摘要：安井食品爆出疑似非洲猪瘟事件，而股价却先一步闪崩，出货的多是机构。为何如此重大事件未能在第一时间公告？据悉，幕后老板章高路曾多次陷信披违规以及违规减持。公司股票自去年解禁以来，管理层在二级市场频频减持，控股股东国力民生则在可转债上套现。1月21日, 安井食品刚一开盘便直奔跌停，收跌7.13%，成交3.25亿元。正当市场对此困惑不解时，直到当晚，安井食品才对此发布了风险提示公告。公告称，近日，甘肃省庆城县在对非洲猪瘟疫情流行病学调查中发现，安井食品全资子公司泰州安井食品有限公司生产的批次为 2018112450T 撒尿肉丸疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性。公告中的“近日”颇具玩味，有消息称，在安井股份发布公告之前，关于安井旗下子公司撒尿肉丸疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性的消息早已流传。公开资料显示，1月19日上午，甘肃会宁县食品药品监督管理局紧急召开全县非洲猪瘟防控工作推进暨规范餐厨垃圾处置和生猪产品监管工作会议。在这次会议上，对在全县范围内开展冷冻肉品市场大排查、开展“安井”牌非洲猪瘟带毒肉丸进行紧急排查和处置工作进行了安排部署。也就是说，“安井”牌1月19日就遭到排查，上市公司于1月21日晚间才发布公告，还是在公司股价闪崩之后。股价都已经崩了，再提示风险似乎意义就不大了。来源：会宁食药监管官方微信1月19日文章资料显示 ，泰州安井食品有限公司是安井食品的全资子公司，成立于2011年3月，注册资本3.6亿元，经营范围包括速冻食品速冻面米、速冻肉制品等。泰州安井2017年度生产撒尿肉丸0.9万吨，约占公司及各子公司当年全部产量的2.56%。对于任何一家食品生产企业来说，食品安全问题向来是不可触犯的红线，也最容易造成黑天鹅事件。安井食品作为国内速冻火锅料一线企业，如此重大事件为何上市公司没有在第一时间公之于众，而是等到股价触及跌停后，才迟迟做出回应？疑似疫情发生后，安井食品公布了应对措施，措施中多为自查行为，并未提及该类产品或相关批次是否暂停生产或出售。机构第一时间出逃1月21日，安井食品开盘即跳水，大幅下跌的同时，伴随着巨大的成交量，全天成交3.25亿元，是自2017年6月以来的最大单日成交额。盘后龙虎榜数据显示，卖出前五名合计占比达47.87%，约1.55亿元，其中4家是机构专用，合计超1.35亿元。有趣的是买入前五中，也有4家来自机构，4家合计买入约8000余万元。来源：东方财富而卖三的营业部“东方证券股份有限公司公司总部”恰好与去年大宗交易买方营业部相同，2018年6月6日与6月29日，该营业部通过大宗交易分别买入123万股和33万股，合计约5000万元。昨日该营业部卖出1930万元。回顾安井食品过去一段时期的交投情况，日成交量普遍集中在数千万元上下，个别交易日甚至不足2000万，从1月21日机构的抛售量来看，市场恐怕难以消化得了，因此，不排除买进前五名是用来对倒的可能性。幕后老板信息披露屡违规从2018年三季度公布的数据看，安井食品的最大股东是新疆国力民生股权投资有限公司（以下简称“国力民生”），持股比例为43.14%。国力民生成立于2000年11月，注册资本2.5亿元，主要从事对非上市企业的股权投资、通过认购非公开发行股票或者受让股权等方式持有上市公司股份等。国力民生的董事长及法人是章高路，其持有国力民生32.93%的股份。招股说明书显示，章高路也是安井食品的实际控制人。国力民生同时还是上市公司航天发展的股东，截至去年三季度，国力民生持有航天发展4.35%的股份。据公开资料显示，章高路1976年出生，1996年至2000年，担任江苏省常州市北环物业公司副总经理；2000年至今，历任国力民生副总经理、副董事长、总经理、董事长；2006年7月至2013年8月，担任闽福发A（航天发展曾用名）董事、董事长；2009年6月至2011年7月，兼任闽福发A董事会秘书。作为实控人的章高路，在持股闽福发A期间，于2007年因为信批违规两次受到深交所批评处分，均是信息披露不及时。2011年，章高路又因为大股东违规减持引咎辞去闽福发A董秘职务，并被记入上市公司诚信档案。曾有媒体报道：2012年6月，上海市质量技监部门、工商部门、食品药品监管部门在对上海华灵乐购生活购物有限公司抽检中发现一件由无锡民生3月20日生产的猪肉粽存在菌落总数、大肠菌群不合格的情况。2014年的招股说明书，安井食品曾披露此项内容，但到了2016年却悄然不见了。对此，安井食品回复称，根据相关规定，因事件已不在报告期内，故我司在2016年更新后的招股书中不再披露该内容。董高监密集减持，大股东套现可转债？安井食品于2017年2月上市，到2018年2月22日首批解禁盘复出，去年5月以来，一众高管开始了密集减持。其中，公司法人代表、现任董事长带头减持。公告显示，截至2018 年 11 月 13 日，刘鸣鸣先生已通过集中竞价交易方式累计减持公司股票 3,399,965 股，占公司总股本的 1.57%；在其减持时间 区间届满前，减持计划已实施完毕。刘鸣鸣减持价格区间为34.26 - 39.12元/股，套现1.26亿元，权益变动前刘鸣鸣持股12.64%，权益变动后持股比例为11.07%。其他股东也有不同程度减持。去年7月，公司发布了公开发行可转债公告，共发行 5 亿元可转债，每张面值为人民币 100 元，共计 500 万张，50 万手。截至目前，可转债价格为108元，高于发行价，转股价为35.46元，低于当前正股价格的36.18元。2018 年 9 月 21 日，安井食品接到控股股东国力民生通知，截止 2018 年 9 月 21 日收盘时，国力民生通过上海证券交易所交易系统累计减持安井转债 500,000 张，占发行总量的 10%。具体变动明细如下：来源：安井食品公告书随着股价的闪崩，21日，安井转债也放量大跌4.15%，国力民生剩余转债是否会继续清仓，目前尚不得而知。关于此次疑似猪瘟事件，安井食品在公告中表示，公司不属养殖、屠宰类行业，为生产加工型企业，具备严格原料索证制度和完善防控体系能力。公司所处行业对非洲猪瘟检测能力存在不足，即便猪产品原料的采购全部 来自非疫区且索证齐全，也可能存在原料已被污染的情况。虽然看似理由充足，但如果出了事，风险还得企业自己承担，管控范围的局限性是否会成为“黑天鹅”趁虚而入之处？...

