12月13日，中国央行行长易纲在长安论坛表示，要加强对金融控股公司的监管。金融控股公司不仅仅有银行，还有证券、保险和信托公司。　　12月11日，据《每日经济新闻》报道：从接近监管人士处了解到，金控监管的具体细则“还在研究讨论中”。这再次引发市场关注金控监管细则对企业的影响，尤其是互联网巨头涉金业务的去留。过去几年是国内金融控股公司步伐显著加快的高速发展期，除了银行、保险和证券等传统金融机构相互渗透综合化经营外，包括腾讯、阿里、网易等互联网巨头也纷纷涉足其中，形成了数量众多、游离于监管之外的各类金控平台。　　“金融业具有明显的放大效应，对于急于形成规模的民营企业来说，有很强的吸引力。”苏宁金融研究院宏观经济中心主任黄志龙在接受时代周报记者采访时指出，民企涉足金融领域，不仅能够为自己降低融资门槛与成本，同时也能够使资产获得更高的收益率。　　一位广东金融监管机构人士在接受时代周报记者采访时指出，目前仍在征求各方意见的阶段，断言细则落地并不合适。根据之前公布的时间表，金控管理细则应当在明年上半年出台。　　关联交易催生高风险　　11月2日，中国人民银行发布的《中国金融稳定报告(2018)》（下称《报告》）中，就以专栏的形式呼吁，必须抓紧建立金融控股公司监管制度，规范金融控股公司发展，填补监管空白。　　“我国对于金融控股公司的定义还相当模糊，因此管理起来存在较大困难。”上述监管人士对时代周报记者指出，目前，金融控股公司大致上被认定为由一家母公司控股，各项金融业务由子公司独立经营，涵盖的业务范围很广泛。　　“过去几年，互联网巨头们都在布局覆盖方方面面的全产业链条，金融服务作为其中收益率相对较高的行业，自然也受到巨头们的青睐。”任职于某互联网巨头旗下金融控股公司的雷洋（化名）告诉时代周报记者，在其所属企业的布局之中，互联网金融有着举足轻重的作用。　　例如在阿里巴巴集团之下成立仅4年的蚂蚁金服，已经成长为全球估值最高的独角兽：其估值达到1600亿美元，几乎相当于两个高盛集团，覆盖了6.22亿用户，管理着价值2.2万亿元人民币的财富。　　蚂蚁金服其实是互联网金控迅速发展的一个缩影：他们纷纷跑马圈地，划下一个个宏伟的金融版图；与此同时，他们往往“不显山露水”，大多通过隐性关联企业完成，加上企业内部保密机制、公关控制，公众甚至是监管机构都很难了解到互联网金控实际情况。　　“民营企业与旗下金融机构开展业务往来，都可以被称作是关联交易。”黄志龙在采访中指出，由于监管缺位，这部分的关联交易不但可能放大金融业务的风险，更可能导致金融风险在关联企业之间传染，形成系统性金融风险。　　例如2004年，曾经名震一时的民营金融控股公司德隆系，就因为规模过度扩张和非正常操作，导致资金链断裂，陷入了财务危机，并最终轰然倒塌。　　“金融控股公司在市场中既是投资者又是融资者，也是交易的信息提供者。”雷洋在采访中告诉时代周报记者，尤其互联网金控公司规模庞大，几乎涉及金融业各个领域。“如果整条资金链都是通过关联交易进行，违规操作肯定不可避免。”　　互金巨头要穿透式管理　　“早几年中国金控公司较少，近年来不同类型的金控公司越来越多，受到的监管各不相同，一些处于监管灰色地带，甚至存在逃避金融监管的隐患。”国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受媒体采访时表示。　　以BAT为例，阿里巴巴布局银行、保险、基金、证券、小贷等多个金融板块，已经有第三方支付、保险、小贷等多张金融牌照；腾讯的金融版图则横跨了第三方支付、保险、证券、银行、基金、小贷等多个领域；百度方面则与中信银行(601998,股吧)联合成立百信银行，并正在申请百安保险牌照等。　　“尽管细则还没有出台，但对金控公司旗下的跨行业子公司纳入监管是可以预见的。”上述监管人士在接受时代周报记者采访时指出，今年以来包括熊猫金控(600599,股吧)、渤海金控等在内的多家上市公司相继拟剥离旗下互金业务。　　今年11月27日，蚂蚁金服发布公告称， “相互保”升级为“相互宝”。新的“相互宝”是一款基于互联网的互助计划，背后不再对接《信美人寿相互保险社相互保团体重症疾病保险》，从一款团体重疾险，变成了纯粹的互助计划，由蚂蚁金服独立运营。　　这一行为被看作是蚂蚁金服今年以来“淡出”金融领域的又一举措，在此之前，包括芝麻信用以及小额贷款，都受到监管层面的压力。　　“行业中剥离互金业务的企业不在少数。”雷洋在采访中对时代周报记者指出，过去金控公司的数据报表都是以旗下单一主体进行申报，但从监管的角度来看是有所欠缺的：“从集团的报表很难看出里面各项关联交易之间的嵌套关系。”　　“金融控股公司的监管已经提了很久，加上此次金融控股公司的模拟监管已经实施近一年，细则出台只是时间问题。”上述监管人士对时代周报记者指出，根据《报告》，此轮金融控股公司模拟监管试点最重要的目标，是将目前没有纳入监管体系的金融控股公司纳入监管。　　根据《报告》，预计对金融控股公司的监管将集中在7个方面：市场准入监管、资本充足率监管、资产负债率要求、股权结构管理、公司治理监管、集团整体风险监管、关联交易监管。　　“强调资本充足率监管以及资产负债率要求，是强调通过资本充足率强化资本真实性和充足性要求；同时反映风险资产比例资本，以此来反映公司杠杆的高低。”雷洋在接受时代周报记者采访时指出，目前对于互联网金融并没有资本充足率以及资产负债率上的具体要求，这不仅使互金在竞争上占据绝对优势，由此而催生的金融风险也难以监管。...

