12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。中金所称，面向全市场开展30年期国债期货仿真交易，对于完善合约规则、检验技术系统、深入开展投资者教育、推动30年期国债期货上市准备工作具有重要意义。据了解，30年期国债期货仿真交易合约代码为“TL”，涨跌停幅度为上一交易日结算价的4%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的8％，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义超长期国债，可交割券范围为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限为25-30年的记账式附息国债，交割方式为实物交割。另外，30年期国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01元，最低交易保证金执行标准为仿真合约价值的3%，自交割月份之前的两个交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的4%，各仿真合约的交易手续费为每手3元，平今仓免收手续费，交割手续费标准为每手5元，限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。在30年期国债期货仿真交易发行之前，中金所已分别于2013年、2015年发行过5年期、10年期国债期货，最近一个上市的国债期货品种为今年8月上市的两年期国债期货。彼时，中国证监会副主席方星海曾表示，两年期国债期货的上市将进一步丰富利率风险管理工具，公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率，提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。对于推出30年期国债期货的意义，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，30年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具，建立健全2年、5年、10年、30年期限国债期货产品体系。从更长远来看，国债利率的发展趋势，为大型金融机构相关产品有效定价，如保险公司社保基金、银行理财等，并且30年期国债期货利率趋势还能反映未来央行货币政策的变化。王红英还表示，国债期货可以管理信用债的利率风险，弥补信用债流动性较差的短板，能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。运用国债期货管理利率风险，是金融机构专业化管理和金融工具的伟大创新，既能更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，对于我国资本金融市场的稳健发展也起到举足轻重的作用。...

这厢上证指数地量，成交量三年新低，那厢港股也不逊色，竟有超过200只个股成交量为零。怎么了，交易系统故障了？数百低价港股零成交数百股有价无市。12月11日，剔除当日停牌股后，香港交易所的主板和创业板分别有246家和115家，合计361家上市公司成交量为零。可见，超过10%的港股上市公司有价无市。它们大多是低价股。主板平均价格2.97港元/股，有153家为股价小于1港元的“仙股”，有107家股价不足0.5港元；创业板平均价格0.46港元/股，有107家为股价小于1港元的“仙股”，有89家股价不足0.5港币。它们大多是小市值股。主板平均市值32.36亿港元，低于5亿元的有118家；创业板平均市值2.62亿元，市值低于1亿元的有28家。没有乌龙和系统故障，“壳”股遇冷乌龙和系统故障不是稀罕事。历史上世界各大市场乌龙和系统故障案例：2013年8月16日11点05分，上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%，最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。11点44分上交所称系统运行正常。下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。当地时间2015年7月8号中午的11点32分，美国纽约证券交易所在当日盘中突然宣布暂停交易，根据纽交所发布的公告，是由于技术故障暂停交易，一切未执行的交易委托将被取消。2018年11月29日13时30分起，上期所交易系统发生故障，导致会员单位全品种交易权限关闭，使所有会员单位和投资者无法正常交易。经紧急排查、消除故障，上期所交易系统于13时52分30秒恢复正常，会员单位和投资者正常交易。事实上，昨天港交所并没有公告系统故障和乌龙事件，可见一切正常。一切正常下的不正常交易是为何？通过了解，该现象背后是香港证券监管部门提高借壳门槛以及对隐藏实控人加强监管的结果。一时间，众人对众仙股望而却步。日前，香港证监会企业融资部执行董事何贤通表示，主板及GEM(注：创业板)上市公司年收入分别少于5000万港元及2000万港元之公司，将被定义为：业务极少之公司。另外，根据港交所发布的《上市规则》咨询文件，港交所目前打击壳股的措施，主要有三种：一是从严IPO，严防“造壳”；二是提高上市发行人适用的持续上市准则，遏止“造壳”及“养壳”；三是收紧反收购规则，防止借壳上市现象。此外，港交所亦建议买壳后注入资产及出售旧业务的期限由现时的两年增至3年。A股何去何从？那边港股“壳”公司无人问津，这边A股以ST股为代表的壳板块却依然火热。截至今日11:30，仍有ST升达和ST慧球、ST仰帆涨停。2018年10月19日至12月11日期间，ST板块涨幅超过20%，并且不少个股涨幅超过40%。价值投资，遏制炒作或者打击违法犯罪是资本市场的长期发展趋势。近日，ST长生面临退市的厄运为资本市场造假敲响了警钟；中弘退的退市为资本市场炒作“壳”股敲响了警钟。可见，未来A股市场不以基本面为基础的“壳”股投资将会越来越难。...

　　博远基金近日获批成立，拿到了今年的第12张公募牌照。资料显示，今年以来基金公司获批数量创近5年新高，其中“个人系”公募发展速度尤为迅猛，在今年获批成立的公募基金公司中自然人控股的就占到了8家。　　“个人系”基金公司成获批主力　　继投资大佬陈光明回归公募之后，又一债市投资大佬钟鸣远自立门户，所创办的博远基金近日获证监会核准设立。证监会网站显示，钟鸣远出资4503万元，占股45.03%，任法定代表人兼总经理。　　作为业内最早的一批债券基金经理，钟鸣远2015年初开始担任大成基金副总经理，分管固定收益部，直至2016年离开大成基金。　　博远基金是今年获批设立的第12家公募基金公司，今年也由此成为近5年来基金公司获批数量最多的一年。数据显示，2014年获批基金公司数量为6家，2015年为5家，2016年有9家，2017年则只有7家。　　11月末，证监会新闻发言人高莉表示，公募基金管理人资格的行政许可审批程序由现行的申请人先行筹备、证监会实施现场检查后再批准的做法，改为证监会先批准、申请人进行筹备并通过证监会现场检查后再开展业务。　　在业内人士看来，先批准后筹备的做法将使公募基金公司的筹备成本大大降低，未来新基金公司的成立有望继续提速。　　除了获批基金公司数量创近5年新高，今年也是公募基金行业20年来自然人控股的基金公司成立最多的一年。　　2014年6月13日，证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，明确鼓励各类符合条件的主体申请公募基金管理牌照，支持建立专业人士持股。2016年业内首家全自然人、由内部核心专业人士控股的汇安基金成立，之后陆续有专业人士回归公募，执掌新基金公司帅印。　　截至12月12日，自然人作为公司第一大股东的“个人系”公募基金公司数量上升至16家。其中，有8家在今年获批，另有一家泓德基金在10月发布股权变更公告，总经理王德晓实现45.9%的控股权。　　公募老将从“新”出发　　对目前获批的16家“个人系”基金公司实际控制人的背景进行梳理可以发现，大多数实控人是公募基金行业的资深老将。　　近一半“个人系”基金公司的实控人具有丰富的投资经验，是之前所供职公募基金公司投资方面的重要负责人，有的人擅长权益类投资，有的人主攻固定收益领域。　　睿远基金的创办者陈光明是东证资管的前董事长，带领东证资管打造出“东方红”的资产管理品牌，是价值投资的倡导者，长期投资业绩十分突出。　　同样擅长股票投资的还有离开大成基金、创办东方阿尔法基金的刘明，加入大成基金已经有十年之久的原大成基金副总经理肖冰也和刘明一起离职创业。　　一年后，分管固定收益部的钟鸣远也离开大成基金。在钟鸣远辞职的几个月后，担任大成基金督察长近18年的杜鹏选择加盟博远基金。　　与大成基金相似的还有华夏基金。早在2002年就加入华夏基金，历任互联网金融部执行总监、行政负责人的张金锋引入西藏宁算科技公司作为股东创办惠升基金；华夏基金的前人力资源总监刘文灿出资3820万元，占股38.2%，设立同泰基金。　　此外，有些实控人则长期分管基金公司的市场业务，具有较强的渠道资源。　　10月获批的淳厚基金的实控人邢媛历任财通基金渠道理财部总监、华泰柏瑞基金营销部副总经理、同安投资财富中心总经理等。在邢媛之前，曾任银华基金市场部总监助理的郑旭创立合煦智远基金。　　在公募大佬纷纷自立门户的同时，一些银行专业人士也组团转型来分一杯羹。今年4月蜂巢基金获批，该基金公司的实控人是广发银行金融市场部前总经理唐煌，持股比例为60.4%；广发银行资产管理部前副总经理廖新昌持有20%股份。蜂巢基金在10月发布公告，选举曾任兴业银行金融市场部副总裁的陈世涌担任副董事长。　　还有一些公募大佬在排队等候批复，汇添富基金原总经理林利军2016年递交申请材料设立正心富基金，同一时间递交申请的还有华安基金投资决策委员会原主席王国卫申请设立富汇基金，鑫元基金原总经理李湧申请设立恒信基金等，目前均已获得证监会第一次反馈意见。...

