本周二意大利国债因政府组阁失败而闪电崩盘，不少对冲基金被打得措手不及。 据媒体报道，比尔·格罗斯所管理的旗舰基金——Janus Henderson Global无约束债券基金（规模21亿美元）在周二当天净值大跌3.41%，创下2014年5月以来的最大单日净值跌幅。 而且这只基金的前20大持仓里，并没有意大利国债风险敞口。 一位熟悉格罗斯投资策略的知情人士告诉记者，Janus Henderson Global基金没能躲过意大利国债闪电崩盘的冲击，在于格罗斯认为欧洲央行会加快收紧货币政策步伐，因而押注德国国债收益率上涨（价格下跌）。但意大利国债崩盘引发大量资金涌入德国国债避险，令德债价格大幅上涨（收益率下跌），导致基金净值大跌。 但格罗斯并不是“最惨”的受害者。纽约对冲基金Field Street Capital Management 旗舰基金Global Investments因押注意大利债券价格上涨，导致5月亏损逾50%，一举抹平基金前4个月约9.4%的正收益。 “遭遇类似净值巨亏的对冲基金不在少数。”上述知情人士分析。此前鉴于欧洲经济持续复苏，对冲基金押注意大利/德国国债收益率缩小，没想到周二两者收益率一度扩大至逾300个基点，创下2013年以来最高值。 值得注意的是，也有部分对冲基金在周二逆势抄底意大利国债火中取栗。 “他们的策略很简单，就是趁着收益率高企时逢低买入意大利国债，未来择机高价转卖给欧洲央行。”法兴银行策略分析师Marc-Henri Thoumin向记者表示。 对冲基金业绩滑铁卢 此前，几乎没有对冲基金将意大利政府组阁失败与意大利国债价格大跌联系起来，到意大利国债遭遇崩盘时，已来不及紧急止损。 “周二开盘后，意大利2年期国债与10年期国债价格直线下跌，短短半小时内两者收益率分别大涨150个、70个基点，突破2%与3%整数关口，根本没有给对冲基金紧急平仓止损的机会。”Marc-Henri Thoumin透露。 尤其是多数对冲基金鉴于欧洲经济持续复苏与通胀压力回升，采用杠杆资金押注意大利/德国国债收益率收窄，进一步放大了净值跌幅。比如Field Street Capital Management 旗舰基金利用5-10倍资金杠杆押注，两者收益率利差每扩大1个基点，基金净值将损失0.3-0.4个百分点。 记者了解到，不少对冲基金经理认为周二格罗斯遭遇净值大跌，也可能踩到了上述投资“雷区”。3月份他在致投资者的信里，明确建议做空德国国债，并同样动用大量资金押注意大利/德国国债收益率收窄。 上述知情人士透露，其实格罗斯参与上述套利交易的资金并不高，Janus Henderson Global基金除了沽空德国国债遭遇损失外，他还低估了意大利国债崩盘对美债的提振效应，此前格罗斯判断通胀回升美联储将加快加息步伐，10年期美债收益率将站稳3%上方，因此他加仓了美国国债空头头寸，不料周二大量资金涌入美债避险，10年期美债收益率从3%骤降至2.8%附近（价格上涨），这部分美债空头头寸遭遇较大幅度亏损。 抄底意债套取价差收益 值得注意的是，在意大利国债崩盘期间，一些对冲基金玩起了“火中取栗”的套利游戏。 5月30日，意大利财政部发行了价值17.5亿欧元5年期国债，22.5亿欧元10年期国债，以及20亿欧元2025年到期浮息债券，吸引不少对冲基金积极认购。 “周三发行的这些国债拍卖对应的收益率普遍高于以往，形成特定的套利机会。”Marc-Henri Thoumin表示，比如10年期国债拍卖规模最终为18.2亿欧元，相应收益率为3%，创下2014年5月以来最高值；5年期国债拍卖收益率为2.32%，创下2014年2月以来最高值。 Marc-Henri Thoumi直言，对冲基金逆势抄底意大利国债，与经济发展前景无关，而是套取价差收益。具体而言，欧洲央行可能延长QE政策刺激经济持续复苏，当欧洲央行实施QE购债计划时，他们便可将这些意大利国债高价卖出。 目前，对冲基金的抄底行为收效不菲。截至5月31日19时，意大利10年期国债收益率降至2.768%，与此对应的国债价格上涨令对冲基金至少获得约232个基点的浮盈。 这让此前参与沽空意大利国债的对冲基金考虑获利退出。 管理4310亿美元资产的债券型对冲基金Western Asset Management全球投资组合联席主管Gordon Brown承认，上周他们开始沽空意大利国债，在周二当天净值涨幅超过1%，创下过去9年以来最大单日涨幅；如今基金管理团队准备“见好就收”，对意大利空头头寸进行获利了结。 “很多投资机构认为意大利政党之间的博弈，将持续对意大利国债市场造成系统性风险的冲击。但我们认为这种冲击实际上不会发生。”Gordon Brown强调。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

近期，券商研究报告又遭遇“信任危机”。相对行业或者是宏观的报告，荐股类的报告能更快地得到市场的验证。 　　《证券日报》记者据东方财富Choice数据整理发现，近三个月时间里，有186只股票被至少20篇券商研报推荐。而这其中，有141只个股的表现不及券商给出的最低目标价，占比75.81%；98只个股较最低目标价下浮10%，3只个股较最低目标价下浮50%。仅有45只个股达到最低目标价，有22只个股较最低目标价上涨10%以上。 　　具体来看，近三个月时间里，截至5月29日，先导智能共被18家券商发布28篇研报推荐，给出最低目标价76.12元/股，目前价格32.63元/股，较目标价下浮57.31%；其中，东兴证券、民生证券、长城证券均给出强烈推荐评级。亿联网络被10家券商发布20篇研报推荐，给出最低目标价格158.6元/股，目前价格70.76元/股，较目标价格下浮55.38%，再次被民生证券两次强烈推荐。较目标价格下浮50%以上的还有精测电子，共被15家券商发布22篇研报推荐，给出最低目标价格158.29元/股，目前价格72.33元/股，该股被新时代证券、东兴证券、平安证券强烈推荐。 　　当然，部分券商的研究能力也有值得肯定的一面。目前，近三个月时间里，截至5月29日，有3只股票被50篇以上券商研报推荐。分别是上汽集团、智飞生物、银轮股份。 　　其中，上汽集团目前价格35.67元/股，距最低目标价仅一步之遥，最低目标价为36元/股，招商证券、平安证券、民生证券共发布11篇研报强烈推荐该股。与此同时，券商每月的金股推荐也是验证其研究实力的方式之一，但最终效果也是差强人意。5月初，有8家券商进行了5月份金股推荐，其中，扬农化工被安信证券、光大证券、方正证券、天风证券4家券商同时推荐，月内上涨12.69%。近三个月时间里，共有20家券商发布26份研报推荐扬农化工，目前该股价格已超过券商给出的最低目标价。 　　此外，南方航空、碧水源分别同时被3家券商推荐，但表现不佳。其中，南方航空本月下跌4.06%，碧水源本月下跌14.82%。同时，碧水源近三个月被19家券商发布39份研报推荐，最低目标价格为20.52元/股，目前价格为15.75元/股。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