“再不清仓美股，也许基金就要清盘了。”北京时间12月18日，一位美国对冲基金经理张刚（化名）感慨说。北京时间12月17日晚美国三大股指均大跌2%期间，他所在的对冲基金一口气减仓了10个百分点美股投资组合，让美股投资占比降至基金设定的最低持仓线——30%。而在3个月前，这只对冲基金持有的美股投资占比高达70%。在他看来，大幅削减美股头寸的原因很简单——过去两周“坏消息”接踵而至：长短期美债收益率多次出现倒挂（被对冲基金视为经济衰退的信号），以及美国财政赤字不断增加……这些令整个华尔街金融市场信心备受打击，即便很多对冲基金认为美国经济强劲增长将延续到2019年，但几乎没人敢押注美股因此重回牛市行情，转而纷纷清仓美股避险。“不过，真正让越来越多对冲基金决定清仓式抛售美股的最大驱动力，还是清盘危机。”他直言，“10月中旬以来美股大幅下跌，正令大量对冲基金当月净值大幅下滑，遭遇清盘压力。”其中知名对冲基金也遭遇业绩“滑铁卢”。如整个11月，知名基金经理Ken Griffin管理的对冲基金Citadel单月浮亏3%，创下2016年一季度以来最大跌幅。更糟糕的是，随着美股大幅波动，过去四年多数对冲基金没有产生任何超额收益，令它们面临日益严峻的赎回与清盘压力。“在越来越多机构认为美股跌入熊市之际，短期内清仓式抛售美股，也是缓解净值大跌、避免清盘压力的重要措施。”张刚向21世纪经济报道记者指出。但他担心，如此做法未必能有效缓解对冲基金清盘风波。截至12月13日当周，流入货币市场共同基金的资金高达810亿美元，创下新高；同期股票共同基金的流出额也达到历史最高水准的460亿美元，反映大型投资者正在抛弃股票类投资避险。面对行业清盘风波，越来越多的对冲基金认为，现在美联储更需要通过暂缓加息稳定金融市场情绪，否则一旦美股持续大跌导致金融市场崩盘，整个经济衰退将变得更快。海外投资者减持创纪录在张刚看来，如今大量对冲基金之所以决定清仓式减持美股，除了美国经济增长周期见顶导致美股高位回落外，另一个重要原因是很多“接盘侠”不见踪影。12月17日，美国财政部公布的10月国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者跑得比对冲基金还快，当月主要海外持有者合计抛售美国国债260亿美元，总持仓降至6.2万亿美元，创今年4月以来新低。同时，海外投资者还减持了美国企业股票220亿美元，创下海外投资者单月减持美股的最高纪录。“这也令对冲基金意识到，靠海外投资者接盘支撑美股高位盘整的算盘已经彻底落空。”张刚指出。此外，不少对冲基金调研发现，贸易摩擦正令越来越多美股上市公司业绩增长压力骤增，加之美元信贷利率快速上涨令它们筹集资金回购股票的难度日益加大，美股上涨因而缺乏资本驱动动能，大量对冲基金大举抛售、获利退出。张刚坦言，过去两个月他所在的对冲基金累计减持逾30个百分点的美股投资占比，几乎清仓了所有非必需的消费品、工业、能源、房地产、信息科技板块的美股股票，唯一增持的板块则是公用事业股。“经过此前一轮美股抛售后，对冲基金内部发现美股投资占比低于基金设定的最低持仓线30%，因此投资委员会要求交易员超配了公用事业股，以满足基金相关投资要求。”他解释说。近日，张刚所在的基金投资委员会正在与数家大型LP机构投资者多次沟通，希望能尽快修改基金投资相关规定，比如允许基金在某些极端情况下（比如美国政府关门停摆、英国无协议脱欧等），将美股直接投资占比降低至零，用挂钩美股指数涨跌的期权或ETF产品进行替代。21世纪经济报道记者多方了解到，当前采取类似清仓式减持美股做法的对冲基金不在少数， 比如不少量化投资型对冲基金为了缓解美股大跌所引发的净值亏损，已通过买入3倍沽空美股的ETF或期权产品，将美股多空比例调整为1:1.5。还有部分事件驱动型对冲基金则直接在期货市场建立大量高杠杆看跌美股的空头头寸，直接押注美股下跌获利。“这也令近日美股市场投资信心降至冰点。” 德银分析师Parag Thatte指出，尽管近期美股遭遇数次大跌，但美股和ETF的空头持仓水平没有显著增加，依然徘徊在2010年以来的最低位。究其原因，此前美股上涨，令大量认为美股估值偏高而决定沽空的对冲基金损失惨重，他们对沽空美股仍心有余悸。但如今若对冲基金重回空头阵营增加新的沽空美股头寸，整个美股将面临更大的抛售潮，使得来不及清仓美股的对冲基金净值大滑坡，进而陷入清盘风波。争议加息在美股持续下跌拖累对冲基金业绩之际，越来越多的对冲基金大佬纷纷转而认同特朗普的观点，认为美联储12月不该加息。被誉为“债券之王”的DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach则指出，美联储在美国赤字占GDP比例上升时加息等于开启“自杀”模式，因此美联储本周不该加息。他甚至认为，今年美股下跌与美联储缩表加息存在关系，若美联储执意鹰派加息，美股肯定会崩溃。“事实上，越来越多对冲基金之所以不希望美联储本周加息，一个重要原因是美联储加息将导致美股可能出现更大幅度动荡下跌，进而使对冲基金持续遭遇业绩压力。” 摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou12月18日向21世纪经济报道记者分析说。“目前对冲基金界已分成泾渭分明的两派，一派押注美联储服从美国政府观点而不加息，这些对冲基金依然维持较高的美股头寸；一派则坚持美联储货币政策需维持独立性，不该受到政府官员干涉，他们正提前大手笔削减美股头寸。”张刚表示。其实，张刚更愿走“中间路线”，一方面认可美联储因就业率强劲与核心通胀率上升而不得不加息。另一方面，则密切关注美联储点阵图对明年加息次数的预估——若美联储明年执意加息2-3次，他将进一步削减剩余的30%美股头寸，以规避美股回落所造成的净值损失。...

　　11月以来，VC/PE机构入主上市公司的案例突然增多。从VC/PE机构的运作对象来看，多为20亿-25亿元的小市值公司。业内人士认为，目前不少上市公司大股东存在股权质押压力，给了VC/PE机构获得上市公司控股权的机会。不过，对普通投资者来说，盲目跟风并不可取，还需要考虑上市公司后续的经营风险，如商誉减值、流动性风险等。 　　入主上市公司小高峰 　　中国证券报记者注意到，时隔3年后，VC/PE机构入主上市公司再次迎来小高峰，仅过去一个多月就出现了多起案例，包括杠杆收购天王KKR间接谋求华谊嘉信控制权，PE机构鼎晖投资拟成为新大洲A第一大股东的控股股东，VC机构东方富海买壳光洋股份等。 　　其中比较有代表性的是KKR和华谊嘉信。12月10日，华谊嘉信公告称，控股股东、实际控制人刘伟于12月9日与上海开域信息科技有限公司签署了《投资框架意向性协议》，刘伟有意愿出售其持股的公司的部分股票，并将其持有的公司的全部股票上的表决权委托给开域集团。 　　开域集团官网显示，开域集团成立于2018年3月21日，由KKR投资设立。根据双方协议，标的股份过户后，开域集团将控制董事会，公司的重大事件的通过应取得开域集团的书面认同。刘伟承诺将所享有的全部投票权不可撤销地委托给开域集团。 　　北京某中型私募高级研究员认为，目前国内PE机构的基金存续期一般为5-7年，也就是说在2010年-2012年设立的基金已经到了必须退出的时点。在今年下半年一级市场IPO退出放缓之后，通过壳资源的并购重组，装入资产变现资金的紧迫性正与日俱增。 　　不过，也有业内人士认为：PE控股上市公司，以上市公司为平台形成PE业务的闭环，一直是许多PE机构的梦想。这与中国资本市场发展阶段密切相关。但从多年来的实践来看，效果并不理想。冷酷的现实可能会抑制PE机构控股上市公司的冲动。 　　对象多为小市值股票 　　实际上，开域集团实现入主华谊嘉信成本并不高，仅耗费1.2亿元资金。 　　前述北京某中型私募高级研究员认为，PE机构操盘上市公司，小市值是一个重要考虑因素，这主要是基于其自身的资金实力所限。目前看，市值在20亿-25亿元的公司比较受青睐。 　　Wind数据显示，截至记者发稿，华谊嘉信总市值约为27亿元，新大洲A总市值约为33亿元，光洋股份总市值约为38亿元，均为小市值股票。 　　久银控股副总经理王亚军认为，除了市值以外，中小板、主板上市公司的价值要比创业板高，PE机构更看重中小板、主板上市壳公司的价值；同时上市公司是否受过处罚、自身资产质量、所在行业、注册地等都是PE机构考虑的因素。