摘要：为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“姐，公司回馈老顾客有个价值1.28万元的泰国游，店里有个名额我准备推荐你去。”面对相识近10年的美容院姐妹热情攻势，这些被大连思兰德生物科技有限公司（下称思兰德公司）锁定的“优质客户”往往难以招架。近日，按照公安部统一指挥部署，在辽宁、江苏、广东、黑龙江、吉林、北京、湖南、重庆等地公安机关密切配合下，浙江公安机关打掉一个以海外医疗名义实施诈骗的犯罪集团，抓获犯罪嫌疑人132名，冻结涉案资金7000多万元，破获案件2000多起，扣押假药3000多箱及一大批涉案物品。诈骗手段实现“私人订制”经查，自2014年起，思兰德公司在全国范围物色代理商，由代理商发展下线美容院，再由美容院物色受害人，进而实施海外医疗诈骗。美容院作为整个诈骗体系的最前端，通过美容师日常与顾客的闲聊，逐渐掌握顾客的情况，随后形成一份资料详尽的客户分析表，包括家庭收入、消费能力、婚姻状况、家族病史等。美容院经过初步筛选后，再由代理商辅助二轮筛选，最终被选中的人成为思兰德公司的“优质客户”，她们都是经济条件优越、身体健康、不懂英文，且不从事医疗、法律工作的人员。思兰德公司对于“优质客户”的情况了如指掌，针对其喜好使用不同的诈骗手段。嘉兴市秀洲公安分局刑侦大队副队长徐惠刚给记者举了个例子：如果某位客户比较迷信，思兰德公司员工在与其沟通过程中则适时引入风水大师辅助。如果另一位顾客比较相信科学，则主打“国际专家名医”这张牌。思兰德公司以其“私人订制”的诈骗手段，在6天5夜的泰国游中层层递进最终实现销售天价抗癌药的目的。体检诊断让人真假莫辨到达泰国后第二天，思兰德公司就将客户带到芭堤雅一家正规医院进行参观并体检，思兰德公司对客户宣称这是美国NHC医院机构的亚洲分院。在随后的医疗说明会上，思兰德公司将其员工包装成美籍华裔名医、医学世家传人、知名医学专家上台讲课，在讲课中介绍公司所售药品，由公司准备好的课件和提前熟背的稿子让台下的“优质客户”听得频频点头。住豪华酒店、名车接送、游艇出海，思兰德公司有句行话，管这一阶段叫“破冰”，意为拉近客群关系。如此姐妹情深、美食美景、名医的轮番轰炸，很少有人的内心坚冰不被融化。医院的体检报告出炉后，由于全是英文，此时就需要思兰德公司的“专家”向客户一项项解读。记者在嘉兴市看守所见到了其中一名“假医生”马某，她告诉记者：“体检报告上的指标都是医学上常见的英文单词，我们根据指标的异常与否向他们推荐公司的产品。比如体检报告上显示白细胞水平偏低，我们就告诉客户白细胞和免疫力的关系，并且告诉他们有患癌的风险。”这些“专家”的解读混杂着专业术语与医学常识，顺着体检报告上的相关性分析，将受害人哄骗得云里雾里。特别是一些家族成员患癌的受害人，更加偏听偏信，立马就要购买思兰德公司的抗癌药物，思兰德公司工作人员则拿出准备好的POS机进行当场交易。“售后服务”确保万无一失思兰德公司为确保其诈骗过程万无一失，还制作了官方网站，在网页上思兰德公司售卖的几款药品均有中英文介绍，为的是防止受害人上网查询使之露馅。更有甚者，思兰德公司还为这些花费巨资购买“癌盾”的客户提供二次回访，由在泰国为其坐诊的“名医”在国内再次接待，根据受害人实际情况“巩固”疗效。经检测，所谓“癌盾”的主要成分为番茄红素和青花素。为规避监管，思兰德公司通过国内生产，出口美国后再进口，将“癌盾”灌装入自行设计的外包装盒内，贴上美国原装进口标签。“癌盾”分为1号、3号、5号和9号等型号，分别以人民币9.8万元至39.8万元的价格出售给受害人配合治疗。由于外包装华丽精美，“癌盾”药片的价值甚至不如包装的价值。记者与犯罪嫌疑人思兰德公司一中层管理人员王强（化名）交流时，他仍记得公司培训要求背下来的宣传语：“‘癌盾’能够提高人体免疫力，达到预防癌症的功效。主要原理是由于免疫力下降癌细胞活跃，‘癌盾’能抑制其活跃度，连续服用5年控制癌症预防率97.6%。”王强告诉记者，公司销售的产品员工虽有内购价，但由于限量仍需抢购，像“癌盾”这样的高端产品平时自己还要省着吃。目前，这条前期有优质客户筛选、免费旅游、诱骗出境，中期有医疗会诊、实施诈骗，后期有客户回访、制作网站、掩盖事实的“线型”诈骗产业链已被公安机关彻底摧毁，此案将于近日移送检察机关审查起诉。...

　　序言：小牛在线逾期、假标、黑幕重重，投资人欲哭无泪。案例：小牛在线会员账号139****9918（因手机号码隐私、账号中间四位数隐藏）的投资人专项回款资金被小牛在线截留（被截留一半款项标的编号：安稳投-125天20180330-25194-t）、更有多个标的资金未兑付等，投资人深受其害.....　　小牛在线出现假标，其创始人彭铁和高管已经涉足犯罪。　　10月12日，小牛在线官方微信公众号发布消息称，小牛在线应深圳市金融办要求于本月12日前将电子版和纸质版的自查报告及承诺书同时提交给监管部门。与此同时，债转缓慢依旧存在，更令外界不解的是，小牛在线依然存在虚假标的，以“安逸信Z20180509-569”标的为例，该标的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅，但陈子寅对记者表示“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”这不仅仅只是假标，伴随假标的是小牛在线高管们的犯罪行为！　　上海汇筠律师事务所胡郁舒律师认为，平台提交自查报告只是平台自己检查完成，在自查报告中，需对平台自身存在的虚假标的等问题如实汇报，并由高管和股东签字。平台提交自查报告后，由当地金融办和协会对平台进行现场检查，哪怕金融办检查通过，并非意味着获得备案资质，需进一步等待备案政策的发布和落实。　　债转缓慢存假标　　“昨晚回款一块八“、”两个月出来0.82%“、“转了16次，出来了50元“．．．．．．　　在一个190人的“小牛在线回款交楼群”微信群中，投资人每天都在交流自己标的到期退出的进展情况。这些投资者的所投的小牛在线产品有安稳投、升财牛、月续牛、存续牛、随心牛等，其中投资“安稳投”的投资人数量居多。　　“安稳投”是小牛在线平台推出的委托投标工具，用户委托平台将资金投向平台项目，且回款本息由客户委托系统复投，期限结束时可转让退出。小牛在线“安稳投”产品投资人目前面临的问题是，产品到期退出无法提现。　　投资人乔女士在小牛在线平台上投资的一笔安稳投产品于2018年8月8日结束锁定期，在结束后乔女士多次发起转让，但至今只转出了0.82%，目前回款共60多元。乔女士在群里无奈地说，“刚刚继续申请转让，也不知啥时候是个头。”广州深圳的投资人果果则认为，“有百分比就有盼头，转了几次都是0（进度）。”　　但是令他们没有想到的是，小牛在线平台债转专区出现多只问题标的。据《投资者报》记者观察，10月15日，平台在债转专区显示的300个标的中，有大量是问题标的。其中，多数问题标的特点是剩余期限较长，利率较高，标的中借款人的信息不明。　　在10月15日的债转标的信息中，“安逸信Z20181015-148950”、“安逸信Z20181015-149480”与“安逸信Z20181015-148966”借款人除了姓名、身份证与借款金额不同，其他基本信息完全一致　　“安逸信Z20181015-148950”标的的借款人是33岁的章先生，借款总额为13.9984万元，借款36个月，其转让金额为363.82元，剩余期限为903天。章先生借款用途为个人消费，还款来源为个人收入。在平台披露的工作信息一栏中，工作行业\性质、工作地点、工作职位均显示“无”，而在月收入一栏中写的是35000元。　　在信用信息一栏中显示，章先生最近一次借款时间为2018年3月29日，历史借款次数为1次，借款金额与待还本息金额分别为13.9984万元和17.1480.4万元。　　以上披露的信息与“安逸信Z20181015-149480”、 “安逸信Z20181015-148966”除了姓名、年龄、身份证件号码不同外，其余信息完全相同。　　这样信息高度雷同的标的在小牛在线平台债转专区还有很多，除了个人信贷，还存在企业经营贷的虚假标的。　　经调查，“安逸信Z20180509-569”标的的企业借款方是上海寅旺贸易有限公司，法人代表是陈子寅。信息显示，该公司于2017年12月22日，在小牛在线平台以企业经营性贷款的名目借款100万元，借款期限为120个月。　　在该标的中，平台对借款企业基础信息的披露除了组织机构代码和营业执照外，其他均无显示。对于企业的经营状况、负债情况、涉诉情况、还债能力等关键信息，小牛在线均显示“企业未提供”。　　《投资者报》记者致电上海寅旺贸易有限公司的法人陈子寅，陈先生否认了在小牛在线平台这笔借款，他说，“我从没有在任何借款平台上借过钱，这不是我借的，对这笔借款完全不知道。”　　相关阅读：　　“千亿规模”的小牛在线假标显现！下一个暴雷的草根投资？　　https://www.wdcj.cn/1012077.html...

