原本以为买的是风险极低的固定收益产品，没想到两年之后，变成了风险极高的股权投资产品，而且全部投资血本无归。消金界发现，12月19日，大量投资者聚集在中国人保资产管理有限公司（以下简称“人保资管”）上海总部楼下，高喊“人保还钱”。（消金界现场拍摄）消金界了解到，214名合格投资者于2015年12月15日，通过恒天财富，购买了大成创新资本管理有限公司（以下简称“大成创新”）旗下的 “岁兰千里并购专项资产管理计划1-3号”产品（以下简称“岁兰资管产品”），总额7亿元人民币，现在已经无法兑付。中国人保总裁助理撒承德是大成创新的法定代表和董事长，人保资管是大成创新的股东。一位投资者告诉消金界，他们的诉求是，要求中国人保立即召开董事会和股东会，与代销机构一起解决产品的退出和兑付问题。股权投资变固收产品？2015年12月，包括王先生在内的214名投资人，通过恒天财富，购买了大成创新发行的“岁兰资管产品”，总额7亿元。在前期的宣传推介中，投资者被告知，大成创新有中国人保和大成基金强大的股东背景，募集的7亿元资金，将投向大成创新筛选和储备的优质企业。在基金推介会以及宣传资料中，大成创新表示，通过恒天财富募集的7亿资金是优先级资金，普通合伙人和劣后级有限合伙人将出资3.31亿人民币作为劣后资金，为投资人的本金及分红提供33%的安全垫。而在投资人签订的资管合同中，分红基准一项列明：认购金额为100万元至300万元的委托人，分红基准为每年8.3%，认购金额在300万元以上的，分红基准为每年8.8%。分红为投资企业之后产生的投资收益。投资人都认为，自己购买的是一款风险极低的固定收益类产品。而到了2017年7月，大成创新发布公告通知投资者，“岁兰资管产品”所投企业出现问题。214名投资者这个时候才知道，他们购买的“岁兰资管产品”，根本就不是固定收益类的产品，而是一款风险极高的股权投资类产品。更令投资者感到气愤的是，两年内，他们领到的固定利率收益的分红，根本就不是投资企业之后产生的投资收益，而是该资管计划的资金预留款。也就是说，投资者领到的分红，就是当初他们投资的本金。（消金界现场拍摄）问题出现之后，恒天财富对投资者表示，他们也是被大成创新骗了，恒天的理财顾问去大成创新进行产品培训的时候，也被告知是固收类的产品。在宣传中，大成创新也要求恒天财富这样宣传。但是，当消金界向推销这款产品的恒天财富理财顾问求证，其是否被大成创新骗了时，该理财顾问一直不愿回答。而一位投资者告诉消金界，大成创新给他们的答复是：大成创新自己也被骗了。无法理解的估值与风控如果说领到的分红只是当初投资的本金，这点就足以让投资者感到气愤的话，那么接下来，当这些投资者看到三份投资企业的尽职调查报告之后，则是“火山爆发”。尽调报告显示，大成创新给出武汉赫天广电股份有限公司（以下简称“武汉赫天”）16亿元的估值，4亿元现金购买武汉赫天25%的股权。投资天津嘉杰电子有限公司（以下简称“天津嘉杰”）1.82亿元，占天津嘉杰35%的股份，给出的估值是3.38亿元。投资广州澳视互动传媒有限公司（以下简称“广州澳视”）2.2亿元现金，持股比例44%，投后估值为5亿元。现场一位投资者认为，稍微有点财务知识的人，就能够看出其中财务造假，估值虚高。（来源：投资人）“作为投资人，我们真的无法理解这样的投资行为。”另一位投资者对消金界说，通过报告，他了解到，当初大成创新投资这三家企业的时候，明明知道对方有抵押物，却没有要求做抵押，只是签订了一纸业绩对赌协议。他认为，如果当初在风控上做好，有抵押物，他们现在的损失不会这么惨重。这位投资者表示，如果他们提前知道这是股权投资，如果投资的是正常企业因为市场原因出现亏损，他们也认了。面对现实情形，“我认为不是市场风险，我认为是道德风险，我们才是被骗的。”这位投资者说。不过，到底是风控把关不严还是出现客观经营问题导致受损，目前还无法证实。投资者反应的问题，还有待进一步求证。消金界调查了解到，大成创新是由大成基金和人保资管同出资成立的一家资管公司，人保资管出资48%，大成基金出资52%，董事长和法定代表人为中国人保的总裁助理撒承德。消金界问一位投资者，为何不去找大成基金而找人保资管。他表示，在他们与中国人保的接触中，中国人保对他们明确表示，当初派撒承德过去，就是为了监督和管理大成创新的。“现在出了问题，我们认为就应该找人保资管与中国人保。”这位投资人说。在现场，面对高喊口号的投资者，人保资管先是通知，可派5名投资者代表上去表达诉求，商议解决办法。但截至发稿，一位投资者对消金界表示：“没有回应，只是派来一位律师糊弄我们。”针对上述问题，消金界未能联系到人保资管及大成基金置评。...

　　提要：存在“不当交易”嫌疑案例三大疑点：一是部分资产交易合理性存疑，实际用意值得深究；二是部分交易标的质量较差，甚至存在高买低卖的嫌疑；三是在交易定价方面，不少交易标的溢价情况可观或存在明显不合理之处。　　临近年末，上市公司各类现金交易较上年同期明显增加，其中不少存在合理性问题，甚至不乏高买低卖的情况。记者对沪市公司梳理发现，11月以来，有15家沪市公司披露疑似不当交易，涉及交易金额164.17亿元，交易单数和涉及金额均明显上升。这类交易已经引起监管机构的高度关注，上交所的问询频次和力度明显加大。受此影响，多家上市公司已就交易方案进行调整，延期或取消股东大会审议，甚至直接终止交易。　　大股东借不当资产交易套现　　上市公司与控股股东进行资产交易并不罕见，但在今年金融去杠杆和从严监管的背景下，部分上市公司控股股东面临较大资金压力，试图通过不当资产交易绕开监管。其突出特点就是现金交易大量增加，控股股东或其他相关方可从交易中直接获取大量现金。　　记者对今年以来沪市公司此类交易进行了盘点，发现现金对价达到15亿元以上的就有15单，其中部分交易甚至不构成重大资产重组。　　为何上市公司如此着急地推出现金交易？答案或许在其控股股东身上。　　以中孚实业为例，公司拟收购控股股东豫联集团持有的豫联煤业及广贤工贸各49%股权，合计交易价格3.7亿元，转让价款将在协议签署之日起30个工作日内以货币资金方式一次性支付。　　表面看来似乎并无异常，但有一个细节是，截至12月13日，豫联集团所持上市公司股权已接近100%质押，且部分已被司法冻结。对此，上交所在问询函中重点关注，要求披露此次交易解除质押、支付价款、股权交割的具体进度安排等。　　简单对比不难发现，存在不当交易嫌疑的交易主体多为中小型民营上市公司，在近期市场流动性趋紧、股价走势低迷的情况下，这些公司的控股股东资金普遍紧张，不少质押比例在80%以上，对资金的“渴望”程度可想而知。　　标的资产充当利益输送纽带　　不当资产交易中，如何实现利益转移？奥秘就在标的资产上。　　控股股东通过“形式合规”的关联交易，用问题资产换取上市公司的真金白银。记者对今年以来上交所发出的问询函进行了统计，发现47单存在“不当交易”嫌疑的案例中，明确属于关联交易的有31单，上市公司向控股股东出售或购买资产的有27单。综观这类交易，主要有三大疑点。　　一是部分资产交易合理性存疑，实际用意值得深究。例如，云南城投前期披露，拟承接控股股东所欠63.3亿元银团贷款，以抵消公司所欠控股股东及其下属企业的借款。截至2017年末，云南城投的资产负债率接近90%，且流动负债高达227.52亿元，资金偿还压力较大。在此情况下，公司将向控股股东的内部借款转换为对银行借款，形成对外的强制性还本付息义务，似乎既不“划算”也不“保险”。就此，上交所问询函直指核心，要求公司说明相关决议是否损害了上市公司和中小股东的利益。面对市场和监管压力，这笔交易最终难以推进。　　二是部分交易标的质量较差，甚至存在高买低卖的嫌疑。例如，标的资产自身的质量与估值的匹配性，未来盈利的不确定性都成为监管重点。　　精工钢构此前披露，拟购买控股股东精工控股和中建信合计持有的墙煌新材料近66%的股权，交易金额4.78亿元。然而，该标的实为上市公司于2010年卖给控股股东的资产，当年出售资产公告中明确表示标的资产与上市公司的协同效应趋弱，此次又以存在协同性买回，前后说法矛盾。不仅如此，标的资产盈利能力有限，且易受经济周期、宏观调控、原材料价格波动等因素影响，难以对上市公司利润产生明显贡献。　　三是在交易定价方面，不少交易标的溢价情况可观或存在明显不合理之处。