交易所一则问询，牵出了新潮能源（600777.SH）与斯太尔（000760.SZ）之间的微妙关系，让两者同为“德隆系”旧部的身份也越发无处遁形。 因子公司哈密合盛源卷入了债务纠纷，造成新潮能源部分银行账户被冻结，上海证券交易所（下称“上证所”）要求新潮能源自查并披露其他诉讼纠纷情况。5月31日，新潮能源对此回复称，公司控股子公司浙江犇宝实业投资有限公司(以下简称“浙江犇宝”)确有未披露诉讼。浙江犇宝投资1.7亿元的长沙泽洺合伙企业 (有限合伙)（下称“长沙泽洺”）因民间借贷纠纷被告上法庭，作为有限合伙人，浙江犇宝同为被告，被诉请连带清偿。 长沙泽洺一个重要身份就是斯太尔的第二大股东，持有其7337万股股份，占总本股份9.51%。长沙泽洺以这7337万股作为质押借贷5亿元，但到期无法还款，最终造成浙江犇宝一同被诉。第一财经记者梳理公开资料发现，对于这一诉讼，斯太尔目前尚未进行公告披露。 新潮能源与斯太尔的隐秘关系或不止于此。斯太尔此前公告称，公司2016年斥资1.3亿元购买的国通信托（原名“方正东亚信托有限责任公司”）为通道、北京天晟同创创业投资中心(有限合伙)（下称“天晟同创”）为投顾的信托产品按约提前终止，但除1040万元收益款项，1.3亿元本金不翼而飞，投顾公司“失联”。记者还发现，新潮能源以及另一“德隆血脉”中捷资源（002021.SZ）也在同期认够了国通信托的相关产品，并在斯太尔赎回不利后以“回笼资金”为由，策划转让信托受益权。 民间借贷纠纷牵出隐秘关联 2017年6月，长沙泽洺以其持有斯太尔的全部股票质押担保,向浙江众义达投资有限公司（下称“众义达”）借款5亿元人民币,借款期限为3个月。但借款到期长沙泽洺并未偿还，拖了大半年，众义达于2018年5月2日将长沙泽洺及其合伙人等相关方作为共同被告告上法庭。而新潮能源的子公司浙江犇宝同为被告之一。 在长沙泽洺涉猎民间借贷的同一时段，正是浙江犇宝出资1.7亿成为其优先级有限合伙人的时候。按照新潮能源2017年年报披露，浙江犇宝认缴长沙泽洺出资比例33.4598%。由此计算，新潮能源间接持有斯太尔2421.4万股，占斯太尔总股份约3.1个百分点。不过，对于这层关系，此前斯太尔并未披露。记者在长沙泽洺的工商登记信息中亦未发现浙江犇宝的身影。 实际上，这起民间借贷案涉案主体之间有几层不可忽略的关系。一是长沙泽洺与斯太尔的关系，2012年—2013年，英达钢构携硅谷天堂旗下天津恒丰，以及四家PE机构长沙泽洺、长沙泽瑞（已更名“珠海润霖”）、宁波贝鑫、宁波理瑞谋划入局斯太尔。而长沙泽洺、长沙泽瑞穿透之后可见“德隆系“旧部的身影。 根据当时的披露资料，这两家长沙PE委托代表是江发明，资料显示他是素有“德隆遗孤”之称的湖南湘晖置业有限公司（已更名为“湖南华鸿投资咨询有限公司”）的法人代表；宁波两家PE当时委托代表是朱晓红，朱晓红现为*ST德奥大股东梧桐翔宇的股东之一，而梧桐翔宇则存有更多“德隆系”旧部印记。 另外，浙江犇宝与新潮能源的关系。2015年6月，新潮能源发布定增公告，向隆德开元、隆德长青、中盈华元、宁波启坤、宁波祺顺、付幸朝等发行股份以购买上述对象持有的浙江犇宝100%股权。这之中，隆德开元、隆德长青普通合伙人都为北京隆德创新，后者当时的第一大股东为张泽良，与*ST德奥2015年的定增对象天晟泰和穿透之后的自然人之一“张泽良”同名。 2015年10月，德奥通航发布定增预案，计划通过非公开发行募集资金不超过48.96亿元。方案拉锯一年最终宣告失败。当时的定增预案显示，发行对象包括灿翔实业、天晟泰和、成嘉投资、通映投资、仰添投资等10名特定投资者。天晟泰和最终穿透至刘珂、张泽良、张庭苇等3人。值得注意的是，刘珂就是斯太尔上述信托纠纷中投顾公司——天晟同创的执行事务合伙人。 对于此番子公司被牵涉长沙泽洺的民间借贷纠纷，新潮能源认为，根据《民事诉讼法》的相关规定，浙江犇宝作为有限合伙人不是适格被当做被告，且据浙江犇宝与长沙泽洺普通合伙人杭州兆恒、有限合伙人上海域圣签署的相关协议，浙江犇宝入伙长沙泽洺的时限为一年，如浙江犇宝出资到位满一年后，长沙泽洺持有斯太尔的股份未减持变现，则杭州兆恒及上海域圣须在一定时间内完成浙江犇宝退伙手续，并全额返还本金，支付投资收益。 新潮能源还认为，按照当初的约定，如果长沙泽洺减持斯太尔产生损失或投资收益不足12%，差额部分杭州兆恒及上海域圣也应补足。从时间来看，距离浙江犇宝入伙长沙泽洺马上将满一年，这笔原本看起来稳赚不赔的生意恐怕也即将生变。市场人士认为，长沙泽洺被诉，所持股份有可能面临冻结，正在进行的股权转让势必受到牵连。 “德隆血脉”与合伙人撕破脸？ 记者梳理资料发现，天晟同创与刘珂以及A股市场多个“德隆血脉”可能存有微妙关系。 斯太尔披露，公司2016年7月，公司与国通信托签订合同，斥资1.3亿元购买了“方正东亚·天晟组合投资集合资金信托计划”，主要投资于非上市公司股权和债权等。此外，斯太尔与国通信托共同天晟同创作为投顾，负责信托计划投资项目的前期调查，向斯太尔发出投资指令，履行《信托合同》约定的其他义务。 按约定，该产品存续满12个月时可提前终止，但斯太尔称公司于2017年8月要求终止产品至今，仅收到1040万元收益款项，本金至今未能收回。斯太尔因此将国通信托和天晟同创告上法庭。 除了担当斯太尔信托计划的投顾，2017年7月，刘珂持股90%的中金创新同时与斯太尔发行了斯太尔中金产业基金，一期规模达10亿元。除了前文所述，刘珂出现在新潮能源、*ST德奥的定增对象之中，另外一个A股“德隆血脉”中捷资源亦与刘珂有过合作。 2015年6月，中捷资源公布定增预案，以6.3元/股的价格向天晟同创、玉环捷瑞、宁波裕盛、宁波雨博等共计10名特定投资者发行13亿股，募资81.9亿元。不过，后来中捷资源多次修改定增方案，定增金额一降再降，天晟同创最终终止了认购。今年3月，在方案过会后，中捷资源撤回了历时三年的定增计划。 除此之外，第一财经记者还发现，在天晟同创成为斯太尔信托计划投顾后三个月，中捷资源也出资2亿元认购了同一信托计划。原本该信托计划期限为60个月，但2017年12月，即斯太尔披露无法收回信托本金后，中捷资源以加速回流资金为由，公告将信托受益权转让给优泽创投。 类似的情况在新潮能源上也在同步上演。新潮能源于2016年6月与与国通信托签订《方正东亚·华翔组合投资集合资金信托计划信托合同》，斥资2亿元购买该信托计划第1期。不过，该信托计划是否由天晟同创或其关联公司担任投顾未有披露。2017年11月，新潮能源公告称，将以总价款2.21亿元转让信托受益权给智元投资。 截至目前，新潮能源和中捷资源的转让均尚未完成。按照斯太尔的公告信息，天晟同创未给出本金去向，也未做出其他回应，处于不配合的“失联”状态。按公开信息提供的路径，记者试图电话联系电天晟同创，但接听电话的工作人员称自己是中金创新的工作人员，电话也系中金创新号码，并否认了与天晟同创的关系。 记者进一步查阅工商信息，发现天晟同创与中金创新、隆德创新的联系电话竟然为同一号码，而除刘珂外，这三家公司背后均有股东名为张泽良。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

