国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。其中提到，进一步明确不正当价格行为认定标准。一是完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。二是完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准。三是公用企事业单位、行业协会等不得利用影响力、行业优势地位等，强制或捆绑销售商品、提供服务并收取价款。四是强化对经营场所经营者价格行为的规范。中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)一、在第四条“国家支持和促进公平、公开、合法的市场竞争”前，增加“价格工作坚持中国共产党的领导。”二、将第十四条第（一）项修改为：“相互串通，操纵市场价格；”第（二）项修改为：“在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品等商品或者有正当理由降价提供服务外，为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销；”第（三）项修改为：“通过捏造散布涨价信息、囤积居奇、无正当理由超出成本大幅涨价等，哄抬商品或者服务价格；”第（五）项修改为：“提供相同商品或者服务，对具有同等交易条件的消费者或者其他经营者实行价格歧视；”第（六）项修改为：“采取抬高等级、压低等级、分解服务项目、减少服务内容等手段收购、销售商品或者提供服务，变相提高或者压低价格；”增加一项作为第（八）项：“利用影响力、行业优势地位等，强制或者捆绑销售商品、提供服务并收取价款；”增加一项作为第（九）项：“对经营场所内经营者收取不合理费用，或者对其交易价格进行不合理限制、附加不合理条件；”第（八）项修改为第（十）项。增加一款作为第二款：“经营者不得利用数据和算法、技术以及规则等从事前款规定的不正当价格行为。”三、将第二十一条修改为：“制定政府指导价、政府定价，应当依据有关商品或者服务的社会平均成本和市场供求状况、国民经济与社会发展要求以及社会承受能力，实行合理的购销差价、批零差价、地区差价和季节差价；政府指导价、政府定价水平，可以通过制定作价办法、规则等定价机制确定。”四、将第二十二条修改为：“政府价格主管部门和其他有关部门制定政府指导价、政府定价，应当开展价格调查、成本监审或者调查，听取消费者、经营者和有关方面的意见。有关单位应当如实反映情况，提供必需的账簿、文件以及其他资料。”五、将第二十三条修改为：“制定关系群众切身利益的公用事业价格、公共服务价格、自然垄断经营的商品和服务价格等政府指导价、政府定价或者定价机制，应当广泛征求消费者、经营者和有关方面的意见，论证其必要性、可行性。征求意见可以通过听证会、公开征求社会意见、问卷调查等方式实施。”六、将第二十九条修改为：“政府在粮食等重要农产品的市场价格过低时，可以实行支持性价格，并采取相应的经济措施保证其实现。”七、将第三十四条第（一）项修改为：“进入经营者的营业场所或者其他有关场所进行检查，询问当事人或者有关人员，并要求其提供证明材料和与价格违法行为有关的其他资料；”第（二）项修改为：“查询、复制与价格违法行为有关的账簿、单据、凭证、文件、电子数据及其他资料，核对与价格违法行为有关的银行资料，必要时可以对关系国计民生的重要商品和服务开展成本调查；”八、删除第四十条第二款。九、将第四十二条修改为：“经营者违反明码标价规定的，责令改正，没收违法所得，可以并处五千元以下的罚款；情节严重的，可以并处五千元以上五万元以下的罚款。没有违法所得，或者违法所得无法计算的，可以处以五千元以下的罚款；情节严重的，可以处以五千元以上五万元以下的罚款。”十、对部分条文作以下修改：（一）将第三条第三款中的“法人、其他组织和个人”修改为“自然人、法人和非法人组织”，第四款中的“规定基准价及其浮动幅度”修改为“通过规定基准价及其浮动幅度等方式”。（二）将第十三条第一款中的“商品的品名、产地、规格、等级、计价单位、价格或者服务的项目、收费标准等”修改为“商品的品名、计价单位、价格或者服务的项目、内容、收费标准等”，第二款中的“加价出售商品”修改为“加价出售商品或者提供服务”。（三）将第十七条中的“工作指导”修改为“工作指导监督”。（四）将第二十四条中的“消费者、经营者”修改为“社会”。（五）将第三十五条中的“帐簿”修改为“账簿”，“文件”修改为“文件、电子数据”。（六）将第三十九条中的“没有违法所得”修改为“没有违法所得或者违法所得无法计算”。（七）将第四十条中的“没有违法所得”修改为“没有违法所得或者违法所得无法计算”，“工商行政管理机关”修改为“登记管理机关”。（八）将第四十四条中的“拒绝按照规定提供监督检查所需资料”修改为“拒绝按照规定提供监督检查、成本监审或者调查等所需资料”。（九）将第四十五条中的“直接负责的主管人员”修改为“负有责任的领导人员”，“其他直接责任人员”修改为“直接责任人员”，“行政处分”修改为“处分”。（十）将第四十七条中的“国家行政机关”修改为“国家机关”，“由国务院另行制定”修改为“另行制定”。...

马克·穆德利（左）表示，缺乏稳定的电力供应危及他母亲的生命南非人马克·穆德利认为，安装家用太阳能发电系统帮助他 81 岁的母亲活了下来。去年她在重症监护室度过了三个星期，现在回到了约翰内斯堡东部贝诺尼的家中，她需要一台氧气浓缩器来帮助她呼吸。但该国不稳定的电力供应意味着无法依赖。“有几天我们会停电六个小时。我不得不用汽车电池来给她的氧气罐供电，但这撑不了多久，你得坐在她旁边，让她举起胳膊，才能把氧气吸进她的肺里，”穆德利先生告诉BBC。“有时候，如果这种方法不管用，我们就不得不赶紧把她送往医院。这太可怕了。”当时，医生告诉她的家人，她可能活不了多久了。但稳定的电力供应让他们有了更多相处的时间。“这真是救命稻草。我不用整夜不停地查看她的情况了。我知道不管怎样，她的氧气罐都有电，”他声音颤抖地说道。尽管南非电网最近有所改善，但停电现象仍然存在。拥有稳定的电力供应已成为该国的一项特权，该国已经历了近 15 年的“限电”——即为缓解脆弱的基础设施压力而实施的全国性计划停电。这场危机不仅危及一些人的生命，还损害了经济增长并导致失业。南非严重依赖高污染的煤炭发电——煤炭约占南非总发电量的80%。但近年来，南非放松了对小规模太阳能发电的限制，并对太阳能安装提供了税收优惠。该国还寻求对可再生能源的更多投资，以帮助实现煤炭转型。在国内，有经济能力的人已逐渐将自己的住宅和企业脱离电网，投资太阳能发电系统，初期投资额为 14,000 至 19,600 美元（10,400 至 14,500 英镑）。穆德利先生希望完全脱离电网这个价格意味着，大多数南非人都无法负担这个选项。那些勉强维持生计的人无法利用这个国家的阳光，也无法投资清洁可靠的能源。但穆德利先生能够采用现收现付制，从而保证灯火通明和医疗设备正常运转。他的电费每周减少了 80 美元——他希望用省下的钱来扩大电力供应，最终完全脱离电网。他使用的系统来自 Wetility，这是一家成立于 2019 年的本地初创公司对于家庭用户来说，最基本的套餐费用为每月 60 美元 - 而且至关重要的是无需支付高昂的前期费用 - 这使得太阳能更容易获得。该公司表示，它发现了市场的一个空白——为小型企业和低收入家庭量身定制的经济实惠的太阳能解决方案。该公司创始人、前能源分析师文森特·马波萨 (Vincent Maposa) 表示：“南非传统上拥有较高的电力供应，但如果电力不可靠或价格不合理，那么电力供应就毫无意义。”“我们必须开发出既适合用途又经济实惠的产品。”虽然太阳能在南非并不新鲜，但 Wetility 的商业模式包括一种手机式的月付计划，让客户分摊成本。安装在家庭和企业的装有逆变器和电池的箱子在约翰内斯堡的一家工厂组装在一起。多年来，由于国家电力公司 Eskom 数十年的管理不善，削减负荷一直被用作防止国家电网彻底崩溃的最后一搏。虽然一些城市中心的停电情况已经有所缓解，但由于老化的基础设施难以满足日益增长的需求，较贫困的社区和商人继续遭受强制停电。对于一些城镇居民来说，对盗窃和实用性的担忧也阻止了人们购买太阳能设备，但 Wetility 还设计了轻质、灵活的电池板，可以安装在这些地区常见的脆弱屋顶上。“我们发明了一种薄膜板，可以粘在屋顶上。如果有人试图把它撕下来，它就会撕裂，变得毫无价值。这对于盗窃频发的地区来说非常重要。”马波萨先生说道。“就效率而言，它们的表现与传统面板一样好。”该能源装置包括一个逆变器，它将太阳能电池板产生的电能转换成可用的电能，以及一个在没有阳光照射时工作的电池，被固定在一个重约 300 公斤的大钢箱中，并用螺栓固定在墙上。该团队表示，这降低了盗窃风险，并避免在高犯罪率地区引起注意。Julius Koobetseng 的生意因停电而受到威胁店主 Julius Koobetseng 最近改用太阳能，这可能挽救了他的小杂货店。为了抵御南半球冬季的寒冷，他戴着灰色无檐便帽，穿着厚厚的蓝色夹克，将一罐罐饮料堆放在明亮的冰箱里，想起频繁的停电几乎毁了他的生计。“肉会变质，奶制品会腐烂。有时我们会停电四天，”这位43岁的人说。但自三月份以来，他在约翰内斯堡西部克鲁格斯多普的商店一直在使用即用即付太阳能发电系统来维持灯和冰箱的运转。一些小企业主已经开始使用备用柴油发电机，但经营这家店 13 年的 Koobetseng 先生却选择了更环保的选择。“停电严重影响了小企业。我知道这个地区的很多企业因为无法应对这种不确定性而不得不关门大吉。”他说。“我们靠月光族生活，取决于生意的收入。如果连电力都无法保证，那还怎么规划未来呢？”现在，他不再担心停电，这让他“松了一口气”。虽然他的生意每月要花费 250 美元，但由于电力稳定，Koobetseng 先生的生意已经回暖。“大家都知道，即使停电了，我的店也照常营业。有些人只是来给电器充电，不过他们来的时候也会买东西。”他笑着说。对他来说，好处不在于降低电费，而在于一致性。“太阳能让我重新掌控了一切。我可以计划好我的一天，因为我知道我会有电。”...