最近，诺亚财富在2018年钻石年会上将维权客户作为反面教材公之于众，在圈内引起轩然大波。维权事件缘起于两年前诺亚财富旗下歌斐资产“踩雷”辉山乳业。有部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形后，向江苏证监局投诉。歌斐资产因此被江苏证监局出具警示函，日前又被曝出其多个银行账号已被查封。“他们刻意丑化我，他们恨我。”谈及这一事件，诺亚财富“照片门”主角韩庆国有些激动。12月6日，韩庆国对《国际金融报》记者称，“因为苏州中院查封了歌斐资产3个银行账户，我也是委托人，我代表我们公司到法院递交的申请。苏州中院11月7日发的裁定书，11月23日他们开年会。”韩庆国称，“诺亚财富侵犯我的肖像权，还说我收‘黑钱’（维权费），捏造虚假事实。”目前其已在多地法院对诺亚财富创始人汪静波及相关涉事主体提起个人名誉权侵权民事诉讼和刑事自诉。就此，《国际金融报》记者采访了诺亚财富多方人士，试图求证并了解“歌斐资产三个银行账户被冻结”、“汪静波及相关涉事主体被告”是否会对诺亚财富正常经营造成影响。诺亚财富方面对《国际金融报》记者表示，鉴于涉及私募基金产品，相关信息根据法规和监管要求不宜对社会公众披露。受累辉山乳业诺亚财富与投资人的恩怨纠葛由来已久，而究其原因还要从诺亚财富所投项目频繁踩雷说起。2017年3月，辉山乳业陷入百亿债务风波，诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）全资子公司歌斐资产管理有限公司（下称“歌斐资产”）涉及辉山乳业债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金。官网显示，歌斐资产成立于2010年，是诺亚财富定位于集团旗下专业的资产管理平台，以母基金为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。截至2018年第一季度，歌斐资产管理规模已达1569亿元。韩庆国就是歌斐创世优选一号投资基金（辉山乳业项目）机构投资人的全权委托代理人。据韩庆国介绍，其所在的公司苏州市某某食品工业有限公司投了1000万元，约定的年化收益率是7.2%左右。上海市第二中级人民法院出具的民事判决书显示，歌斐资产涉及辉山乳业的债权总计达5.479亿元。歌斐资产曾向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产在上海提起的法律诉讼。但法庭文件显示，歌斐资产冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝，法院没有针对该公司批予非正审强制令。那么，上述项目最新进展如何？诺亚财富还采取了什么应对措施？诺亚财富方面并未对《国际金融报》记者给予正面回复，仅表示，辉山项目在处置过程中有任何新进展，公司会依法合规继续对相关投资人汇报进度；公司将继续依法妥善处理辉山项目投资人的诉求，维护投资人的合法权益。韩庆国告诉记者，辉山乳业项目目前在全球招募战略投资人，第一次没成功，10月15日后又延长了一次，第二次11月15日已经结束，也没有招募到，没有机构接盘。在韩庆国看来，诺亚财富对外宣称辉山乳业在恢复中，但实际上辉山乳业债务多，短时间内还清债务很难。“如果后期的破产重整方案没有被债权人接受，将进入破产清算阶段。相关债权的清偿顺序，法律是有规定的，我们作为普通债权人顺序靠后，能拿到的投资款微乎其微。”韩庆国称。监管方介入诺亚财富“踩雷”辉山乳业引起投资人不满，部分投资人调查发现，诺亚财富在筛选投资标的时存在违规情形，因此相关投资人进行维权，要求诺亚财富偿还投资款及收益。韩庆国告诉记者，其发现诺亚财富在投资辉山乳业项目时存在违规情形，分别在2017年七八月份、2018年1月份向中国证监会江苏监管局（下称“江苏证监局”）方面投诉相关问题。随后的2018年7月31日，江苏证监局对歌斐资产管理有限公司出具警示函，指其在两只以辉山乳业产品为基础资产的基金中未履行诚实信用义务、未履行谨慎勤勉义务。警示函显示，未履行诚实信用义务方面，歌斐资产明知基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团（沈阳）有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权。未履行谨慎勤勉义务则涉及三方面：基金合同关于产品风险的揭示前后不一致；未对尽职调查中收集的辉山中国合并会计报表相关数据进行仔细审阅，未发现报表中部分数据勾稽关系的明显错误；未对尽职调查报告中的相关公司股权结构图进行仔细审阅，未发现图中辉山集团的股权结构与实际不符。韩庆国表示，在江苏监管局对歌斐资产出具警示函后，其所在公司（辉山乳业项目投资方）在2018年10月提出仲裁，随后法院查封了歌斐资产3个银行账户。对于具体细节，韩庆国方面表示，在仲裁期，按相关要求暂不能透露。不过，记者从知情人士处获悉，歌斐资产的交行、中行、农行三账户被冻结，冻结资金550多万元，冻结方式为网冻，冻结期限为一年（2018年11月12日至2019年11月12日）。上述知情人士告诉《国际金融报》记者，投资方是希望仲裁委仲裁撤销相关合同，要求歌斐资产返还全额投资款，并偿付从投资项目开始按银行存款利率计息的利息，且承担相应的费用。从提出复议到撤回对于江苏证监局出具的警示函内容，诺亚财富方面曾在回复相关媒体时表示，由于通知有关内容与相关法院就辉山案件的生效判决认定事实有所差异，公司将就相关问题与监管机构作进一步的汇报。有歌斐资产辉山乳业项目投资人向《国际金融报》记者透露，江苏证监局行政处罚出来以后，诺亚财富向证监会提起行政复议。不过，上述投资人提供的一份行政复议终止材料中显示，因歌斐资产要求撤销行政复议申请，证监会准予，行政复议终止，落款时间是2018年11月29日。此外，上述投资人还向记者提供了一份行政复议的问询笔录文件，文件显示，询问对象是歌斐创新事业部投资总监，其有在四大会计师事务所之一的德勤会计师事务所工作的经验，是专业的财务人员。笔录显示，当被问及明知歌斐创世优选一号、二号投资基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，歌斐资产法务认为叫应收账款转让合同不违背基础债权的法律实质。据其了解，歌斐资产类似产品中有基于贸易关系的应收账款债权，也有基于借贷关系的基础债权，都称之为应收账款债权。而当被问及“公司关于尽调有无相关制度”时，歌斐资产创新事业部投资总监表示，没有强制的尽调制度。公司会根据私募产品的具体情况，来决定是否聘请外部中介机构进行财务尽调（FDD）或法律尽调。考虑到辉山乳业是上市公司，财务数据信息是公开信息，且审计师是四大所，常规认为具有一定的公信力，所以该项目未聘请中介进行财务尽调。韩庆国认为，歌斐资产在选投资标的时没有聘请外部的会计师及律师做相关的尽调，导致投资失利，这个单应该歌斐资产来买，不应该由投资人来买。“明知是借款债权却在基金合同中故意披露为应收账款债权涉嫌欺诈。”韩庆国称。知情人士向《国际金融报》记者透露，歌斐资产辉山乳业项目投资人与歌斐资产的仲裁大约在2019年2月到3月期间开始审理，相关通知已通过仲裁中心向歌斐资产送达。“照片门”投资人和诺亚财富方面矛盾不断激化，也导致了后来“照片门”事件的发生。11月23日，2018年诺亚财富钻石年会在丽江召开。会上，汪静波表示 “出清坏的参与者，是长期健康发展的保证”，在讲到 “承担责任和独立思考是投资者需要具备的最基本能力”时，大屏幕同步显示的PPT配图是未做技术处理的投资人维权活动现场照片。照片显示，多位投资人面部轮廓清晰。经韩庆国确认，照片中涉及到的几名投资人中有一位是辉山项目机构投资者授权委托人，其余均是辉山项目的个人投资者。其中，韩庆国三张外貌轮廓清晰的照片被单独展示，并在照片上方附上微信聊天内容：“有一个叫韩庆国的人，说是建立了个维权群，要交维权基金万分之五，我判断他是骗钱的，你知道这个人吗？”。在照片下方还配有“韩庆国，公司机构客户苏州市某某食品工业有限公司的授权委托人，2018年多次来到公司通过…… ”的字样。对此，韩庆国表示，根本没有这个事实，这是捏造的。韩庆国名誉侵权案代理人、江苏省基层法律服务工作者协会副会长李沪麟告诉《国际金融报》记者，诺亚财富相关人士把韩庆国肖像在会议上公开，指出其向投资人收取万分之五的维权费用，并暗示韩庆国是骗子，该行为一方面侵犯韩庆国的肖像权；另一方面涉嫌诽谤，侵犯韩庆国的名誉权。李沪麟表示，事实上，韩庆国没有收取投资人万分之五的维权费。12月6日，韩庆国已向公安机关报案并做了相关陈述。据李沪麟了解，收取维权费是存在的，但收取的费用并没有给到韩庆国，而是由一位姓王的女士管理，支出多少都有明细，韩庆国本人没有经手，不存在韩庆国欺骗投资人，收取维权费的情形。王女士也同韩庆国到公安机关作证。韩庆国向记者提供的相关法律文件显示，其已于11月29号前往泰兴市人民法院，以名誉权纠纷，将汪静波、上海诺亚投资管理有限公司及上海诺亚金融服务股份有限公司告上法庭。韩庆国要求判令，三被告向原告赔礼道歉，澄清事实，赔偿原告相应损失并承担本次诉讼费用。泰兴市人民法院传票显示，上述案件将在2018年12月25日开庭审理。“我们将申请网上直播，对于我个人的诉求，诺亚财富方面至今没有任何回复。”韩庆国表示。李沪麟介绍，韩庆国在泰兴法院提起民事诉讼，在上海浦东新区法院提起刑事自诉，考虑到诺亚财富在丽江开会期间进行名誉权侵犯，是侵权行为发生地，韩庆国又在丽江公安报了案。目前对于韩庆国名誉权案是民事和刑事一起进行。数次被牵连不止辉山乳业，诺亚财富近年来数次被牵连进风险事件。公开资料显示，诺亚财富旗下的歌斐创世鑫根并购基金曾参与设立乐视鑫根并购基金，认购优先级23亿元，此后乐视网资金危机爆发。诺亚财富曾表示要求该基金管理人暂停新的投资，并推动将基金已投项目加快退出。