新华社记者余孝忠、徐冰、张旭东 热带沙漠出现“人造绿洲”，而且还长出了中国水稻！ 中国工程院院士袁隆平带领的青岛海水稻研发中心团队近日对在迪拜热带沙漠实验种植的水稻进行测产，最高亩产超过500公斤。这是全球首次在热带沙漠实验种植水稻取得成功，为沙漠地区提升粮食自给能力、保障全球粮食安全和改善沙漠地区生态环境再添“中国贡献”。 热带沙漠长出中国杂交水稻 热带沙漠出现“人造绿洲”来源于一份跨国邀请。 青岛海水稻研发中心副主任张国栋介绍，青岛海水稻研发中心受迪拜酋长私人投资办公室邀请和委托，在当地热带沙漠开展水稻实验种植。今年1月份，他们选取几十个杂交水稻材料，在迪拜近郊沙漠进行小范围种植，对其抗旱性、抗碱性和抗倒伏性等性状进行测试。 经过5个月生长，首批水稻已近成熟。5月26日，青岛海水稻研发中心组织来自印度、埃及、阿联酋等国的专家进行产量测评，其中一个水稻材料产量超过500公斤／亩，还有两个水稻材料产量超过400公斤／亩。来自印度的测产专家伊什在电话中向袁隆平表示：“这样的测产结果让人非常激动，印象深刻。” 袁隆平在接受新华社记者专访时说，这次测产结果超出他的预期。500公斤／亩是理想，没想到能达到，这说明中国杂交水稻技术遥遥领先，海水稻技术初露锋芒。 6月下旬，青岛海水稻研发中心将对晚熟水稻再次测产。“根据测产结果，我们将从试种水稻中选取优势水稻材料，通过改良并研发适合当地气候环境的杂交水稻品种。”张国栋说。 中国海水稻技术是沙漠种植水稻成功关键 迪拜沙漠昼夜温差达30多摄氏度，白天极端高温，地表温度达50多摄氏度，湿度在20％以下，还经常有沙尘暴。在迪拜热带沙漠实验种植水稻需要克服重重困难。而当地种植水稻最大的挑战是沙漠土壤有机质含量低，全是散沙，没有团粒结构，无法保墒，而且地下7．5米就是海水。 “如果从地表浇灌水稻，就需要大量淡水。当地淡水非常宝贵，主要依靠海水淡化，这种灌溉方式显然不具可行性。同时，淡水下渗与地下海水相汇，在高光照条件下，还容易引起地下海水上升，发生次生盐碱化。”张国栋说。 青岛海水稻研发中心将海水稻种植研发的成果－－“四维改良”技术引入迪拜。其中，要素物联网模组是最关键的核心技术，它主要由两根搭载了多种传感器的管道构成，第一根管道根据传感器反馈需求，将所需水肥自动送达水稻根系部，供水稻生长；第二根管道是将土壤中渗出的多余水肥回收，运送至回收池供第一根管道循环使用。此外，要素物联网模组在地表还有智能喷洒灌溉系统，能根据水稻不同时期需肥特点、土壤环境和养分含量状况，精确控制喷头和喷枪定时定量喷洒水分和养分。 世界粮食安全再添“中国贡献” 青岛海水稻研发中心执行主任刘佳音介绍，今年下半年，青岛海水稻研发中心与迪拜酋长私人投资办公室将启动100公顷实验农场，在更大范围对生产成本和栽培工艺稳定性进行验证，形成在沙漠地区水稻推广技术标准。 2019年，双方将启动建设100公顷标准农场，并从2020年开始快速复制，扩大种植面积，打造更多“人造绿洲”。 据了解，迪拜酋长私人投资办公室计划与青岛海水稻研发中心合作，通过资本、技术和土地合作，以覆盖阿联酋10％以上国土面积为目标，以10平方公里“人造绿洲”为单元，打造“绿色迪拜”和“生态迪拜”，大幅提升阿联酋粮食自给能力和粮食安全，并有效改善当地生态环境。 此外，双方还签订了共建中东及北非海水稻联合研发推广中心框架协议，致力于将“人造绿洲”推广到整个阿拉伯世界，改善沙漠地区生态状况，解决贫困和自然条件恶劣地区的饥饿问题。 张国栋告诉记者，在沙漠种植水稻三年以上，土壤有机质含量升高，就能形成团粒结构，可以在“四维改良”基础上种植多种高附加值作物。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

还记得《十二生肖》吗？成龙大爷戴着手套摸了一把鼠首，就完成了对其数据的扫描。然后通过计算机建模，分分钟就完成了一个复制品。 如果说在电影上映的2012年，这项3D打印的情节对现实来说还有相当的科幻成分的话，那到了今天，它早已不再是什么新鲜事了。简单的3D打印早已成为了孩子们的玩具。 而在产业层面，3D打印的应用范围则更广，汽车、军舰甚至是房子都可以打印出来。再比如我们上次介绍过的，用3D打印肉制品。 作为最能紧跟前沿技术的行业，医疗自然也不会放过这个风口。到今天，医疗行业已经初步形成了从医疗器械、器官到手术等全方位的3D系列产品和应用。 那么其应用现状面貌究竟如何，又有哪些问题尚待解决？ 炒得这么火，3D打印都能干啥？ 如果要问3D打印在医疗行业应用最广的是什么，那自然要数肢体和器官打印。 在人的身体上，可替换度最高的自然当属肢体、牙齿等。这些部位的主要功用辅助人的行动和生活，功能单一，所以结构也相对简单。并且，四肢的残缺理论上来说几乎不会对人的寿命造成明显的影响。因此，义肢、假牙很普遍，而3D打印技术一旦出现，其自然也被迅速应用到这个领域中来。 目前在生活中，3D打印义肢技术已经非常成熟，并得到了广泛应用。英格兰一位女童装上了3D手掌，一位农民工则装上了一块头盖骨，甚至澳大利亚公司CSIRO可以为病人量身定做钛制的胸骨和肋骨，从而为其打造一个3D胸腔。 而最近的一项研究也让我们看到了AI和3D打印结合的可能性。加州大学伯克利分校和舒利韦尔牙科实验室的一组研究人员建立了一个通用对抗网络( GAN )，自动生成新的牙冠设计。它根据缺失牙齿的扫描来预测新牙冠的形状。首先，扫描下颌缺失牙齿的一侧以产生2D图像。接下来，也扫描钳口的相对侧。GAN了解缺失牙齿所在间隙的距离，并在3D中使用新的牙冠设计填充该间隙。 由此可以预料的是，利用GAN建模的精准性，未来的3D打印也将会更加符合人的生理特征和功能指向。比如可以更好地解决接受腔的问题，从而令假肢的安装更加舒适。 如果说打印肢体、牙齿等是easy级的话，那么，3D打印器官可能就是hard级。而相关的研究也正在有条不紊地展开。 3D打印器官之所以存在困难，是因为其内部有大量的血管，并且各个器官的组织构成也不一样。比如大脑主要由大量的神经组织构成，要实现对神经组织的打印和培养目前还是存在较大的技术困难的。 不过可喜的是，目前已经有3D肝脏被打印出来，并且成功存活。美国生物科技公司Organovo就曾经利用细胞3D打印技术，在细胞培养基座中打印出肝脏所需的细胞组织。经过在器皿中的培养，就可以生长为正常形状的肝脏并移植到人体。只不过，这个肝脏的细胞在经过打印后会失去活性，变成死细胞。 除了肝脏之外，肾脏、胰脏等器官也在研究当中。研究者们普遍认为，要实现真正功能健全、可移植的3D打印器官，至少还需要10年的时间。对于人体器官移植发展来讲，10年的时间不算长，但也不短。一旦这项技术变为现实，其带来的改变将是革命性的：亟待手术的人们将不必因为等不到活体器官而绝望地死去，器官也将成为可以批量生产的商品。对解决活体器官短缺、延长人类寿命，甚至是产生新的器官供应产业链，都将带来积极的影响。 手术可以重来：从“一次性”到“重复性” 3D打印另一项在医疗领域拥有绝对优势的应用则是辅助手术。 