PE机构更愿意收购一些没有受过监管机构处罚、行业与装入资产相匹配、上市主体自身资产质量不错且没有保壳压力的上市公司。 　　投中研究院院长国立波认为，从VC/PE机构角度分析，目前参与控股上市公司的PE机构，虽然旗下管理的基金规模比较大，但其自身的资金实力有限，选择市值不高的上市公司一定程度上是顺利完成控股的基本保障。 　　北京某大型PE机构人士认为，现阶段壳公司价值与前几年动不动七八十亿的估值相比大幅下降，PE机构可能会视自身投资的资产情况及资金情况收购一些比较好的壳公司，作为项目退出及自身未来资本运作的平台。 　　警惕多重风险 　　记者注意到，11月7日，光洋股份发布《关于控股股东筹划重大事项控制权可能发生变更的提示性公告》后，股价从5.05元/股一路暴涨至13.11元/股，期间出现了多个一字涨停板；不过，11月23日光洋股份跌停，此后开始逐渐下跌；12月18日，股价收于8.06元/股，微涨1.64%。 　　对于普通投资者而言，跟随私募股权基金参与上市公司投资而获利的可能性并不高，还需要考虑上市公司的经营风险，如商誉减值、流动性风险等。盈科律师事务所高级合伙人、私募专业律师贺俊提醒。 　　王亚军认为，PE机构通过收购控股股东持有的股份控股上市公司或者收购控股股东股份间接控股上市公司没有法律障碍，但想通过控股上市公司将PE机构资产实现借壳上市难度很大。 　　前述北京某大型PE机构人士认为，以前实际操作的更多是PE机构控制上市公司后，上市公司动用现金收购部分PE机构股份，变相规避监管层审核。根据重组新规及目前壳公司的情况，PE机构收购上市公司控股权成功后，要想60个月内把PE机构资产装入上市公司，很难规避借壳上市。 　　国内某资深私募股权研究人员认为，尽管政策层面鼓励合格私募股权投资基金帮助有发展前景、暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，但是控股或借壳上市并非没有经营风险。倘若PE机构存在将所投项目装入上市公司以及潜在的利益输送等问题，可能会导致预期的控股等目标难以实现。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

　　公募基金由于投资起点低、分散投资、专家理财的优势，受到越来越多投资者的青睐。也有很多投资者采用定投的方式进行长期投资。但天有不测风云，如果遇上基金清盘，该如何处理呢？　　清盘其实是基金运作过程中的一个正常现象。今年以来由于股票市场持续下跌、机构投资者赎回等原因，基金清盘、转型情况加剧。截止11月30日，共有581只基金清盘(子份额分开计算)。　　基金清盘最主要的原因是市场低迷，投资者产生赎回操作，造成规模大幅度萎缩，达到清盘的要求。据有关规定，开放式基金合同生效后存续期内，若连续60日基金资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到200人的，基金管理人在经证监会批准后有权宣布该基金终止。说通俗一点，就是基金的规模太小了，基金公司继续运作很不划算，干脆把产品关停了。基金公司的收入主要是靠提计管理费，而有些支出(如基金经理的工资)则是刚性的。同样一个基金经理，一个管理50亿规模的产品，一个管理5000万，肯定前者效率更高。基金公司关停规模小的产品，有利于提高效率。　　此外，还有一些与规模无关的原因也可能导致基金公司主动清盘。一是市场变化清盘。比如市场环境已经不适合打新、定增等策略了，要么修改合同，要么主动清盘。二是运作期满清盘，多存于封闭式基金，最后基本都封转开了，但理论上也可以清盘。三是表决清盘，基金份额持有人召开大会主动决定基金清盘。四是合规清盘，因不符合监管要求导致清盘。以上情况出现较少，在此不多做介绍。　　不管是哪种清盘，首先都要得到证监会的批准。然后按以下步骤进行：确认清算理由→确定基金终止日→确认基金清算开始日期和截止日期→确定清算人→变现基金资产→归集清算资产→发布清算公告→制作《清算报告》→开始清算→协会系统开始清算→清算资产退回持有人账户。　　从上述流程可以看出，投资者的资金不会因为清盘而受到损失。在基金正式清盘时，会根据最后一天基金净值退回给投资者，相当于账户被强制赎回了。若投资时已产生亏损，强制赎回时，亏损没办法弥补，账面亏损就变成实际亏损了。　　可见公募基金清盘与P2P之类产品清盘是截然不同的。这类产品一旦清盘，意味着P2P公司资金链断裂，丧失偿还能力，基本就是意味着破产了。虽然平台选择清盘结算，但最终能拿回全部本金可能性微乎其微。从已结案的P2P平台看，投资者能取回的本金仅在投资金额的40%以内。而且时间也不确定，同时牵扯很大的精力。　　为避免所买基金被清盘，投资者在挑选基金时就应该注意以下两点：　　一、回避基金规模太小的基金　　原则上规模在5000万以下的基金要予以回避。不仅是因为触发清盘的可能性较高，而且由于规模太小，基金经理必须要预留一定的现金来应对日常申赎的流动性，对正常运作也会产生影响。　　二、警惕规模较小，机构占比过高的基金　　机构占比超过95%规模低于2个亿的基金，这类基金很有可能是“通道产品”。偏股型基金还好一点，像债券基金由于管理费较低，一旦机构赎回，剩余的那点资金量根本就无法生存，清盘的概率较大。　　遇到了基金清盘也不要着急，前面也说过，对持有人的实际利益基本没有任何影响。在清盘之前，基金公司必须对持有人进行反复提示。接到这种提示之后，选择赎回就行了。因为不赎回的话就会进入清盘程序，时间较长，期间也没有任何收益。　　最后，基金清盘对基金公司而言不是什么好事。特别是偏股型基金，其清盘对基金公司品牌是有负面影响的。不到万不得已，基金公司一般不会走这条路的。...

12月17日，21CN聚投诉通过官方微信平台发布互联网金融行业一周投诉数据，两家现金贷平台迅速蹿升到前五，且可能存在关联。数据显示，12月6日-12月12日的一周中，除常规占据投诉排行榜前列的玖富、Wecash闪银和马上消费金融外，侬要贷有效投诉量攀升至榜单第一，银码头攀升至第五。对玖富、Wecash闪银、马上消费金融等的投诉仍集中在高利贷、暴力催收等，而对侬要贷、银码头的投诉大多来自于无故扣款、不退会员费。从具体投诉情况来看，侬要贷、银码头的“套路”差不多，均为放款前要求借款人缴纳一定费用。而侬要贷和银码头对用户的回复也非常相似，均称该费用为《代扣协议》中已说明的，用于生成评估报告、推荐服务。有用户在微博表示，该款项并非不退，但退款流程极其复杂。该用户认为这类平台可能存在把服务费积压起来通过贷款形式贷给其他人，同时采取拖延退款时间或者不退款的方式实现盈利。从工商信息来看，侬要贷和银码头两个平台或存在关联。而其背后的公司，或注册成立多个现金贷平台。侬要贷官网显示，其隶属于上海两橙信息科技有限公司。该公司2018年1月11日注册成立，2018年11月变更投资人和监事备案，自然人邓丽琴退出。邓丽琴目前在上海造艺网络科技有限公司(以下简称“上海造艺”)任监事一职。而据天眼查信息，侬要贷、银码头的商标信息、软件著作权均关联上海造艺。该公司共有23条商标信息及9条软件著作权信息，其他名称包括吉利钱包、哆哆钱、金兜钱、趣豆钱、荷宝包等，疑为现金贷平台。在一些贷款论坛中，也出现了侬要贷、银码头、吉利钱包等平台的“撸口子”推广信息。上海造艺大股东为梁晓靖，持有公司89.5%股份。2017年10月，上海造艺投资人中的邓丽琴退出，新增梁晓靖、吴俐、张应亮三人。在公开报道中，梁晓靖的身份为造艺科技CEO，介绍称其曾任携程系统架构总监。而领英中梁晓靖的履历，除曾在携程任资深架构师外，还曾在乐车邦、前隆金融任CTO。其乐车邦、前隆金融CTO的任职经历也曾在多篇公开报道中出现。官网介绍显示，乐车邦为4S店新零售服务平台。乐车邦APP平台注册用户突破1400万，业务开通67个城市，合作精选4S店4500家，覆盖80个汽车品牌。天眼查信息显示，其曾获红杉资本、百度投资部、祥峰投资等5轮投资，金额累计超5亿。前隆金融运营主体上海前隆信息科技有限公司，官网介绍其为一家致力于推动消费和金融行业进入移动化、智能化的科技公司。曾获清科创投、恩惟资本、太冠资本、红杉资本中国、蓝湖资本等4轮融资。前隆金融旗下运营知名现金贷平台手机贷。...