以从事广告业务的科达股份为例，公司拟收购移动游戏代理运营与推广服务商鲸旗天下，后者评估溢价率近20倍，成立时间则是2016年8月，评估是否合理需要打个大大的问号。在上交所的轮番问询下，公司将估值下调三成，收购股权比例也从67.5%锐减至7%。　　茂业商业前期披露的拟收购秦皇岛茂业的交易中，秦皇岛茂业总资产仅19.6亿元，净资产11.09亿元，其中包括应收控股股东的往来款项12.4亿元，交易定价的合理性显然难以成立。最终，在上交所的两次问询后，茂业商业终止了对该标的资产的收购。　　上交所多番问询严防套现　　大股东和利益相关方在资产交易的包装下，把手伸向上市公司，是今年以来控股股东资金占用演变出的新模式。从上交所发出的问询函不难看出，监管机构已经形成较为成熟的监管思路，以“三招”化繁为简、务求实效，严防控股股东以低效资产套取上市公司现金。　　第一招，直指交易实质，问询切中要害。记者发现，上交所的问询往往直截了当地表明对此类交易合理性的疑问，紧紧围绕标的估值、交易资产质量、控股股东股权质押及资金链情况等关键信息。　　例如，在浙江广厦出售资产的交易中，上交所要求公司结合资产周边地价情况，说明交易定价的公允性，公司随后调整了交易方案。在智慧能源收购京航安股权的案例中，交易所在问询函中重点关注标的资产交易价格前后差异，要求公司详细解释，控股股东为何能够在收购标的不到一年，就以比前期成交价格高出2亿元的估值转卖给上市公司，最终上市公司不得不调低了交易价格。　　第二招，强化事中监管，快速精准介入。此类不当交易基本以现金交易为主，只需要董事会或股东大会审议即可，但不当交易一旦实施将会对上市公司造成不可逆的利益侵害，这就对监管的反应速度和执行力度提出了更高要求。　　从公告层面来看，有意开展不当交易的公司，往往公告披露当天即收到上交所的监管问询。不仅如此，一旦公司敷衍了事地回复问询，很快会收到上交所的二次追问。　　接近监管机构的人士指出，如果一直没法说清楚、讲明白，对于明显涉嫌侵害公司和中小股东利益的交易，交易所还将提请有关部门或证监局进行现场核查。从实际效果来看，不少公司已经在前期调整方案，或延期，甚至取消审议有关议案的股东大会，如开滦股份、广汇物流等。一些疑问较大、市场关切度较高的交易，甚至已经在压力下止步，如前期的云南城投、茂业商业，以及刚刚宣布终止交易的中孚实业等。　　第三招，压实主体责任，强化市场约束。与过去的问询函相比，上交所在对近期不当交易的问询中进一步强化了市场化的约束，要求存在不当交易嫌疑的公司董监高和独立董事、中介机构等对其勤勉尽责的具体履行情况明确表态，落实其作为公司管理层和交易“看门人”的具体责任。　　例如，亿利洁能此前披露，拟以16亿元现金收购控股股东所持亿鼎公司60%股权和新杭能源75.19%股权，上交所就要求全体董事就此次交易是否给公司后续经营、资金和担保等方面带来压力，是否有利于中小股东利益等发表明确意见。后来，公司就该交易进行了调整。　　防范利益侵占还需长效机制约束　　在成熟市场中，上市公司董监高和中介机构往往是公司和中小投资者利益的守护者。遗憾的是，在不当现金交易中，他们的这一核心作用似乎并未充分发挥。　　记者从部分不当资产交易案例中发现，上市公司董监高、独立董事及中介机构等对此类问题的回复，无一人提出异议。同时，一些明显存疑的关联交易在控股股东回避表决的情况下，仍然能够高票通过股东大会。这反映出这些公司的市场化监督和制约机制可能存在一定程度的失灵，中小股东的风险和行权意识有待进一步提高。　　有市场人士指出，上市公司与控股股东之间通过不当交易进行利益输送，反映出市场主体的诚信意识和约束机制有所缺位。控股股东设法破解资金压力固然可以理解，但也应当走正道、谋正途，而非在困难时把手伸向上市公司。　　对这类不当交易行为，监管机构快速反应、事中介入，取得一定效果，已有多家上市公司就交易方案进行调整，延期或取消股东大会审议，甚至直接终止交易。但长期来看，如何进一步完善市场化的约束机制，加大上市公司管理团队和控股股东的责任意识，让这样披上“马甲”的交易没有出路和土壤，还需要更多思考和努力。...

　　回顾2018年，中国新经济公司掀起了轰轰烈烈的上市潮。行业老将，创业新贵，巨头新宠，各路英豪齐刷刷上马，争先恐后抢滩资本市场。　　不论是创业八年的小米和美团，成立仅三年的拼多多、刚满两岁的趣头条，还是合并而来的同程艺龙和腾讯音乐，它们都在这一年选择上市，动作整齐划一。　　据寻找中国创客不完全统计，截至2018年12月18日下午港股收盘，中国共有33家新经济公司赴美股和港股上市，其中美股20家，港股13家。最快上市纪录在今年诞生，趣头条从成立到上市仅用时2年2个月。　　然而，集体上市的火热并不能掩盖创业市场的降温。临近年底，“寒冬”、“钱荒”、“裁员”成为年度关键词。　　寻找中国创客统计，这33家抢滩上市的公司中，91%经历了破发，超过一半在上市当天就破发。截至12月18日，相比上市首日，33家中79%的公司市值下跌，其中18%的公司市值几近腰斩，最大跌幅超过70%。　　有观点认为，上市的实质是一起大逃亡。与一级市场相呼应，二级市场的“破发”、“市值腰斩”现象随处可见。上市，并未带来真正的繁荣，也无法让寒冬中的创业公司转危为安。　　但这依然是一个值得研究的商业现象。2018年上市的新经济公司，它们有何共性？现状如何？呈现何种规律？我们以数据这种直观的方式回答这些问题。　　平均年龄7岁，6成选择美股　　上半年，哔哩哔哩在美股打响上市第一枪；下半年，小米领衔率先登陆港股。截至12月18日，2018年中国新经济公司新增上市33家，其中大部分集中在下半年上市，占比达82%。　　在上市地点分布上，61%选择在美股上市，其中纳斯达克占比36%。　　在公司成立年限上，这批上市公司平均创办7年，其中最长的已创办14年，华兴资本和同程旅游创办于2004年，在这批公司中最“年长”。成立时间最短的是趣头条，趣头条2016年6月成立，2018年8月在美股上市，仅用时2年2个月，创造中国互联网公司最快上市纪录。　　在上市流程所用时间上，从提交招股书到正式IPO，美股上市平均用时38天，其中最短用时为23天，小赢科技和小牛电动在提交招股书后23天即IPO成功；最长用时为100天，品钛在7月递交申请，10月才IPO，历时100天。另外，微贷网上市历时96天。排除极端值品钛和微贷网，美股上市平均用时为31天，即1个月左右可走完全部上市流程。　　港股上市平均用时110天，其中小米仅用了67天，而创梦天地用时195天。　　互金、电商、游戏公司最集中　　这33家新经济公司在行业分布上较为分散，最集中的三大行业是互联网金融、电商和游戏，这三大领域的上市公司占比超过三分之一。　　今年已有5家互联网金融领域的公司成功IPO。从51信用卡在7月上市开始，品钛、微贷网、360金融、小赢科技先后IPO，几乎每个月有一家互金公司上市，它们的上市地点无一例外全部在美股。除了刚上市的360金融，这些互金公司的平均市值在10亿美元以下。　　以拼多多为代表的电商企业有4家，基本属于社交电商或垂直电商模式。游戏企业有3家，指尖悦动、第七大道、创梦天地这三家游戏公司全部在港股上市。　　上半年上市的公司以视频或直播领域居多，6家上市公司中有3家归属此领域，哔哩哔哩、虎牙、爱奇艺这三家公司在上市后股价表现相对较好。上半年上市的6家公司，除了三家视频领域的公司，其他三家相比上市首日市值均下跌。　　近4成企业来自北京　　在上市公司总部分布上，33家上市公司中有13家总部位于北京，占比最高，代表性企业有小米、美团、爱奇艺等。其次是深圳和上海，分别占有7家和6家。深圳上市的7家公司中有3家为游戏公司，上海诞生了拼多多、趣头条、哔哩哔哩等企业。　　合并上市正成为一种典型现象。　　3年前，美团和大众点评合并成为“美团点评”；去年初，QQ音乐和中国音乐集团合并为“腾讯音乐”；去年底，同程网和艺龙旅行合并为“同程艺龙”。　　55%按最低价发行，8家公司开盘即破发　　集体上市并不一定意味着二级市场火爆，相反，这批公司不得不面临调低发行价、调低估值预期，甚至“流血上市”的窘状。　　这批公司在上市发行过程中，55%是按发行价区间的最低价发行上市，优信二手车、齐家网、小牛电动甚至低于发行区间最低价发行。　　