市场监管总局关于发布《网络交易平台收费行为合规指南》的公告《网络交易平台收费行为合规指南》已经市场监管总局局务会议通过，现予公告，自发布之日起施行。市场监管总局2025年7月31日网络交易平台收费行为合规指南为了规范和引导网络交易平台经营者收费行为，维护经营者合法权益，促进平台经济持续健康发展，依据《中华人民共和国价格法》《中华人民共和国电子商务法》等法律法规，制定本指南。第一条 本指南所称网络交易平台经营者（以下简称平台），是指在网络交易活动中，为交易双方或者多方提供网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务，供交易双方或者多方独立开展网络交易活动的法人或者非法人组织。本指南所称平台内经营者，是指通过网络交易平台销售商品或者提供服务的自然人、法人或者非法人组织。本指南所称平台收费，是指平台向平台内经营者提供服务所收取的费用，包括但不限于佣金、抽成、注册费、手续费、会员费、技术服务费、信息服务费、营销推广费、广告费等形式。平台收取保证金等相关行为，参照适用本指南。第二条 平台根据自身经营成本，基于服务协议、交易规则、交易习惯等因素，遵循公平、合法和诚实信用的原则，充分考虑平台内经营者经营状况，依照相关法律法规规章，合理制定收费标准。第三条 鼓励平台根据自身技术创新和商业模式创新所形成的服务特点，在合法、合理、互惠互利的范围内采取灵活多样的定价策略，降低平台内经营者负担，促进平台和平台内经营者共同发展。第四条 鼓励平台向平台内经营者提供让利服务，加大对中小商户的收费优惠扶持力度，支持其生存和发展。第五条 在发生自然灾害、突发公共卫生事件等情况下，鼓励平台主动承担社会责任，采取减免佣金、降低收费标准等帮扶政策。第六条 平台应当按照有关规定，落实合规管理主体责任，将平台的收费合规纳入平台内部合规组织建设、合规管理制度、合规风险管控、合规培训等，提升平台收费合规管理能力。第七条 平台应当按照有关规定，加强与其经营规模和运营模式相适应的平台收费合规管理组织建设，配备熟悉平台收费合规管理的人员。第八条 平台应当及时将有关平台收费的法律法规及监管规定要求转化为平台内部合规制度。平台应当建立动态更新机制，根据法律法规及监管规定要求的变化情况，及时修订完善平台收费合规管理制度，确保合规管理体系的适应性和有效性。第九条 平台应当建立不合理收费行为风险识别评估机制，根据企业经营环境、业务特征、平台内经营者的反映和舆论曝光问题，及时识别处理平台经营活动中的收费合规风险。鼓励平台利用数据技术加强平台不合理收费风险监测与分析，提升对平台不合理收费风险的有效识别能力。第十条 平台应当加强防范不合理收费风险合规事前审核机制建设，在出台、修改平台收费项目、规则、标准或者组织实施涉及平台收费有关经营活动前，应当由平台内部的合规管理组织或者人员对涉及平台收费的合规情况进行审核。鼓励平台在其内部办公信息管理系统中嵌入合规审核环节，有效保障合规管理组织或者人员独立开展审核工作。第十一条 平台应当建立防范不合理收费风险合规培训机制，对相关人员特别是平台相关负责人进行培训，提升防范不合理收费风险的合规意识和能力。第十二条 鼓励平台营造守法、诚信、透明、公正的收费合规文化氛围，增强相关人员特别是平台相关负责人的收费守法合规自律意识，促进平台健康可持续发展。第十三条 鼓励平台建立收费合规报告机制，或者在整体合规报告中纳入收费合规事项。鼓励平台向市场监管部门报告收费合规情况。第十四条 平台应当在首页显著位置，向平台内经营者持续公示平台收费项目、规则、标准等平台服务协议内容、交易规则信息或者上述信息的链接标识，确保平台内经营者能够便利、完整地阅览和下载。收费项目应当与服务内容对应，同一收费项目应当使用统一的名称、内容描述等要素。收费规则应当简洁明晰、通俗易懂。收费标准应当准确清楚、便于计算，根据不同交易条件实行不同收费标准的，应当标明交易条件及对应的收费标准。平台基于提供网络经营场所、交易撮合、信息发布等服务向平台内经营者收取费用的，应当向平台内经营者提供具体的收费项目、标准、金额等收费明细。第十五条 平台修改收费项目、规则、标准等平台服务协议内容或者交易规则，应当在首页显著位置公开征求意见，公示拟修改的内容和理由，并采取合理措施确保有关各方能够及时充分表达意见。公示期应当不少于7日。平台内经营者不接受修改内容，要求退出平台的，平台不得阻止，平台和平台内经营者按照修改前的协议承担相关责任。第十六条 平台修改涉及收费项目、规则、标准等平台服务协议内容，应当完整保存修改后的版本生效之日前三年的全部历史版本，确保平台内经营者能够便利、完整地阅览和下载。第十七条 平台开展宣传推广、促销等活动，应当遵循平等自愿原则，不得强制或者变相强制平台内经营者参加并收费。第十八条 平台收取营销推广费应当清晰公示该收费的项目、规则、标准，确保平台内经营者可以准确核对费用。平台以点击、展示、转化等作为营销推广费计费标准的，应当以简明易懂的方式公示费用的计算方法，并向平台内经营者提供具体明细。第十九条 平台组织平台内经营者开展优惠促销活动时，应当事先明确平台与平台内经营者之间关于优惠补贴的分担方式、比例等内容。在未与平台内经营者协商一致的情况下，不得向平台内经营者临时加收促销费用。第二十条 平台应当严格履行向平台内经营者作出的减收、免收费用的承诺。平台前期提供免费服务的，后期未经依法在首页显著位置公开征求意见，并以显著方式提醒平台内经营者注意，不得随意变更规则收取费用。法律法规另有规定的除外。第二十一条 平台应当根据经营需要和交易风险审慎评估向平台内经营者收取保证金的必要性。经评估，必要性不充分的不得收取保证金。鼓励平台合理采用经营者信用承保等方式，在确保消费者权益得到保护的同时，减轻平台内经营者缴纳保证金的资金负担。第二十二条 基于消费者权益保护等确需向平台内经营者收取保证金的，平台要合理确定保证金收取标准和收取方式，可以一次性收取，也可以在额度内按经营收入的一定比例逐步提取，直至提取满额为止。平台与平台内经营者对保证金的法定孳息有约定的，按照约定取得；没有约定或者约定不明确的，按照交易习惯取得。平台应当明确保证金退还的方式和程序，确保保证金封闭运行，严禁以任何形式挪用占用保证金，不得对保证金退还设置不合理条件。第二十三条 平台应当严格遵守《中华人民共和国价格法》《中华人民共和国电子商务法》等有关法律法规规定，不得有下列不合理收费行为：（一）重复收费；（二）只收费不服务、少服务；（三）转嫁应当由平台自身承担的费用；（四）向平台内经营者收取提供其基础经营数据的费用；（五）强制或者变相强制平台内经营者购买服务或者参加推广、促销活动并收费；（六）利用不合理的保证金等形式变相收费或者提高收费标准；（七）提供相同商品或者服务，对具有同等交易条件的平台内经营者实行价格歧视；（八）收取其他不合理费用。前款第八项的不合理费用，可以结合成本、市场供需状况、行业属性、同类平台收费情况等相关因素综合判断。第二十四条 平台内经营者认为平台收费超过合理水平的，可以向平台反映并提交相关材料。平台应当及时答复，并与平台内经营者积极协商。对平台内经营者反映集中的问题，平台应当进行研究评估，对不合理的收费规则及时修改完善。第二十五条 平台应当配合市场监管部门监督检查，及时按要求如实提供所需资料和信息。市场监管部门在依法进行监督检查过程中，可以要求平台提供相关收费情况、确定收费标准的测算依据和测算过程、说明收费的合理性。第二十六条 鼓励行业协会、商会加强行业自律，依法依规与平台建立沟通协商机制，规范平台收费行为，引导平台加大对平台内经营者扶持力度，更好维护平台内经营者特别是中小企业和商户合法权益。第二十七条 本指南对平台收费行为合规作出一般性指引。法律法规规章、政策性文件对平台收费行为有专门规定的，从其规定。第二十八条 本指南由国家市场监督管理总局负责解释。...