乐普医疗最近火了，小组之前给机构投资者服务的时候，覆盖过这个公司，看了这么多写乐普的新闻，似乎大家都还没有写到点子上。比如流行的新闻是这样描述乐普的“买来的增长，22亿商誉；费用率上升；实控人及其一致行动人65%的股份被质押”。小组在二季度末服务几家机构投资者的时候，有客户跟我们交流乐普并购扩张的看法，当时小组就做了深度的分析，因为服务机构的原因，一直没有公开发表，最近股价深度调整，后台询问的读者很多，小组就把之前给机构提供的研究内容，分享一部分给大家。小组最早关注到乐普，就是因为他是机构重仓股，有很多投资机构看到小组对于乐普的评价一般，在询问为什么。小组就把系统的发现，很详细的给机构投资者分享了一下。乐普是过去几年的大牛股，股价起飞，业务起飞，资产负债表也有巨大的变化，其中最重要的一个变化就是负债率的快速上升，有息负债的不断堆积。负债率既要看债务，也要看资产，我们发现乐普的资产并不是那么坚挺。除了大量收购带来的商誉（一旦形成就要关注减值），公司的应收账款和存货，也很值得关注。小组这里重点提一下存货，存货从2亿上升到7亿，跌价准备反而下降了。如果上市公司用更积极的会计政策处理自己的存货和应收账款，比如计提更多的存货跌价准备和坏账准备，那么乐普的资产端会变得更小一些，导致有息债务率进一步上升。虽然周转率维持的还不错，但是存货绝对金额的累计并没有看到相匹配的跌价准备。债务不断积累，意味着现金也会变化，借债融来的钱还没来得及花掉，上市公司债务就会有一部分体现为报表资产端的现金。小组仔细观察了一下乐普的货币资金，发现乐普的货币资金出现了很明显的季节性与时点特征。过去三年的高点全在年报时点，而年报的高点又来自于筹资活动。乐普作为主业快速发展，经营活动现金流还算不错的企业，经营活动的资金沉淀很有限，账面货币资金全靠融资，这是为什么呢？原来公司各种投资活动买买买，把钱都花掉了。投资出去的钱，产生的回报却比较一般，投资收益整体较差，没有赶上理财产品的收益，这一点可以用投资流出的现金与利润表的投资收益来分析。其中的新东港，又有些超预期的表现。乐普重点收购的新东港，是自己很重要的一块资产，累计花了十几亿，小组发现新东港的经营业绩超预期的厉害。净利润与经营活动现金流量相比，被完全覆盖并且超额回收，虽然说新东港的核心产品确实很厉害，但是连续三年如此威武的现金创造能力，小组还是有疑问的，因为医药行业，上市公司是弱势群体，医院和渠道会给上市公司留下不少的应收账款。还有很多一些财务分析的要点，小组就不展开多说了，都是围绕现金流量表的报表质量的。小组还想指出的是乐普的报表制作质量需要改进，比如它的重要合营企业或联营企业中列示的北京雅联百得科贸有限公司。雅联百得占用了上市公司一些资金，应收利息也一直不给，上市公司每年计提一些坏账准备，作为上市公司的合营企业，上市公司都管理不了账期，近9千万的借款，才计提了70万的坏账准备，应收利息可是过去一直都没收回来哦，为什么不计提更多的坏账准备呢？小组同时发现，雅联百得的报表质量也不好，比如下面的这张图：明明2017年雅联百得亏钱了，少数股东权益逆势上扬有些难以理解。查看资产和负债的总额，2016年的权益总值是2.43亿附近，2017年是2.17亿，前后相差2600万，与当年净利润的2672万亏损是相抵的，那么少数股东权益为什么增加了呢？上市公司一心谋求发展，想让企业做大做强可以理解，但是风险把控很重要。在快速积累的有息负债面前，大股东还将自己的股权几乎全部质押了，这对于企业经营的风险是巨大的。落榜“4+7”带量采购的那天，乐普医疗闪崩，当晚的电话会议，有将近800家机构，1400余人，大家对于白马的热情和大跌的不解，都在这一幕反应出来了。连续的跌停也让公司市值缩水很多，此前券商均对乐普氯吡格雷和阿托伐他汀参与此次国家集采持乐观态度，认为这有助于乐普进一步建立品牌影响力，通过临床和零售药店的双营销平台，快速推进渠道下沉，加深公司产品的渗透，但是股价已经写明白了一切。小组在之前的医药股分析中写道，现在的行业变局对于各家企业都是重大的挑战。多年生的草本植物，在寒冬来临时，有的采取牺牲地上部分的做法——让地上部分发黄枯死，由埋藏在地下的茎或根来越冬；有的则采取“地下行动”——让根部收缩，将茎缩入土中藏起来抵御严寒。这次医药行业的带量采购，场面似曾相识。小组之前给大家聊过的房企龙头万科和恒大，也采取各自的方式应对寒冬的到来。万科高举“活下去”，恒大则发高息债券——一个收起羽毛，一个哄抬物价，任你腊月飞雪，斗转星移。希望乐普能够扛过股价的危机，慢慢减掉财务的杠杆，公司的业务是有不少优点的，这也是机构投资者集中站台的原因。但是公司发展的步子太大了，宏观环境和行业环境变化带来的痛苦，可能才刚刚开始，活下去比什么都重要。...