按最低价发行的公司集中在下半年，以小米为代表，映客、51信用卡、极光大数据、华兴资本、宝宝树、蘑菇街、360金融等18家公司均是按最低价，而上半年仅有优信一家公司是最低价发行。　　当然，也不乏按最高价发行的案例。平安好医生、虎牙、拼多多按最高价发行，且开盘均获得不小的涨幅。其中平安好医生和虎牙均是在上半年上市，拼多多在下半年上市。　　然而，即使调低发行价，依然避免不了破发的尴尬处境。　　用开盘价对比发行价，小米、蔚来汽车、小牛电动、蘑菇街、哔哩哔哩等8家公司开盘即破发，其中哔哩哔哩开盘跌幅最大，较发行价跌14.78%，蘑菇街紧随其后，开盘跌幅达12.5%。　　上市首日，盘中跌破发行价的公司数量占比达到58%，华兴资本跌幅达24%。上市当天收盘，股价低于发行价的占比为33%。　　25家公司正在破发中，占比76%　　通过跟踪这33家公司上市后的股价走向，破发成为常态。截至12月18日，这批上市公司中只有虎牙、同程艺龙、360金融3家公司股价没有破发。　　进一步统计发现，这33家上市公司，IPO当天破发的有19家，IPO后一周内破发的有8家，3家公司在上市一周后破发，它们是拼多多、趣头条和微贷网，趣头条维持在破发线之上的时间最长，它在13天后股价才跌破发行价。　　其中，映客和齐家网自上市首日股价就一路下跌，截至12月18日未高于发行价，51信用卡和流利说在上市前三日股价经历小幅上涨后，就长期下跌，再未高于发行价。　　将当前股价和发行价对比，25家公司当前股价低于发行价，其中最大跌幅超过50%，51信用卡跌幅达54.24%，1药网跌幅达54%，映客和平安好医生跌幅超过40%。　　仅有8家公司当前股价高于发行价，其中涨幅超过20%的有4家，分别是虎牙、蘑菇街、哔哩哔哩、拼多多，虎牙股价涨幅最高，达36.67%。　　近8成跌破上市首日市值，4家市值蒸发过半　　33家公司中，尚未跌破上市首日收盘市值的有哔哩哔哩、蘑菇街、极光大数据、爱奇艺、蔚来汽车、虎牙、宝宝树、360金融，共8家，占比24%。　　哔哩哔哩当前市值39.77亿美元，相比上市首日上涨27.06%，是其中唯一一家从上市至今股价整体平稳且上涨的上市公司。　　更多的是持续的股价下跌和市值蒸发。以平安好医生为代表，上市首日股价开盘即涨，当天收盘市值高达74.86亿美元，但两天后就跌破发行价，随后半年股价持续下跌，如今市值已跌去43.16%，为42.55亿美元。　　市值下跌的这25家公司，平均跌幅为26.2%，其中有4家市值蒸发过半，小赢科技已下跌72.54%，为最大跌幅。趣头条和小赢科技上市首日股价大涨，趣头条直奔46亿美元，小赢科技达到35亿美元，但随后很快下跌，如今趣头条市值不足15亿美元，小赢科技已不足10亿美元。　　港股新经济公司代表小米和美团，同样市值持续下跌。相比上市首日，小米市值跌去20%，美团跌去34%，二者市值目前分别为383亿美元和337亿美元。　　净亏损持续扩大　　相比上市破发和市值缩水，让这些上市公司更挥之不去的是持续亏损的阴霾。更关键的是，亏损净额正呈现出不断扩大的趋势。　　2018年前三季度，蔚来汽车已累计亏损197亿元，爱奇艺累计亏损145亿元，去年同期，这两个数字分别是49亿元和66亿元，今年两家公司的亏损净额分别是去年的4倍和2倍。拼多多去年前三季度累计亏损5.15亿元，今年则增加至78.74亿元，净亏损增加14倍。除此之外，美团、虎牙等公司的净亏损也呈现加速扩大的趋势。　　亏损扩大的一个重要原因是计提员工股权激励，企业在上市后通常会一次性计提股权激励，造成当季亏损增加。　　以拼多多为例，拼多多在二季度财报中一次性计提面向全体员工发放的股权激励，导致二季度归属于普通股股东的净亏损达到64.94亿元，较去年同期扩大58.28倍，从而加大了今年整体的净亏损金额。但排除股权激励的影响，拼多多在今年前三季度亏损金额依然达到20.53亿元，要远高于去年同期。　　部分投资人所持股权出现亏损　　一方面是亏损金额持续扩大，另一方面是资本市场的寒潮来袭，这批公司却争抢着靠上市来储备粮草过冬。　　实际上，当上市公司股价持续下跌，市值不断缩水时，将导致部分投资人投资回报降低，所持股权甚至会出现亏损。　　以小米为例，在上市前，小米F-1轮和F-2轮融资估值分别为450亿美元和400亿美元，均高于目前的383亿美元。按照小米招股书，这两轮融资中发放的优先股的转股价分别为每股15.83港元和14.08港元。如今小米股价为13.26港元，那么按照招股书中的转股规则，参与小米F-1和F-2轮融资，并选择转为普通股的投资人目前全部处于亏损状态。　　又见巨头身影，腾讯投资近3成　　通过梳理这33家上市公司的股权结构可以发现，BAT等巨头对创业公司的影响越来越大。腾讯、阿里巴巴、百度均参与了部分企业的投资，其中腾讯投资数量最多，布局领域最广，股权占比最高。　　这33家上市公司中，腾讯投资了9家，占比27%。其中，腾讯音乐、美团、拼多多、同程艺龙、蔚来汽车、蘑菇街这6家公司，在IPO前腾讯都是第一大机构股东，持股全部都超过15%，腾讯对腾讯音乐持股超过50%。对这些公司而言，腾讯具有相当的话语权。　　这33家公司中目前市值过百亿美元的有5家，分别是小米、美团点评、拼多多、腾讯音乐、爱奇艺，其中腾讯投资了3家，且在上市前腾讯都是第一大机构股东。　　有观点认为，资本寒冬的到来，让创业公司急于上市筹集资金，其中一个很重要的推动力就是背后的投资机构。实际上，虽然二级市场一片哀嚎，但部分投资机构依然获利颇丰。　　腾讯在拼多多发展早期就参与了B轮融资，上市前参与C轮融资，合计持有18.5%的股权。拼多多上市前最后一轮融资估值150亿美元，如今市值246亿美元。即使按最后一轮融资的估值计算，腾讯也至少获利超过17亿美元。　　有涨有跌是资本市场的常态。这一波上市潮，相比以往要来得更加汹涌。而在集体上市背后，谁最受伤，谁最傲娇，还需时间检验。...

摘要：技术越底层，动荡就越大。5G称不上什么划时代的技术，但掀翻一个“互联网下半场”，绰绰有余。2018年末，国内三大运营商5G频率分配最终尘埃落定。中国电信、中国联通各获3.5GHz（吉赫）频段100M（兆）频率；中国移动获2.6GHz、4.9GHz频段共计260M频率。按所获频率许可，三大运营商可在全国范围内开展5G试验。最后一只靴子落地了，我们终于可以确定，2019年将成为中国的“5G元年”。任何基础技术的突破，都终将传导至商业层面。而越底层的技术，则越会掀起巨大的波澜。回想2014年，4G全面铺开后，移动互联网迎来了发展高峰。在四年时间里，巨头百度由于布局稍慢，以肉眼可见的速度坠下了。而另一边，滴滴，今日头条，美团，快手等互联网新贵，乘风而起，迅速在移动互联网时代切入了人们的生活，取得了巨大的商业成功。4G的全面普及从根本上改变了人们的生活方式，同时也催生了一批新的独角兽企业。新的技术带来新的生产方式，而新的生产方式将孕育出更强大的生产力。在这个过程中，有的人找到了合适的接入方式，由时势了造英雄；也有人错失了接入的时机，被人弯道超车，道一声“非战之罪”。技术越底层，动荡就越大。5G称不上什么划时代的技术，但掀翻一个“互联网下半场”，绰绰有余。5G的应用场景在普通用户的印象里，5G或许仅意味着“更高的网速”。但事实上，根据国际电信联盟（ITU）的归纳，5G系统的应用场景，除了“移动宽带增强”（高网速）之外，还包括“低功率海量连接”以及“低延时高可靠”。其中，“移动宽带增强”可进一步细分为两个场景：“广域连续覆盖”和“高容量热点”。前者的特质体现在覆盖范围的广度上，以保障用户的移动性和业务连续性为目标，为用户提供随时随地的高速业务体验。后者则体现“质量”上。在诸如赛场或音乐会等大型集会场景中，为用户提供极高的数据传输速率，满足极高的流量密度需求。通俗来说便是，哪都能上网。同时不但能上网，还很快，且高保真。而“低功耗海量连接”主要面向的是智慧城市、环境监测等以传感和数据采集为目标的应用场景。具有小数据包、低功耗、海量连接等特点。不仅具备超千亿连接的支持能力，满足100万/平方公里的连接数密度指标，还可以保证终端的超低功耗和超低成本。也正是由于这个场景的存在，物联网的进程将再一次加快，所谓的“万物互联”终将照进现实。而最近常常被提起的那句，“4G改变生活，5G改变社会”也正是由此而起。至于“低延时高可靠”，则主要面向车联网、工业控制等垂直行业的特殊应用需求。