银行大股东们的“空手套”——我准备写这个话题并收集素材已经很久了。我所观察到的一大风险点是，一批小银行的大股东企业们都有这样的财技：在根本没充足资金的情况下，先找各种名头、各种暗中控制的融资平台，从这家银行贷出巨款，然后再用这笔钱收购银行股权；末了，这些股权还可以拿出去质押再贷出钱。对，就是无中生有地搞出一大笔钱。“愉见财经”正在收集贷款资料的某去年发生过债券违约的大型民营集团，2016年收过南方某城商行N的股权。其资金来源，就是靠其自己实际控制的多个融资平台，先向N总共贷出了约30亿，反手再用一个干净的主体，出资不到20亿，入股N的股权，并跃升至N的第一大股东。对这样的财技，N的高层显然并非不知情。因为入股完成后，N的某副行长甚至被派驻了这家民企的某个外部平台任高管，其实就是替银行去看着资金的。更关键的一点是，当一批民企成了银行的前几大股东后，这些银行或多或少就被“绑架”了，有的几乎成了股东的“钱袋子”。“愉见财经”所亲身遇到过的最夸张的情形是，已经下午4点多了（也就是就快关账了），大股东一个电话打给分管副行长，要求往自己公司账上打8000万。因为我手上有你银行的股权，我就像是你的主子，相当任性。什么贷审会呀、过流程呀、资金用途审查呀、追加抵质押或担保呀，统统事后再说吧，反正我现在急着用钱，你赶紧打款。上述调查我们还在做、还需要更确凿的证据。毕竟相关银行尚未“东窗事发”，亦即很多问题还是捂着的，作为一个系出无门的自媒体，没有足够文书证据，尚不敢贸然指名道姓。但已有银行“东窗事发”了，有司法调查、有监管定调、有细节公布，就方便“愉见财经”给大家举例了。今天的例子，是凉山州商业银行。这家成立于2007年5月的银行，是四川省少数民族地区成立的首家股份制城市商业银行。据其2017年年报，这家银行的净利润还不到区区2000万元。可是一家一年赚不到2000万的银行，被骗起贷来却上亿。先来顺着今天的话题，给大家讲讲这家银行的大股东西昌泸山铁合金公司，是怎么耍“财技”从银行搞钱的。鸣谢：下文调查来自微信公众号“成都财经圈”；ID：chengducaijingquan。（截至年报期末，凉山商行注册资本约5.6亿元。下图是前十大股东图，西昌泸山铁合金系第三大股东。）据“成都财经圈”报道，2014年6月，泸山铁合金公司董事长杨承斌找到凉山商行董事长郝卫宁，有人准备转让凉山商行股权，杨承斌征询郝卫宁的意见能否接盘，郝卫宁表示可以接，因为四川发展也要来投资了。财技来了：杨承斌手中无粮啊！于是，郝卫宁召集人来商讨，最后谋划出了以铁合金公司一个技改项目的名义向银行申请贷款的办法。杨承斌拿到的贷款金额为5265万元。但据凉山商行的一个客户经理事后的说辞，技改这件事实际上是不存在的，是在会上被讨论出来的。这名客户经理说，按照《贷款通则》的规定，我们都明知是假的，贷前调查这一步肯定就不搞了，剩下贷中审查这个环节要进行，也不过是审查杨承斌提供的造假资料看看是否符合贷款程序规定。问题关键是，贷款是用于购买技改机器设备，那发票哪里来呢？客户经理说：“如果不是杨承斌当时保证说能搞定发票，我肯定不敢办理这笔贷款。”类似的财技故事还有一则。2013年6月，泸山铁合金公司董事长杨承斌也找过凉山商行董事长郝卫宁、行长王某，提出棚户区改造资金短缺，准备贷点款。由于土地性质问题，不能以棚户区改造名义申请贷款，最后三人商量出了一个“以职工名义贷款”的办法。做法是，泸山铁合金公司财务科向银行提供了铁合金169位职工个人贷款申请书、征信报告等资料。凉山商行安排五个客户经理，“火把节”都没有休息，就按资料加班加点做贷款。据“成都财经圈”报道，凉山商行个贷中心办理的最长贷款期限一般不超过3年，但铁合金给的名单则是最长不超过10年；个贷中心办理的执行利率最低不低于40%，但铁合金最后执行的仅仅是基准利率上浮10%。“除了金额，各项数据都超出了我们平时办理的限度”，这五个客户经理当时都提出了异议，“还有办理贷款时的面谈和面签，贷款人也不来……”然而，异议无效。两个月后，4115万元的贷款还是发放下来了。最后，至于泸山铁合金与凉山商行高层之间的“利益关系”，有一个细节：因为政策不允许银行混业经营，据说凉山商行当时要成立公司，就准备由泸山铁合金的杨承斌来代出资、代持股。（杨承斌因其大股东身份，也是银行的董事。）不过侥幸的是，截止去年8月，泸山铁合金公司在凉山商行的贷款己全部归还，没有给银行造成损失。可是当一家银行管理混乱，在泸山铁合金这里虽然没有发生贷款损失，在别的地方，早晚还是会被骗贷。据查证，一名涂姓老板就连续成功骗贷了62笔，以62个个体工商户、个人及企业为贷款主体名义，总金额2.23亿元。加上利息，直接造成凉山商行贷款损失近3.8亿元。夸张的是，在62个“贷款主体”中，除了两家餐饮公司实际存在，涂老板用来贷款的所有农家乐休闲庄和其它公司，都是“不存在”的。另外，涂老板还冒用超过10个个人的名义贷款。当地纪委相关报告称，这“典型塌方式腐败”、“国有资产遭受重大损失”。好在天网恢恢，腐败就要付出代价。2017年，凉山商行迎来了一场清算与救赎，多人先后被抓或协助调查，其中就包括凉山商行原党委书记、董事长郝卫宁，凉山商行风险管理部原主管（总经理级风险主管）毛明，西昌市泸山铁合金公司董事长杨承斌等人。...

划重点：1、沈玉兴在反思提升会议上承认，“对于大势的判断有所偏颇，在明知房产形势有所变动的情况下，仍然要求地产实现千亿销售额，这就导致高价拿地和高价楼盘，也是源于定力不足所致。”2、整个2018全年，佳源国际股价飙升107%。此次暴跌前，其市盈率达到惊人的16.15。与之对比，包括碧桂园、恒大、万科等港股内房股股价却在大幅回调，市盈率多在5—7倍之间。3、杠杆比例过高，在市场逐渐杠杆平稳的趋势下，销售放缓，很容易出现债务违约等问题，现在看，对于2017-2018年排行榜突然上升的房地产企业，都有非常大的资金链压力。一场“大屠杀”之后，港股上市公司佳源国际控股（02768.HK）元气大伤。1月17日下午1时起，该公司股价突然暴跌，短短两个小时内，自开盘价每股13.26港元，最高跌幅89%，收盘时下跌80.6%，至2.52港元。彼时，佳源国际实际控制人沈玉兴（又名“沈天晴”）正在医院看望病人。直至当日下午3时许，他才注意到公司市值已经蒸发8成有余。他自己的9232万质押股份遭遇强制平仓。此后两个交易日，佳源国际的股价回升至4.78港元，企稳在即。未料到，1月22日港股开盘，股价再次暴跌22.59%，至3.7港元。该公司紧急申请自当日下午暂停股票和债券的买卖。在没有跌停板的港股市场，这家来自浙江嘉兴的中小房企之市值，从原来的300多亿港元，蒸发到只剩93亿港元。该公司控股股东沈玉兴对投资者声称，推断此次股价暴跌源于做空发布虚假消息，误导投资者。截止发稿，未有做空机构回应对此负责。但是，“苍蝇不叮无缝的蛋”。佳源国际隶属于佳源创盛控股集团（下称“佳源创盛”），后者起步于浙江嘉兴，原是一家中小房企，通过三年多的资本运作，现已是一家控制着5个上市公司平台的产业集团，业务范围包括房地产、家电、能源、锡矿、智能家居等。佳源创盛高度扩张的动力来自于主业房地产板块，除却一般抵押贷款之外，还包括股权质押融资——控股股东沈玉兴将佳源国际6亿股（占已发行股本的23.9%）用于质押融资，又将佳源创盛98.83%的股权进行贷款担保，用于对外并购。随着房地产行业融资难度加大、成本上升，原本充满想象空间的佳源创盛被怀疑资金链吃紧。旗下港股上市平台佳源国际股价暴跌，正是投资者看空之表现。错判千亿目标“2018年的主题为‘千亿奋斗年’，销售总收入要实现1016.7亿元。”2018年初，沈玉兴在年度工作会议上豪言。当年7月，他再次重申，2018年下半年最根本、最迫切的任务就是要切实保证地产销售千亿奋斗目标的实现。但是，紧绷的楼市调控令市场急速冷却，甚至龙头房企的万科都喊出“活下去”的口号。仅仅四个月之后的11月底，沈玉兴在反思提升会议上承认，“对于大势的判断有所偏颇，在明知房产形势有所变动的情况下，仍然要求地产实现千亿销售额，这就导致高价拿地和高价楼盘，也是源于定力不足所致。”不过，在佳源国际股价暴跌后，这一官方通稿被从官网上删除。最终，佳源地产集团2018年实现875.5亿元的销售额。佳源国际控股是佳源创盛地产板块的唯一上市平台，2018半年报显示，其项目集中于江苏地区，包括扬州（60%）、泰州（15%）、苏州（10%）等。不过，佳源国际并非是沈玉兴执掌的全部地产业务。第一财经援引佳源地产集团的数据宣称，佳源国际只占该集团地产业务的20%，旗下申城、杭城、安徽、京城及文旅五家地产公司的业务，并未装进上市公司板块。仅就佳源国际来讲，2018年上半年新增土地储备集中于粤港澳大湾区、柬埔寨等，总土地储备约980万平方米。其中位于江苏的土储依然占比最大，达到67%。此前，2019年1月2日，易居旗下的第三方研究机构克而瑞发布《2018中国百强房企销售增幅排行榜》显示，佳源集团2017年、2018年销售额分别为79.2亿元、875.5亿元，一年之内10倍的增速排名榜首。与此同时，“买假排名、包装融资”的质疑声在市场上甚嚣尘上。