根据工商信息，深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业（有限合伙）注册成立于2015年11月26日，注册资本48亿元，其中芜湖歌斐资产管理有限公司实缴32亿元。近年来，诺亚财富还多次曝出风险事件。2016年11月，诺亚财富承销的酒店私募股权资金悦榕基金被曝“烂尾”。有投资人称，在此前的宣传中诺亚财富承诺“3.4倍回报、4年半收回本金、6年后上市”的收益目标。6年后该项目并未上市，6名投资人还上告证监会，称诺亚财富存在夸大销售问题。诺亚财富相关基金产品还深陷新三板困局中，诺亚财富旗下的歌斐诺宝新三板麟凤一号和歌斐诺宝新三板麟凤二号两款产品作为母基金，将资金投向了知名私募鼎锋资产和景林资产发行的新三板基金产品。然而，随着一些曾受追捧的新三板企业市值一落千丈，有消息称，目前诺亚财富的这两款产品三年期限已到，因无法清盘退出又被迫延期二年，何时“解套”已成难题。此外，诺亚财富子公司还牵扯进一桩诈骗案中。诺亚财富方面称，“万家共赢景泰基金”资管计划系项目遭遇违法个人和机构恶意合同欺诈所引发的刑事案件。上海市高级人民法院做出终审判决：此案两名被告因合同诈骗罪，分别被判处无期徒刑和十年有期徒刑。不过，这款资金被恶意挪用的产品，当初被介绍为“诺亚最安全ABS”。半年三遭监管通报所投项目频繁踩雷、风险事件频发，诺亚财富子公司半年三遭监管通报。除了上述江苏证监局下发的警示函之外，今年5月29日，香港证监会官网披露的消息显示，诺亚控股（香港）有限公司（下称“诺亚香港”）因在销售及分销投资产品方面的内部系统和监控缺失，遭证券及期货事务监察委员会谴责并罚款500万港元。香港证监会指出，诺亚香港在产品尽职审查、合适性评估、提供予客户的资料，以及销售方面的监督及监控措施等方面没有遵守有关规定。事件起因是，2016年3月，香港证监会对诺亚香港的业务活动进行视察，发现诺亚香港在2014年1月至2016年6月期间，存在为客户风险承受能力测试问卷不完善，产品风险评级欠妥，向客户出售不合适产品，销售人员没有向客户提供投资意见相关文件，没有足够监督机制监察产品销售情况等不规范行为。之后，诺亚香港按要求进行了独立检讨，采取了补救行动，并提供了纠正报告。2017年1月，香港证监会与诺亚香港共同委聘的独立检讨机构识别出不规范交易1243宗，涉及约5.23亿美元、757名所谓的“专业投资者”客户。对于项目赎回后净亏损或仍持有但受影响的客户，诺亚香港同意补偿亏损，要约赎回或出售客户所持项目。结合解决方案和相关情况，香港证监会作出了谴责并罚款500万港元的纪律处分。最近的11月13日，中国证监会安徽证监局网站发布行政监管措施决定书称，芜湖歌斐资产管理有限公司存在信息披露不规范，防范利益冲突机制不完善的情况。安徽证监局决定对芜湖歌斐资产管理有限公司采取监管谈话的行政监管措施。据记者了解，芜湖歌斐资产管理有限公司成立于2012年10月10日，法定代表人为殷哲，是诺亚财富的全资子公司。就诺亚财富如何应对上述不足等问题，《国际金融报》记者采访了诺亚财富相关人士，但截至发稿，该相关人士未作回复。...

2014年春天，一位青岛女开发商在楼市调控中资金链断裂，远遁海外躲债，留下一个占地600余亩的烂尾楼盘和至少12亿元的欠款。伴随着上一轮楼市刺激政策，她的烂尾楼盘奇迹般复活，还以借鉴美国长岛模式的高端定位，一举售罄。女地产商不再失联，而是回国收割红利，又过上了开着游艇、出海钓鱼的生活。反反复复的调控，成就了一个个人间传奇，同样让人产生房价越调越高的预期。自2016年10月开始的这一轮调控，迄今过去两年多时间，依旧没有松绑迹象。甚至有观点称，中国房地产行业已经站上历史大顶。确实，房企融资越来越难、拿地越来越谨慎。就连“宇宙第一房企”万科都在高喊“活下去”。寒冬之中，各个利益群体正在如何度日？寒冬过后，我们又将遇见一个什么样的中国楼市？本期开始，《棱镜》将从房企融资、土地市场等角度，推出“楼市后调控时代”系列报道，试图拨开迷雾、管中窥豹。对于房企来说，资金如水，但水价越来越贵。正如富力地产，2017年豪掷200亿元收购万达77家酒店，激进投资之后，而今却躺在干涸的资金池中等待救援。该公司截止2018年三季度报显示，有息负债高达1556亿元。约63亿元的账面资金，尚不足以支付未来一年的财务成本。今年以来，富力连续四次发债失败，只得通过股权增发等手段，争取资金上的喘息空间。这对于一向注重公司股权控制的华南房企来说，不啻于断臂求生。富力不是孤例，即便是恒大、融创等销售规模排名全国前五的龙头房企，同样面临着债务和融资的双重压力，其中恒大11月份发债年利率已经高达13.75%，接近过去的两倍。按照恒大研究院的计算，除去民间融资和类金融机构贷款，中国房企截止2018年上半年的有息负债余额已是19.2万亿元的天量，每年的财务成本不会低于1.7万亿元。在这个资金并不宽裕的年份，中国银监会又要求严格执行“加强土地储备贷款管理”和“严控房地产开发贷管理风险”等分类监管规定，过去凭借高杠杆、高负债、高周转、高规模发展的房企们，现在面对高成本资金，不惜“饮鸩止渴”。融资的政策窗口此时悄然打开，在刚刚过去的11月份，房企发债总量546.5亿元，环比上月上升99.0%，尽管综合发债成本高达8.54%，创下2015年以来单月融资成本的最高水平。腾讯新闻《棱镜》注意到，大多数房企的发债目的是“调整公司债务结构、满足资金需求、偿还境内公司债券及金融机构贷款”。这是中国房企一直以来的“借新还旧”游戏，恒大、融创等巨头房企，更是资金链上踩高跷的个中高手。在这些巨头都在高喊“安全第一”、“活下去”的口号之时，其他中小房企的日子又是怎么样呢？房企都在借新还旧恒大是中国房企的风向标，该激进时激进，该减债时减债。而在中国房企资金链最紧张的时刻，恒大同样动作频繁。自10月以来，这家2017年销售规模全国第二的房企启动了一系列融资动作，不惜将尚未付清价款的香港“恒大中心”再次抵押，寻求筹集15亿美元的融资。此后的一个多月，恒大通过全资附属公司景程有限公司先后发行四期美元优先票据，合计融资28亿美元，年利率最低11%，最高达到13.75%，比该公司2017年净利率（11.9%）还高出1.85个百分点。其中，恒大董事长主席许家印自行认购10美元，以示对公司的支持和信心。发债年利率如此之高，足可反映出恒大急需资金。该公司2020年到期的部分未偿美元债的收益率尚只有7.5%。恒大是中国负债第一的房企，截止2018年上半年，有息负债净额6762亿元，净负债率虽有所下降，但依旧停留在127.3%这一高位。自2018年6月底起算，该公司此后一年共计2800亿元左右的债务到期。该公司长期依靠短期融资和“借新还旧”，缓解债务压力。此次美元优先票据的融资目的，即“主要为现有离岸债务再融资”。“在中国境内的融资环境趋紧的情况下，规模比较大的中国房企，大多都在寻求海外发债，而且愿意接受更高的年利率。”一位长期活跃在香港的金融中介对腾讯新闻《棱镜》感慨，投资者一方面担忧中国房企的偿债能力，一方面又抵制不了高回报的诱惑。截止2018年11月底，中国房企在海外发行美元债券总额约41亿美元，环比增长419.3%，平均境外债融资成本11.47%，较前10月境外发债成本6.45%增长5.02个百分点。按照国际评级机构穆迪测算，尽管11月份中国房企的境外收益债券利息成本大幅提升，但预计该成本会在未来保持在较高水平。即便如此，对那些房企来说，这依旧是难得的政策窗口期。自2017年以来，中国房地产行业进入最严调控时期，中国证监会放缓了境内公司债券的审批速度，包括融创在内的多家头部房企公司债中止发行。与此同时，国家发改委自当年第二季度起，基本暂停发放房企海外发债的批文。2018年上半年，呼吁监管部门放宽发债限制的声音渐高。中国社科院一位专家在《银行家》杂志撰文建议，“对于有能力赴海外发债的房地产企业，发改委和外汇局在完善备案制度的同时，应进一步简化直接境外发债的审批程序，降低直接海外发债的门槛，通过政策引导募得资金的用途，帮助房企更便利地以较低成本获得海外资金。”“进入10月，监管部门明显加快了发债审批速度，不管是海外美元债还是境内债券，从拿到批文到完成发债，前后一个多月就完成了。”一家A股上市房企的CFO对腾讯新闻《棱镜》分析，房企债务大量到期，可能是债券发行审批加快的关键原因。恒大研究院近期发布的一份报告显示，2018下半年到2021年是房企债务集中兑付期，规模分别为2.9万亿元、6.1万亿元、5.9万亿元和3.4万亿元。面对这一难得的政策窗口，各家房企都在加速融资。据中原地产统计，进入11月份以来，有30余家房企发布了境内外融资公告，既有行业龙头，也包括民营企业，融资类型包括增发、优先票据、中期票据、可换股债、公司债、短期融资券、ABS等形式，总规模超过1000亿元。在别人恐惧时贪婪有的房企融资是“借新还旧”，还有一些则在逆势扩张。包括恒大、碧桂园、万科、融创、保利在内，中国房企Big5截止2018年上半年的有息负债总和高达1.585万亿元。值得玩味的是，在融创、恒大、碧桂园开始强调“安全第一”之际，财务一直很“安全”的万科却坐不住了。据不完全统计，2018年1月以来，万科至少发起14次并购，累计耗资超过230亿元。除却通过并购间接拿地之外，万科前10个月新增建筑面积为4193.4万平方米，累计耗资1338.17亿元。据证券时报统计，2018年第三季度，万科合计拿地金额达到458.7亿元，相当于恒大、碧桂园、保利、融创四大房企拿地金额总和（477.5亿元）。万科的底气源于其稳健的财务状况。以净负债率来看，该公司2017年底的这一指标仅8.8%，只相当于恒大、融创的零头。截至2017年底，万科持有货币资金1741.2亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和（622.7亿元）。这样的房企自然成了融资市场的宠儿。11月15日，万科2018年度第二期中期票据完成发行，实际发行总额为20亿元，发行利率仅4.03%，相当于恒大新发美元债年利率的1/3。