这类应用对时延和可靠性具有极高的指标要求，需要为用户提供毫秒级的端到端时延和接近100%的业务可靠性。具体来说，在该场景下，5G可以达到10毫秒以内的延迟，这也意味着自动控制刹车几乎与人的刹车反应时间差不多。另外，5G可以实现在基站边缘进行计算，这也意味着自动驾驶数据可在最接近汽车的网络上处理，而不用上传到相对更远的街区机房。这也将缩短自动驾驶的反应时间。在此需要说明的是，以上三种应用场景，所对应的网络设计是有所差别的。通过BBU功能拆分，核心网部分下沉等手段，5G通过“切片”的手段，对网络进行了拆分、细化，从而达成了灵活应对场景需求。换言之，并不存在一个全能的水晶球，以同样的结构可以同时满足1,2,3种不同的场景诉求。在实现上，5G将物理网络按逻辑划分为N个逻辑网络，而不同的逻辑网络，则服务于不同场景。进而在结果上，达成了“瑞士军刀式”多功能网络的效果。C端远景事实上，相比5G在产业端带来的冲击，该技术在C端部分的想象空间并不算太大。但这也只是相对而言，“产业端冲击太强，衬得C端不那么强了”。单拿出来说，5G在C端引起的链式变化，也将对我们的生活及部分行业产生巨大的冲击乃至颠覆。电信服务首先就是各位比较关心的流量费。老百姓的印象里，各位运营商都是憋着劲儿挣我们流量钱的。但事实上，电信服务的消费市场已经饱和，用户普及率达到109%，ARPU（每用户每月平均收入）2018年上半年就下降了51%，远远超过国家给运营商的全年下降50%的指标。据华泰证券统计，中国移动自2017年二季度以来，收入同比增速呈现下降趋势；中国电信自2016年一季度以来，收入同比增速整体下滑；中国联通借助混改营收增速在过去一年得到改善，但2018年二季度和三季度连续两个季度收入增速也出现下滑。整体来看，运营商业务增量却不增收，剪刀差不断扩大。工信部数据显示，2018年前三季度，电信业务总量完成43671亿元，同比增长139.8%；但电信业务收入累计完成9915亿元，同比仅增长3%。工信部通信科委常务副主任韦乐平表示，“5G技术，指望流量收入希望不大，2019年流量收入就见顶了。”而另一方面，在面向未来的5G万物智联时代，与智能手机时代不同，运营商一开始就具备了端到端的生态掌控能力，也意味着更有能力在物联网中获取更大价值。在这样的背景下，各大运营商的目光也将更多地聚焦于“重回生态中心”的目标。最近几年，各大互联网OTT风光无量，运营商只能充当“管道”这样的背景墙角色。而5G来临后，对运营商来说是一个非常好的机会，它们将试图以平台及应用的方式，增强品牌效应，提升用户“黏性”。在这样的远景激励下，没有哪家运营商，会愿意在流量费上对用户造成过高的门槛。虚拟现实2016年是所谓的“VR元年”。从一开始VR概念被架上神坛，各大资本蜂拥而上，到年末又迎来了“资本寒冬”，紧接着便是一系列裁员、倒闭。VR渐冷。事实证明，那是被资本催熟的一场闹剧。而经过那样一番折腾后，许多人又反过头开始觉得，VR是不是言过其实了？VR是不是一个伪需求？这种心态，就是典型的“从一个极端滑向另一个极端”。事实上，16年初的VR领域还只是一盘散沙，无论是PC头显。还是一体机，各有各的操作系统，各有各的内容平台。而随着谷歌推出Daydream以及微软Windows内置支持VR，该行业得到了初步的规范化，从某种意义上来说，也确实可以算是“VR元年”。然而由于整个领域基础设施的不成熟，VR落地的可能性微乎其微。其中，对网络“大带宽，低时延”的需求，在当时还不能很好的满足。5G可以解决这个问题。除此之外，近两年显示屏、显卡芯片等硬件技术也有着极快地发展。中国联通研究院院长张涌认为，VR可能是第一个5G规模化的应用场景，目前已逐步在产业化，预计2021年，VR产业将迎来大爆发。届时，高端重度体验的游戏和娱乐消费模式，将对现有的相关产业形成极大冲击。一方面，现有的游戏和内容公司将面临新晋对手的挑战。而另一方面，上游的显卡，芯片厂商，以及VR游戏和VR内容的开发引擎，乃至眼球追踪，光学定位等相关企业或从业人员，都将迎来那份迟到的红利。在这里值得注意的是，由于时代特征，信息摄取方式的碎片化以及信息分发的丰富性，内容消费市场之间的界限越来越模糊。当我们谈到娱乐消费的时候脑袋里往往想到的是游戏或影视作品等。但事实上，文字工作者也将在此次浪潮中受到一定冲击。所有的内容消费，本质上都是对用户时间的占据。因此，当某种消费模式的吸引力陡然升高的时候，则必然会带来其他内容载体模式的消费市场减缩。除了以上两点，5G还将在许多领域对我们普通用户的生活产生影响。诸如落地实现更高清的4K视频。据了解，4K视频流需要最低下载速度为25MBps，而5G将能提供100MBps的最低下载速度，4G则会低于10MBps。还有直播领域，比如山地等不便拉光纤的地区展开的体育直播（滑雪，拉力赛等），户外直播（只需要一个手机，就可能涌现出更多的贝爷），以及公共安全（如野外搜救）等具体场景。产业远景“4G更多的是技术创新、商务模式创新。但5G是生态构建。4G像修路，5G是要造城。我们要把一个生态构建起来，去赋能各行各业。”某业内人士谈到。事实上，5G已经成为国家战略的重要组成部分。其对各大行业的牵扯之广，对人民生活的影响之深，不可避免地使该技术成为了实现产业升级，发展新经济的基础性平台。11月27日，FuTURE推进委员会主办的“2018未来信息通信技术国际研讨会”上，科技部副部长黄卫引用机构数据称，到2035年，5G的价值链将创造3.5万亿美元的直接产出，带来12.3万亿美元的经济规模，将促进汽车工业、医疗、保健、教育等行业的颠覆性发展，提供超过2200万岗位的工作机会。其中，我个人认为汽车将排在第一位。一方面，5G的低延时高可靠将完美解决自动驾驶的时延痛点。而另一方面，万物智联则意味着“车路协同”的可行性大幅提高。9月20日，在云栖大会上，阿里宣布升级汽车战略，利用车路协同技术打造“智慧高速”。而9月14日，原本一直坚持“单车智能方案”的百度，也宣布将打造车路协同的开源方案。另外，华为的LTE产品线也表示，华为正在积极探索汽车和通信产业下的车路协同产业。在这个技术体系内，除了汽车将接入网联和智能设备之外，路面、围栏、交通标志、信号灯，都可以向车辆发送信号，传输信息，从而保证车与车之间的安全行驶关系，随时把控每辆车的状况和应急需求，为车辆传达远处的路况，成为无人车的另一双眼睛。远景自然是美好的，但有一个不得不面对的问题是，它涉及几个相对独立，但又必须相互作用的领域。城市智能、造车、传感硬件、网络传输，每个领域都有自己的产业问题与行业经验。这其中的复杂性，也非常完美地代表了5G在其他行业铺开时所需面临的挑战。互联网圈内现已旗帜鲜明地喊出“全面拥抱产业互联网”的口号，有人认为这仅仅代表各位互联网巨头要进军“云服务”了，要为企业做一些SAAS系统了，要为企业提供大数据分析服务了之类的。这种理解不能说是错误的，但不够全面。2B确实是指面向企业，但同时也要面向产业，面向行业，乃至面向生态。5G技术的应用，万物智联的远景所激发出来的产业潜能，将对整个生态进行升级。在升级过程中，明面上是产业的技术革新，但内在逻辑却是整个生态在召唤“整合”的力量。前两年很火的概念“供应链优化”跟这一思路有相近之处，二者是包含与被包含的关系。至于具体是谁来承担这一“整合”的重任，或许是依靠着生态优势和技术优势的企业，或许是底层标准制定者和平台提供者，又或许是政府机构。没人知道，历史所看重的是，必将有这样一个角色，至于这个角色具体是谁，则具有偶然性。在物联网的基础上，“优化”“整合”将带来第一波浪潮，而随后，在升级后的产业环境下，新的应用，新的产业将产生萌芽。比如被畅想过很多次的“无人车车载服务”就是一个很好的例子。再比如又或者在新的教育模式中，极强的即时性实现良好的多屏互动，教育资源得到进一步优化，又或者沉浸式1对1智能教学，甚至早龄阶段教学类RPG游戏应用等。除此之外，制造业，医疗业，智慧城市，智慧体育，新媒体等各个行业，都将被技术所推动升级，进而被催生出新的应用，甚至新的商业模式。结语技术就像大风。在过去，可能是50年一小吹，100年一大吹。伴随着风势，总会有新的暴发户和落魄贵族的故事。但近些年，大风来得愈发频繁，距上次4G的全面铺开，不过才5年不到。在这样的时代背景下，没有谁是真的可以高枕无忧的。行业如此，企业如此，个体亦如此。...