佳源国际2018年财报显示，上市公司2018年合约销售额为201.8亿元，相比2017年的103.7亿元，同比实际增幅94.6%。随后，佳源地产集团声明称，“79.2亿”的数据，只是克而瑞自行监测的佳源国际2017年的销售额，佳源集团与佳源国际主体完全不一致，佳源地产集团2017年销售额为508.25亿元，2018年销售额为875.5亿元（包含佳源国际的201.8亿元），实际增幅72.2%。业绩突飞猛进的同时，佳源国际股价也在2018年出现与大熊市严重背离飙升的情况。《棱镜》注意到，整个2018全年，佳源国际股价飙升107%，最高达到16港元/股。此次暴跌前，其市盈率达到惊人的16.15，股价涨幅与市盈率均远远高于行业平均水平。与之对比，包括碧桂园、恒大、万科等港股内房股股价却在大幅回调，市盈率多在5—7倍之间。百亿债务压身“两笔合计价值3.5亿美元的优先票据到期违约，导致股价暴跌”。1月17日，佳源国际股价暴跌时，市场传来公司债务违约的消息。随后这一消息被官方澄清，“票据到期时已支付本金及利息”。不过，佳源国际依然面临百亿债务压身。除了还清的3.5亿美元优先票据外，公司2018年半年报显示，佳源国际还有两笔合计1亿美元的债务将于2019年4月、5月到期，年利率8.5%。此外，截止2018年6月底，公司的银行及其他借款约为99.5亿元，其中33.3亿元将须于一年内偿还，剩余66.2亿元一年后偿还。而其2018上半年现金及现金等价物的期末余额仅为85.86亿元。其融资成本也从4300万元增至6700万元，增幅高达56%。短期偿债负担与现金余额之间的冲突，与该公司此前过度扩张高度相关。2016年在港交所上市后，佳源国际开始蒙眼狂奔，大肆揽地，触角甚至伸到柬埔寨金边。2018年6月，沈玉兴对媒体表示，2018年能完成2700亿货值储备，到目前为止，只需要再补充相当于230亿货值的土地，“按照两年去化，今年实现千亿势在必成，后续的千亿之路也有了支撑。”而根据佳源国际1月21日的声明，公司已获得14个项目，新增土地储备建筑面积约370万平方米。截止目前公司拥有的土地面积已超过980万平方米，足够未来3至5年发展需求。不过，规模的膨胀带来的是负债率的高企。2012年至2015年，佳源国际的净负债率分别高达183%﹑357%﹑304%、380.5%。2016年上市后，该数据才逐渐下行，2016至2017年分别为150.2%、125.6%。尽管2018年上半年净负债率达到85%。不过，这也已经超过行业的警戒线。中原地产首席分析师张大伟对《棱镜》表示，杠杆比例过高，在市场逐渐杠杆平稳的趋势下，销售放缓，很容易出现债务违约等问题，现在看，对于2017-2018年排行榜突然上升的房地产企业，都有非常大的资金链压力，因为过度扩张，中小型房企将是未来市场最大的风险。2019年，佳源国际或许不会是孤例。在现有的行业与融资环境中，资本市场对高杠杆中小房企的信心大概率还将走低。...

编者按：从1.0到2.0，在线教育将面临新一轮的大洗牌。有教未来因亏损严重宣布破产、猿辅导关闭在线一对一业务、DaDa完成2.55亿美元D轮融资后称“不想报这个事情”……2019年伊始，在线教育行业出现的一系列现象似乎一反常态。去年一整年，在整体经济大环境不好的情况下，教育行业以自身较强的抗周期性一直发展得不错——企业频繁爆出大额融资、地铁和综艺广告不断刷屏、全年超过13家教育企业完成上市。虽然有人喊出“在线教育进入下半场”，行业却一直没有出现明显的转折点，进入新的一年，种种迹象似乎都在预示着：拼融资、刷流量的在线教育模式可能要过气了。现象：刷屏、电销和数据造假随着互联网红利的消失，众多行业都受到了影响，教育也不例外，“流量贵”成为了众所周知的现象，企业的获客成本一翻再翻。1、刷屏第41次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，在线教育类应用的使用率为20.1%，在各类型互联网应用中使用率排行倒数第三。在手机端，在线教育课程类应用的使用率仅为15.8%，是手机端使用率最低的应用类型。为了提高企业知名度、增加曝光率，吸引用户注意力，教育企业开始选择在地铁、电梯等线下广告牌进行投放，同时，请明星代言、冠名综艺节目也成为常用手段之一。亿欧盘点了广告投放频繁的教育企业，发现进行此类广告投放的企业融资大多超过B轮。背后的原因也不难发现，户外渠道、明星代言和综艺冠名的费用十分昂贵，只有达到一定规模和获得大额融资后才有实力采用。分众传媒告诉亿欧：“在分众的电梯屏幕投放广告的费用不低，一般都是打包投放，以北上广深等一线城市为例，进行为期1个月的普通投放，费用在几百万左右，如果选择‘引爆式’投放，即多渠道定向投放，则需要千万以上。2018年，DaDa、vipJr、掌门1对1、VIP陪练等在线教育企业均在分众进行了广告投放，掌门1对1和VIP陪练的投放费均超过千万。”2018年，DaDa创始人郅慧曾出现在《极限挑战》节目中，并在节目中与罗志祥对话称自己从事在线教育创业，几乎每天都工作到很晚；而今日头条推出在线少儿英语品牌gogokid后不久，《爸爸去哪儿》第六季的海报上就出现gogokid的logo。与线下渠道广告的费用相比，综艺节目冠名费则更高。根据公开信息，2017年网综与台综排名前7名的节目冠名费均超过1亿元，《爸爸去哪儿》第五季的冠名费更是高达2.5亿元。2、电销然而，广告投放仅仅能够增加品牌的曝光度，并不能直接带来用户的获取。据亿欧了解，在教育行业，无论线上还是线下，电话推销依然是主要的营销获客手段之一。而电话信息的来源多种多样：一、通过线下地推获取信息；二、在线推送免费试用课程获取信息；三、通过百度、今日头条等平台购买的关键词转化信息；四、与家居等企业进行跨行业合作；五、甚至有企业从数据黑产渠道购买。学霸君创始人张凯磊曾表示，现在，即便是相对知名的品牌，获客成本也不低，在过去的一年里，学霸君曾新招收了1000多名销售人员。相较于广告投放，电销的成本则低很多，如果获得较为精准的用户信息，付费转化会非常明显。上海某第三方通信服务机构的一名销售告诉亿欧，为一个拥有50名销售的中小型教育企业提供通信服务的费用是一年80万左右，而如果使用三大运营商的服务，成本则会高出3倍，同时号码还容易被打上“骚然电话”的标签。“目前，上海的很多教育企业都在使用我们的服务，覆盖了K12辅导、在线英语、素质教育等不同的赛道，巨头如海风教育、vipJr也在和我们接触。”3、数据造假在激烈的市场环境中，也出现了一些恶性竞争的现象——数据造假。2018年6月27日上午，有媒体曝出幼小衔接品牌成长保，在新一轮融资的尽职调查中被发现存在营收数据造假问题。随后，成长保方面向亿欧教育表示：“我们也发现，因为扩展激进，或有部分员工为了业绩有刷单行为，所以内部正在严肃清查。”这样的现象在教育行业屡见不鲜。同样在2018年6月，美国空头机构浑水发布报告指责好未来在2016财年开始财务作假，提出预计在2016-2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%。受此影响，好未来股价曾一度暴跌15%，市值蒸发超过22亿美元。好未来相关负责人表示，浑水的指控“包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读”。虽然此后并未曝出进一步的信息，但好未来在18年下半年的股价却一直处于下跌状态。尽管被证实数据造假的企业极少，但是不难看到数据造假背后反映出的问题，即在线教育企业普遍处于亏损状态。2018年11月，刚刚完成上市的流利说公布了最新一季的财报，2018年Q3季度，公司净亏损达1.4亿元，同比增长约为120%。逻辑：粗放的方式不再适用流量贵、获客难、亏损明显，在线教育企业似乎正面临越来越艰难的局面，亿欧教育分析认为，这一系列现象背后的原因有三点：1、在线教育市场增速放缓；2、政策监管频出，生存压力加大；3、自身业务模式存在问题，成本过高。1、在线教育市场增速放缓前瞻研究院数据显示，2014年-2016年，在线教育市场增速直线上升，年增速从18.9%迅速攀升至27.3%，2017年起，增速开始回落，2018年预计年增速为21.1%，2019年将回落至16%。与市场增速放缓形成鲜明对比的是，在线教育的市场渗透率却很低。目前各个民生服务的网络渗透率均高于在线教育。其中，网络视频的渗透率最高，达72%；其次是电商和在线支付，其渗透率均为60%；而在线教育的渗透率最低，仅为10%。在这样的市场环境下，马太效应愈加明显，在线教育的每一个细分赛道，甚至针对每一个细分年龄层用户的领域竞争都极其激烈。以在线英语为例，出现了针对成人口语的流利说、针对K12阶段的VIPKID和DaDa、针对启蒙阶段的宝宝玩英语和叽里呱啦。在如此激烈的竞争中，用户几乎已经被“瓜分”完毕。2、政策监管频出，生存压力加大让生存变困难的还有政策层面的监管。教育是一个受国家政策影响明显的行业，2018年2月，教育部等四部门印发了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，9月，教育部办公厅又发布了《关于切实做好校外培训机构专项治理整改工作的通知》。