如果你身处河南，使用的是电信的网络，有一天家里的网络突然断了，那有一种可能是：河南电信与驻地网老板们的矛盾彻底爆发了。早些年，河南电信要发展乡镇宽带用户，由于前期投资巨大，它们采取了合作模式，合作方为驻地网老板——双方各司其职，老板们来出资建设基础设施，河南电信付费租赁。如今，河南电信想要驻地网移交这部分资产，此举引发驻地网老板的不满，纷纷拒签新合同。针对这起合同纠纷以及影响，《BUG》栏目向中国电信方面发出问询，截至发稿前官方暂无回应。河南省通信管理局工作人员表示，相关问题会报送给相应的领导或者同事，具体结果要看相关业务处的调查。分成模式“一变再变”？所谓“驻地网”，是通信网络中连接用户终端与公共网络接口的关键基础设施，包括通信管道、光缆线路、业务集中设备等。多年前，由于乡镇宽带业务处于早期阶段，用户量还较少，如果由宽带运营商自建驻地网，投资成本较高。因此由第三方承包商来承建驻地网，与宽带运营商进行租赁合作，成为了发展乡镇宽带业务通行的做法。来自河南信阳的张先生（化名）于2016年开始涉足驻地网业务。他告诉《BUG》栏目，当时河南电信公司在乡镇贴出广告招商，宣称不用外出打工，在家创业自己当老板，投资之后可以分红，产权永久是自己的。广告宣传之下，他选择了加入。根据他的描述，第一年，他投资了15万元左右，只覆盖了乡镇的一部分；第二年，他又投资了一二十万元，实现了整个镇区的全覆盖。此后，电信公司又要求他覆盖镇区下辖的行政村和自然村，每个村的投资在三四万元或者四五万元；而除了这些基础设施的投资，驻地网老板还要自己投资建设宽带营业厅，要负责各方面的开支，包括宽带的安装、线路的维护、人员的工资等等。起初，乡镇宽带以单宽带为主，双方的合作模式是四六分成，即每卖出一份宽带，驻地网老板分四成，电信公司分六成；融合宽带推出之后，双方开始按照端口租赁费的形式合作，比如新增一个开通了69元融合宽带的用户，驻地网老板就可以拿到一个20元的端口租赁费，然后按月发放租赁费。“刚开始投资的时候很难，一个月收入就是几百、1000多。然后到第二年的时候2000多，基本上人员开支都不够。没办法，只能继续投资把用户增加，用户增加提上来了，收入才能增加。后来用户量达到了两三百户，平均一个月也就挣个五六千块钱。”不过，后来他发现，电信公司在合同中私自修改了端口租赁费的发放模式，开始按照阶梯式计算。在这个计算方法下，不再看用户的名义套餐价格，而是看真实的话费支出。每月话费支出在49-59元的用户，每月的端口费只给10元；59-99元之间，每月端口费是15元；99元以上，端口费才给到此前的20元。“这就相当于变相在降我们的钱。电信公司当时没跟我们说降了，是我们发现端口租赁费突然下降，追着他们要明细，他们才开始承认这个事。”在驻地网老板们提出异议之下，电信公司出台了新的规定，之前开通的老用户，可以保持每月20元的端口费；之后新增的用户，按照阶梯式的计算方式。“当时大家也都不同意这个方法，因为五年的合同还没有到期，合同上有约定端口费是20元，电信公司在中途就擅自更改。但是他是甲方，我们要是不同意，他们说就终止合同费用全部停掉。”张先生说，因为大家前期已经投资了那么多资金，合同终止就意味着前期的投资打水漂，最终他们被逼无奈只能同意。电信要求移交资产？虽然在分成模式上妥协了，但让张先生没想到的是，后续还有更大的“坑”在等着。他自称与电信公司的五年合同到期之后，前期的投资成本还没有完全收回来，因为用户是从0慢慢增加的，收入是一个不稳定的状态。这时，电信公司又让续签了一个三年的合同。而后来他们才发现，电信公司在这个合同中悄悄增加了一个驻地网合同最长不超过八年的条款，合同到期之后，驻地网的资产要无条件、无偿移交给电信公司，如果拒不移交，就要扣违约金。“这个事他们也没给我们讲过，也没有拿这一页让我们看。因为我们跟电信公司打交道，他让我们盖章签字、按手印的地方非常多，都是直接翻到最后一页了，你盖完章他拿走。”张先生透露，当时有其他驻地网老板在签合同时发现了这个条款，他们拒签之下，电信公司工作人员为了完成任务，甚至直接把驻地网老板们以前盖过的印章抠下来，代签他们的名字完成了合同。“这些渠道每个月也要开支，因为拒签，他们有的最多连续六个月拿不到端口费。最后电信公司代签，驻地网老板们也拿到了费用，这事就这样糊弄过去了。”今年，三年合同已经到期，电信公司开始要求签订新的店包区（乡）合同。但张先生认为，这个新合同存在着诸多的不合理条款，比如严格的考核指标，要求店包区（乡）的营业厅每月积分＞1000分，不到1000分包区费减半，长时间不达标予以清退解除合作。他解释道，办理一个69元的套餐，如果用户每月的真实出账是69元，就带来了69积分。如果流失了一个69元套餐的用户，就要把这个积分减掉，相当于每月净积分减去流失的积分要大于1000分；另外，店包区（乡）合同还要求承包区域内每月宽带用户数净增为正，如果宽带净增为负就不发包区费，连续3个月宽带净增为负，予以清退解除合作。“现在宽带都进入饱和期了，用户该装的也装了，每个月要达到1000分，意味着要办十几条宽带，哪有那么多新用户要装？”张先生吐槽道。另外，他认为店包区（乡）合同也存在偷换概念的现象，合同默认资产是属于电信公司的，驻地网老板们变成了单纯的承包商，如果签订之后就会丧失自己的资产所有权，因此他们拒绝签署，双方的矛盾开始大规模爆发。来自河南驻马店的白先生（化名）也遭遇了类似的情况。他于2013年就开始做驻地网业务，起初电信公司也是承诺资产归驻地网老板自己所有。据他测算，自己前前后后累计投入了七八十万元，对于电信公司要求无偿移交资产的做法，他也是十分愤慨。“打个比方，你租了我的房子，租一年给一年的钱。租到十年后，不可能说房子就是你的了吧？”据他描述，驻地网老板在问题无法解决之下，曾前往河南电信郑州总部讨要说法，但河南电信总部方面拒绝出面沟通，双方还一度爆发冲突，最终该问题一直悬而未决。用户成了替罪羊？网络上有传言称，在双方僵持之下，有9000多户乡镇宽带用户遭遇了断网，但该说法未得到官方证实。张先生向《BUG》栏目透露，据他了解，河南开封的部分区域出现了断网的情况。“他们之前的合同到期了，当地电信公司也压住端口费不发。他们就给电信公司发函，如果在不继续付费的情况下，资产也不再租赁给电信公司，要求把所有用户转走。”据他描述，这次断网持续了半天左右，在电信公司以及当地相关部门的协调下，最终恢复了网络。但张先生表示，还有一些地区，虽然驻地网老板们没有断网，但在合同和费用存在纠纷之下，他们干脆不再提供网络维修和线路维护。在驻地网老板们维权之下，电信公司的区县负责人也给出了一种资产移交方案。据他透露，该方案由所谓的第三方公司出面，但实际上这个公司有着中国电信的资方背景，给出的价格也极低。他举例，如果有3000个端口，900个用户在网。有用户使用的端口价格为120元一个，没有用户使用的端口价格则为40元一个，总体算下来整体的总价还不到20万元。而如果按照电信公司的标准来建设，电信公司可能要投入100多万元，即使算上折旧费，这个资产也值八九十万元，他们认为不足20万元的价格十分不合理。在移交价格无法谈拢之下，当地的河南移动、河南联通等运营商也看到机会，希望以更好的激励政策来挖角河南电信的驻地网老板们，以接手他们旗下的宽带用户。面对其他运营商抛出的橄榄枝，白先生向《BUG》栏目坦言，资产和用户转向其他运营商没有太大的困难，用户可以直接携号转网迁移过去。如果与电信公司真的无法谈拢，自己肯定会转向其他运营商。“假如电信公司还与我们合作的话，我们依然会好好地维护，好好发展。如果说他们不跟我们合作了，也不给我们发放端口费了，那只能找别的公司合作了。”他还提到，如果双方的合同谈崩，驻地网老板们一直拿不到钱，有可能真的会引发大面积用户断网这样的极端情况。...

7月21日，太原、厦门两城均有保障性质的住房“面市”。太原方面消息显示，7月21日上午9点，当地首批配售型保障性住房申购，正式开通线上线下申请受理渠道，时间持续到7月31日上午9点。太原市房产管理局表示，太原市的配售型保障性住房，由专门成立独立运作的市属专业化机构——太原市保障房公司实施。配售价格按照基本覆盖划拨土地、建安等成本和不高于5%的合理利润测算确定。据悉，本次配售的项目包括“锦绣长风”和“锦绣汾东”。其中，“锦绣长风”项目规划建设12栋住宅，共1427套，目前主体结构封顶。“锦绣汾东”项目规划建设21栋住宅，共2520套，目前主体结构已施工至5层。记者查询房产平台发现，上述项目附近的市场化商品房，均价大部分在一万元以上，附近二手房最低也在7000元/平方米以上；相较而言，保障房的销售均价在4000元～5500 元 /平方米（含装修），较市场价低四五成。不过，要想申请这些房源，当地规定了较为细致的条件，保障对象实行“两类三档”划分，主要面向符合条件的工薪收入群体，非所有人可申购。目的是从解决住房最困难群体入手，再逐步扩大到整个工薪收入群体。此外，配售型保障房与商品房最大的不同在于流转机制。购买此类房源办理不动产权证未满五年的，原则上不得申请封闭流转或回购。满五年如确需转让的，应向市保障房公司提出申请，经审核后可封闭流转或回购。同样在7月21日，厦门市新一批保障性商品房也启动了意向登记。据悉，本次厦门共推出3500套现房，分布于海沧、同安、翔安三区，房源包含建筑面积约60平方米的二房型1031套，以及建筑面积约70～75平方米的三房型2469套，所有房源均已完成墙面、地面、天棚等基础装修。记者查询发现，厦门的保障性商品房价格，也较正常商品房有一定折扣。比如海沧区的新阳居住区三期销售均价约11699元/平方米，目前周边二手房挂牌价有1.6万元/平方米以及超两万的，附近有新房均价也超两万。厦门安居旗下的官微文章表示，厦门保障性商品房价格优惠、户型小而精的特征，带来的好处是购房总价低，70平方米的小三房仅需80～100万。对于支付能力有限的新市民很友好，几乎可以做到不影响生活品质地“无痛”买房。值得注意的是，厦门目前有多种类型的保障房，包括保障性商品房、配售型保障性住房、保障性租赁住房等。其中，保障性商品房交付起满一定年限，可在缴交相关价款后转为普通商品住房，配售型保障房则实行严格的封闭管理。今年以来，多地各类保障房项目加速推进，除了上述两城，济南、南宁首批配售型保障房均有进展，重庆开工建设了18个配售型保障房项目，成都首个建设的配售型保障房也正式封顶，将对各地的住房保障形成有效供给。...