简介：“说窗口指导不太准确，监管那边开展的是一个调研活动，并没有叫停该产品。”存款“江湖”中从来不乏黑马，继宝宝类明星产品出现后，如今一种互联网创新型存款再度进入大众的视线。不过，有消息称，针对这种款业务，央行已于近日进行窗口指导。一位业内人士对第一财经记者表示，“说窗口指导不太准确，监管那边开展的是一个调研活动，并没有叫停该产品。”所谓互联网创新存款，是一种新型存款，多被业内称为“智能存款”。与传统的活期存款业务不同，智能存款可以随存随取，存款时间越长，收益越高，且收益率可达到传统活期存款的近10倍。关于智能存款，大众普遍的疑惑在于它的高收益和高灵活性是如何实现的？它的存在对行业或市场究竟有何影响？对此，第一财经记者采访多位业内人士，发现智能存款的背后涉及用户和第三方机构间存款收益权的转让，而第三方机构支付的高额利息其实源自于银行资金。火爆的智能存款被窗口指导？关于智能存款的定义，业内并没有统一的标准，主要来源于互联网银行推出的一种“活期存款”产品。与传统的活期存款业务不同，智能存款可以随存随取，存款时间越长，收益越高，最高年化利率可达4.5%，是传统活期存款收益率的近十倍。此类产品一经发行，便受到市场追捧，而后，多家民营银行先后发行，据融360研究院不完全统计，目前有8家民营银行在发行此类产品，其中包括微众银行、网商银行、百信银行、苏宁银行、众邦银行、富民银行、振兴银行、蓝海银行和众邦直销银行。智能存款的“智能”在于其高收益和高灵活性。自发行以来，上述银行产品的利率基本都在3.5%以上，且很多能达到4%，远高于同时期的宝宝类理财产品。也有不少平台打着“活期”、“保本保息”的口号来招揽顾客。在理财收益下行趋势下，这类高收益、高灵活性的产品一时饱受青睐。不过，情况在近期发生了变化。有媒体报道称，针对这种互联网存款业务，央行已于近日进行窗口指导。报道还称，在窗口指导中，央行并没有说此类产品违约，也并未直接叫停。第一财经记者就此事询问了一位来自首批民营银行的业内人士，该人士向记者称，“说窗口指导不太准确，监管那边开展的是一个调研活动，并没有叫停该产品。”市场上的变动在于，微众银行近期发布公告《“智能存款+”限时开放通知》。公告称，由于销售火爆，“智能存款+”即将售罄，并限时开放存入：“活期+”预约存入时间截至2018年12月19日14：00；他行卡、微众卡及“活期+”存入时间截至2018年12月20日23：00；限时开放结束后，“智能存款+”将暂停存入，已存入资金的利率维持不变，取出不受影响。对此，微众银行向第一财经记者回应称，“智能存款+是一款银行存款产品，从经营策略和阶段性目标等方面综合考虑，我行设定了产品销售截止期。”至于12月20日开放结束后是否会再次开展，微众银行对记者表示，目前未有相关回复。与此同时，苏宁金融APP中收益率为3.98%的“升级存”也已下线，网商银行的“定活宝”开启每日销售限额管理。至此，一度风生水起、被称为民营银行“揽储新利器”的智能存款产品似乎遭遇了急刹车。但前述民营银行人士向记者称，当这类业务做到一定规模后，银行或多或少都会有主动暂停的动作。“这主要是考虑到银行自身资产负债的匹配，从已发行产品销售情况来看，市场需求是极大的，但各家银行都会设定一个比例，当超过一定规模后，就需自行控制，可以说是资金来源多元化的自我调节。”该人士表示。高额利息背后的支付链条那么，互联网智能存款为什么能够支付远高于市场的高额利息，而监管为什么又关注到了这类产品？事实上，智能存款高收益的关键在于存款结构模式的创新。融360分析师杨慧敏分析，智能存款并不是普通存款，而是将定期存款的收益权转让的一种产品。从操作流程上分析，即投资者将资金存入后，资金就进入了一个三年或五年定期存款的资金池，而投资者之所以一买入就能确定利息，是因为定期存款到期的利息已经提前计算好，投资者提前支取时，就将此收益权转让给第三方金融机构，全部资金到期后，银行将再将部分定期存款利息分给第三方机构。由此观之，利息的支付链条主要涉及了三类主体，一是用户，二是银行，三是金融机构。一位来自民营银行金融市场部的人士向第一财经表示，目前所涉及到的金融机构大多是信托公司，“这类收益权转让就类似于信托计划”。具体来看，在这个支付链中，信托公司向用户支付了高额利息，而银行则向信托公司支付了较低的定期存款利息和通道费（信托计划收取通道费）。因此，主要的利差由银行和信托公司之间产生。通常来讲，信托公司所收取的定期存款利息和通道费并不足以覆盖给用户支付的高额利息。那么，这一损失由谁承担？是由信托公司吗？上述首批民营银行人士告诉第一财经，并非如此。事实上，这部分损失是由信托财产承担，而信托财产的钱最终来源于银行。追根溯源，客户在与银行签订协议时，银行同时会发起成立一个信托计划，“这种信托计划的投资端资产配置较为多样化，我们所提到的存款收益权转让只是其中的一种资产配置，就信托本身而言，还会做债券投资、项目贷款等资产配置，以保证信托财产不出现亏损。”该人士解释道。因此，整个支付链条可以看作银行借助第三方金融机构通道，变相给用户提前支付高额利息，但还有一个需要思考的问题在于，银行资金成本的控制。若银行给用户支取的利率为4.5%左右，那加上其他管理运营等加权成本，银行资金成本将升至6%，再根据3%的净利差分析，其对应的资产配置收益要达到9%左右。对于民营银行而言，9%的收益高不高？上述民营银行金融市场部人士对记者分析，这需根据不同银行的资产端配置判断，比如部分银行的个人消费贷等，利率往往达10%及以上，高于资金成本。对市场格局影响有限话说回来，这种智能存款的火热与民营银行的兴起不无关系。自首家民营银行于2015年成立以来，目前共有17家民营银行设立。不少业内人士分析，相比其他商业银行，民营银行营业网点少、揽储渠道有限，而这种高息存款创新产品的出现，给民营银行揽存和获客带来了新机会。中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，对民营银行而言，由于渠道、品牌等劣势，与大中型银行同质化的产品和服务难以吸引客户，创新更显迫切性。而近期部分民营银行推出的新型存款产品，也可以看作是利率市场化的探索与实践。但阳面与阴面总是共生，就利率管制的角度而言，这类创新产品可谓是地处灰色地带。“有突破利率管制的嫌疑。”一位互金行业资深分析师向记者透露。事实上，在存款利率方面，央行虽然于2015年10月放开了存款利率浮动上限的要求，但行业定价自律协会仍然有上限规定。业内人士称，目前对存款利率上限的要求是大银行上浮30%，中小银行上浮40%。前述分析师亦对记者表示，正是由于监管机构对于活期存款利率存在窗口指导，所以银行通过转让的方式将五年期定期存款活期化，这才有了现在的智能存款。他进一步称，这类产品对现有市场格局影响有限。站在用户的角度，智能存款不过是高息版的宝宝理财，在宝宝理财已经充分普及和充分竞争的背景下，几家银行上线智能存款，其效果等同于几个互联网平台上线了宝宝理财，无关大局。不过，一位民营银行人士向记者表示，这类产品为民营银行拓宽了负债渠道，在缺少实体网点、开展零售业务较难的情况下，创新存款为民营银行提供了机会。“我们一直在跟进这类产品，已经研究了三四个月，但还没正式上线。”董希淼亦认为，民营银行数量少、规模小，创新风险总体可控。监管部门可引入“监管沙盒”理念，允许民营银行在产品和服务创新方面先行先试，同时引导其完善资产负债配置，完善风险管理体系及信息安全保障体系，合理管控流动性风险。...

“嘴上说着不要，身体却很诚实”，不少网贷平台宣称“心向监管”，但却仍然踏过红线、存在诸多违规行为。截至目前，全国第一阶段的网贷机构自查已结束，多地的自律检查也接近尾声，北京、上海、深圳与浙江等省市已经进入行政核查阶段。日前，中国互联网金融协会也发文称，在前期会员机构基本完成自查自纠工作的基础上，明确自律检查工作进入非现场检查阶段。在非现场检查阶段，协会将基于相关风险监测系统，对机构合规性问题分批次进行筛查。据互联网金融新闻中心不完全了解，已有10个省市发布网贷平台退出指引，引导良性退出。而就在递交自查报道不到一个月之时，网贷平台米宝理财宣布停止运营。12月2日，米宝理财发布公告称公司实控人陈晓武于11月28日失联，多方尝试失败后，平台决定停止运营。此前，米宝理财在宣传中指出，已于10月31日向吉林省金融办提交自查自纠报告，成为吉林省首批完成该项合规工作的平台。陈晓武称，“后续将把自查自纠阶段发现的问题整改落实到位，积极主动地迎接合规备案的新阶段。”从庆祝提交自查报告到实控人失联，米宝理财只用了28天。而事实上，米宝理财并不是第一家在公告宣传提交自查报告后出现问题的网贷平台。互联网金融新闻中心注意到，有投资人在涉事平台讨论区表示，“原来，不是提交自查报告就安全了”。自查报告并非救命“良方”，却仍有平台借此大肆宣传。11月20日，广州互联网金融协会发布《关于规范自律检査期间机构宣传的通知》，要求杜绝一切形式借用行业自律检查之名，擅自进行不实宣传和变相推广的行为。严规在前8月中旬，全国P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室已向各省市网贷整治办下发《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》(下称《通知》)，要求各地于2018年12月底前完成本次合规检查。《通知》要求，各网贷平台要根据“一个办法，三个指引”所形成的“1+3”制度框架，结合问题检查108条清单，开展自查工作。而自查报告提交后，还有更为严厉的自律检查和行政核查。随后，北京、上海、深圳、山东、杭州等多地相继启动网贷平台自查工作。并在推进过程中，根据本地情况，进一步发布更为严格的规定。现今，各地网贷平台自查工作已基本告一段落，进入合规检查的下一阶段。