该公司发行的2018年度第八期超短期融资券，发行金额为10亿元，利率为3.15%，是11月份房企融资中成本最低的一笔。不管是万科创始人王石，还是现任董事长郁亮，一直都以居安思危著称。万科2018秋季例会上，会议现场挂着满场鲜红的宣传标语——“活下去”，似乎给当今房地产行业浇了一盆冷水。“每到形势严峻，万科总会打响行业的第一枪，不仅带头喊行业不行了的口号，还会率先降价出货，”一位龙头房企中层对腾讯《棱镜》抱怨道，不要被万科的口号蒙蔽，它非常擅长“在别人恐惧时贪婪，“毕竟它的负债是最低的、现金流是最健康的，在这个行业低迷期一定会抓紧时间壮大规模。”万科的“贪婪”正在见效。这家公司2018年前11个月累计实现合同销售面积3599.0 万平方米，合同销售金额 5439.5 亿元，排名重回行业第一。而在过去的2017年，万科的合同销售额一度落后于碧桂园和恒大。保利同样野心勃勃。2017年保利的合同销售额3092.27亿元，排名行业第五，仅以27.57亿元的微小领先优势领先行业第六的绿地。连续6年未曾进入行业前三的保利，喊出“2018年重回前三”的口号。这家央企背景的龙头房企之所以底气十足，与其融资成本极低关系莫大。克尔瑞地产研究显示，2018年上半年，保利通过各类融资方式，新增有息负债796.13 亿元。不过，截至2018年上半年末， 保利的综合资金成本为4.86%，仅相当于恒大、融创等民营龙头的60%。凭借融资成本优势，保利还首次动用永续债这一武器。永续债的财务成本逐年攀升，一般来说，三年后所支付利率可能高达9%，甚至更高。比如，主动“去杠杆”的恒大于2017年6月30日，已经全部赎回了1129.4亿元永续债。而保利在11月29日发布公告称，公司成功发行2018年度第四期中期票据（永续中票）。该永续中票计划发行总额15亿元，实际发行总额15亿元，利率4.63%。2018年前三季度，保利累计新拓展项目108 个，新增容积率面积2456 万平方米；获取总成本1636 亿元，拿地金额占比销售金额53.9%。尽管截止前11个月的销售额依旧是行业第五，但从拿地金额来看，保利已经冲进前三，仅次于碧桂园和万科。出来混总是要还的与万科、保利形成鲜明对比的是“华南房企五虎”之一富力，这家公司2018年以来的发债融资尝试大多以失败告终。2月9日，富力地产取消发行10亿元中期票据；5月23日，富力取消了10亿元超短融发行计划；5月29日，富力一笔60亿元住房租赁专项公司债宣告终止；8月29日，富力一笔60亿元的住房租赁专项公司债券再次被终止。幸运的是，伴随着政策窗口打开，富力在9月份发行了三期资产支持专项计划ABS，合计拟发行总金额为122.21亿元；10月9日，富力获批发行面值总额不超过130亿元的公司债券。即便如此，富力依旧需要继续融资。该公司在11月5月宣布增发约8.0559亿股H股，募资约85亿元，用于“偿还债务、补充营运资金、项目投资”。这意味着，富力从9月起的三个月时间内，计划融资约315亿元。富力是房企中资金链吃紧的典型。该公司2018年三季度报显示，账面可用现金约63亿元，总负债高达2863亿元，有息负债高达1556亿元，经营性现金流净额-27.73亿元。截至11月底，富力地产实现总权益合约销售金额约1138.5亿元，与去年同期相比增长56%，但与其高企的有息负债相比，依旧难以匹配。富力之所以负债高企、现金流吃紧，与其此前的激进扩张关系莫大。2017年7月，万达、融创、富力的世纪大交易中，富力以200亿元价格拿下万达旗下77家酒店。2018年4月，富力地产还以57亿元收购部分海航资产，合作开发海口项目。“在市面上资金宽裕的时候，谁都觉得自己是在抄底，等现在融资环境下行，他们才发现自己是站上山顶。”一位粤系房企前高管对腾讯新闻《棱镜》说，“出来混总是要还的，除非市场环境快速好转，但现在来看这是不现实的。”大批中型房企都试图通过股权融资，获得资金补给。据腾讯新闻《棱镜》统计，截止2018年11月底，正荣地产、弘阳地产、大发地产、美的置业、恒达集团登录港股IPO，分别融资净额系38.44亿港元、19.81亿港元、7.4亿港元、29.17亿港元、3.13亿港元。2018年以来，中梁控股等7家中型房企申请赴港上市，目前都处于审批状态中。“中型房企还可以上市融资，但那些规模更小的地方房企，可能很难撑下去了。”一位河南本地房企副总对腾讯新闻《棱镜》说，“上一轮调控最紧的时候，也就是2014年冬天、2015年春天，大批地方房企资金链断裂，老板跑路。这轮行情起来后，大家又有些飘飘然了，真的以为房子卖得好是自己的本事。”...

多家内地银行在港股不受待见，屡次出现成交低迷甚至单日“零成交”的尴尬境况。北京商报记者注意到，12月11日，广州农商行在香港全天无一股成交，而浙商银行、徽商银行、天津银行等多家银行也出现过单日零成交的情形。另外，从12月以来的总交易额也可看出港股交易清淡，并且股份制银行也难以避免，浙商银行在12月7个交易日的总成交额仅为5.54万港元，甚至低于港股的农商行。成交量低迷近期，港股银行成交低迷，甚至出现单日零成交的尴尬局面。12月11日，广州农商行全天无一股成交。浙商银行在12月3日的日均线为笔直的一条线，成交量和成交额均为0。延长时间线来看，11月单月内，就有徽商银行、天津银行、盛京银行、九江银行、郑州银行、青岛银行、广州农商行等多家银行出现过单日零成交的情形。除零成交外，多家中小银行甚至股份制银行在港股也呈现成交低迷的态势。12月11日，浙商银行在港股的成交量为1万笔，成交额为4.25万港元；而12月4日的成交额仅为1.29万港元。九江银行在12月6日-7日的成交额分别为1.27万港元、1.06万港元；甘肃银行近日也出现过单日成交额仅为6600港元的局面。进入12月以来，截至12月11日共有7个交易日，北京商报记者注意到，在这7个交易日中，浙商银行的总成交量仅为1.3万手，总成交额仅5.54万港元；广州农商行的总成交量仅为4.62万手，总成交额为23.1万港元；九江银行的总成交量为15.5万手，金额为162万港元。相比于H股上市银行的尴尬局面，A股银行新股的待遇却截然不同。12月11日，成都银行的成交量为5.5万手，成交额达到4605万元；而近期刚上市的长沙银行单日成交额突破1亿元；郑州银行当日的成交额也高达9155万元。多种因素分析人士认为，赴港上市银行交易不活跃、频现“零成交”的背后，主要是投资者结构不同、对内地中小银行还存在一定的担忧等因素导致。北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄认为，这一现象主要与香港的交易制度有关。一方面，香港投资者比较崇尚价值投资，如果上市公司的业绩不好，市场没有热点，投资者对此类股票的关注度就比较低。另一方面，香港股市没有所谓的壳资源问题，也就是上市比较容易，所以成交低迷是很正常的。英大证券首席经济学家李大霄表示，港股市场是一个成熟市场，而且70%-80%以上为机构投资人，所以出现零成交的情况跟市场的特点有非常大的关系，同时，也与最近市场的低迷有较大的关联。港股交易主要看重规模和知名度，因此银行要改变卖方市场态度。外部环境的变化，尤其是中美关系也是银行港股低迷的一个原因。在首创证券研究所所长王剑辉看来，中资银行股成交低迷，主要是由于外部环境的不确定性导致，比如中美关系的不确定性、经济增长周期的弱化等因素。另外，目前港股和A股银行股的估值已经非常接近或者基本相同，所以在港股交易的优势较少，这也是交易低迷的一个技术性原因。银行的经营业绩不佳是否会导致交易不活跃，对此专家持有不同的意见。刘澄认为，交易不活跃与银行的业绩有关，随着中国经济下行压力较大，而赴港上市的银行主要为一些中小银行，比如农商行、城商行，这些银行的未来经营业绩增长空间有限，甚至很多银行面临着经营业绩下滑，不良资产增加的状况。不过，王剑辉指出，交易不活跃虽然和业绩有一定关系，但是业绩并不是最重要的原因。主要还是整体的估值比较便宜，也就是外部环境、周期预期为主要因素。加速回A事实上，今年以来，受经济下行压力、风险资产上升以及自身业务拓展的影响，商业银行存在补充资本的需求。而上市有助于补充银行的核心资本，同时也是快速补充资本的最有效途径。因此，有更多的银行冲击资本市场，而与A股相比，上市较为便利的H股也成为中小银行选择的途径。虽然H股银行股频现交易不活跃、估值偏低、融资规模有限等现象，但是仍有不少内地银行继续冲刺H股。近日，来自港交所的公告显示，泸州市商业银行已通过港交所聆讯，并计划于12月17日在港交所主板挂牌上市。对于内地银行频繁冲刺H股，刘澄认为，主要是内地股市最近比较低迷，同时上市也需要复杂的条件、上市周期比较长，很多银行面临着排不上队的情况，即便排上队也需要漫长等待；而香港上市手续比较简单，使得很多银行将H股上市作为优选。A股市场仍是拟上市银行最为倾心的所在。为了解决H股的尴尬局面、多渠道补充资本，不少银行在完成港股上市后，又申请回A股上市。今年9月19日，郑州银行在深交所中小板上市，成为全国首家“A+H”股双上市城商行。青岛银行也于近日披露A股股票初步询价公告。此外，徽商银行、哈尔滨银行、盛京银行、浙商银行、重庆银行、锦州银行等都已宣布回归A股计划。对于赴港上市银行纷纷回“娘家”的原因，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示，目前来看，香港上市回归A股和直接在A股排队上市的银行数量较多，起步较晚的银行等候上市的期限可能会更长一些，且前景并不明朗，相比较而言，急于补充资本金的银行通过港股上市再回归A股是目前来讲比较现实的方法。另一个现实的考虑是估值问题，“从估值的角度和再融资的便利程度角度来讲，A股上市都更有优势。香港市场整体估值水平较低，这也意味着A股上市银行发股筹资能筹集到更多资金，此外，A股融资使用的是人民币，港股融资港元还会面临汇率波动等问题，包括后续再融资需要经过更多的管理部门”。曾刚坦言。...