一个此前被曝光的电信诈骗集团的黑公关动用暗里的关系、贿赂个别人和手段威胁删除之前的曝光文章，因为我们没有同意，此诈骗集团贿赂暗里的关系动用了一些下三滥手段直接或间接威胁删文。建议某收钱办事的人别再继续为此诈骗集团（或此事）服务，别把自己搭进去。...

监管调查和债券文件揭示了 420 亿美元的资金和对风险的承担如何推动利润增长。如今，这家拥有 25 年历史的交易巨头正受到全球关注。这是一家私人控股的公司，行事极其隐秘，甚至不公开高层领导的身份。一位员工曾试图找到管理合伙人的邮件列表，后来他放弃了，因为他得知简街公司（Jane Street）不希望这类信息流传，甚至不想让在那里工作的人知道高层身份。本月，印度一家监管机构突然宣布，将扣押该公司5.64亿美元的收益，这笔收益来自简·斯特里特（Jane Street）曾经称之为最赚钱的交易策略，这为了解该公司打开了一扇窗户。监管机构不仅概述了股票和衍生品购买的运作方式，还发布了可下载的图表，这些图表可以缩放到投影仪屏幕的大小，并保持完美对焦。突然之间，全世界可以一点一点地了解这些利润丰厚的交易，例如2024年1月的一个持续6小时的交易，创造了超过8000万美元的利润。此后几天，竞争对手和其他金融专业人士一直在仔细研究印度证券交易委员会长达105页的指令和数据。他们交换了简街私下发行的债券招股说明书中的见解和数据，试图分析印度事件对该公司其余205亿美元年度交易收入的影响，这些收入现已超过美国银行和花旗集团。竞争对手表示，他们一直在试图弄清楚简街是如何迅速地超越他们的。纽约简街交易大厅。图片来源：简街最重要的一点是——从交易实践到领导结构，甚至对神秘编程语言的痴迷——Jane Street 的运营方式与大多数其他华尔街巨头不同。“人们坐在那里对整个事情进行逆向工程，”规模较小的交易公司 Select Vantage 的首席执行官丹尼尔·施莱普费尔 (Daniel Schlaepfer) 表示。“这几乎就像是在接受 Jane Street 所做的事情的专业辅导。”纽约 Jane Street 的代表拒绝对此事发表评论。该公司在高风险的做市领域竞争——帮助机构和其他投资者买卖证券。接近该公司的人士表示，该公司与其他已发展成为主要参与者的高频交易公司以及曾经主导该业务的投资银行相比，脱颖而出。自2008年金融危机以来，大型银行一直试图通过层层套期保值来中和风险敞口，以满足监管机构的要求。出售大量股票的银行可能会将这项工作委托给财团，以限制其承担的风险。据前员工和其他接近该公司人士透露，Jane Street 的风险偏好通常更高。该公司愿意逐步调整仓位，包括大宗股票，即使是在新兴市场 ETF等利基市场。虽然这可能会使其在价格波动时面临风险，但该公司依靠其系统和全球员工快速响应。为了应对最坏的情况，该公司还会对冲市场崩盘的风险。施莱普弗说：“如果你每年赚 200 亿美元，那么不承担风险是不行的。”根据债券招股说明书，Jane Street 能够承受风险，部分原因在于其近年来迅速积累了 416 亿美元的资本及其他支持。截至 12 月底，其中 219 亿美元用于满足保证金要求，剩余 197 亿美元则计入超额资本。Jane Street在招股说明书中写道：“实际上，我们并没有动用全部交易资本。”该公司表示，其持有的现金不仅超过了满足大宗经纪业务要求所需的金额，而且截至去年年底，其“流动性缓冲”还占总交易资本的约15%。据一位不愿透露姓名的知情人士透露，这一比例目前已增至 20% 以上。如此强大的火力使得去年交易收入猛增 94%，净收入达到创纪录的 130 亿美元，是肯·格里芬 (Ken Griffin) 的 Citadel Securities 创造的 42 亿美元利润的三倍多。但“他们承担的风险比 Citadel Securities 要大得多，”专注于波动性的对冲基金 QVR Advisors 的执行合伙人Benn Eifert表示。做市资本增长Jane Street 的资本已从主要由股权构成演变为由债务构成。资料来源：Jane Street 债务文件据研究过该监管机构命令的市场参与者称，印度证券交易委员会列出的交易也很不寻常。做市商通常根据客户的兴趣交易期权，希望利用价格差异获利，然后通过买入或卖空标的股票来对冲这些风险。印度证券交易委员会提供的命令显示，Jane Street 的交易是同时进行的，而且——用印度监管机构的话来说——“规模明显较大且激进”。Jane Street在短短两年多的时间里从印度获利超过40亿美元，该公司称监管机构的结论“从根本上是错误的”，并誓言要反驳这些指控。该公司在一份备忘录中告诉员工：“我们以最强烈的措辞拒绝接受该命令的引导和实质内容。”有一件事是毋庸置疑的，那就是该公司创造的财富。“你的薪水是多少？”在谷歌搜索 Jane Street 的名字时，顶部会出现“人们还会问”的问题，这充分体现了华尔街对这家公司的青睐。这些问题通常是“你在 Jane Street 的薪水是多少？”的变体。根据一份债券招股说明书，该公司去年在薪酬和福利方面共花费了41亿美元，相当于平均每位员工约140万美元。虽然实际支出取决于员工的职责和绩效，但这几乎是高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)正常水平的四倍。除此之外，招股说明书显示，Jane Street去年向股东派发了42亿美元的资金。该公司表示，截至3月31日，其共有38名股东。该公司从相对平凡的起点走向了如今的高度。Jane Street 由马克·格斯坦 (Marc Gerstein)、罗布·格拉尼埃里 (Rob Granieri)、迈克尔·詹金斯 (Michael Jenkins) 和蒂姆·雷诺兹 (Tim Reynolds) 于 2000 年创立，他们都是另一家神秘交易公司 Susquehanna International Group 的前员工。他们最初交易的是 ADR，后来扩展到在美国证券交易所 (ASE) 交易“交易所交易基金(ETF)”。如今，Jane Street 是少数能够与发行 ETF 的公司合作创建新 ETF 股票的公司之一。最终，该公司扩展到零售做市业务，并利用其不断增长的经验来交易和定价非流动性工具。随着投资银行在2008年金融危机后退出风险投资领域，Jane Street的增长呈几何级数增长。其做市和其他交易业务如今规模庞大，以至于其在债券文件中列出的竞争对手都是业内知名企业：Citadel Securities、Susquehanna、Virtu Financial Inc. 和 DRW Holdings，以及银行、经纪自营商和对冲基金。彭博行业研究的拉里·塔布表示：“他们从七八年前的默默无闻一跃成为如今排名前三四的零售做市商之一。” 他说：“这说明他们拥有一套评估这些非流动性工具的良好方法”，并且拥有良好的风险管理能力。另一方面，信用评级机构标普全球评级的分析师认为，Jane Street 的快速崛起值得谨慎。他们在本周的一份报告中写道：“其增长重点最近以更快的速度增加了风险，”并指出该公司“交易活动的大幅扩张”。Jane Street 每位员工的平均薪酬约为 140 万美元。摄影：Jackie Molloy/BloombergJane Street 不像通常的由首席执行官顶层领导的等级制度，而是由几十名高管共同管理，他们通常避免接受采访和演讲，以免给人留下一个人比其他人更有势力的印象。许多华尔街公司通过招收应届大学毕业生参加入门级培训计划或挖走竞争对手的顶尖人才来吸引人才，而 Jane Street 也以招募热爱解谜的数学家而闻名。该公司在技术开发方面投入巨资，该部门员工人数占总员工人数的三分之一以上。其中大部分技术都基于一种鲜为人知的编程语言OCaml，这使得其程序员大军更难跳槽到竞争对手那里。截至去年12月底，该公司拥有2960名员工，员工流失率一直保持在较低水平——过去两年约为6%。经验丰富的交易员表示，他们只专注于自己部门的工作，通常很少与其它团队联系，也无法每天了解其他团队的工作情况。他们表示，在团队内部，协作是关键，因为战略决策是通过共识做出的。但在整个公司范围内，该公司将交易视为一本大账簿，在全球范围内增加和管理集体风险，这比各部门各自抵消风险更经济。它也不同于许多多策略对冲基金，后者将交易员“分组”，并分别计算他们的盈亏。几年前，一群由萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）领导的年轻校友离开Jane Street，并成立了价值数十亿美元的数字货币交易帝国FTX交易平台（空气币交易平台），这标志着Jane Street的神秘面纱开始瓦解。然而，空气币交易平台FTX却在2022年轰然倒塌，颠覆了其他数字资产企业，甚至一些服务于该行业的银行（数字币的未来是价值币，而不是空气币）。关于他这个多姿多彩的团队如何在Jane Street起步的幕后故事，很快就引发了人们的遐想。与此同时，Jane Street 越来越多地利用债券市场来获取更多融资，这要求它向贷方发送私人季度收益快照，向市场透露有关其飙升的收入和资产负债表的信息。但对其保密性的最大打击发生在去年，当时简街公司起诉了两名罕见的叛逃者，声称他们携带着一项“极其宝贵”的交易策略前往千禧年管理公司。在一次听证会上，有消息称该策略涉及印度的期权，仅在2023年就为简街公司带来了10亿美元的利润。印度证券交易委员会的命令表明，这一披露促使其对该公司的交易情况展开调查。一位知情人士表示，随着印度期权交易量的减少，Jane Street 今年在印度的期权交易利润也随之下降。不过，据资深市场人士称，其他司法管辖区的监管机构几乎肯定会审查该公司及其竞争对手是否在当地交易所进行类似交易。Select Vantage 的施莱普弗回忆说，他所在的公司在未经通知的情况下被暂时禁止进入某个市场后，在其他方面收到了更多问询。“毫无疑问，他们会在印度以外的地方受到质疑，”他说。...