手术是一项风险性很高的工作，尤其是对内脏等人体内部器官组织的手术处理。千百年来，医生们孜孜不倦地追求着如何提高手术成功率、改善患者的生命质量。 最初在没有任何可视的医疗设备的时候，医生们判断某一部位有问题的话，只能先打开身体，然后探索着寻找病变的位置，再实施手术。这个过程中医生则主要依靠自身累计的经验来进行精准定位。但人体是各异的，在后来仪器、电子设备的加持下，医生们在做手术之前通过技术手段就可以确定病灶，手术的精确性又相比经验手段大大提高。 无论是最初的“单刀直入”还是可视化的设备加持，手术有一个明显的特征：一次性。 而3D打印技术的出现，手术操作开始具备了另一个特征：重复性。 芝加哥西北社区医疗的外科医生最近就为一位脑瘤患者做了手术，利的正是3D技术。一般来说，大脑的细节是无法用肉眼来看到的，这为脑瘤的摘除增添了许多风险。而通过对大脑的扫描，确定肿瘤位置之后，医生们建立了一个3D的大脑病患模型。 那么，通过这个模型医生们可以看到除了肿瘤之外的大脑的其他区域，对整个手术的区域了如指掌。最重要的是，通过脑部模型的构建，他们可以在真正的手术之前展开多次模拟训练，以应对任何可能出现的突发情况，同时避免触碰到可能会被意外伤害的脑部健康区域。 我国在3D打印应用在手术方面也取得了技术的突破。上个月，南京医科大学二附院心血管中心就利用3D打印心脏的技术，复制了一位心脏病患者的心脏，从而发现了其心脏中复杂的血管构造，并通过模拟不同的手术手段，最终制定出了最佳的手术方案，并顺利进行。 那么，当手术从“一锤定音”变成了可反复试验的医疗手段，无疑将大大提高手术成功率，降低风险。而在另一方面，通过对手术过程的重复性模拟，也会增加医生们的操作熟练度，手术的时间会被大大缩短，患者也将避免遭受更长时间的手术痛苦。 越过山丘，还需要迎风而行 除此之外，3D打印技术甚至还会用到制药行业中去，实现患者按需打印药物的可能；制作康复器械如矫正鞋垫、助听器；打印植入物如骨骼等。可以说3D打印技术正在全方位地影响着医疗行业的走向。 但是3D医疗也并非完美无缺，目前其推广仍然面临的几个问题。 1. 材料问题。在以往的手术案例中往往会出现体内植入物出现问题而让患者遭受二次痛苦的情况，或是植入物有问题，或是植入物对人体造成了伤害。那么，3D打印技术作为一种新兴技术，其也必然要考虑到这个问题。如果只是方便打印，那对它来说价值可能有点小。其如果能探索出更适合人体的材料，也将成为影响技术命运的重要一环。 2. 商业化推广问题。一项技术如果只是花瓶，那它的命运必然是长久不了的。那么，对3D打印来说，其目前仍然存在于一些资金实力较强的医院里。市面上普通的3D打印设备动辄几十万，医院这种对精度要求较高的领域设备成本则更高。比如医疗对3D打印的精度的要求，日本一家厂商打印的3D肝脏上面的血管都清晰可见，达到这样精度的设备，一般医院难以承受。所以，加强技术的研发，降低设备成本，才可能是其快速下沉推广的关键因素。 3. 打印器官的动能性问题。目前来说，虽然通过细胞的叠加已经可造出了短暂存活的肝脏，但能够造出并不代表着其就拥有了肝脏运转的功能。事实上，器皿这样的环境与人体是无法相比的，因此药理测试会存在差异性。另外，如何制造运输氧气和营养的血管仍然是一个问题。这个问题不解决，细胞就无法长期存活。此外，这种3D打印器官在未来也要面对人体排异的问题。与目前的活体器官相比，其是会更好地适应身体，还是不被接受？这些我们都不得而知。 而一旦涉及到器官，就会有人谈论伦理问题。不过既然是为了更好地保存生命，这个问题的争议应该不会特别激烈。 3D打印对医疗行业来说仍然算得上是一个新生事物。我们发现，每当有一项新技术产生，医疗行业总是迫不及待地想要去尝试。这一方面反映了医疗问题的多样性和复杂性，另一方面也体现了人类对生命的尊重和敬畏。而这份对生命的尊重，也会成为医疗从业者们用技术去越过山丘的不竭动力。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

摘要：利用无线发射器将大脑中神经元的信号传递到躯干内的电刺激器中，使躯干能够活动，但还无法完成更精细的动作。 还记得上世纪“超人”的扮演者克里斯托弗·里夫吗？银幕里，这位身高1米94、身材魁梧的“超人”有着健康的体魄，乐于助人的精神，总是披荆斩棘，救人于生死之间。然而在现实中，超人的扮演者里夫却因骑马时意外摔断颈椎，导致脊髓严重受损，余生都将与轮椅度过。 但“超人”永远拥有着钢铁般的意志，即使面临如此巨变，里夫也不曾放弃希望，他始终乐观地认为，随着科技发展，“终有方法治愈”。 可惜的是，里夫没能等到彻底治愈瘫痪的方法就不幸去世，但在未来的五到十年间，无数像里夫一样依靠轮椅生活的瘫痪患者，或许能实现这位“超人”未能完成的愿望——治愈瘫痪。 治愈瘫痪，从“说出来”到“站起来” 想要治愈瘫痪，我们首先得了解瘫痪的病因。目前来看，许多瘫痪是由外力损伤脊髓而造成的，脊髓受损，从而打断了大脑向四肢发号施令的通路。 给大家打个比方，脊髓神经就是一座桥，我们的大脑在桥的一边，躯干就是桥的另一边，脊髓受损就是桥断了，而且这个桥还特别精细，难以修复，导致两边联络不上，就出现了瘫痪的症状。 这时候怎么办？当然是重新建一座桥，把两边再次连接起来，也就是绕过损坏的神经，建造一个神经旁路。 综合治愈瘫痪的整个历程，智能相对论将其分为三个阶段，第一个阶段是脑机互动，意识表达，也就是让失去说话能力的瘫痪人士比如渐冻症患者，能够实现用“意念”打字，操作方法主要是通过在大脑中植入电极，捕捉精准的电信号，并让电极与计算机通信，这个阶段自1998年始，医生在一个不能说话的瘫痪者的大脑中安装了一个电极，使其通过计算机实现了与人的交流。 第二个阶段则在第一个阶段基础上完成，即脑机结合，意识操控。也就是让瘫痪人士能够通过自己的意念来操控外接设备，比如机械臂等。 这两个阶段的成功都归功于近年来快速发展的脑机接口技术，人们可以先解码大脑信号，然后通过计算机枢纽，让大脑和外部设备相连，从而实现意识的表达以及意识操控机械。我们在已逝世的伟大科学家霍金所使用的机械设备中也能了解一二。 第三个阶段或许更接近瘫痪患者的想象，那就是用自己的双手重新掌控，用自己的双足重新行走，即无线网络，控制躯干。也就是利用无线发射器将大脑中神经元的信号传递到躯干内的电刺激器中，使躯干能够活动。 而让瘫痪的下肢自己动起来，则是一项关键技术。人们先后在大鼠、猴子身上做过实验，让它们实现了站立和移动，但是，此项技术还未成熟，还无法运用在人类身上。 科幻地消灭瘫痪要分几步 即使我们目前的研究已经到了第三个阶段，但是要更好地帮助瘫痪者康复还是任重而道远。 人们从椅子上起身，走出房间，关上门……这一系列动作，人们大概连想都不会想它们是如何完成的，但对于科学家们来说，这些简单的动作却有着十分繁杂的信息，这里最大的问题就是大脑解码，人们的脑电活动就好比是纷杂的信号海洋，科学家们必须要剔除无数干扰，才能找到控制下肢活动的关键信号。 目前，我们到达的第三阶段，所依赖的电信号仅仅能让躯干伸展和弯曲，还无法完成更精细的动作，比如捻起一根针。