或许，很多人旅途中最漫长的路，是OTA平台的“套路”。“虽然看到过不少新闻的曝光，但是突然间让自己摊上了这种事还是有些懵了。”11月29日准备陪爸妈前往东南亚度假旅游的马晖，遇上了一件糟心事。她向懂懂笔记爆料称，在某OTA平台提前预订这款产品时，明明选择的是白天的航班套餐。但到了出行的前一天，她突然被告知旅行社为其提供的是“红眼”航班。“这种事情肯定要投诉到底 ”，马晖的声音里充满了怒火。几乎是在同一天，北京市文化和旅游局首次对旅游行业10家OTA巨头进行了行政约谈，强调规范全市在线旅游经营行为，并要求涉投诉集中的企业，提交降低投诉量、设立投诉处理机制的相关办法和方案。投诉，真的有用吗？“我说要去消协投诉他们，结果对方理直气壮的说，产品页面、合同条款都有明确提示。”这让马晖感到非常无奈，由于时间、日程比较紧迫，她也不可能再去临时更改，于是只能“从了”。但是她出发前就下定决心，回国之后必须向有关部门投诉并申请维权。在部分旅游行业的内部人士看来，消费者投诉不是没有效果，但是这个感觉就像是挤牙膏：投诉多了，OTA平台就改一改；投诉降下去了，老问题还是会卷土重来。最终，投诉成了治标不治本的拉锯战。据旅游315投诉平台发布的旅游投诉舆情报告显示，仅仅是在10月份，平台就收到了129条有效投诉，投诉量居高不下。其中涉及在线旅游企业的投诉108条，占比超过八成。近年来在线旅游市场发展迅猛，但火爆的出行需求背后，也暴露出行业的不少问题——套餐、服务陷阱大行其道。无论用户有多精明，都免不了被平台摆上一道、算计一番。为何看似透明的在线旅游服务市场，仍有这些屡禁不止的弊端？经过信息时代反复锤炼的消费者，为何仍然无法摆脱被套路的窘境？这些投诉集中的问题，究竟是新猫腻还是老套路？产品说明用“蚊字”，下单自备放大镜“这些服务商的美工，设计详情页真的太‘细心’了。”马晖告诉懂懂笔记，因为考虑到爸妈是第一次乘机，加上年纪也大了，她在计划出游时特意选择了白天的航班。没成想，出发前头一天收到航班短信后，竟然是红眼航班。以为信息有误，她马上致电平台客服热线，却被告知该出行服务是由相关的旅行社提供，需要与提供方进行沟通。然而，旅行社的答复却让她哭笑不得。“对方强调页面标注的日间航班号只是待定，最终的航班是旅行社根据实际情况安排的，而且详情也进行了说明。”得到回复后，她重新浏览了平台上这款套餐的介绍。果不其然，在页面备注的最下方，出现了一行颜色较浅、字体较小的文字。写着“往返乘坐航班，由服务提供商根据出行当天的实际情况进行安排，不确保乘坐特定航班”。“试问一下，比介绍文字小一半的所谓特别声明，有谁会留意，这不明着挖坑吗？”然而，旅行社方面坚称自己没有责任，强调马晖确认下单就已经表示同意详情页面中承诺、说明的所有条款。这种说辞让她和家人感到十分气愤，本该轻松愉快的旅程，也徒增不少烦恼。而同样被平台美工小“蚊字”套路的，还有来自成都的读者韩颖。她告诉懂懂笔记，十月底她在某知名线旅游平台上，预定了十一月中旬的日本五日游产品。“但到了交签证材料时，提供服务的旅行社却表示要收取服务费。”尽管套餐显示费用全包，但最终她还是要多付出几百元的所谓服务费，韩颖感到十分不满。对方表示，平台承诺的是“过程费用”全包，而签证服务费是由代办这项业务的服务商收取，并不包含在全包费用中，条款也已经清晰“标示注明”了这一项。“再看介绍页面吓了一跳，确实有一行字——签证服务费另外收取，但是字体太小了。”在所谓的“温馨提示”中，除了标出这项服务费用的说明，还罗列了中途离团费、导游服务费等好几项额外收取的费用。页面最下角，甚至还用十分不起眼的小字号说明，提示具体出行路线、旅游景点、观光时间等，旅行社有权依据实际情况更改。若因行程改变所导致的费用增加，服务商概不负责。“这招太损了！”韩颖愤愤不平。在她看来，产品的解释权完全掌控在平台和商家手里。对其有利的部分，使用显眼的大字体。容易产生争议的条款，则使用浅颜色小字，让消费者几乎难以察觉。难道为了避开字号、颜色上的“套路”，用户在查看出行产品介绍时，还要自备放大镜不成？爆款产品藏猫腻，售后服务踢皮球“在国内踢球踢得最棒的，就是这些在线旅游平台。”提起十一长假期间那场出行服务纠纷，家住北京亦庄的李迪依依然满脸无奈。“我原本是在平台上预订的纯玩团，但是途中却多次安排去了购物店。”他们在向领队提出异议之后，甚至还遭到了对方讥讽，“导游说又不是逼着你们买东西，大家互相照应一下，在店里待够时间就可以走，别这么多事儿”。气不过的李迪在旅程结束后，便联合几名团友向销售该出行产品的平台提出投诉。“其实没多大事儿，也没有提出什么苛刻的赔偿要求，可到现在都没有下文呢。”他表示致电平台投诉当天，客服态度倒是很好——表示会抓紧跟进事件，并尽快给他们一个满意的答复。谁知等了好几天，答复不见踪影。因此李迪再次致电客服询问处理结果，这一次售后人员表示，平台仅仅是旅行产品的销售媒介，因为实际提供服务的是第三方旅行机构，如有疑问还是直接和该旅行机构沟通联系更好一些。“光是同行的团友，就有好几位投诉了，居然说没收到更多反馈。”虽然明知平台是睁着眼睛说瞎话，但李迪还是试着与旅行社方面进行了交涉。然而，旅行社方面却认为，他们所提供的所有旅游行程均是平台认可的，套餐产品也都是由平台进行销售，有任何疑问只能与平台售后客服沟通核实。在来回“核实”、“交涉”、“跟进”的过程中，他和部分团友都渐渐失去了耐心，索性放弃了维权与投诉。让他不解的是，明明是十分简单的小纠纷，作为一家国内知名的在线旅游平台，为何迟迟不能给出确切的处理结果？如此推诿不怕用户大量流失吗？“对于平台而言，合作的服务商其实也是命运共同体。”曾在某OTA平台担任过售后服务经理的柯丽（化名）告诉懂懂笔记，用户投诉最多的出行产品，往往是平台利润最高的产品，这里面的水应该也是最深的。“部分由第三方出行机构提供的套餐产品，毛利甚至超过了五成。”柯丽表示，这些服务商给平台返利最高的产品，平台方面也会投入较大资源。“这类产品往往是平台假期主推的产品，推送积极，用户购买量也很大。”柯丽强调，这类产品的负面评价与投诉自然较多，但在线出行平台大都会努力“解决”这些问题。例如，删去评价中的差评，面对投诉与提供服务的机构互踢皮球，用各种方法消磨用户耐心……这些都是最常见的售后套路。要是真遇上“锲而不舍”的消费者，索性赔偿了事，平台很少会处罚相关的合作机构，尤其是那些合作久、营收大的。有关数据显示，国内部分OTA平台售后投诉的解决率不足五成。不少用户反馈，最终都在平台、商家踢皮球的做法之下，成了一桩桩不了了之的“悬案”。“提直降代”加速，“鸡肋”产品有名堂“平台搭配销售的，往往都是些用不着的产品或服务，这里面肯定有古怪。”前不久，邹亮和家人一同从深圳自驾到漳州旅游，出行前他在某OTA平台上预订了漳州一家酒店的豪华套房，谁知此举却让家人最后惹了一肚子气。他告诉懂懂笔记，订房间时，平台提示若同时搭配推荐的产品一同购买，可以享受相当于八折的优惠，并返双倍积分。因此，他在下单的同时，捆绑购买了一张用处不大的专车优惠券。更滑稽的是，这张所谓的优惠券，提示只能在机场、高铁订单中抵扣。“一开始觉得优惠券意义不大，但算了一下，酒店房间倒是真能便宜不少。”然而，当他到达漳州下榻该酒店时，却发现前台公布的套房价格，比在平台上预订的所谓套餐优惠价还要便宜一点儿。也就是说，邹亮除了花高价钱预定了这间套房，还平白无故的为一张根本用不上的所谓专车优惠券买了单。更让他生气的是，这个套餐在下单、支付之后，是不允许取消的。“有的搭配销售很隐蔽，不仔细看的话很难察觉订单有问题。”经常出差的吴锡海向懂懂笔记爆料，两周前他遇到了一件囧事：自己在OTA平台上预订了从广州飞往成都的机票，当时是选择了价格最便宜的航班。然而在下单后，票价加上燃油、机建费用却比原先多80元。感觉有些蹊跷，他赶紧检查了刚刚生成的订单页面。最终发现，在套餐优惠选项中，勾选项含有意外保险的套餐。“套餐选项的位置十分隐蔽，差点就直接付款了。”当吴锡海把套餐选项剔除时，却发现机票价格立刻多了两百元，系统显示不购买套餐无法享受优惠。而恢复所谓的“原价”之后，机票的价格完全没有优势，甚至比航司官方平台上的票价还贵。在经过旅游圈的朋友点醒后，柯丽了解到，OTA平台搭配销售由来已久，但手段却越来越隐蔽，一般消费者很难觉察。“搭配销售的产品选项并不显眼，部分着急下单的用户，常常没有仔细检查就付款了，到头来连购买了什么样的服务都不清楚。”柯丽表示，不少航司纷纷“提直降代”，导致平台很难通过订单获取足够的利润。因此，利用捆绑方式搭配销售保险、优惠券、积分券等产品，就成了平台维持收支的另一重要方式。而这些用于搭配的产品，大部分都并非实物，成本极低，因此能够为平台提供很高的利润。有人会说，他们遇到的这些问题也是老生常谈了，在没有网络平台的时代，这些问题同样在旅游行业存在。没错，网络改变了消费者的效率，但改不了“车船店脚牙”行当里的人心。如果不是那些明星、导演、作家偶尔怒怼了一些OTA平台，我们或许想象不到，号称大数据、人工智能等武装起来互联网平台，依然在玩着杀熟、捆绑销售、挂羊头卖狗肉的老套路。唯一的问题是，投诉能治得了这个行业的痼疾吗？如果连行业监管、第三方投诉平台和消费者人心背离都没辙了，如果我们只能日复一日看着那些旅游投诉舆情报告的发布，听着这些平台一次又一次的“致歉”，这旅游行业的漫漫“套路”，或许只能一直走下去。...