　　振兴生化一纸公告让浙民投与佳兆业共治上市公司的努力或化为泡影。12月17日晚，振兴生化股东大会结果出炉，浙民投推选的董事、独董人选均获通过；佳兆业推选的两名董事获得通过，推选的独董刘书锦未获通过。　　12月14日，公司全资子公司广东双林生物制药有限公司（简称“广东双林”）总经理朱光祖被罢免。罢免时点正好是振兴生化要召开此次股东大会的前一个工作日。作为振兴生化董事长，浙民投总裁陈耿当日连夜召开董事会审议关于撤销罢免朱光祖及修正广东双林公司章程的议案。上述议案以4票同意、3票反对获得通过。三张反对票均与佳兆业方面关系密切。　　2017年12月，浙民投通过要约收购方式拿下振兴生化控股权，当时佳兆业采取收购振兴集团所持有上市公司股份进行“阻击”。后续双方共同进入了公司董事会，并试图实现共治。　　深夜审议万字议案　　振兴生化第七届董事会第四十五次会议（临时会议）于2018年12月14日以通讯方式召开。会议应参与表决董事7人，实际参与表决董事7人。本次会议系临时紧急会议，会议召集人和主持人公司董事长陈耿表示，广东双林生物制药有限公司系公司重要子公司和主要资产业务所在，关系上市公司全体股东特别是中小股东的合法利益。12月14日，广东双林（该董事会成员并不包括公司控股股东委派的代表）未报公司作任何批准或提前告知，无正当理由擅自罢免该公司现任总经理朱光祖，严重影响广东双林正常的生产运营，涉嫌严重违法违规。　　议案包括《关于撤销广东双林生物制药有限公司股东决定（关于改选广东双林生物制药有限公司董事会及修订广东双林生物制药有限公司章程事宜）的议案》、《关于审议广东双林生物制药有限公司章程修正案的议案》、《关于撤销史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东广东双林生物制药有限公司董事职务的议案》、《关于任命杨成成女士为广东双林生物制药有限公司执行董事和法定代表人的议案》、《关于同意杨成成女士免去罗军广东双林生物制药有限公司总经理职务的议案》、《关于同意杨成成女士任命朱光祖为广东双林生物制药有限公司总经理职务的议案》、《关于聘请嘉源律师事务所担任振兴生化股份有限公司2018年第四次临时股东大会的专项见证律师的议案》。上述议案以4票同意、3票反对表决通过。　　值得注意的是，三票反对票来自董事罗军、郑毅以及独董刘书锦。罗军与郑毅均为佳兆业高管，刘书锦由佳兆业子公司航运健康所提名。航运健康早前与振兴生化原控股方振兴集团签署股权转让协议，拟受让振兴集团所持18.57%股权，交易完成后成为上市公司第二大股东。　　罗军表示，公司董事长于2018年12月14日晚7时47分突然紧急召集董事会，并提交了7项议案。在董事成员未全员出席时就召开董事会，并在提交大量议案材料（约1万字左右），要求各位董事于当日晚间8时30分前进行表决。且其作为主持人未就相关议案向其他董事做详细说明。本人认为这明显违背交易所对所有董事勤勉尽责的要求。　　罗军称，根据公司章程规定，本次董事会1-6项议案不属于董事会的职权范围，其不应当表决。但鉴于公司章程规定，不对议案表决视为弃权，其仍将按照公司章程的规定，对所有议案投反对票。　　刘书锦称，其于12月14日20时15分电话接到董事会开会通知，20时17分看到全部议案，20时30分即接到董事长要求立即表决，否则视为弃权。“全部议案当晚表决过程和结果，存在严重不当情形。该议案提出纯属大股东滥用股东权利，严重缺乏事实基础，严重违反了董事会召开的议事规则，本人认为会议完全无效。全部议案严重损害了中小股东权益，故对全部议案投反对票。”　　浙江高庭律师事务所合伙人汪志辉律师告诉中国证券报记者，这次董事会召开程序存在瑕疵。如此大量资料这么短时间就要审议表决，董事们显然无法正常做出判断。　　罢免时机引关注　　值得注意的是，罢免广东双林总经理朱光祖的时点恰在振兴生化召开股东大会的前一个工作日。这引起外界对上市公司两大股东浙民投与佳兆业之间关系的关注。　　对于罢免朱光祖的原因，佳兆业方面认为，朱光祖涉嫌侵占公司资产。原广东双林总经理朱光祖作为双林公司研发总负责人，全面负责公司研发项目立项及实施，于2013年在上海成立研发子公司，承接公司研发项目。截至目前，上海子公司多个研发项目失败。其中，与第二军医大合作项目涉及的两份合同签订存在重大过失。研发负责人为其同窗同学，研发经费使用无计划；猪肺项目自2009年签订研发合同至今仍无实质性进展；凝血因子Ⅷ项目进展缓慢，远低于预期，给公司造成了重大经济损失。经广东双林董事会全体董事2018年12月14日研究决定，免去朱光祖广东双林总经理职务。　　浙民投方面暂未对朱光祖相关指控发表意见，但称此时罢免将影响广东双林的正常经营。浙民投方面指出，该等行为将对广东双林正在进行的GMP证年检产生重大不利影响。根据《药品生产监督管理办法》，企业组织机构和质量主要管理人员以及生产、检验条件的变动及审批情况将作为企业GMP证年检的重要事项之一。因此，为处置这一紧急情况，确保广东双林主要管理人员稳定，顺利完成广东双林GMP证年检，需立即召开董事会审议相关事项。　　罗军不认同罢免影响GMP证年检的说法。他表示，不存在影响广东双林正常生产经营的情况。依据药品生产监督管理办法及咨询相关部门，生产和质量主要管理人员以及生产、检验条件均未变动，企业负责人如有需要变动可去省局备案，不影响换证。　　北京鼎臣管理咨询创始人史立臣认为，罢免总经理并不影响公司的GMP证年检，会产生影响的是质监层面岗位。史立臣的说法得到另一家上市药企高管的认同。　　从目前情况看，广东双林是振兴生化的“命根子”。半年报显示，振兴生化营收4.27亿元，净利润为6671.32万元。而广东双林营收为4.27亿元，净利润为8568.69万元。　　修改章程埋伏笔　　浙民投与佳兆业方面争执的一个核心在于广东双林早前的公司章程修订是否合规。　　公告显示，2018年1月3日，上市公司原董事长史曜瑜擅自出具股东决定，免去朱光祖、杨曦、刘仁金、陈洁林的广东双林董事职位，并任命史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东为广东双林董事；1月5日，史曜瑜擅自签署广东双林章程修正案。根据修订后的广东双林章程（简称“2018年1月双林公司章程”），股东选择和更换公司董事及改选董事会、修改公司章程属于特殊决议事项，须提交股东单位股东大会作为特殊决议事项进行审议，即须经股东单位出席股东大会的股东所持表决权的三分之二以上通过。（上述股东决定和章程修正案合称为“股东决定”）。　　修改广东双林公司章程发生时点值得玩味。2017年12月，浙民投通过要约收购形式获得振兴生化的控股权。尚未进入公司董事会前，史曜瑜授权修改了广东双林相关公司章程。佳兆业高管罗军、张广东于今年1月初进入振兴生化，浙民投人马则在5月份入局。　　浙民投称，经查询上市公司现行有效的公司章程，上市公司股东大会职权中并未规定上市公司股东大会享有审议下属子公司更换董事、修改下属子公司章程的职权，更未规定该等议案须经出席上市公司股东大会的股东所持表决权三分之二以上通过。此外，根据上市公司章程，上市公司董事的任免仅需出席股东大会的股东所持表决权二分之一以上通过。　　浙民投认为，上市公司原董事长史曜瑜签署、出具股东决定未履行任何上市公司内部审批流程，且实质上违反了上市公司的章程规定。因此，特提请董事会撤销上述股东决定， 纠正上述违规修订2018年1月双林公司章程的行为，撤销对史跃武、郑毅、罗军、翟晓平、张广东的广东双林董事任命。　　罗军表示，2018年1月5日，振兴生化做出股东决定，决定对广东双林公司章程多项条款做出修改。其中，第二条选择和更换公司董事及改选董事会，第十条修改公司章程。上述两项属于特殊决议事项，需提交股东单位股东大会作为特殊决议事项进行审议。振兴生化做出上述股东决定后，广东双林就此次章程的修订事宜履行了内部决策程序，该决策程序符合广东双林公司章程的规定。同日，湛江市工商行政管理局开发区分局已就广东双林此次章程修订事宜予以备案登记。　　罗军指出，如需修改广东双林公司章程，在董事会审议通过后还需提交股东单位即振兴生化股东大会作为特殊决议事项进行审计。　　浙民投表示，上市公司未就重要子公司章程的上述重大修改事项公告董事会或股东大会决议，亦未作出任何提示性公告。公司股东对上市公司重要子公司章程的上述重大变化毫不知情。　　对此，振兴生化董秘闫志仲告诉中国证券报记者，广东双林系公司全资子公司，修改相关公司章程只需告知公司董监高成员，不需对外公告。　　未来去向不明　　12月17日晚间，振兴生化披露，浙民投方面推选的黄灵谋、袁华刚当选董事，余俊仙、张晟杰当选独董。佳兆业方面推选的郑毅、罗军当选董事，而推选的独董刘书锦则落选，刘遭遇1.19亿反对票。从董事会席位来看，公司控制权的天平开始向浙民投倾斜。　　今年5月2日，振兴生化第一届临时股东大会通过新任董事、监事及修改公司章程议案，佳兆业提名三名董事进入董事会，浙民投占据四名董事席位。两位股东当时联合发声称要携手治理上市公司。不过，随着12月14日深夜董事会临时会议的发生，双方的“友谊”宣告结束。“一山不容二虎”或能描述振兴生化目前的股东格局，双方共同对于振兴生化所拥有的血浆业务“垂涎欲滴”。　　浙民投此前表示，已经在血制品行业悄然布局。短期将利用浙民投及其实力雄厚的股东在各地的人脉资源，为上市公司在全国范围拓展优质浆站资源。同时，做好浆站的精细化管理；调整优化上市公司现有的在研产品体系，专注血制品主业，将核心产品做好做精。　　佳兆业集团则称，若收购（振兴集团持股）完成，将对佳兆业进军生物医药、精准医疗领域，全面深入布局大健康产业具有重要战略意义。未来集团将充分利用自身的产业和平台优势，全力支持振兴生化做大做强。　　振兴集团董事长史跃武告诉中国证券报记者，振兴集团与佳兆业子公司之间的股权转让还在进行，主要是等待深交所方面的合规性审查。...