而对于下肢，我们更是难以改变它的运动方向，或是越过地上的障碍物。 其次，如果将这种无线控制的技术运用到人类身上，还必须考虑整体的问题，即如何让人适应直立行走时的身体平衡。 最后，瘫痪患者易出现长期不活动所引起的并发症，比如肺炎、骨折、血栓、皮肤破裂、肠道疾病等。最重要的是，长期的瘫痪患者的肌肉萎缩，肌肉弹性远远比不上正常人，如何避免并发症的出现，恢复患者的肌肉弹性也是治愈瘫痪时必须要思考的。 面对这样的情况，人工肌肉或许是一个好办法。目前，很多团队都在研究“人工肌肉”这一项目，这也被业内认定为极具发展潜力。幸运的是，在中国，我们已经有了长足进步。 据南京大学官网消息，该校与斯坦福大学合作，利用配位键设计合成了一种高弹性的自修复材料，可以合成人工肌肉，且具有应变高、柔软性好、质轻、无噪声等特点。 在将来，这个项目估计能为人工智能的仿生化添上一大助力。除此之外，这对于肌肉有缺陷的人们来说也是一个福音。 外部躯干问题有了解决方向，但最大的问题还是大脑信号的传达。我们要如何捕捉到百万单位的神经元活动细节？并且还要在大脑中足够深入，揭示出大脑处理感官输入信号的原理，并借此来打开控制感官输入的大门。 虽然观察大脑信号困难重重，不过最近Rice大学发现了一种更好更直接的方式来观察大脑的信号。目前，研究团队正在开发一种扁平化的显微镜，名字叫做FlatScope。它可以在我们的大脑中监视和触发被修改的神经元，并且在活动之后被激活。但其成效如何，还需观望。 最重要的是，感知拥抱的温度 瘫痪患者由于脊髓高度损伤，无法移动肢体，也无任何直觉,，而不管是假肢还是“人造肌肉”，这些与外界接触的介质都是假的，缺乏真正的感知系统。即使利用了我们人体真正的躯干，但因为它是通过无线脑绕过神经系统的损伤刺激躯干里的体电子元件来实现运动，所以我们仍旧无法感受到身体的反馈。 在实验中，尽管给予肌肉不同类型的刺激确实能给大脑带来不同的感觉，但神经编码与身体感知之间的具体对应关系我们还不清楚。目前唯一可让神经修复学使用的反馈只有视觉，这意味着参与者可以看着大脑控制躯干的操作，并作出矫正，然而，一旦物体被抓住，只有通过躯体传达的感觉信息人们才能巧妙地操纵这个物体。 而且，产生真实体感是十分重要的，比如恋人的牵手，朋友之间的拥抱，恋慕、温情的感觉都依赖于躯干被触碰时感受到的力度和温暖。 面对患者的感知需求，通过确定电极植入的准确方式，使脑中躯体感觉皮质区域受到刺激产生出特定的感觉，编写出电极刺激与身体感觉之间关系的对应词典就显得十分重要了。 近些年来，科学家们也一直在致力于此，加州理工学院（Caltech）的科学家们曾经通过一组微小的电极刺激脑部的某一区域，首次使得瘫痪患者的手臂上引起了自然感觉。这一突破也让我们看到了瘫痪病人自然感知外界的希望。 结论 在全球，有数百万人饱受瘫痪的折磨，这些患者总是拼尽全力才能迈出一小步，在疾病中挣扎着维持他们正在萎缩的躯体，他们无时不刻的想要逃离轮椅伴随的生活。目前，虽然无线脑—体电子元件的治愈技术以及感知技术还未达到成熟，但在各方努力下，相信瘫痪人士们终将重新站立并感知世界的温度。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

近日，一则6家公募基金涉嫌内幕交易窝案的消息震动了整个基金圈，其中甚至牵涉到易方达、嘉实等行业头部公司。 知情人士向界面新闻透露确有此事，并且确认其中多家公司涉及内幕交易的股票为广联达（002410），投资行为发生在2012年。从该线索结合当时机构股东进出情况，可以基本圈定疑似“涉案”的基金产品。界面新闻发现，当时管理这些产品的不乏现在投资界的“大佬”和“明星基金经理”。 同一时段集中重仓广联达 多位“明星”基金经理疑似涉案 据财新报道，日前，证监会铁腕查处了一起公募基金公司内幕交易“窝案”。因几年前的内幕交易案，有6家公募基金公司陆续收到证监会的行政处罚事先告知书，分别为易方达、嘉实、交银施罗德、华宝基金、景顺长城和金元顺安。其中提到的内幕交易的大致情况是：上市公司董秘经过券商研究员传导给基金公司的基金经理，再由基金经理利用该信息实施内幕交易并获利。 据知情人士向界面新闻记者爆料称，行政处罚事先告知书在上月已发到这几家基金公司手中，本周正在准备申诉中。该人士提及，其中某几家基金公司被掌握了电话录音的实锤证据，“估计一起处罚吧。” 另据财新报道，几家公募公司收到证监会告知书后十分着急，全力以赴准备5月28日开始的听证会，进行免责申诉。 值得注意的是，此次基金公司之所以非常紧张，是因为本次行政处罚或许将落在公司头上，而不是涉案的基金经理个人。 假若最后行政处罚成立，这些基金公司在今后业务开展上将受到极大打击。以银行选择委外机构为例，据记者了解，银行在挑选基金公司时，是否收到罚单是一项极其重要的考量因素，甚至有时还是一票否决制。如果后续罚单下发，不排除银行从这几家基金公司撤离委外资金的可能。 据投资圈人士向界面新闻透露，这几家基金公司涉及内幕交易的股票为广联达，这和财新的报道也相吻合。财新报道称，易方达、嘉实、交银施罗德、华宝基金、景顺长城均因交易广联达而被视为机构涉嫌内幕交易，金元顺安涉及的股票则为东风股份（601515）。 前述知情人士向界面新闻透露，投资行为发生在2012年，“好早的事了，当时（2013年）就查过了一轮，但之后就没有下文了。” 界面新闻记者查阅广联达过往财报发现，嘉实、交银施罗德、华宝和景顺长城旗下基金确实出现在2012年的前十大流通股东中，并且都在2012年上半年集中买入，形成协同一致性。但在前十大流通股东中，界面新闻记者并未发现易方达旗下基金的身影。数据来源：广联达财报、各基金季报在涉案的基金公司中，易方达和嘉实属于公募行业头部公司。从非货币公募基金管理规模来看，基金业协会数据显示，截至2017年12月底，易方达、嘉实分别以2331亿、2184亿元列第3、第5名。 界面新闻记者亦发现，疑似“涉案”的基金经理中还不乏投资界的“大佬”和“明星基金经理”。 具体来看，华宝多策略增长（240005）、华宝行业精选（240010）、嘉实增长（070002）、嘉实策略混合（070011）、交银成长混合（519692）与景顺长城鼎益（162605）出现在广联达2012年上半年前十大流通股东名单中，并且在2012年第二季度集中加仓。 公开资料显示，嘉实策略混合当时的基金经理为邵健和张弢，而嘉实增长的基金经理也为邵健。邵健属于明星基金经理，以成长投资著称，于2014年升任嘉实基金副总经理。2004年4月6日邵健开始担任嘉实增长的基金经理，到2015年7月8日卸任，邵健管理该基金长达11年多，累计回报高达768%，在同期基金中高居首位。而从绝对收益看，邵健管理该基金的收益也仅次于王亚伟管理华夏大盘精选时期，排名基金经理第二。 华宝行业精选当时的基金经理为任志强和蒋宁。前者当时为华宝兴业基金副总经理、投资总监，现已跳槽至海富通基金任总经理，后者于2013年9月“奔私”。华宝多策略增长当时的基金经理为牟旭东，于2014年初离职。