截至2018年12月30日，全国共摸排校外培训机构401050所，存在问题机构272842所，现已完成整改269911所，完成整改率98.93%。随着监管力度的加大，此前未受到监管的线上教育企业，如今也将面临同样的监管。2018年11月，一份《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》的文件流出，通知要求线上培训机构要紧跟线下整顿政策，同步规范线上培训机构。2019年1月，教育部发布了《教育部办公厅关于严禁有害APP进入中小学校园的通知》，通知要求，立即开展全面排查，严格审查进入校园的学习类APP，加强学习类APP日常监管、探索学习类APP管理使用的长效机制。据统计，去年10月20日至今，仅在苹果应用商店中就有超过15000个教育类App被进行了下架操作。这让资本和市场的态度变得更加谨慎，凡麦资本合伙人/执行董事肖雁表示：“这段时间以来，我们在投资K12教育机构时，加上了一条，产品和运营模式受政策影响不大，能够尽可能地市场化。”3、自身业务模式问题除了市场和政策大环境的影响，在线教育企业自身业务模式的问题也不小，问题主要体现在财务模型不好，预付费现象严重、成本过高。教育是一个现金流行业，多鲸资本合伙人葛文伟曾表示：“教育是离钱最近的行业”，但教育行业的现金流多数依靠预付费。去年8月，国务院颁布的《规范校外培训机构发展的意见》中曾明确规定，培训机构一次收费不能超过三个月。但教育分期，即学费分期让预付费现象依然明显，VIPKID对新学员的分期付费为0利息0手续费，三十天内未上满十二节，可以申请全额退款；而有媒体数据显示，沪江的5亿收入中，有20%来自于分期付款。然而预收款并不能代表企业的真实现金流，一旦遇到问题就会出现“爆雷”。2018年“爆雷”的学霸1对1就受到了教育分期的影响，其学费欠款达2000万以上。当然，在线教育企业选择预付费的原因主要是其成本过高。一家在线教育企业的教研向亿欧表示，在线教育企业的学生上课时间多在周末，学生的学费需要分摊到老师、教研、运营、销售等多个层面，不进行预付费是完全不能覆盖成本的。在上述多方因素的影响下，亿欧教育认为，此前粗放的运营模式将不再适合在线教育新一阶段的竞争。转型：从在线教育1.0到2.0如此说来，在线教育真的要进入“下半场”了？与其说下半场，不如称之为在线教育从1.0时代进入2.0时代。目前，已经有不少企业展开了探索，主要有三个方向：1、调整核心业务近日，猿辅导关闭了旗下的1对1业务，将发力小班课业务，猿辅导相关负责人表示，“猿辅导关闭1对1业务属于正常的业务调整”。据了解，猿辅导主动关闭1对1业务的原因在于，其1对1业务是平台模式，尽管这部分业务收入不错，但授课老师不是猿辅导的全职员工，所以很难彻底控制公立校老师的兼职。与此同时，皮皮鱼少儿英语也向亿欧表示，为了梳理产品价值，提高核心竞争力，完善成本结构，正在对产品进行大改，“几乎是推倒重做”。可见，聚焦核心业务、完善成本结构将成为在线教育接下来的发展方向之一。2、依托科技的新业务模式人工智能对于教育行业影响已经十分重大，AI+教育被行业公认为未来的方向，但AI对教育模式的改变仍不明显。而从去年下半年开始，“教育新零售”一词开始频繁出现。所谓教育新零售即线上AI系统提供教学+线下真人教师监督指导的新双师教学模型。英语教育科技公司朗播已推出“教育新零售”战略，目前已落地4家朗播英语智能学习实验室，分布在重庆、北京、大连、成都四个城市。教育新零售模式的出现可以看作，线上教育公司将开始线下扩张，依托自身的科技和数据优势，融合线上线下业务，进行综合发展。3、转向平台型企业此外，转向平台型也是企业的发展方向之一。去年年底，掌门1对1曾召开发布会，宣布正式升级为素质教育科技公司，并推出两大素质教育子品牌——掌门少儿和掌门陪练。掌门1对1创始人兼CEO张翼表示，在过去的4年里，掌门1对1开展在线1对1业务，注册用户数量已经突破1000万，这些学生在平台上留下的学习痕迹形成了海量大数据，给予了掌门1对1向纵深方向改革发展的契机。横跨1对1学科辅导和素质教育两大教育赛道，掌门1对1依托数据谋求的跨场景能力正是所有平台型企业的特征之一。总结从1.0到2.0，在线教育将面临新一轮的大洗牌。教育行业存在一个十年的周期，1998年到2008年的国际化时代诞生了新东方，2008年到2018年的互联网时代诞生了好未来、VIPKID等公司，接下来的第三个时代，依然会有一些巨头公司将要诞生。精锐教育创始人张熙曾在公开演讲中表示，未来5到7年，在线教育企业仍然无法盈利，但是活下来的公司至少都是二三十亿美金的公司，甚至百亿美金市值的公司，这将是一场持久战，因为现在还没有一家教育公司是技术驱动型的，都是运营驱动的公司。那么，在这一轮洗牌中，在线教育将走向何方，哪些公司又能够脱颖而出呢？或许时间会给出答案。...

（原标题：搜索引擎百度已死）本文来自微信公众号：新闻实验室，作者：方可成。最近半年使用过百度的朋友，可能会注意到一个现象：你在第一页看到的搜索结果，基本上有一半以上会指向百度自家产品，尤其频繁出现的是“百家号”。百家号是百度的自媒体平台，刚推出的时候曾经主打过优质作者和高品质内容，后来几经调整，现在成了一个以营销号为主体的内容平台——内容包罗万象，数量很大，质量堪忧。随手举一个例子。昨天有朋友在微信上给我发来一篇百家号的文章，问我是真是假——该文声称，美国中情局承认本·拉登和911事件无关，向其家族致歉。我搜索发现，这样的惊天新闻，原来是来自专门生产讽刺性假新闻的洋葱新闻。目前，这篇刊登在百家号上的假新闻已经获得了超过40万的阅读量。百家号的信息质量可见一斑。而百度正通过搜索框，不断地将人们的流量导向百家号。如果你搜索最近的新闻，比如“英国脱欧”，第一页会出现7条结果，第1条是百度百科，第2、4、5、7条全是百家号的文章，只有两条导向百度以外的网站——第3条是和讯，第6条是新浪。搜索“美国政府关门”，第一页的8条结果中有一半是百家号，其中包括第1条和第2条。中国2019年的GDP数据昨天公布，我现在（北京时间1月22日上午10点）搜索“中国2019年GDP”，第1、2、4、5条结果全是百家号，其中没有一条能告诉我最新的数据，只有第3条中国经济网的结果是我要找的。顺便说一句，为了排除可能的个性化算法，我是利用Chrome的隐身模式在登出百度账号的情况下搜索的。如果我们搜索重要的人物呢？比如特朗普。你会发现，第1页的结果分别是：百度百科、百度贴吧、百家号、百家号、百家号、百家号、新浪、百家号、百度百科。这么多百家号的内容是什么呢？大家看标题体会一下。再换一个人试试。搜索一下卡舒吉，去年被杀害的沙特记者、《时代》周刊年度人物。结果，第1页全是百度自家的内容：第1、5条是百度百科，其余全是百家号。再来搜搜别的，比如“小猪佩奇”。第1条是百度家的爱奇艺，第2条是百家号，第3条是搜狐，第4条是百度百科，第5条是百家号。搜索“人工智能”，先是一连4条广告，然后是百度百科，中间出现了三个其他网站（同花顺、人工智能实验室、爱范儿），然后是百家号、百度百科、百家号、百度贴吧。如果我们想用百度解决日常生活中的问题，结果会怎样？比如搜索“怎样买高铁票”，前两条结果分别是：百度经验、百度知道，然后才是12306官网，然后是百度经验、高铁网、百家号、百度经验、百度经验。如果我们想学习呢？试试搜索“怎样写毕业论文”，猜猜搜索结果是怎样？一上来就是两条论文代写广告，然后是百家号、百家号、百家号，然后是两个论文代写网。也就是说，你要么来看百家号，要么去找论文代写。总结一下我的实验结果，黄色背景是百度自家内容或广告：一年前的百度不是这样，五年前、十年前的百度更不是这样。那时百度虽然也有各种各样的问题，但起码，它真的是一个搜索引擎，真的是你探索中文互联网的入口。你问它问题，真的能得到一些比较满意的回答。但现在，它已经可以改名为“百家号站内搜索”了。百度何以堕落如此？我们可以找到一些外部因素。由于近些年来中国互联网愈演愈烈的分割和封闭趋势，微信公号、微博、淘宝这些重要的平台都不向百度开放，我们能够从搜索引擎上找到的东西本来就是残缺的。但最重要的，还是百度自身饮鸩止渴的商业决策。基本上，百度已经不打算好好做一个搜索引擎了，它只想做一个营销号平台，把希望来搜索内容的人全都变为自家的流量，然后变现。这当然不是什么可持续的商业模式。当人们发现在这里找不到想找的东西，只会越来越少地使用它。百度的这个策略给我的感觉，就像在末日来临前拼命挥霍光财产。在一家科技媒体工作的朋友足羽在朋友圈预测：2019年会有不少公司在招聘要求里加一条“日常用百度搜索资讯的求职者慎用”。作为搜索引擎的百度已死。Baidu.com已经不是你寻找中文互联网内容的地方，而是百度自家的站内搜索；它将你引向的不是中文互联网中的优质精神食粮，而是囤积在自家的腐臭变质内容。写到这里，很是悲哀：偌大的中文互联网竟已堕落到如此境地，连一个搜索引擎都没有了。罢了。...