约一周时间，多名在任官员主动投案，接受纪检监察部门审查调查。7月17日，江西省南昌市纪委监委发布消息，南昌市政府党组成员、秘书长，市政府机关党组书记、办公室主任邹晓东涉嫌严重违纪违法，主动向组织交代问题，目前正接受南昌市纪委监委纪律审查和监察调查。邹晓东。资料图58岁的邹晓东，江西进贤人。他的仕途一直在南昌，早年长期在家乡（进贤县属南昌市辖）工作，曾任进贤县政府办公室主任，后调任南昌县副县长，南昌市青山湖区委常委、宣传部部长，南昌市湾里区委副书记、政法委书记，南昌市投资促进局党组书记、局长，南昌市民政局党组书记、局长等职。2021年12月，邹晓东任南昌市人民政府秘书长。半个月前，邹晓东曾公开讲党课。“南昌市府办发布”公众号显示，7月2日，邹晓东还以“锲而不舍落实中央八项规定精神，以优良作风保障‘三服务’工作高质量发展”为主题讲专题党课。7月15日，云南省纪委监委发布消息，昆明市政协党组书记、主席杨皕涉嫌严重违纪违法，已主动投案，目前正接受云南省纪委监委纪律审查和监察调查。杨皕。资料图57岁的杨皕，白族，云南大理人。她长期在昆明任职，曾担任过昆明团市委副书记、昆明市政府副秘书长，后调任五华区，担任过区委副书记、代区长、区长、区委书记等职。2011年，杨皕出任昆明市政府副市长；2016年2月任市委常委、副市长，同年5月任市委统战部部长；2022年1月获任昆明市政协主席，跻身正厅级。杨皕本月初还参加了公务活动。据昆明学院官网消息，7月3日，昆明市政协党组书记、主席杨皕带队到昆明学院调研指导工作。7月10日，据中央纪委国家监委驻应急管理部纪检监察组、浙江省纪委监委消息：浙江省消防救援总队党委副书记、总队长蔡卫国涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受中央纪委国家监委驻应急管理部纪检监察组纪律审查和浙江省监察委员会监察调查。 蔡卫国。资料图蔡卫国是名“消防老兵”，历任江西省公安消防总队南昌市支队副支队长，景德镇市支队支队长，总队司令部参谋长，总队副总队长，贵州省公安消防总队总队长，贵州省消防救援总队总队长等职。2020年3月任浙江省消防救援总队总队长。7月10日，据黑龙江省纪委监委消息：哈尔滨音乐学院党委书记关健涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受黑龙江省纪委监委纪律审查和监察调查。关健。资料图59岁的关健，满族，哲学博士，教授。他从黑龙江大学哲学系毕业后留校工作28年，曾任学生工作部部长、学生工作处处长等职务，2010年12月任黑龙江大学党委副书记，2016年10月调任哈尔滨音乐学院党委书记。公开报道显示，他于6月25日参加了哈尔滨音乐学院“风清廉韵 时代乐章”党风廉政建设主题音乐党课，并讲授相关篇章思政课程。7月8日，江西省纪委监委发布消息，江西省工业和信息化厅电子信息处处长、一级调研员聂云霞涉嫌严重违纪违法，主动向组织交代问题，目前正接受江西省纪委监委纪律审查和监察调查。聂云霞。资料图聂云霞曾任江西省工业和信息化厅软件服务业处处长，2021年4月任江西省工业和信息化厅电子信息处处长，2022年8月明确为一级调研员。上述涉嫌严重违纪违法的官员，主动投案，向组织交代问题，争取宽大处理，正是在今年第一轮中央巡视收尾、第二轮中央巡视即将启动之时。二十届中央第五轮巡视于今年4月启动，中央共派出16个巡视组进驻地方，中央巡视组明确要求“紧盯权力和责任，紧盯‘一把手’和领导班子，紧盯群众反映强烈的问题，着力查找政治偏差，推动解决突出问题。”巡视时长2个半月左右，巡视组受理信访时间至2025年6月23日截止。二十届中央第六轮巡视将启动，7月14日新华社发布消息，二十届中央第六轮巡视对象公布。两轮巡视将实现对全国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团开展常规巡视的全覆盖，实现对全国15个副省级城市开展联动巡视的全覆盖。中央巡视组巡视期间，形成有力震慑，被巡视地方多名官员被查，其中不乏主动投案者。比如江西。中央第十五巡视组巡视期间，江西多人主动向组织交代问题，仅6月3日，就有三名官员主动投案，分别是新余市商务局党组成员、副局长彭炎，南昌市委常委、政法委书记吴建平，萍乡市法学会专职副会长王洁。据江西省纪委监委官网信息，4月以来通报审查调查的官员，超过六成属于“主动向组织交代问题”。中央纪委国家监委网站发布的审查调查信息中，今年5月，12名党员领导干部主动投案，4名党员干部主动向组织交代问题;6月，12名党员领导干部主动投案，3名党员领导干部主动向组织交代问题。据中央纪委国家监委网站。越来越多的违纪违法党员干部在高压震慑下和政策感召下，抛弃侥幸心理、放下思想包袱，选择相信组织、依靠组织。腐败分子主动投案，已经成为新时代反腐败工作的一个新常态。除了中央巡视，各地召开的警示教育，也释放出强大震慑效应和感召势能。3月10日云南省曲靖市召开持续深化清廉曲靖建设暨全市正风肃纪警示教育大会，8000余名干部受到警示教育。会后，曲靖市罗平县教育体育局财务基建科科长米良宝主动投案。次日，曲靖市陆良县人民医院原党委书记、院长陈寿元（已退休）涉嫌严重违纪违法，主动投案。据中央纪委国家监委7月16日刊发报道，云南2023年以来连续3年在春节后召开全省警示教育大会，通过以案说德、以案说纪、以案说法、以案说责，教育引导党员干部知敬畏、存戒惧、守底线。每次警示教育会后，都有一些干部迷途知返、主动投案。...

“现在的致命问题是增收不增利。”两天前，一位中腰部连锁快餐品牌创始人向虎嗅表示。他告诉我们就在本周，他已经让团队严格控制所有门店外卖单占比。“我们的红线是28%，任何门店如果单日外卖订单量占比超过这个红线，店长会被直接问责。我告诉所有人，宁肯我彻底不做外卖了，我也不想被裹挟而死。”他算了一笔账：在7月这场互联网巨头引发的外卖大战发生前，他门店平均单日订单量可以达到120+，其中外卖订单一般占比在18%~22%。他告诉虎嗅，堂食客人一般会在就餐时点更多的饮品或者增添凉菜，从而拉高客单价、毛利率，而他大部分门店位于写字楼或居民区等午餐、晚餐“刚需型就餐”场景点位。“坦白讲，我是靠堂食维系利润的。”而在7月参与到某互联网平台的“自提外卖”项目后，他门店的平均单日订单量峰值时期一度达到200+，其中“真正外卖”+“自提外卖”的订单总量占比超过了40%。在算账后，这位创始人发现，整体利润下降了12%以上。“一方面，堂食变少，饮品类订单随之变少；另一方面，参与活动本身定价更低，影响了利润。”一家已经上市的头部茶饮公司核心高管，也向虎嗅表示，在7月外卖大战期间，他们也遇到了严重的“增收不增利”现象。“成本增加主要体现在三个方面：配送成本、活动和促销成本、订单激增后材料和人力的投入。”他直接指出，平台推出的“0元购”类促销活动，极限压榨了茶饮类品牌的产能，大部分品牌算总账后发现在订单量、收入都双位数增长的情况下，很难实现利润持平甚至出现利润双位数下滑。在这场由互联网平台引发的外卖大战之中，个体店、夫妻老婆店、小商家所面临的烦恼可能更大。一位资深餐饮行业研究者向虎嗅表示，他多年走访一线夫妻老婆店、个体小店后发现，这类小店大部分高度依赖堂食，老板和老板娘甚至不会操作手机上的外卖后台。“外卖大战中，消费者被补贴吸引到线上下单、外卖模式。这类不善于做外卖的门店，会面临严重的客流量下滑。如果只持续一两周还好，如果外卖大战持续到年底，这类小店可能会死一批。”但战争似乎尚未结束。虎嗅了解到，美团内部，业务线近期针对“自提外卖”和“0元购”两个关键打法的复盘中，普遍认为这二者是美团“实现1.5亿订单、守住行业第一”的有效动作。有知情人士告诉虎嗅，内部对于是否能保住即时零售市场份额（含外卖）第一、订单量第一非常重视，部分人员和部门有相应OKR类指标。