同年12月，牟旭东因“荐股”收受好处费470多万元，涉嫌利用未公开信息交易罪，被检方公诉。 交银成长当时的基金经理为管华雨，曾任交易施罗德权益部投资总监，也已奔私。管华雨这个名字也并不陌生。2016年10月，女星张雨绮突然宣布二婚，老公袁巴元被曝是私募大佬，而他当时被爆出的简历用的就是管华雨的。 景顺长城鼎益当时的基金经理为张继荣，于2015年“奔私”。 界面新闻记者就上述情况分别致电6家基金公司进行求证。除易方达未接通电话外，其他5家均回应称，此前不清楚此事，刚看到新闻后才知道，不了解具体情况。 广联达业绩“变脸”公布前夜 多家机构精准出逃 查询过往资料不难发现，广联达这家当年被多支基金产品竞相追捧的公司，2012年曾因“业绩变脸”受投资者诟病。 继续复盘上述基金操作，华宝行业精选（240010）、嘉实策略混合（070011）两只基金在2012年第三季度依旧继续加仓，在第四季度开始减仓。而交银成长混合（519692）与景顺长城鼎益（162605）两只基金在2012年第三季度中已消失不见。界面新闻记者查阅基金季报后发现，广联达这只股票在3季度后再也未曾以上述基金的重仓股出现，因此判断这些资金从当年三季度开始已大幅减仓。 而广联达在2012年7月初曾遭遇过一波提前泄密的质疑。 2012年4月25日，该公司发布公告指出，预计上半年净利润最低为16288.04万元，最高也达到18793.89万元。其主要原因为，公司营销节奏调整，二季度全面推进市场营销活动。 仅仅两个多月后，业绩预告却大幅变脸。2012年7月13日，广联达公告称公司将2012年上半年净利润的预测数据，由此前同比增长30%~50%，向下大幅修改为同比下降10%-30%，盈利约8770万-11276万元。 广联达给出的解释是：对宏观经济形势估计偏乐观，致使二季度销售收入低于预期；当年投入市场的新产品较多，销售渠道尚处于发力前的准备和消化期，致使新产品销售业绩尚未显现；加大研发投入、加强信息化系统建设等致使费用同比增长较大。同时，上半年增值税退税未计入半年报，公司业绩也将受到一定负面影响。 在业绩预告变脸的前一天（7月12日），广联达股价跌幅偏离值超过7%，因此被外界诟病，市场中某些人是有先觉的。该公司股价从7月3日就出现预兆。据《每日经济新闻》报道，从2012年7月3日到7月13日，广联达遭遇了断崖式的下跌，引发投资者对业绩的担忧。2012年7月3日广联达龙虎榜2012年7月3日，广联达在半个小时内放量跌停，报收22.94元，当天深交所披露的数据显示，众多机构在对广联达进行密集操作，前五位买卖方席位中，有九个都是机构席位，其中五大卖方席位全部是机构，大肆抛货4266.44万元，占当天成交量的35.83%。因此，当时机构的“提前跑路”被外界质疑广联达将消息泄露。 随后几天跌势不止，短短7个交易日，广联达股价累计下跌了22.2%，区间换手率38.27%。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

“年年难过年年过，年年过得都不错。”这是信托业内流传的一句老话，其背后隐含着信托热点的不断 切换。 梳理2017年68家信托公司年报，热点创新依次为：资产证券化、慈善信托、家族信托、消费金融、产业基金、PPP、绿色信托、主动证券投资、境外投资理财、养老信托等。 相比往年，资产证券化、家族信托仍是热点；公益信托、消费金融迅速崛起；而互联网金融、消费信托、新三板信托、QDII方面的尝试则显得较少。 业内人士认为，变化背后有包括监管政策，商业模式、市场发展等在内的多重因素。 随着资管新规下发，当前信托业步入刚性转型期。多位受访信托公司人士认为，2018年加强财富端以及业务合规是重要着力点，业务层面可以家族信托、消费金融以及标准化产品，如股、债、ABS等。 资产证券化卫冕首位 业务创新都需要时间检验，将2017年的创新置于时间坐标之上，不难发现，尽管信托转型热点不断轮转，但资产证券化、家族信托多年来一直屹立潮头。 其中资产证券化无疑是最受关注的业务，近三年资产证券化在年报中提及次数一直位列首位。2015-2017年分别被提及15次、31次、38次。持续不减的热度之下，探索亦取得可观成效。 信托公司参与方式主要有信贷资产证券化、以信托收益权为基础资产的企业ABS、信托型ABN和Pre-ABS四种方式。 Wind数据显示，2017年23家信托公司参与信贷ABS，发行134单，规模4691.18亿元；5家参与企业ABS发行41单，规模818.73亿元；16家参与信托型ABN发行35单，规模584.95亿元。另外有4家参与Pre-ABS。 百瑞信托博士后科研工作站相关研究员认为，资产证券化业务的拓展是信托公司提升主动管理能力的有效途径，同时也是助力企业盘活长期资产，改善资金流转，优化负债结构，降低融资成本的有效融资模式。“可以预期，未来该项业务依然会是各家信托公司创新业务中重点发展的领域。” 2017年也是家族信托快速发展的一年，截至年末，家族信托整体规模已达500亿元。保险金信托成为亮点，平安信托2017年成立“鸿福”保险金系列产品线，并快速复制发展，全年成立960单，规模达到20.5亿。此外，陕国投等多家公司也于2017年启动并开展保险金信托业务。 与此同时，慈善信托、消费金融的提及次数排名快速跃升，其中慈善信托已位居第二。截至2017年底，全国一共成功备案成立了67只慈善信托，受托人包括31家信托公司和10家慈善组织，规模达8.93亿元。 不同于慈善信托，消费金融业务颇为赚钱，个别公司在该业务助力下实现快速发展。梳理显示，目前消费金融信托资产规模超过100亿的信托公司有6家，分别是外贸信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托、中泰信托。但由于股东背景、业务范围和战略布局差异，各家信托公司展业能力差距较大。 此外，绿色信托和养老信托首次进入关键词排名前十，一定程度上说明信托业创新服务实体经济，顺应国家宏观经济发展方向的业务转型取得成效。 转型方向探讨 不过像资产证券化、家族信托常年占据前位的创新业务并不多。2015年报提及频次达8次、6次、6次和5次的互联网金融、QDII业务、消费信托、新三板信托在2017年创新业务中似乎销声匿迹。 业内人士分析称，QDII业务创新受限于额度，自2015年以来的3年时间里，虽然有信托公司新获资质，但QDII额度纹丝不动。新三板信托受限于市场发展，目前三板流动性有限，此前发行的部分产品出现较大亏损，在一定程度上影响了该类业务的发展。消费信托则在盈利模式探索上遇到阻碍。 4月27日，资管新规正式下发，拉开了资管行业统一监管序幕，于信托公司而言，最直接的影响在于打破刚兑、去通道等。此背景下，探索新的利润增长点成为信托业迫切需求。 有业内人士指出，资管新规之下，2018年可拓展以下五大领域：一是家族信托和慈善信托；二是继续布局消费金融；三是在重点城市做房地产股权投资；四是要继续推进资产证券化；五是PE投资。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...

