万亿，盈利峰值则是2014年的1.31万亿。一言蔽之，2008-2017年仅上海市场，个人投资者群体以30663.3亿的绝对盈利以及32279.45亿的相对收益，大幅度跑赢专业机构投资者。这可就有点尴尬了……六、结语长期以来，A股的个人投资者持股市值的全市场占比一直在11%-13%区间上下波动；中小投资者（资产量低于50万元）在个人投资者总持股市值中的所占比重则在20%，且逐年有所下降。对于他们而言，虽从未主导过这个市场的走向，却不曾缺席每一个交易日。...