12月14日，人民银行办公厅连发《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》（下称“221号文”）等三份文件，以防范黄金市场风险，保护投资者权益。随着近年汇率市场波动加剧，黄金交易量快速增长，吸引了互联网企业的参与。互联网黄金平台在降低个人投资黄金门槛、提升市场效率的同时，一部分平台也出现夸大宣传、承诺收益、设立资金池或对赌盘等违规行为，存在金融风险隐患。新规指出，除金融机构和黄金交易所，任何个人和机构不得提供黄金产品，并明确了互联网公司的代销角色，大大提高了准入门槛，要求实缴注册资本金达到3000万元，不得向风险承受能力不足的投资者销售黄金产品。连发三文规范黄金市场12月14日，人民银行办公厅连发三份文件，分别为《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》、《黄金资产管理业务有关事项的通知》、《黄金积存业务管理暂行办法》。随着近年汇率市场波动加剧，黄金投资越来越引起人们的关注。而黄金价格经过上半年震荡下行，8月开始反弹，价格连连攀升，目前上金所黄金T+D价格在每克276元左右。据人民银行统计，前三季度上海黄金交易所累计成交黄金4.88万吨，同比增长35%，成交总金额13万亿元，同比增长31%。上金所个人投资者已经多达977万户，机构投资者1.2万户。与此同时，越来越多互联网企业也参与到黄金投资行业中。互联网黄金平台在降低个人投资黄金门槛、提升居民投资黄金意愿的同时，一部分平台也出现夸大宣传、承诺收益，甚至形成资金池或设立对赌盘等违规行为，存在着金融风险隐患。今年5月，人民银行就曾发布《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》征求意见稿，要求除金融机构和黄金交易所，任何个人和机构不得提供黄金产品。同时明确了互联网企业的代销角色，大大提升了准入门槛，要求实缴3000万元注册资本金。当时看，几乎没有一家互联网交易平台能满足此条件。221号文正式出台后，不仅维持高门槛标准，而且进一步细化要求：互联网机构必须：1）网站在中国境内接入；2）近三年未受到过重大行政处罚；3）未开展非法金融业务活动；4）明确投资者风险自担原则，不得提供刚性兑付。一位银行贵金属业务人士告诉第一财经记者，互联网平台给投资者的预期收益在5%~6%，远远高于银行的2%，但是业务在法律上尚处在灰色地带，一些小型平台租赁经营，如果经营不当，发生亏损，无法支付客户利息的话，可能存在“卷款跑路”的风险。“此次规范对行业是好事，能让沉淀的资产流动起来，发挥支持实体经济的作用。银行也愿意和有客户资源的互联网企业合作。”他表示。按照业务模式不同，互联网黄金平台可分为三类，一是黄金ETF基金代销公司；二是受用户委托，通过信托产品、债权转让计划等方式，为用户黄金资产提供理财服务；三是黄金P2P模式，从个人融入黄金，租借给用金企业，收取息差和手续费。互联网黄金租赁平台黄金钱包相关人士告诉第一财经记者，新规出台将帮助用户更容易辨识平台是否合规，有助于保护投资者的资金安全，降低风险，避免市场乱象。互联网公司和金融机构合作后，在产品创新和应用、获客渠道、风控等方面都会升级。网上炒金“紧箍咒”221号文所称的黄金产品，包括实物黄金、黄金衍生品（如黄金T+D），以及没有黄金交割、通过记账来博取黄金价格波动的价差收益（如纸黄金等等）。这些领域，互联网企业都有涉足，在客户拓展上较金融机构往往更加高效甚至激进。因此，新规要求，互联网机构代理销售黄金产品的宣传口径应当与金融机构官方网站保持一致。对黄金资产管理业务，金融机构及代理销售的互联网机构不得承诺保本保收益，不得以任何形式刚性兑付。另外，互联网公司可以展示产品，但不得提供黄金清算、结算、交割等服务，不得提供黄金产品的转让服务，不得将代理的产品转给其他机构进行二级或多级代理。金融机构也不能吧其应有的责任推卸给互联网公司。近来，涉及高杠杆高风险的黄金T+D交易中，互联网公司夸大宣传，侵害投资者权益的案件频频发生。11月27日，17名投资者因交易上金所的现货白银、现货黄金产品亏损共600多万元，集体将上海金大师互联网金融信息服务有限公司（下称“金大师”）及其结算单位深圳金融电子结算中心（下称“深圳金融结算”）告上深圳福田区人民法院。案情显示，金大师采取操纵开户、恶意喊单的方式，诱使非专业的普通投资者频繁交易高杠杆、高风险的黄金、白银现货延期交收产品。盈科（广州）律师事务所律师潘卫平对第一财经记者表示，“现货延期交收类似证券交易，会员单位管理、投资者准入非常重要，对恶意喊单、操纵开户的问题要严格监管。”本次221号文也明确指出，金融机构和互联网机构在向投资者推介黄金产品时，应当提示产品相关风险，做好投资者适当性管理，在开展业务前要充分评估投资者的风险承受能力，不得向风险承受能力不足的投资者销售黄金产品。目前，上金所只允许银行、地方金融结算中心等金融类会员开发自然人客户。一位银行贵金属业务负责人对第一财经记者表示，允许地方金融结算中心开发自然人客户有所不妥，它们既不是金融机构，也没有金融业务，又不受任何监管，即使银行也未必有底气让客户冒险进行高风险的杠杆交易。由于监管分割，黄金现货延期交收和黄金期货虽然都是黄金衍生品，交易模式也相似，但被人为隔离成两个独立的市场，分别在上金所和上海期货交易所。“期货公司是多年培育出来面向自然人做代理衍生交易的机构，有成熟的监管，但上金所只能自己另外设计市场参与者。”前述银行人士表示，“市场分割造成了全国黄金市场无法形成有机统一，两个市场互不相容，浪费了资源，损失了效率。”...