而距离本次检查的最后期限也仅剩20余天。12月6日，深圳市互联网金融协会发布《关于进一步规范网络借贷信息中介行业专项整治期间有关行为的通知》要求，整治期间，网贷机构不得新增违规业务，待偿余额与出借人数均不得增加。有消息指出，目前全国范围内正常运营的P2P平台约2000家，提交自查报告的平台超过1500家，远超监管部门预期。另有消息表示，全国提交自查报告的平台不超过400家。根据重点监测数据，截至11月底，全国正常运营的网贷平台共计1099家。数据存在较大差异，也说明了网贷行业发展存在乱象。而这也意味着，随着监管政策的收紧，提交自查报告、开展进一步合规检查工作，成为网贷平台自救的重要手段。根据监管规定，网贷平台合规经营除相应的基本条件外，还需具备ICP经营许可证、国家信息系统安全等级保护三级认证(即“三级等保”)和银行资金存管等3项资质。据互联网金融新闻中心此前报道，357家已经提交自查报告的网贷平台中，仅有127家获得ICP经营许可证。此外，数据显示，全国共886家平台接入银行存管。随着银行存管“白名单”的披露，平台资金存管的难度也有所提升。提交自查报告的网贷平台中，同时拥有3项资质的更是少数。为进一步规范网贷行业发展，多地已经开始开展退出引导工作。据不完全统计，已有11个省市发布网贷平台退出指引。目前，浙江已有6家P2P平台应监管要求而退出或转型，分别为贵人贷、予财缘、晴天助、顺心理财、金满盈、中网国投。此外，上海也有1家网贷机构——板凳理财被要求退出。其中，杭州平台予财缘因没有达到备案要求，被金融办要求清退。上海平台板凳理财因存量资金过小，由国家互金整治办建议良性退出。其他则是因为市场环境恶化，监管部门建议退出。而发布公告称将进行业务转型的金满盈，涉嫌非法吸收公众存款，后遭浙江丽水市公安局立案侦查。据经济参考报消息，随着合规检查和退出引导工作的进行，行业中平台数量呈逐步减少趋势。数据显示，截至11月底，P2P网贷行业正常运营平台数量下降至1181家，相比10月底减少25家，累计停业及问题平台达到5245家。违规在后互联网金融新闻中心了解到，根据监管部门要求，本次验收过程中，各网贷机构要确保报告内容及数据的真实性，在后续的行政核查中，如发现存在内容不真实、故意瞒报、漏报、弄虚作假等情况，将实行“一票否决制”。即出现虚假情况的网贷平台，网贷整治办有权直接对其进行取缔。然而，还未到行政核查阶段，便有多家平台被指“顶风作案”。11月8日，深圳网贷平台恒富在线公告表示，“热烈庆祝恒富在线提交《自查报告》，全场最高减60%居间服务费”。11月15日，恒富在线母公司恒富金融集团发布资产重组公告，承诺向投资人支付部分利息。随后，恒富金融官网发布公开信表示，公司私募基金产品投资标的现已出现暂时性的资金流动问题，导致目前兑付困难。日前，更有部分投资者聚集恒富金融办公场地，要求公司董事王富贵以及龙艺佳还钱。不仅母公司麻烦缠身，恒富在线自己也并不好过。11与26日，恒富在线发布《关于展期功能上线的公告》称，将上线展期功能，并宣称“延长本息回收期限，但也能获得不低于原标的年化利率的利息收益。”，但并未公布具体的展期时间。而其推荐人奖励活动也于11月起暂停。据互联网金融新闻中心此前报道，恒富在线已经对平台主打的三大产品之二的“恒营贷”与“恒分期”暂停发布标的。其中，“恒营贷”已于2018月10月16日不再更新标的。相关标题信息显示，恒富在线有违规拆标的嫌疑。同时，恒富在线高管兼恒富金融董事长王天贵被列为失信被执行人。根据恒富在线官网，恒富在线不具备ICP经营许可证。资金存管接入华兴银行，而华兴银行目前尚未通过资金存管系统测评。而深圳另一P2P平台世纪金服，不仅不具备ICP经营许可证和三级等保资质，就连其披露的资金存管也存在疑问。10月12日，世纪金服发布公告称获得监管层认可，已向监管部门提交了最后的合规自查报告补充资料，由此正式完成自查资料的报送。11月9日，世纪金服发布情况说明公告指出平台出现逾期，将停止发标，暂停运营。“屡屡出现出借人来到平台办公场地粗暴要求兑付逾期项目资金的情况，严重干扰了平台的正常运营。”被甩锅的投资人对此并不买账，多次投诉世纪金服逾期后未给出兑付方案，同时质疑其涉嫌虚假宣传。世纪金服官网显示，其客户资金由合作银行管理，“资金安全隔离，出借更放心”。但并未具体披露是哪一家银行，而根据第三方数据，世纪金服与恒富在线同样，接入华兴银行存管。据了解，对接华兴银行资金存管的P2P平台，若其账号密码能成功登录名为“投融资平台”手机App，则说明该平台已接入华兴银行存管，反之则未对接。经查证，使用恒富在线帐号时，可正常登录华兴银行开发的存管验证查询平台。相应的世纪金服平台账号，无法登录该平台，这也使得世纪金服资金存管更加扑朔迷离。互联网金融新闻中心尝试向世纪金服客服求证，最终未能取得联系。...

一入平台深似海，投资者与有些券商往往是“相恋”容易分手难。“线上可以开户，为什么不可以线上销户？”这是很多证券投资者的困惑。上证报了解到，近期，监管部门向券商发布通知，要求严格落实规范证券账户销户业务的通知，做好相关业务和技术准备工作。多家券商表示，已联系供应商进行技术改造，明年3月前将上线非现场销户功能。伴随着监管对于销户行为的规范，长期困扰投资者的“销户难”或将宣告终结。投资者有望实现“说走就走”。监管严格督促规范销户业务已经启动9月20日，中国结算给券商下发了一则《关于进一步规范证券账户销户业务的通知》（下称《通知》），对非现场开户的投资者必须提供见证销户或网上销户的便利。一、按照客户意愿，为证券账户销户提供便利。二、比照网上开户方案制定网上销户流程，通过密码校验、公安联网核查等方式确认投资者真实身份的基础上，通过视频见证方式准确了解投资者网上销户申请的真实意愿，并为其办理相应业务。三、两个交易日内办理完毕。四、不得收取销户费用。五、明年3月1日起实施。六、不得无故拒绝或故意拖延销户。近期，上海证监局向辖区内分支机构发布了关于落实《关于进一步规范证券账户销户业务的通知》的通知。上海证监局称，近年来，大量投资者通过12386热线反映证券账户销户难的问题，投诉量长期居高不下。上海证监局要求辖区各分支机构严格落实《通知》要求，做好相关业务和技术准备工作，强化投资者服务意识，规范业务行为，切实保护投资者合法权益。自2019年3月1日起，如发现辖区内分支机构存在违反《通知》的情况，证监局将向中国结算通报相关情况，由中国结算采取相应自律措施。从落实情况来看，多家券商网金部表示，公司已经选定供应商开展技术改造，预计明年3月前将在APP客户端、官网等平台上线销户功能。开户容易销户难投资者想说分手不容易目前投资者是怎样销户的呢？据调查，大多数的销户投资者需要用户车马劳顿，亲自返回原地办理销户手续。互联网时代，销户和转户却不能像开户一样实现网上同步，有时甚至需要跨省办理，而且办理的时间还必须是开盘时间。一个简单的销户程序，却让投资者承担了精力、财力和时间上的巨大成本。2016年10月，中国结算调整了每个自然人A股股票账户开户的限制，从每人可开20个账户下调为每人可开3户。如果已经有3个账户的投资者想换服务券商，必须进行转户或销户。投资者李女士表示，她原来在上海读书，因为帮朋友的忙而开了多个账户，后来因为工作原因到了深圳，想在当地找一家券商为自己服务，在账户已达上限的情况下，她必须销户再重新开户，“为此我要专门请假，坐飞机往返上海去销户。当天下午1点多飞机抵达上海，但由于路上堵车，赶到营业部时已经收盘了，只能第二天办理。”上海某券商网金部人士表示，虽然之前中国结算并未限制网上销户，但券商没有优化销户的程序的动力，无外乎两个原因：一是还想挽留住这些客户；二是建立数据的对接，技术上没有问题，但要耗费一定的成本，却无利可图。非现场销户时代券商拿什么留人？业内人士透露，所谓的“销户难”，并非技术或者政策上的困难，而是券商挽留客户的手段。“很多券商开户和销户指标都会纳入考核，对挽留成功的员工会有奖励政策。最有效的挽留手段是拖延策略，包括领导签字、层层审批等程序。现场销户给了营业部直接接触客户的机会，销户周期越长，挽留客户的机会就越大。”而根据《通知》，销户业务必须两个交易日内办理完毕，留给券商挽留客户的时间就不多了。华南某券商表示：“销户方式的改变将倒逼券商做好服务和粘性。对于非现场销户业务还是会严格审核，但最终网上销户考核权是否给到营业部，不然万一客户不满意就要销户，业务都没法做了。”在同质化竞争严重，佣金战难以避免的情况下，一旦在线销户放开，券商要如何留住可能流失的客户？上海某券商网金部人士表示，提高增值服务水平才是长远之计。券商应该避免成为单纯的通道业务供应商，而要通过一流的客户服务和定制化的产品来吸引客户，提升客户粘性。...

据外媒报道，做空机构香橼研究公司(Citron Research)日前发布投资研究报告，将Twitter目标股价定为20美元，远低于本周三32.93美元的收盘价，砍了近四成。受此利空消息影响，周四美股收盘Twitter报收29.29美元，下跌11.05%。在过去的52周，Twitter最低股价为22.04美元，最高为47.79美元。香橼研究在报告中称，有机构认为，Twitter是一个侵犯人权的网站，并已成为一个对女性“有毒”的地方。确切而言，女性在Twitter上每30秒就会被“虐待”一次。香橼研究称，上述机构的这项研究调查了800名女记者和女政治家，以展示支持Twitter的仇恨文化。香橼研究在报告中称：“Twitter已经变得不能投资，广告商很快就被迫对与Twitter的所有合作进行认真评估。”香橼研究还补充说：“仇恨和匿名文化应该使Twitter的交易价格低于其同行，而不是100%的溢价。Twitter上的仇恨是真实存在的，该公司没有采取适当措施来解决这一问题。”...