一位不愿具名的餐饮公司创始人讲了一个细节，在7月初，他发现自己门店被“自动”开通了某平台“0元购类活动”功能，此前该平台业务人员曾多次找他进行邀请，但他一直犹豫。在发现被“自动”上活定后，他多次与业务员联系，虽未得到正面解答，但被委婉告知“有业绩压力”。7月18日，市场总局约谈了美团等平台，要求相关平台规范促销行为，理性竞争。在这场由互联网平台引发的浪潮之中，餐饮店、餐饮人实际上是相对弱势的一方，因为用户、流量、规则都被拿捏在了平台手中，餐饮圈甚至无法找到一个平等沟通、平等博弈的机会。因此，近期虎嗅针对7月外卖大战对餐饮圈的真实影响，与多位餐饮创始人、小店老板、行业观察家进行了深入交流，并精选了其中最具代表性的四位，把他们的观点以自述形式呈现如下。“小商家受到的负面影响更大”汪洪栋，餐宝典创始人这波外卖大战，带来了两个负面问题：其一是带来了浪费；其二是实体餐饮里的一些小商家受到了消极影响。一些以前主打堂食的小商家，曾经堂食和外卖比是3：1、4：1，结果现在堂食外卖比变为了1：7，这对他们的影响很大。这些原本靠堂食存活的实体商家，他们的装修成本、租金成本是更高的，他们日常的毛利率是更低的（都相比于纯粹外卖门店），当更多订单变为了外卖单后，他们的盈利状况遭遇冲击。客观说，现在这些影响还只是苗头，并没有完全爆发，但如果这场外卖大战持续下去，那么可能会产生比较大的影响。很多商家本质上是没有足够的资源和能力去参加这些平台活动的，但他们被洪流裹挟进来了。我来举个例子，一些商家表示，他们搞不清楚这些平台活动，结果被平台的一些业务经理私自在后台开通并参加了诸如满减类的活动。尤其值得注意的是，“小商家”所受到的影响。大品牌在供应链方面有优势、在数字化上也比较完备，人员协调方面也更有优势，但小商家普遍在备货方面会有明显压力。有小商家透露，他说因为周末的补贴大战，他浪费了十多斤的排骨。这种情况在以往是不可能发生的，因为他可以通过此前的情况去清晰规划出每天的备货。但是在补贴大战之中，会出现临时性、激增式需求，小商家是无法预判或者及时应对的。在这波外卖大战风波之中，小商家其实是很弱势的群体，他们没有发声渠道，比如一些小商家去发抖音、发小红书，但很快声音被淹没了。下半年如果外卖大战还会持续，我觉得对于大品牌和小商家的影响也是不同的。大品牌虽然承压，但整体情况可能还好。但小商户尤其是独立店、夫妻老婆店，他们是很无奈的，因为他们无能为力。我们不能被表面的数据繁荣迷惑，我们应该仔细看看、想想表面数据繁荣背后到底给商家带来了什么东西。刚才我是从体量上，进行了分析。在这波外卖大战之中，不同模式的门店、品牌所遇到的情况也是不同的。我觉得可以分为三类：第一类是对外卖依赖性不强的门店和品牌，以正餐为主。对于这类品牌而言，他们本身就高度依赖堂食，外卖比例并不会很高。在这波外卖大战风波中，这类品牌一般都会有意识地控制外卖比例。比如有一些品牌会严格把外卖比例控制在20%以内，因为他们很确信外卖订单一旦过高会深度影响线下生意，这是要命的。第二类是奶茶、咖啡这类。其实外卖大战对他们而言可能带来的增长成分更多一些，当初京东砸补贴时，很多奶茶品牌已经出现了爆单。但要看到，订单增量背后，你的产能承压、浪费问题等等。但我觉得，整体上，对这些品牌而言，正面影响可能是大于负面影响的。第三类是诸如小吃、快餐这类。外卖大战对他们的影响可能可能会比较大，尤其是快餐这种接近于“刚需消费”的类型。因为奶茶咖啡其实是有消费弹性的，消费者并不会每天都喝。如果这个快餐店，此前高度依赖堂食，那么这波外卖大战可能带来的负面影响是比较大的，因为你的堂食外卖占比被彻底改写了。对于一些高度依赖堂食的快餐（刚需型餐饮）而言，如果附近的消费者被旁边外卖吸引了消费力，那么你本身的客流是被深度影响的。整体上看，我觉得过去两个星期暴露出了一些不合理的地方，整个行业都在观察。后续还是希望平台去探索各方共赢的一种补贴生态，这种共赢的补贴生态才是大家所需要的常态。但我觉得，也不能过度妖魔化。消费习惯的变化并不会特别快，这波外卖大战也并不会立刻引发餐饮圈倒闭潮。其实我们研究发现，餐饮行业每年都会有大约20%~30%的门店被淘汰掉，个别地方可能会达到40%以上。从长远看，市场其实也需要更多的玩家参与进来。淘宝的这波流量确实不能忽视，这种平台间竞争已经在逐渐打破已有格局。对行业而言，这可能是一个正面作用，行业是需要良性竞争的。但短期内，各个平台之间的竞争方式，还是需要谨慎。比如0元购这种玩法，确实存在一些问题需要改善。“很多商家陷入一个怪圈：增收不增利”Chives，多个餐饮品牌投资者我原来也是做互联网电商的，现在是几个餐饮项目的投资者。对于这波外卖大战，其实我能够理解互联网公司这些人的操作逻辑。京东当初入局的时候，美团的反应已经很大了，但外界没有预想到的是，阿里跟进并下注更多后，这个市场上弹药的投入量、声势的提振以及实际上订单量的激增，远远超过了大家此前预判。从结果看，平台方肯定是受益的。但对于商家而言，不一定。为什么这么说呢？因为很多商家陷入一个怪圈：增收不增利。就是它订单量上升了、收入上升了，结果一看利润，可能和以前持平甚至下降了。这里面的本质问题是，外卖单增量太多，以及活动力度太大了，商家在不停地卖东西，但同时要提供大量的折扣和补贴。我所提及的是两个问题。其一是外卖订单太多了，这影响了堂食和外卖的健康比例，正常来说，一个餐饮门店的外卖占比要控制在一个合理区间，过高的外卖订单往往是不健康的。（纯外卖店除外）但现在的情况是，平台通过大量补贴，造成用户线上点单，甚至有一些玩法直接把堂食转变为了外卖，比如外卖自提这个模式。另一个问题就是大量的活动和补贴，这挤压了门店产能，也压榨了门店的利润空间。这两个问题，萦绕在餐饮圈头上，从眼下局面看，它是没有解决办法的。我直白一点说，在互联网平台面前，餐饮圈就像个生瓜蛋子一样，你没有任何能力和办法去与它博弈。因为你的顾客都握在平台手里。我最近遇到一些门店，他们干脆把外卖关了。因为他们发现，在目前的局面下，做一单亏一单，白干活。我需要再详细讲一下外卖自提这个模式的危害：一个餐饮产品，在设计之初是要建立在正常毛利率基础上的，如果它是一款外卖型产品，那么它在设计时会包括了产品成本、平台服务费、配送费等等，这些费用和成本又有一个合理的价格体系。但如果你直接把堂食类产品，以自提模式，变为“外卖”产品，这一系列价格体系会坍塌掉，简单来说，就是门店的毛利率会被压缩。因为从大面上看，堂食类产品本身的毛利率应该是更高的。还有一个深层次的危机。我们可以把门店分为两类，一类是直营店，一类是加盟连锁店。如果是加盟连锁店，它会存在一个矛盾点：活动一般是总公司统一做，比如上不上外卖活动，这是总公司统一规定的。但承担成本的是门店。我说直白一些，总公司是靠卖物料给门店生存的，这些活动可能还能让总公司卖更多物料呢，但对于门店而言，这个成本压力可能是陡增。在这波外卖大战中，真正最惨的还不是这些类型的门店。最惨的是个体商家、中小商家和夫妻店。他们很多人不会做外卖，是靠外卖代运营公司，而且他们的门店规模没有优势，没有足够强大的供应链能力去应对激增的外卖订单。相比之下，大型连锁品牌在这波外卖大战中更容易尝到甜头，尤其是有超级成熟体系的连锁巨头。他们每个月原本就有固定的营销推广费用、还有专门的外卖运营团队，他们的供应链又有很强的抗压能力、应变能力，所以面对外卖大战带来的订单激增，它们是可以快速消化的。实际上，这波外卖大战，会破坏眼下整个餐饮行业既有生态，这也是互联网的传统招式，先破坏再重建生态。从弊端而言，那些中小店、夫妻店、不具备成熟供应链的小业态，可能会被加速淘汰；从另一面看，这可能意味着国内餐饮圈的连锁化率提速。而另一个深层影响是用户习惯。