　　摘要：北京君正“意外”收购北京矽成让其站到了思源电气的对立面，本身没有像样利润的北京君正似乎想借此打一次翻身仗。　　“截至目前，君正方面并没有哪怕是礼节性的接触思源方面，”接近思源电气（002028.SZ）方面的人士回应了《证券市场周刊》记者关于两家公司是否开始接触的疑问。　　两家上市公司争夺一家公司虽并非孤案，但像思源电气和北京君正（300223.SZ）这样轰轰烈烈地展开竞争也并不常见，双方似乎都没有让步的打算。　　思源电气的收购稳扎稳打逐步推进。从6月开始谋划，到9月完成意向直至10月确定收购，思源电气收购北京矽成半导体有限公司（下称“北京矽成”）用了将近3个月的时间，但耗时良久的思源电气收购的只是北京矽成41.65%的股权。　　北京君正则不然。在没有任何征兆的情况下，北京君正在11月10日宣布收购北京矽成53.59%的股份。与北京君正“羸弱”的收入相比，北京矽成的规模几乎十数倍于上市公司，“蛇吞象”式的收购一夜之间躁动了资本市场。　　思源电气和北京君正都是在符合现有规则的前提下推进自己的资本运作，不同之处在于，作为后来者的北京君正“搅局”意图明显。以目前的情况看，北京君正若想完成半数以上的收购并非易事。来自于思源电气一方的收购对象手握“一票否决权”，北京君正自身的实力远不及北京矽成，这样的收购几乎就是北京矽成的“借壳上市”了。　　截至发稿，北京君正方面并未回应《证券市场周刊》记者的采访要求。　　搅局者北京君正　　12月1日，北京君正回复了交易所的问询函，就公司收购北京矽成的诸多疑问一一做了回应。　　从表面上看，北京君正对交易所问询的9个问题都做了回应，可仔细分析不难发现，对于市场最为关心的几个问题，北京君正并未真正触及。　　时间拉回到约一个月前的11月10日，彼时北京君正一口气发布了17份公告，核心内容是公司计划以26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权，并且还可以持有上海闪胜创芯投资合伙企业（有限合伙）（下称“闪胜创芯”）53.29%的LP份额，后者持有北京矽成3.79%的股权。　　在本次交易中，北京矽成暂时整体定价为65亿元，北京君正拟以16.25元/股发行9089万股，并向不超过5名对象配套融资14亿元，用于现金对价和收购对象偿还贷款。　　根据预案，北京君正是计划收购北京屹唐半导体产业投资中心（有限合伙）（下称“屹唐投资”）99.9993%财产份额、北京华创芯原科技有限公司（下称“华创芯原”）100%股权、烟台民和志威投资中心（有限合伙）（下称“民和志威”）99.9%财产份额、Worldwide Memory和Asia Memory的各100%股权、厦门芯华全部财产份额，从而间接持有北京矽成过半股权的，上述6家股东合计持有北京矽成51.59%的股份。　　上述6名股东中的3名持有闪胜创芯53.29%的LP份额，而闪胜创芯持有北京矽成 3.79%的股权，这3名股东分别为屹唐投资、华创芯原及民和志威。　　屹唐投资、华创芯原和民和志威分别持有北京矽成34.44%、11.08%和3.92%的股权，是此次收购的主要交易对象，Worldwide Memory、Asia Memory 及厦门芯华主要是北京矽成的境内外员工持股平台，合计持股不过2.15%。　　作为持股达到45.52%的两家公司，屹唐投资和华创芯原的主要出资人是北京国资。正因如此，北京君正的收购也让市场掀起了此次收购的地域之争。　　因为在北京君正收购前，思源电气已经间接收购了北京矽成41.65%的股份。与北京君正“毫无征兆”的收购相比，思源电气的收购则是步步推进的“徐图之”。　　6月底，思源电气公告称，计划投资上海集岑企业管理中心（有限合伙）（下称“集岑合伙”），公司认购出资8亿元，占集岑合伙总出资额的66%。9月初，公司公告称，集岑合伙计划收购上海承裕资产管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海承裕”）的全部有限合伙份额。　　上海承裕共持有北京矽成41.65%的股权，其中40.01%的股权为直接持有，1.64%的股权通过闪胜创芯间接持有。在公告中，思源电气披露，按北京矽成整体估值不超过75亿元，上海承裕按其持有比例折算，该交易对价不超过31.25亿元，最终价格将随后公布，目前所签署的协议是意向收购。　　10月10日，思源电气签署最终协议，按照北京矽成72亿元的整体估值，集岑合伙以29.67亿元购买了上海承裕的有限合伙份额。上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“武岳峰”）和北京青禾投资基金（有限合伙）实现退出。这其中，武岳峰持股90.6%，是最大获益方。　　或许是为了增加收购的底气，10月26日，集岑合伙规模增加至30亿元，思源电气增资2亿元以10亿元出资占比降至33%，新进入的上海双创集银创业投资中心（有限合伙）以14.58亿元成为持股48.6%的单一大股东，认缴规模达到23.01亿元的这家私募有两大出资人，其中之一上海双创投资中心（有限合伙）出资10亿元，其全部资金来自上海国资。“思源作为民营企业，引入国资也是希望能够增加收购的砝码。”接近思源电气的人士透露。　　思源电气收购少部分股权是为了快速切入这块业务，避免重组的长周期。接近思源电气的人士透露，拿下这块业务后公司会逐步推进，但目前的局面是，思源电气的如意算盘并未实现。　　显然，在思源电气最终收购北京矽成部分股份时，北京君正并未登场，一个月之后，突然搅局的北京君正打破了思源电气步步为营的算盘。北京君正收购的主要是北京国资份额，地处上海的思源电气收购的恰恰主要是沪上资本持股，这样的巧合并不多见。　　作为后来者，北京君正吸引了市场更多的目光，这家上市以来籍籍无名的半导体公司曾因逾百亿的收购名噪一时，但收购失败后又归于沉寂。如今，再次卷土重来的北京君正能否顺利实现收购预期呢？　　下探重组底线？　　在规则内的市场竞争是各个市场主体所乐见的，如果有一方超出了规则，那么另一方或将受到伤害，在思源电气与北京君正的收购中，后者似乎正在试探重组的底线在哪里。　　2018年前三季度，北京君正实现营收1.6亿元，归属于母公司股东的净利润只有2079万元。而且自2011年上市以来，北京君正的收入就未超过2亿元，归母净利润则是一路走低，从上市初的6000余万元跌至2017年的650万元，期间还曾出现亏损。　　如果扣除理财收益和政府补助等非经常损益后，北京君正2014-2017年已经连续4年亏损了，2018年前三季度的扣非净利润仍旧亏损近300万元，这与北京君正所说的公司拥有全球领先的技术、在“国际市场具备较强的竞争力”似乎并不相符。　　北京矽成则不然。2016-2017年及2018年上半年，北京矽成分别实现营收21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元。无论是收入还是盈利情况，北京矽成都要远胜于北京君正。　　