12月18日是改革开放40周年纪念日，但兴业证券的用户没心情去看二马在庄严场所的合影留念。当日，兴业证券股票交易app优理宝早盘崩溃，时间长达一个半小时，如无意外，这应该是近年来股票交易系统秀逗时间最长的一次，没有之一。打王者荣耀网络延迟1秒都有可能导致关键英雄死掉，乃至大好局面被逆风翻盘，何况股票交易这种事，时间本来就是金钱。从股票诞生之日起，交易员们手拿小纸条从门内跑到门外的小黑板上那都是跑步前进的，自从有了电脑乃至手机，自动化交易的日子来到了，但美国人为了将股票交易响应时间提高0.1秒，硬是挖山开路，直接把一条单独的光纤铺到百老汇大街18号下面。在如今这个毫秒时代，关乎巨额金钱乃至上千万人身家性命的交易所或券商宕机，本来就是不可思议、很难原谅的事情。远的不说，20天之前的上期所宕机22分钟，全中国的期民还炸了锅，幸好当日市场行情还算平稳，不然22分钟足够让很多人跳楼了。2015年由于大牛市与千股抽风般跌停涨停的大熊市齐至，也发生过多家券商交易系统同步宕机或延时的惨事。但是上述这些事都没有兴业证券昨天那么生猛，股票交易系统从开盘就宕机，直到接近11点才回复正常，硬生生宕机了一个半小时，而且事件发生时疑似没有灾备系统，事后至今没有发出任何公告，更别提致歉了。从昨天早盘开盘起，兴业证券仅有8939个粉丝的官微就迎来了空前的火热，微博话题#兴业证券挂了#阅读量超百万，网友在兴业官微最近的一条微博（发于12月14日）下方的评论激情很高——理赔自然是极难的，目前为止国内因券商交易系统宕机对股民造成损失进行赔偿的鲜有先例。媒体对此事件的报道用了“理赔可能性微乎其微”“兴业股民维权难度极高”等语。虽然用脚都能想到事件必然对大批股民造成了损失，但是你如何证明系统宕机之时你在屏幕前正准备交易某一只股票的确定无疑的意愿，成了无解难题，这个话题不多说了，你们懂的。事件发生后至今已经超过48小时，但至本文12月20日15点20分发稿时为止，兴业证券没有发布任何对事件的解释与道歉，相较之下上期所真是极度在意用户感受的了。据媒体报道，在2017年年报中，兴业证券曾表示，“为推动证券业务创新，适应新的交易品种应用，提高金融服务水平和经营管理效率，2017年度公司通过自行开发、合作开发、委托开发等方式，在信息系统研发上投入5917.34万元。”而从2017年“证券公司信息系统投入金额”排名来看，兴业证券也以1.46亿元的投入额排名行业第20位。而在不久前的2018券商中国·优秀证券公司APP评选颁奖典礼上，兴业证券优理宝刚刚入选中国十大证券App，并获得了2018券商App突破创新奖、2018最高颜值券商App、2018优秀证券公司App入围奖等奖项。投入接近6000万的交易系统还能宕机？！淘宝上万把块钱制作的app还能按需定制系统，兴业证券要不要了解一下？花朵君还注意到，网上多篇报道兴业证券宕机事件的新闻已经404了，有时间有心情去删帖，但硬是不愿意对用户进行说明和道歉，不知道兴业证券这是什么逻辑，该不会像个别习惯持阴谋论的网友所说，这真是蓄意拔了网线吧？那就是神操作了。兴业证券让人看不懂的操作还有很多，证券行业多位从业者告诉花朵君：兴业本就是一家不走寻常路的券商。不知道兴业官网上的“中国创新类证券公司和A类A级证券公司”中的创新是不是这个意思。图文无关！真的不是车子广告大家表误会啊！兴业证券的“创新”还有，今年6月底被曝光在实行绩效追溯新规后，有些员工被倒扣30%之多，刨除今年打折后到手的奖金，还有可能欠公司的钱。兴业的薪酬模式本来就是业内独一份，券商是市场化程度很高的一类公司，全世界券商基本都采用绩效工资，但兴业却是固定薪酬，员工要想获得更高收入只能靠奖金，但今年有些人注定要喝西北风了。“绩效追溯”可能有人不明白，据兴业内部员工解释，其实就是以前的领导发绩效奖金发得多了，新上任的领导不爽，要求员工将多发的绩效返给公司，于是就出现了部分员工薪酬为0甚至倒欠公司钱的情况。结合18号的系统宕机这档子事，不由得人不问一句：是不是服务器机房的工作人员，也是被追溯后倒欠公司钱的员工之一？如果说交易系统宕机可以甩锅给网线、员工薪酬是公司内部事务的话，那么兴业证券还曾卷入A股市场臭名卓著的“欣泰电气造假门”，且因此领到了证监会的史上最重券商罚单，自掏腰包5.5个亿赔偿投资人，这也创下了A股市场“先行赔付第一案”。是的，这次必须赔，网线不是接锅侠，因为兴业证券就是欣泰电气的主承销商。2015年7月14日，欣泰电气公告收到中国证监会立案调查通知，自此欣泰电气开始定期发布存在暂停上市风险提示信息;2015年11月27日，公司公告承认财务造假，从2011年到2014年，持续四年，六期财务报告，每期虚构收回应收账款从7000多万元到近2亿元不等。当时，中国证监会拟决定对兴业证券给予警告、没收保荐业务收入1200万元、并处以2400万元罚款；没收承销股票违法所得2078万元，并处以60万元罚款。对欣泰电气的保荐代表人兰翔、伍文祥给予警告，并分别处以30万元罚款，撤销证券从业资格，分别采取10年证券市场禁入措施。同时，此次兴业证券将以5.5亿元先行赔付，相比1200万元的保荐收入，此笔赔偿相当于保荐收入的近46倍，约占到兴业证券2015年保荐总收入的一半。如果说网络不稳、系统宕机是疑似技术问题，那么，做为保荐机构却未能察觉被保荐公司非常明显、连续多年的虚增利润手段，就是操守问题，此事除了损害股民利益，对整个A股市场的信心都有重大打击：如果连券商都信不过了，还能去信谁呢？欣泰案的余震，至今仍在影响兴业证券，兴业成为了近两年来表现最差的券商股之一，很多原来的客户不太敢找兴业来做承销商了。今年的承销收入同比去年下降46.93%，仅为5.09亿元。当然，做为A股唯一全流通股的券商股，兴业证券的股价也不如人意。今年10月份，兴业的财报上竟然还出现了亏损，亏损了6894.94万元，尾数感人。另外，兴业公告称，2018年前三季度，兴业证券实现营业收入45.77亿元，同比下降26.26%；实现归母净利润7.27亿元，同比下降63.34%。利息净收入为亏损状态，亏损额为2.15亿元，降幅达152.35%，主要是债券利息支出较上年同期增加所致。今年备受关注的疫苗风波主角，长生生物也与兴业证券有关，公开资料显示，长生生物2015年借壳黄海机械上市，兴业证券作为其独立财务顾问，并且担任长生生物2015年11月26日- 2018年12月31日的财务顾问。兴业证券还是长生生物股权的质押方，长生生物公告称公司控股股东张洺豪、虞臣潘共1.78亿股质押给兴业证券，目前长生生物已经退市，这些股权眼看也要价值接近归零了。欣泰电气、长生生物，可谓近5年来A股市场上最臭名卓著的两家公司，后者更是臭名超越了股票圈，臭到了全国人民皆知的份儿上，这两家公司却都与兴业关系紧密。这难道就是传说中千年一遇的吸引烂人体质？A股市场的退市股本来就少之又少，洪七公的手指头都数得过来，兴业证券一家券商就摊上了俩，这简直跟一个人中两次乐透似的难，诸多的“独一无二”“史无前例”“史上最重”……那么多腌臜事，怎么就都到兴业证券头上了呢？原因恐怕值得兴业的高层深思，毕竟，被雷劈一次是玄学，一次再次被雷劈，只能说明就是雷震子本尊。...

　　控股股东上半年掏出9.57亿元参与精工钢构增发差点违约，年底又卖资产给上市公司拿回一半现金。钱回去了，对上市公司的持股比例还增加了，老牌浙商精功集团的资本运作手法可谓娴熟。　　12月19日晚间，精工钢构就4.78亿元收购精工控股集团有限公司（简称“精工控股”）等关联方持有的墙煌新材料股份有限公司（简称“墙煌新材料”）65.74%股份的事项回复监管问询函，称控股股东经营情况良好，不存在资金问题，上市公司历年盈利，也一直具有较好的现金流。　　该回复函回避了墙煌新材料主要资产是当年精工钢构卖给精工控股等事实，却透露了2016年精工控股在获得相关资产后立刻打包成“墙煌新材料”，并计划独立上市或出售的计划。但随着标的公司业绩大幅下滑，控股股东最后转售给上市公司。　　此外，精工钢构还承诺在2020年前收购墙煌新材料剩余的34.26%股权，对手方是大股东与天堂硅谷、西部证券等合作设立的投资基金，精工控股在这个基金中持劣后份额。　　突击关联交易遭问询　　精工钢构12月13日晚间公告，与精工控股、中建信控股集团有限公司（简称“中建信”）签署《股份转让协议》，购买精工控股和中建信合计持有的墙煌新材料65.74%股份，合计交易金额为4.78亿元。且公司承诺，将于2020年9月30日前收购天堂硅谷新材料持有的墙煌新材料剩余34.26%的股份。　　从财务数据上看，至2018年10月31日，墙煌新材料合并口径所实现净利润经审计为1738.93万元，净资产6.22亿元，营业收入15.6亿元。2017年墙煌新材料仅盈利775万元。　　精工钢构选择了用资产基础法（“成本法”）而非市场法、收益法来评估本次收购资产。付款方式也显得比较“着急”。根据公告，精工钢构将在协议签署后10日内向出让方支付50%的股份转让预付款，合计2.39亿元。　　对此，上交所火速下发问询函，提出墙煌新材料2018年前三季度净利率仅约1%，对上市公司的利润贡献度较低，要求公司分析此次收购的标的质量，公司短期内支付大量资金的具体来源，以及是否对公司资金周转造成压力等。　　12月19日，在回答交易所问询时，精工钢构称，今年三季度业绩增幅134%，利润达到1.47亿元，三季度经营性现金流为2亿元。公司历年盈利，并且一直具有较好的现金流。公司将以自有资金或自筹资金支付相关股权转让款。　　