　　12月14日，山西省太原市的气温最低降至零下9度，进入凛冬时节。　　位于该市小店区双喜广场的煤炭巨头——永泰能源（600157.SH），陷入了从未有过的“寒冷”与困境。至今总计违约债券金额高达178亿元。全国各地的债权人正在焦急地寻找解决方案。　　“企业债务堆积到一定高度，资金链出现断裂。”某上市公司董事长对《华夏时报》记者称，融资大环境收紧，高债务企业首先支撑不住了。　　12月债券违约的企业还包括：12月6日，北京百强企业洛娃科技一只3亿元的短融券违约； 12月11日，宏图高科（600122.SH）公告一只规模7亿的信用债未按期偿付；12月12日，镍资源国际（02889.HK）公告优先债券未能偿还本金3.9亿港元及利息2.59亿港元……　　而刚刚过去的11月，16家企业发生了23起债券违约。截至目前，据Wind统计今年已有126只信用债违约，规模高达1165亿元，创下历史新高。这些债务违约还不起钱的企业中，八成是民营企业，其中上市民企成为违约主力军。　　“企业债券违约高峰还将持续，伴随企业融资出现问题。”国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉对《华夏时报》记者表示，评级差的企业债券机构都不敢投了。　　债务违约高峰　　企业债务违约的范围在不断扩大。每月不断有新企业加入债券违约行列，更多企业被列入负面信用名单。东方金诚在最新报告中称，11月信用债市场违约风险未明显缓解。当月共发生违约事件23起，涉及违约主体16家，其中新增违约主体6家，仍处年内高位。当月信用评级下调仍较为频繁，当月信用基本面改善有限。　　11月，雏鹰农牧、金立通信、深圳一体、中基投资、金茂集团、东辰控股6家企业首次违约。而华阳经贸、新光控股、凯迪生态、山东金茂、永泰能源等十多家企业都是违约老面孔。四季度企业债务违约再次进入高峰期，目前没有改善的迹象。　　“一个企业债务违约，往往会影响整个行业，整个行业的市值都会大幅缩水，这又反过来造成融资难、发债难，大家对未来充满担忧。”上述上市公司董事长认为，企业债务违约会相互传染，稍有不慎就会引发多米诺骨牌效应。　　2016年曾经是企业债券违约高峰，当年违约规模为384亿元，但是2018年企业信用债违约高达千亿之巨，是2016年的3倍之多。　　令市场最为不解的是，曾经数千亿的巨头说违约就违约了，百强企业的财务报表亮丽、现金充裕，但是一样还不起钱，出现债券违约事件。　　“政府资助的3.5亿资金已经到账，但是只能解决一部分流动性。现在公司在与债主商量，债委会经讨论将拿出解决方案。”永泰能源内部人士透露。　　永泰能源资产总额超千亿，负债总额高达791亿元，目前违约债券13只，涉及金额170多亿元。债务违约已导致其他危机，其股价从年初的3元上方跌至如今1.40元左右，价格腰斩。这家山西最大的民营焦煤企业，在2018年的冬天里债务缠身，备受煎熬。　　洛娃科技，10月才进入“2018北京民营企业百强榜单”位列34位，账务报表上拥有40多亿的流动资金，然而近日一只3亿短融券还是违约了。市场再次刷新了对于企业债券违约的认知：债券违约，没有什么企业不可能。　　经过对洛娃科技违约的深度思考，国泰君安在研报中呼喊“光鲜外表之下，可能早已暗流涌动”，指出该公司货币资金充裕却突发违约，出现高货币资金与高债券融资并存的异常，公司财务数据真实性存疑。对于洛娃科技的资金去向，该研报认为主要是大规模境外投资，洛娃科技2017年于美国、法国进行大规模兼并、收购。　　“关键不知道大形势变了，资管新规下来你就融不了资嘛，特别是民营企业。”一家债务违约的上市民企人士认为，外部融资环境突然收紧，成为企业债务违约的导火索。　　在其看来，即使证监会发债批准，但是到市场上也发不出去了，与此前的融资环境“天地之别”。　　企业高杠杆梦魇　　现在的问题是，企业债务违约根本的原因是什么，该不该救？　　“发展太快，不停转型，不停发展，以前只搞煤炭，后来又搞电厂、石油，大项目上得太快了，负债率扩张太快。”谈起公司为何陷入债务危机，上述永泰能源内部人士表示。　　“上市公司质押股票，拿到钱到外面乱投资，那么高的杠杆，去投一些根本没有技术含量的项目。现在出现困难，你本来就应该承担后果，接受教训。”达晨创投总裁肖冰说，一些企业困难时就忘记了市场经济、契约精神，欠的钱也不想还。　　今年以来，大多数企业的盈利水平在下降，但是债务水平还在被迫进一步推升，三季报显示超过六成的民企杠杆同比还在上升，更为令人担忧的是，这些企业流动负债比例在上升，债务结构正在短期化。也就是说，这些企业正在通过借新还旧，通过高息的短期债务进行债务滚动，实际上已经接近债务危机的关头。　　一旦企业出现债务危机，银行一般不会继续提供贷款，除了有别的条款或原因。一位股份制银行公司业务人士表示，一家企业违约，银行对整个行业都会更加谨慎，不仅信贷经理会规避，风控部门审批也更难通过。　　企业高债务之下，违约个案会不断增加。国际清算银行统计数据显示，2018年一季度企业部门杠杆率164.1%，处于世界各国的前列。天风证券测算，2018年到期债券总额为65193.48亿元，相较于2017年规模进一步攀升。有数据显示，未来3年民企债券到期规模1.796万亿元，每年将近6000亿的债务到期，民企的风险还会进一步释放。　　上述民营企业董事长认为，如果不及时对一些龙头企业、有核心竞争力的企业及时采取有效措施进行适当救助，债务风险会不断发酵，不但会波及多家金融机构、企业上下游，还会波及整个产业，影响整个产业在资本市场上的表现，造成全行业融资难，引发更大面积的债务危机。　　政府救助在行动　　适当的救助必不可少，目的是防止引发系统性的金融风险。　　东方园林被称为“中国园林第一股”，其创始人何巧女被称为“女首善”，曾登上胡润富豪榜单。但该公司今年5月出现债务危机，债券发不出去，公司总负债200多亿，股票因此大跌，公司市值蒸发300多亿元，股票质押逼近平仓线。　　最近该公司债务风险正在逐步化解，主要通过出售公司及其子公司股权、发行短融券、政府纾困资金进入、股市融资等组合性方式。一是农业银行旗下的投资公司——农银投资向其旗下环保集团增资，首期10亿元增资到位；二是获得政府纾困资金支持，公司控制人将5%的股权转让给北京市朝阳区国资委，获得10.14亿元；三是企业发行短融券获得10亿；四是公司计划未来进行非公开发行增资40亿。　　“公司债券都会正常履行，按期偿还。通过多种办法公司债务问题已经好转，同时年底公司项目回款增加，一切都在向好的方向发展。”一位东方园林人士告诉本报记者。　　龙头企业、拥有核心技术的企业遭遇债务危机时，银行、政府危急关头伸出援手，化解风险，企业回到正常运转的轨道上来，已经成为各地政府的共识。按各地政府成立的驰援基金统计，目前总规模接近3000亿元。不过，这些纾困资金多数还在路上，最终能有多少企业享受到实质性的救助，需要进一步观察。　　真金白银的支持，只是暂时的救急行动，不能根本解决企业的流动性危机。企业需要自身想办法，最终使融资回到正常轨道上来。比如出售资产、股权等偿还债务，以恢复资本市场的融资能力。　　12月12日，国家发改委发布了《国家发展改革委关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，指出重点支持符合要求的优质企业发行企业债券，条件包括最近3年未发生公司信用类债券或其他债务违约，且不存在处于持续状态的延迟支付本息事实，未纳入失信黑名单等。对房地产行业发行企业债的财务指标具体为：房企资产总额应大于1500亿元，营收大于300亿元，不超过所在行业资产负债率重点监管线，未明确重点监管线，原则上资产负债率不得超过85%。　　“中小企业、民营企业融资难，是全球普遍存在的问题，是永远存在的问题，因为它的风险很大。银行天生就是厌恶风险，赚的就是利息的钱。想要靠银行，就靠不住，更应该靠直接融资，靠发达的资本市场，这才是正道。”肖冰认为。...