也正因如此，如果此次收购得以顺利完成，那么持股50%以上的北京君正可以将北京矽成纳入自己的合并报表范围，公司的收入和净利润将得到根本性扭转，但前提是公司能够将北京矽成纳入合并范围，由于思源电气收购在先，北京君正若想合并北京矽成并非易事。　　在北京矽成的董事会构成中，上海承裕、屹唐投资和华创芯原都具有一票否决权，上海承裕已经由思源电气间接控制。因此，北京君正并不能通过其委派或提名的董事单独决定北京矽成的一些重要事项，也无法控制北京矽成的重大经营决策，暂时无法对北京矽成实现并表和实际控制。　　据接近思源电气的人士透露，截至发稿，北京君正并未和思源电气以及武岳峰方面有过任何正式或者礼貌性的接触，北京君正对是否接触思源电气也未给出明确的答复。　　在问询函回复公告中，北京君正表示将与其他股东协商，就“表决权、董事会安排或者股权安排等方面达成一致，以实现对北京矽成的进一步控制”。可如果都不联系思源电气方面，协商如何进行呢？既然没有联系对方，北京君正所说的协商是否是在说谎，“糊弄”监管部门的问询呢？　　如果无法并表，那么根据重组规定的相关解释，上市公司重大收购完成后，上市公司“需拥有具体的主营业务和相应的持续经营能力，不存在净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益情况”。　　2015-2017年及2018年上半年，北京君正分别实现营收7011万元、1.12亿元、1.84亿元和1.6亿元，实现归属母公司股东的净利润3205万元、705万元、650万元和2079万元，扣非归母净利润分别为-2229万元、-2386万元、-1844万元和-281万元。　　在北京君正的非经常性损益中，政府补助和理财收益是主要构成部分。2015-2017年及2018上半年，北京君正计入当期损益的政府补助分别为4871万元、1412万元、1036万元和688万元。　　同期，北京君正的投资分红、购买理财产品等收益分别为1545万元、2850万元、2414万元和1399万元。不难发现，北京君正各期的政府补贴和理财收益之和远超净利润，其主业由此可见一斑。　　从北京君正目前的经营来看，公司近年来的净利润主要依靠政府补贴和理财收益，主业经营乏善可陈。收购成行又无法并表的话，北京矽成将为北京君正贡献大笔的投资收益，在公司主业持续得不到改善的前提下，北京君正或许事实上将依赖北京矽成的盈利表现。　　兆易创新（603986.SH）2017年2月也曾计划同样以65亿元的估值收购北京矽成，后者给出了2017-2019年扣非净利润2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元的业绩承诺。由于北京君正与兆易创新收购作价完全一致，因此北京矽成给北京君正的业绩承诺应该不会相去甚远。　　那么，这意味着收购后持有半数以上股份的北京君正每年有望获得数亿元的投资收益。以公司目前的盈利能力看，北京君正的大部分利润将来自北京矽成是无法回避的事实，这与重组规定是明显违背的。　　对于收购的资金来源，北京君正也是捉襟见肘。北京君正26.42亿元收购北京矽成51.59%的股权中，现金支付11.65亿元。　　不仅如此，截至2018年6月30日，屹唐投资和华创芯原的长期借款余额为11.15亿元，北京君正合计需支付22.8亿元。北京君正计划配套融资14亿元，在配套融资足额募集的情况下，公司尚需以自有资金或自筹资金投入8.8亿元。　　根据定增新规，北京君正发行配套融资的股份上限是4020万股，如果足额募资14亿元，发行价需要达到34.89元/股才可以做到。而截至12月4日，北京君正的股价为21.48元/股。　　在问询函回复中，北京君正表示，因中美贸易战、人民币贬值等原因，公司股价下跌近40%，处于年度低位，相信在交易完成后，随着两家公司融合，“上市公司未来有望进一步取得资本市场的关注和认可。”　　这种寄望于未来股价翻倍的情况能否发生呢？如果不能，北京君正计划如何筹集资金呢？　　北京君正解释称，公司尚有前次超募资金约4.49亿元可供使用，公司也可以用发债等方式解决资金问题。　　如前所述，理财收益是北京君正的主要利润来源之一，公司将超募资金用于支付并购，将失去理财的投资回报，那么本就扣非亏损的北京君正是否面临直接的亏损呢？如果公司发债解决资金需求，那么发债的利息如何偿还呢？　　以北京君正目前的盈利能力，在扣除理财的投资回报后，公司似乎并没有能力覆盖巨额的利息支出，如果公司用北京矽成的盈利偿还发债融资利息，监管部门还会放行公司的发债申请吗？　　因此，从北京君正的问询回复函来看，公司的回答并没有解决市场关心的几个热点问题。对于北京矽成的这几家股东来说，或许他们有更大的动力推动收购的进行，私有化之后时间越久，他们的还款压力就越大。　　躁动的资本　　在思源电气收购北京矽成的部分股权之后，剩下几家资本的角色略显尴尬。　　2015年12月，以上海承裕为首的4家私募，通过北京矽成以约7.94亿美元的价格私有化收购ISSI（芯成半导体），后者从纳斯达克退市。　　近8亿美元的私有化资金并非全部4家私募出资，大部分资金是通过银行贷款实现的，上海承裕、屹唐投资、华创芯原和华清闪胜等4家私募分别贷款1.95亿美元、1.35亿美元、7500万美元和7500万美元。　　根据北京君正的回复函，按照并购贷款协议，并购贷款每隔6个月偿还总金额的15%，最后一期偿还总金额的25%。截至2018年9月30日，屹唐投资的并购贷款余额为 7.35亿元，华创芯原的并购贷款余额为3.36亿元。　　如果按照借款金额和还款约定期限按时偿还的话，那么2018年年底，上述4家私募的大部分借款应该已经偿还完毕。北京君正透露出的信息是，如果没有新增贷款，则上述私募大部分的借款并未偿还。同样，思源电气公告中，上海承裕截至2018年6月30日的负债也达到了12.93亿元。　　从目前的情况看，主要借款还未偿还，因此，从资金退出的角度看，私有化的发起方需要找到退出的渠道。　　兆易创新曾在2016年9月宣布停牌重组，2017年2月，公司重组预案披露，收购对象即是北京矽成，作价65亿元。　　但2017年8月，兆易创新终止收购北京矽成。一年后北京矽成的单一大股东上海承裕借道思源电气实现了退出，而且思源电气给出的估值是72亿元，上海承裕获得的是全现金对价29.67亿元。与私有化时50亿元出头的估值相比，溢价超过30%。　　在上海承裕实现“胜利大逃亡”之后，剩余的3家私有化股东没有了退路。原本一起合作的4家股东为何在退出时分道扬镳了呢？　　“客观地说，北京矽成内部股东之间多少是有意见不一致的地方，否则也不至于弄成现在的局面。”接近思源电气的内部人士表示。　　兆易创新收购时，上海承裕等4家股东承诺北京矽成2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元。　　根据兆易创新2017年4月发布的收购草案，2014-2016年，北京矽成的收入分别为20.38亿元、19.36亿元和21.36亿元，净利润分别为1726万元、6142万元和1.43亿元，归母净利润分别为1564万元、5906万元和1.41亿元，2016年扣非后的净利润为1.24亿元。　　北京君正收购案显示，北京矽成2016-2017年及2018上半年的收入分别为21.36亿元、25.12亿元和13.88亿元，净利润分别为5891万元、6005万元和1.11亿元，最近两年未经审计的扣非净利润分别为1.26亿元和3.11亿元。　　思源电气则透露，2017年北京矽成实现营业收入25.12亿元，实现扣除非经常性损益和特殊项目（主要是PPA和SBC）的净利润为3.01亿元。　　不难发现，对于2016年的收入和扣非净利润，兆易创新和北京君正的分歧并不明显。但对于2017年扣非和特殊项目后的净利润，北京君正和思源电气有着上千万的差异。　　然而工商资料则是另外一回事。根据启信宝和国家工商信息可知，2015-2017年，北京矽成的营业收入全部为零，净利润分别为-2873万元、-791万元和-90万元，连续三年均是亏损。　　且根据启信宝工商数据，2017年，北京矽成登记的参保员工仅有11人，上报给工商部门的信息是北京矽成的单独经营信息还是合并以后的信息呢？相关方需要给出合理的解释。...