　　私募股权投资基金在经历此前几年的高速增长后，目前规模增速逐渐放缓，背后的募资难题正在凸显。 　　2017年前11个月，私募股权投资基金的募集金额高达1.61万亿元，这让不少业界人士感叹资金涌入的热情。然而，似乎就在不经意间，私募股权投资基金行业从不差钱变为找不到钱，尤其是大量成立不久的中小型私募股权投资机构，更是面临着严峻的募资困境。 　　在资管新规出台、信用债违约不断的大背景下，私募股权投资基金的募资困境同样引发业界关注。清科研究中心认为，金融监管力度的不断加强对私募股权投资市场募资端业务开展造成一定压力，但改革阵痛是市场走向健康、成熟的必经之路，预计中国私募股权投资基金整体有限合伙人的结构将日益健康化。 　　募资难不期而至 　　过去几年，我国私募股权投资行业政策利好不断，国家从政策层面全面支持股权投资行业发展。实际上，在国家多个行业的产业规划中，都提到对股权投资基金的鼓励和认可，针对股权投资基金的优惠政策，包括政府建立引导股权投资基金、完善税收政策、放开机构投资者准入等陆续出台。同时，大众创业、万众创新政策催生了大批创业创新企业，他们的蓬勃发展为创业投资基金提供了丰富的项目资源。 　　在推动股权投资大力发展过程中，政府引导基金成为其中最为重要的推手。过去几年，从中央到地方，各种百亿元、千亿元级别的政府引导基金相继成立。有数据显示，2014年到2017年，我国政府引导基金规模呈现井喷式增长，到目前全国已设立引导基金数量达千余只。 　　借助于政策春风，过去几年，我国私募股权投资基金规模快速增长。数据显示，截至2018年3月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人23400家，管理基金规模12.04万亿元。其中，私募股权投资基金的增速最快，基金规模达到6.68万亿元。 　　值得注意的是，尽管私募股权投资基金规模依然保持增长，但增速的大幅下降成为行业不可回避的现象。 　　清科研究中心的报告显示，2018年一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，一季度新募集基金数达634只，同比增长41.8%；总募资2058.09亿元人民币，同比下降31.7%。 　　投中信息研究院提供的数据显示， 2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。 　　而这一切似乎刚刚开始，VC/PE市场基金募集持续低迷态势仍在延续。投中信息研究院的统计进一步显示，2018年4月份，私募股权基金完成的募集基金在募资规模和数量上都大幅下降，其中，募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。 　　从上述数据不难看出，今年，私募股权各机构募集业务竞争日益激烈，募资困境逐步凸显。有分析人士表示，现在募资难主要集中在一批中小型基金上。特别是随着已备案的私募基金数量越来越多，市场变得越来越拥挤，对于一些新基金管理公司而言，募资已经成为每天的头等大事，甚至有公司提出全员募资的口号。 　　行业的冷风同样也吹到了此前发展如火如荼的母基金上。小村资本创始人兼董事长冯华伟表示，市场化母基金的募资难问题依旧存在。他认为，这是由包括社会资本对长期股权投资缺乏耐心、对母基金这类细分股权资产认知不足、母基金双重收费等问题引起的。这些问题的存在，不仅需要市场化机构不断提升自身投资能力，也需要更多政策层面的引导和支持。 　　严监管带来新考验 　　不少业内人士在谈到私募股权募资问题时，不约而同地将2017年11月视为分水岭。 　　2017年11月17日，中国人民银行、原银监会、证监会、原保监会、外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出台。 　　尽管《资管新规》并未对私募股权投资基金作出直接的规定，但作为私募基金的一个重要分支，私募股权投资基金在统一监管的背景下，依然受到本次《资管新规》的影响和监管。 　　《资管新规》提出，金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。对此，清科研究中心认为，去资金池的规定，使得股权投资基金运作受到影响，但LP结构将趋于健康化。 　　该研究表示，长久以来，这类带有资金池业务属性的资管产品规模庞大，已成为股权投资基金重要的资金来源之一。《资管新规》出台之后，一方面，这些资管产品将面临逐步被清理的局面，已对股权投资基金承诺出资的资管产品将可能无法完成后续出资，股权投资基金的正常投资运作将受到一定影响；另一方面，股权投资市场资本供给量将相应减少，股权投资基金在竞争日益激烈的市场环境下将承受更大的募资压力。但清科研究中心同时认为，资金池业务实际潜伏着较大的金融风险，在《资管新规》出台之后，股权投资基金的LP结构将日益健康化，股权投资市场的风险将更加可控。 　　投中研究院院长国立波则认为，市场对《资管新规》的反应有些过度了。他认为，《资管新规》开宗明义地指出，私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见，创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。《资管新规》确立私募专门法优先原则，充分表明私募基金不是《资管新规》关注和规范的重点，只不过与私募基金发生交集的其他资管产品的规范会间接对私募行业产生连锁反应。 　　与此同时，随着去杠杆的深入推进以及地方政府债务压力的增加，此前对私募股权投资基金高速增长发挥重要引领作用的政府引导基金，也进入更为稳健的发展阶段。2016年至2017年，政府引导基金大举入场，促进了人民币基金快速发展。有分析人士表示，由于金融领域的强监管，政府引导基金成立的难度也在增加。遍地崛起的政府引导基金使得身处一级市场的人民币基金享受到大水灌溉的待遇。但随着金融去杠杆的推进，引导基金渐归常态，失去红利后，VC/PE投资机构的募资开始变得艰难。 　　增速放缓有利于行业发展 　　当然，对于当前私募股权投资基金的募资状况，也有不少业内人士表示，这是市场在高速增长后回归稳态的必然阶段，在这一阶段，行业机构将有一个大浪淘沙的整合过程。 　　三千资本合伙人黄璜认为，近期募资难的现象与前几年行业爆发期快速发展形成反差，行业在这波快速增长后进入一个盘整期，实际上是一个正常的周期表现，是良性发展的必要过程。尽管行业增速放缓，但头部基金以及一些细分领域的优质基金，包括有资源支持的产业基金，受到的影响相对会少一些，甚至期间会出现一些发展的机遇，资金和优质资产资源会进一步集中。 　　实际上，在过去几年，随着私募基金的快速发展，私募基金管理人的登记数量不断，但大量基金管理人管理的规模较小。从私募基金管理人管理的规模看，截至2018年3月底，已登记的私募基金管理人有管理规模的共20122家，平均管理基金规模5.98亿元。其中，已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有210家，管理基金规模在50亿元至100亿元的有256家，而管理基金规模在5亿元至10亿元的有1048家，管理基金规模在1亿元至5亿元的有4125家，管理基金规模在0.5亿元至1亿元的有2203家。 　　大量中小私募股权机构的成立，意味着必将有一个整合的过程。经纬中国创始管理合伙人张颖此前表示，投资本身是一个冷门行业，需要很专业的知识和品牌效应，5年之内有七八成的基金都会面临挑战。 　　与此同时，行业制度环境的进一步完善，成为促进私募股权投资基金健康发展的基础。中国证券投资基金业协会会长洪磊日前表示，在我国私募基金的资金来源中，来自各类养老金、社会公益基金、保险资金、主权财富基金等长周期配置资产的比例不足1%，而美国超过40%。因此，希望在基金法框架下，尽快制定大类资产配置管理办法，引导非保本理财业务转型为大类资产配置服务。在短期内基金法难以修改的情况下，应当加快私募基金条例出台，对私募基金进行明确界定，对投资业务和融资业务进行有效区分。 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航! ...