（原标题：微信账号突然无法登陆抖音：暂时无解）1月23日凌晨，抖音短视频官方发布公告，确认暂时无法使用微信账号登陆抖音，也无法联系到微信方面，问题暂时无解。抖音方面表示，1月22日晚19时开始陆续接到大量用户反馈称，新用户无法正常以微信授权的方式登录、使用抖音。紧急排查后，抖音确认自身并没有遇到技术故障，应该是微信开放平台提供的登录服务出现了问题。由于事先没有接到任何来自微信方面的通知，目前尚不清楚这是微信登录服务的技术故障，还是其他人为因素造成的结果，而事发后抖音通过各种渠道与微信沟通也暂无结果。一位微信开放平台的相关对接人称：“不在微信公关团队，不清楚。”抖音表示，由于和微信之间没有顺畅的沟通渠道，目前无法确定这一故障是否能够顺利解决，也不确定此前使用微信授权方式登录抖音的账号是否也会遭到微信的封禁。建议抖音用户：1、已经下载但尚未创建抖音账号的用户，目前已经无法使用微信登录，可使用手机号等其他方式登录。2、此前以微信授权方式创建账号的抖音老用户，请及时绑定手机号，否则一旦微信对此前使用过微信授权进行登录的账号也禁止登录，用户除了无法使用拍摄互动等基本功能外，还可能出现以下损失：－ 已发布视频丢失－ 点赞、收藏等数据丢失－ dou+余额丢失、相应收益（如有）丢失－ 与好友之间的消息丢失且无法找回抖音表示对于此次情况深表遗憾，会尽全力保障用户的数据、财产安全。...

　　【16庞大03：公司债券回售兑付存在重大不确定性】中投证券受托报告披露，根据《“16庞大03”2018年第四次债券持有人会议决议公告》和发行人于2019年1月10日在上交所公告的《庞大汽贸集团股份有限公司关于“16庞大03”2019年度第一次投资者回售实施办法公告》的相关内容，本期债券增设一次回售选择权，回售资金兑付日为2019年1月24日。根据发行人提供的相关资料，截至目前，公司回购资金及利息尚无确切安排，本期债券回售资金的偿付存在重大不确定性。　　这个公告意味着，如果没有神力救助，24日这只债大概率是要违约了。　　*来源：企业预警通　　半年来，关于庞大集团的负面新闻层出不穷，从拖欠员工工资到大量出售4S店，再到控股股东股份被冻结，庞大集团似乎经历着一场关乎生死的重大变革，而资金链问题已成为其激进扩张下难以挥去的阴霾。　　2011年，一辈子只做卖车一件事的庞庆华先生带领庞大集团登陆上海证券交易所，上市筹集资金高达63亿元。　　彼时，庞大集团是“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名，全球市值最高的汽车经销商集团。　　如今，控股股东股权质押、冻结，卖资产断臂瘦身等事件让昔日汽车经销商第一股黯然失色。　　员工工资拖欠多月、高管减持、4S店携保险押金跑路。　　同时，经发现，位于北京的庞大乐悦江淮店不知所踪，其网页上留有的电话拨打后竟显示为空号。有多位车主表示，全国各地都存在庞大集团的4S店携其保险押金跑路现象。此外，有庞大集团的员工反映，高层领导电话打不通，工资已多月未发，由于社保等原因暂时还无法完成离职手续。对此，有庞大的财务人员表示，正在处理这些后续工作，但是押金尚不知何时能退还。　　01．“缺钱”的庞大　　根据庞大集团公布的三季度财报显示，18年前三季度，该公司营业收入为369.86亿元，同比去年减少27.25%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.34亿元，同比骤降170.7%，总资产较去年同期缩水近三成，显示出较大的经营压力。　　值得注意的是，在庞大集团上市之后，多年来其负债率一直高居不下。从2011年至2016年，其资产负债率分别为81.33%、85.89%、86.01%、81.9%、80.28%、81.52%，其连续六年持续在80%以上。　　据2018年一季报，庞大集团整体负债为441.8亿元，其中短期借款为89.38亿元，应付票据达到195.1亿元，债务性负债约在300亿以上，占负债比率接近7成。　　更有业内人士表示，庞大负债的金额达到700多亿，已严重资不抵债。　　资料来源：庞大集团2018年第三季度报告　　伴随着公司经营状况下滑而来的还有庞大集团股东中出现的减持潮。　　经梳理发现，这些高管近一年来已多次减持股份，有业内人士表示，在庞大集团爆发财务危机之时，高管集体减持股票或存在套现跑路的嫌疑。　　02．“雪上加霜”，来自证监会的重锤　　从2015年开始，庞大就一直在强调尝试转型，转型势必意味着高额的开支，加上传统优势丧失，转型走入困局。以上门保养业务为例，其一诞生就完全依靠高补贴政策支持，在不健康的发展过程中，整个后市场上门业务发展得都很艰难，更不用说庞大了。2016年，庞大更是放出豪言“携50亿元进入网约车市场”，但发展至今，这一业务可以说是一直是雷声大雨点小，其并没有为庞大带来新的业务增长，庞大的投入正在打水漂。　　而使庞大陷入危机的导火线是去年因信息披露违规而被证监会立案调查。18年5月16日，中国证监会拟决定对庞大集团给予警告，并处60万元罚款；对庞大集团董事长兼总裁庞庆华给予警告，并处以90万元罚款。　　证监会对庞大集团的此番调查，对资产负债率高的庞大集团来说，无疑是一次沉重的打击。投资者和金融机构开始对庞大集团丧失信任。庞大集团在2018年半年报中也表示，被中国证监会调查事件给公司的经营带来的负面影响持续发酵，叠加2018年度的整体资金环境偏紧等因素，公司的融资困难、资金紧张问题进一步凸显，继而严重影响并制约了公司的正常经营。　　一方面直接导致投资者和金融机构开始对庞大集团丧失信任，加大了公司的融资难度。在市场整体资金环境偏紧的大背景下，公司融资困难、资金紧张问题进一步凸显。2017年数家银行共从庞大抽贷60亿元，而2018年截至10月底已经抽贷160亿元，合计抽贷约220亿元。　　另一方面，庞大集团虚假陈述可能使其面临着被广大股民起诉的风险。今年7月6日，石家庄市中级人民法院受理了首批11名投资者的起诉。　　庞大集团也在2017年年报和2018年半年报中两次强调，被调查事件给公司的经营带来的负面影响。　　03．卖店续命　　为缓解资金压力，庞大集团进行了许多尝试，除了多次进行融资外，还通过卖店裁员回笼资金。　　在不到3个月的时间，庞大集团3次抛售旗下14家4S店，包含5家奔驰店等优质资产。　　庞大集团是早期国内大型汽车贸易集团，通过代理汽车的4s店进行销售和后期服务，庞大集团最为鼎盛辉煌的时候旗下拥有4s店、汽车专营店1400多家。目前，总店数已经不足鼎盛时期的一半，据年报显示，2017年庞大集团旗下的4S店的数量仅为630家，且约72%的店都集中在华北地区。　　不只是转让资产，庞大集团还在不断裁员。公司在2018年半年报中称，其正通过减员增效的方式，尽最大努力维持公司的正常经营。其实，近年来，庞大集团一直在裁员。据财报，2017年底，公司员工数为26359人，与2012年底相比，员工数减少了13031人。　　然而，就目前的情况来看，这些措施并不足以有效解决庞大集团所面临的问题。...