翻阅精工钢构的历年营业收入，去年在钢构企业整体盈利向好的2017年，精工钢构的扣非利润仅仅是1198.77万元，经营活动产生的现金流量净额是-5.68亿元。今年上半年，精工钢构扣非后净利润1.06亿元，同比大增492.18%，但经营性现金流量净额是-3.01亿元，直到今年三季度才转正。　　也就是说，这两年精工钢构的经营性现金流并不算很稳定。有业内人士指出，钢结构本身就是资金密集型行业，经营性现金流相对吃紧；另一方面，这几年来在钢构行业中，依靠“技术授权”模式盈利的可持续性也有争议。　　大股东拿回一半定增资金　　当交易所询问精工钢构“短期内支付大额预付款是否为满足控股股东现金需求”时，公司表示，急于支付主要是本次股权转让协议中约定，被并购标的2018年收益归属收购方所有，但确定“合并日”的必要条件之一是支付一半以上并购款。　　为何精工钢构急求将墙煌新材料目前来看并不亮眼的业绩并表。公司回复问询称，精工控股截至9月底的总资产是235.89亿元，净资产69.80亿元，营业收入95.8亿元，经营活动产生的现金流量净额7.16亿元，净利润1.87亿元（上述数据未经审计），控股股东经营情况良好，不存在资金问题。　　工商资料显示，精工控股目前有两大股东，精功集团有限公司持股51%，中建信持有剩余49%的股权。目前，精工控股对外投资的存续公司共有16家，除了精工钢构和本次交易的墙煌新材料外，其中一家注册资本为1亿元的控股公司精工振能石油投资有限公司，目前被法院列为失信执行人。　　令交易所感到疑惑的还有精工控股长久以来维持的上市公司高质押比例。2018年11月28日的公告显示，在精工控股进行了股权解押的情况下，截至当天，精工控股及其一致行动人精工投资持有的全部6.65亿股（合计持有上市公司35.95%股权）中，累计质押的上市公司股份仍高达其所持股总数的97.87%。今年1月，精工控股持股的质押比例是99.98%。　　涉及到精工集团对精工钢构的持股数量缘何上升，要追溯到上市公司在2018年4月完成的对大股东增发。　　2017年3月，控股股东精工控股的全资子公司精工投资宣布将以9.57亿元参与公司非公开发行，在拖延了一年多以后，双方约定，在今年4月18日将认购款划至保荐机构指定的收款账户。　　但精工投资在截止日期当天，只支付了5.57亿元认购款，延迟一天后，方补足了4亿元，精工投资为此还承担了部分违约责任。　　根据发行完成后的收购报告书，精工投资的参与增发的资金全部来源于精工控股的拆借款，借款金额9.57亿元，借款利率2%，借款期限1年。但公司并未透露精工控股方面的资金来源何处。　　有意思的是，本次精工钢构拟作价4.78亿元收购墙煌新材料65.74%的股权，这个金额刚好是精工控股集团年初参加定增金额的一半。　　有市场人士指出，如果精工钢构本身对整合墙煌感兴趣，或许可以采用直接向大股东增发收购墙煌新材料的模式来运作。不过，从程序上来说，发行股份收购资产相比较“大股东现金参与定增+卖资产给上市公司”，监管审核程序要复杂的多。　　标的系上市公司剥离　　证券时报·e公司记者梳理还发现，精工钢构并未充分披露本次收购标的与上市公司相对复杂的股权关系。公司仅表示，墙煌新材料是“公司控股股东所控制的企业，是一家专注于幕墙施工安装系统、铝材及钢材涂镀生产系统的新型科技企业”。　　精工钢构回避了一个重要事实，墙煌新材料是2010年陆续从精工钢构体内剥离的资产组建出的公司，其中2016年从上市公司体内剥离的“金刚幕墙”或是主体。　　工商信息显示，墙煌新材料旗下共两家全资公司——安徽墙煌彩铝科技有限公司和金刚幕墙集团有限公司。其中金刚幕墙集团是精工钢构2012年以2.58亿元收购的。　　幕墙和钢结构关联性大。2012年收购时，金刚幕墙承诺2011年度、2012年度累计净利润合计不低于6000万元。后续年报显示，2012年，金刚幕墙实现营业收入 5.49 亿元，净利润 3296.56 万元，占上市公司净利润的 15.27%。2013年年报，金刚幕墙借助精工钢构的渠道和平台，依靠技术创新发展“单元式幕墙”产品和施工技术，报告期内业务承接额同比增长达 44.12%，盈利2761.52万元，都还是不错的水平。　　从2014年开始，精工钢构不再在年报中披露金刚幕墙的情况。2014年5月，精工钢构向金刚幕墙增资了6500万元。到了2016年4月，金刚幕墙被精工钢构以3.88亿元卖给了浙江墙煌，出售公告中也没有披露金刚幕墙的具体经营情况。　　也就是说，考虑到增资和金刚幕墙的业务发展，精工钢构向控股股东出售的价格不高。当时的公告称，上市公司发现幕墙业务账务回收期长，应收款较大，近三年资产负债率均已达70%以上；运营效率走低，近三年净资产收益率呈逐年下降趋势，2013年-2015年分别为13.24%、11.55%、5.03%。但并没有披露金刚幕墙其他的相应财务数据。　　往更远处追溯，浙江墙煌建材本身也原是精工钢构的子公司。在2010年年报里，精工钢构称，投资4亿多、拥有年产彩涂铝板4万吨产能的安徽墙煌彩铝科技有限公司于2009年10月18日试生产，计划于2010年1月1日起正式投产。是当时亚洲最大的彩涂铝板生产基地，将公司发展增添新的业务增长点。　　但投产不到一年，到了2010年11月24日，精工钢构选择了向大股东浙江精工建设产业集团有限公司（后更名为“精工控股”）出售浙江墙煌建材和安徽墙煌彩铝科技有限公司100%股权，理由是，建材事业部面对建材涂层板市场发展空间有限、价格竞争激烈的局面，积极探索开发食品、家电涂层板领域，由此与公司钢结构主业关联度逐步降低，协同效应趋弱，与公司“专注专业，做精做强钢结构主业”的经营战略不一致。　　这些当年“因为协同效率低，净资产收益率递减”而剥离给大股东的资产，如今又成了上市公司重金且现金收购的“香饽饽”。　　在这次问询函回复中，精工钢构表示，尽管墙煌新材料去年盈利774.8万元，今年前三季度仅盈利1738.93万元，但2018年下半年以来，随着原材料价格趋于稳定，标的公司业绩逐步回升。未来，基于其并入上市公司后的协同效应，经营业绩将进一步提升。　　回复并没有补充预标的资产的盈利能力，作为出让方，精工控股和中建信也没有给出业绩承诺。　　牵出分拆上市“内情”　　此外，精工钢构在本次收购承诺，将在2020年9月30前购买天堂硅谷新材料产业投资合伙企业（简称“硅谷新材”）持有的墙煌新材料34.26%的股份。　　交易所问询了精工钢构，做出未来收购墙煌新材料剩余股权承诺的合理性。　　虽然精工钢构并没有明确回复交易所“合理性在哪”，但却透露出了当年分拆出上市公司资产给控股股东，计划整合并打包单独上市的计划。　　根据精工钢构的回复：2016年9月天堂硅谷新材料设立，设立目的就是以增资方式参股墙煌新材料，并通过墙煌新材料上市或者被并购的方式退出，基金期限为4+1年。基金募资5.01亿元，向墙煌新材料投资4.8 亿元，持有墙煌新材料34.26%的股份。　　精功集团的官网显示，2016年4月上市公司宣布剥离金刚幕墙，当月29日，墙煌新材料公司创立，“破茧成蝶”、“历史性的突破”，将“充分利用好进入资本市场的有利条件”。在当年9月，时任绍兴市市长俞志宏调研精工控股集团，精工控股集团总裁楼良宝汇报称，墙煌新材料“整合多家企业并准备上市”等。　　但墙煌新材料业绩不及预期。2015年墙煌新材料营收18.7亿元，净利润3287万元；2016年的净利润是3431.32万元，但2017年断崖式下滑到774.87万元，今年前10个月也仅盈利1738.93万元。在当前形势下，远达不上独立或被并购上市的标准。　　另一个细节是，证券时报·e公司记者发现天堂硅谷新材料的结构是——西部证券持有 49.9%份额作为优先级合伙人，精工控股持有24.95%份额作为劣后级有限合伙人。绍兴市柯桥区转型升级产业投资合伙企业（有限合伙）持有24.95%份额作为次级有限合伙人，浙江天堂硅谷恒裕创业投资有限公司持有0.2%份额作为基金管理人。　　按照2016年9月天堂硅谷新材料投资基金设立时，4.8亿元对应34.26%的标的公司股份推算，当时墙煌新材料的估值就应该达到11.29亿元了。　　考虑到精工控股持股为劣后等级，西部证券是优先级，按照目前的估值，这笔目前来看失败的投资，将使得精工控股不得不补偿西部证券的优先收益部分。假设以本次7.276亿元的估值将全部墙煌新材料股权卖给上市公司，精工控股将直接面临较大的投资亏损。　　这也可以推出，精工钢构承诺在2020年9月30前收购天堂硅谷新材料持有的股权，刚好对应的是天堂硅谷新材料基金“4+1”中的投资期满。　　“幕墙本来就是利润相对低，技术含量不高的行业”，有业内人士指出，转卖墙煌新材料给上市公司，或是精工控股和天堂硅谷等基金退出的诉求，“现在和2015年前后市场行情完全不同，能套现就不错了”。　　与这笔交易的“高效”相对应的是，精工钢构没有提到另一件需要付出真金白银的事：今年10月28日，精工钢构董事长方朝阳曾提议拟5000万元至3亿元回购股份，公司股价当时顺势上涨，精工钢构表示将尽快将上述提议内容提交公司董事会审议。但近2个月来，公司11月22日、12月3日、12月12日连续三次召开了董事会，这笔回购还没有被提上董事会日程。　　就控股股东参与增发资金延迟到位，硅谷天堂新材料基金的劣后风险，回购进展和墙煌新材料及金刚幕墙前些年的具体经营业绩等问题，证券时报·e公司记者致电短信精工钢构执行董事长孙关富和董秘沈月华，截至发稿前暂未回复。...