被称为“三类股东第一股”的海容冷链IPO日前顺利过会，整个IPO过程长达914天。200多名个人“集邮”投资者有望获得收益。新三板个人投资者大胡(化名)一改往日的低调，“持有多时终于过会，期待解禁时(股价)能有好的表现。” 过去两年多，“集邮”一直是新三板个人投资者的重要策略，从二级市场批量买入可能IPO的挂牌公司股票，押宝这些公司IPO能顺利成行。大胡对中国证券报记者表示，由于个人投资者在信息掌握、风险控制以及成本等方面与机构相比劣势明显，不少投资者买入时股价已在高位。同时，IPO审核形势也在变化。多数“集邮”投资者的命中率及收益远低于预期，更多是“踩雷”遭遇亏损。 “集邮”策略 大胡是较早在新三板市场实施“集邮”策略的投资者。大胡认为，新三板与主板之间的估值差将长期存在。这也是“集邮”策略的基本逻辑。2017年四季度之前，申报IPO之后能成功上市的概率大概在70%左右;如果成功上市，相关公司的估值少说可能翻番多则5倍以上。“‘两倍以上的上涨空间+70%的概率+3-4年的时间成本’，这是自己当年‘集邮’策略的要点。”大胡对中国证券报记者表示。 从目前情况看，离当初预期很远。大胡透露，自己先后交易过超过100多个“集邮”概念股。尽管交易过程也有获利，但“集邮”命中的目标目前只有海容冷链，另有不到10家公司仍处于排队中。所投资的公司中几家能笑到最后，大胡心中并没有底。 “集邮”这种投资策略最大的风险当属所押的公司IPO失利。2017年以来，成功登陆A股的新三板企业仅26家，主动终止IPO的企业达到33家，被否的企业21家。尤其是2017年四季度以来，IPO过会率骤降至4成。而IPO一旦失利，复牌后这些公司股价基本暴跌。由于缺乏风险对冲机制，不少“集邮者”都经历过“集邮”惨变为“集雷”的案例。 曾经风光无限的“扶贫概念股”基本全军覆没。金丹科技曾经被称为“扶贫第一股”。2016年12月5日，公司股价从开盘2.71元/股蹿升至收盘29.53元/股。当年9月9日-12月2日短短三个月时间，股东人数从60人增加到超过200人。停牌前，股价最高一度触及45元/股，收于34.59元/股。IPO过会失利后，金丹科技于2017年12月28日恢复转让，复牌前几日股票无人问津，直至2018年1月3日，以17.31元/股成交一手，跌幅达49.96%;翌日收盘于8.66元/股，跌幅达49.97%。之后股价一直徘徊在8元/股附件，日成交量则锐减至数万元。 经验丰富的大胡同样在巨鹏食品上遭遇巨亏。巨鹏食品当年也是IPO“扶贫概念股”之一。2016年年底，大胡以6元/股的价格参与公司定增。“当时‘贫困县+拟IPO’双重概念加身，定增后很短时间收益就超过50%。可能还是有些贪婪，认为公司净利规模接近4000万元，估值又低，其IPO过会的可能性很大。于是，股票一直抓在手中，没有及时从二级市场退出。随后公司长期停牌，IPO形势也出现变化，自己直接被闷杀。”大胡对中国证券报记者无奈地表示。数据显示，巨鹏食品最新报收1.55元/股，较定增价格下跌超过60%。且期间公司未分红未送转。 有些企业则打着进入上市辅导程序的旗号，待二级市场股价上涨，大股东趁机减持套现，不少“集邮者”进场即成接盘侠被套牢。 东北证券新三板研究总监付立春表示，个人“集邮”与专业机构的Pre-IPO投资方向基本一致，但最终结果差异较大。除了专业性筛选投资标的能力存在差异外，散户把握政策风险方面常处于劣势。企业IPO的隐形门槛通常要高于规定的基本标准，且审核速度和审核标准把握方面也存在变数。 中科沃土基金董事长朱为绎表示，专业机构投资企业前都会进行尽调，涉及相关供应商、客户和同业企业等情况。尽调时间有时长达一两个月，个人投资者显然不具备这些条件。 此外，朱为绎指出，投资机构往往会与被投资公司签订对赌协议，控制风险保证退出收益;但个人“集邮”投资者基本没有相关对冲措施。一旦所投资的企业IPO失利，自己往往损失惨重。 高位建仓 即使所投资的公司IPO顺利过会，解禁后回报率是否诱人?或许从新天药业上可以一窥。 新天药业是一家中成药制药企业，2014年10月挂牌新三板。停牌进入上市辅导之前，公司在二级市场仅有41个交易日，27名投资者通过二级市场买入，误打误撞成为第一批“集邮”投资者。根据媒体测算，持股三年收益率约为110.27%，复合年化收益率大约三成。这一收益与公司近年来平均净利增长率相当。随着限售股的解禁，新天药业的投资者并没有获得数倍的增长空间。 “新天药业可以说是‘集邮’策略的代表性案例。”大胡表示，新三板多数企业都能在主板找到对标。对于A股医药板块，除了华大基因等前沿题材公司，多数医药公司市盈率都在40倍以下。新天药业“集邮”投资者进入时，该公司的市盈率已超过30倍，成本显然太高。这些投资收益还是基于新天药业属于次新股、且盘子小的前提。 据挖贝网统计数据，2017年以来，26家新三板企业成功登陆A股市场。从这些企业目前的市盈率情况看，平均值约为30倍。 科顺防水停牌前被一路热炒，股价上涨至14.8元/股，市盈率超过40倍。2018年1月，公司顺利登陆创业板，股票简称为科顺股份，最新股价为14.48元/股。目前离限售股解禁还有大半年时间，到时股价表现如何还未可知。 对于芯能科技，相对机构投资者而言，个人投资者进入成本同样太高，难以享受到跨市场套利。公告显示，2016年6月，芯能科技在新三板进行第三轮定增，引入了私募基金鼎晖。鼎晖新趋势出资3亿元，认购芯能科技4427.6万股股份，认购价格为6.78元/股。投后芯能科技估值达到27.93亿元。芯能科技停牌前二级市场交易一直很活跃，停牌前市值达到33.58亿元，高于鼎晖入股时近50%。 朱为绎表示，个人投资者通常通过二级市场投资相关新三板公司，很难参与定增和大宗交易。而机构投资者可以通过二级市场买入、参与定增和大宗交易的方式入股，参与方式和入股价格方面均优势明显。除了资金实力更强，机构投资者能够为企业提供增值服务。尤其是知名机构入股，可以带来品牌效应，有助于企业在IPO过程中得到更多帮助。因此，机构投资者具备较强的议价能力。 控制风险 从近两年多的情况看，个人“集邮”投资者普遍面临进入价格高、缺乏风险对冲机制的难题;加之IPO审核形势多变，风险难以把控，单纯的集邮策略难以成行。 大胡认为，优选拟IPO标的并及早低价介入，通过二级市场交易不断摊薄持有成本，及时出手过热个股，是获得收益的关键。 “首先要选对股，其次要注意成本。”大胡对中国证券报记者表示，“新三板公司合理估值应参照A股同类公司的1/3标准。首先精选业绩方面大体符合IPO的公司，待其估值合理时进入。如果找不到买点，宁可错过。同时，拟IPO企业发布公告进入上市辅导期至验收停牌之间，通常会有一轮行情。此时可以卖出一部分，甚至全部卖出锁定收益。即使持有部分特别看好其IPO前景的公司，但整体持股成本已明显降低，风险得到一定程度控制。对于热炒的公司，要特别注意风险。如果A股对标PE为30倍，则新三板公司PE在20倍时就可以下车了。” 大胡表示，这类策略比较保守，“集邮”命中率很低，自己在金丹科技、根力多等热门公司上提早下车少赚了不少，但也错过了看好的龙磁科技。“但坚持交易纪律及策略，至少可以少踩雷。” 靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航！ ...