摘要：该修订案自2019年3月18日起施行，主要涉及保证金制度、持仓限额制度等相关规定。上海期货交易所22日发布公告，对《上海期货交易所风险控制管理办法》(下称《风控办法》)进行修订。该修订案自2019年3月18日起施行，主要涉及保证金制度、持仓限额制度等相关规定。本次修订是上期所响应市场呼吁，主动服务实体经济，发挥期货市场风险管理功能的一项重要举措。有利于进一步提升市场服务水平。上期所表示，此次修订通过降低市场交易成本、提高各类型市场参与者的持仓限额，为实体企业减轻经济负担，满足实体经济的风险管理需求，更好实现期货市场功能发挥，扩展期货市场服务实体经济的深度。同时，鼓励期货公司会员做大做强，促进期货市场健康稳定发展。据了解，此次修订主要涉及以下三个方面。一是调整持仓梯度保证金管理模式，取消铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、线材、天然橡胶和石油沥青根据合约持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准的规定。这有利于降低主力合约的交易成本，提高市场运行效率。值得注意的是，尽管交易所不再根据合约持仓的不同数量制定不同的交易保证金收取标准，但合约持仓量达到一定的水平时，交易所仍然可以根据市场风险调整其交易保证金水平。二是优化持仓限额制度，在满足各类型市场参与者持仓需求的基础上，提高持仓限额制度防范市场风险的效率。包括：(1)统一非期货公司会员和客户在铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、线材和热轧卷板合约一般月份限仓形式，采取比例和数额结合的形式，调整相关品种的比例限仓起始值、限仓比例和限仓数额；(2)统一非期货公司会员和客户交割月前第一月以及交割月份在铜、铝、锌、螺纹和线材合约的限仓数额，提高铜、铝、锌、铅、螺纹钢合约交割月前第一月和交割月份的限仓数额，减少镍合约交割月前第一月的限仓数额；(3)提高非期货公司会员和客户在黄金和白银合约不同时期的限仓数额。三是优化期货公司会员限仓比例，明确交易所可以根据期货公司分类监管评级情况调整其限仓比例，调整后的限仓比例不超过35%。通过减少对期货公司会员规模扩大和业务发展的限制，进一步鼓励期货公司会员做大做强。据悉，该修订案将于2019年3月18日起施行，其中，修订后的持仓限额制度自2019年3月18日交易时(即3月15日晚夜盘)起施行，取消持仓梯度保证金制度自2019年3月18日收盘结算时起施行。过去两年，为了回应市场各方对调整上期所部分品种限仓水平和降低保证金水平的呼声，主动适应市场各类型参与者的风险管理需求，上期所召开了多次征求意见座谈会，就限仓制度和保证金制度的修订思路和初步方案征求会员单位、产业客户和机构客户等市场参与者的意见和建议，加紧步伐完善现行规则。市场各方普遍赞同上期所对《风控办法》相关内容的修订。认为取消持仓梯度保证金的强制性规定，在进一步降低交易成本的同时可以提升市场套期保值的积极性；优化持仓限额制度对满足期货市场各类型投资者需求具有现实意义，也将增强期货市场的深度和厚度；建立期货公司会员限仓比例的弹性机制，给了会员更大的发展空间，将有力助推其不断发展壮大。《风控办法》的修订是上期所服务实体经济发展，促进期货市场功能发挥的又一重要举措。新规则的执行,无疑将大大提高上期所的运行质量和功能发挥，推动市场在更高层次上发展。...

小贷公司监管办法再次有所调整，不合规将被行政注销或司法取消的情况有了新的标准。互联网金融新闻中心了解到，1月22日，湖南省地方金融监督管理局印发《关于对部分小额贷款公司取（注）消业务资质的规定》与《湖南省小额贷款公司分类监管评级办法》，厘定小贷公司（也称“小额贷款公司”）主体责任。其中，小额贷款公司取（注）消业务资质包括两个部分，分别为注消与取消。其中，注销是指小额贷款公司自愿解散，或小额贷款公司自愿注消小额贷款公司业务资质但暂不解散公司。而取消业务资质则为小贷公司整改不到位，以及存在弄虚作假、非法吸收公众存款、暴力催收等严重违法违规行为。司法裁决小额贷款公司解散或宣告破产也在取消业务资质的范围内。不得暴力收贷具体而言，行政裁决取消的主要分为四类。一是一年（含）以上未向省小额贷款公司网络监测系统报送数据、或不接受监管机构现场检查、或拒绝接受监管机构组织的分类监管评级和监管约谈、或省级监管机构下达业务整改通知后，经认定一年内未整改到位的。二是，两年（含）以上未开展贷款发放及收回业务，经市州、县（市、区）监管机构核实确认业务已停止；三是弄虚作假，恶意套取风险补偿资金；四是经司法机关认定，公司存在非法吸收公众存款、集资诈骗或暴力收贷等严重违法违规行为。值得关注的是，暴力收贷指的是暴力催收。2018年3月28日，中国互联网金融协会（下称“协会”）对外公布《互联网金融逾期债务催收自律公约（试行）》，要求从业机构开展债务催收业务时应自觉维护社会和谐稳定，不得违背法律法规和公序良俗。针对催收人员在实际催收过程中，在无法与债务人取得联系时，为恢复与债务人联系，方可与债务人事先约定的联系人进行联系。催收人员不得诱导或逼迫债务人通过新增借贷或非法途径筹集资金偿还逾期债务。但实际上，有报告显示，仅在涉嫌骚扰电话举报方面，6月份12321举报中心共收到的举报涉嫌骚扰电话4.5万件次中，其中内容为贷款理财类、违规催收类和房产中介类的举报信息居前三位，占比分别为20.8%、18.5%和11.2%。湖南省地方金融监督管理局称，经司法机关认定，公司存在类似严重违法违规行为，将行政裁决取消。小额贷款公司取（注）消业务经营资质后，应上交或收回小额贷款公司备案登记证。同时，小贷公司应及时向当地工商行政部门申报变更机构名称、经营范围或注销手续，并在办理完成后7个工作日内将办理结果相关资料逐级报监管机构备案。变更为其他普通公司的，今后机构名称中不得出现“小额贷款”字样，且营业范围中不得包含小额贷款业务等经省地方金融监管局批准的资质。此前，湖南省金融办副主任张立东于2017年6月30日指出，数据显示，全省219家小贷公司中，128家经营正常，59家公司只收不贷，32家公司处于停业状态。“调研还发现，有的小贷公司开业头两年经营状况良好，但第三、四年以后，就陷入只收不贷的局面，其中大部分原因，是对贷款客户风险管理的疏忽，对客户的经营状况没有及时掌握，从而导致不良贷款的产生。目前，全省有相当部分小贷公司逾期率达80%。”多地掀起整顿风暴湖南省地方金融监督管理局明确，原小贷公司及其股东要依法妥善处置好债权债务等事项，并书面承诺小额贷款公司取（注）消业务资质之前的债权债务或财务纠纷等由原股东或存续公司承担法律责任，之后出现的各类法律纠纷由存续公司承担。小额贷款公司取（注）消业务经营资质后，仍以原小额贷款公司名义从事小额贷款等经营活动的，各市州、县（市、区）政府监管机构要会同相关部门依法查处、严厉打击，切实维护地方金融市场秩序。此外，湖南还将对小额贷款公司进行分类监管。每年上半年对上个年度的情况进行评级考核，考核结果分为A、B、C、D四类。其中，符合相关条件的A级小额贷款公司经省地方金融监管局批准可在全省范围内开展业务。而对评为D级的小额贷款公司监管机构应予以重点监管，并责令限期整改，逾期未整改或整改不彻底的可采取暂停业务或取消小额贷款业务资质。据互联网金融新闻中心了解，今年1月8日，河南省地方金融监督管理局融资担保处连续发布13则公告，内容包括取消18家小贷公司的试点资格、注销3家投资担保公司的经营许可证以及批复5家小贷公司的变更事项。根据河南省政府金融办2018年1月4日发布的《河南省小额贷款公司日常监管工作指引》规定，小额贷款公司试点资格取消后，小额贷款公司法人主体资格依然存在，必须继续承担本应承担的债权债务及相关法律责任，直至责任解除，但不得继续开展小额贷款业务。2018年12月，天津市地方金融监督管理局、天津市金融工作局也公布了19家失联的小额贷款公司名单。而在2018年4月、5月，四川共取消46家小贷公司业务资格。另有25家小贷公司将停业整顿。2018年6月，山西省金融办也取消了30家小贷公司经营资格，要求不合格主体退出市场。要求小贷公司必须坚持“小额、分散”的放贷原则，严禁非法吸收或变相非法吸收公众资金，严禁抽逃或变相抽逃注册资本金，严禁发放高息贷款，严禁账外经营。...