1. 虚拟男友，有效期半小时大概是三四年前，我第一次接触到了虚拟恋人这个概念。当时，我原本只是在淘宝上搜索二次元产品，看到相关搜索里有一个词条是「二次元恋人」。我点进去一看，才发现所谓的「二次元恋人」是说，有人可以在网上假扮成你的男友或女友，陪你聊天，听你倾诉。我还发现，这些店里的虚拟恋人们是按时间计费的，有语音聊天或文字聊天两种形式。他们都根据不同的声音特点被标注了各种类型和价位，比如「青叔音」「暖男音」「高冷男神音」，还有「小奶狗音」等等。我当时就挑了一个最便宜的，买了半小时的文字聊天。下单后，我加了那个人的微信。我本以为他会真的用男朋友的口吻和我聊天，结果却发现，他只是和我聊一些很平常的话题，比如年龄职业之类的。后来，我买过一些价格更高的虚拟男友，也尝试过语音服务，但总体上，用户体验不是很好。■图源：英剧《黑镜 第二季》剧照我是学影视的，那个学期，我刚好需要交一个纪录片作业。当时，我想采访几个做虚拟男友的人，拍成纪录短片。但出于隐私考虑，那些联系上的虚拟男友都拒绝了我的采访。我决定换一个角度，自己去体验一下做虚拟恋人是怎么回事，而那些购买虚拟恋人的人又是怎么想的。于是，我找到了一家卖虚拟恋人的淘宝店，应聘成为了一名虚拟女友，一小时 15 元。2.「你可以叫我姐姐吗？」上架一周后，我接到了作为虚拟女友的第一单客户。那天，我有一个朋友从外地来上海考研，我是和她一起住在酒店里的。晚上 11 点左右，淘宝店的店主突然给我发消息，说她接到了一个有点奇怪的单子，下单的是一个女性，要求购买虚拟女友服务，她猜测，对方可能是一个拉拉，问我愿不愿意接单。我说，我可以接受。接单后，店主把客户的号码发给了我。我套上衣服，走到酒店的走廊里，拨通了这个号码。电话接通后，对方传来一个沙哑的女声，背景音有点喧闹。我说，你好，你在哪儿？她说，我在酒吧，我还没有喝完酒。听起来，这个人明显喝醉了。我说，你准备什么时候回家？她说，我等一下就回家了。然后，她开始和我有一搭没一搭地聊天，问我多大，是做什么的。我一一按照实情回答她了。过了几分钟，我听见了上楼梯的声音，便问，你是回家了吗？她说，对，我回家了。然后，她开始给我讲自己的经历。她 35 岁，是个护士。两年前，她丈夫出轨，便离婚了。后来，她在医院认识了一个病人家属，那个家属是个拉拉，看上了她，就把她「掰弯」了。在一起两年后，那个女人也背叛了她。在那以后，她便陷入了更深的痛苦。在她身边，没有一个人知道她是拉拉，她也不敢向任何人倾诉这件事，只能夜夜买醉。过了一会儿，她问，你可以叫我一声姐姐吗？听到这个要求，我多多少少是有点不舒服的，那种感觉就好像有一个男人突然让我喊他一声「老公」一样。店主之前其实提醒过我，如果客户向我提出什么不可接受的要求，我们是可以取消订单的。然后，我问，可以不叫吗？她开始撒娇，说，你就叫一声吧。我便很不情愿地喊了一声「姐姐」。然后，她又问，我可不可以再提一个小要求？你能不能寄一条你的内裤给我？我说，这应该不可以吧。刚好在这个时候，她购买的一小时时间快到了，我便草草结束了这通电话。3.「你好，你怎么看待约炮这件事？」半个月后，我接到了第二单，这次是个男人。语音接通后，他没有过多的寒暄，一上来就问了我一句话，「你怎么看待约炮这件事？」我说，你是有什么想不通的吗？他便告诉我，自己是一个朝九晚五的上班族，从小到大都是父母老师眼中的乖孩子，同事眼中的暖男。他们可能根本想象不到，像他这样的人会一而再再而三地约炮。但问题是，他已经没有办法阻止自己去做这件事了。每次约完，他都很不能接受自己，但下次还是会约。我问了一个我自己很好奇地问题：你们约炮的时候，谁来付房费？他说，看情况。最开始的时候，他都会主动付钱。但后来，他发现有的女生真人和照片长得完全不一样，他就留了个心眼——如果女生漂亮，他就主动付钱；如果不漂亮，他就提出 AA 。他说，我很想停下来，但我控制不了自己。他没有办法向任何人倾诉这件事，就只能找一个陌生人问问，看你怎么看待约炮这件事，如果那个人告诉他约炮是一件可以被接受的事情，他可能会好受一些。聊了一个小时后，我觉得他的焦虑依然存在。■图源：电影《羞耻》剧照4.「195.95.25.22.」我接过的最好笑的一单是很久以后才碰到的，当时，我已经做了半年多的虚拟女友了。接单后，我加了那个人的微信。我发现，他的微信签名栏写了一行很奇怪的数字，看起来像是一个 IP 地址：195.95.25.22.语音接通后，对方说了两句话，我一听口音便问，你是新疆人吧？他说，对，我们要像石榴籽一样紧紧拥抱在一起。我说，什么意思？他说，我们新疆大街小巷都会贴这个标语。顺便说一句，我后来去过新疆，发现大街上确实有这句标语。我问他，你是做什么的？他说，我是影视行业的，网络的那种，有点服务性质的。我听了一琢磨，便半开玩笑地问，你不会是拍 AV 的吧？他说，对，我是拍AV 的。天呐！这可是我人生中接触到的第一个AV 男优。我的好奇心立刻就被调动起来了。他告诉我，自己是从新疆来上海读大学的，毕业后没找到合适的工作，机缘巧合签了一家拍AV 的公司，演那种有一点剧情的AV。为了防止被熟人认出来，他只拍「动作」的部分，需要露脸的剧情都由别的演员来演。后来，他问我多高。我说，一米六三。他说，哦，那你是个二级残废。我说，那你多高。他说，一米九五。我突然反应过来，他签名栏的第一串数字就是 195，便问他后面的数字是什么意思。他说，我 195 公分高，95 公斤重，25 岁，22 厘米长。我说，哦。他说，你对 22 厘米有概念吗？我说，没有。他说，那你低头看一下你的胳膊。我低头看了一眼，于是，我人生中第一次对 22 厘米有了概念。我问他，你最近还在拍吗。他说，我七个小时后就要开工了，现在在休息，觉得无聊，就想找人说说话。5.「可以包年吗？」我一般每隔两三个月会接到一单生意。我发现，来买虚拟女友服务的客户群体很集中，绝大部分都是二十多岁的上班族。更奇怪的是，和我想象中的欧美那边的 Phone Sex 服务不同，在淘宝上买虚拟女友的人并不会真的让你去做角色扮演，他们更多地在寻找一个倾诉的树洞。除此以外，我遇到的绝大部分找我聊天的男人都是独身，且独居，只有一个是已婚男人。那个已婚男人大概四十多岁，有个六七岁的孩子。在电话中，他全程都在向我倾诉自己的婚姻有多失败。他说他不爱自己的老婆，但又完全不会打理自己的生活，所以也离不开老婆。他觉得自己的婚姻就是一座坟墓，束缚了他的自由。■图源：电影《美国丽人》剧照我问他，你到底是想和老婆和解，还是跟她离婚？他说，我不能离，因为生意很难分清楚。说到最后，他问，我可不可以包你一年，每天晚上跟你聊聊天。我说，还是不要了吧。这单语音结束后，我告诉店主，刚刚那人说要包我一年的单。店主问，那你要接吗？我说，不接啊，我真的不想每天晚上都听一个中年男人抱怨他婚姻失败的事情。那天之后，店主给我涨了价，一小时 30 元。6. 贩卖幻觉的生意我断断续续地做了两年虚拟女友，到后来，也没打算拍什么纪录片了，只是借此收集一些创作灵感。说实话，最开始做这件事的时候，我完全是抱着一种猎奇的心态去做的。可是到后来，我觉得这件事真的好悲伤好虚无啊。那些找我聊天的人多半是在生活中做了不被理解、不被认可的事情，所以才会想要找一个陌生人来聊聊，如果那个陌生人说，这件事是可以被接受的，他们可能就会觉得好受一点。但聊完以后，他们的那些问题还依然存在，没有得到任何本质的改观。在聊天的那一个小时里，他想要的我这个陌生人提供的某种幻觉，就算是假的，对他们来说，似乎便已经足够了。■图源：电影《她》剧照...