如果我们按照互联网的逻辑，3~9个月可以培养出用户的新消费习惯，那么这波外卖大战如果持续到年底，可能更多用户会习惯于线上下单、外卖模式。这可能会带来行业的深层次变化。“外卖大战若持续，今年饮品的淘汰率会比较高”许兰月，银流咖啡、沙野轻食创始人我观察到的外卖平台大战的竞争格局是：饿了么强势崛起，一线城市成核心战场。现在饿了么势头特别猛，我看到，2025 年的外卖大战呈现出新的竞争态势：一是参与者迭代：3-4 月京东曾表现活跃，但随着淘宝入局，饿了么份额显著提升，尤其在以上海为代表的一线城市，饿了么已超越美团成为主导平台，其他城市格局尚不明确。二是订单量激增。饿了么的强势发力直接带动品牌门店订单增长，像我们银流咖啡旗下门店平均订单量较 3-4 月提升 40%，部分门店甚至实现数倍增长；而 3-4 月京东的加入也曾为门店带来过一波增量。外卖大战对餐饮商家的影响，短期利好是助力品牌扩张与客群沉淀。对发展中的品牌而言，平台竞争带来的流量红利显著，能够快速拓展客群，借助平台补贴和流量倾斜触达更多消费者；高频订单有助于增强客户消费粘性，加速品牌在区域市场的渗透。长期则存在利润增长跟不上订单增长的隐忧。随着竞争加剧，商家逐渐面临 “量增利不增” 的困境：客单价与毛利下滑：客单价较战前降低 10%-20%，直接导致毛利收缩。成本压力上升：订单量激增倒逼门店增加人手、提高原料进货频率，物流与库存管理成本显著上升（部分门店因原料供应不足，甚至在高峰期被迫关店）。利润与单量不匹配：尽管订单量大幅增长，但受客单价下降和成本上升影响，整体利润未实现同步增长。不同餐饮品类在这场外卖大战中呈现出明显分化：饮品受益显著，正餐影响有限。 饮品行业（茶饮、咖啡）短期利好与长期风险并存。核心受益的原因是：饮品门店因客群基数大、可搭配小食凑单，成为外卖大战的主要受益者，客户量显著增加。潜在风险在于，我个人感觉就如果外卖大战一直这样持续，今年饮品的淘汰率会比较高。中小商家可能因库存管理能力不足（原料供不应求）、人力成本高企（需增聘员工）、利润微薄而被迫退出市场。其实现在很多门店都在增加人手。我们咖啡门店的货的周转速度也比以前快很多，现在它整个原料的供应，这段时间都属于供不应求的状态。进货的频率都非常高，所以对门店老板的库存管理要求也很高。比如说他以前可能是兼职开店，没有那么多新思想，每天去盘货。但是因为单量很高，所以需要时刻关注物流的速度，关注这个活动是否会售罄。最近我也观察到，有一些饮品同行会在高峰期关店，进货的频率赶不上会断货。有的人会觉得毛利不高，还要增加人手去补充人工成本，算了一下，利润不高，可能就会关店了。所以我觉得外卖大战是加速了优胜劣汰的过程。所以今年应该到下半年，整个咖啡和饮品这个行业的淘汰率应该会蛮高的。现在的状态是如果想好好做，你肯定要投入非常多的精力。有的人在这个状况下又没有赚到足够多的钱，可能就会倒闭。而正餐品类因客单价高、依赖堂食体验、凑单灵活性低等特点，未从外卖大战中获得显著收益，订单与利润均无明显增长。我对大战周期的预测是，大概率在夏季结束，最多持续至 9 月，难以长期维系。原因一是平台成本压力：饿了么的高强度补贴对平台而言是亏本生意，美团也更倾向于 “经济性策略”，最终需以集团盈利为目标。其次，骑手成本不可持续：当前骑手的高收入是短期补贴结果，平台后续将通过优化效率降低人力成本。三，需求季节性下滑：10 月后气温下降、叠加长假影响，外卖整体需求与客单价会自然回落。整体来看，我认为，外卖大战加速了餐饮行业的淘汰率—— 对具备供应链能力、库存管理能力和成本控制能力的品牌是扩张机遇，而对中小商家则是生存考验。“我们开馆子是为了赚钱，不是为了凑平台的订单量KPI”张新，37岁，内蒙古鄂尔多斯市 某中式快餐店老板，开店6年我是一家开在写字楼附近的中式快餐店老板，主要做盖浇饭、面食等简餐，已经做外卖五年左右了。目前美团、饿了么、抖音都在合作，毕竟现在顾客分散在不同平台，少一个就可能丢生意。我这样的小馆子在此次外卖大战中也受到了不小的影响。先说经营策略的调整。最明显的是需要给不同平台做“差异化套餐”。比如抖音用户似乎更爱凑单，我就推了“2人拼团减8元”的套餐，分量比单点多一点；美团和饿了么老客多，就主打“满30减10”的常规满减，再搭配“加1元换购卤蛋”的小优惠。效果最明显的是抖音的套餐，上线后半个月就带起来20%的新客，但最无奈的是得雇个兼职专门盯平台后台——三个平台的活动规则、出餐提醒、客服消息都不一样，有时候忙起来顾此失彼，就怕漏看了哪个平台的投诉，被扣分罚款。成本压力上，最近印象最深的是某平台的“夏日狂欢”活动。平台要求商家必须参加“满50减20”，还得叠加平台补贴的5元券，相当于实际满50减25。我算了下，一份盖浇饭成本大概是售价的40%，加上8%的佣金，这么减下来几乎不赚钱。但平台说“不参加就降流量权重”，没办法只能硬着头皮上。结果那周订单量涨了30%，但算下来比平时少赚了近千块，还累得后厨师傅天天加班，最后活动结束赶紧把套餐价格悄悄涨了2元，又被平台提示“价格波动异常”，真是两头为难。订单量和顾客质量方面差异挺明显的。美团和饿了么的订单相对稳定，老客多，复购率能到30%，差评也少，大多是催单或者少放辣这种小问题；抖音订单量忽高忽低，有时候一条短视频火了，中午突然涌来几十单，后厨根本忙不过来，差评里“超时”“漏送配菜”的比例特别高。而且感觉抖音的流量越来越贵了，之前发个门店视频能有几千播放量，现在投50块推广费才有几百个曝光，算下来获客成本比美团高了一倍多。配送环节最头疼的是抖音的“自配送+平台配送”混合模式。有次下雨，平台配送员不够，好几单超时40多分钟，顾客催单时我联系配送员，对方说“单子太多，顾不上”，联系平台客服，回复是“非专属配送员，平台只能协调”。最后那几单顾客全给了差评，平台还扣了我店铺5分，理由是“服务体验不佳”。相比之下，美团和饿了么的专送团队更规范，超时了会提前打电话沟通，平台也会给顾客发补偿券，商家这边至少不会被直接扣分。外卖业务现在占我店里营业额的60%，毕竟写字楼里的人越来越爱点外卖了。遇到几个平台同时搞活动的时候，我只能“保利润舍销量”，比如把部分套餐的分量减一点，或者限制每日活动单量。有次三家平台同一天推“1元秒杀”，我被逼着拿一款爆款盖浇饭参加，原价22元，秒杀价1元，还得承担佣金和配送费。那天卖了200多份秒杀单，光亏进去的成本就有近3000元，虽然带了些新客，但后续复购的不到10%，等于白亏了钱。要说平台友好度，差异真挺大的。饿了么的商家客服相对贴心，有次我店里电路故障，临时关店半天，联系客服说明情况后，他们帮我把店铺状态改成“暂时休息”，还屏蔽了那段时间的差评，复业后还给了两天的流量扶持。最不满意的是某平台的“规则透明度”，有次突然收到“虚假宣传”的处罚通知，说我套餐里写的“足量牛肉”不符合标准，但平台从没明确过“足量”是多少克，申诉了三次都没用，最后只能认罚扣钱。利润空间肯定是更紧张了。以前外卖毛利率能有45%，现在被各种满减、佣金、推广费一压，只剩30%左右。尤其这次大战，平台看似在给用户补贴，其实很多成本转嫁给了商家——要么逼你降价，要么逼你买流量，到头来订单多了，钱没多赚。未来几个月我挺担心的，就怕平台为了抢市场，再搞更狠的补贴战，到时候小商家要么跟着亏，要么被挤出平台。要是跟平台说句话，我就想求他们别再搞“非此即彼”的捆绑了。能不能让商家自主选择活动力度？毕竟我们开馆子是为了赚钱，不是为了凑平台的“订单量KPI”。平台制定规则时，真该多想想“商家能不能活下去”——要是小商家都被榨干了，平台上只剩连锁大品牌，最后吃亏的还是顾客啊。总体来说，这次外卖大战对我们小商家就是“表面热闹，内里煎熬”。订单量看着涨了，但钱包没鼓起来，还得花更多精力应付平台规则。真不知道这种“烧钱抢市场”的模式能持续多久，我们能做的，也只是走一步看一步，尽量别被这场仗卷垮吧。...