封面题图｜《纸牌屋》2001 年后半年，悲观的情绪就像一片无法散去的乌云，笼罩在美国上空，让很多人喘不过气来。911 事件过后不到 3 个月，双子大楼还是废墟， 华尔街又迎来噩耗：全美第七大公司、被无数投资人视为“防御股”的安然公司彻底崩盘了！股价缩水 40 倍，成为“垃圾股”， 2 多万名员工瞬间失业，超过 10 亿美元的退休基金一夜蒸发。用美国证券交易委员会前主席皮特的话说，“安然破产的影响和 911 不相上下”。1.“安然始于 1985 年，由肯尼斯·雷创立”，这其实是个误解。准确地说，安然是“联合北方”和“休斯顿天然气”两大公司合并的产物。联合北方公司创始于 1930 年，凭借廉价天然气发家，在成立之后的 50 年里不断扩张，拥有贯通美国南北的天然气输送管道。休斯顿天然气公司始于 1925 年， 1970 年代中期大规模修建天然气管道，成为全美主要的天然气管道公司之一。1980 年代，美国天然气供大于求，价格下跌，利润微薄。休斯顿天然气由于大量举债投资管道建设，现金流几近枯竭。 1985 年，在休斯顿天然气公司 CEO 肯尼斯·雷的主张下，接受被联合北方收购。后者因此一跃成为美国第二大能源公司，公司总部也搬到了休斯顿市中心，并改名为“安然”，肯尼斯·雷出任 CEO 。高级经理人——这才是肯尼斯·雷在安然案最初出场时的角色。当安然以全美第二大能源公司的崭新面貌出现时，相比于公司本身，人们更好奇肯尼斯这个年富力强的 CEO 。他生于一个普通的农户家庭，天资聪颖， 22 岁在密苏里大学拿到经济学学士， 23 岁成为硕士，又进入休斯顿大学，5 年后顺利获得博士学位，随即以经济学家的名头在多所学校和公司任职，30 岁时就成为了美国能源委员会的经济顾问。积累了一些人脉后，他进入商界，几经辗转，在休斯顿天然气扎下根，顺利成为两家公司合并后的领头羊。这样一个敢于让自己“东家”被收购，并反客为主的聪明人，面对安然公司虽然庞大但利润微薄的现状，并没有想走寻常路。肯尼斯先卖掉了一部分他认为的“非核心业务”，同时，尽管当时天然气不赚钱，却依然花大价钱加固了管道，并开始加大力度投资电力，大规模修建发电厂，还尝试投资风力发电。一番折腾，虽然营收增幅不大，安然从“天然气管道公司“转型为“专业能源公司“的名气却已经打了出去。肯尼斯 | 下海的经济学家1989 年，自觉在公司业务上无可精进，肯尼斯转而求助于专业咨询公司麦肯锡。当时负责接待他的人是 36 岁的杰夫·斯克林。斯克林给了肯尼斯一个极为大胆的建议：既然美国能源管制已经松动，天然气就一定会像普通商品一样出现价格波动。何不把天然气随时波动的“市场价格”风险包装为期货，由安然自己凭借大规模交易的优势，通过对冲交易，吸引天然气生产商和批发商投资，共同抵御风险。肯尼斯精通经济学，一听就知道这个点子绝对会给安然带来巨大的利润：一旦生产商和批发商购进安然股票，数不清的投资人和机构都将涌来。于是他立马付诸实践，成立“安然资本”，把斯克林请来当 CEO ，不仅做天然气，还做石油、电力。这个点子在股市大好时，当然是为人所称赞的——比起把钱放在银行，美国人更愿意把钱放在投资回报率更高的股市。斯克林的做法被誉为当时的一大“金融创新”，能源硬需求一直都在，美国股市又添一支牛股。斯克林也因此被视为美国金融界的新星。斯克林提出这种跨界的“点子”绝非偶然。他的父亲是一位销售经理，耳濡目染下，他对商业的兴趣极其浓烈。斯克林以全校前 5% 的优异成绩毕业于哈佛商学院，他藐视规则，自诩是“见鬼的聪明”。在学校里，他就乐于提出各种各样奇怪的点子来证明自己的独一无二，不管这个点子实施的长远效果如何，冒险、独特就是他最大的追求。这次给肯尼斯的点子也不例外，他不仅又一次证明了自己的聪明，还为自己叩开了最辉煌的职业生涯。在安然资本担任 CEO 期间，斯克林用一个接一个的“点子”让公司营收连年增加，随后肯尼斯把斯克林捧为整个安然的 CEO ，让他放手去做，自己只担任董事长。斯克林 | 高智商冒险家没有人质疑肯尼斯让位给斯克林的决定，毕竟他已经年过 50 ，“安然奠基人”的光环压得他没有勇气去亲自做一些大改变，而斯克林接连掷出的几个点子，都那么恰到好处地打在华尔街投行的心坎里，安然的利润迅速增长，股票的回报率节节攀升。把管理权移交给斯克林，这是市场乐于看到的。正式成为安然 CEO 后，斯克林招揽了一批自己的人马，无一例外都是高智商、爱冒险的“同类”，其中 CFO 安德鲁·法斯特罗和安然能源终端管理者白露龙是他最为倚仗的两人。他们志趣相投，一起为安然股票如何稳步上涨出谋划策，一旦如愿以偿，他们便会一起去做一些更冒险的事，满怀激情地进行下一轮尝试。这种执掌公司的风格，让安然上下都充满了“追求刺激”的氛围：年终考核会依照业绩和上级评价对员工分级，不管什么理由，末尾 10% 的员工就会被淘汰。按照员工们的说法，安然彻底成为了一家“大男子主义”的公司。2. 眼看他起高楼，眼看他楼塌了1980 年代美国放开能源价格管制，鼓舞了一批和安然相似的能源公司，他们互相竞争、合并，不仅没有扰乱市场秩序，还让美国股市多了一支牛股安然。美国人感觉自己已经初步接触到了“制度松动”所带来的美妙结果，市场这只“看不见的手”是如此智慧和有力，而商业史学家大力追捧的高级经理人员也被赞为“看得见的手”，一时间新自由主义之风大盛。在肯尼斯的默许下，安然花了大力气，说服美国证券交易委员会同意安然实行“按市计价”，这意味着安然能够在一天内按照自己预估的交易额，记录下未来几年后才能完成的交易利润。换言之，安然究竟赚了多少钱，全凭自己说了算。这件事在现在看起来可谓疯狂，但谁也不知道，从国会到证券交易委员会，数不清的经济学家究竟为什么没有阻止，也没有谁知道这是否和安然一直进行的政治资助有关。随后斯克林还在法斯特罗的建议下，玩起了 SPE （特殊目的实体）的游戏。 SPE 原本是上市公司为了多融资所想到的办法，简单来说，就是单独成立一个公司，将自己的一项资产剥离出去，大多数时候是想凭此抵押发行债券。 SPE 独立于原公司的财政报表，不管是赚是赔，都让原公司独立于发起风险之外。以单项资产融资，还可以节约融资成本，合法避税，这种做法被誉为“ 20 世纪最伟大的金融创新”。与此同时，自 1991 年在英国兴建了第一座海外发电厂之后，安然向外扩张的步伐就越来越快。菲律宾、澳大利亚、危地马拉、德国、巴西、印度、日本……不管是发达国家还是发展中国家，只要能够掺和一脚，安然就绝不会吝惜自己的钱包。仅仅印度大博发电厂，安然就大手笔地投入 20 亿美金。可惜的是，规模巨大的发电厂建好了，印度政府却以“电价太贵”为由，拒绝从大博发电厂购电，安然血本无归。但一开始，安然就已经把预期收益计入了报表中。在四处兴建发电厂之外，安然还十分看好自来水业务，花费了 28.8 亿美元购买了“威塞克斯水业”，可惜安然这次的预估也错得离谱。据推测，安然在此后至少又赔进了 10 亿美元在威塞克斯水业中，而打从一开始，安然就利用 SPE 把威塞克斯水业“藏”了起来，整个安然的账目只见获利，不见亏损，外界谁也没法探清安然大胆扩张的真实结果。不仅如此，安然还大跨一步成为了“互联网公司”，致力于构建一个“安然网络”，把空闲带宽也变成一件可买卖的商品，打包抵押，发行债券。为此，安然放出一支广告，主要提了两个问题：“为什么我要为我没有用的带宽付钱，为什么这样的带宽不能再次销售为我带来利润？”广告煽动人心的效果立竿见影，安然股价在 2 个月内从 40 美元暴涨到 70 美元。肯尼斯和斯克林就这样，在斯克林一个接一个的点子推动下，安然的营业收入从 1996 年的 136 亿美元，上升至 2000 年的 1000 亿美元，净利润也从 5.84 亿美元上升到 9.79 亿美元。