投资者正在用升值的资产投资 ETF，利用臭名昭著的漏洞来消除应税收益。从官方角度来说，Twin Oak Active Opportunities ETF 的存在是为了寻求“长期资本增值”。但私下里，它还有第二个更狡猾的目的。该基金的股票代码为TSPX，于2月份首次亮相，没有进行太多的营销。然而，它上市时资产规模接近4.5亿美元，几乎立即就获得了9900万美元的流入——对于一只几乎名不见经传的ETF来说，这是一个惊人的数字。在那次大量资金流入的第二天，出现了几乎相同的资金流出。类似的模式在接下来的两个交易日重复出现，然后在之后的两天内再次出现。随着所有这些资本涌入和涌出，TSPX 内部发生了变化，为了解其真实性质提供了重要线索。TSPX 成立时仅持有 5 支股票——三支固定收益 ETF 中的约 2.45 亿美元、Snowflake Inc.的 9900 万美元股份以及 Datadog Inc. 的 9200 万美元股份——随后迅速用大致相当于一只简单的标准普尔 500 指数跟踪基金的份额取代了其两支股票。为什么TSPX上市时投资组合规模如此庞大且集中，却在短短几天内就更换了约40%的资产？为什么一只不知名的ETF会有如此大的资金流入和流出？又为什么突然停止了？答案归结于税收。早期“心跳”交易模式很快停止（Early Heartbeats Soon Stop）TSPX发射后表现出独特的流动模式资料来源：彭博社TSPX 是通过所谓的 351 转换创建的交易所交易基金 (ETF) 之一。它旨在帮助富裕投资者最大限度地降低资本利得税——这是构成华尔街蓬勃发展的税收优化体系的众多策略之一。在351模式中，基金在推出前会注入增值资产，以便在上市后利用ETF行业臭名昭著的漏洞进行再平衡，而无需实现应税收益，通常利用人为的资金流来实现这一目标。虽然这些基金通常会在上市后保留原来的策略，但有些基金（例如TSPX）会利用这一流程大幅调整投资组合，而无需缴纳税款。它富有创意、聪明，而且完全合法——尽管 351 ETF 没有任何标签，但有迹象表明它们正在激增。Practus LLP 律师事务所驻马萨诸塞州特鲁罗的律师罗伯特·埃尔伍德 (Robert Elwood) 表示，“过去三年，351 转换交易显著增加”。他估计自己处理过近 100 笔转换交易。“由于过去 10 年左右我们总体上处于牛市，很多持有内置收益的人都想改变自己的投资组合。”财富管理行业的宣传是，ETF可以帮助实现这一目标，同时最大限度地避税——在标准普尔500指数过去十年上涨了两倍之后，这一说法颇具吸引力。投资者在出售 ETF 份额时，仍需根据其投资的原始购买价格（或基差）缴纳税款，但其理念是，他们可以保留更多现金进行投资，并在更长时间内实现复利。简而言之，这是一种延期——或者用先锋集团创始人杰克·博格的话来说，这是一种来自政府的无息贷款。Twin Oak ETF 公司在其网站上称其受到家族办公室的支持，但拒绝发表评论。税收优势要理解351转换，想象一下一位投资者在其独立管理账户（SMA，一种美国富人经常用来直接持有证券的工具）中持有20个仓位。其中一个仓位是英伟达公司（Nvidia Corp.），该公司股价在过去三年飙升了近1000%。“你会说，‘哎呀，我持有的英伟达有点值钱，我想把它卖掉，’”埃尔伍德说。“问题是，在单独管理的账户中，唯一的办法就是把它卖掉，确认一些应税收益。”根据税法第351条——该条款可追溯到20世纪50年代，旨在通过允许美国人利用现有资产创建新公司来鼓励创业——投资者可以用投资组合组建一只ETF。ETF成立后，他们可以利用资金的流入和流出来减少对英伟达的投资，例如将其替换为苹果公司的股票。“许多人坐拥固定收益，想要改变自己的投资组合”埃尔伍德表示：“将 20 个仓位转入 ETF 是无需纳税的，然后取出 Nvidia 并放入 Apple 也是无需纳税的。”这得益于ETF的巨大税收优势，ETF的资产换入换出由做市商完成，而不是由基金本身买卖套现。由于这些“实物”交易不属于应税事件，因此增值的证券可以换出而不会产生税单。351 转换的工作原理资料来源：彭博社为了促成这些掉期交易，有时基金经理会安排人为的资金流入和流出ETF。这就形成了一种被称为“心跳”的模式——TSPX在上市头几天就表现出了这种现象。难以发现虽然ETF拥有流动性和透明度等诸多优势，但毫无疑问，其税收优惠是美国ETF资产规模激增至11.5万亿美元以上的重要原因。这些优势意味着，ETF的税后表现通常优于同类共同基金，从而推动了华尔街大规模转向这种新型投资结构。去年，转换为ETF的共同基金数量创历史新高。与此同时，从贝莱德公司到道富银行，至少有50家基金管理公司已申请将ETF份额类别添加到其共同基金中——这一结构由先锋集团完善，此前已受专利保护——这将有效地将税收优惠嫁接到其现有产品上。与这些调整不同，351个转换很难被发现。它们主要用于对冲基金和SMA的持仓，而这些基金的投资组合通常不为公众所知。最明显的线索是，一只ETF从一开始就拥有大量资产：迄今为止规模最大的ETF是Eagle Capital于2024年发行的18亿美元ETF，其组合了数百名客户的SMA。351 转化率正在增长这些交易没有任何标记，很难被发现基金的发行人通常是一家迎合应税投资者的公司。一些351基金在推出后不久就会利用“心跳交易（heartbeat trades）”来重新平衡投资组合。例如，规模3.7亿美元的Castellan目标股票ETF（Castellan Targeted Equity ETF）在上个月上市后的三天内就出售了其最大持仓——约2000万美元的Palantir Technologies Inc.（Castellan集团表示，它每天都会评估该基金的持仓情况，并“根据需要”进行调整，以符合其招股说明书中的目标。）许多351转换项目由同一位基金经理管理，并延续其现有策略，但由于市场需求旺盛，一些基金现在需要接受大量投资者的注资。在这种情况下，ETF可能会开始交易各种需要根据基金目标进行调整的证券。例如，追踪无化石燃料指数的 Stance Sustainable Beta ETF 持有大量埃克森美孚和雪佛龙等股票，并在三个交易日内通过“心跳交易”将这些股票抛售。（该基金的联合经理Kyle Balkissoon表示，重新平衡“没有硬性规定”，所有变更都是在咨询公司法律顾问后做出的。）有迹象表明，甚至规模更大的ETF发行商也在寻求351转换。美国世纪投资公司（American Century Investments）旗下管理着约750亿美元资产的Avantis Investors于3月推出了Avantis US Quality ETF，该ETF就展现出了转换的迹象。该ETF最初持有约1.2亿美元的资产，其中包括少量其他ETF和外国证券，这些证券在大约一个月内就被出售。Avantis最近的一份文件称，一些基金可能通过低税基证券的实物捐赠来注入资金。该公司未回应置评请求。Cambria Investment Management 联合创始人梅布·法伯 (Meb Faber)表示，对于持有集中型股票、直接指数化投资组合且无亏损的投资者来说，转换可能是“完美的解决方案”，或者只是需要进行战略再平衡。该公司迄今已推出两只转换型 ETF，分别是 Cambria Tax Aware ETF 和 Cambria Endowment Style ETF，上市时的资产规模分别约为 2600 万美元和 9500 万美元。“我们预计三号和四号基金的规模将逐年扩大，”Faber说道。他表示，明年“将是351基金走向主流的一年”。‘不合理’对于批评者来说，这些转换的增长表明，ETF 的税收优势——尽管完全合法——现在正被大规模地利用，而这种利用与出售投资时征税的制度越来越不相容。“最终，我们确实能够实现投资组合多元化，例如，从高科技股到外国股票，从股票到债券，而无需缴税——对我来说，这是一个大问题，”福特汉姆大学法学教授杰弗里·科隆表示，他长期以来一直批评ETF的税收优惠。“我们不应该持有这些只是资本收益黑洞的工具。”为了阻止投资者利用351转换机制进行免税多元化投资，后来增加了多元化测试。要符合多元化测试要求，单个仓位的持仓比例不得超过被转换投资组合的四分之一，五个或五个以下的仓位的持仓比例不得超过投资组合的一半。为了满足所谓的25/50规则，ETF的估值基于其底层持仓，这或许可以解释为什么许多转换的ETF持有其他ETF。Practus 的 Elwood 认为，发行人应该只发行与基金策略一致的证券的 ETF，并在出售部分初始持仓之前等待“合理的时间”。更好的做法是，基金经理应该为其交易提供一份投资案例。“税收所有权的本质在于，你必须承担拥有某物所带来的经济利益和负担，”他说。“所以，比如说，如果你的投资组合中有某样东西，但你一天后就把它卖掉了，那只是一种非常短暂的经济风险。”罗伯特莫里斯大学研究ETF税收的教授史蒂文·霍达西 (Steven Hodaszy) 表示，当前的转换浪潮表明，25/50 测试是不够的，因为投资者可以在满足该测试的同时，仍能极大地分散投资组合。霍达西表示：“我们允许富裕投资者重新平衡他们的投资组合，却不承认他们所持有的升值证券的收益，这种实质性的结果是，从政策角度来看，这是不合理的。”推迟缴纳资本利得税可以带来显著的益处，因为投资者可以等到退休并处于较低的税率等级时再出售资产，或者在他们去世时完全重置税基，将资产传给继承人。“我们不应该让这些工具沦为资本收益的黑洞”尽管如此，协助发行ETF的白标公司Tidal Financial Group的业务发展主管布列塔尼·克里斯滕森(Brittany Christensen)表示，执行351并非一帆风顺。她指出，转换可以有效推迟应税收益，但潜在的发行人必须权衡其收益与运营ETF带来的透明度和合规性。“即使你可能成为大股东，你仍然必须从受托人的角度来管理基金，就像任何人都可以成为股东一样，”克里斯滕森说道。“而对于通常从未做过类似投资决策的家族办公室来说，这种体验并不总是相同的。”首要任务根据 Cerulli Associates 去年的一项调查，在服务高净值人士的顾问中，税收最小化与财富保值并列为首要任务。转换只是华尔街蓬勃发展的业务的一部分，有助于实现这一目标。此外，还有正在筹备中的ETF，它们将买卖资产以避免应税分配；还有旨在产生抵消损失的多空策略；甚至还有试图降低所得税的对冲基金。ETF包装几乎适用于所有产品，这推动了ETF发行数量的激增。今年美国已上市约524只ETF，有望创下年度新高。主动管理型基金（351只ETF中大多数属于该类别）迄今为止占比达到了前所未有的88%。根据一篇学术论文，在截至 2023 年的二十年里，ETF 平均每年实现相当于其资产 4.1% 的资本收益，但仅分配 0.12% 的税款。与此同时，被动和主动共同基金的税款分配率分别为 2.1% 和 3.7%。据此推断，作者估计，未来十年，美国股票 ETF 的现有存量将推迟缴纳 1.4 万亿至 2.5 万亿美元的资本利得税。“每个人都希望使用 ETF 来为应税投资者的'利益'服务，因此这是 ETF 吸引人的部分原因，”维拉诺瓦大学金融学教授、该研究的合著者之一 Rabih Moussawi 说。“如果我们不收集这些合法的收入来源，谁来为我们看到的所有这些赤字和我们所有的债务提供资金？这些问题必须得到解决。不仅仅是指数追踪器主动型产品推动 ETF 发行数量创下新高资料来源：彭博社根据机构投资者提交的监管文件，TSPX 的所有者身份尚不清楚。一份文件显示，该基金推出一周内就实现了 9780 万美元的收益。自最初的热潮以来，该产品交易量很少，仅保留了其标准普尔 500 指数份额和两只最初的固定收益 ETF。加勒特·史蒂文斯是Exchange Traded Concepts的首席执行官，该公司是一家白标公司，曾参与TSPX的开发。谈到整个行业，他表示，ETF（包括351ETF）的税收优势一直吸引着那些喜欢低调的家族办公室。“他们通常对营销不太感兴趣，”史蒂文斯谈到他们的351ETH时说。“如果有额外的资金流入，那很好，但他们的目的不是出去筹集资产。”...