利润的骤然提升背后是整个安然业务结构的调整， 1990 年，安然 80% 的业务来自于天然气输送业务，但 10 年后 95% 都来源于能源交易和批发业务，从“能源运输公司”变成了“能源贸易公司”。作为全美第七大公司，安然掌控着全美超过 25% 的能源交易，年营收过千亿美元，是当之无愧的能源交易界龙头老大。在斯克林的“妙手”之下，这个组建仅 15 年的公司也成为了华尔街的“心头宝”，大通、高盛、花旗、德意志银行，几乎所有的投资银行都大量持有安然的股票债券。不仅如此，由于安然对外披露的财政报表总是一片“欣欣向荣”，股票发行之后也保持稳步上涨，最高达到每股 90 美元。《财富》杂志连续 6 年评价它为“最具创造力的公司”，许多美国人都把它视为“防御型股票”，工资、退休金一股脑都用来购买安然的股票，尤其是本来就受雇于安然的职工，他们在公司里见证了安然在海外的大扩张，也总能听见肯尼斯和斯克林的豪言壮语，要“成为全球最大的能源公司”。在这种全公司持股、全民买股的情况下，没有人在意收入仅占 5% 的天然气、电力等实体业务的业绩究竟如何，却都盯着股市，希望安然股票再创新高。孰料好景不常在，加州停电事件爆发了。在 2000 年的最后两个月里，加州电力运营商发布了 4 次一级紧急事件警告和 18 次二级紧急事件警告，这代表着当地随时可能发生大停电。到了 12 月 7 日，加州当日的批发电价竟然高达 1400 美元/ MKWH ，是平时的 20 倍。又过了几个月，停电警告不停地发，加州真的停电了， 160 万户居民因此受到影响，经济损失高达百亿美元。奇怪的是，一边是电力“紧缺”价格飙升，另一边却有一家当地电力零售公司宣告破产。而早在 2000 年的夏天，另一家名为 SDG&E 的电力公司就向加州政府投诉，电力市场被操控了。市场真被操控了吗，谁能做到呢？怀着这个疑问，一家小型短期投资公司盯上了加州发电厂领头羊安然，质疑安然刻意抬高批发电价，借此炒高股价粉饰财务报表。嗅觉灵敏的记者贝瑟尼·麦克莱恩也注意到了，为了蹭蹭安然的热度，她决定电话采访一下安然高层，没想到一问“安然究竟是怎么盈利的”就把 CEO 斯克林问倒了。麦克莱恩大为疑惑，调查之后，一篇名为《安然股价被高估了吗》的文章被刊登在《财富》杂志上，引发轩然大波。一心关注股票、被分析师哄晕了头的普通投资者这才想起发问：安然到底是怎么赚钱的，从不大跌的“神话”又是如何缔造的？一石激起千层浪，曾经安然有多么火热，这时候就有多少投资者等待着安然的回答。媒体凭借强大的调查能力，一点点拼凑起安然在全球各地大肆投资却收益无几甚至赔钱的事实。这样的业绩怎么可能支撑起安然的股价？一片质疑声中，安然新发布的季度财务报告格外引人注目：由于中断了与“某一关联企业”的财务合约，安然产生了一项高达 12 亿美元的重组费，这项费用导致股东净资产减少 12 亿美元，公司立马出现了高达 6.18 亿美元的赤字。美国证券交易委员会要求安然站出来澄清，而安然给出的答案是，内部调查需要时间，先辞退 CFO 法斯特罗，然后动用 20 亿美元贷款应付正面对的危机。这时众人才注意到，斯克林的另一位得力助手白露龙早已辞职，并将手头的安然股票尽数套现，价值 3.15 亿美元。高层的变动让股民惊恐不已，几周之内，安然股票跌回 10 年前的每股 11 美元，信用评级也被接连下调。随后，安然回应证券交易委员会的要求，公布内部调查结果，承认从 1997 年之后虚报利润 5.86 亿美元。 25 天后，安然向法院申请破产保护，股价跌至 0.26 元，成为名副其实的“垃圾股”。3. 有时候，信心真的比黄金重要虽然已宣告破产，但安然的故事显然还很深，一个在一年前还拥有 800 多亿美元资产的能源巨头，难道因为一篇报道所引发的舆论，在短短几个月内就被击垮了吗？事实上，击垮安然的是信任危机。911 事件发生后，所有美国人都沉浸在一种缺乏安全感的状态中，此后不到 2 个月，安然公布内部调查结果，承认自己虚报利润、隐藏负债。美国人由此纷纷开始质疑自己的财产是否安全。在这种全体缺乏感安全的情况下，安然所公布的未计入报表的 6 亿美元亏损、 7 亿美元供应商欠款和即将到期的 34 亿美元债务，都让这个公司成为一个深不可测的漩涡。没有人知道，要让安然恢复正常到底需要多少钱。这种不可预知和不可信任，让本想注资的公司望而却步，让股民望风而逃，也让原本的长期贷款被提前催收。重重打击下，安然只能申请破产。安然总部 | 灯火为谁而亮回到故事的开始，造就这场信任危机的，恰恰就是过于信任。当肯尼斯找到斯克林问计的时候，斯克林张口就来“天然气商品金融化”，肯尼斯眼见利润大增，随即潇洒放权，让安然逐渐向一个能源贸易公司转型，上上下下都购买自家公司的股票。为了让财报看起来更好，促使股价上涨，每位员工都不遗余力，甚至是铤而走险，尤其是他最信任的左膀右臂法斯特罗和白露龙。法斯特罗通过交叉持股，替安然创设了超过 3000 个子公司和合伙公司。在项目运营不佳时，就左手倒右手，靠“卖出”负债项目给子公司来“盈利”，有资金上的需求，也通过 SPE 贷款融资。白露龙也毫不逊色，斯克林想要扩张，白露龙就大手笔投入，营造出一种“底气十足”的假象。斯克林想把预期收入计入账目，白露龙就按最佳预期计入，不动声色地把安然真正的核心握在自己手中。当新项目亏本时，白露龙联合法斯特罗，上演一番左手倒右手，又能粉饰一遍报表，炒高股价，向投行和股民要来更多资金再次扩张。这种由上至下藐视规则的操作在安然内部稀松平常，以至于能源交易员肆意“洗电”，人为造成了整个加州的大停电事故。安然所面临的外部环境，显然也是一个信任过于泛滥的环境。安然崛起正是在 20 世纪最后 20 年里，由于互联网经济的造成的繁荣，新自由主义在大萧条之后再度流行起来，不管是理论界还是企业家，都希望政府松开种种管制，放任市场这只“看不见的手”来主导一切。在这种状况下，美国政府过度放松了市场管制，大量资本涌入股市，金融业进一步扩张，货币资本成为了经济最主要的驱动力。《大企业》| 利益让人缄默美国金融业大发展带来的繁荣景象掩盖了工商业的萎靡。由于竞争激烈、利润下滑，工业企业都寄希望于扩大生产和交易规模来增加利润，但因为自身无法积存利润，只好不断向银行借款，同时以发行股票和债券来融资。生产成本不断提高，需求却没有扩大，于是出现了生产过剩。在华尔街牛气冲天的背后，生产、流通与消费和分配这一系列再生产环节早已问题重重。安然向全球的扩张也正是如此，最开始是为了增强“协同效应”，发现根本无法解决入不敷出的问题后，干脆把负债藏起来，虚报利润，借此在金融市场获利。此外，金融市场的“松绑”也带来审计市场监管的放松。原本会计师事务所、资产评估所、证券分析师都是在证券交易委员会监督下，约束和制衡上市公司的，然而放松管制后这种机制很快就被利益冲垮。在安然破产之后，负责为安然审计的安达信会计师事务所竟然心虚到迅速销毁了所有文件，导致安然真正造成的资产流失无法统计。本该极为专业的分析师们也无视疑影重重的财报成为了“卖方分析师”，完全按照安然提供的预期盈利，闭眼吹嘘安然股票。银行家、会计师、律师、分析师，所有人都知道安然有问题，却都因为与安然之间的利益瓜葛而缄默。在研究美国现代工商企业崛起的时候，小艾尔弗雷德·D·钱德勒曾感叹：“现代工商企业已成为美国经济中最强大的机构，经理人员则已成为最具有影响力的经济决策者集团。”但安然的崩塌证明，这些拥有如此重大影响力的经理人员也很可能造成巨大的破坏。不管是市场这只“看不见的手”，还是高级经理人员这只“看得见的手”，都不是能消灭危机的“上帝之手”。...